トウモロコシと大豆は9/21に52週高値を付けたあと、9/24の米中首脳会談で追加の農産物購入の数字が出ず反落した。ファンドの買い持ちは1年で最大級のまま収穫期に入る。ソフト系はコーヒーとカカオが豊作・在庫増で軟調、砂糖はインドの輸入とブラジルの搾汁遅れで底堅い。
| 品目 | 9/25終値 | 52週高値（日付） | 高値から | 52週安値（日付） | 安値から | マネージドマネー純持ち高 | 前週比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| トウモロコシ | 528.75 | 543.00（9/21） | −2.6% | 402.00（6/29） | +31.5% | +404,097 | −10,363 |
| 大豆 | 1,320.00 | 1,328.00（9/21） | −0.6% | 1,001.75（2025/9/30） | +31.8% | +265,159 | +23,658 |
| 小麦（シカゴ） | 704.00 | 767.00（8/28） | −8.2% | 496.75（2025/10/13） | +41.7% | −12,016 | −8,342 |
| アラビカコーヒー | 278.10 | 422.70（2025/11/11） | −34.2% | 244.40（6/9） | +13.8% | +15,806 | −4,855 |
| 粗糖 | 18.54 | 18.73（9/10） | −1.0% | 13.31（4/17） | +39.3% | +216,629 | −8,801 |
| カカオ（NY） | 5,603 | 6,998（2025/9/29） | −19.9% | 2,798（2/27） | +100.2% | −16,406 | −6,867 |
52週高安はYahoo Financeの期近つなぎ足（ZC=F等、2025-09-25〜2026-09-25の終値）で計算。つなぎ足は限月の乗り換えを含むため、ソフト系の古い高安は現在の限月と直接は比べられない（粗糖のつなぎ足は9/25に10月限→3月限へ切り替わった。10月限の9/25終値は17.52）。持ち高はCFTCの分類別建玉報告（先物のみ、9/22時点、単位は枚）で、マネージドマネーの買い−売り。
週明け9/21、習近平国家主席の訪米（9/23〜25）が確定したと伝わると、穀物は一斉に買われた。トウモロコシ12月限は15.5セント高の543.00、大豆11月限は24.5セント高の1,328.00で引け、どちらも52週高値になった。この時点で中国は、今回の休戦で約束した米国産大豆2,500万トンの購入の半分を超えていた。
訪米中の9/24（木）の首脳会談では、11月に期限を迎える米中の貿易休戦を2027年1月10日まで約2か月延長することで合意した。ベッセント財務長官は中国が大豆2,500万トンの約束を守っていると述べた。一方で、大豆以外の農産物を年170億ドル買うという別の約束は遅れており、トウモロコシ・ソルガム・小麦を含めて新しい数量目標は出なかった。米国産農産物にかかる10%の追加関税の引き下げも決まらなかった。市場は「追加の購入が出るかどうか」を期待して買っていたため、会談後に失望売りが出た。9/24発表の週間輸出成約で大豆は58万2,400トンにとどまり、事前予想の150万〜200万トンを大きく下回ったことも重しになった。ドル指数も9/25終値101.04と週間+0.82%上がっており（Yahoo DX-Y.NYB、9/18は100.22）、米国産穀物の輸出競争力には逆風になった。
ただし、会談前に積み上げた上げ幅をほぼ吐き出しただけで、週間ではトウモロコシ+0.24%、大豆+1.27%と小幅高で終わった。期待で買われ、結果で売られる動きの範囲内に収まっている。会談の失望は中国の需要の「上乗せ」がなくなったという話で、大豆2,500万トンの購入が止まったわけではない。
CFTCの9/22時点の建玉報告では、ヘッジファンドなどのマネージドマネーの純買い持ちはトウモロコシ40万4,097枚、大豆26万5,159枚だった。9/15時点の分析では、両品目ともこの1年で1位か2位の大きさとされる。トウモロコシは前週から1万枚あまり減り、大豆は会談前に2万枚あまり増えていた。
米国の収穫は始まったばかりで、前週時点の進み具合はトウモロコシ10%、大豆8%。これから新穀が一気に出回る時期に、買い手の側がすでに最大級の持ち高を抱えている。新しい買い材料が出ないまま収穫が進むと、ファンドの買い持ちの手じまいが値下がりを大きくしうる。これは数週間続きうる需給の構造で、会談の失望とは別に効いてくる。
6月末から3割上げたトウモロコシ相場の土台は、米国の減産見通しだ。9/11のWASDE（米農務省の需給報告）は、2026/27年度のトウモロコシ単収を1エーカー当たり178.5ブッシェル（前月比−2.2）、生産量を158億ブッシェル（−2.13億）に下げた。ただ期末在庫は15.67億ブッシェルと、市場予想の15.33億を上回った。大豆は単収52.8ブッシェルで予想に反して上方修正され、期末在庫3.1億ブッシェル、在庫率は6.8%。主要6項目すべてが予想を上回り、供給は締まったものの、想定ほど逼迫していないことが確認された。
小麦（シカゴ12月限）は週間−1.44%の704.00で、8/28の52週高値767.00から8.2%下にいる。黒海ではロシア・ウクライナとも輸出ペースが前年から5割以上落ちているが、ウクライナの収穫は前年より11%多く終わった。米国の小麦の出荷も前年を31%下回る。マネージドマネーは売り越しに戻り、9/22時点で1万2,016枚の売り越しと前週から売りを増やした。会談で小麦の購入の話が出なかったことも響いた。
アラビカ12月限は9/25に278.10セントで引け、週間−0.86%。9/22には3か月ぶりの安値圏まで売られた。ブラジルでは開花期に雨が入り、土壌水分と開花の改善が見込まれている。ブラジルの国家食糧供給公社（Conab）は2026年産の収穫見通しを過去最高の6,760万袋（1袋60kg）に引き上げた（前回6,670万袋）。ロブスタも9/24に3.5か月ぶり安値の1トン3,218ドルを付けた。最大産地ベトナムの天候が良く、輸出も安定している。
下支えは取引所の在庫の薄さだ。ICE認証在庫は9/24の報道時点で25万6,678袋と、前年の64万3,341袋の4割にとどまる。価格は52週高値（2025/11/11の422.70、つなぎ足）から34%下にあり、豊作の見通しはかなり織り込まれている。
NYカカオ12月限は9/15〜19の週に10.64%下げ、9/18は5,327ドルで引けた。2月以来の大きな週間下落で、3週間で約6,700ドルから2割下げたことになる。コートジボワールの輸出は9/13時点で前年比18%増、ICEの倉庫在庫は約342万袋と2年ぶりの多さ。高値の時期にメーカーがレシピでカカオの使用を減らしたことも需要を削っている。今週は買い戻しが入り、9/25は5,603ドルと週間+5.18%戻したが、前週の下げの半分ほどにとどまる。
先行きの材料は2026/27年度の天候だ。コートジボワールの生産は約20%減の175万トン、ガーナは13%減の65万トンという予想があり、強いエルニーニョが11月からの乾いたハルマッタン風を強めるおそれも指摘される。足元の在庫の多さと来季の減産リスクが綱引きをしている。マネージドマネーは9/22時点で1万6,406枚の売り越しで、前週から売りを増やしていた。
粗糖3月限は9/25に18.54セントで引け、週間+1.64%。9/10に付けた52週高値18.73セント（つなぎ足）の近くにいる。8月の上昇はインド政府が2016年以来初めて国内消費向けの輸入を最大100万トン認めたことと、EUのてん菜糖生産見通しが1,340万トンに下がったことが起点だった。今週はブラジルで雨による搾汁の遅れが続き、10月初めにも雨が予想されていることが支えになった。原油高も、ブラジルの製糖所が砂糖よりエタノールを作る動機になるため砂糖を支える。
ファンドは7月末の売り越しから一気に買い越しへ転じ、CFTCの9/22時点でマネージドマネーは21万6,629枚の買い越し。国際砂糖機関（ISO）の2026/27年度の不足見通しは20万トンと小さく、需給の締まりに比べて持ち高の偏りが大きい。10月限は9/30が最終取引日で、限月の乗り換えに伴う値動きにも注意したい。
穀物は、夏の減産で付けた上昇トレンド（トウモロコシは50日線を約9%上回る）と、材料がなくなった後の持ち高の重さがぶつかっている。米中会談は延長という最低限の結果で、大豆2,500万トンの購入は続くが、上乗せの需要は出なかった。それでも週間の値動きは小幅で、会談前の上げを吐き出しただけにとどまった。会談の失望はすでに価格に織り込まれている。今後の下げ余地は、収穫の進み具合と、ファンドの最大級の買い持ちがどこまで手じまわれるかで決まる。
ソフト系は天候と在庫でそれぞれ動いている。コーヒーとカカオは豊作と在庫増で構造的に弱い一方、砂糖はインドとEUの供給不安で強い。3品目に共通する材料はエルニーニョで、コーヒーの開花、西アフリカのカカオ、砂糖の不足見通しの背景にある。燃料価格は両面から効いている。米国の軽油の平均価格は9/23時点で1ガロン6.52ドルと過去最高で、収穫期の農家のコストを押し上げている。グラスリー上院議員ら農業州の共和党議員は軽油の輸出禁止を求めており、この輸出規制の観測は今週WTIを押し下げた材料の一つでもある。一方で原油高はブラジルでエタノール生産の採算を上げ、砂糖を支えている。
この見立てが外れる条件：
・トウモロコシ12月限が9/21高値543.00を終値で上抜き、大豆11月限も1,328.00を上抜くなら、「材料出尽くしで上値が重い」という見立ては成り立たない。9/30の在庫報告で9/1時点の在庫が予想を大きく下回る場合がこれに当たる。
・逆にトウモロコシ12月限が20日安値507.75を割り込むなら、ファンドの手じまいが「持ち高調整」の範囲を超えて進んでいると読む。
・粗糖3月限が18.00セントを割り込んで定着するなら、砂糖の「供給不安で底堅い」という見立ては崩れる。
| 日時（JST） | イベント | 見どころ |
|---|---|---|
| 9/29（火）05:00 | USDA作柄・進捗報告（9/27時点） | 収穫の進み具合（前週はトウモロコシ10%・大豆8%） |
| 9/30（水） | ICE粗糖10月限の最終取引日 | 受け渡し量と3月限への乗り換え |
| 10/1（木）01:00 | USDA四半期在庫（Grain Stocks、9/1時点）・小麦生産まとめ | トウモロコシ・大豆の旧穀在庫。予想値は未確認 |
| 10/1（木）21:30 | USDA週間輸出成約 | 大豆の中国向け成約が会談後も続くか |
| 10/3（土）04:30 | CFTC建玉報告（9/29時点） | トウモロコシ・大豆の買い持ちが減り始めたか |
このほか、米中の休戦期限（2027年1月10日）までに追加の農産物購入の数量が出るか、ブラジルの大豆の作付けとコーヒーの開花、西アフリカのカカオの本格収穫（10月〜）の出だしを見る。