ビットコイン、8か月ぶり高値の後に一服。踏み上げの燃料は抜けた

前週（9/15〜16）に計約7.5億ドルの純流出だった米国の現物ビットコインETFは、9/18に4.33億ドル（Fidelity FBTC 3.107億ドル、BlackRock IBIT 1.08億ドル）の純流入へ転じた。週明け9/21（月）には9.99億ドルと2026年最大の1日流入を記録している。9/21は同時に、Glassnodeが「ショートが密集している」と指摘していた83,000〜86,000ドル帯に価格が入り、24時間で6.48億ドル規模のショート強制清算が連鎖した。日中高値はYahoo日足で87,364ドル（報道では87,397ドル）。

9/21の上昇は、ETFという現物の買いと、先物の売り方の買い戻しが同じ日に重なった結果だった。後者は一度きりの燃料で、その日のうちに使い切られている。企業の買いも続いており、Strategy社は9/14〜20に950BTCを平均79,670ドルで取得し、保有は約84.6万BTCになった。

ETFの純流入は6営業日連続で続いたが、1日あたりの額は9/21の9.99億ドルから、9/22に7.15億ドル、9/23に3.47億ドル、9/24（木）に1.91億ドルと毎日減った（6日累計約28億ドル、9月累計25.6億ドル、年初来は約7.87億ドルの流入超に転換）。9/25（金）分はこの原稿の時点で未確認。価格も9/23以降は84,000ドル前後で足踏みしている。

デリバティブ側では、上昇後にレバレッジが抜けている。下表の通り、Binanceの永久先物（BTCUSDT）の建玉は9/22から9/25の間に約12%減り、資金調達率（ロングがショートに払う金利）はほぼゼロになった。価格の下げが小さいのに建玉が減っているので、投げ売りではなく、利益確定と買い戻しの一巡とみられる。上昇の続きには、ETFなど現物側の新しい買いが必要になる。

イーサリアムも同じ形をたどった。9/21に2,776ドル（終値）まで上げたあと2,685ドルに戻り、週間では+2.8%とBTC（+3.7%）を下回った。米国の現物ETH ETFは9/24まで5営業日連続で流入し、計7.465億ドル（9/24は6,601万ドル）。こちらも日を追うごとに流入額が減っている。

Deribitで9/25 08:00 UTC（日本時間17:00）に、BTC約159億ドル・ETH約21億ドルの四半期オプションが満期を迎えた。年内でも最大級の満期で、プット・コール比率は0.69とコール偏重。コールの55%がイン・ザ・マネーだった一方、売り手の損失が最小になる行使価格（マックスペイン）は75,000ドルと、現物の価格から大きく離れていた。CoinDeskは9/23の記事で、満期までディーラーのヘッジ売買が価格をレンジに留める支えになっており、満期後はその支えが薄れると指摘している。

満期当日の価格は83,256〜85,205ドル（Yahoo日足の安値〜高値）の範囲にとどまった。決済総額は報道各社とも未確認としている。DVOLは35前後と低く、市場はまだ大きな値動きを見込んでいない。9/21の実際の値動きはこれより荒かったので、上下どちらかに振れたときにIVが後から上がる余地がある。

9/15（米国時間）、暗号資産の市場構造法案（CLARITY法案）は上院で審議を進める手続き（クローチャー）に必要な60票に届かず、49対50で否決された。翌9/16（米国時間）にはFRBが2023年7月以来、約3年ぶりの利上げ（0.25%、3.75〜4.00%）を決め、日銀も9/18に1.25%へ引き上げた。BTCは一時74,887ドルを割ったが、すぐに持ち直している。

9/17にはSECが、トークン化証券の取引の場に対する「イノベーション免除」を公表した。条件を満たす事業者はオンチェーンで株式を取引できるようになる。CoinDeskはBlockware Intelligenceの「悪い材料に価格が反応しなくなるのは、売り手が出尽くした兆し」という見方を紹介している。法案は棚上げのままで、年内に動くかは未確認。法案が再び動けば上振れ要因、完全に消えれば値動きの根拠の一つが減る。

複数の資産にまたがるテーマとして、ドル安と財政不安を背景にした「ディベースメント取引」（通貨の価値低下に備えて金やビットコインに資金を移す流れ）が8月以降も語られている。Investing.com（9/3、Wen Xu）はその逆の力を「ディベースメントのパラドックス」と呼んだ。米国債の利回りが5%前後あると無リスクで高いリターンが得られ、短期的にはビットコインから資金が抜けやすい。一方、利回りの上昇は政府の借り換えコストを押し上げ、長い目では通貨価値低下の見方を補強する、という二面性だ。

今週はこの綱引きの中でBTCが上がった。米10年債利回りは5.184%（9/25）と5日高値で引け、10年実質利回りは2.85%（9/24）と高い。それでもBTCが50日線（75,320ドル）を11%、200日線（70,928ドル）を18%上回っているのは、金利より資金流入（ETF）と需給（踏み上げ）が効いた週だったことを示す。逆に言えば、ETFの流入が止まったとき、高い実質金利が再び重しになりやすい。

今週の上昇をディベースメント取引の表れと読むのは難しい。同じテーマで買われるはずの金（COMEX 12月限）は、実質金利の上昇とドル高（ドル指数101.04、週間+0.82%）で週間−2.36%下げた。BTCだけが上がったことになる。金利の影響はBTCにも出ていた。米10年債利回りが強いPMIとFRB高官の発言で1日に約15bp上がった9/23、BTCは日中高値87,265ドルから83,520ドルまで下げ、84,383ドルで引けた（Yahoo日足）。8か月ぶり高値からの反落が、金利の急上昇と同じ日に始まっている。