米・イランの軍事衝突が再燃しWTIは50日線・200日線を大きく上回る水準へ。天然ガスは猛暑による需要とLNG輸出増が支えつつ、冬場の在庫リスクをにらむ展開。
2月28日に米・イスラエルが最高指導者ハメネイ師らを標的にした「エピック・フューリー作戦」を開始して以降続く戦争状態は、4月のイスラマバード会談決裂・暫定停戦の失効を経て、9月に入り軍事的緊張が再び高まっている。イランは8月中に商船を少なくとも13隻攻撃し、直近では8月31日にタンカー「MTシドル」が襲撃を受け船員2人が死亡、9月1〜2日にかけてはホルムズ海峡で機雷によりタンカー2隻が損傷した。
これに対し米中央軍は新たな「タンカー対タンカー」方針の下でイランの艦船・機雷敷設船を攻撃、9月2日には単日で60標的を叩き、原油1800万バレル相当を積む商船40隻を護衛する「戦時最多」の作戦を実施したと発表した。9月4日にも米軍は追加空爆を行っており、トランプ大統領は「イランが核合意を受け入れるまで封鎖(圧力)を続ける」との立場を崩していない。米・イラン間の直接交渉は現時点で行われていない。
EIAが9月2日発表した週間統計（8月28日終了週）では、米商業原油在庫（戦略備蓄除く）が前週比450万バレル減の4億2450万バレル（5年平均比+1%）となった。輸入は日量680万バレルに増加、製油所稼働率は98%と高水準。中東・ロシアの製油設備が紛争の影響を受け、他地域での代替余地も限られる中、需給の引き締まり感が意識されている。
OPEC+は8月2日の会合で9月分として日量18.8万バレルの増産を承認し、2023年以降の自主減産の巻き戻しを完了させた。ただし中東の一部加盟国は紛争の影響で実際には割当水準まで増産できておらず、市場では今回の増産は「象徴的」との見方が多い。デレゲート筋によれば年内は据え置き方針という。
Henry Hub現物は9月4日時点で2.93ドル/MMBtu（前日比+0.45%）。10月限は9月1日の取引で前日比+1.63%となり、8月31日〜9月5日にかけて南部・東部で記録的な高温が予想される中、電力向け（空調需要）のガス需要増を織り込む動きとなった。
主要LNG輸出9基地向けの平均ガスフローは9月入り日量18.3Bcfまで上昇（8月は17.2Bcf/日）、メンテナンスを終えた設備がフル稼働に復帰したことが背景。ホルムズ海峡の混乱で同海峡を経由しないLNGカーゴへの需要が相対的に増しているとの指摘もある。
8月28日終了週時点の在庫は3,214Bcf、前週比+30Bcfの積み増しで、5年平均比+5.2%・前年比-1.5%の水準。記録的な生産量がLNG輸出増と拮抗し、シーズン中は比較的安定した需給が続いている。EIAは2026年通年のHenry Hub平均見通しを3.44ドル/MMBtuに下方修正（2027年は3.31ドル）した。
一方で、2026-27年冬にかけては在庫積み増しの不足リスクが再燃する可能性が指摘されており、10〜12月・1〜3月の寒波の強さ次第では価格が急伸するリスクが残る。現時点で価格に織り込まれているのは「平年並み」のシナリオに近い。
原油は「地政学プレミアム」が主導し、WTIの終値91.22ドルは200日線(78.81)を16%近く、50日線(80.95)を13%近く上回る水準にある。天然ガスは対照的に、猛暑による短期需要とLNG輸出増という需給要因、および冬場の在庫リスクという季節要因で動いており、性質が異なる。
今週のクロスアセットの支配的テーマは金・新興国株に波及している「ドル安・実物資産逃避（デベースメント・トレード）」だが、原油の上昇はこのテーマとはやや性質が異なり、供給ショックの直接的な結果という色彩が強い。10年実質利回り(2.42%)・期待インフレ(2.35%、いずれもFRED)は現時点で大きく跳ねておらず、原油高がインフレ期待の押し上げに波及しているとまでは言えない——ここが変化すれば、原油もデベースメント・トレードの一角として語られ始める可能性がある。