サウジ東西パイプラインの復旧見通しで3日続落したが、WTIの週間は横ばい。ホルムズ海峡の封鎖は続き、欧州ガスは冬を前に高止まり、米国ガスだけが別世界。
9/18のWTI連続足は95.47ドル・前日比−6.32%と大きく見えるが、これはYahooの連続足がこの日から10月限（前日101.91ドル）を11月限（前日97.23ドル）に差し替えたことによる段差が大半だ。同じ限月で見ると、10月限は1.6%安の100.30ドルで清算し、11月限は1.81%安の95.47ドル。10月限の週間は前週末100.05ドルから横ばいで、CNBCも「米国産原油は週間で変わらず、ブレントは1%近い下落」と報じた。ブレント11月限は0.9%安の103.87ドルで、3週ぶりの週間下落となった。
ただし週の途中には大きな往復があった。10月限は9/15に105.83ドルまで上げてから3日続落し、9/18の清算値まで約5%下げた。アジア時間の9/18には一時96.2ドルまで売られ、3営業日の下落率は8.4%に達した（TradingKey）。一方で、期近の10月限が11月限より4.68ドル高い「逆ザヤ（バックワーデーション）」は9/17時点でも残っており、現物の受け渡し指標であるDated Brentは125ドル前後と先物を大きく上回ったまま（Rigzone、9/17）。すぐに受け渡せる原油の不足は、先物価格の下落ほどには解消していない。
9/10〜11、イラク領内から発射されたとみられるドローンがサウジアラビアの東西原油パイプライン（リヤド・メディナ両州）を攻撃し、サウジは同パイプラインを止めた。ホルムズ海峡が事実上閉じている中で、湾岸側の原油を紅海側のヤンブー港へ迂回させる主要ルート（通常は日量約500万バレルを迂回輸送）が断たれたことになり、ブレントは前週に8%近く上昇していた。今週はその逆回転で、サウジは損傷したパイプラインの能力の約半分を数日内に戻し、全面復旧は6週間ほどを見込む（Rigzone）。オマーンのソハール港近くでの船から船への積み替え（TradingKey）も始めた。
JPモルガンのナターシャ・カネバ氏は9/18付のメモで「東西パイプラインが止まっても中東からの原油の流れは驚くほど強い」と指摘した。衛星画像では、サウジは直近6日間にホルムズ経由で日量280万バレルを出荷しており、8月の日量70万バレルから大きく増えている（CNBC、9/18）。パイプラインが止まったことで乗った上乗せ分は、恐れていたほどの損失にならないと分かって剥がれた。今回の下落は需要の悪化を織り込んだものではない。性質としては一時的な上乗せの巻き戻しで、その下にあるホルムズ封鎖という構造要因は手つかずのままだ。
海峡の通航は9/13に8隻と、危機前の平均85隻の1割に満たない（IMF PortWatch、straits.live 9/17付）。9/16は12隻と前日の6隻から倍増したが、封鎖状態に変わりはない。通過量の見積もりも割れている。ライト米エネルギー長官は直近7日平均を日量1,100万バレルとするが、英海運調査会社クラークソンズの推計は日量800万バレルにとどまる（Rigzone）。イランとオマーンが海峡の航路設定で合意間近と報じられたものの、確定はしていない。9/17にはサウジとイエメンのフーシ派が攻撃を応酬し、紅海側の出口（バブ・エル・マンデブ海峡）にも火種が残る。
トランプ大統領はAxiosに「大きな決断が迫っている。（イランの体制を）全滅させに行くのか、行かないのか」と語った。来週の国連総会に合わせ、ニューヨークでサウジ・UAE・カタールなど湾岸6か国の首脳と会談し、戦争終結の道筋を協議する予定だ。9/17には「願わくば終わりに近づいている」とも発言している（CNBC）。終結合意なら上乗せ分がさらに剥がれ、再攻撃なら9/15の高値105.83ドルの再試験もありうる。来週の原油は、この会談を境にどちらへでも大きく動きうる状態にある。
9/16のFOMCは25bpの利上げ（3.75〜4.00%、2023年以来）を決め、報道は原油高によるインフレ圧力を主因に挙げた（CNBC）。8月の米CPIはガソリンが前年比27.4%上昇、店頭価格は1ガロン4.29ドル、ディーゼルは6ドル超（前年3.70ドル）だった（The National、9/14）。10月会合の利上げ織り込みは40.1%（CME FedWatch、9/16決定直後）。原油は年初来で70%超上がっており（Rigzone）、原油価格が金融政策を通じて株・債券の値段を決める経路ができている。一方、期待インフレ率（BEI）は2.33%と落ち着いており、債券市場は原油高を長期のインフレとまでは見ていない。
米国の需給は「原油は普通、製品は逼迫」。EIA週報（9/11週）では商業原油在庫が64万バレル減の4億2,340万バレルで5年平均を1%上回る一方、ディーゼルなど留出油は1億790万バレルで5年平均を13%下回り、クッシング在庫は2,150万バレルと薄い。戦略石油備蓄（SPR）は2億8,500万バレルまで減った（1年前は4億バレル超）。在庫が薄いため、次に供給が途絶えたときに備蓄で埋められる量も減っている。OPECプラスの有志7か国は9/6に10月の生産枠を据え置いており、次回会合は10/4。
米国の天然ガス先物は9/18に1MMBtuあたり2.90ドルで、週間ではほぼ変わらずだった（Trading Economics）。9/11週の貯蔵積み増しは44Bcfと、前年の87Bcfや5年平均の74Bcfを大きく下回った。残暑で冷房向けの発電需要が伸びたためで、在庫の5年平均比の余剰は148Bcfから118Bcfに縮んだ（総在庫3兆2,980億立方フィート、5年平均比+3.7%）。ただ、米本土48州の生産は9月平均で日量1,131億立方フィートと、8月の過去最高（1,122億）をさらに上回り、価格の上値を抑えている。LNG輸出基地向けの供給は、ルイジアナ州キャメロンLNGの保守で3週ぶり低水準の日量175億立方フィートに落ちる見込み。
原油が100ドル前後、欧州ガスが2022年以来の高値圏にある中で、米国ガスだけが3ドルを割っている。米国の余ったガスを海外に出す手段はLNG輸出基地の能力に限られ、中東危機の影響が国内価格に届かないためだ。米国ガスを判断材料に使うなら、見るべきは中東情勢ではなく国内の天候と貯蔵の数字になる。
欧州の指標ガス価格TTFは9/18に1MWhあたり78.92ユーロと3日ぶりに反発したが、週間では2%安と6週ぶりに下げた（Trading Economics）。ただ水準そのものは2022年以来の高値圏にある。EUのガス貯蔵は約68%で、季節平均と目標の80%を大きく下回る。ホルムズ封鎖でカタール産LNGの出荷が大きく制限され、ノルウェーのパイプラインは保守中で、アジア勢とのLNG調達競争も激しい。
単位を揃えると、TTFはHenry Hubのおよそ9倍（1ユーロ＝1.1〜1.2ドルで換算した概算）にあたる。原油のパイプライン問題は数週間で片づく可能性があるが、欧州の貯蔵不足は冬の需要期を通じて残る。中東情勢が落ち着いても、欧州ガスは原油ほど早くは下がりにくい。
今週の原油安は「サウジのパイプライン停止で乗った上乗せ分」が復旧見通しで剥がれただけで、ホルムズ海峡の封鎖という本体は動いていない。WTI 10月限の週間は横ばいで、期近高の逆ザヤ（10月限−11月限で+4.68ドル）とDated Brentの125ドル前後という現物の強さも残る。11月限の95.47ドルはなお50日線（連続足86.30ドル）を大きく上回っており、上昇トレンドが崩れたとは言えない。
資産クラスをまたぐ経路もはっきりしてきた。原油高がガソリン・ディーゼルを通じて足元のインフレを押し上げ、FRBの利上げ（9/16）と10年債利回り5%目前（基準値表の4.998%）につながっている。ただし効き方は「期待インフレの上昇」ではない。BEIは2.33%とほぼ動いておらず、原油はFRBの引き締め継続を通じて実質金利を押し上げる形で債券に効いている（米10年債ページ参照）。原油は来週、湾岸首脳会談の結果しだいで大きくどちらかに動きうる。その向きが、10月の追加利上げ確率（現在40.1%）を通じて株と債券にも波及する。原油の上下は、国ごとに逆向きにも効く。輸入国（インド・韓国・台湾・日本）には原油安が追い風、資源国ブラジルには逆風になる。円の実需の売り、エタノールを通じた砂糖・トウモロコシにも同じ向きで波及している（新興国株・ドル円・農産物の各ページ参照）。天然ガスでは米国と欧州の価格が切り離されており、エネルギー価格の上昇がインフレにつながる経路は、米国ではガソリン・ディーゼル、欧州では原油とガスの両方になる。