金はFOMC前に20日安値まで売られ、決定後は実質利回りの低下を主因に4,415ドルまで戻した。銀・銅はそれ以上に反発したが、銅の値段には米関税待ちの在庫の偏りが混じっている。
FRBは9/16（米東部時間14:00＝日本時間9/17 3:00）に政策金利を25bp引き上げ3.75〜4.00%とした（12-0全会一致、2023年以来の利上げ）。ドットプロットでは18人中16人が年内あと1回以上の利上げの可能性を示している。金は決定前に売られ、先物終値は9/9の4,460.7ドルから9/15の4,332.8ドル（直近20日の安値）まで4営業日で約2.9%下げた。XTBは9/15時点でスポットが一時4,270ドルを割って5週ぶり安値となり、同日の利上げ織り込みは92%だったと伝えている。同社はこの下げを実需の後退ではなく「利上げ前の短期的なポジション調整」と見ている。
決定当日の値動きがわかりやすい。GoldSilver.comによれば、金は午前に+1.2%まで上げていたが、発表から約30分後の14:31（米東部）には4,306ドル・+0.3%まで上げ幅を縮めた。それでも翌9/17から戻り、先物終値は9/16 4,387.5 → 9/17 4,399.7 → 9/18 4,415.9ドルと3日続伸した。9/18朝には週高値4,439.80ドルをつけている（Yahoo Finance）。週間では9/11比+0.16%とほぼ行って来い。「利上げそのもの」は値段にほぼ入っていたと見てよい。次に効くのは10月会合で、利上げの織り込みは9/16決定直後で40.1%（据え置き59.5%）。この数字が上がれば、同じ売りがもう一度起きうる。
今週の金の動きは、10年実質利回り（DFII10）とほぼ逆向きだった。実質利回りは9/8の2.43%から9/16に2.68%まで25bp上がり、9/17は2.61%に下がった。金の底（9/15）と反発（9/16〜18）はこの山と重なる。一方で期待インフレ（BEI、T10YIE）は同じ期間に2.37%から2.33%へほぼ横ばいだった。つまり今回の名目金利の上昇はほぼ全部が実質金利側で、利息を生まない金にとって最も不利な形の金利上昇だった。9/17〜18の戻りには、サウジ東西パイプラインの復旧見通しで原油の上乗せ分がはがれたことも効いた（Yahoo Financeは金の上昇理由に、利上げとパイプライン復旧によるインフレ懸念の後退を挙げている）。ただし原油の下げ幅は見た目より小さい。WTI 10月限は9/15高値105.83ドルから9/18清算値100.30ドルまで3日続落の約5%安で、週間ではほぼ横ばい。ブレント11月限は9/18に103.87ドル（−0.9%）。9/18に「WTI −6.32%」と表示されるつなぎ足は、限月交代による段差を含む見かけの数字だ。原油の緩みは金の戻りを後押ししたが、主因は実質利回りの低下のほうにある。
ただし中長期では、この逆相関はかなり緩んでいる。GoldSilver.comはJ.P.モルガンの分析を引き、2022年以降は実質利回りがプラスのままでも金が高値を更新する局面があったと指摘する。背景は各国中銀の買いで、年間購入量は2022〜24年に毎年1,000トン超、2025年は863トン。2026年4〜6月期はポーランドが約51トン、中国が約33トンを買った（中国は2023年末以来で最大の四半期）。金は1月に記録した5,600ドルから約21%下にあり、200日線（4,553.31ドル）もまだ上にある。中期のトレンドは回復していない。短期の値幅は実質金利が、下値の深さは中銀需要が決める、という二層構造で見るのが実態に近い。
銀の先物終値は9/11の64.55ドルから9/18の66.79ドルへ週+3.5%で、金（+0.16%）を大きく上回った。終値で計算した金銀比価は68.3から66.1に下がった。USAGOLDによれば9/17のスポットは金+1.12%に対し銀+2.94%で、同日の比価は約65.8まで縮んでいる。需給面では、2026年の銀の供給不足見通しは4,630万オンスで、2025年（4,030万オンス）より広がる。ただしCFTCの投機筋ネットロングは9/8時点で建玉の25.2%と、過去60週で73パーセンタイルまで積み上がっている（GoldSilver.com）。1月29日の最高値121.62ドルからは約45%低い水準だが、買いの持ち高はすでに軽くない。利上げ観測が再燃した場合の振れは金より大きくなりうる。
プラチナの先物終値は9/9に1,914.4ドルまで上げた後、9/10に1,797.1ドルへ約6%急落した。9/18は1,804.6ドル。WPIC（ワールド・プラチナ・インベストメント・カウンシル）は最新の四半期報告で、2026年の需給見通しを5月時点の29.7万オンスの供給不足から26.5万オンスの供給過剰に改めた。主因は供給増ではなく投資需要の減少で、通年では8.3万オンスのネット売却を見込む。一方、地上在庫は年末に需要の3.4か月分と薄いままとされている。「実物は逼迫しているが、投資マネーが抜けた」という組み合わせのため、金利観測の変化にはプラチナも敏感に反応しやすい。
LME銅3か月物は9/10に1トン14,875ドルの最高値をつけたが、同じ日に3%超下げた（ING、9/10）。ホワイトハウスが精製銅への関税を「まだ決めていない」と伝わったためだ。商務省は6月末までに大統領へ報告する予定で、案は「2027年1月から15%、2028年に30%」だった。COMEX先物の終値も9/9の6.80ドル/lbから9/14の6.33ドルまで下げた後、9/18には6.72ドルへ4日続伸で戻している（Yahoo Finance）。
注意したいのは、この値段に「関税がかかる前に米国へ運び込む」動きが混じっていることだ。COMEX倉庫の在庫は9月初めに約68万トン（2025年の約8倍）で、米国外にある銅がそのぶん薄くなっている（ING）。一方でING自身は、2026年上半期の世界の精製銅は約13.1万トンの供給過剰（ICSG速報）と紹介しており、「上昇はファンダメンタルズを先走っている」「関税観測がさらに弱まれば値下がりしやすい」と評価している。関税の決定はリスクの両方向に効く。
Trading Economicsによれば、中国の輸入需要を映す洋山プレミアムは1トン121ドルと2022年11月以来の高さに上がり、COMEX銅の4日続伸を支えた。データセンターや再生可能エネルギー向けの需要、複数の大型鉱山での供給障害も支えとして挙げられている。鉱山生産は2026年上半期に前年比1.1%減った（ING）。
一方でLMEでは倉庫への搬入が約4週間ぶりの多さとなり、期近が期先より安いコンタンゴに戻った（Trading Economics）。目先の手当てには余裕があるという合図だ。つまり銅は、長期（鉱山の供給不足・電力インフラ需要）と短期（在庫の偏り・関税待ち）で逆の力を受けている。9月の利上げには金ほど反応していない。金融政策より、米国の通商政策と中国の需要に連動する資産だと見ておくほうが実態に合う。
今週の金属は、利上げという大きな材料に対して反応が小さかった。金は決定前の売りで利上げを先回りして織り込み、決定後は実質利回りの低下（2.68%→2.61%）で戻した。原油の上乗せ分がはがれたこと（WTI 10月限は9/15高値から約5%安、週間では横ばい）も後押しした。つまり「実質金利」の経路が緩むと金は戻る。一方で、期待インフレ（BEI）は2.33%で動いていない。10年債利回りも9/18には4.998%と5%目前に戻っている。今週の金の戻りは、ディベースメント（通貨価値の目減りへの逃避）の再燃を示す数字にはなっていない。金は週間+0.16%にとどまり、銀（+3.5%）、銅（+3.8%）など景気や実需に敏感な金属の方が大きく戻った。「安全資産への逃避」ではなく、利上げ通過後の買い戻しと読むほうが数字に合う。
水準で見ると、金は50日線（4,325.07ドル）の上、200日線（4,553.31ドル）の下にいる。上下どちらのトレンドも確定していない「中間地帯」だ。中長期の保有者にとっての論点は、中銀需要という下支えがある中で、10月の追加利上げ観測（現在40.1%）がこの50日線を割り込ませるかどうかに絞られる。銅は金利より関税と中国に連動する別系統の資産で、貴金属とまとめて「金属」とひとくくりにしてヘッジ効果を見積もらない方がよい。日銀の9/18利上げ後にドル円は156.85円（+0.46%）と円安に振れた。円換算の金は同日、ドル建てより大きく上がった計算になる（ドル建て+0.37%×円安+0.46%）。円建てで金を持つ投資家は為替の動きも同時に効いてくる点に注意したい。