利上げと金利高で金は週間2%安、銅は関税と供給不安で最高値圏

FRBは9/16（米東部時間14:00、日本時間9/17 3:00）のFOMCで政策金利を0.25%引き上げ、誘導目標を3.75〜4.00%とした。12対0の全会一致で、利上げは2023年以来。ドット・プロット（参加者の金利見通し）では18人中16人が年内の追加利上げを見込み、年末の金利中央値は4.1%。金スポットは発表前の約4,353ドルから、同日15:15（日本時間9/17 4:15）には4,247.86ドルまで2.43%下げ、銀も3.4%安の62.60ドルになった。なお先物の9/16終値（4,387.5）は発表前に確定した清算値なので、この下げは翌日以降の終値に表れている。

今週は地区連銀総裁の発言が「年内もう1回」を後押しした。ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は、ロンドンの英国立経済社会研究所の会合で（ロイター配信は日本時間9/24 18:03。別の予定表では9/25 18:15の講演とされ、発言日は出典間で食い違いがあり未確認）、年内の追加利上げは「妥当な考え方」と述べた（10月会合での実施には言質を与えず）。フィラデルフィア連銀のポールソン総裁も同じ9/24（時刻は未確認）に、見通し通りなら「若干の追加引き締めが正当化されうる」と発言した。CME FedWatchが示す10/27〜28会合での利上げ確率は、9/25時点で75.8%。

金は利息を生まないので、実質利回りが上がるほど「持っているだけで失う利息」が大きくなる。米10年債利回りは9/25終値で5.184%と、直近20日の最高値で引けた。FREDの10年実質利回り（DFII10）は9/24に2.85%で、期待インフレ率（T10YIE）は2.34%にとどまる。FREDの日次で9/18→9/24を比べると、名目10年は+17bp、実質利回りも2.68%→2.85%で同じ+17bp、期待インフレは2.33%→2.33%で動いていない。名目金利の上昇はほぼ全額が実質金利の側で、インフレ・ヘッジとしての金の買いは入りにくい組み合わせになっている。

ドル高も重なった。ドル指数は9/25終値101.04で、9/18終値100.22から週間+0.82%（Yahoo DX-Y.NYB）。金は週間で2.36%安（12月限、9/18終値4,424.9→9/25終値4,320.50）と、週次1σ（2.73%）に近い下げだった。一方で9/24の4,298.0（5日・20日の安値）からは戻して引けており、FX Leaders（9/25）は4,252ドルを支持、4,302・4,323・4,347ドルを上値抵抗として挙げる。4,302ドルは場中に超えたものの、50日線4,354.53には届いていない。

値下がりしても資金が大きく逃げていない点は、今回の下げを「持ち高の縮小」ではなく「金利の再評価」と読む材料になる。外為どっとコム（9/24）が引用する集計では、世界の金ETF保有量は過去最高の4,189トンで、8月は180億ドル・121トンの流入、中国人民銀行も8月に20.2トン買った。最大の金ETFであるSPDRゴールド・トラスト（GLD）の保有量は9/17時点で1,052.844トン（前日比+0.856トン）。FOMC後の分は未確認。

先物の投機筋（CFTCのマネージドマネー）は9/15時点で13万3,116枚の買い越し、前週比1,856枚の減少と小動き。FOMC後の9/22時点の数字は本稿作成時点で確認できていない。利上げ後の下げで買い越しがどこまで減ったかは、次の公表で確認したい。

銀（12月限）は9/25終値64.71ドル、週間−2.77%。同じ系列の52週高値（2026-01-29の場中121.3ドル）からは−46.7%の水準にある。goldsilver.comによると投機筋の買いは9/8時点で建玉の25.2%と8月中旬の19.7%から積み上がっており、「8月半ば以降に入った買いが今は弱い立場にある」と指摘する。金銀比価は12月限の終値で66.8と、7月中旬以降の67〜70の範囲の下限付近。銀は金より少しだけ持ちこたえたことになる。需給面ではシルバー・インスティテュートが2026年も4,630万オンスの供給不足（6年連続）を見込んでいる。

プラチナ（10月限）は9/22に1,822.6ドルまで上げた後、9/23に1日で4.2%下げ、9/25に3.0%戻して1,800.8ドル。週間では−0.15%とほぼ横ばいだが、日々の振れは大きい。52週高値（2026-01-26の2,852.4ドル）からは−36.9%。WPIC（ワールド・プラチナ・インベストメント・カウンシル）は9/9公表の四半期報告で2026年の需給見通しを「24万オンス不足」から「26.5万オンス余剰」に修正した。余剰の主因はETFの売りで、下半期は28.3万オンスの不足に戻ると見ている。

COMEX銅は9/22の場中に1ポンド6.83ドルの最高値をつけ、LME銅も9/23の場中に1トン14,833ドルまで上げた（LMEの最高値は9/10の14,875ドル）。12月限の9/25終値は6.779ドルで、最高値まで−0.7%。年初来の上昇率は約18%（Discovery Alert）。背景には米国の関税がある。通商拡大法232条による銅関税は半製品50%・派生品25%が4/6から発効済みで、精錬銅にも2027年1月から15%、2028年から30%の関税案がある。関税がかかる前に米国内へ運び込む動きが続き、COMEXの在庫は約69万6千トンと世界の取引所在庫の約7割を占める。

その裏で、米国外の在庫は薄い。LMEの在庫は約25万5,900トンだが、出庫予約済み（キャンセルワラント）が11万5,450トンと45%を占め、すぐ使えるのは13万3,725トン。LMEでは9/23の週に期近が3か月物を65ドル上回る逆ザヤが2021年以来の大きさになった（9/25時点では26ドルに縮小）。一方でCOMEX在庫は4月以来初めて週間で減少（−65トン）しており、米国への流入が止まりつつある兆しかどうかは今後の確認事項。中国は10/1〜7が国慶節の休場で、休場前の在庫補充も足元の需要を支えた。

BHPが運営するチリのエスコンディーダ銅山（世界最大）で、監督職・スタッフの第2組合（1,000人超）が会社の最終提案を拒否し、9/28〜30に投票を行う。現行の労働協約は9/30に切れる。拒否された場合は最低5日の政府仲介（さらに5日延長可）を経てから合法ストに入れるため、実際のスト入りのリスクは10月上旬〜中旬に来る。組合のバレラ委員長は「合意にはまだ遠い」と述べている。

習近平国家主席の訪米（9/23〜25、首脳会談は9/24）は、昨年の貿易休戦を11月から2027年1月10日まで2か月延長することで終わった。休戦にはレアアース・重要鉱物の中国の輸出規制停止も含まれるが、新たな関税引き下げはなく、AP通信は「中身より演出」と評した。銅や銀の工業需要見通しを大きく変える結果ではなかったが、決裂という最悪のシナリオは避けられた。