投資家会議 議事録

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 7,520 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 63,300 〜 66,500
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 48%  想定レンジ: 154.3 〜 158.8

【根拠】
本来、来週の値段は当てにいくものではないんだけどね（笑）。1週間はほぼコイン投げだと思っているので、全部50%の近くに置いて、バリュエーションが気になるところだけ少し下に傾けた。

米国株
1. 予想PER19.1倍そのものは極端ではない。ただ益回り約5.24%に対して10年債が4.998%で、上乗せは約0.24ptしかない。リスクを取る見返りがほとんど無いので、上昇を50%より少し下げた。
2. 利益の裏付け（7〜9月期+28.7%、上方ガイダンス72社）は確かに厚い。ただそれが試されるのは10月中旬の決算で、来週ではない。来週は9/22〜24の2・5・7年債入札と9/24の米中首脳会談をこなすだけの週になる。
3. レンジはVIX14.81・週次1σ±1.29%が基準。下側は20日安値7,551.81と50日線7,617.24を少し割るところまで、上側は20日高値7,747.71を少し超えるところまでにした。

日本株
1. 予想PER17.16倍は5年平均15.46倍より約1割高い。そのうえ上昇は半導体だけの狭いもので、値上がり63銘柄に対し値下がり161銘柄、TOPIXは-3.05pt。利益の伸びで買われた上げではない。
2. 9/18の終値65,018.95円は植田総裁の会見（15:30〜）の前に付いた値段だ。休み明けの9/24・25の2日間で、会見内容と、NY時間の「日銀レートチェック」報道で156.60円まで戻った円相場をまとめて消化することになる。日経先物は64,915円で、終値をやや下回っている。
3. ドル円156円台は輸出企業の想定レート（自動車8社平均152.38円）より円安なので、業績面では支えになる。極端に下へ傾けるほどの材料ではないため47%。

米10年債利回り
1. 8/25〜9/17の上昇+30bpのうち実質利回りが+29bp（DFII10 2.61%）で、BEIは2.33%のまま。引き締めが長く続くという見通しと資本の奪い合いが原因で、構造的に下がりにくい。
2. 20年債入札は最高落札利回り5.420%、間接入札52.5%と弱かった。来週の2・5・7年債入札でも同じことが起きうる。
3. 一方で、9/18は鉱工業生産と景気先行指数が下振れした。5%は利回りを確定したい買い手が入る水準でもあるので、52%にとどめた。

ドル円
1. 日米の政策金利差は2.625ptのままで、金利面では円が買われる理由が無い。
2. ただし9/18のNY時間に158円目前（157.96円）まで上げた後、レートチェック報道で156.60円まで押し戻された。当局が158〜160円を意識しているのは明らかで、上値は重い。
3. 米10年債が5%目前で、ドル指数も7週ぶりの高値にあり、下値も堅い。どちらにも傾けにくいので48%。レンジは週次1σ（±約2.4円）が目安。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 7,470 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 30%  想定レンジ: 63,000 〜 66,100
- 米10年債利回り  上昇確率: 30%  想定レンジ: 4.86 〜 5.08
- ドル円          上昇確率: 20%  想定レンジ: 153.80 〜 158.40

【根拠】
ドル円（本命の賭けはここ）
1. 9/18のNY時間に158.05円まで行ってから156.85円で引けた。そこに「日銀がレートチェック」という報道。8月の介入は164円近くまで待ってからだったのに、今回は158円台で当局が動いた。天井が下がったのよ。
2. 投機筋の円ロングは利上げ週の「事実で売る」で既にかなり吐き出されたはず。売り燃料はもう薄くて、次に偏るのは円ショックへの備えの無さのほう。
3. 上は200日線158.40円が蓋で、そこから先は介入が控えている。下は5日安値154.38円、その下が20日安値153.42円。上に1円、下に3円。確率が五分だったとしても、この賭けの損益は五分じゃない。ポジションは通常の半分で円買い、損切りは158.50円の終値。

米10年債利回り
1. 4.998%で「5%定着」はもう値段に入っている。8/25からの+30bpのうち29bpが実質金利で、10月会合の利上げ織り込みも40.1%まで来た。追加でタカ派に振れる余地は小さいと見る。
2. 原油は湾岸首脳会談の結果しだい。終結の方向に進めば上乗せ分がさらに剥がれて、インフレと利上げの経路が緩む。一方で、20年債入札の間接入札比率52.5%は来週の2・5・7年債入札への警戒材料。上値の5.08%は週次1σの約+9bpとだいたい同じ幅で置いた。
3. 株価と債券価格の相関は+0.48。株が崩れる週は利回りも上がる可能性がある。だから確率は30%で止めておく。

米国株
1. VIX 14.81は材料の大きさ（利上げ、10年債5%、米中首脳会談）に対して楽観しすぎ。等加重RSPはSPYを3.51pt下回っていて、指数を支えているのは一握りの銘柄だけ。
2. 益回りと10年債利回りの差は約0.24pt。上を買う理由は利益成長しかない。季節性でも9月は最弱月で、そこに四半期末が重なる。
3. 一方で9/24の米中首脳会談は、関税延期と大豆の買い付けという地ならしが済んでいて、上振れの余地も残る。だから40%。下値のヘッジはVIXが低い今のうちに買うのが安い。

日経平均
1. 9/18の65,018.95円は植田総裁の会見より前、しかも円が157円台だったときの値段。日経先物は64,915円で、円はその後レートチェックで156.85円まで買い戻された。9/24の寄り付きは不利なところから始まる。
2. 上昇は半導体だけ。値上がり63銘柄に対して値下がり161銘柄、TOPIXは小幅安。9/14のようにAI減速論が再燃すれば、同じ経路で逆回転する。
3. 取引は2日だけで、3連休中の米国と首脳会談をまとめて消化する。60,000円のプット建玉1万4,231枚が深い下値の保険だけど、来週の値幅なら5日安値の63,484円割れまでは十分ありうる。30%。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48%  想定レンジ: 7,470 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,300 〜 65,700
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.86 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 153.80 〜 158.40

【根拠】
米国株
1. 株債相関が+0.48で、金利が上がる日に株も下がる地合いです。9/22〜24の2・5・7年債入札が20年債（最高落札5.420%、テール2.0bp）みたいに崩れたら、株と債券が一緒に売られます。これが一番痛いシナリオなので、下は20日安値7,551.81を割って1σの外まで見ときます。
2. 益回り約5.24%と10年債4.998%の差が+0.24ptしかないので、上値を買う理由が薄い。上は20日高値7,747.71あたりで止まると見てます。
3. 一方でVIXは14.81、ハイイールドOASは2.70%で、信用不安の兆しはまだ無い。せやから確率は中立寄りにして、代わりにレンジの下側を厚めに取りました。

日本株
1. 取引は9/24・25の2日だけやのに、植田総裁の「連続利上げも0.5%幅も排除できない」会見と、NY時間のレートチェック報道による円高（157.96→156.60円）をまとめて食らいます。9/18終値の65,018.95円はそのどっちも織り込む前の値段です。
2. 上げたのは半導体だけ（値上がり63・値下がり161、TOPIXは−3.05pt）で、上げたのと同じ道筋で逆回転しやすい。下は5日安値63,484.10円を割るとこまで見て、その先の60,000円プット（14,231枚）はテールの目安です。
3. 9/28の配当の権利付最終日を控えた買いは多少下支えになる。上値は50日線65,656.79円が重いと見てます。

米10年債利回り
1. 20年債の間接入札52.5%（前月62.9%）、ON RRPの枯渇、ハイパースケーラーの社債発行で、利回りは下がりにくい。上は5.10%（1σの少し外）まで。
2. 上げの中身は実質利回り2.61%（8/25比+29bp）で、BEIは2.33%と落ち着いてます。インフレ暴走ではないので、一方的に上がり続ける形でもない。
3. 米中首脳会談（9/24）がこけてリスクオフになれば債券が買われる余地もあるので、下は4.86%まで見ます。確率は50%です。

ドル円
1. 日米の政策金利差は2.625ptのまま縮んでへん、ドル指数は7週ぶりの高値、というのは円安側の材料です。
2. せやけど158.05円で上値を止められたうえに、レートチェック報道で156.85円まで押し戻されてます。当局が見てる、っちゅうことや。上は200日線158.40円で頭打ちと見ます。
3. 下は5日安値154.38円を割るリスクまで見て、153.80円まで取ります。円ロングの手じまいはもう一巡したので、戻りの燃料も細い。

外したときにどれだけ痛むか、から先に考えたら、どれも「方向に賭ける」数字にはなりまへん。ケチとちゃいます、堅実なんです。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 57%  想定レンジ: 7,540 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 57%  想定レンジ: 63,400 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 58%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 55%  想定レンジ: 154.40 〜 159.00

【根拠】
米国株
1. FOMC当日の9/16に7,551.81まで下げた後、17日+1.14%、18日+0.17%と2連騰で7,650.50＝5日高値引け。直近の流れは「上」なので素直に伸ばします。
2. VIX14.81と落ち着いていて、週次1σは±1.29%。レンジはこの幅を基準にしました。
3. ただ等加重RSPが20日で-3.63%と中身は細い。10年債5%がフタなので、確率は控えめの57%です。

日本株
1. 9/15の63,484.10から3日続伸で65,018.95、週+1.57%。流れは上向きばい。
2. 下げ局面で個人が4,265億円買い越し。押し目を買う個人の力は健在です。
3. 一方で日経先物は64,915円と現物より下、9/24は植田総裁の「連続・0.5%幅も排除できない」発言と米中首脳会談を一気に消化。2日間しかないのでブレは大きく、上限は20日高値66,405.56円、下限は5日安値付近で見ます。

米10年債利回り
1. 9/4の4.784%から9/18の4.998%へ、2週間でじりじり上昇。流れは上です。
2. FOMCのドットでは18人中16人が年内あと1回以上の利上げの可能性を示し、10月利上げ織り込みは40.1%。
3. 9/15の20年債入札は間接入札52.5%と過去最低で低調。来週は2・5・7年債入札が続くので、利回りは下がりにくいと見ます。週次1σ約±9bpでレンジを作りました。

ドル円
1. 利上げ週に4日続けて円安、週+2.1%の156.85円。流れは上。
2. 日米の政策金利差は2.625ptのまま縮まらず、日銀の反対2票で「追加利上げはゆっくり」と受け止められました。
3. でも9/18に158.05円から156.85円まで押し戻された（レートチェック報道）ことで、当局が見ているのが分かったので、上は200日線158.40円〜50日線159.04円あたりで止まりやすい。上昇確率は55%に抑えました。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%  想定レンジ: 7,540 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,400 〜 66,000
- 米10年債利回り  上昇確率: 68%  想定レンジ: 4.92 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.40 〜 158.40

【根拠】
■S&P 500：レンジ。50%と言い切る。
1. 20日レンジは7,551.81〜7,747.71。9/16に下限を試し、9/18は7,650.50と5日高値で引けた。上にも下にも抜けていない。
2. 50日線7,617.24の上に33pt程度しか離れていない。200日線7,183.05の上なので、長期の上昇トレンドは生きている。ただ短期はもみ合いだ。
3. 等加重RSPが20日で-3.63%。中身が細い。7,747を上抜けるまで上とは言わない。7,551を終値で割れたら売り。

■日経平均：戻りの途中で、まだ50日線の下。
1. 9/7の66,399.84から9/15の63,484.10まで下げて、3日続伸で65,018.95。それでも50日線65,656.79を回復していない。戻り売りの位置だ。
2. 9/18は日経225で値上がり63・値下がり161、TOPIXは-3.05pt。半導体だけの上げで、しかもダマシを疑う形。
3. 取引は9/24・25の2日だけ。先物64,915円は現物終値の下にある。9/18の円安158円台は反映されていない。一方で、NY終値の156.85円までの押し戻しも織り込まれていない。上は50日線、下は5日安値63,484.10が節目。

■米10年債利回り：上昇トレンドが明確。
1. 50日線4.718%、200日線4.399%のどちらも大きく上。20日安値4.639%から5.006%まで、高値と安値を切り上げている。教科書どおりの上昇トレンドだ。
2. 9/17の押しは4.947%までで、翌日には4.998%に戻した。押し目が浅い。トレンドは壊れていない。
3. 5.006%（20日高値）と5%ちょうどが、目の前の抵抗になっている。来週は2・5・7年債の入札があるので、ここを抜けるかが勝負。週次1σは±9bp。下は4.92%割れまで無いと見る。

■ドル円：短期は戻り、中期は下。上ヒゲが出た。
1. 50日線159.04と200日線158.40の両方の下にいる。中期のトレンドは下向きのまま。
2. 9/18は158.05円まで上げたのに、終値は156.85円。200日線の手前で長い上ヒゲを付けた。ブリーフによると、NY時間は157.96→156.60円と動いた。日銀のレートチェック報道で円が買い戻されている。上は重い。
3. 下の節目は5日安値154.38円、その下は20日安値153.42円。158.40円を終値で抜けたら上の確率に乗り換える。それまでは戻り売りの目線。往復ビンタは、時々食らう。だから節目で切る。

## P06 神楽坂 澪（クオンツ）— R1 独立見解

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 43%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 63,400 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.3 〜 158.8

【根拠】
（米国株）
1. 出発点は、条件を付けない週次の上昇確率55%。そこに「9月SQの翌週」という条件を足す。Stock Trader's Almanac（CNBC 2024/9/20の報道）によると、この週は1990年以降の34年中27年で下落していて、上昇したのは約21%。ただサンプルは34しかなく、2026年に同じ偏りが出る保証も無いので、55%と21%をそのまま置き換えずに縮めて使い、43%とした。
2. 9月は1928〜2025年で下落確率55%の最弱月（記事）。週末には四半期末のリバランスもある。どちらも下向きの補正だけど、上の条件と重なっている部分があるので二重には数えない。
3. レンジは7,650.50から週次1σ（±1.29%）の約1.5倍。下限は20日安値7,551.81の少し下、上限は20日高値7,747.71の少し上。VIX14.81は低めの水準なので、それ以上は広げなかった。

（日本株）
1. 日経平均については、検証済みの週次ベースラインを持っていない。だから50%から始める。サンプルの裏付けが無い数字は置かない。
2. 取引日は9/24・25の2日だけ。そこで米国の「SQ翌週」の3日分と円高の戻り（NY終値156.85円。東京の引け時は157円台）をまとめて織り込むことになる。日経先物は64,915円で、現物の終値65,018.95円より下。条件としては小さな下押しで、46%。
3. レンジは週次1σ ±2.52%（約±1,640円）がほぼそのまま入る。下限は5日安値63,484.10円の付近、上限は20日高値66,405.56円まで。

（米10年債利回り）
1. 出発点は50%。2・5・7年債の入札が9/22〜24にある。9/15の20年債入札は間接入札の比率が52.5%と低調だったので、需給の面からわずかに上向きに補正する。
2. 株と債券価格の20日相関は+0.48。株が下がる週には利回りも上がりやすい形になっていて、米株が弱いという上の見方と整合する。ただ250日で見ると+0.28と弱く、効きは限定的とみて52%にとどめた。
3. レンジは4.998%から週次1σ（約±9bp）の1.3倍。20日のレンジ4.639〜5.006%のうち、上の端を中心に置いた。

（ドル円）
1. 今週は+2.1%で、2025年10月以来の週間上昇幅（記事）。ただ9/18のNY時間は157.96円から156.60円まで戻され、日銀のレートチェック報道も出ている。レートチェックの後にどう動いたかは、事例が数えるほどしかなく分布として使えない。ここは統計ではなく判断として、上の尾を細らせる方向に補正した。
2. 上にはすぐ200日線158.40円・50日線159.04円がある。当局の目安とされる160円まで、上方向の余地は約2%。下は5日安値154.38円まで約1.6%。非対称な上限を考えて45%。
3. レンジは週次1σ ±2.4円が中心。上限は200日線の少し上の158.8円で抑えた。

参照: [CNBC 2024/9/20](https://www.cnbc.com/2024/09/20/friday-is-triple-witching-day-dell-and-palantir-go-into-the-sp-500.html)／[Jeffrey Hirsch (Stock Trader's Almanac)](https://www.linkedin.com/pulse/sp-500-down-25-32-week-after-september-triple-witching-jeffrey-hirsch?trk=pulse-article_more-articles_related-content-card)

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 63,700 〜 65,900
- 米10年債利回り  上昇確率: 53%  想定レンジ: 4.89 〜 5.10（基準4.998%から−11bp〜+10bp）
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.60 〜 158.30

【根拠】
■米10年債利回り（上昇53%）
1. 上昇の主役は実質金利（DFII10 2.61%）と2年債（4.67%、+50bp）で、10月FOMCは据え置き59.5%／利上げ40.1%と割れたまま。政策金利パスの不確実性が消えない限り、下方向の定着（4.85%割れ）は来週は起きにくいと見ます。
2. 需給は利回り上昇寄り。9/15の20年債は間接入札52.5%と弱く、9/22〜24の2・5・7年債の連続入札前はコンセッション（入札前の利回り上乗せ）が出やすい。ON RRPがほぼ枯渇しており、吸収の余力も乏しいです。
3. 一方でBEIは2.33%と落ち着き、週次1σは約±9bp。四半期末を控えた年限延長の買いも出やすい時期なので、上振れは5.10%程度までと考えます。確率は五分をわずかに上回る程度です。

■米国株（条件付き）
1. 10年債利回りが5.05%を超える場面では、株・債券価格の相関+0.48のとおり株も売られやすく、20日安値7,551.81を試すと見ます。逆に4.90%台前半に下がれば7,700台に戻る余地があります。
2. 予想PER19.1倍の益回り約5.24%と10年債との差は約0.24ptしかなく、金利がわずかに上がるだけで株の割安感は消えます。
3. 利回りの上昇確率を53%と見ているので、株はそれを裏返して46%。VIX14.81から出る週次1σ±157ptを目安にレンジを置きました。

■日本株（条件付き）
1. 9/18の終値65,018.95円は植田総裁の会見前に付いた値です。その後NY時間に「レートチェック」報道でドル円が157.96→156.60円と円高に振れました。先物も64,915円と現物を下回っています。
2. 取引は9/24・25の2日だけで、米中首脳会談と3連休中の円・米金利をまとめて織り込みます。ドル円が155円を割れば、下は5日安値63,484円が視野に入ります。
3. 上昇は値がさの半導体株に偏っています（値上がり63・値下がり161）。米金利が上がれば同じ経路で逆回転しやすいので、44%としました。

■ドル円（上昇45%）
1. 政策金利差は2.625ptで縮んでいません。日本の実質政策金利はなおマイナス圏（1.25%−CPI1.9%）で、キャリー需要は構造的に残ります。
2. ただし9/18のNY時間に「日銀がレートチェック」と報じられ、157.96円から156.60円まで押し戻されました。当局の警戒は158円台で具体化しており、上は200日線158.40円が蓋になりそうです。
3. 米10年債利回りが5%を保つなら下値は154円台で止まる、と見ます。当局リスクの非対称性を重く見て、45%としました。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 42%  想定レンジ: 7,480 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 63,300 〜 65,900
- 米10年債利回り  上昇確率: 54%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 38%  想定レンジ: 154.00 〜 158.40

【根拠】
■S&P 500
1. 予想PER19.1倍は益回りにすると約5.24%で、10年債4.998%との差は0.24ptしかない。実績PERは25.9倍で5年平均の24.4倍より高い。国債でほぼ同じ利回りが取れるなら、株を持つのは割に合わんべさ。
2. 指数が−0.08%で済んだのは一握りの銘柄に逃げ込んだからで、等加重は20日で−3.63%。株と債券価格の相関+0.48で債券はクッションにならない。住宅のLennarは受注−9%で、9/22のKB Homeで同じ数字が出たら利上げが実需を削ってる証拠になる。
3. とはいえVIXは14.81で、短期はどうせ持つかもしれん。上の目安は20日高値7,747.71、下は20日安値7,551.81を割って1σ（±1.29%）の下限あたりまで見る。
■日経平均
1. 取引は9/24・25の2日だけだ。9/18の終値は植田会見の前、しかもNYではレートチェック報道で158.05円から156.85円まで戻された。休場明けは東京の引けの時点より円高で始まる。日経先物も64,915円と現物より下だ。
2. 882円高は半導体頼みで、値下がりは161銘柄。9/17の米SOX+3.14%の貯金を使い切った後、AI減速論がまた出たら同じ道を逆回転する。
3. 10月限はプット86,977枚に対してコール35,663枚（P/C約2.44）で、60,000円に14,231枚。保険が厚いのは、みんな怖いのを分かってるってことだ。下は5日安値63,484円を割る展開まで見ておく。
■米10年債利回り
1. 20年債入札は最高落札利回り5.420%でテール2.0bp、間接入札52.5%は過去最低。9/22〜24の2・5・7年債入札でも買い手は細いと見る。
2. 8/25→9/17の上昇+30bpのうち実質金利が+29bp。ON RRPは5.76億ドルで、需給の受け皿は無い。下がりにくいのは構造的な話だ。
3. ただ株が崩れたら債券は買われる。2s10sは+47bpから+27bpへ縮んでて、上げの主役は短期ゾーンだから、上昇確率は54%までにしておく。1σは約±9bp。
■ドル円
1. 金曜のNYで「日銀がレートチェック」と報じられ、157.96円から156.60円まで振れた。当局が実弾を撃つ前の最後の警告だべさ。上は200日線158.40円で頭を抑えられる。
2. 9/8のCFTCで円は1万796枚の買い越しに振れたばかりだ。円ショートがまだ軽いなら、介入でキャリーの巻き戻しが連鎖した時の下落は大きい。
3. 金利差は2.625ptで縮んでないから、一方的な円高とも言えん。下の目安は5日安値154.38円の少し下、154円までとする。見てろよ、ここは下に張る。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%  想定レンジ: 7,520 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,500 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 48%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.40 〜 158.40

【根拠】
結局、来週の日本株は円がどっちに動くかで決まる！　日経平均はドル円の行き先しだい、という条件付きで出しておきます。ドル円が157円以上に定着すれば上昇確率は60%、155〜157円なら45%、155円を割ったら30%。それぞれの見込みを加重して45%です。

■ドル円
1. 9/18は取引中に158.05円まで行ったのに、NYの終値は156.85円。200日線の158.40円と50日線の159.04円が上で蓋になってる。加えて、NY時間に「日銀がレートチェック」という報道が出た。当局が160円に届く前から動き始めたと読みます。
2. 一方で、日米の政策金利差は2.625ptで縮まっていない。日本の実質政策金利もまだマイナスに近い。下は20日安値の153.42円まで一気に行く材料は乏しいので、下限は5日安値の154.38円の近くに置きました。
3. 9/8時点のCFTCで円は1万796枚の買い越しになっていて、その円買いの手じまいは今週かなり進んだはず。上に行く燃料は減ってる。だから上昇確率は5割をやや下回ります。

■日経平均
1. 取引は9/24・25の2日だけ。9/19朝の夜間先物（12月限）は、前日清算値比200円安の64,900円でした（株探）。レートチェックの報道で円が押し戻された分、休み明けは現物の終値65,018.95円よりやや下から始まる公算が大きいです。
2. 上げたのは半導体だけで、TOPIXは−3.05pt。海外勢は9月第2週に現物を2,749億円売り越してる。上は50日線の65,656.79円と20日高値の66,405.56円、それに67,000円台のコールの壁が抑え。下は5日安値の63,484.10円が目安で、割れたら60,000円のプットの山を意識します。
3. 支えになるのは、9/28の中間配当の権利付最終日に向けた配当取りの買い。それと、ドル円156円台が想定為替レートの平均（152〜153円）より円安なこと。ただトヨタの想定は160円なので、円高に振れると真っ先に効いてくる。んだから、強気にはなれねえな。

■米国株
1. 9/18の終値7,650.50は5日高値で、50日線の7,617.24の上にいる。VIXは14.81と落ち着いていて、週次1σは±157pt。
2. 予想PERは19.1倍で、益回りと10年債利回りの差は約0.24pt。上値は重いです。等加重RSPも20日で−3.51ptと上昇の幅が狭い。
3. 9/24の米中首脳会談をこなせば上、こじれれば下。どっちに転ぶかは会談しだいなので、ほぼ五分の52%。米国側の議論が出そろったら見直します。

■米10年債利回り
1. 4.998%で5%に張り付き。上昇分は実質金利が主導していて（8/25→9/17で名目+30bpのうち実質が+29bp）、下がりにくい地合い。
2. 9/15の20年債入札では間接入札の比率が52.5%と過去最低だった。来週の2・5・7年債入札がまた弱ければ、5.1%に近づきます。
3. 一方で、9/18は米国の鉱工業生産と景気先行指数が下振れた。週次1σは約±9bpなので、上昇確率は五分弱の48%とします。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55%  想定レンジ: 7,500 〜 7,800
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 60%  想定レンジ: 63,500 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 55%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 60%  想定レンジ: 154.4 〜 158.4

【根拠】
だから来週とか聞かれても困るんだって！ 私は毎日その日で終わらせてるんだから。しょうがないから「直近5日で何日上げて引けたか」で数字にするね。

米国株
1. 確認できた3日（9/16 -1%で7,551.81、9/17 +1.14%、9/18 +0.17%）は2勝1敗。9/14・15は記事に日次が無いから数えてない。3分の2ってことで67%だけど、2日分分からないから55%まで割り引いた。
2. 金曜は7,650.50で5日の高値引け。引けが高いのは翌日の寄りには悪くない。ただ20日高値7,747.71まではまだ1.3%ある。
3. VIX 14.81で週次1σ±157pt。レンジは7,500〜7,800。下は20日安値7,551.81を割ったら走りそう。

日本株
1. 9/14（63,492.99）・9/15（63,484.10）は下げ、9/16〜18は3日続伸で3勝2敗＝60%。そのまま使う。
2. でも来週は9/24・25の2日だけ！ 植田会見と休場中の円相場、米中首脳会談を9/24の寄りでまとめて消化するからギャップ勝負。週足タイルの日経先物64,915円は現物終値65,018.95円より約100円下で、寄りはちょっと下からかも。
3. 882円高は半導体だけ（値上がり63・値下がり161）。寄りで半導体が売られたら初動が逆に出る。レンジは5日安値63,484.10〜20日高値66,405.56の内側、63,500〜66,400。

米10年債利回り
1. 9/16 5.006%（上げ）→9/17 4.947%（下げ）→9/18 4.998%（+5.1bp、上げ）で2勝1敗。9/15は4.996%で、週初からは+2.1bp上げてる。上げ寄りで55%。
2. 来週は9/22〜24の2・5・7年債入札が3日連続。9/15の20年債は2.0bpのテールで間接入札52.5%。入札結果が出た瞬間に動くやつ。
3. 週次1σ約±9bp、5日高安4.947〜5.006%。レンジは4.90〜5.10。

ドル円
1. 記事によると利上げ週に4日続けて円安方向で、週+2.1%。数字だけなら80%。
2. でも金曜のNYが157.96→156.60円で1円以上戻して、156.85円引け。ブリーフの共有情報では日銀レートチェックの報道。最後の1本が長い上ヒゲだから、私ならここは買いで入らない。だから60%に落とした。
3. 上は200日線158.40円、下は5日安値154.38円。レンジは154.4〜158.4。160円は来週届かないと思う。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 7,500 〜 7,800
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 63,400 〜 66,000
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 43%  想定レンジ: 154.5 〜 158.3

【根拠】
米国株:
1. 益回り約5.24%に対して10年債4.998%で、上乗せは約0.24ptしかない。上値を買う理由は利益成長だけで、大型テックの決算はまだ先（10月下旬、日程も未確定）。来週は2・5・7年債入札があり、10年債が5%を上抜けるとPERの天井が一段下がる。上値は20日高値7,747.71を少し超えるあたりまでとみる。
2. 9/18終値7,650.50は5日高値で、VIX14.81から出した週次1σは±157pt（約7,494〜7,808）。下は20日安値7,551.81と50日線7,617.24が近い。条件付きで言うと、9/24に米中首脳会談で関税延期の延長が決まり、同日のCostcoの既存店売上が底堅ければ7,750を試す。KB Homeの受注がLennar（−9%）と同じ流れになり、入札でテールが出れば7,550割れ。
3. 季節性は9月が最も弱い月（1928〜2025年平均−1.2%、下落確率55%）で、四半期末のリバランスも来る。等加重の20日−3.63%は幅が狭いまま。確率は五分をわずかに下回るとみる。

日本株:
1. 9/18の882円高は、値上がり63に対して値下がり161、TOPIXは−3.05ptの逆行で、半導体数銘柄が押し上げただけだ。休場明けの2日間で、植田総裁の「連続利上げも0.5%幅も排除できない」という発言を初めて織り込む。
2. ドル円は東証大引けの頃の157円台から156.85円へ戻っていて、NY時間の「日銀レートチェック」報道もある。為替が円高方向に振れると輸出株の支えは薄くなる。日経先物は64,915円で、基準値65,018.95円をすでに下回っている。
3. 9/28の配当権利取りの買いが下支えになり、SOX（9/17に+3.14%）がもう一段上がれば66,000円台もありうる。ただ取引は2日しかなく、上昇確率は44%とする。

米10年債利回り:
1. 名目利回りは20日で+30bp上がったが、そのうち29bpが実質利回りの上昇で、期待インフレは+1bpにとどまる。10月会合の利上げ織り込みは40.1%あり、下がりにくい。
2. 9/15の20年債入札は間接入札の比率が52.5%と低調だった。同じ需給で2・5・7年債入札を迎えるので、上振れする余地がある。
3. 一方で9/18は鉱工業生産の下振れもあり、週次1σは±9bp。レンジは4.9〜5.1%の中心近辺とみて、確率はほぼ五分でやや上とする。

ドル円:
1. 基準値156.85円は、NY時間に157.96円から156.60円まで押し戻された後の値だ。レートチェック報道は160円に達する前の警告と読める。
2. 日米の政策金利差2.625ptは変わらず、上は200日線158.40円が抵抗になる。
3. 下は5日安値154.38円が目安。株屋の目で見ると、円高に振れたほうが日本株の2日間には効く。上昇確率は43%とする。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%  想定レンジ: 7,540 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 38%  想定レンジ: 63,300 〜 65,900
- 米10年債利回り  上昇確率: 55%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 27%  想定レンジ: 154.30 〜 158.10

【根拠】
ドル円（ここで確率をいちばん大きく寄せています）
1. 9/18のNY時間に「日銀がレートチェック」との報道（日経・NHK、みんかぶ速報は日本時間9/19 01:02）。158.05円から156.60円まで1円以上の急落です。レートチェックは介入の一歩手前で、財務省が円安を止めに来ているサインと読みます。7月末には米当局のレートチェックから8/3の日米協調介入につながりました。
2. 日銀が158円台で動いたことで、「160円までは静か」という記事の見立ては崩れました。ボラが大きいほど介入がありうる状況で、200日線の158.40円より上には行きにくいと見ます。
3. 一方で、日米の政策金利差は2.625ptのまま変わらず、ドル指数は7週ぶりの高値です。下値の目安は5日安値の154.38円までとしました。

日本株
1. 9/18の終値65,018.95円は、植田会見（15:30〜）とレートチェックを反映する前の値段です。休場明け9/24は、タカ派寄りの会見と円高方向の報道をまとめて消化することになります。
2. 882円高のうち値上がりは63銘柄だけで、TOPIXは−3.05pt。半導体だけの上げです。
3. 下は5日安値63,484.10円、上は50日線65,656.79円。取引は2日しかないので、レンジは狭めにしました。

米10年債利回り
1. ウォーシュ議長の会見（9/16）はタカ派一色でした。「広い意味での金融環境が引き締め的とは言いにくい」との発言があり、ドットでは18人中16人が年内あと1回以上の利上げを示しています。
2. 小売+1.2%、コアCPI+0.3%と上振れの指標が続いています。一方で9/18は鉱工業生産と景気先行指数が下振れし、来週はトーンが割れた状態で入ります。
3. 9/15の20年債入札は間接入札が52.5%と弱く、来週は2・5・7年債の入札が続きます。上方向に少しだけ寄せました。

米国株
1. 議長のタカ派発言には9/16にすでに−1%で反応し、翌日に+1.14%で戻しています。発言のショックは消化済みです。
2. 米中首脳会談を前に「過剰生産関税」の発動が会談後まで延期されました。いい話ですが、決まったわけではありません。
3. VIXは14.81、週次1σは±1.29%。目立つ一撃が無い週なので、私のルールどおり50%です。

大きな一言は、出た週にいちばん効くものです。今週のドル円はそこに乗ります。ただ、この一撃に確率を振りすぎるのが私の悪い癖なのは自覚しとるちゃ。

Sources:
- [日銀がレートチェックとの報道、円は156円台後半に下げ縮小 - Bloomberg](https://www.bloomberg.com/jp/news/articles/2026-09-18/TLECC8T96OSG00)
- [日銀がレートチェック 円相場が急騰、一時156円台後半 - 日本経済新聞](https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN18C290Y6A910C2000000/)
- [日銀がレートチェックを実施と伝わる＝NY為替速報 - みんかぶFX](https://fx.minkabu.jp/news/379504)
- [日銀が「レートチェック」を実施 円安けん制か - NHK](https://news.web.nhk/newsweb/na/nd-20260919de51169)
- [片山財務相、為替介入「お答えできない」 三村財務官は「米から支援」 - 時事ドットコム](https://www.jiji.com/jc/article?k=2026073100288&g=eco)

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%  想定レンジ: 7,490 〜 7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 62,800 〜 67,000
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.89 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 43%  想定レンジ: 154.20 〜 158.60

※上か下かより大事なのはこっち。1σ幅（オプション料または実績ボラから逆算）の中で週を終える確率はどれもだいたい68%。S&Pは7,493〜7,808（VIX由来）、日経は62,834〜67,204（日経VI由来）、10年債は4.91〜5.09%、ドル円は154.45〜159.25円（この2つは実績ボラ由来）。

【根拠】
■米国株
1. VIX 14.81から出る週次の値幅は±2.05%（±157pt）で、実績ボラの±1.29%よりかなり広い。オプション料は割高で、「売る側」が有利な地合い。売り手が多いとディーラーは買い持ち（ロングガンマ）になりやすく、値動きは抑えられがちやき、レンジで終わる方に賭けたい。
2. 下の節目は20日安値7,551.81と50日線7,617.24、上は20日高値7,747.71。終値7,650.50はそのほぼ真ん中。方向の決め手が無いき、確率はほぼ半々。
3. 下に抜けるきっかけになりうるのは、2・5・7年債の入札と、株と債券価格の相関+0.48（債券が株の下落を和らげにくい）。反対に上へ抜けるきっかけは9/24の米中首脳会談。どっちの材料もイベントが一日に固まっちゅうから、上下に大きく振れる形（ロングストラドル）の方が向いちゅう場面かもね。

■日本株
1. 9/18の終値65,018.95円は、植田総裁の会見（15:30〜）が始まる前の値段。ドル円は東京時間の157円台から、NYでは156.85円（レートチェック報道も出た）まで円高に戻った。つまり9/24の寄り付きは、円高の分だけ不利なスタートになる。
2. 建玉の分布がすごいんよ！下は60,000円台のプット1万4,231枚が分厚い床、上は67,000円台のコール3,577枚が天井。P/C 2.44でプットが重たいき、下げたらプットの売り手がヘッジで先物を売り、下げが加速しやすい形になっちゅう。10/9のSQに向けて、67,000〜60,000円の間に収まりやすい。
3. 日経VIは24.23（9/18）。実績ボラを年率に直すと約18%（週次2.52%）で、IVの方が約6pt高い。取引日は2日しかないけど、3連休中の米国の動きをまとめて織り込むから、実際には1週間分の値幅がある。下限は62,834円（1σ）の少し下の62,800円、上限はコールの壁67,000円。

■米10年債利回り
1. 記事の週次1σは約±9bp（実績ボラ）で、4.91〜5.09%。オプション側の数字（MOVE指数）が無いから、ここは実績ボラで代用するしかない。
2. 上がる材料：20年債入札が不調（最高落札利回り5.420%、海外勢中心の間接入札が52.5%）、ON RRP残高5.76億ドルでほぼ枯渇。下がる材料：BEI（期待インフレ）2.33%で落ち着いてる、9/18の鉱工業生産が予想を下回った。ほぼ互角やき、確率は52%。
3. 5.006%（20日高値）を上に抜けたら、ストップ注文を巻き込んで5.10%まで行きうる。上側を少し広めにとった。

■ドル円
1. 下値寄りに見る理由：「日銀がレートチェック」との報道で、NY時間に157.96円から156.60円まで円高に戻った。当局が本気と分かれば、上値を追う人は減る。
2. 上は200日線158.40円と50日線159.04円。これに近づくほど介入への警戒で上値が重くなる。下は5日安値154.38円。週次1σ（±2.4円、実績ボラ）の上限159.25円まで行くのは、レートチェック報道のあとだと考えにくい。
3. 上昇確率が43%でも、下げる時は一気に動く形（下側のテールが厚い）。本当ならドル円のリスクリバーサル（円高方向のオプションがどれだけ高いか）で確かめたかったけど、記事に無いき、ここは値動きからの推測。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%  想定レンジ: 7,490 〜 7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,400 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 44%  想定レンジ: 154.4 〜 159.0

【根拠】
米国株:
1. 来週はメガキャップ決算が無い「凪」の週や。COST・KBH・GIS・DRIは指数を動かすほどの重みが無いし、MU（9/30）は来週を跨がへん。イベントを跨がへんから、確率は五分五分に置く。
2. レンジはVIX 14.81から出した週次implied move ±157ptをそのまま使って、7,650.50±157＝7,494〜7,808。realizedの週次1σは±1.29%で、impliedのほうが大きい。つまり市場は来週、実績以上に保険をかけとるってことや。
3. 下は20日安値7,551.81と50日線7,617.24が近い。9月の下落確率55%というアノマリーもあるけど、上は20日高値7,747.71まで余地がある。米中首脳会談（9/24）は上にも下にも振れる材料やから、方向の決め手にはならん。

日本株:
1. 実際に取引されるのは9/24・25の2日だけ。けど植田会見・休場中の米国3日分・米中会談を一気に消化するから、gap riskはデカい。週次1σ±2.52%をそのまま使って63,380〜66,660、上は20日高値66,405.56で頭打ちと見る。
2. 10月限の建玉はP/C約2.44で、60,000円台にプット14,231枚が突出。前日比でも遠いプットの積み増し（+224、+241）が出とる。上は67,000円台のコール壁がレンジの外にある。
3. 882円高は半導体だけ（値上がり63・値下がり161）。9/18の日経先物は64,915円と現物終値より下や。休場中にドル円が156.85円まで押し戻されたのも逆風やから、ちょい下目線の45%にする。

米10年債利回り:
1. 記事にある週次1σは約±9bpで、4.998%を中心にすると4.91〜5.09。そこに入札のテールリスクを乗せて4.90〜5.10とした。
2. 9/15の20年債入札は間接入札52.5%でテール2.0bp。来週の2・5・7年債入札で同じテールが出たら上、しっかり消化されたら下や。どっちにも転ぶイベントを3回跨ぐから50%。
3. 9/18の米鉱工業生産・景気先行指数は下振れ（進行役の共有情報）。この金利低下要因と、10月の利上げ織り込み40.1%が綱引きしとる。正直、マクロはワイの専門外や、堪忍な。

ドル円:
1. 9/18は158.05円まで行ってから156.85円まで1.2円押し戻された。進行役によると「日銀がレートチェック」との報道も出とる。当局の気配が出た以上、上値の160円に向けたcallは買いにくい。
2. 週次1σは±2.4円で、154.45〜159.25。下の目安は5日安値154.38円、上は200日線158.40円と50日線159.04円で抑えられると見る。
3. 日米の金利差は2.625ptで縮まってへんから、円高一方通行とも言えへん。レートチェック報道を重く見て44%や。

Dream trade begins, man!

（デレク・ウォレス／R1）

来週の丁半を訊かれるのは、正直に言うと枠組みが違うんだ。大事なのは、向こう数年でリーダーシップがどこへ移るかだからね。とはいえ、訊かれた以上はお答えしよう。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54%  想定レンジ: 7,520 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 63,400 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 53%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.3 〜 158.6

【根拠】
米国株（短期的には上がる方にやや分があるが、それは終わりの始まりの一部だと思うよ）
1. 予想PERは19.1倍で10年平均並み。7-9月期の予想増益率は+28.7%、上方ガイダンスは72社（5年平均43社）と、利益の裏付けは確かにある。VIXは14.81で落ち着いている。
2. ただ、等加重RSPは20営業日で時価総額加重を3.51pt下回り、益回りと10年債利回りの差は約0.24ptしかない。一握りへの集中と債券との薄い差は、1989年の東京や2007年のBRICsで見た光景によく似ている。
3. 9月は1928〜2025年の平均が-1.2%で最弱の月。レンジは週次1σ±1.29%、20日安値7,551.81と20日高値7,747.71を目安にした。

日本株
1. 9/18の終値は植田総裁会見の前の値段だ。さらにNY時間に158.05円まであった円が、レートチェック報道で156.85円まで戻された。9/24の寄り付きでは円高側の揺り戻しを織り込むことになる。
2. 882円高の中身は半導体で、日経225の値上がりは63、値下がりは161、TOPIXは-3.05pt。9/18の日経先物は64,915円と現物を下回っていた。
3. 取引は2日しかない。9/14にKOSPIが-3.26%だったように、AI減速論が再燃すればアジアの半導体は一斉に逆回転する。下には60,000円のプット建玉14,231枚があり、下値の保険は厚い。

米10年債利回り
1. 8/25〜9/17の名目+30bpのうち、実質利回りが+29bp（DFII10 2.61%）で、BEIは2.33%と横ばい。引き締めの長期化が主因だ。
2. 20年債入札は最高落札利回り5.420%、間接入札52.5%。海外勢が米国債から一歩引き始めたのは、ドルサイクルが転換する兆しだと私は見る。財政赤字はGDP比5.8%だ。来週の2・5・7年債入札でそれが続くかどうか。
3. 週次1σは約±9bpで、20日高値は5.006%。上下どちらにも振れうるが、下値は硬い。

ドル円
1. 日米の政策金利差は2.625ptのまま。ドル指数は7週ぶりの高値で、今週の円安はドル全面高の一部だ。
2. 一方で、158.05円からの押し戻しとレートチェック報道で、当局の警戒は明確になった。上には200日線158.40円と50日線159.04円がある。
3. 9月8日時点でCFTCの円買い越しは1万796枚まで積み上がっていたが、その多くは手じまいが済んだとみられる。ドルが長期の強気局面の終盤にいるなら、上値は徐々に重くなるはずだ。

短期の数字は以上だ。ソウルでも台北でもサンパウロでも、屋台のおばさんたちは米国の金利より自国の物価の話をしていたよ。世界は広い。まだまだこれからだよ。

【来週予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 7,500 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,400 〜 66,100
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 48%  想定レンジ: 154.3 〜 158.4

【根拠】
米国株
1. 益回り約5.24%と10年債4.998%の差は約0.24ptしかなく、来週は住宅・消費の決算（9/22 KB Home、9/24 Costco・Darden）が中心で、上値を押し上げる材料になりにくい。9月は1928〜2025年の平均で-1.2%と最弱の月。短期の調整リスクは正直に認めて、半分をやや下回る確率にします。
2. でも、崩れる局面じゃない！終値7,650.50は50日線7,617.24の上、200日線7,183.05のはるか上。VIX14.81、ハイイールドOAS2.70%で、信用不安の兆しも無い。等加重RSPの-3.63%は「すそ野の調整」で、トレンド転換じゃないと見ています。
3. 7-9月期の予想増益率+28.7%、予想PER19.1倍は5年平均19.8倍より低い。調整は道の途中の一部で、10月の決算シーズンに向けて続伸する、という二段構えです。

日本株
1. 取引は9/24・25の2日だけ。9/18の大引けは植田総裁の会見（連続利上げや0.5%幅も「排除できない」）の前の値段で、その後ドル円は158.05円から156.85円に押し戻された。日経先物も64,915円と、65,018.95円を少し下回っている。
2. 上昇は半導体だけの狭い上げ（値上がり63・値下がり161、TOPIXは-3.05pt）で、50日線65,656.79円もまだ回復していない。9/24の米中首脳会談とAI減速論の続報しだいで上にも下にも振れる。
3. 一方、オプション10月限では60,000円台のプット建玉14,231枚が突出していて、下値の保険は十分に積まれている。63,484円（5日安値）あたりが下限の目安。

米10年債利回り
1. 8/25→9/17の上昇+30bpのうち実質利回りが+29bpで、BEIは2.33%と落ち着いたまま。FRBのインフレ抑制への信認が保たれている証拠で、利回りが一方的に上がる話ではない。
2. ただ、9/15の20年債入札では間接入札が52.5%と低調で、来週は9/22〜24に2・5・7年債の入札がある。ここで需給の弱さが続けば5.1%近くまで上がる余地がある。
3. 10月会合の利上げ織り込みは40.1%。9/25の耐久財受注しだいでどちらにも動くので、五分五分とします。

ドル円
1. 私の軸はドルの構造的な強さ。日米の政策金利差は2.625ptで縮まっておらず、ドル指数は7週ぶりの高値。中期的にはドル高・円安の方向を支持します。
2. でも来週だけ見れば、9/18のNY時間に「日銀がレートチェック」との報道が出て、158円手前で押し戻された（157.96→156.60円）。当局を警戒すると、上値は200日線158.40円あたりで重い。
3. 下値の目安は5日安値154.38円。ここを割るとシナリオが崩れる。短期はやや円高寄り、中期はドル高、という二段構えです。

調整は来る、でもそれは道の終わりじゃなく途中の一部！日本に住んでいると、アメリカのイノベーションの強さが相対的によく分かるんです。

【反論・同意】
コーヒー片手に16人分読んだよ。みんな、それぞれのやり方があっていいね。

- 東雲さん（10年債30%）：ここは反論させてほしい。根拠の3で「株価と債券価格の相関+0.48だから株が崩れる週は利回りも上がりうる」と書きながら、米国株も40%と弱気に置いている。株安を見込むなら、その同じ相関で利回りは上がる側に寄るはずで、30%とは向きが合わない。実質利回り主導の+29bp、20年債の間接入札52.5%という構造は、1週間で崩れるものではないと思う。
- 灰原さん（10年債68%）：こちらは逆に傾けすぎだと思う。「高値と安値の切り上げ」は分かるけど、目の前の5.006%は20日高値で、しかも9/18は鉱工業生産が下振れている。1週間でその傾きは僕には置けないな。
- 瀬戸口さん（ドル円27%）：「7月末は米当局のレートチェックから8/3の協調介入につながった」とあるけど、記事で確認できるのは「7/31に円が急伸」と「8/3に協調介入を公表」までだ。米当局がレートチェックをしたとは書かれていない。出典を示してもらえるかな。
- 姫野さん（日経60%）：5日の勝敗でそのまま決めているけど、進行役が確認した夜間先物は64,900円で、現物終値より約119円下だ。スタート地点が下にあることは確率に入れたほうがいい。
- 一ノ瀬さん・早乙女さんには同意する。日経VIの24.23はオプションが織り込む値幅が実績ボラより広いことを示しているし、夜間先物の64,900円も確かな数字だ。索引の「64,915円」を根拠にしていた僕の根拠2は取り下げる。

【自説の修正】
- 日本株：夜間先物64,900円（レートチェック報道による円高が理由と報じられた）を反映して1pt下げる。レンジは日経VI 24.23から逆算した1σ（約±3.4%）に寄せて広げる。
- ドル円：R1ではレートチェックを軽く見すぎた。8月の介入は164円近くまで待ってからだったのに、今回は158円手前で当局が動いた。上側が狭まった分、少し下に寄せる。ただ政策金利差は2.625ptのままなので、東雲さんの20%ほど極端にはしない。
- 米国株：神楽坂さんのSQ翌週アノマリー（34年中27年下落）は、サンプルが34しかないので控えめに1ptだけ織り込む。バリュエーション面の理由（イールドギャップ約0.24pt）は変わらない。
- 10年債：据え置き。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%（R1: 47% → R2: 46%）  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（R1: 47% → R2: 45%）  想定レンジ: 63,000 〜 66,700
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%（据え置き）  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%（R1: 48% → R2: 45%）  想定レンジ: 154.3 〜 158.5

本来は当てにいくものではないから、どれも50%のそばから大きくは動かさないよ。

【反論・同意】
- 一ノ瀬さんへ（同意、しかも私の負け）。VIX 14.81から出る週次の値幅は±2.05%で、実績ボラの±1.29%よりずっと広い、という指摘はその通り。R1で私は「下値ヘッジはVIXが低い今のうちに買うのが安い」と書いたけど、実績ボラと比べるとオプションはむしろ割高。そこは撤回する。
- 神楽坂さんの「9月SQの翌週は34年中27年で下落」には同意。ライアンさんも満期の週だったことを指摘していて、私の米株40%を裏から支えてくれる数字ね。ただ、出典は2024年の報道で、サンプルは34しかない。期待値の傾きとしては使うけど、それだけに張る根拠にはしないわ。
- 灰原さんの10年債上昇68%には反論。高値と安値を切り上げているトレンドなのは認める。でも、16人のうち利回りの上昇に50%以上を付けた人が大半でしょう？「5%は下がらない」は、この部屋ではもうコンセンサス。コンセンサスは値段に入っている。
- 黒沼さんの「円ショートがまだ軽いなら、介入でキャリーの巻き戻しが連鎖する」は、理屈が逆じゃないかしら。9/8時点で投機筋は円の買い越しよ。巻き戻すキャリーは、むしろ薄いはず。円高に張るなら、燃料はキャリーの巻き戻しじゃなくて当局。私はそこで勝負する。
- 姫野さんの日経60%（3勝2敗）は、休場を挟んで条件が別物になっている。進行役が確認した夜間の先物は64,900円で、現物比−118.95円。索引の64,915円を根拠にした人（ライアンさん、神楽坂さんほか）は、時点が不明な値だから差し替えが要るわね。

【自説の修正】
一番大事な修正はこれ。基準値の156.85円は、レートチェック報道で押し戻された「後」の値段なの。最初の一撃は、もう基準値に入っている。しかも部屋のほぼ全員が円高寄り。私の円買いは、いつの間にかコンセンサス側に座っていたわけ。早すぎるのが私の癖だから、そこは素直に認める。天井が下がったという見立ては変えないけど、確率は少し戻す。

日経は、夜間先物で見ると出発点の不利は約120円、0.2%弱しかなかった。日経VIは24.23で、値幅は取るけど方向までは示していない。30%は振りすぎだったわね。

10年債も、原油が下がって利回りが下がる経路は、今週（9/15〜18）実際には効かなかった。だから少し戻す。

ポジションは、ドル円の円買いを通常の半分から3分の1に縮める。損切りは158.50円の終値のまま。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 40%（R1: 40% → R2: 40%）  想定レンジ: 7,470 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: R1: 30% → R2: 35%  想定レンジ: 63,000 〜 66,100
- 米10年債利回り  上昇確率: R1: 30% → R2: 35%  想定レンジ: 4.86 〜 5.08
- ドル円          上昇確率: R1: 20% → R2: 30%  想定レンジ: 153.80 〜 158.40

【反論・同意】
- 東雲さん、10年債利回りの上昇確率30%は筋が合うてへんのとちゃいますか。ご自分で「株価と債券価格の相関+0.48、株が崩れる週は利回りも上がる可能性がある」て書いてはるのに、米株は40%で弱気、利回りも下げ目線。株安と利回り低下を同時に賭けたら、相関+0.48の地合いでは両方いっぺんに外れます。ドル円20%も、レートチェックの「報道」1本で8割張るのは、外したときの痛みが大きすぎますわ。
- 灰原さんの10年債68%も、張りすぎやと思います。週次1σは約±9bpしかない。そのうえ都筑さんが書いてはる「四半期末を控えた年限延長の買い」は、うちら年金の実務感覚でもほんまに出ます。9/30の手前で債券指数の年限延長に合わせた買いが入る週やのに、トレンドだけで7割は無理がありますな。この点は都筑さんに同意です。
- 神楽坂さんの「9月SQ翌週は1990年以降34年中27年下落」には一部同意です。ただ出典は2024年の報道で、サンプルは34しかない。割り引いて使うという姿勢もそのとおりや思います。四半期末のリバランスと重なるぶんは二重に数えんように、うちも少しだけ下に寄せます。
- 鏑木さん・黒沼さん・灰原さん・鷲尾さん・ライアンさんらは「日経先物64,915円」を根拠にしてはりますけど、これは時点不明の数字です。確認済みの数字は夜間の12月限終値64,900円（9/19 6:00、現物比−118.95円）で、こっちを使うとった早乙女さんが正確でした。結論（寄り付きはやや下から）は変わりまへんけど、次回は時刻付きの数字に揃えましょ。
- 瀬戸口さんの「7月末に米当局のレートチェックがあって、8/3の協調介入につながった」いう流れは、記事には書いてまへん。記事にあるのは「7/31に円が急伸、8/3に片山財務相が協調介入を公表」だけです。ドル円27%の根拠にするんやったら、出典を示してほしいです。
- 一ノ瀬さんの日経VI 24.23の指摘には同意します。実績ボラ（週次2.52%）よりIVのほうが高い、つまり市場は下の保険にお金を払うてる。うちの「下側を厚く」という見方と合うてます。

【自説の修正】
- S&P 500の上昇確率は、SQ翌週の偏りと四半期末を少しだけ織り込んで下げます。R1: 48% → R2: 46%。
- 日経平均の確率は据え置きの45%です。夜間先物の下げは119円ほどで小さい。ただVIが24台で保険が割高なので、レンジの下限を63,300→63,000へ広げます。
- 10年債は50%のまま据え置きます。入札の弱さ（上方向）と、四半期末の年限延長の買い（下方向）で相殺と見ます。
- ドル円も45%のまま据え置きます。当局リスクはレンジの下側（153.80円）で見とるので、確率まで大きく動かすのは堅実やおまへん。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 7,470 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,000 〜 65,700
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.86 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 153.80 〜 158.40

【反論・同意】
16人のうち、ほぼ全部上に置いたのは私と姫野さんだけでした（笑）。ちょっと恥ずかしかです。
- **早乙女さんに同意**: 夜間先物12月限を「64,900円（前日比−200円、株探）」と出典つきで書いていて、進行役の確認とも合います。一方で灰原さん・鷲尾さん・ライアンさん・デレクさん・サマンサさん・東雲さん、それにR1の私も、索引の「64,915円」を根拠にしていました。あの数字は時点が分からないので、みんなで取り下げましょう。とはいえ現物比は−118.95円、率にして約0.2%です。「休み明けは不利なスタート」と言うほどの大きさではないことは、視聴者さんに伝えておきたいです！
- **一ノ瀬さんに同意**: 日経VI 24.23（前日比−3.92pt）は進行役の確認と一致しました。怖さの温度計は9/18に下がっています。個人も下げ局面で4,265億円買い越しているので、「9/24は総崩れ」という空気は数字と合わないと思います。
- **東雲さん（ドル円20%）と瀬戸口さん（27%）に反論**: レートチェックの話題性は分かります。私もそこに引っ張られるタイプなので、気持ちは分かるばい。でも日米の金利差2.625ptは変わっていませんし、終値156.85円は週間で+2.1%です。介入の「一歩手前」だけで8割方下と決めるのは、話題の大きさと材料の大きさを取り違えていませんか？
- **神楽坂さんの「9月SQ翌週は34年中27年下落」**: 話としてはキャッチーで、視聴者さんに刺さります。ただ出典は2024年の報道なので、2025年分まで入っているかは記事からは分かりません。参考として少しだけ効かせます。

【自説の修正】
私のクセは「直近の流れを伸ばす」です。ただ一番新しい動き、つまり9/18のNY時間から夜間にかけては「円高・先物安」でした。流れの向きをそこで読み直して、日本株とドル円を下げます。米国株は、2連騰の5日高値引けという流れはそのままなので小幅の修正です。10年債は、鉱工業生産の下振れを何人も挙げていたので少し下げます。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54%（R1: 57% → R2: 54%）  想定レンジ: 7,520 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 52%（R1: 57% → R2: 52%）  想定レンジ: 63,300 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 56%（R1: 58% → R2: 56%）  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 48%（R1: 55% → R2: 48%）  想定レンジ: 154.40 〜 158.40

【反論・同意】
- 桃井、姫野に反論。ドル円を「流れは上」で55%・60%にしているが、それは足の数え方が違う。4日続けて円安、の最後の1本が158.05円まで行って156.85円で引けた長い上ヒゲだ。しかも200日線158.40円の手前で止まっている。ここは天井を試して失敗した形。上とは読まない。桃井の日経「3日続伸で流れは上向き」も同じ。65,018.95は50日線65,656.79の下だ。50日線の下の3連騰は戻りでしかない。
- 東雲に反論。10年債利回りの上昇30%は、トレンドに逆らう賭けだ。50日線4.718%、200日線4.399%の両方の上で、安値4.947%を切り上げたところ。「5%定着は値段に入っている」はチャートの根拠にならない。天井のサインは、5.006%を抜けないまま4.947%を割ったときに初めて出る。
- 神楽坂に指摘。「9月SQ翌週は34年中27年で下落」の出典として挙げたHirschの記事は、URLが「down-25-32」になっている。32年中25年ではないのか。数字が食い違っている。確認できないなら、その根拠は外すべきだ。
- 早乙女と一ノ瀬には同意。進行役が確認したとおり、夜間先物は64,900円（現物比−118.95円）で、途中2時には64,770円まで下げている。出来高は7,182枚と薄いが、休場明けは下から始まる。日経VIの24.23も一ノ瀬の数字と合っている。ただ一ノ瀬のレンジ62,800〜67,000は2日間にしては広すぎる。節目は63,484.10。まずそこだ。

【自説の修正】
- 日経平均は下げる。夜間先物64,900円はギャップダウンでのスタートを意味する。そこから2日で50日線65,656.79を抜くのは難しい。R1: 45% → R2: 42%。ただ、日経VIは前日比−3.92ptと下がっている。パニックの形ではないので、40%は割らない。
- 米10年債利回りは少し下げる。R1: 68% → R2: 65%。トレンドは変わっていない。ただ5.006%の上値を2回抜けていない（9/16 5.006%、9/18 4.998%）。ダブルトップになるリスクは認める。
- S&P 500は50%のまま。ドル円も45%のまま。どちらも節目を抜けるまでは動かさない。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%  想定レンジ: 7,540 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%  想定レンジ: 63,400 〜 65,700
- 米10年債利回り  上昇確率: 65%  想定レンジ: 4.92 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.40 〜 158.40

## P06 神楽坂 澪（クオンツ）— R2

【反論・同意】
- 姫野さんへ。「直近3日で2勝1敗だから67%」「日経は3勝2敗で60%」と言うけど、それぞれのサンプル数は3と5。2/3の95%信頼区間（二項分布の正確法）は約9%〜99%、3/5なら約15%〜95%。これでは何も言っていないのと同じ。数日の連騰が翌週の方向を予測するという検証も、記事のどこにも無いわ。
- 灰原さんの10年債68%も同じ。「高値と安値の切り上げ」を確率に直した根拠のサンプルがどこにも無い。私は52%のままにする。
- 東雲さん（ドル円20%）と瀬戸口さん（27%）へ。レートチェックの効き目を重く見るのは分かる。ただ、基準値の156.85円は報道で押し戻された後の値段なの。報道のインパクトの大半は、もう基準値に入っている。確率に反映すべきなのは残りの部分、つまり上の尾が細ることだけ。それに、レートチェックから介入に進んだ事例は記事で確認できるのが7月末→8/3の1件。n=1で20%台まで寄せるのは過学習よ。東雲さんの「上に1円、下に3円」は損益の非対称の話で、確率の話ではない。そこは分けて考えて。
- 一ノ瀬さんには同意。日経VI 24.23を週次に直すと、24.23÷√52≒3.36%（約±2,185円）。実績ボラの±2.52%より広い。ただし米国の側では、VIXから出した±2.05%がそのまま実現するとは考えない。インプライドは実現ボラより高めに出やすい（ボラティリティ・リスク・プレミアム）ので、レンジは実績の1σを基準にしたままにする。

【自説の修正】
- 日本株の出発点を、進行役が確認した夜間先物の終値64,900円（現物比−118.95円、約−0.18%）に置き換える。R1で使った64,915円は時点が分からないので捨てる。この差を週次1σで割ると約0.07σの不利で、確率にするとおよそ3pt分。R1: 46% → R2: 45%。レンジは日経VIに合わせて広げる。
- ドル円は、上の尾がレートチェックで細ったことをもう1pt足す。R1: 45% → R2: 44%。
- 米国株と10年債は据え置く。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 43%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,000 〜 66,800
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 44%  想定レンジ: 154.3 〜 158.6

【反論・同意】
- 東雲さん（10年債利回り上昇30%）：先輩、失礼を承知で申し上げます。「原油の上乗せが剥がれれば利回りが下がる」という読みは、記事のデータと合わないと思います。9/15→9/18にWTI10月限が約5%下げた間も、10年債利回りは4.996%→4.998%でほとんど動いていません。BEIも2.33%のままでした。原油の経路は、すでに利回りに効かなくなっています。それに、先輩ご自身が根拠に挙げた「株価と債券価格の相関+0.48」は、株が崩れる週には利回りも上がりやすいという意味です。30%とは逆向きの材料になりませんか。
- 灰原さん（68%）：上昇トレンドの読み自体には同意します。ただ週次1σは約±9bpで、20日高値5.006%は目の前です。9/15の20年債入札（テール2.0bp）の後も、5%を上抜けて定着はしていません。確率に68%を置くほどの非対称性は無いと考えます。
- 瀬戸口さん：レートチェックの重みづけには同意です。ただ「7月末には米当局のレートチェックから8/3の日米協調介入」という部分は、記事では確認できません。記事にあるのは、8/3の協調介入の公表と「164円近くまで売られていた」ことだけです。出典を添えていただけると助かります。あわせて用語の確認を丁寧に。レートチェックは財務省の指示で日銀が実施するもので、日銀が金融政策として動いたわけではありません。
- 早乙女さん・一ノ瀬さん：夜間先物64,900円（現物比−118.95円）と日経VI 24.23は、進行役の確認と一致しました。お二人の数字は信頼できます。
- 鏑木さん：PER（9/11）と利回り（9/18）の日付ずれの指摘に賛成です。私の「イールドギャップ約0.24pt」も同じ限界を抱えています。

【自説の修正】
- 日本株：確率は据え置きます。夜間先物の現物比−119円は、週次1σ（約±1,640円）と比べれば小さいからです。ただ日経VI 24.23は、実績ボラ（年率約18%）より約6pt高い水準です。これを受けてレンジを広げました。
- ドル円：R1では、レートチェックが158円台で出たことを「蓋」としてしか扱っていませんでした。しかし介入の目安が164円近辺から大きく下がったのなら、上値の余地は200日線まで約1.5円しか残りません。一方、政策金利差2.625ptと日本の実質マイナス金利から、キャリーの下支えは残ります。この2つを比べて、少しだけ下げました。R1: 45% → R2: 42%
- 10年債・米国株：据え置きます。9/18の鉱工業生産の下振れは利回りの下押し要因です。一方で、2・5・7年債の連続入札前のコンセッションが上押し要因になります。この2つは相殺すると見ています。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 63,300 〜 66,100
- 米10年債利回り  上昇確率: 53%  想定レンジ: 4.89 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 154.30 〜 158.30

【反論・同意】
- 東雲さん、ドル円20%の張り方は嫌いじゃない。だが10年債の30%は筋が通らんべさ。「株価と債券価格の相関+0.48だから株が崩れる週は利回りも上がりうる、だから30%」と書いてるが、その理屈なら利回りは上に寄せる材料だ。根拠と数字の向きが逆になってる。
- 灰原さんの10年債68%は乗りすぎだ。トレンドなのは認める。ただ5.006%の20日高値はまだ抜けてないし、2・5・7年債入札は上にも下にも振れるイベントが3回ある。7割も付けるほどの一方通行じゃない。
- 神楽坂さんの「9月SQ翌週は1990年以降34年中27年で下落」には乗る。ただ出典は2024年のCNBC報道と個人の寄稿で、2024・25年の結果は入ってない。そこを割り引いても、方向は俺の弱気と同じだ。
- 瀬戸口さんの「7月末には米当局のレートチェックから8/3の協調介入」は、記事で確認できるのは7/31の円急伸と8/3の財務相による介入公表までだ。「米当局のレートチェック」という一次資料は見当たらん。出典を出してくれ。
- 姫野さんの日経60%は、直近5日の3勝2敗から出した数字だ。夜間の先物が64,900円と現物より下で終わった事実を無視してる。
- 桃井さんの4市場ぜんぶ55〜58%は、流れに乗ってるだけだべ。等加重−3.63%をご自分でも書いといて、それでも上に張るのか。
- 一ノ瀬さんと早乙女さんの数字は、進行役の確認と合ってた（日経VI 24.23、夜間先物64,900円）。この2点は同意する。

【自説の修正】
- R1で「日経先物64,915円」を根拠に使ったのは撤回する。時点が分からん数字だった。代わりに夜間の終値64,900円（9/19 6:00、現物比−118.95円、途中2時には64,770円）を使う。下げた理由がレートチェック報道の円高だから、休み明けは円高スタートという読みは変わらん。
- 日経VIは24.23で、そこから出る週の1σは約±3.4%。R1の下限63,300円は狭すぎたから、62,900円まで広げる。VIが前日比−3.92ptと下がってるのは、休み前に怖さが一度抜けたということだ。それでも確率は動かさない。
- S&P 500は、SQ翌週の偏りを割り引いて取り入れる。R1: 42% → R2: 40%。
- 米10年債とドル円は据え置く。レートチェックは実弾じゃないし、金利差2.625ptもそのままだから、ドル円を2割台まで下げるほどの確信は無い。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 7,480 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 62,900 〜 65,900
- 米10年債利回り  上昇確率: 54%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 38%  想定レンジ: 154.00 〜 158.40

【反論・同意】
- 鏑木さん、東雲さん、灰原さん、姫野さん、鷲尾さん、ライアンさん、デレクさん、サマンサさんへ。8人が根拠にしていた「日経先物64,915円」は、進行役の確認どおり時点が分かりません。確定しているのは9/19朝6時の夜間終値64,900円（12月限、前日比−200円）です。途中2時には64,770円まであった。方向は同じなので結論は変わりませんが、次のラウンドからはこっちの数字でお願いします。
- 姫野ちゃんの日経60%と桃井さんの57%には反対です。「5日で3勝2敗」も「流れは上向き」も、円がどっちに動くかを見ていない。9/18の882円高はドル円157円台での値段で、その後レートチェックの報道で156.85円まで戻されてる。結局、円で決まるの！　あと9/24・25の2日間は、3連休明けに休み中の円高分をまとめて払うところから始まる。
- 東雲さんのドル円20%と瀬戸口さんの27%には、方向は同意ですが確率は振りすぎ。日米の政策金利差は2.625ptで変わっていないし、日本の実質政策金利もまだマイナスに近い。レートチェックが実弾の介入まで進まなければ、154円台で下げ止まる公算が大きいです。それと瀬戸口さんの「7月末に米当局のレートチェックから8/3の協調介入」の件。記事で確認できるのは「7/31に円が急伸し、8/3に日米協調介入を公表」までです。米当局のレートチェックがあったかどうかは記事からは確かめられません。
- 一ノ瀬さんの日経VI 24.23には同意。ただ前日比−3.92ptと下がってるので、市場は暴落を織り込みに行ってはいない。60,000円のプットの山は「保険」で、2日で届く距離とは見ません。

【自説の修正】
夜間先物の64,900円と、複数の人が指摘したレートチェックの重みを受けて、ドル円の下振れを少し厚く見ます。私の条件付き確率（ドル円157円以上なら日経60%、155〜157円なら45%、155円割れなら30%）は変えません。155円割れの確率を上げた分、日経の加重平均が下がる。米国株は、神楽坂さんが挙げた「9月SQの翌週」の下落の偏りと季節性を踏まえて五分に戻します。10年債は、入札続きの需給を重く見る人が多いので五分に。

- 日本株 R1: 45% → R2: 42%
- ドル円 R1: 45% → R2: 42%
- 米国株 R1: 52% → R2: 50%
- 米10年債利回り R1: 48% → R2: 50%

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%  想定レンジ: 7,510 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%  想定レンジ: 63,300 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 154.20 〜 158.40

配当取りの買いがあるから、日経をこれ以上下に寄せる気はねえです。

【反論・同意】
- 瀬戸口さんに同意！ レートチェックのみんかぶ速報が「日本時間9/19 01:02」って時刻まで出してくれたの、今回いちばん使える情報。NYの昼（米東部12時ごろ）に出て、157.96→156.60円まで一気に戻されて、そのまま156.85円で引けてる。引けまでに戻してないってことは、初速が出た方向に持続したってこと。私はR1で「上ヒゲ」とだけ書いてたけど、時刻が分かると重みが違う。
- 東雲さんのドル円20%は行き過ぎだと思う！ 利上げ週は4日続けて円安で引けてて、下げたのは金曜NYの1本だけ。1回のレートチェックで80%を20%までひっくり返すのは、1本の足に賭けすぎ。上ヒゲを見て「買わない」はいいけど、「本気で売る」ならもう1本、下げて引ける足が欲しい。
- 一ノ瀬さんへ。日経VI 24.23は進行役も確認したから数字は正しい。でもそこから出した1σ 62,834〜67,204円は5日分の幅でしょ？ 東京は9/24・25の2日しかない。2日分で計算し直すと、24.23%÷√250×√2で約±2.2%、だいたい±1,400円。休場中の米国分のギャップを足しても、67,000円まではさすがに広すぎ。
- 早乙女さんの夜間先物64,900円（前日比−200円）は進行役の確認と一致。逆に、索引の「64,915円」を根拠にしてた人（灰原さん、鷲尾さん、ライアンさん、デレクさん、それに私のR1も）は時点不明の数字を使ってたから、そこは取り下げるね。
- 神楽坂さんの「9月SQ翌週は34年中27年で下落」は、今週限定のデータとして一番具体的だった。記事には無くて外部の出典だけど、出典が書いてあるから半分だけ採用する。

【自説の修正】
- 日経平均: R1: 60% → R2: 48%。「3勝2敗」はあくまで先週の話。確認済みの夜間終値64,900円は現物より118.95円下で、途中の2時には64,770円まで下げてる（下げの理由はレートチェックの円高）。つまり9/24はマイナスから始まる可能性が高い。そこから2日で基準値の65,018.95円を取り返せるかはほぼ半々で、少し下寄り。VIが前日比−3.92ptと落ち着いてきてるから、ギャップはそこまで大きくないと見る。
- ドル円: R1: 60% → R2: 45%。01:02の報道後に戻したまま引けてる。上は200日線158.40円まで。
- S&P 500: R1: 55% → R2: 50%。私が数えられたのは3日分だけで、そこにSQ翌週の偏りを半分乗せた。
- 米10年債利回り: 55%のまま。2・5・7年債入札の結果は日本時間の深夜に出る。3回のうちどれかでテールが出たら上、という見方は変えない。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%  想定レンジ: 7,500 〜 7,800
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 48%  想定レンジ: 63,600 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 55%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.4 〜 158.4

とにかく私は9/24の寄りの初動で決める。来週の話はもういいでしょ、木曜の9時の話して！

【反論・同意】
- 神楽坂さん（P06）とライアン（P14）に同意する。9/18は四半期のSQ（第3金曜）だった。来週が「9月SQの翌週」にあたるという指摘は、僕のR1には無かった視点だ。サンプルは34年しかないから、神楽坂さんが縮めて使っているのは正しい。僕も米株の下向きの補正に1ポイントだけ足す。
- 桃井さん（P04）の米株57%には反対だ。「5日高値で引けたから流れは上」と言うけど、同じ週に等加重RSPは−1.20%、S&P500は−0.08%だった。高値引けを支えたのは一握りの銘柄で、市場の幅がついてきていない。こういう高値引けを勢いと読むのは危ない。
- 東雲さん（P02）の米10年債30%は、ご自身の米株40%と噛み合っていない。株価と債券価格の相関は+0.48で、「株が下がる週は利回りも上がりやすい」のが今の地合いだ。株に弱気なら、利回りは上に振れる確率のほうが高くなる。そのうえ9/22〜24には2・5・7年債の入札が3本並ぶ。30%は低すぎる。
- 灰原さん（P05）の米10年債68%は逆に高すぎる。20日高値5.006%のすぐ下で引けていて、そこは抵抗線にもなる。トレンドだけで7割近くまで寄せる材料は無い。
- 一ノ瀬さん（P12）のVIXの換算（14.81÷√52≒±2.05%、±157pt）は計算が合っている。実績ボラの±1.29%より広いことも確認した。R1で僕が出したレンジ7,500〜7,800は、この幅の内側に収まっている。

【自説の修正】
- 日経平均: 夜間先物の終値が64,900円（現物比−118.95円）と確認された。出発点は基準値を下回ったところからで、しかも取引は2日しかない。記事の索引にあった64,915円は根拠から外す。R1: 44% → R2: 41%。日経VIは24.23で、2日分の値幅としては広めだ。それでもレンジは据え置く。
- 米国株: 「SQ翌週」の補正を加える。R1: 47% → R2: 45%。条件付きの見方はR1のまま変えない。9/24の米中首脳会談とCostcoの決算がそろって良ければ7,750を試す。KB Homeの受注が落ち込み、入札でテール（予想より高い利回りでの落札）が出れば7,550を割る。
- 米10年債・ドル円は据え置く。早乙女さんの「ドル円は157円以上／155〜157円／155円割れ」の3つの条件分けは、日本株の読み方として僕も採用する。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 7,500 〜 7,800
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 41%  想定レンジ: 63,400 〜 66,000
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 43%  想定レンジ: 154.5 〜 158.3

【反論・同意】
- 桃井さん（ドル円55%）、姫野さん（ドル円60%）へ反論します。お二人とも「利上げ週に4日続けて円安」という流れを延ばしていますが、その流れを止めたのが金曜NYのレートチェックです。流れが一番新しい一撃で切られた以上、そこから先は「流れ」より「当局の意図」で読むべきです。上ヒゲを見て60%に下げた姫野さんの判断は正しい方向ですが、まだ上側に残しすぎです。
- 東雲さん（ドル円20%）には、方向は同意です。「8月は164円近くまで待ったのに、今回は158円台で動いた。天井が下がった」という読みは、私の「誰に向けた発言か」の読みと一致します。ただ米10年債30%には反論します。ウォーシュ議長の会見はタカ派一色で、「広い意味での金融環境が引き締め的とは言いにくい」とまで言っています。その後、利回りを下げるほどの発言は誰からも出ていません。原油の「終結合意」は、まだ期待の段階です。
- 数字の出どころを一点。鷲尾さん、デレクさん、黒沼さん、灰原さんたちが使った「日経先物64,915円」は、進行役の確認では時点不明です。根拠にするなら早乙女さんの64,900円（9/19 6:00の夜間終値、株探）を使うべきです。途中の2時には64,770円まで下げていて、下げの理由は円高と報じられています。休み明けは下から始まる、という私の見方と合っています。
- 自分も含めた訂正です。ドル円の「158.05円」は、Bloombergによると欧州時間の高値でした。NY時間の値幅は、ブリーフにある157.96円→156.60円が正確です。私のR1は「158.05円から156.60円まで急落」と書いて、この2つを混ぜていました。
- 神楽坂さんの「9月SQの翌週は34年中27年で下落」は、発言ではありませんが、無視できない偏りです。

【自説の修正】
- ドル円 R1: 27% → R2: 30%。検索しても、週末（9/19）に片山財務相や三村財務官が追加でけん制した発言は確認できませんでした。レートチェックは「一撃」で止まっていて、口先の追い打ちがまだありません。日米の政策金利差2.625ptも生きています。一過性の強い材料に寄せすぎる自分の癖を、少しだけ戻しました。
- 米国株 R1: 50% → R2: 48%。来週も目立つ発言の予定が見当たらないので、基本は五分です。神楽坂さんの週次の偏りの分だけ下げました。
- 日本株は38%のまま据え置きます。夜間先物64,900円と、日経VI 24.23（前日比−3.92pt）が根拠です。VIが下がったのは会見前の終値時点までで、レートチェックの円高は織り込んでいません。
- 米10年債は55%のまま据え置きます。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48%  想定レンジ: 7,540 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 38%  想定レンジ: 63,300 〜 65,900
- 米10年債利回り  上昇確率: 55%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 30%  想定レンジ: 154.30 〜 158.10

その理屈は分かりますが、市場を実際に動かしたのは金曜NYのあの一報ですよ。ここは譲らんちゃ。

【反論・同意】
- ライアン・コールさんには同意、というか一本取られたわ。9/18は第3金曜で、四半期に一度の大型満期（クアドルプル・ウィッチング）やった。私はR1で「オプションの売り手が多いき、ディーラーは買い持ち（ロングガンマ）で値動きが抑えられる」って書いたけど、満期でそのガンマはかなり消えちゅう。来週は値動きを抑える力が弱まる週、と見直す。
- 神楽坂さんの「9月SQの翌週はS&Pが34年中27年下落」もこの話と筋が合う。ただ、引用元のリンク名は「32週中25週下落」になっちょって、数字が揃ってないよ。どっちにしても下向きに偏るのは同じやき、方向として取り入れる。
- 東雲さん（日経30%・ドル円20%）と瀬戸口さん（ドル円27%）は、確信が強すぎると思う。進行役が確認した夜間先物は64,900円で、現物終値との差は−118.95円。日経VI 24.23から出る週次1σは±約2,185円やき、その差は0.05σくらいしかない。しかも日経VIは9/18に3.92ptも下がっちゅう。オプション市場は「9/24に大きく円高・株安に振れる」とは値付けしてないんよ。瀬戸口さんの「7月末の米当局のレートチェックが8/3の協調介入につながった」は、記事にあるのは「7/31の円急伸」と「8/3の財務相声明」だけで、レートチェックの部分は確認できてない。
- 鏑木さん・灰原さん・姫野さん・鷲尾さん・ライアンさん・デレクさん・サマンサさんが使った「日経先物64,915円」は、何時点の値か分からない数字。株探で確認できた夜間終値64,900円を出してきた早乙女さんの方が正確やね。
- 灰原さんの10年債68%は高すぎる。週次1σは約±9bpで、2・5・7年債の入札は上にも下にも振れる。トレンドが続く確率を、そのまま来週上がる確率にしたらいかんよ。

【自説の修正】
- S&P：満期でガンマが外れたことと、SQ翌週に下げやすい傾向を反映して、方向は少し下へ。値動きを抑える力が弱いき、レンジは据え置く（VIXから出る1σ±157ptの外側まで見る）。R1: 52% → R2: 48%
- 日経：夜間先物が−118.95円なので、ほんの少しだけ下げる。R1: 46% → R2: 45%。レンジは日経VIから出した62,800〜67,000のまま。建玉は60,000円台のプットの床と67,000円台のコールの天井で、10/9のSQまで変わらん。
- 米10年債・ドル円は据え置き。ドル円は下に振れる時の勢いが強い（下側のテールが厚い）と見るのは変わらんけど、確率そのものを20%台まで振るほどの材料はない。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48%  想定レンジ: 7,480 〜 7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 62,800 〜 67,000
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.89 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 43%  想定レンジ: 154.20 〜 158.60

※1σの中で週を終える確率は、S&Pだけ満期でガンマが外れた分を引いて、約68% → 約63%に下げた。ほかの3市場は約68%のまま。

【反論・同意】
- 神楽坂さんには100%同意やで。9/18がquad witchingやったことを、ワイより先に確率へ落とし込んどる。「9月SQ翌週は34年中27年下落」（Stock Trader's Almanac）は出典付きやし、サンプルが小さいから縮めて使うっていう扱いもフェアや。
- 一ノ瀬さんのVIX ±157pt（±2.05%）と実績±1.29%の比較には同意する。けど「売り手が多いからdealerはロングガンマで値動きが抑えられる」は、今回は逆ちゃうか、と思うねん。四半期満期でガンマの大きな塊がexpireした直後の週は、ピン留めが外れて値が走りやすい。それにSPXのgamma exposureの数字は記事にも誰の回答にも無い。確認でけへんことを前提にレンジ終了に賭けるのは危ないで。日経VI 24.23から出した1σ 62,834〜67,204はナイスや。これは借りる。
- 東雲さんのドル円20%は行き過ぎやと思う。レートチェックは実弾（介入）とちゃう。日米の金利差2.625ptも1ミリも縮んでへん。上に1円・下に3円っていう非対称のpayoffの話には賛成やけど、それはレンジと損益の話で、「9/25終値が156.85円を上回るか」の確率が2割まで落ちる根拠にはならん。
- 灰原さんの10年債利回り68%も高すぎる。来週は2・5・7年債の入札を3回跨ぐ。これは上にも下にも転ぶbinary eventや。トレンドだけで7割に置くのは、イベントの結果を先に決め打ちしとるのと同じやで。
- 姫野さんの日経60%は、数えた5日間のうち9/14・15の2日が前の週の流れやし、根拠にしとる64,915円は進行役が「時点不明」として外した数字や。ここは早乙女さんがR1の時点で使うとった夜間64,900円（株探）が正解やったな。

【自説の修正】
- S&P 500: R1 50% → R2 47%。凪の週やから五分五分、っていうワイの前提が甘かった。満期明けのガンマの外れ方とSQ翌週のアノマリーを足して、下に寄せる。レンジはimplied moveのままや。
- 日経平均: R1 45% → R2 43%。夜間先物64,900円で、スタート地点が現物終値より約119円下と確定した。レンジも実績σから日経VI 24.23のimplied moveに切り替える（±約2,185円）。上は67,000円台のコール壁で切る。
- ドル円: R1 44% → R2 42%。瀬戸口さんがBloomberg・日経・NHKで裏を取っとって、レートチェック報道は確定と見てええ。上限も159.0から200日線の少し上に下げる。
- 10年債利回り: 50%のまま据え置きや。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 7,490 〜 7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%  想定レンジ: 62,850 〜 67,000
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 154.3 〜 158.6

満期明けはgammaの鎖が外れる週や。Dream trade begins, man!

（デレク・ウォレス／R2）

16人分を読ませてもらったよ。見事なくらい、皆さんの双眼鏡が東京とワシントンにしか向いていないね。

【反論・同意】
- サマンサさんへ。「ドルの構造的な強さ」とおっしゃるが、記事でいちばん構造的な数字は20年債入札の間接入札52.5%で、前月は62.9%だった。海外勢の手が細っているのに「米国資本市場の磁力」を語るのは、2000年の日本や2000年代のBRICsで聞いたのと同じ理屈だよ。ただ、TICや外貨準備のドルシェアが記事に無いと指摘した点は、私も全く同感だ。二人とも、ドルがどれだけ強いかを数字で確かめられないまま議論している。
- 神楽坂さんへ。「9月SQの翌週は34年中27年で下落」は、記事に無い外部の統計を持ち込んで、しかも確率を縮めて使っている。誠実なやり方だ。ただ、引用元のCNBCは2024年の記事で、URLにある別集計は「32年中25年」だ。2025年がどうだったかは確認できていない。それでも、方向として効いていることは認めるよ。
- 東雲さんの20%、瀬戸口さんの27%は寄せすぎだと思う。日米金利差は2.625ptのままで、ドル指数も7週ぶりの高値だ。これは円だけの話ではなく、ドル全体の話なんだ。それと瀬戸口さん、「7月末は米当局のレートチェックから介入」という部分は、記事では確認できない。記事にあるのは、7/31の円急伸と、8/3の日米協調介入の財務省声明だけだ。
- 姫野さんの日経60%は「5日中3勝」の数え方だが、取引日が2日しかない週にそのまま当てはめるのは苦しい。一ノ瀬さんの日経VI 24.23から出した1σレンジ（62,834〜67,204円）には同意する。

【自説の修正】
- 米国株は、「短期的には上がる方に分がある」と言ったのを少し引っ込める。SQ翌週の偏りと四半期末のリバランスが重なるからだ。長い目で見れば、集中の反動がいつか来るという見方は変わらない。R1: 54% → R2: 50%
- 日本株は、夜間先物が64,900円（現物比−118.95円）と確認できた。レートチェック報道による円高で下げたわけだから、寄り付きは不利なところから始まる。ただ幅は小さいので、少しだけ下げる。R1: 46% → R2: 44%。レンジは日経VIを反映して下に広げる。
- ドル円は、レートチェックが複数の報道で裏付けられたので、上値の尾を細くする。R1: 45% → R2: 42%
- 米10年債利回りは据え置く（53%）。海外勢の需要が細っていることの試金石は、2・5・7年債入札だ。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%  想定レンジ: 7,500 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 63,000 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 53%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 154.0 〜 158.5

来週の丁半より、韓国・台湾・日本が同じ半導体の一本足で立っていることのほうが、私にはずっと気がかりだよ。世界は広い。まだまだこれからだよ。

【反論・同意】
- デレクさんへ：20年債入札で間接入札が52.5%に下がったのを「ドルサイクルが転換する兆し」と読むのは、1回の入札に意味を持たせすぎだと思う！前月は62.9%で、たった1か月の数字です。同じ週にドル指数は7週ぶりの高値、ハイイールドOASは2.70%で、海外マネーが米国から逃げている形跡は数字に出ていない。「1989年の東京、2007年のBRICs」…その話、10年前も5年前も聞いたよ。でも結局、資金は米国に戻ってきた。しかもデレクさんのS&P上昇確率54%は私より強気で、ちょっと面白いね（笑）。
- 東雲さんへ：レートチェックで上値が重くなったという読みには賛成。瀬戸口さんがBloomberg・日経・NHK・みんかぶで報道を確認してくれたので、材料としては確かです。でも、ドル円上昇20%・日経30%は寄せすぎだと思う。日米の政策金利差2.625ptは変わらず、日本の実質政策金利もマイナスに近い。レートチェックは実弾介入ではないし、8月は164円近くまで実際の介入が無かった。下に3円という非対称性は認めるけど、確率は五分から少し下くらいが妥当です。
- 神楽坂さんへ：「9月SQの翌週は1990年以降の34年中27年でS&Pが下落」というのは、私の「短期は調整」という見方を後押しする材料として採用します。ただ出典は2024年のCNBC報道なので、2024・2025年の結果は入っていないはず。そこは割り引いて使います。
- 姫野さんへ：日経を「3勝2敗だから60%」とするのは、休み明けの出発点を見ていないと思う。進行役によると、夜間先物は64,900円で現物終値より118.95円下です。
- 灰原さんへ：10年債68%は高すぎない？BEIは2.33%のままで、上昇の中身は政策の見通しです。9/18は鉱工業生産も下振れした。トレンドは認めるけど、5.006%のすぐ上に入札が3回あって、どちらにも動きうる。

【自説の修正】
S&Pは、SQ翌週のアノマリーを取り入れて少し下げます。でもこれは「調整」であって「トレンド転換」ではない。50日線と200日線の上、信用スプレッドも落ち着いていて、10月の決算に向けた続伸という見方は変えません。日経は、夜間先物が64,900円で終わっていることと、日経VIが24.23と実績ボラより高いことを受けて、確率を少し下げ、レンジの下側を広げます。ドル円は、レートチェック報道の裏付けが取れたので少し下げます。中期のドル高という見方はそのままです。10年債は据え置き。

【来週予想（R2時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%（R1: 47% → R2: 45%）  想定レンジ: 7,500 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%（R1: 45% → R2: 43%）  想定レンジ: 63,000 〜 66,100
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%（据え置き）  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%（R1: 48% → R2: 45%）  想定レンジ: 154.3 〜 158.4

短期は調整、でもその先はまだまだ続く！道の途中の一部だよ。

【論点への回答】
■論点A（ドル円）
7月末の前例（レートチェックの翌日に介入）は、私の見方を「少しだけ」強める。ただ、中身は冷静に分けて見るわ。前例は米当局が163〜164円でやったもので、事実上の協調が付いていた。今回は日銀が財務省の指示で158円手前でやったという「報道」で、公式の確認は無い。本気度では前例より一段落ちる。

一方で、水準が6円も下がったのは「当局の痛みの閾値が下がった」というサインでもある。強める材料と弱める材料が打ち消し合うので、差し引きはゼロ。神楽坂さんの指摘どおり「上に1円・下に3円」は損益の話で確率の話じゃない、というのも認めるわ。確率は30%のまま動かさない。この賭けは確率じゃなく、非対称な損益で張る。サイズは3分の1、損切りは158.50円の終値。

■論点B（株40%・利回り35%）
正面から答えるわ。鏑木さん、沖田さん、都筑さん、黒沼さんの指摘は正しい。私の組み合わせは「株安で債券が買われる」形、つまり株価と債券価格の相関がマイナスに戻る局面に賭けていたことになる。でも実際の相関は、20日で+0.48、250日でも+0.28。相関がプラスの地合いで、その反転まで一緒に張るのは二重の逆張りね。

加えて都筑さんの言うとおり、原油が約5%下げても利回りは4.996%→4.998%で動かなかった。私が頼りにした原油の経路は、もう効いていない。だから利回りの35%は45%に引き上げる。

ただ灰原さんの65%は、5.006%の天井の手前で入札を3本控えた週に置くには高すぎる。テールが出なければ、そのまま押し戻されるだけよ。

■論点C（米株）
進行役が確認した統計は、SQ翌週の平均が−0.71%、過去30年でプラスはまれ。ガンマについてはライアンさんに寄るわ。満期でピン留めが外れた週は、値が走りやすい。そのうえでVIXから出る値幅（±2.05%）は実績（±1.29%）より広い。つまり市場は、値幅は買っているけど方向は決めていない。

季節性の分として、中立から10ptほど下げるのが妥当。40%を据え置く。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 40%（R2: 40%→40%） 想定レンジ 7,470〜7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率 35%（R2: 35%→35%） 想定レンジ 63,000〜66,100
- 米10年債利回り  上昇確率 45%（R2: 35%→45%） 想定レンジ 4.88〜5.10
- ドル円          上昇確率 30%（R2: 30%→30%） 想定レンジ 153.80〜158.40

【論点への回答】
■論点C（米国株）
黒沼さん、痛いところを突かれました！「等加重−3.63%を自分で書いておいて上に張るのか」。これは素直に認めます。私が見ていたのは「S&P 500が2日続けて上がり、5日高値で引けた」という指数の顔だけでした。鷲尾さんのご指摘どおり、同じ週に等加重RSPは−1.20%、指数は−0.08%です。つまり、高値で引けたのは一握りの銘柄の力でした。

視聴者さん向けに言い換えるとこうです。「クラスの平均点は上がったけど、上がったのは成績上位の数人だけ。残りの大半は点を下げている」。こういう上がり方は、ちょっとつまずいただけで崩れやすいんです。

そこに、進行役が確認した「9月SQ（先物・オプションの満期）の翌週は、1982年以降の平均が−0.71%、過去30年でプラスはまれ」という統計が加わります。年数（27年か25年か）は確認できていないので、そこは言いません。それでも「平均でマイナス、しかもプラスが少ない」という方向ははっきりしています。

ガンマの話は、ライアンさん（走りやすい）と一ノ瀬さん（抑えられる）で割れています。ここは私には判定できないので、確率ではなくレンジの広さに入れておきます。

流れを伸ばすのが私のクセですが、週足で見た流れは横ばい、中身の流れは下です。なので米株は下げて48%にします。

■論点B（米10年債）
56%から少し下げて55%にします。上に置く理由は変わりません。9/4の4.784%から9/18の4.998%へ上がってきた流れがあり、来週は2・5・7年債の入札が3本続くからです。

東雲さんの「株40%・利回り35%」は、株価と債券価格の相関が+0.48の今、どちらも下がる組み合わせで、ちょっと並びにくいと思います。私の「株48%・利回り55%」は、「金利が上がる日は株が下がる」という今の地合いと同じ向きです。

一方で灰原さんの65%は、5.006%という天井のすぐ手前で入札を3本も控えた週にしては、強気すぎると感じます。

■ドル円は一言だけ
7月末の前例（レートチェックの翌日に介入）は重いです。ただ今回は158円手前で、しかも公式の確認はありません。少しだけ下げます。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 48%（R2: 54%→）想定レンジ 7,500〜7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率 50%（R2: 52%→）想定レンジ 63,300〜66,400
- 米10年債利回り  上昇確率 55%（R2: 56%→）想定レンジ 4.90〜5.10
- ドル円          上昇確率 46%（R2: 48%→）想定レンジ 154.20〜158.40

【論点への回答】
■論点B（鏑木、都筑、黒沼、ライアン、一ノ瀬、サマンサへ）
置き換えていた。認める。
上昇トレンドが続く確率なら、今でも7割ある。50日線4.718%、200日線4.399%の上で、安値も切り上げている。ここは変わらない。
だが問われているのは、9/25の終値が4.998%より上かどうかだ。基準値は、上値の5.006%からわずか0.8bp下にある。つまり、抵抗線にぴったり張り付いた位置からのスタートだ。上に抜ければ入札の結果次第で5.10%まで行ける。抜けなければ、押し目の4.947%まで戻っても「下」と判定される。トレンドが続いたまま来週は押し目になる、という展開も普通にある。
都筑の言うとおり、2・5・7年債の入札が3本続く週は、上に抜ける前に一度もみ合いやすい。トレンドフォローで乗るのは、5.006%を終値で抜けてからでいい。まだ抜けていないうちに65%を置いたのは、先走りだった。
R2: 65% → R3: 57%。それでも上寄りに置く。トレンドがある以上、五分にはしない。

■論点C（神楽坂へ）
こちらが問題にしたのは、「27/34」なのか「25/32」なのかという数字の食い違いだけだ。「1982年以降の平均−0.71%、過去30年でプラスはまれ」という偏りの向きは、進行役が確認した。ここは素直に採る。季節性も値動きの統計だ。チャート屋が無視していい話ではない。
ただ、年数が確認できない以上、大きくは寄せない。S&P 500は20日レンジ7,551.81〜7,747.71のちょうど真ん中にいて、チャートからは方向が出ていない。その上に下向きの偏りを少しだけ乗せる。R2: 50% → R3: 46%。
ガンマが外れて値が走るのなら、20日安値の7,551.81を割ったところで売りのサインが出る。レンジの下限は少し広げておく。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 46%（R2: 50%→） 想定レンジ 7,520〜7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率 42%（R2: 42%→） 想定レンジ 63,400〜65,700
- 米10年債利回り 上昇確率 57%（R2: 65%→） 想定レンジ 4.92〜5.10
- ドル円 上昇確率 45%（R2: 45%→） 想定レンジ 154.40〜158.40

## P06 神楽坂 澪（クオンツ）— R3

【論点への回答】
■論点A（ドル円）
瀬戸口さん、前例の確認ありがとう。n=1でも、事例がゼロと一つとでは違う。ここは素直に取り込むわ。
やり方としては、来週のドル円を「介入あり」と「介入なし」の二つに分けて考える。

- 介入があれば、ほぼ確実に下がる。
- 介入がなければ、ほぼ五分。

問題は介入の確率 p の置き方。前例1件をそのまま使うと、ラプラスの規則で (1+1)/(1+2)≒67% になる。ただ、前例と今回では条件が違う。

- 前例は米当局が163〜164円で動いた。今回は日銀による158円手前での「報道」で、公式の確認はない。
- 7月は1週間で8円ほど円高に振れた。今回の基準値156.85円は、報道で押し戻された後の値段。

この2点を割り引くと、p は15%前後が妥当だと見る。上昇確率は (1−0.15)×50%≒42%。

東雲さんと瀬戸口さんの30%を正当化するには、p が約40%必要になる。主体も水準も違う前例1件で、そこまでは置けない。
一方で、下の尾は前例に合わせて厚くするべきね。レンジの下限は20日安値の153.4円まで広げる。

■論点C（SQ翌週）
灰原さん、一ノ瀬さん、デレクさん、指摘は正しい。「34年中27年」はCNBCの報道を検索結果の要約から拾ったもので、元の記事までは確認できていない。引用元の「32年中25年」は集計期間が古いだけで、どちらも下落は約8割と同じ水準だけど、進行役が確認できていない回数は撤回する。
確認済みの「1982年以降の平均−0.71%」で置き直すわ。

- 今の週次1σは±1.29%。−0.71%はその約0.55σにあたり、正規分布を当てはめると上昇確率は50%から約29%まで、約−21ptずれる。
- ただし平均値は、大きく下げた年に引っぱられる。中央値や勝率は確認できていない。「プラスはまれ」という記述も回数が示されていない。

だから半分に縮めて、約−11ptにする。55%から引いて44%。R2では−12ptで43%にしていたから、ほぼ変わらない。
ライアンさんと一ノ瀬さんの満期後ガンマの議論は、向きが割れていて、サンプルも示されていない。補正には入れない。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 44%（R2: 43%→）想定レンジ 7,500〜7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率 45%（R2: 45%→）想定レンジ 63,000〜66,800
- 米10年債利回り  上昇確率 52%（R2: 52%→）想定レンジ 4.88〜5.12
- ドル円          上昇確率 42%（R2: 44%→）想定レンジ 153.4〜158.6

【論点への回答】
■論点A（ドル円）
瀬戸口さん、R2で「記事で確認できない」と申し上げた件は、私の確認不足でした。失礼しました。7/30にNY連銀がレートチェックを行い、翌7/31に協調介入が実施されています。「レートチェックから介入まで1営業日」という前例が実在する以上、今回の報道も単なる口先とは扱えません。
ただし主体と水準が違います。前例は米当局による163〜164円でのもの、今回は財務省の指示で日銀が158円手前で行ったとされる報道で、公式の確認はありません。米当局が関与していない分、協調介入に直結するとまでは言えないと思います。一方で、当局の警戒ラインが約6円下に移ったことの方が重要です。上値の余地は200日線158.40円までの約1.5円しかなく、そこでの上昇はいずれ止められる、という構図がはっきりしました。
日米の政策金利差2.625ptからくるキャリーの下支えは残ります。それでも、上値が確率的に削られる度合いを前例の分だけ強めに見て、2pt下げます。東雲さんがご指摘のとおり、基準値156.85円は押し戻された後の値なので、それ以上は下げません。

■論点B（10年債利回り）
東雲先輩の35%について。原油の経路は9/15〜18に効きませんでした（WTI−5%に対して利回りは+0.2bp）。それに、株価と債券価格の相関+0.48のもとで「株40%」と組み合わせると、株安の週に利回りも上がりやすいことになり、利回りの下落に賭ける根拠が一つ減ります。「コンセンサスは値段に入っている」というご指摘自体は正しいと思います。ただ、それで言えるのは「上昇の上乗せは小さい」まで。「下がる」とは言えません。
灰原さんの65%について。カーブはベア・フラット（2s10s +27bp）で、主役は2年債（+50bp）です。10年債は「政策期待に追随している」だけ。そして5.006%の手前で、2・5・7年債の入札を3本こなす週です。入札前のコンセッションで上がり、無難に消化されれば戻す、というのが中期ゾーンの典型的な動き方です。ここに65%は置けません。
整理すると、需給は上、指標（9/18の鉱工業生産の下振れ）と四半期末の年限延長は下で、差し引き「五分をわずかに上回る」です。53%を維持します。

米国株は、SQ翌週の平均−0.71%を小さく反映して2pt下げます。日本株は据え置きます。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 44%（R2: 46%→）想定レンジ 7,500〜7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率 44%（R2: 44%→）想定レンジ 63,300〜66,100
- 米10年債利回り  上昇確率 53%（R2: 53%→）想定レンジ 4.89〜5.10
- ドル円          上昇確率 40%（R2: 42%→）想定レンジ 154.30〜158.30

【論点への回答】
■論点C（米株40%）
- サマンサさん、それはその通りだ。フェアじゃないことはしてない、と言いたいところだが説明はいる。リース債務の話は最初の見解で出しただけで、40%の計算には1円も入れてない。数字が無いものは確率に入れん。40%の中身は3つだ。益回りと10年債の差が0.24pt、等加重が20日で−3.63%、それにSQ翌週の偏り。「今度こそ」は俺の口癖であって、根拠じゃない。
- SQ翌週の統計は、1982年以降の平均が−0.71%だ。週次1σが±1.29%だから、ざっと半σ分の下押しになる。これを正規分布にそのまま当てはめると上昇確率は3割そこそこまで落ちる。ただ平均は数回の大崩れに引っ張られるから、そこまでは入れない。入れるのは数ptだ。
- ガンマは、満期でピン留めが外れた週なら値が走りやすいと見る。ライアンさん寄りだ。ただこれは方向の話じゃなく、値幅の話になる。だから確率は40%のまま、レンジの下側だけ少し広げる。
■論点B（10年債54%）
- 東雲さんの「株40%・利回り35%」は、相関+0.48の下では両立しにくい。株が下がる週に利回りも上がる地合いだからな。
- 灰原さんの65%は逆に高すぎる。5.006%の手前で入札が3本控えてる週だ。テールが出れば上、しっかり消化されれば下で、どっちにも転ぶ。20年債の間接入札52.5%とON RRPの枯渇で「下がりにくい」とは言えるが、「上がる」とまでは言えん。だから54%のまま据え置く。
■瀬戸口さんへ
- 出典を求めたのは俺の早とちりだった。すまん。7/30のNY連銀のレートチェックから翌7/31に協調介入、ここは事実だった。ただ前例は米当局が163〜164円でやったもので、今回は158円手前で日銀が動いたという報道で、公式の確認もまだ無い。主体も水準も違う。それでも、前例があると分かった以上、上値が重いという読みは強まる。ドル円は2pt下げる。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 40%（R2: 40%→40%） 想定レンジ 7,460〜7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率 40%（R2: 40%→40%） 想定レンジ 62,900〜65,900
- 米10年債利回り  上昇確率 54%（R2: 54%→54%） 想定レンジ 4.88〜5.12
- ドル円          上昇確率 36%（R2: 38%→36%） 想定レンジ 153.80〜158.40

【論点への回答】
瀬戸口さん、R2の指摘は私の確認不足でした。ごめんなさい、訂正します。7/30にNY連銀がレートチェックをして、7/31に日米協調介入、というのは事実でした。

そのうえで、東雲さんと瀬戸口さんの30%まではやっぱり付いていかない。前例は米当局が163〜164円でやったもので、米国が一緒に動いたから翌日の実弾につながった。今回は日銀が財務省の指示で158円手前でやったという「報道」で、公式の確認もありません。主体も水準も一段軽い。
ただ、軽く見ちゃいけない点が一つあります。当局が警戒を始める水準が、164円から158円へ6円も下がったこと。7月は介入で155.23円まで落ちた。同じことが起きれば155円割れは十分ありうる。

なので、私のモデルの重みを入れ替えます。
- ドル円157円以上（日経の上昇確率60%）：R2 25% → R3 15%
- 155〜157円（同45%）：45% → 40%
- 155円割れ（同30%）：30% → 45%
加重すると日経は約40%。ドル円そのものは42%→38%とし、黒沼さんと同じ38%に並びます。レンジの下限は20日安値の153.42円近くまで広げます。

それでも円は一方通行にはならない。日米の政策金利差2.625ptと日本のマイナスに近い実質政策金利は変わってないから。円がどっちに動くかで決まる、という私の軸はそのまま。今回は円高側の尾を太くしただけです。

米国株は、進行役が確かめた「9月SQ翌週の平均−0.71%」を入れて、50%から3pt下げます。10年債は変えません。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 47%（R2: 50%→）想定レンジ 7,500〜7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率 40%（R2: 42%→）想定レンジ 63,000〜66,400
- 米10年債利回り  上昇確率 50%（R2: 50%→）想定レンジ 4.90〜5.10
- ドル円          上昇確率 38%（R2: 42%→）想定レンジ 153.50〜158.40

9/28の配当取りの買いが残ってるから、日経の40%はここが下限だべ。

【論点への回答】
まず、7月末の前例を確認してくださった進行役、ありがとうございます。そのうえで、違いをはっきりさせます。7月は、米当局（NY連銀）が163〜164円でレートチェックを行い、翌日に日米協調介入、8/3に財務相談話という流れでした。今回は、日銀（財務省の指示）が158円手前でレートチェックをしたという「報道」で、公式の確認はありません。主体も水準も違います。

神楽坂さんへ。n=1で確率を決めるのは過学習、というご指摘はそのとおりです。私が見ているのは統計ではなく「誰に向けた、どこの線引きか」です。7月より6円近く低い158円手前で、日本側が自分から動いた。これは「今の上限はこのあたり」という投機筋への合図だと読みます。ただ、合図が効くのは口先や実弾の追い打ちが続いたときです。今朝もう一度検索しましたが、週末（9/19〜20）に片山財務相や三村財務官が追加でけん制した発言は確認できませんでした。一撃のあとの追撃が無い分、確率の寄せすぎは戻します。

都筑さん、デレクさんへ。金利差が生きているのは同意します。政策金利差は2.625ptで、日本の実質政策金利はマイナス近辺です。だから私は20%まで下げず、下限を154円台に置いています。ただ判定は、9/25の終値が156.85円より上か下かです。上の余地は158円前後までの約1.2円で、ここで当局に止められます。下の余地は5日安値の154.38円まで約2.5円。金利差が効くのは「下がりにくさ」で、この非対称は崩れないと見ます。

結論として、ドル円は30%から33%へ小幅に戻します。他の3市場は据え置きです。SQ翌週の平均−0.71%は確認済みの統計なので、米国株は48%のままで十分と考えます。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 48%（R2: 48%→据え置き）想定レンジ 7,540〜7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率 38%（R2: 38%→据え置き）想定レンジ 63,300〜65,900
- 米10年債利回り 上昇確率 55%（R2: 55%→据え置き）想定レンジ 4.90〜5.10
- ドル円 上昇確率 33%（R2: 30%→33%）想定レンジ 154.30〜158.10

一撃は効いとるけど、追撃がまだ無い。そこは正直に割り引いとくちゃ。

【論点への回答】
- 進行役・ライアンさんへ（ガンマの件）：正直に言うね。「68%→63%」の−5ptは数字の裏付けがない、私の感覚やった。SPXのディーラーのガンマは誰も確認できてないき、この修正は取り下げる。数字で言えるのは次の2つだけ。①VIX 14.81から出る週次1σは±2.05%（±157pt）で、実績ボラの±1.29%より広い。オプション市場は、もともと実績より大きな値動きを織り込んじゅう。②SQ翌週の平均は−0.71%（進行役が確認済み）。ただし平均は大きく下げた数年に引っぱられやすいし、中央値は分からんき、効き目は1/3の−0.24%に割り引いた。それで計算すると、上昇確率は約45%、±1σに収まる確率は約68%のまま。つまり満期の効果は「レンジの幅」やなくて「方向の偏り」として入れる。R2の48%から45%へ。
- 姫野さんへ：2日分で計算し直した姿勢は正しいし、ありがとう。けど、24.23%÷√250×√2（約±2.2%）は「東京の2日間しか値が動かん」という前提になっちゅう。判定は9/18の終値→9/25の終値やき、その間に米国の3営業日分と米中首脳会談が、9/24の寄り付きのギャップとしてまとめて入る。日経VIはもともと暦日ベースで年率に直した数字やき、7日分なら24.23×√(7/365)＝約±3.4%。営業日で数えても、米国の5日分を取り込むなら±3.4%前後になる。一方で、休場日に動く量は実際の取引日より小さいはずやき、本当の1σは姫野さんの±2.2%と私の±3.4%の間にある、というのは認める。だからレンジを少し狭める。下は63,000円（−3.1%）、上は67,000円のコールの壁の手前の66,800円（+2.7%）にする。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 45%（R2: 48%→）想定レンジ 7,480〜7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率 45%（R2: 45%→）想定レンジ 63,000〜66,800
- 米10年債利回り  上昇確率 52%（R2: 52%→）想定レンジ 4.89〜5.10
- ドル円          上昇確率 42%（R2: 43%→）想定レンジ 153.80〜158.60
（ドル円は、進行役が確認した7月末の前例「レートチェックの翌日に介入」を受けて、円高側のテールを少し厚くした。今回は主体（日銀）も水準（158円手前）も前例とは違うき、確率は1ptだけ下げた。）

【論点への回答】
進行役さん、ツッコミはその通りや。堪忍な。R2のワイは方向の話と値幅の話を一緒くたにして書いとった。ここで分けて説明し直すで。

■値幅の根拠（ガンマの話）
- 満期明けにガンマが外れて値が走る、っていうのは値幅の話で、方向とは関係あらへん。上にも下にも同じだけ走る。
- 一ノ瀬さんの「ロングガンマで値動きが抑えられる」も、ワイの「鎖が外れて走る」も、SPXのdealer gamma exposureの実数が無いと検証でけへん。お互い確認できへん仮説どうしや。
- せやから、レンジは広げも狭めもせえへん。市場が値段で示しとるVIX 14.81由来のimplied move ±157ptのまま据え置く。実績の±1.29%より広いのは、R1で言うたとおりや。

■方向の根拠（SQ翌週の統計）
- 3pt下げた理由はこっちだけや。進行役が確認した「1982年以降の平均−0.71%、過去30年でプラスはまれ」を使う。
- −0.71%をimplied moveの1σ（±2.05%）で割ると約−0.35σ。これを正規分布にそのまま当てはめたら、上昇確率は約36%まで落ちる。
- せやけど平均値は大きく下げた数年に引っ張られとる可能性がある。「34年中27年」みたいな回数の数字も、進行役が確認でけへんかった。だから36%をそのまま使わんと、50%との中間くらいまで縮めるのが妥当やと思う。
- 神楽坂さんがR1で43%まで縮めたのと考え方は同じや。ワイは、凪の週（メガキャップの決算を跨がへん）で他に方向の材料が無いぶん、アノマリーを一番の手がかりとして少しだけ重く見る。R2の47%から45%に下げる。
- 黒沼さんの40%は、PERと債券の比較っていう構造の話まで今週の方向に乗せとる。1週間の数字としては乗せすぎやと思う。

■他の3市場
- 日経・10年債・ドル円はR2から変えへん。
- ドル円の7月の前例は、米当局が163〜164円でレートチェックしたもんや。今回は日銀が158円手前で、しかも報道ベース。主体も水準も違うから、42%より下げる根拠にはせえへん。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 45%（R2: 47%→）想定レンジ 7,490〜7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率 43%（R2: 43%→）想定レンジ 62,850〜67,000
- 米10年債利回り  上昇確率 50%（R2: 50%→）想定レンジ 4.90〜5.10
- ドル円          上昇確率 42%（R2: 42%→）想定レンジ 154.3〜158.6

方向はアノマリー、値幅はオプションの値段に聞く。Dream trade begins, man!

【論点への回答】
正直に言うね。7月末にNY連銀が自分でレートチェックをして、翌日に日米協調の円買い介入に動いた。これは私の弱点を突いてる。ドルが強くなりすぎたら、米国自身がそれを止めに来る。その政策の意思を、私は過小評価しがちでした。

でも、それで「ドルの構造的な強さ」が崩れるわけではないと思う！私が言う強さは、準備通貨としての地位や、米国の資本市場の厚みのこと。値段の高さのことじゃない。7月の協調介入は、164円近くまで行った「無秩序な動き」を止めるためのもので、円買いに協調するほどドルは選ばれ続けている、とも読めます。介入後も、ドル円は155.23円で下げ止まって、また157円台まで戻ってきた。これは調整であって、トレンドの転換じゃない。

今回の前例との違いは、進行役の整理どおり大きいです。①主体が米当局ではなく日銀（財務省の指示）で、しかも公式の確認は無い。②水準が163〜164円ではなく158円手前。③米国が円買いに加わった形跡は、今のところ確認されていない。

東雲さん、瀬戸口さんの30%は、7月の「米国も入った本気の介入」を今回にそのまま当てはめすぎていると思う。日米の政策金利差2.625ptと7週ぶりのドル高は、来週も残るからね。一方で桃井さんの48%は、日本の当局が158円手前で動いたという「天井が下がった」情報を軽く見すぎ。前例で、レートチェックが単なる警告で終わらなかった事実は重いので、1pt下げて44%にします。レンジの上限は158.4円のままにします。

米国株は、確認されたSQ翌週の統計（1982年以降の平均−0.71%）はR2で織り込み済みなので45%のまま。日経と10年債も据え置きです。

【来週予想（R3時点）】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率 45%（R2: 45%→）想定レンジ 7,500〜7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率 43%（R2: 43%→）想定レンジ 63,000〜66,100
- 米10年債利回り  上昇確率 50%（R2: 50%→）想定レンジ 4.88〜5.10
- ドル円          上昇確率 44%（R2: 45%→）想定レンジ 154.2〜158.4

短期は当局の壁、でも中期のドルはまだ道の途中！

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 7,490 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,000 〜 66,700
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 44%  想定レンジ: 154.0 〜 158.5

【R1からの変化と理由】
- 米国株 47%→45%：R1はイールドギャップ約0.24ptだけで下に傾けていた。進行役がSQ翌週の平均−0.71%を確認したので、そこに2pt分を足した。平均は大きく下げた年に引っぱられるので、それ以上は寄せない。
- 日経平均 47%→45%：夜間先物が64,900円（現物終値より−118.95円）で、スタートが下にある。レンジは日経VIの24.23に合わせて上下に広げた。予想PER17.16倍という割高感はR1から変わっていない。
- 10年債 52%のまま：実質利回りが主導した上昇と、入札の需給から見て下がりにくい。ただ5.006%の手前で入札を3本こなす週なので、灰原さんの上寄りにも東雲さんの下寄りにも合わせず、五分のすぐ上に置く。
- ドル円 48%→44%：R2で瀬戸口さんに出典を求めたのは僕の確認不足だった。7/30のNY連銀レートチェックの翌日に協調介入、という前例は実在した。申し訳ない。ただ今回は主体（日銀）も水準（158円手前）も違い、週末に追加のけん制も出ていない。そこで30%台までは下げず、4pt下げにとどめる。

【最後にひとこと】
来週の丁半は、やっぱりコイン投げに近いんだけどね（笑）。僕は数字が揃うまで少し現金を厚めにして、10月の決算を待つことにするよ。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 7,470 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 35%  想定レンジ: 63,000 〜 66,100
- 米10年債利回り  上昇確率: 45%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 30%  想定レンジ: 153.80 〜 158.40

【R1からの変化と理由】
- ドル円 20%→30%：基準値の156.85円は、レートチェック報道で押し戻された後の値段。最初の一撃はもう基準値に入っていた。7月末の前例は強める材料だけど、今回は主体（日銀）も水準（158円手前）も一段軽くて、公式の確認も週末の追加けん制も無い。だから30%で止めた。神楽坂さんと都筑さんの30%批判は分かる。でも「天井が下がった」情報を40%台に薄めるほど、私は謙虚じゃないわ。ここは寄せない。
- 米10年債 30%→45%：一番大きな修正。株価と債券価格の相関+0.48の下で「株安と利回り低下」を同時に張るのは二重の逆張りだった、という鏑木さん・沖田さん・都筑さん・黒沼さんの指摘を受け入れた。原油が約5%下げても利回りが動かなかった、という都筑さんのデータも決定的。それでも「5%定着」は部屋のコンセンサスで、5.006%の手前で入札が3本ある。50%は超えない。
- 日経 30%→35%：夜間先物の不利は−118.95円（約0.2%）と小さく、日経VI 24.23も一方向の値付けではなかった。半導体だけの上げと円高リスクは変わらないので、下寄りは維持。
- 米株 40%据え置き：SQ翌週の平均−0.71%は確認済み。R1で言った「ヘッジが安い」は撤回する（VIXの値幅±2.05%＞実績±1.29%）。でも方向の見立ては変えない。
- レンジは4市場ともR1から据え置き（10年債だけ4.86〜5.08→4.88〜5.10）。

【最後にひとこと】
確率は五分に寄ったけど、ドル円の賭けの損益は今でも五分じゃないの。サイズは3分の1、損切りは158.50円。踏まれたら笑って切るわ。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 7,470 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 63,000 〜 65,700
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.86 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 43%  想定レンジ: 153.40 〜 158.40

【R1からの変化と理由】
- S&P 500はR1: 48% → 46%です。9月SQ翌週の偏り（1982年以降の平均−0.71%）が進行役の確認済みになりました。平均は大崩れの年に引っ張られるし、回数も確かめられてへんので、2ptだけ入れてます。9/30の四半期末リバランスの向きは記事から判断できへんので、確率には入れてまへん。
- 日経平均はR1: 45% → 44%、下限を63,300 → 63,000に広げました。夜間先物は64,900円で、現物比−119円と下げは小さい。けど日経VI 24.23は実績ボラより高いし、ドル円の円高の尾が太なったぶん、輸出株への逆風を1ptだけ乗せてます。
- 10年債は50%のまま据え置きです。灰原さんが65%から57%に下げはったとおり、5.006%の天井の手前で入札が3本続く週です。入札の弱さは上、四半期末の年限延長の買いは下、で差し引き五分と見ます。
- ドル円はR1: 45% → 43%、下限を153.80 → 153.40（20日安値153.42円の手前）に広げました。R2で瀬戸口さんに「出典を」と言うたんは、うちの確認不足でした。7/30のNY連銀のレートチェックから7/31の協調介入、いう前例は実在します。堪忍です。ただ今回は主体（日銀）も水準（158円手前）も違ううえ、公式の確認も週末の追加けん制もありまへん。30%台までは寄せず、下の尾を厚くするほうで反映しました。東雲さん・瀬戸口さんとはここで意見が割れたままです。

【最後にひとこと】
当てにいくより、外したときの傷を浅うする数字にしときました。ケチとちゃいます、堅実なんです。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 48%  想定レンジ: 63,200 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 55%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.20 〜 158.40

【R1からの変化と理由】
- 米国株 57%→47%：R1では「2連騰で5日高値引け」という指数の顔だけを見ていました。でも等加重RSPは週−1.20%で、中身は下向きでした（黒沼さん・鷲尾さんの指摘）。そこへ確認済みの「SQ翌週は1982年以降の平均−0.71%」が加わったので、五分より下に置きます。ただ回数は確認できていないので、下げすぎはしません。
- 日本株 57%→48%：最新の動きは夜間先物64,900円（現物比−118.95円）と円高でした。流れの向きを読み直しています。ただ差は約0.2%と小さく、日経VIは24.23へ低下、個人は押し目で4,265億円の買い越しです。早乙女さんの40%までは寄せません。
- 米10年債 58%→55%：9/4の4.784%から9/18の4.998%へ上がってきた流れと、2・5・7年債の入札3本で上寄りは維持します。一方、5.006%のすぐ手前からのスタートなので控えめにしました。「株47%・利回り55%」で、株価と債券価格の相関+0.48とも向きがそろいます。
- ドル円 55%→45%：「4日続けて円安」の流れは、最後の158.05円→156.85円の上ヒゲで止められました。7月末の前例もあって、サマンサさんの「天井が下がった情報を軽く見すぎ」はその通りです。ただ今回は公式確認なし、週末の追加けん制もなし、金利差2.625ptも残るので、30%台までは下げません。

【最後にひとこと】
結局「指数の顔より中身」、そして「一番新しいニュースで流れが変わる」ことを、みなさんから教わった1週間でした。視聴者さんには「来週はワクワクより慎重に、でも怖がりすぎんでよかばい」と伝えます！

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 7,520 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%  想定レンジ: 63,400 〜 65,700
- 米10年債利回り  上昇確率: 57%  想定レンジ: 4.92 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 43%  想定レンジ: 153.40 〜 158.40

【R1からの変化と理由】
- S&P 500は50%から46%に下げた。20日レンジ7,551.81〜7,747.71の真ん中にいて、チャートから方向は出ていない。そこに、確認できたSQ翌週の偏り（1982年以降の平均−0.71%）を少しだけ乗せた。7,551.81を終値で割ったら売りのサイン。
- 日経平均は45%から42%に下げた。夜間先物が64,900円で、現物の終値より下から始まる。上は50日線65,656.79を抜けないと見て、レンジの上限をそこまで下げた。
- 米10年債利回りは68%から57%に下げた。トレンドが続く確率と、「9/25の終値が4.998%より上」の確率を混同していた。基準値は抵抗線の5.006%にほぼ張り付いている。入札を3本こなす週は、一度押してもおかしくない。それでもトレンドは上なので、五分には寄せない。52〜54%で止めている都筑や黒沼とは、ここは合わない。
- ドル円は45%から43%に下げた。7/30のレートチェックの翌日に介入が出て、155.23円まで落ちた前例は重い。今回は主体も水準も違うので、確率は2ptだけ下げた。代わりにレンジの下限を20日安値の153.40円まで広げた。チャートの結論はR1と同じ。200日線158.40円の手前に上ヒゲを付けて止まった。終値で抜けるまで上は無い。

【最後にひとこと】
節目は4つとも決まった。7,551、63,484、5.006、158.40。どれかを抜けたらそっちに付く。それだけだ。

## P06 神楽坂 澪（クオンツ）— R4 最終

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 63,000 〜 66,800
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 153.4 〜 158.6

【R1からの変化と理由】
- 米国株（43%→44%）：R1で使った「34年中27年」は、元の記事まで確認できていなかったので撤回した。代わりに、確認済みの「1982年以降の平均−0.71%」を使う。これは週次1σ（±1.29%）の約0.55σにあたる。平均は大きく下げた年に引っぱられるので、効き目を半分に縮めて、ベースラインの55%から−11pt。結論は1ptしか変わらなかったけど、使う根拠を検証できるものに差し替えたことの方が大事。
- 日本株（46%→45%）：出発点を、時点の分からない64,915円から、確認済みの夜間先物64,900円（−0.18%）に差し替えた。レンジは日経VI 24.23を見て広げている。
- 10年債（52%のまま）：灰原さんが65%から57%に下げて、灰原さん・東雲さん・都筑さんの幅はR2の35〜65%から45〜57%に縮まった。それでも私は、2・5・7年債の入札を3本控えた週のベースラインは五分、そこに入札の需給分を少し足すだけ、という立場を変えない。
- ドル円（45%→42%）：7月末の前例（n=1）を取り込み、確率を「介入あり」「介入なし」に分けて計算した。介入確率は15%で、42%になる。週末に追加のけん制が無かった点は、市場が閉まっている日の話なので、判断材料としては弱い。東雲さん・瀬戸口さんの30%台前半とは、最後まで合意できない。そこまで下げるには介入確率を約40%と置く必要があって、主体も水準も違う前例1件ではそこまで置けない。

【最後にひとこと】
確率は当てるためのものじゃなくて、外れたときにどれだけ驚くべきかを決めておくためのもの。1週だけの答え合わせでは何も分からない。この会議を何十回も重ねて、「44%」と言ったものが本当に44%の頻度で上がっているか。私が見たいのはそこよ。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 63,300 〜 66,100
- 米10年債利回り  上昇確率: 53%  想定レンジ: 4.89 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 40%  想定レンジ: 154.30 〜 158.30

【R1からの変化と理由】
- 米10年債利回り：53%で据え置きました。上げる要因は、2・5・7年債の3本の入札前に出やすいコンセッションと、20年債入札の間接入札52.5%です。下げる要因は、9/18の鉱工業生産の下振れと、四半期末の年限延長の買いです。R3では、東雲先輩が35%から45%へ、灰原さんが65%から57%へ歩み寄ってくださいました。それでも部屋の中は45〜57%に割れています。確率を無理に寄せるより、ここは「週次1σ約±9bp、5.006%を抜けるかは入札次第」と整理しておきます。
- ドル円：45%から40%へ下げました。9/18のレートチェック報道で、当局の警戒ラインが158円手前に下がったこと。そして7/30に米当局がレートチェックし、翌日に介入したという前例が確認されたことで、上値の余地が削られたと判断しました。ただし今回は公式確認も週末の追加けん制も無く、日米の政策金利差2.625ptからくるキャリーの支えも残ります。ですので、これ以上は下げません。
- 米国株：46%から44%へ下げました。SQ翌週の平均−0.71%を小さく反映しています。「10年債利回りが5.05%を超えれば株は下」という条件付きの見方は変えていません。
- 日本株：44%で据え置き、レンジだけ下限を63,700円から63,300円に広げました。夜間先物の現物比−119円は小さい一方、日経VIが24.23あるためです。

【最後にひとこと】
今週いちばん大事なのは、2・5・7年債の入札結果で10年債利回りが5%を「超えて定着するか、跳ね返されるか」です。株も円も、その答えを見てから動くと思いますよ。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 7,460 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 62,900 〜 65,900
- 米10年債利回り  上昇確率: 54%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 36%  想定レンジ: 153.80 〜 158.40

【R1からの変化と理由】
- 米国株は42%→40%に下げた。9月SQ翌週は、1982年以降の平均で−0.71%だと確認が取れた。ただ平均は数回の大崩れに引っ張られるから、入れたのは2ptだけだ。レンジの下限も7,480から7,460に下げた。満期でピン留めが外れて、値が走りやすくなると見ている。周りは44〜48%に集まってるが、益回りと10年債の差が0.24ptしかないのと、等加重が−3.63%なのは、何ラウンドやっても消えなかった。だから寄せない。
- 日経平均は40%のままだ。R1で根拠にした「先物64,915円」は時点が分からないので撤回した。代わりに夜間の終値64,900円（現物比−118.95円）を使っても、結論は同じだ。レンジの下限は、日経VIの24.23に合わせて63,300円から62,900円へ広げた。
- 米10年債利回りは54%で据え置く。20年債の間接入札52.5%とON RRPの枯渇で「下がりにくい」とは言える。ただ、5.006%の手前で入札が3本控えてる。上がる方に7割付けるほどの一方通行じゃない。
- ドル円は38%→36%に下げた。7/30にNY連銀がレートチェックをして、翌日に協調介入した前例は事実だった。ここは瀬戸口さんが正しかった。今回は主体も水準も違うが、上値が重いという読みは強まった。レンジの下限も154.00円から153.80円へ下げた。

【最後にひとこと】
また弱気かって顔してるのは分かってる。前回もそうだったべさ。ただ、今回の弱気は全部、確認できた数字の上に置いてる。見てろよ、9/25の引けで答え合わせだ。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%  想定レンジ: 7,500 〜 7,780
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%  想定レンジ: 63,000 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 38%  想定レンジ: 153.50 〜 158.40

【R1からの変化と理由】
- ドル円は45%から38%に下げました。7月末の前例（NY連銀のレートチェックの翌日に日米協調介入、155.23円まで下落）は事実でした。当局が警戒し始める水準が164円から158円に下がったと読みます。一方で、今回は公式の確認がなく、週末の追加けん制も出ていない。日米の政策金利差2.625ptも残っているので、東雲さんや瀬戸口さんの30%台前半までは寄せません。
- 日経平均は45%から40%に下げました。条件付きのモデルそのものは変えていません（ドル円157円以上なら60%、155〜157円なら45%、155円割れなら30%）。変えたのは、155円割れに置く重みを30%から45%に上げたことだけです。夜間先物の64,900円も、休み明けは現物より下から始まることを裏付けています。9/28の配当取りの買いと、日経VIが24.23へ下がっていることが、40%より下にしない理由です。
- 米国株は52%から46%に下げました。9月SQの翌週は、1982年以降の平均が−0.71%です。ただ、平均は大崩れした年に引っぱられているので、一ノ瀬さんと同じく割り引いて入れました。
- 米10年債利回りは48%から50%にしました。2・5・7年債の入札を3本控えた需給と、5.006%の抵抗線が綱引きしているので、五分です。

【最後にひとこと】
来週の2日間は、結局、円がどっちに動くかで決まる！　当たったら部下を連れて居酒屋で祝杯、外れたら反省会、どっちにしても飲むんだけどね。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 7,490 〜 7,800
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 48%  想定レンジ: 63,300 〜 66,600
- 米10年債利回り  上昇確率: 55%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 45%  想定レンジ: 154.4 〜 158.4

【R1からの変化と理由】
- S&P 500: R1 55% → 47%。R1は確認できた3日（2勝1敗）だけで数えてた。そこに進行役が確認した「SQ翌週は1982年以降の平均−0.71%」を乗せた。回数は未確認だから全部は入れない。ガンマで値が走るかどうかは誰も確かめられてないので、レンジはVIX由来の±157ptのまま。
- 日経平均: R1 60% → 48%。夜間終値64,900円（現物比−118.95円）で、9/24はマイナスから始まる。R2では2日分の値幅を±1,400円と見てたけど、一ノ瀬さんの「9/24の寄りに米国3日分がギャップでまとめて入る」は正しいと思う。確率は変えずに、レンジだけ63,300〜66,600に広げた。
- 米10年債利回り: R1 55%のまま。灰原さんの「5.006%の0.8bp手前からのスタート」は分かる。けど上げ下げの本数でいうと上が多いし、入札3本はどれも結果の出た瞬間に動く。レンジは1σ（約±9bp）のまま。
- ドル円: R1 60% → 45%。01:02の報道で戻したまま引けてて、上は158円手前で止められてる。でも週末に財務相・財務官からの追加のけん制は確認されてない。追撃が無いのに東雲さん・瀬戸口さんの30%台まで下げるのは、1本の足に賭けすぎ。ここは合意しないで45%で止める。

【最後にひとこと】
結局ぜんぶ9/24の寄りの初動次第だから、数字はここまで！ 木曜の朝9時、板見てるね。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 7,490 〜 7,800
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 41%  想定レンジ: 63,000 〜 66,000
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 153.8 〜 158.3

【R1からの変化と理由】
- 米国株 47%→45%。R2では「34年中27年」をもとに下げたが、この回数は確認できていないので根拠から外す。代わりに、進行役が確認した「SQ翌週の平均−0.71%」を使う。平均は大きく下げた数年に引っ張られるから、効き目は小さく見積もる。それでも益回りと10年債の差が+0.24ptしかなく、等加重が−3.63%と上昇の幅も狭い。この2つを重ねて45%で確定する。レンジの下限は、VIXから出した1σ（±157pt）の下端7,494に合わせて7,490まで広げた。条件付きの見方は変えない。米中首脳会談とCostcoが良ければ7,750を試す。KB Homeの受注が弱く、入札でテールが出れば7,550を割る。
- 日本株 44%→41%。夜間先物64,900円で、スタートが基準値より約119円下になる。日経VI 24.23と、3連休中の米国の値動きがまとめて入ることを考え、下限を63,000円まで広げた。
- 米10年債 52%は据え置き。灰原さんが65%から57%に、東雲さんが35%から45%に寄せてきて、僕の置き場所に近づいた。R3でも、5.006%のすぐ下で入札3本を控えた週は五分をわずかに上回る程度、という見方が大勢だった。
- ドル円 43%→42%。7/30のレートチェックから翌7/31に協調介入、という前例は実在した。ただ主体も水準も今回とは違う。確率は1ptだけ下げ、円高側の下限を153.8円まで厚くした。30%までは寄せない。

【最後にひとこと】
指数が高値で引けても、中身が細ければ僕は買わない。答え合わせは10月の決算シーズンで、指数とセクターの数字でやろう。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48%  想定レンジ: 7,540 〜 7,760
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 38%  想定レンジ: 63,300 〜 65,900
- 米10年債利回り  上昇確率: 55%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 33%  想定レンジ: 154.30 〜 158.10

【R1からの変化と理由】
- ドル円 27%→33%。軸は変えていません。日本当局が158円手前でレートチェックに動いたと報じられ、7月の163〜164円より上限の線が下がりました。ただ、公式の確認はまだありません。週末に財務相・財務官の追加けん制も出ず、日米の政策金利差2.625ptも残っています。一撃に寄せすぎていた分を戻しました。神楽坂さんの「30%なら介入確率は約40%必要」という計算は受け止めますが、42%までは寄せません。私の判断の元は介入の確率ではなく、「上の余地は約1.2円で当局の壁、下は約2.5円」という非対称です。
- 米国株 50%→48%。来週は目立つ発言の予定がありません。進行役が確認した「9月SQ翌週の平均−0.71%」の分だけ下げました。回数が確認できていないので、小さく入れています。
- 日本株 38%は据え置きです。夜間先物64,900円（現物比−118.95円）、途中の2時には64,770円まで下げ、その理由は円高と報じられました。私のR1の見立てを裏付けています。
- 米10年債 55%は据え置きです。ウォーシュ議長のタカ派会見を打ち消す発言は出ていません。ただし5.006%の手前で入札を3本控えているので、灰原さんのR2の65%ほどは寄せません。

【最後にひとこと】
理屈より、最後に値を動かしたひと言を信じる。それが私の仕事ながやちゃ。来週の片山さんの閣議後会見、一字一句聞き逃さんよ。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 7,480 〜 7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%  想定レンジ: 63,000 〜 66,800
- 米10年債利回り  上昇確率: 52%  想定レンジ: 4.89 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 153.50 〜 158.60

※1σの中で週を終える確率はどれも約68%で、R1と同じ。R2で米国株だけ63%に下げたのは、裏付けが無かったき撤回した。

【R1からの変化と理由】
- 米国株 52%→45%：SQ翌週の平均−0.71%（確認済み）を取り入れた。平均は大きく下げた年に引っぱられやすいき、1/3に割り引いて−0.24%として計算した。ガンマの話は、向きも数字も確認できんき、確率にもレンジにも入れてない。レンジはVIX 14.81から出した1σ±157ptのまま。
- 日経 46%→44%：夜間先物64,900円（現物比−118.95円）で、スタートが基準値の下になる分と、7月の前例で円高側のテールが厚くなった分を入れた。レンジは姫野さんの「2日分なら1σは約±2.2%」という指摘を半分受け入れて、62,800〜67,000から63,000〜66,800に狭めた。上限はそれでも67,000円台のコールの壁の手前。
- ドル円 43%→42%、下限は154.20→153.50：7/30にNY連銀がレートチェック→7/31に協調介入、という前例は事実やったき、下側のテールを20日安値153.42円の近くまで広げた。ただ、今回は日銀が158円手前でやったという報道だけで、公式の確認も週末の追加けん制も無い。東雲さん・瀬戸口さんの30%台には寄せん。
- 米10年債：R1から変えてない。

【最後にひとこと】
上か下かは結局半々に近いけど、日経は63,000〜66,800円、60,000円台のプットの床は10/9のSQまで動かんき、覚悟しちょってね。次はオプション側の数字も記事に載せてくれたら、もっと面白い勝負ができるき！

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 7,490 〜 7,810
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%  想定レンジ: 63,200 〜 66,800
- 米10年債利回り  上昇確率: 50%  想定レンジ: 4.90 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 42%  想定レンジ: 153.8 〜 158.6

【R1からの変化と理由】
- S&P 500（50%→45%）: 下げた理由は方向の話だけや。確認済みのSQ翌週の統計（1982年以降の平均−0.71%）を、implied moveで割って約−0.35σ。そこから半分くらいに縮めて入れた。ガンマの話は値幅の話やから確率には入れてへん。レンジはVIX由来の±157ptで最後まで据え置きや。
- 日経（45%→43%）: 夜間先物64,900円で、スタートが現物終値より約119円下と確定したぶん下げた。レンジは、実績σから日経VI 24.23のimplied moveに切り替えた。一ノ瀬さんの言うとおり、休場日は取引日ほど動かん。1σは±2.2%と±3.4%の間やと認めて、その中間の約±2.8%に置く。上は67,000円のコール壁の手前で止めた。
- 10年債（50%のまま）: 2・5・7年債の入札を3本跨ぐbinary eventの週や。5.006%の真下からのスタートで、方向に張る材料が無い。
- ドル円（44%→42%）: レートチェック報道は確定と見て下げた。7月の前例は主体も水準も違うから、確率はこれ以上下げへん。ただテールだけは厚くする。前例では介入で155円割れまで落ちたから、レンジの下限を154.4円から153.8円に広げた。

【最後にひとこと】
方向はアノマリーに、値幅はオプションの値段に聞く。これで最後まで通したで。来週9/25の答え合わせ、楽しみにしとるわ。Dream trade begins, man!

（デレク・ウォレス／R4・最終）

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%  想定レンジ: 7,490 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%  想定レンジ: 63,000 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 53%  想定レンジ: 4.88 〜 5.12
- ドル円          上昇確率: 41%  想定レンジ: 153.8 〜 158.5

【R1からの変化と理由】
- 米国株は54%から47%に下げた。R1では「短期は上が優勢」と言ったが、確認された統計では9月SQ翌週の平均が−0.71%で、過去30年でプラスはまれだ。そこに四半期末が重なる。長い目で見た集中の反動論とは別に、来週の数字は素直に下へ傾けた。
- 日本株は46%から43%に下げた。夜間先物は64,900円で、現物より118.95円下から始まる。日経VIは24.23と高く、下の尾が厚い。レンジの下限も63,000円まで広げた。
- 米10年債利回りは53%のまま据え置く。東雲さんの35%にも、灰原さんの65%にも寄らない。20年債入札の間接入札は52.5%で、海外勢の手が細っている。一方で5.006%の手前で入札を3本こなさなければならない。五分をわずかに上回る、という判断は変わらない。
- ドル円は45%から41%に下げた。まず、R2で瀬戸口さんに「記事で確認できない」と言ったのは私の誤りだった。7/30のNY連銀レートチェックから翌日の協調介入という前例は実在する。お詫びする。ただ、今回は主体も水準も違い、公式の確認も週末の追撃も無い。金利差2.625ptも残るので、30%台前半までは寄せない。

【最後にひとこと】
来週の丁半はこれで手を打とう。私が本当に見ているのは、ソウルと台北と東京が同じ半導体の一本足で立っていることと、米国債の海外の買い手が静かに減っていることなんだ。世界は広い。まだまだこれからだよ。

【最終予想】
- 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%  想定レンジ: 7,500 〜 7,790
- 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%  想定レンジ: 63,000 〜 66,400
- 米10年債利回り  上昇確率: 51%  想定レンジ: 4.88 〜 5.10
- ドル円          上昇確率: 44%  想定レンジ: 154.2 〜 158.4

【R1からの変化と理由】
- 米国株 47→45%：9月SQ翌週の統計（1982年以降の平均−0.71%）を取り入れて、短期の調整を少し重くしました。ただ、平均は大きく下げた年に引っ張られやすいので、下げ幅は2ptにとどめます。50日線・200日線の上で、HY OASは2.70%。これはトレンドの転換じゃなく、道の途中の調整です。
- 日経 45→43%、レンジ下限 63,400→63,000、上限 66,100→66,400：夜間先物の64,900円が現物より118.95円下で、休み明けは不利なところから始まる。日経VIは24.23で、一ノ瀬さんの言うとおり休場中の動きも9/24にまとめて入るので、レンジを上下とも広げました。
- 10年債 50→51%：東雲さんの論点Bで整理されたとおり、株価と債券価格の相関+0.48の下では、私の「株は下寄り」と「利回りは上寄り」が同じ向きになる。入札3本の需給も考えて、ほんの少しだけ上に傾けます。灰原さんのR2 65%のようなトレンド追いはしません。
- ドル円 48→44%：日銀のレートチェック報道と、7月末の「レートチェックの翌日に協調介入」という前例を重く見ました。一方で、主体も水準も違い、週末の追加けん制も確認されていない。東雲さん・瀬戸口さんの30%台までは寄せません。ここは合意しないまま残します。

【最後にひとこと】
来週は当局の壁と季節性に押されて「短期は調整」の週。でもそれは道の終わりじゃなく途中の一部！その先は、米国のイノベーションと利益成長がまた前へ引っ張ってくれるはずだよ。