マーケットハブ 2026.09.26 版を読んだ参加者16名の討議全文。全4ラウンド（R3は論点を3つに絞って当事者11名）。発言は各参加者が書いたものをそのまま載せています。
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 45% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 51% ／ ドル円 47%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 7,550 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44% 想定レンジ: 64,800 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 51% 想定レンジ: 5.02 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 154.8 〜 159.5 【根拠】 本来、1週間は当てにいくものではないんだけどね。基本はコイン投げで、バリュエーションが極端なところだけ少し傾けた。 米国株 1. 予想PER 19.2倍の益回り5.21%に対し10年債5.18%、差は+0.03pt。株のリスクに対する上乗せがほぼゼロという水準は、私の物差しでは「極端」に入る。ここだけで下方向に少し傾ける。 2. 一方で利益は本物だ。7〜9月期の予想増益率+29.1%（6月末+26.7%から上方修正）、今後12か月の予想EPSは6月末比+8.9%。来週は大型決算が乏しく、この下支えがすぐ崩れる材料も見当たらない。だから大きくは傾けない。 3. 9/30のPCE（予想前年比3.8%）と10/2の雇用統計で、10月利上げ確率75.8%（CME FedWatch、9/25）が上に振れれば、益回り差はマイナスになる。上昇はMeta（週+12.9%）など一部の大型株頼みで、RSPはSPYを20営業日で4.70pt下回っている。 → 45%。レンジは9/16の20日安値付近の7,550から、週の値幅程度の上側7,880まで。 日本株 1. 9/29の権利落ちで約385円（基準値の約0.58%）が機械的に差し引かれる。業績とは関係ないが、判定は終値比較なので、この分だけ下方向のハンデを背負って始まる。 2. バリュエーションは米国よりずっとましだ。プライムの予想PER 16.97倍、益回り5.89%に対し長期金利3.070%で、イールドギャップ2.82pt。ROE換算約9.0%、予想配当利回り2.38%。極端な割高ではないので、下方向に大きくは傾けない。 3. 上昇は半導体と銀行に偏り、グロース250は800.55と弱い。10/1の短観（大企業製造業DIの予想+26）は判断材料にはなるが、これで方向を当てられるとは思わない。52週高値72,366円までは8.3%の距離がある。 → 配当落ちの分を考えて44%。 米10年債利回り 1. 5.184%は2007年以来の水準で、9/18→9/24の上昇はほぼ全て実質利回り（2.68%→2.85%）。期待インフレは2.34%前後で横ばい。利上げ観測が主導しているので、PCEと雇用統計しだいで上にも下にも振れる。まさにコイン投げだ。 2. 需給は上方向に効く。5年債入札はテール3.1bp・間接入札54.31%と弱く、7年債は5.085%と1993年4月以来の落札利回り。日本10年国債の3%台で、日本の資金が戻る誘因も記事で指摘されている。 3. ただし1週間で+18.6bpと急に上がった後なので、四半期末の持ち高調整で一服しても不思議ではない。 → 51%。レンジは週の安値4.96%を割らない前提で5.02〜5.32。 ドル円 1. 政策金利で2.5ポイントの日米金利差（FRB 3.75〜4.00%、日銀1.25%）は、ドルを押し上げる材料として数週間は残る。 2. 一方で9/25にトランプ大統領の円安懸念が公表され、1日で−1.02%の157.18円。7/31の協調介入の前例もあり、159〜160円は上値が重い。1週間物のインプライド・ボラティリティ9.39%、リスクリバーサル−2.22と、オプション市場も円高方向への備えを割高にしている。 3. 記事の週次1σの目安は154.6〜159.8円。上は当局に抑えられ、下は指標次第で広がる非対称な形なので、わずかに下方向へ。 → 47%。
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 40% ／ 日本株 25% ／ 10年債利回り 30% ／ ドル円 25%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 40% 想定レンジ: 7,560 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 25% 想定レンジ: 64,500 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 30% 想定レンジ: 5.02 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 25% 想定レンジ: 154.50 〜 159.40 【根拠】 米国株（S&P 500、基準7,743.41） 1. 益回り5.21%−10年債5.18%＝+0.03pt。金利上昇を吸収できる「のりしろ」が無いのに、VIXは14.87、VIX9D 12.76で順ザヤ。安心が値段に入りすぎてる。下に張るほうが安い。 2. 20営業日でRSP−SPY −4.70pt、ラッセル2000は週−0.80%、SPYの金曜出来高は20日平均の0.81倍。指数はMeta（週+12.9%）など数銘柄が担いでいるだけで、9/30の四半期末リバランスは上がった株を売る方向に効く。 3. ただし9/30のMicron決算と、週次1σ±1.49%（7,628〜7,859）の範囲では上に抜ける目も残るから、20%までは振らない。40%で、張るならヘッジ付きの小さめ、7,860超えで撤退。 日本株（日経平均、基準66,364.20円） 1. 9/29の配当落ちで約385円の機械的な下押し（推計）。10/2終値で基準を上回るには実質+0.6%稼ぐ必要がある。スタートから坂道。 2. 立会2日の5連騰は株探も指摘する中間配当取りの需給が大きく、権利取り一巡後は反動が出やすい。日経平均は20日高値66,405.56のすぐ下で頭を押さえられている。 3. ドル円が上値を当局に抑えられて下方向が開いている（下記）ので、輸出・半導体に円高の逆風。配当再投資の先物買い約1.5兆円は下支えだけど、それはもう誰でも知っている＝値段に入っている。 米10年債利回り（基準5.184%） 1. 週+18.6bpは週次1σ（約±11bp）の約1.7倍、50日線4.768%から40bp以上上。10月利上げ確率75.8%まで織り込み済みで、「FRBがもっと上げる」はもう値段に入っている。上に行くには75.8%→90%超の材料が要る。 2. 来週は利付債入札が無い（次は10/6〜8）＝供給の空白週。そこに四半期末の株売り・債券買いのリバランスが重なる。MOVEも9/24の104.6→9/25の96.0と落ち着き始めた。 3. 雇用統計の予想NFP+9.0万人は前回+10.0万人から減速見込みで、ミシガン大の信頼感48.1も4か月ぶりの低さ。下振れなら実質利回りから剥がれる。上方向の尻尾（PCEコア上振れ）はあるから、5.30で損切りの前提で低下側に賭ける。確率は30%、賭けの分は五分じゃない。 ドル円（基準157.18円） 1. 教科書どおりの非対称。上は7/31の日米協調介入の前例＋トランプ氏本人の円安懸念公表で、160円手前（20日高値160.20）に事実上の天井。下は1σ（約±2.6円）でも154.6円まで開いている。 2. 1週間IV 9.39%＞1か月8.09%、25Dリスクリバーサル−2.22で、オプションはすでに円高側にお金を払っている。一方でCFTCの円ネットロングは7.2万枚まで縮み（9/22時点、25日の円高前）、円ショートを抱えた側の巻き戻し余地はまだある。 3. 米指標が弱ければ金利差の支えが崩れ、強くても当局が上を押さえる。どちらに転んでも上の伸びは限られる。25%。158.50を終値で超えたら撤退、サイズは小さめに刻む。
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 47% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 46%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,530 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 64,300 〜 66,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.04 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 46% 想定レンジ: 154.60 〜 159.30 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 益回り5.21%と10年債5.18%の差が+0.03ptしか残ってまへん。クッションがほぼゼロのとこに9/30のPCE（予想 前年比3.8%）と10/2の雇用統計が来る。利上げ確率75.8%がもう一段上がったら、吸収する余白が無いんです。上がる筋もあるけど、外した時の痛さは下の方が大きい。 2. 等加重RSPが20日で−4.67%、時価総額加重SPYとの差−4.70pt。Metaなど数銘柄の支えだけで指数を保っとる状態で、9/30のMicron決算が崩れたら支えがいっぺんに外れます。20日安値7,551.81、ちょっと割り込むところまでは下限に見とかなあきまへん。 3. 反対側の材料として、VIX 14.87で順ザヤ（VIX9D 12.76＜VIX3M 17.93）、週次の想定変動は±2.06%（7,583〜7,903）。四半期末で、株が上がった分は年金のリバランス売りが出やすい時期でもある。せやから上値は52週高値7,798.99を少し超えるくらいまでに抑えて、確率は中立よりちょい下にしときます。 日本株(日経平均) 1. 9/29の配当落ちで約385円が機械的に引かれます。スタートの66,364.20円から実質66,000円割れで始まるようなもんやから、判定の上では最初から不利ですわ。配当再投資の先物買い（約1.5兆円規模）はあるけど、それでも五分より下に置きます。 2. 新発10年国債利回りが場中3.115%（1996年以来）。今週は銀行株買いで吸収しましたけど、グロース250はもう800.55まで来とる。3.115%超えとグロース250の800割れが同時に来たら「重しの金利高」に変わります。9/29の40年債入札、9/30の2年債入札もあって、国債の需給を試される週ですわ。 3. 日経VIは20.30でも場中は27.91。10月限のプット建玉は60,000円台に14,270枚が突出しとって、下の保険は厚いままです。上値は20日高値66,405.56のちょい上まで、下は週次1σ（±1,725円）に配当落ち分を足して64,300円まで見ときます。10/1の短観（予想+26）が上振れたら上に行く筋も残してます。 米10年債利回り 1. 今週の+18.6bpは週次1σ（約±11bp）の1.7倍で、50日線4.768%より40bp以上も上です。行き過ぎの戻しと、四半期末に株高・債券安の分を債券買いで埋めるリバランスが入りやすいタイミングが重なる。これは利回りを下げる方向に効きます。 2. 反対に、5年債入札のテール3.1bp・間接54%で需要が細っとる。MOVEは96.0で高止まり、FRB高官（ウィリアムズ・シュミッド・ハマック）も揃って引き締め寄り。PCEと雇用統計が強かったら、2007年以来の水準をもう一段抜けて5.3%台も十分ありえます。来週は利付債の入札が無いから、需給の悪材料が1個減るのはおおきに、いうところですわ。 3. 上下どっちもありえるから50%。ただ、株と債券が一緒に下がる局面、つまり利回りが上に抜ける方が年金にとっては一番痛いから、上限は1σ上の5.29%をちょい超える5.31%まで取っときます。下は外れ条件の「5.00%割れ定着」まではよう行かんと見て、5.04%までにしときます。 ドル円 1. 9/25は発言だけで159.04円から156.93円まで動いて、終値157.18円。トランプ大統領本人の円安懸念が表に出たうえに、7/31の協調介入（日本分約8.45兆円）の前例がある。160円手前は天井として効きやすいですわ。上限は159円台前半までにしときます。 2. 下支えは日米政策金利差2.50ptと米実質利回り2.85%。一日の発言で構造は変わってまへん。せやけど1週間のIVは9.39%（1か月の8.09%より上）、25デルタのリスクリバーサルは−2.22で、オプションは円高側を割高に払ってまで備えてる。値動きは下向きに厚いと読みます。 3. 週次1σ（±1.65%、約±2.6円）の目安は154.6〜159.8円。下はそのまま154.60円まで取って、上は当局の牽制で削ります。月末（9/30頃）に財務省の介入実績（9/1〜9/28分）の公表もあって、中身次第でもう一段円高に振れる危険がある。ケチとちゃいます、堅実なんです。確率は46%にしときます。
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 60% ／ 日本株 55% ／ 10年債利回り 60% ／ ドル円 45%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 7,580 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 64,600 〜 68,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 60% 想定レンジ: 5.06 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 45% 想定レンジ: 155.00 〜 159.50 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること ■米国株（S&P 500） 1. 流れはまだ上向きです。S&P 500は週+1.21%の7,743.41、52週高値まで−0.71%、ナスダック総合は9/22に52週高値。上がってるものは素直に上と見ます。 2. 怖がってる人が少ない。VIXは14.87（前日比−5.11%）、VIX9D 12.76 < VIX 14.87 < VIX3M 17.93の順ザヤで、10年債が5.18%でも目先の急落はほとんど織り込まれていません。記事の週次想定変動±160ポイント（7,583〜7,903）をそのままレンジにしました。 3. ただ、つまり「一部の人気者だけで上がってる」相場なんです。RSP−SPYが−4.70pt、SPYの9/25出来高は20日平均の0.81倍と薄い。益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptでほぼゼロ。9/30のPCE（予想前年比3.8%）と10/2の雇用統計で金利がもう一段上がると崩れやすいので、65%までは上げず60%にしました。 ■日本株（日経平均） 1. 勢いは本物ばい。5日続伸で週+2.07%の66,364.20円、9/25は+850.21円で33業種中31業種が上昇、日経VIも20.30（前日比−7.81）まで下がって安心感が出ています。CME先物（12月限）も66,445円と現物より+81円高で終わっています。 2. でも来週は最初からハンデ付き。9/29の権利落ちで約385円の機械的な下押し（日刊ゲンダイ推計）があって、判定は10/2終値で66,364.20円を上回るかなので、実質は「66,750円くらいまで戻せるか」の勝負です。株探も配当取り一巡後の反動に注意と書いています。ここで55%に抑えました。 3. 個人の懐は温まりつつあります。9月第2週に個人は信用込みで+4,491億円の押し目買い、評価損益率は−6.5%→−5.24%に改善。10/1の短観（大企業製造業DI予想+26、前回+22）が上振れすれば、再投資の先物買い（約1.5兆円規模とされる）と合わせてもうひと押しありそう。レンジは週次1σ±1,725円（±2.60%）を基準にしました。 ■米10年債利回り 1. 上がる流れがはっきりしてます。週+18.6bpの5.184%で2007年以来の水準、9/23は1日で約15bp上昇。20日高安4.720〜5.184%の高値引けです。延長線を素直に伸ばして上。 2. 中身は「インフレが怖い」じゃなくて「FRBがもっと利上げしそう」。実質利回り2.68%→2.85%でほぼ全額、期待インフレ(BEI)は2.33%→2.34%で横ばい。10月利上げ確率は75.8%（CME FedWatch、9/25）。来週はFRB要人発言が9/28〜10/2に並んでいて、9/25の段階でシュミッド・ハマック両総裁も引き締め寄りでした。 3. ただ週次1σ（約±11bp＝5.08〜5.29%）に対して今週はその約1.7倍動いたので、戻りもありえます。MOVE指数は9/24の104.6から9/25は96.0。10/2の雇用統計（予想+9.0万人）が弱ければ下がる余地もあるので60%止まり。 ■ドル円 1. 直近の動きは下向き。9/25に日本政府がトランプ大統領の円安懸念を公表して、1日で−1.02%の157.18円（場中安値156.93円）。週間では+0.33円とほぼ横ばいですが、最後の1日の向きを延ばして下寄りに見ます。 2. つまり「160円の天井がみんなに見えた」ってことです。7/31の協調介入、9/18のレートチェック、今回のトランプ氏の懸念と、159〜160円で当局が動く前例が3つ並びました。1か月25デルタ・リスクリバーサル（円高側の保険の値段）は−2.22、1週間IVは9.39%で、市場も円高側に備えています。 3. ただ金利差は変わってません。日米政策金利差2.50pt、米10年債5.18%、終値は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分。だから大きく円高に傾けず45%。レンジは記事の週次1σ目安154.6〜159.8円を、160円手前の頭打ちを考えて少し上を削りました。
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 58% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 62% ／ ドル円 40%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 58% 想定レンジ: 7,620 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 65,400 〜 66,950 - 米10年債利回り 上昇確率: 62% 想定レンジ: 5.06 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 40% 想定レンジ: 155.40 〜 158.70 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 上昇トレンドは生きている。終値7,743.41は50日線7,636.09と200日線7,205.20の上。9/16の20日安値7,551.81から安値を切り上げた。ダウ理論なら買いの形。 2. ただし上は壁。9/21の20日高値7,764.70を終値で抜けていない。その上に52週高値7,798.99。ここを抜けない限り7,705〜7,765のもみ合い。 3. SPY出来高は20日平均の0.81倍。等加重RSPは20日で−4.67%。細い上げだ。トレンドは上だが勢いは弱い。だから70%は付けない。58%。下は50日線7,636が支え、割れたら7,552まで空く。 日本株(日経平均) 1. 5連騰、66,364.20で50日線65,568.32の上。200日線59,881.38は遥か下。トレンドは上。 2. 目の前に20日高値66,405.56（8/28）。抜ければ先物が9/23夜間に付けた66,890が次の節目。ここがレンジ上限。 3. 9/29の配当落ち約385円が効く。実質66,750超で引けて初めて同値。基準値比で見れば、この分で上昇確率を50%近くまで削る。下の節目は9/24終値65,513.99と50日線65,568。配当落ち込みで65,400まで見る。52%。 米10年債利回り 1. 強い上昇トレンド。5.184%は5日高値＝20日高値の引け。50日線4.768%を40bp上回る。週足でも9/18の4.998%から+18.6bp、5%台に定着した。 2. 9/25は場中5.23%を付けて5.184%。上ヒゲだ。一段高の前に一服はありうる。上の節目は5.23%、その上は週次1σ上端5.29%。 3. 下の支えは9/23終値5.114%と心理的節目5.00%、決定的なのは5日安値4.963%。これを割らない限りトレンド継続。上げすぎ（1σの1.7倍）を考慮して70%ではなく62%。PCEと雇用統計は材料として見ておくが、チャートが先だ。 ドル円 1. 9/25は159.04から156.93まで1日で2円超。158.83で始まり157.18で引けた。大陰線。159円は高値更新失敗、いわゆる天井打ちの形。 2. 終値157.18は50日線158.60・200日線158.47の両方を下に割った。5日レンジ157.18〜158.81の下限引け。短期トレンドは下に転じた。 3. 下の節目は場中安値156.93、次が155.20（7/31介入後の水準）。上は158.47〜158.60の移動平均帯が抵抗、159.04は遠い。金利差は上向きだが、チャートは割れた。40%。
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 54% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 46%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,560 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 64,300 〜 67,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 47% 想定レンジ: 5.05 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 46% 想定レンジ: 154.60 〜 159.50 【根拠】 米国株 1. 出発点は無条件のベースライン、週次上昇確率 約55%です。そこから足すのは小さな条件だけにしています。VIX 14.87、期間構造は順ザヤ（VIX9D 12.76 < VIX 14.87 < VIX3M 17.93）で低ボラの局面です。指数は50日線7,636.09の上、52週高値7,798.99まで−0.71%で、トレンドはプラス側に寄っています。 2. 差し引く条件もあります。益回り−10年債は+0.03pt、RSP−SPYは−4.70ptで、上昇が狭い銘柄に偏っています。来週はPCE（9/30）と雇用統計（10/2）が重なるイベント週です。この2つを合わせて−1ptの微修正にとどめ、54%としました。 3. 値幅はインプライド（VIX÷√52＝±2.06%、7,583〜7,903）とヒストリカル（±1.49%、7,628〜7,859）の間を取ります。週中の高値・安値は終値の分布より広いので、下は20日安値7,551.81の手前、7,560まで見ています。 日本株 1. 9/29の配当落ちは約385円（推計）で、週次1σ ±2.60%（約±1,725円）の約0.22σにあたります。正規近似で分布の中心を0.22σずらすと、上昇確率は8〜9pt下がります。配当再投資の先物買い（約1.5兆円規模）が一部を打ち消すとみて、ベースライン約52%から45%にしました。ただ、過去の権利落ち週の実績値は手元にありません。サンプルのない補正なので、確度は低いと自覚しています。 2. 日経VI 20.30を√52で割ると週次約±2.8%（約±1,870円）で、ヒストリカルの±2.60%よりやや広いです。場中には27.91まで上がっていて、レジームとしては中ボラです。 3. 終値66,364.20は20日高値66,405.56まであと41円で、5連騰の直後です。連騰の回数そのものに有意な予測力があるとは見ていません。レンジは中心を約385円下にずらして、±1σ強で64,300〜67,900としました。 米10年債利回り 1. 今週の+18.6bpは表の週次1σ（約11bp）の約1.7倍です。MOVE 96から出した週次の想定変動（96÷√52≈13bp）で測っても1.4σ程度の大きな週でした。大きく動いた週の翌週は、方向についてはほぼ五分と見るのが基本です。 2. そこに小さく債券買い（利回り低下）寄りの条件を足しました。一つは、来週は利付債入札がない需給の空白週だということ（記事）。もう一つは、四半期末の9/30をまたぐことです。ただし後者について期間やnのある統計は確認していないので、補正は小さくとどめています。一方で、10月利上げ確率75.8%はすでに価格に入っています。NFP予想+9.0万人は低めで、下振れしたときに利回り低下へ効く余地のほうが大きいとみます。 3. 以上から47%としました。レンジは5.184%±約13bpを基本に、上は9/25の場中高値5.23%を越える余地を残して5.05〜5.32です。 ドル円 1. ドル円1週間のIV 9.39%を√52で割ると、週次約±1.30%（約±2.05円）です。記事のヒストリカル±1.65%（約±2.6円）より狭いものの、1週間物が1か月物（8.09%）より高いので、短期の急変を警戒した値付けになっています。 2. 分布は対称ではありません。25Dリスクリバーサルは−2.22で、円コール（円高方向に備えるオプション）が割高です。上値のほうは、7/31の実弾介入、9/18のレートチェック、9/25の米大統領の円安懸念の公表と、160円手前で当局の動きが重なっています。金利差によるキャリーの週次ドリフトは約+0.05%と小さく、方向を決めるほどの大きさではありません。 3. 基準の157.18円は20日レンジ153.42〜160.20の中ほどより上にあります。上方向は分布の裾が切られているとみて、46%にしました。レンジは上を159.50（160円の手前）、下はIVの約1.3σの154.60です。
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 40% ／ 10年債利回り 45% ／ ドル円 44%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,600 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40% 想定レンジ: 64,900 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 45% 想定レンジ: 5.02 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 44% 想定レンジ: 154.8 〜 159.5 【根拠】 （米10年債利回り） 1. 今週+18.6bpは週次1σ（約±11bp）の約1.7倍で、50日線4.768%を40bp以上上回っています。上昇のほぼ全額が実質利回り（DFII10 2.85%、+17bp）で、BEIは2.34%で横ばいです。これは「利上げ観測」でできた上昇なので、PCE（9/30、コア前月比予想+0.3%）や雇用統計（10/2、NFP予想+9.0万人）が少し弱く出るだけで巻き戻しやすい形です。一方で、10月の利上げ確率75.8%（CME FedWatch、9/25）が下支えになっているので、大きく下がる前提は置きません。 2. 需給は来週は一休みです。今週の5年債は3.1bpのテールで間接入札者54.31%と弱かったものの、来週は利付債の入札がなく、次の3・10・30年債入札は10/6〜8です。四半期末・月末にはインデックスの年限長期化に伴うデュレーション需要も普通は出ます（今回の規模は未確認です）。来週に限れば、需給は利回りの上昇よりも一服の方向に働きやすいと見ます。 3. ただ、材料は上向きの側にも残っています。9/25は原油が−2.29%でも利回りは+2.2bpで引け、場中には5.23%まで上げました。FRB高官3人も引き締め寄りでした。MOVEは96.0と高いままなので、レンジは1σより広めの5.02〜5.32%（基準値比−16bp〜+14bp）にします。方向は「わずかに低下寄り」で、上昇確率45%です。 （米国株） 1. 条件付きで言うと、利回りが5.1%台前半に落ち着くならS&P 500は横ばい〜小幅高、5.25%を超えて定着するなら7,636（50日線）を試すと考えます。益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptしかないので、金利に対する余裕はほとんどありません。 2. 上の見立てのとおり利回りの低下がやや優勢なので、52%とわずかに上寄りにしました。ただ、ハイイールドOASが2.80%（+12bp）に広がっていて、等加重RSPは時価総額加重を4.70pt下回っているので、指数の中身は脆いです。個別の決算（Micron 9/30など）は私の得意分野ではないので、評価はほかの方にお任せします。 3. レンジは週次1σ（±1.49%、約7,628〜7,859）を基本にして、下は20日安値7,551.81の手前の7,600に置きました。 （日本株） 1. 9/29の配当落ちで約385円が機械的に差し引かれるので、10/2に基準値66,364.20円を上回るには、実質的に+0.6%ほど上げる必要があります。確率は、ここの分だけ低めに置いています。 2. 新発10年国債利回りは3.070%（場中3.115%は1996年8月以来）です。今のところ銀行株が金利上昇を吸収していますが、日本のイールドギャップは2.82ptまで縮んでいます。米金利が一服すると円高になりやすく、輸出株には重荷です。 3. 10/1の短観（大企業製造業DI予想+26、前回+22）が上振れすれば日銀の10月利上げ観測が強まり、国内金利がもう一段上がるので、どちらに転んでも株には中立〜やや重いと見ます。レンジは週次1σ（±1,725円）から配当落ち分を下に寄せて64,900〜67,000円です。上昇確率は40%にします。 （ドル円） 1. 金利裁定の面では、米10年5.18%と日本の10年3.07%の差は約2.1pt、政策金利差は2.50ptあるので、ドルを下支えする構造は残っています。ただ、私のメインシナリオ（米利回りのわずかな低下）では、その差が縮む方向に動きます。 2. 当局の天井がはっきりしてきました。7/31の協調介入、9/18のレートチェックに続き、9/25にはトランプ大統領の円安懸念が公表されて1日−1.02%でした。1週間物のIVは9.39%、1か月の25Dリスクリバーサルは−2.22で、オプションは円高側を割高に値付けしています。160円に向けて上値を追うのは難しいです。 3. 基準値157.18円に対して、Fiscoが伝えるNY引けは156.94円なので、週明けはすでに基準値よりやや下から始まる可能性があります。レンジは週次1σ（±2.6円）の目安154.6〜159.8円をもとに、上値は介入の警戒線の手前の159.5円に抑えて154.8〜159.5円とします。上昇確率は44%です。
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 41% ／ 日本株 38% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 44%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 41% 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 38% 想定レンジ: 64,600 〜 66,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.06 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44% 想定レンジ: 155.00 〜 159.30 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 株の上乗せが消えた。予想PER19.2倍＝益回り5.21%、10年債5.18%で差は+0.03pt。しかも10年債の上昇分は実質利回り（DFII10 2.85%）で、割引率がそのまま効く。これ以上金利が上がれば、利益の上方修正（7〜9月期+29.1%）が続かない限り評価は削られるしかない。 2. 上昇の質が悪い。20営業日で等加重RSP−4.67%、SPY+0.03%、差−4.70pt。ラッセル2000は週−0.80%で52週高値から−7.52%。週+1.21%の中身はMeta（週+12.90%）ら数銘柄で、SPYの9/25出来高は20日平均の0.81倍。薄い商いの一部銘柄高だ。 3. 信用の亀裂が借金の多いところから出ている。ハイイールドOASは2.68→2.80%、Oracleは週−7.12%、2056年債利回り8%超、CDS過去最高。ただしVIX14.87・VIX9D<VIX<VIX3Mの順ザヤで目先の崩れは誰も織り込んでない。短期はどうせしぶといかもしれん、だから41%止まり。問題はその後だ。9/30のMicron決算と10/2の雇用統計がきっかけになりうる。 日本株(日経平均) 1. 9/29の配当落ちで約385円（日刊ゲンダイ推計）が機械的に剥がれる。基準66,364.20円を上回るには実質+385円以上が要る。スタートからハンデ戦だ。 2. 5連騰の中身は配当取りの需給（株探）と連休中の米半導体高の取り込み。権利取り一巡後の反動は記事自身が指摘している。20日高値66,405.56円まであと41円で、上値余地より剥落の方が見える。 3. 金利の重し。新発10年国債利回りは場中3.115%（1996年8月以来）、イールドギャップ2.82ptまで縮小。9/24は先物が先回りした66,890円に対し現物65,513.99円止まりで、金利が上値を削った実績がある。グロース250は800.55で、800割れなら「銀行株高で吸収」が崩れる。10/1の短観（大企業製造業DI予想+26）は上振れ余地が材料の一つだが、それで配当落ち分を埋め切れるかは怪しい。 米10年債利回り 1. 需給の悪化は構造的だ。5年債入札テール3.1bp・間接54.31%（平均65.2%）、7年債5.085%で1993年4月以来。タームプレミアム（Kim-Wright）0.90→0.96%。AI社債の大量発行が同じ長期資金を奪い合っている。これは数週間では消えん。 2. 一方で週+18.6bpは週次1σ（約11bp）の約1.7倍、50日線4.768%から40bp超上。行き過ぎの戻しもありうる。来週は利付債入札が無く、需給面の追い打ちは一服する。 3. 決め手は9/30のPCE（コア前月比予想+0.3%）と10/2の雇用統計（NFP予想+9.0万人）。10月利上げ確率75.8%がもう織り込まれている分、上振れでの上げ余地より、弱い数字での戻しの方が値幅は出やすい。それでも原油が9/25に−2.29%でも利回りは+2.2bp上げた。下がりにくい相場だ。53%で上寄せ、ほぼ五分。 ドル円 1. 上は当局が蓋をしている。7/31の実弾（約8.45兆円）、9/18のレートチェック、9/25のトランプ氏の円安懸念の公表で、9/25の1日だけで159.04→156.93円（場中）。160円手前は事実上の天井だ。 2. 下は金利差が支える。日米政策金利差2.50pt、米10年実質利回り2.85%。終値157.18円はまだ20日レンジ153.42〜160.20円の上半分。 3. オプションが非対称を示している。1週間IV9.39%（1か月8.09%）、1か月25Dリスクリバーサル−2.22で円コール割高。上は詰まり、下は米指標次第で広がる。上昇確率は44%、下値は155円まで見ておく。
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 53% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 44%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44% 想定レンジ: 64,700 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44% 想定レンジ: 155.0 〜 159.5 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 9/25終値7,743.41、週間+1.21%。10年債5.18%でも週間高で引けたので、地合いの強さは素直に認めます。 2. 50日線7,636.09・20日安値7,551.81が下の目安。PCE（9/30、前年比3.8%予想）と雇用統計（10/2、+9.0万人予想）で10月利上げ確率75.8%がさらに上がると重しになる。 3. 米国側の議論は正直、皆さんの話を聞いてから詰めたいところ。現時点では小幅上昇寄りの五分五分より少し上、にとどめます。 日本株(日経平均) 1. それは結局、円がどっちに動くかで決まる! ドル円157〜159円で推移するなら、配当落ち約385円を埋めて66,364円を上回る確率は5割強。155円台に円高が進むなら、配当落ち分に為替の逆風が上乗せされて上回るのは難しい。ドル円の見通しが上44%なので、日本株も44%にしました。 2. 需給面では9/28の権利付最終日までは配当取りの買いが残り、9/29は約385円の機械的下落。再投資の先物買い約1.5兆円が下支えになるけれど、5連騰で20日高値66,405.56まであと41円、上値を買い上がる材料は10/1短観（大企業製造業DI予想+26、前回+22）待ちです。 3. 10月限のプット建玉は60,000円台に14,270枚、プット÷コール2.17倍（9/24）で下の保険は厚いまま。長期金利3.115%超え＋グロース250の800割れなら金利高が指数の重しに変わる、そこが下値64,700円の想定です。 米10年債利回り 1. 9/25終値5.184%（2007年以来）、週間+18.6bpの上昇はほぼ実質利回り（DFII10 2.68%→2.85%）。FRBの追加利上げ観測が主導で、すぐに崩れる構造ではない。 2. 一方で来週は利付債の入札がなく、需給面の上昇圧力は一服。5日安値4.96%までの距離もあり、PCEと雇用統計しだいで上下どちらもあり得る。 3. 私の土俵ではないので、5割でニュートラルに置きます。日本の長期金利3%台と連動して上がるなら円安要因、ここは日本株目線で注視します。 ドル円 1. 9/25終値157.18円、週中高値159.04円から1日で1.6円余りの円高。トランプ氏の円安懸念が公表されたのは大きい。7/31の日米協調介入の前例があるから、160円手前はもう事実上の天井だべ。 2. 日米政策金利差2.50pt、10年実質利回り2.85%とキャリーの追い風は残るので、下も一気には崩れない。記事の週次1σ目安154.6〜159.8円のうち、上は159.5円で頭を抑えました。 3. 1週間IV 9.39%が1か月8.09%より高く、25Dリスクリバーサル−2.22で円コールが割高。市場は円高方向の急変に備えている。月末の介入実績公表と片山財務相の発言継続もあって、基準値157.18円を上回る確率は44%です。
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 53% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 55% ／ ドル円 44%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,910 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 64,700 〜 67,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 55% 想定レンジ: 5.06 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 44% 想定レンジ: 155.20 〜 159.30 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること ※先に言っとくけど、来週どうなるかなんて私は持ってない！ その日その日で勝負は決まるの。だから「直近の日足で上放れて終わった日の比率」＋来週のイベント日に値幅が出る向きで無理やり数字にしてます。 - 米国株: 1. 9/18 7,650.50 → 9/21 7,764.70 → 9/23 7,706.03 → 9/25 7,743.41（+0.51%）。確認できる区間では上げ・下げが交互で、上放れで終わった日の比率はだいたい半分。だから50%をベースに、週間+1.21%で引けてる勢いを少しだけ足して53%。 2. VIX 14.87、VIX9D 12.76＜VIX＜VIX3M 17.93の順ザヤで、オプションは目先の急変をほぼ見てない。レンジは記事の週次±160pt（7,583〜7,903）を芯に、9/30 PCE・10/1 ISM・10/2雇用統計の3日連続で1日だけ値幅が出る分を上下に少し足した。 3. 下押しの初速が出るのは指標で10月利上げ確率（75.8%）がさらに上がった瞬間。等加重RSPがSPYを4.70pt下回ってて、上げがMeta・ハイテクに偏ってるから、崩れる日は速いはず。 - 日本株: 1. 5日続伸で9/25は+850.21円の66,364.20円、20日高値66,405.56円まであと41円。5連騰の翌週は利食いで寄り天になりやすいし、9/29は配当落ちで約385円下がって寄る前提。判定は10/2終値vs66,364なので、この385円のハンデが重い→45%。 2. 9/24は大取先物が連休中66,890円まで先回りしてたのに現物は+495円の65,513.99円で、ギャップは埋まる方向に動いた。上は先回りされやすい地合い。CME 12月限は66,445円（現物比+81円）で、月曜の寄りは小さなギャップアップ想定だけど、その後の続伸を保証しない。 3. 売買代金9/24 7.80兆円→9/25 9.20兆円で出来高は付いて上げてる（これはプラス）。10/1の短観（大企業製造業DI予想+26）の8:50発表で寄りの向きが決まる。下は配当落ち＋利食いで64,700円、上は20日高値抜けで67,400円まで。 - 米10年債利回り: 1. ^TNX 9/22 4.968% → 9/24 5.162% → 9/25 5.184%。最後の3日は上げて引けてて、9/25は原油−2.29%でも+2.2bp。場中5.23%まで行ったから、上の初速はまだ生きてる→55%。 2. ただ9/23に1日15bp上げた後、9/25は5.23%から5.184%まで場中高値から約4.6bp押し戻されて引けてる。上ヒゲ＝上値追いの持続力は落ちてる。だから60%以上にはしない。 3. 9/30 PCE（予想 前年比3.8%）と10/2雇用統計（予想+9.0万人）の2日が値幅日。NFPの発表瞬間に10bp級で動く前提で、下5.06%〜上5.32%。 - ドル円: 1. 9/25 0時台に159.04円付けた後、閣議後会見→15時台157.95円→19:59高市首相発言→22時台156.93円。発言が出るたびに初速が円高方向で、しかも戻りが弱い（日足終値157.18円、−1.02%）。当局発言の反応が持続してるので上は重い→44%。 2. 159円台は1日で叩かれた実績あり、160円手前は当局が159〜160円で牽制中。上限は159.30円まで。 3. 下は7/31協調介入後の安値155.20円が目安。ただ9/25当日のレートチェックは未確認だから、介入ありきで下を掘るのはやりすぎ。日米金利差は円安方向のままなので、下げても155円割れまでは見ない。
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 47% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 45% ／ ドル円 48%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42% 想定レンジ: 64,900 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 45% 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 155.20 〜 159.30 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. バリュエーションに余白が無い。予想PER 19.2倍の益回り5.21%に対して10年債5.18%、差は+0.03pt。株価を上げるには利益予想の上方修正か金利低下が必要で、来週は決算シーズン前の空白期間だから前者は期待しにくい。PCE（コア前月比予想+0.3%）と雇用統計（NFP予想+9.0万人）で金利が下がれば7,800台、上がれば50日線7,636.09を試す、という条件付きの五分五分よりやや下と見る。 2. 上昇が狭い。20営業日で等加重RSP −4.67%に対してSPY +0.03%、ラッセル2000は週間−0.80%。52週高値7,798.99まで−0.71%と指数は高値圏にあるが、支えているのはMeta（週間+12.90%）やMicrosoftなど一部の大型株で、そこが利益確定に回れば指数は簡単に崩れる（Metaは金曜に−3.33%）。9/30引け後のMicron決算がXLK（週間+3.52%）の分かれ目になる。 3. 下値を支える材料もある。VIXは14.87で期間構造は順ザヤ（VIX9D 12.76 < VIX3M 17.93）、ハイイールドOASは2.80%と落ち着いている。VIXから出る週次の想定変動は約±160ポイント。四半期末リバランス売りの可能性（金額は未確認）を下振れ側に少し足して、レンジは7,560〜7,880とする。 日本株(日経平均) 1. 9/29の配当落ちで約385円（日刊ゲンダイ推計）の機械的な下押しがある。基準値66,364.20円に対して、指数は実質的に65,979円前後からのスタートになる。これが上昇確率を下げる最大の理由だ。 2. 今週の+2.07%（週間+1,345円）は、連休中のSOX 8%超の上昇を2日で取り込んだもので、米国の半導体・AI大型株への依存が大きい。S&P 500の上昇の狭さがそのまま日経平均の値がさ株に跳ね返る構図だから、米国株が横ばいなら日本株が上へ抜ける理由は弱い。 3. 支えとして、配当再投資の先物買い（約1.5兆円規模とされる）と、プライム市場のイールドギャップ2.82pt（益回り5.89%−長期金利3.070%）は米国（+0.03pt）よりずっと厚い。10/1の短観（大企業製造業DI予想+26）が上振れれば戻す余地はある。週次1σは±1,725円。 米10年債利回り 1. 今週の+18.6bp（4.998→5.184%）は週次1σ（約±11bp）の約1.7倍で、50日線4.768%から40bp以上離れている。行き過ぎの反動が出やすい水準で、来週は利付債の入札が無い（次は10/6〜8）ため、今週のような入札のテールによる上昇圧力はいったん休む。 2. 一方で、上昇の中身は実質利回り（2.85%）で、10月の利上げ確率は75.8%（CME FedWatch、9/25時点）。PCEや雇用統計が予想並みなら利上げ観測は崩れず、利回りは5.1%台で高止まりする。上昇確率は五分五分からやや下とする。 3. 株式の側から見ても、益回りとの差がほぼゼロの状態で利回りが5.30%を超えると株式の評価が保てなくなる。そうなれば株安→債券買いの逆流が起きやすく、上側は5.30%前後で抑えられると見る。 ドル円 1. 米10年債5.18%と日米政策金利差2.50pt（FF下限3.75%−日銀1.25%）は、ドルを押し上げる構造的な材料のままだ。週中には159.04円まで進んでいる。 2. ただし上側は政治が抑える。9/25にトランプ大統領の円安懸念が公表され、1日で1.6円余り円高に戻した（NY引け157.18円、前日比−1.02%）。160円手前は当局の防衛ラインとして意識される。 3. 1週間のインプライド・ボラティリティは9.39%で1か月物（8.09%）より高く、目先の円高への備えが厚い。週次1σは約±2.6円。金利と政治が綱引きしている構図で、方向は五分五分からわずかに円高寄りと見る。私にとってはこれも結局「米金利がS&P 500のバリュエーションに効く経路」の一部で、ドル円単独に強い見方は持たない。
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 47% ／ 日本株 40% ／ 10年債利回り 62% ／ ドル円 30%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,540 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40% 想定レンジ: 64,800 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 62% 想定レンジ: 5.03 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 30% 想定レンジ: 154.50 〜 159.40 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 9/25のS&P 500は7,743.41（日次+0.51%、週+1.21%）。株を支えたのはAI収益化（Meta週+12.9%、XLK+3.52%）で、要人発言は追い風になっていません。むしろFRB高官3人（シュミッド9/25 22:20、ハマック9/26 03:00、ウィリアムズ）がそろって引き締め寄りで、10/28の利上げ確率は75.8%。 2. 益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptだけ。9/30 PCE（予想 前年比3.8%・前月比+0.3%）が上振れたら、発言のトーンが数字で裏付けられた格好になって株には重しです。 3. ただ、来週は株の方向を決めるほどの「一言」がまだ見えていません。目立った発言が無い週は50%近辺、という私の置き方に、高官発言のタカ派トーンの分だけ少し下に寄せて47%。9/30引け後のMicron決算は上下どちらにも振れる材料として幅に入れました。 日本株(日経平均) 1. 基準値66,364.20円（9/25、+850.21円、5日続伸）に対して、9/29の権利落ちで約385円の機械的な下押し。上昇判定には実質的に+0.6%程度の上積みが必要で、スタートから不利です。 2. 9/25は片山財務相の会見と高市首相の「円の過小評価は問題」で円が1日1.02%上がりました。日米当局が159〜160円をはっきり牽制した以上、輸出株には円安の上乗せが期待しにくい週です。 3. 支えは10/1 08:50の日銀短観（大企業製造業DI予想+26、前回+22）。予想どおりでも「追加利上げ観測→銀行株高」で指数には中立〜小幅プラス程度。長期金利3.115%（1996年以来）の後で、グロース250は800.55と弱いまま。40%です。 米10年債利回り 1. 今週は+18.6bpで5.184%（2007年以来）、場中5.23%。9/25はWTIが−2.29%でも利回りは+2.2bpで、市場を動かしているのは原油ではなくFRB高官の「年内もう1回」発言と9/23のPMI上振れ（製造業57.0 vs 予想53.6）です。 2. 来週もバーキン（9/28・10/1）、ウィリアムズ（9/30）、シュミッド（10/1）、ローガン（10/2）と発言が続き、トーンが急にハト派へ変わる材料は見当たりません。私の癖どおりタカ派トーンの方向に寄せます。 3. ただし利付債入札は来週なし、9/30 PCE・10/2雇用統計（NFP予想+9.0万人）が弱ければ4.963%（5日安値）方向へ戻る余地もある。一過性の発言に振りすぎる自分の弱点も考えて、70%台ではなく62%にとどめます。 ドル円 1. 9/25は発言だけで158.83円→157.18円（−1.02%）、場中安値156.93円。しかも今回は日本の財務相の定型句ではなく、トランプ大統領本人の円安懸念が公表されたもの。7/31の協調介入（約164→155.20円）の前例があるので、「160円手前で日米が動く」という線が市場に引かれました。 2. 短期の構えも円高寄りです。1週間の予想変動率は9.39%と1か月の8.09%より高く、1か月25Dリスクリバーサルは−2.22で円コールが割高（みんかぶ 9/25 17:27）。発言の効き目を市場がまだ価格に残しています。 3. 金利差という背景（米10年5.18%、実質2.85%）は1日の発言では消えておらず、終値157.18円は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分。それでも「強い牽制発言があれば70〜80%寄せる」私のルールに当てはめて、下方向70%、上昇確率30%。月末の財務省の介入実績公表と、閣議後会見での片山財務相の言い回しが次の一言になります。
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 46% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 46%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,580 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 46% 想定レンジ: 64,500 〜 67,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.06 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 46% 想定レンジ: 154.8 〜 159.6 【根拠】 上か下かより、このレンジに収まるかどうかの方が大事やき、方向の確率とセットで「収まる確率」も言うちょくね。 ■米国株（レンジ内に収まる確率 約70%） 1. VIX 14.87から逆算した週次±2.06%（7,583〜7,903）に対して、HV基準は±1.49%（7,628〜7,859）。オプションは実際の値動きより少し高めに値付けされちゅう＝IVやや割高。レンジは VIX 側の幅をほぼそのまま採用。 2. 期間構造は VIX9D 12.76 < VIX 14.87 < VIX3M 17.93 の順ザヤで、目先の急落はほとんど織り込まれてない。PCE（9/30）・ISM（10/1）・雇用統計（10/2）と指標週やのに9日物が一番安い＝売り手優勢の落ち着き相場で、ドリフトは小さく上。よって上昇54%。 3. ただし10年債5.18%で株の益回り5.21%との差がほぼゼロ。VIXが安いところで金利ショックが来ると下に走りやすい（下のテールが太い）き、上昇確率は6割まで上げん。下側は50日線7,636・20日安値7,551.81付近が目安。 ■日本株（レンジ内に収まる確率 約65%） 1. 日経VI 20.30→週次±2.82%≒±1,870円（IV基準）、HV基準は±2.60%≒±1,725円。VIは場中27.91から大引けで急低下したばかりで、まだ高めの水準。レンジはIV基準に配当落ちを乗せて 64,500〜67,700。 2. 9/29の配当落ち約385円が機械的に効くき、判定の基準値66,364.20は実質「+385円の上乗せ」を超えんといかん。5日続伸で20日高値66,405.56目前、勢いはあるけど、この385円のハンデで上昇は46%と半歩下。 3. 10月限の建玉はコールが68,000〜72,000円台に積み上がり（68,000円台+475枚、71,000円台+428枚、72,000円台+384枚）、プットは60,000円台14,270枚が岩盤。P/Cは2.27→2.17倍に低下。ここは目が光るとこやけど——SQは10/9で来週の判定日（10/2）はまだ1週間前やき、ピン止めの力はまだ弱い。上は68,000円台の建玉が頭を押さえる、下は60,000円台までプットの壁は遠い、という非対称な形。 ■米10年債利回り（レンジ内に収まる確率 約70%） 1. 今週の+18.6bpは週次1σ（約±11bp＝5.08〜5.29%）の約1.7倍。1.7σ動いた翌週は、ちょっと巻き戻すか横ばいが多い、というのが私の経験則。よって上昇48%とわずかに下。 2. MOVEは9/24の104.6から9/25に96.0へ下がり、債券のボラは少し落ち着き始めた。ただ78.6（9/22）よりはずっと高く、IV的にはまだ割高側。PCE・ISM・雇用統計の3連発でこのIVは使われる可能性があるき、レンジは1σをほぼ全部取って 5.06〜5.30。 3. 上昇の中身は実質利回り（DFII10 2.68%→2.85%）でBEIは2.33%→2.34%と横ばい、FedWatchの10月利上げ確率75.8%。利上げ観測はもう相当入っちゅうき、雇用統計（予想+9.0万人）が弱めに出た時の下方向の方が値幅は出やすい。 ■ドル円（レンジ内に収まる確率 約70%） 1. 1週間IV 9.39%→週次±1.30%≒±2.0円。1か月8.09%・3か月8.48%より短期が高い逆ザヤで、目先の急変（介入）に保険料が払われちゅう。記事のHV基準±1.65%（154.6〜159.8円）よりIVの方が狭いのは珍しい形やけど、介入リスクで上だけ切れるき、上限は159.6円で頭打ちを見る。 2. 25Dリスクリバーサル−2.22で円コール（ドル安側）が割高。オプション市場は下方向のテールにお金を払っちゅう。これが上昇46%にした一番の理由。 3. CFTCの円買い越しは約12.0万枚→約7.2万枚に減ったけど、限月交代で建玉全体が16.4万枚減った週やき割り引いて読む。当局は159〜160円で動く姿勢を繰り返し見せちゅうし、判定基準157.18円はNY引けの156.94円より上の数字。基準から下に置かれやすい分、上昇はやや不利。
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 43% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 45%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,560 〜 7,910 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 43% 想定レンジ: 64,300 〜 67,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.04 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 45% 想定レンジ: 154.8 〜 159.4 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. オプション市場の値付けそのまんまで行くで。VIX 14.87を√52で割った週次インプライド・ムーブは±2.06%、7,583〜7,903。VIX9D 12.76がVIXより低い順ザヤやから、目先の急落はほぼ織り込まれてへん。レンジはこれに少しだけ下を広げて7,560〜7,910にしたわ。 2. 週内に跨ぐ最大イベントは9/30引け後のMicron（ガイダンス売上500億ドル±10億、EPS 31.00±1.00）。MUは週+6.54%で決算に入るから、期待がもう株価に乗っとる。「好決算でもIV crushで売られる」パターンは普通にあるで。ただ指数を実際に動かしたのはMeta（週+12.90%）とMicrosoft（9/25 +3.66%）の方で、MU単体で指数を崩す力は限定的やと思う。10/2の雇用統計（予想NFP+9万人）は金曜朝のデータで、判定日そのものの値動きになる。ここが一番のジャンプリスクや。 3. 上昇確率はちょい上の54%。S&Pは52週高値7,798.99の−0.71%で、50日線7,636.09より上におる。ただ等加重との差が−4.70pt、SPY出来高は20日平均の0.81倍で、上昇の幅が狭い。そのうえ益回り−10年債は+0.03ptしか残ってへん。上値の燃料は薄いで、堪忍な。 日本株(日経平均) 1. 9/29の権利落ちで約385円が機械的に抜ける。スタートから下駄を脱がされとるようなもんや。5日続伸（週+2.07%）の後やしな。上昇確率は半分を割って43%にしたで。 2. 日経VI 20.30を√52で割ると週次約±2.8%、66,364円基準で約±1,870円（約64,500〜68,200円）。そこから配当落ち分を下にずらして、64,300〜67,800円にした。 3. 10月限の建玉は、プットが60,000円台に14,270枚で突出、P/Cは2.17倍（9/18は2.27倍）。コールは68,000〜72,000円台で増えとるけど、買いか売りかは分からんと記事自身が書いとる。上値コールが売り（カバード）なら、SQ（10/9）前の上値は抑えられやすい。CME12月限66,445（現物比+81円）で、週明けの出だしはフラットや。 米10年債利回り 1. 正直ここはワイの苦手分野や。基準は5.184%で、週+18.6bpの急騰の後。MOVEは9/24に104.6まで上がって、9/25は96.0に下がった。記事の週次1σは約±11bp（5.08〜5.29%）で、ここにPCE（9/30）と雇用統計（10/2）のイベント分を足して5.04〜5.32にした。 2. 上がった分はほぼ実質利回り（2.85%、9/18比+17bp）で、BEIは2.34%で動いてへん。10月の追加利上げ確率は75.8%（CME FedWatch）で、もうかなり織り込まれとる。急騰した後で、上方向の燃料は一服してると見るわ。 3. 一方でAI社債は年5,700億ドル規模の見込みで、発行の圧力は残っとる。3・10・30年債の入札は翌週（10/6〜8）で、来週の判定には直接かからへん。雇用統計がどっちに出るかのコイン投げに近いから、48%や。 ドル円 1. 1週間物のIVは9.39%で、1か月物の8.09%より高い。短い期間ほど高い逆ザヤで、目先の急変（介入）を警戒した値付けや。√52で割ると週次約±1.30%、157.18円基準で約±2.0円、155.1〜159.2円。 2. 1か月25Δリスクリバーサルは−2.22で、円コールの方が割高。スキューは円高側に偏っとるから、下のレンジを少し広げて154.8〜159.4円にしたで。上は159.04円（今週高値）〜160円の介入ゾーンで頭を押さえられとる。 3. 9/25はトランプ氏の円安懸念が公表されて、1日で−1.02%動いた。一方でCFTCの円買い越しは約7.2万枚まで減っとる（9/22時点）。上下とも材料はあるけど、スキューに素直に従って上昇確率は45%にしとくわ。Dream trade begins, man!👍
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 55% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 45%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,600 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44% 想定レンジ: 64,900 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 45% 想定レンジ: 154.8 〜 159.3 【根拠】 正直に言うと、1週間の確率は私にとって枠組みの違う質問だ。大事なのは、向こう数年でリーダーシップがどこへ移るかだからね。それでも聞かれたからには答えよう。 米国株（S&P 500） 1. 10年債が5.184%（2007年以来の水準）まで上がっても、S&P 500は週+1.21%の7,743.41で引け、VIXは14台だった。目先の勢いは上にある。「短期的には上がる可能性の方が高い」と見るのはそのためだ。レンジは週次1σ（約7,628〜7,859）に少し幅を持たせた。 2. ただ、益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptしか残っていない。等加重RSPは20営業日でSPYを4.70pt下回り、ACWIに占める米国は63.59%だ。1989年の日本も、2007年のBRICsも、上昇が一部に絞られてから天井を付けた。今の状況は「終わりの始まり」の一部だと私は見ているから、55%より上には置かない。 3. 来週の山は9/30のPCE（予想 前年比3.8%）、10/1早朝のMicron決算、10/2の雇用統計（NFP予想+9.0万人）。10月利上げの確率はCME FedWatchで75.8%（9/25時点）だ。インフレが上振れすれば、割安感の薄い株から先に揺さぶられるだろう。 日本株（日経平均） 1. 9/29の権利落ちで、約385円が機械的に下がる。基準値66,364.20円を週末に上回るには、実質で約390円の上昇が要る。確率を5割より下に置く一番の理由がこれだ。 2. 連休明けの2日間で週+2.07%、5日続伸。20日高値66,405.56円はすぐそこだ。半導体と銀行が支えていて、勢いは悪くない。ただし9/24の現物は、先物が休場中に織り込んだ66,890円に届かず、65,514円で止まった。上値が伸びにくいのは記事のとおりだろう。 3. 日本の10年国債利回りは一時3.115%を付け、ドル円は157円台で当局が上値を抑えている。下値の目安は、配当落ち後の水準から週次1σ（±2.60%）の下側を少し浅めに見た。10/1の短観（大企業製造業DIの予想+26）が確認材料になる。 米10年債利回り 1. 今週の+18.6bpは、週次1σ（約±11bp）の1.7倍という大きな動きだった。上げたのはほぼ実質利回り（2.68%→2.85%）で、BEIは2.34%で横ばい。これは「FRBがもっと利上げする」という読みで、PCEと雇用統計の結果しだいで戻りうる。行き過ぎた週のあとには、少し押し戻される方にわずかに傾けた。 2. 一方で、需給の悪さは数週間続く種類の話だ。5年債入札のテールは3.1bp、世界的に長期債が売られ、AI社債の大量発行もある。来週は利付債の入札がないとはいえ、大きく下がるとも思いにくい。だから48%で、ほぼ五分五分だ。 3. レンジは週次1σの換算（5.08〜5.29%）に近いところに置いた。5.00%を割るには、PCEのコア前月比が0.2%以下で、雇用統計もはっきり下振れる、という条件が重なる必要がある。 ドル円 1. 日米の政策金利差は2.5ポイント（FRB 3.75〜4.00%、日銀1.25%）ある。ドル指数も101.04で週+0.82%と強い。私の長いドルサイクルの見方でも、ドルはまだ強い局面にいる。ドルを押し上げる構造は変わっていない。 2. それでも当局は、7/31の実弾介入、9/18のレートチェック、9/25のトランプ氏の円安懸念の公表と、159〜160円で繰り返し動いてきた。9/25は1日で1.02%円高になり、157.18円で引けた。上値は160円手前で頭打ちになりやすく、下値の方が指標しだいで広がりやすい。上下が対称でない相場だ。 3. 基準値の157.18円は、週の5日レンジ（157.18〜158.81円）の安値にあたる。Fiscoの集計ではNY引けは156.94円で、もう少し下で終わっている。週末に上回る確率は5割をやや下回る45%とした。レンジは、記事の154.6〜159.8円から上側だけ介入警戒で削った。 世界は広い。まだまだこれからだよ。来週いちばん見たいのは、実は9/28の韓国の再開初日と10/4のブラジル大統領選なんだ。
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 47% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 52%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42% 想定レンジ: 65,000 〜 67,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.04 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 155.00 〜 159.40 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること ■米国株（S&P 500）— 「短期は一服、でも道の途中！」 1. 益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptでほぼゼロ。9/30の8月PCE（予想 前月比+0.3%）と10/2の雇用統計（予想+9.0万人）が強めに出れば、10月利上げ確率75.8%がさらに固まって割引率がもう一段効く。短期の調整には相応の確率を置くべき。 2. 上昇の幅は狭い：20営業日で等加重RSP −4.67% vs SPY +0.03%（差−4.70pt）、SPY出来高は20日平均の0.81倍。指数はMeta・Microsoftなど少数に支えられていて、9/30のMicron決算次第で上下どちらにも振れる。 3. それでも土台は強い！ 7〜9月期予想増益率+29.1%、通年+32.0%で、利益が株価より速く伸びている（予想PER 20.4倍→19.2倍）。VIX 14.87、期間構造は順ザヤ（VIX9D 12.76 < VIX 14.87 < VIX3M 17.93）で市場は崩れを織り込んでいない。だから下押しても7,551.81（20日安値）近辺までの「調整」とみて、確率は五分より少し下にとどめる。 ■日本株（日経平均） 1. 9/29の権利落ちで約385円の機械的な下押し（日刊ゲンダイ推計）。基準値66,364.20円を10/2に上回るには、実質的に+0.6%程度の上昇が要る。スタートからハンデ付き。 2. 立会2日で+1,345円（+2.07%）の急伸で、株探は配当取り一巡後の反動に注意を促している。20日高値66,405.56円は目前だけど、新発10年国債利回りは9/25場中3.115%（1996年8月以来）で、金利の重しは残る。 3. 支えはAI・半導体。米国のイノベーションの波（SOXの連休中8%超上昇）を日本の装置・部材株が受け取っている構図で、10/1の短観（大企業製造業DI予想+26、6月+22）が改善を確認すれば下値は固い。配当再投資の先物買い約1.5兆円も支え。ただハンデ分を考えて42%。 ■米10年債利回り 1. 今週+18.6bp（4.998%→5.184%）は週次1σ（約±11bp）の約1.7倍、50日線4.768%から40bp超上。MOVE指数は9/24の104.6から9/25に96.0へ落ち着き始めていて、短期的には伸び切り感がある。 2. 来週は利付債入札がない（10/6〜8の3・10・30年債入札は翌週）ので、5年債入札のテール3.1bpのような需給ショックは来週中は出にくい。上昇の中身は実質利回り（DFII10 2.68%→2.85%）で、BEIは2.33%→2.34%と横ばい。つまりインフレ不安ではなく「FRBが抑え込む」と市場が信じている形で、これはドル資産への信認の表れでもある。 3. ただしPCEと雇用統計が強ければ5.23%（9/25場中高値）を試す。FRB高官（ウィリアムズ・シュミッド・ハマック）もそろって引き締め寄り。上下はほぼ五分で、行き過ぎの戻りを少しだけ多めに見て46%。 ■ドル円 1. 基準値157.18円は、Fiscoの集計ではNY引け156.94円とされていて、実勢はすでに基準より少し下からのスタート。上値は9/25にトランプ大統領の円安懸念が公表されたことで、160円手前（週中高値159.04円）が事実上の天井になりやすい。1週間のIVは9.39%、25デルタ・リスクリバーサルは−2.22で円高側への備えが割高。 2. でも下から押す力は構造的！ 日米政策金利差2.50pt、米10年実質利回り2.85%、10月FOMCの利上げ確率75.8%。ドル指数も週間+0.82%で、ドルそのものは強い。日本に住んでいると、世界のお金が最後はドルに戻ってくる感覚がよく分かる。 3. 口先で消えたのは今週の円安分だけで、終値157.18円は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分。米指標が強ければ158円台への戻りは十分ありうるので、ほんの少しだけ上に傾けて52%。
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 45% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 51→48% ／ ドル円 47→45%【反論・同意】 - 東雲さん（日本株25%・10年債利回り30%・ドル円25%）：材料の読み方にはほとんど同意なんだ。ただ、確率の置き方には異を唱えたい。日本株の配当落ち約385円は、記事の週次1σ ±1,725円の約0.22σにすぎない。神楽坂さんが正規近似で計算したとおり、それで削れるのは8〜9ptくらいだ。25%まで落とすのは、配当落ちと「権利取り一巡の反動」を二重に数えているように見えるね。10年債利回りの30%も同じだ。四半期末のリバランスで債券が買われる向きは理屈としては正しいけど、記事にもどこにも規模の数字が無い。規模の分からない材料で五分から20pt動かすのは、私には怖くてできないよ。張る人の「賭けのサイズ」と「確率」は分けて考えたほうがいい。 - 桃井さん（米国株60%）：上がっているものは素直に上と見る。それも一つのやり方だ。ただ、ご自身も書いているとおり益回り差は+0.03ptで、RSP−SPYは−4.70pt。上乗せがほぼゼロの状態で、流れが続く確率を60%まで高く見るのは、上がった理由と上がり続ける理由を混ぜているように思う。私は、利益で説明できる上昇（今後12か月の予想EPSは6月末比+8.9%）と、金利で危うくなる部分を分けて見ている。 - 灰原さん（10年債利回り62%・ドル円40%）：10年債は、9/25に場中5.23%を付けて5.184%で引けた上ヒゲを自分で指摘しているよね。それなら62%は少し強気すぎないかな。一方でドル円の見方は参考になった。157.18円が50日線158.60円と200日線158.47円の両方を下回ったことは記事が拾っていない点で、私の盲点だった。ここは素直に取り入れる。 - 都筑さん（10年債利回り45%・ドル円44%）：同意するところが多い。来週は利付債の入札が無い空白週で、上昇はほぼ全額が実質利回り（DFII10 2.85%）。どちらもPCEや雇用統計が少し弱いだけで巻き戻しやすい形だという整理は筋がいい。それと、FiscoのNY引けが156.94円で、基準値157.18円より下から週が始まりうるという指摘。判定の算数として効くので、私のドル円に反映した。 - 黒沼さん（米国株41%）：割引率の議論は私と同じ土俵だ。益回り差+0.03pt、実質利回り主導、ハイイールドOAS 2.68→2.80%。ただ、7〜9月期の予想増益率+29.1%は上方修正が続いている最中で、来週はそれを崩す大型決算がMicronくらいしかない。「問題はその後だ」とご自身も言っているとおり、1週間で41%まで傾けるほどの材料にはならないと思う。私が45%で止めている理由もそこだね。 - 沖田さん（米国株47%・日本株45%）：株と債券が同時に下がったら何がどれだけ痛むのか、その数字が記事に無いという指摘に同意する。バリュエーションの余白がゼロということは、まさにそのシナリオの損失が大きいという意味だから。数字もほぼ同じ位置で、違和感はないよ。 【自説の修正】 - 米10年債利回り：51%を48%に下げる。R1では需給悪化（5年債テール3.1bp・間接54.31%）を上方向に数えていたけど、都筑さんと黒沼さんが言うとおり来週は入札が無く、その材料は来週に限れば効かない。神楽坂さんの「1.4〜1.7σ動いた週の翌週は方向ほぼ五分」という見方も合わせて、わずかに低下寄りにした。構造的な上昇要因はあるので、大きくは傾けない。 - ドル円：47%を45%に下げる。灰原さんの50日線・200日線割れと、都筑さんのNY引け156.94円（基準値を0.24円下回る）。どちらも「基準値より上で引けるか」という判定に直接効くので、2pt削った。 - 米国株（45%）と日本株（44%）は据え置く。どちらもバリュエーションと配当落ちという、私の物差しで測れる材料で決めていて、今回の議論でそれが崩れる話は出なかった。日本株は、神楽坂さんの0.22σ・8〜9ptの計算が私の置き方とほぼ一致していて、かえって自信になったね。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%（据え置き） 想定レンジ: 7,550 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（据え置き） 想定レンジ: 64,800 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 48%（R1: 51% → R2: 48%） 想定レンジ: 5.02 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 45%（R1: 47% → R2: 45%） 想定レンジ: 154.8 〜 159.3
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 40% ／ 日本株 25→30% ／ 10年債利回り 30→35% ／ ドル円 25%【反論・同意】 - 瀬戸口さん（10年債利回り62%）：反対。根拠に挙げた「バーキン、ウィリアムズ、シュミッド、ローガンと、来週もタカ派発言が続く」は、10月の利上げ確率75.8%（CME FedWatch）ですでに値段に入っている。同じ人が同じ台本を読み返しても、新しい利上げは値段に乗らない。利回りをもう一段上げるには75.8%→90%超の「データ」が要るのに、その実弾（PCE・NFP）は上にも下にも同じだけ出うる。一方でドル円30%は全面的に同意。「米大統領本人の懸念が公表された」重みを確率に振り切ったのは正しいと思う。 - 灰原さん（10年債利回り62%）・桃井さん（同60%）：トレンドが上なのは認める。でも灰原さん自身が書いている「9/25は場中5.23%から5.184%へ上ヒゲ」と、週+18.6bp＝1σの1.7倍を並べたら、答えは「一服」でしょう。しかも来週は利付債の入札がない需給の空白週で、MOVEは104.6→96.0と冷え始めている。トレンドに乗るならサイズを落とす局面で、確率を上げる局面じゃない。ドル円40%（終値157.18円が50日線158.60・200日線158.47を両方割った）は私の見方をチャートで裏づけてくれた。ありがとう。 - サマンサさん（ドル円52%）：反対。「米指標が強ければ158円台への戻りも十分」はそのとおり。でも強い指標の上値は159円台前半で当局が蓋をしていて、弱い指標なら154円台まで床が抜ける。上の伸びが+2円、下の伸びが−3円の賭けに52%を付けるのは、キャリーの気持ちよさに引っ張られていると思う。しかも基準の157.18円は、Fiscoが伝えるNY引け156.94円より上。都筑さんが言うとおり、スタートの時点で少し負けている。 - 桃井さん（日経平均55%）：反対。9/29の約385円の配当落ちを認めたうえで55%は計算が合わない。「個人の懐が温まった」根拠の9月第2週の個人の信用買い+3,743億円は、裏返せば配当取りで満杯になったロング。権利を取った後は売り手に回る側の玉だよ。 - 沖田さん・鷲尾さん（四半期末リバランス）：同意。今四半期は株高・債券安なので、9/30に向けたリバランスは株売り・債券買いの方向に効く。私のR1の米国株と10年債の根拠と同じ筋。ただ規模は誰も確認できていないから、確率の主因ではなく、傾ける方向の材料として使うのが筋。 - 神楽坂さん（配当落ち＝0.22σで8〜9pt）・一ノ瀬さん（レンジ内に収まる確率約65〜70%）：ここは効いた。配当落ちだけで削れるのは8〜9ptで、R1で私が日経を25%まで落としたのは、配当落ちに円高の逆風と配当取りの反動を重ねて数えすぎていた。一ノ瀬さんの言うとおり、7割はレンジ内で終わる週。極端に張るなら、その根拠は値幅の非対称（ドル円）に絞るべきだね。 - 黒沼さん（10年債利回り53%）：「原油が−2.29%でも利回りは+2.2bp、下がりにくい相場」は正しい指摘。私のR1は「上がりにくい」ことは言えていたけど、「下がりにくい」ことを軽く見ていた。そこは受け取る。 【自説の修正】 - 日本株 25%→30%。配当落ち約385円の影響は、神楽坂さんの計算どおり8〜9ptの減点が妥当。配当再投資の先物買い約1.5兆円と、10/1の短観（大企業製造業DI予想+26）の上振れ余地を少し戻す。それでも、ドル円の下方向の非対称がそのまま輸出・半導体株の逆風になるから、多数派（40〜45%）よりは下に置く。65,500を終値で割ったら下を追加、66,900超で撤退。 - 米10年債利回り 30%→35%。黒沼さんと瀬戸口さんの「下がりにくさ」（原油安でも利回りは上がった、FRB高官の引き締め寄り発言の連打）を受けて少し戻す。低下側の賭けは維持。入札空白・四半期末の債券買い・1.7σの行き過ぎの3点は崩れていない。損切りは5.26%（9/25場中高値5.23%の上）に引き上げ、サイズは半分。 - 米国株は40%で据え置き。神楽坂さんのベースライン55%は理解できる。でも、益回り差+0.03pt、RSP−SPY −4.70pt、四半期末の株売りと、下向きの材料が同時に3つそろった週にVIXが14.87なのは、保険が安すぎる。確率は五分に近くても、賭けの分は五分じゃない。 - ドル円は25%で据え置き。全員の平均43.2%との差こそ私の取り分。上は159.40円、下は154.50円の非対称で、158.50円を終値で超えたら撤退というルールも変えない。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 40%（据え置き） 想定レンジ: 7,560 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 30%（R1: 25% → R2: 30%） 想定レンジ: 64,600 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 35%（R1: 30% → R2: 35%） 想定レンジ: 5.03 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 25%（据え置き） 想定レンジ: 154.50 〜 159.40
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 47% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 50→47% ／ ドル円 46→44%【反論・同意】 - 東雲さん（S&P 40%／日経 25%／10年債利回り 30%／ドル円 25%）：四半期末の話はワシと同じとこ見てはりますな。今四半期は株高・債券安やから、9/30はリバランスで株売り・債券買いが出る。そこは同意です。ワシのR1ではこれを株の方にしか入れてへんかった、それは認めます。せやけど日経25%は振りすぎですわ。配当落ち約385円は、神楽坂さんの計算やと週次1σ（約±1,725円）の0.22σ、確率にして8〜9pt分。そこに配当再投資の先物買い約1.5兆円の戻しもある。これで4回に3回下がるとは、ワシは言えまへん。ドル円25%も同じです。20日レンジ153.42〜160.20円の上半分におって、日米政策金利差2.50ptも残っとる。この状態で4分の3下がるいう張り方は、外れたら痛すぎます。 - 桃井さん（10年債利回り 60%）：「延長線を素直に伸ばして上」とおっしゃるけど、今週の+18.6bpは週次1σの1.7倍で、50日線4.768%より40bpも上です。そのうえ来週は利付債の入札が無い空白週で、四半期末と月末も重なる。桃井さん自身、MOVEが104.6から96.0へ下がったと書いてはりますやろ。延長線だけで60%は、ちょっと勢いに乗りすぎちゃいますか。 - 灰原さん（10年債利回り 62%／ドル円 40%）：10年債は「チャートが先」言うてはりますけど、9/25の5.23%の上ヒゲはご自分で書いてはる。天井の形が一個出とるのに62%は強すぎます。ドル円の方は同意ですわ。終値157.18円が50日線158.60・200日線158.47の両方を割っとるのは、記事も拾い損ねた大事なサインで、ワシも見落としてました。おおきに。 - 瀬戸口さん（10年債利回り 62%／ドル円 30%）：2つの数字が噛み合うてへんのが気になります。利回りが上がる方に62%も張るなら、日米の金利差は広がる方向で、ドル円の下支えは強まるはずですわ。それでドル円30%やと、「金利は上がるのに円は大きく買われる」いう組み合わせに賭けとることになる。当局の口先がそこまで金利差に勝つと見るなら、それはそれで一つの見方です。けど、両方同時に外れたら一番痛いのはこのパターンです。 - 都筑さん（10年債利回り 45%）：一番納得したのはここです。入札が無いことに加えて、月末にはインデックスの年限長期化でデュレーションの需要が出る。この指摘はワシら年金の実務とも合うてます。規模を「未確認」と正直に書いてはるのもええ。それと、Fiscoのドル円NY引け156.94円は基準値157.18円より下、いう指摘。週明けはもう不利な位置から始まるいうことで、ドル円を削る根拠にさせてもらいます。 - 神楽坂さん（日経 45%）：配当落ちを0.22σとして8〜9pt削り、再投資の分を戻して45%。ワシの45%と同じ数字を、ちゃんと筋道立てて出してくれてはる。サンプルが無いと自分で書いてはるとこも含めて、同意です。 【自説の修正】 - 米10年債利回りは50%から47%に下げます。R1では四半期末のリバランスを株の側にしか入れてまへんでした。けど債券が売られた四半期の末は、債券を買い戻す側にも同じだけ効きます。それに、入札の空白週と月末のデュレーション需要（都筑さんの指摘）が重なる。ただ、PCEや雇用統計が強くて5.23%を抜ける、つまり株と債券が一緒に下がる尻尾は年金には一番痛いとこなんで、上限5.31%は残します。下限は5.03%まで少し広げます。 - ドル円は46%から44%に下げます。灰原さんの50日線・200日線の同時割れ、都筑さんのNY引け156.94円（基準値より下からのスタート）の2つを入れました。上限は159.30円のまま据え置き。下限は1σの目安154.60円のままです。 - 米国株は47%で据え置きです。四半期末の株売りは、R1ですでに入れてあります。VIX 14.87の順ザヤで大崩れを織り込んでへん分、下のテールは20日安値7,551.81割れの7,530まで見たままにします。 - 日経平均は45%で据え置きです。桃井さんの55%は配当落ちを軽く見すぎ、東雲さんの25%は重く見すぎ。ワシは真ん中の45%のまま、下のレンジは64,300円を厚めに取ったままにしときます。ケチとちゃいます、堅実なんです。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 7,530 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（据え置き） 想定レンジ: 64,300 〜 66,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 50% → R2: 47%） 想定レンジ: 5.03 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 44%（R1: 46% → R2: 44%） 想定レンジ: 154.60 〜 159.30
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 60→57% ／ 日本株 55→50% ／ 10年債利回り 60→55% ／ ドル円 45→42%【反論・同意】 - 神楽坂さん（日本株45%）：配当落ち約385円を「週次1σ±1,725円の約0.22σ、中心をずらすと上昇確率が8〜9pt下がる」って計算、はい、正直に言います、私これを軽く見てました! R1の55%は「5連騰の勢い」を素直に伸ばしただけで、385円のハンデを「ちょっと削る」くらいにしか扱ってなかった。ただ一個だけ割って入らせてください、「0.22σ」って言われても視聴者さんには伝わってないですよ! つまり「月曜に1万円持って入ったら、火曜の朝に自動で58円くらい減ってからスタートする週」ってことです。これで納得したので日本株は下げます。 - 灰原さん（日本株52%・ドル円40%）：日本株は私と一番近い見立てで同意です。20日高値66,405.56円まであと41円、抜ければ先物が9/23夜間に付けた66,890円、っていう「どこまで行けば勝ちか」が見える書き方は番組でそのまま使えます。ドル円の「157.18円で50日線158.60・200日線158.47の両方を割った、9/25は158.83円始まりの大陰線」も、私の「最後の1日の向きを延ばす」とぴったり合いました。記事がここを拾ってなかったのは本当にもったいないです。 - 東雲さん（日本株25%・10年債利回り30%・ドル円25%）：うーん、それはさすがに振りすぎだと思います! 日本株25%は、配当落ち・配当取り一巡の反動・円高を全部マイナスに数えてますけど、9月第2週に個人は現物で+4,491億円（うち信用+3,743億円）押し目を買っていて、評価損益率も−6.5%→−5.24%に改善、9/25の売買代金は9.20兆円まで膨らんでます。「誰も買ってない相場」じゃないんです。それと10年債30%の根拠の「四半期末リバランスで株売り・債券買い」は、東雲さんご自身が記事に規模が無いと書いてる通り、金額が確認できてないですよね。確認できない材料で20pt動かすのは、私が一番やりがちな「話題に引っ張られる」と同じ失敗だと思うばい。 - 瀬戸口さん（ドル円30%）：「トランプ大統領本人の懸念が公表された」重さは同意です。でも瀬戸口さんご自身が書いてる通り、終値157.18円は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分で、日米政策金利差2.50ptはそのまま。発言ひとつで70%まで寄せるのは、視聴者さんに「来週は円高で決まり」って聞こえちゃいます。私は円高寄りまでにしておきます。10年債62%は私と同じ向きで、来週バーキン（9/28・10/1）、ウィリアムズ（9/30）、シュミッド（10/1）、ローガン（10/2）と高官発言が並ぶ点は私も材料に入れさせてもらいます。 - 都筑さん（10年債利回り45%）：「来週は利付債の入札がない（次は10/6〜8）」「PCEや雇用統計が少し弱いだけで巻き戻しやすい実質金利主導の上昇」は、なるほどです。私の60%はトレンドの延長だけで需給の休みを見てませんでした。あとドル円で「FiscoのNY引けは156.94円＝週明けは基準157.18円より下から始まる可能性」、これ大事! 視聴者さん向けに言うと「スタートラインがもう少し後ろにある」ってことですよね。ドル円を下げる理由にします。 - 鷲尾さん・東雲さん（四半期末リバランス）：9/30の四半期末で「上がった株を売って債券を買う」方向の需給がありうる、という指摘は、個人投資家向けにも分かりやすい話なので半分だけ取ります。ただ規模は未確認なので、米国株を大きく下げる理由にはしません。 - 姫野さん（米国株53%）：S&Pの日足が7,650.50→7,764.70→7,706.03→7,743.41と上げ下げ交互、って指摘は、私の「上がってるから上」がちょっと雑だったと気づかされました。 【自説の修正】 - 日本株：55%→50%。配当落ち約385円（週次1σの約0.22σ）の分を、神楽坂さんの計算どおり正面から差し引きました。それでも5連騰・個人の押し目買い・配当再投資の先物買い（約1.5兆円規模とされる）・10/1短観（予想+26、前回+22）が残るので、みなさんの40%前後よりは上に置きます。レンジは配当落ち分を下にずらして64,300〜67,500円。 - 米国株：60%→57%。トレンド（52週高値まで−0.71%、50日線7,636.09の上、VIX 14.87の順ザヤ）はまだ上向きなので上寄りは維持。ただSPY出来高が20日平均の0.81倍、RSP−SPY −4.70pt、四半期末リバランス（規模未確認）の分を少しだけ削りました。 - 米10年債利回り：60%→55%。5.184%の高値引け・高官発言ラッシュで上向きは維持。都筑さん・東雲さんの「来週は入札のない需給の休み週」、週+18.6bpが週次1σ（約±11bp）の約1.7倍、9/25は場中5.23%から押し戻された上ヒゲ、を足して下げました。 - ドル円：45%→42%。灰原さんの移動平均割れ（50日線158.60・200日線158.47の下）と、都筑さんのFisco NY引け156.94円（基準比−0.24円）を足しました。ただ金利差2.50ptは生きてるので、30%や25%までは行きません。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 57%（R1: 60% → R2: 57%） 想定レンジ: 7,570 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50%（R1: 55% → R2: 50%） 想定レンジ: 64,300 〜 67,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 55%（R1: 60% → R2: 55%） 想定レンジ: 5.04 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 42%（R1: 45% → R2: 42%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.40
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 58→56% ／ 日本株 52→47% ／ 10年債利回り 62→60% ／ ドル円 40%【反論・同意】 - 東雲さん（10年債利回り30%）：反対だ。5.184%は5日高値＝20日高値の引け。50日線4.768%の40bp上。これが上昇トレンドの定義そのものだ。「75.8%が値段に入っている」はチャートに出ていない。出ているのは高値引け。トレンドに逆らうなら、せめて9/23終値5.114%を割ってからにしろ。30%は根拠が先回りしすぎだ。 - 神楽坂さん・一ノ瀬さん（10年債48%前後、「1.7σ動いた翌週は五分か巻き戻し」）：半分だけ同意。伸びすぎは認める。だから俺も70%でなく62%にした。だが「大きい週の翌週は五分」はトレンドの向きを捨てた数字だ。高値更新中の相場で五分と言うなら、5日安値4.963%を割るまでの道筋を示してほしい。 - 姫野さん（10年債「9/25は5.23%→5.184%で上ヒゲ」）：同意。俺もR1でそこを指摘した。上ヒゲは一服のサイン。トレンド転換のサインではない。 - 瀬戸口さん（ドル円30%）：方向は同意。9/25は大陰線で、終値157.18は50日線158.60と200日線158.47の両方を割った。ただ30%は行きすぎだ。下の節目156.93のすぐ下に、20日レンジの中段がある。金利差の支えもある。割れ初めの週は戻り売りの形になる。一方通行ではない。 - サマンサさん（ドル円52%）：反対だ。「158円台への戻りは十分ありうる」。そこがちょうど50日線・200日線の帯158.47〜158.60。戻っても抵抗帯で叩かれる形だ。移動平均の下で上に賭ける理由がチャートには無い。 - 都筑さん（ドル円「Fiscoの NY引け156.94円は基準157.18円より下」）：助かる指摘だ。週明けは基準より下から始まる公算が高い。俺の40%を支える材料だ。 - 桃井さん（S&P 60%・10年債60%）：同意だ。上がっているものは上と見る。俺と同じ読みだ。ただ日本株55%は配当落ち385円を甘く見ている。 - 神楽坂さん（日本株「385円は週次1σの約0.22σ、8〜9pt削る」）：この計算は認める。俺のR1の52%は配当落ちを削り足りなかった。修正する。 - 東雲さん・沖田さん・鷲尾さん（四半期末リバランスで株売り・債券買い）：材料そのものは俺の得意分野ではない。ただSPY出来高が20日平均の0.81倍という薄い地合いなら、まとまった売りが出れば値は動く。S&P 500を少し削る理由として受け取る。金額は誰も確認できていない。だから大きくは削らない。 - 黒沼さん（S&P 41%）：チャートが上のうちは売りのサインは出ていない。50日線7,636.09を終値で割ったら、そのとき話を聞く。 【自説の修正】 - 日本株 52%→47%。配当落ち約385円を差し引くと、実質の出発点は約65,980円。これは9/24終値65,513.99と20日高値66,405.56のちょうど間だ。トレンドは上だが、判定ラインの66,364は「20日高値の手前まで戻す」ことを要求する。もみ合い上限の攻防だ。50%を少し下回るのが正直な数字だ。レンジは据え置き。 - 米国株 58%→56%。トレンドは上、50日線の上。変えない。ただ7,764.70（20日高値）と7,798.99（52週高値）の2枚の壁を抜けていない。出来高0.81倍の薄い上げのまま、四半期末を迎える。2ptだけ削る。 - 米10年債利回り 62%→60%。高値引けのトレンドは維持だ。ただ5.23%の上ヒゲと、来週は利付債の入札が無いこと。一服の余地を2pt見る。下の5.114%を割らない限り、上昇トレンドの判定は変えない。 - ドル円は40%で据え置き。移動平均の二本割れと大陰線は明確なサインだ。都筑さんの156.94円の指摘で下寄りの自信は増えた。ただ瀬戸口さんほど振り切らない。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 56%（R1: 58% → R2: 56%） 想定レンジ: 7,620 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 47%（R1: 52% → R2: 47%） 想定レンジ: 65,400 〜 66,950 - 米10年債利回り 上昇確率: 60%（R1: 62% → R2: 60%） 想定レンジ: 5.06 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 40%（据え置き） 想定レンジ: 155.40 〜 158.70
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 54% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 46→43%【反論・同意】 - 東雲さん（米国株40%／日本株25%／10年債利回り30%／ドル円25%）：根拠の向きには反対しません。ただ、その数字の大きさには反対です。判定は「10/2終値が基準より上か下か」の1点だけで、25%は下方向に75%を張るという意味になります。ドル円の1週間IV 9.39%を√52で割ると週次σは約1.30%（約2.05円）です。そこで25%を出すには、分布の中心を基準から約0.67σ、つまり約1.4円下に置く必要があります。1か月25DRR −2.22は、下の尾（テール）が太いことに払われている値段で、中央値が1.4円ずれることを意味しません。10年債の30%も同じです。σを13bpとすると、中心を約7bp下に置くことになります。四半期末リバランスと入札の空白週だけで7bpを説明できる根拠、つまり過去のサンプル数を聞かせてください。「張るならこちら側」という賭けの判断と、確率の推定は分けて扱うべきだと思います。 - 瀬戸口さん（ドル円30%、「強い牽制発言があれば70〜80%寄せる」ルール）：このルールのサンプル数はいくつですか。米大統領本人の円安懸念が公表された例は、ほぼ一回性の事象です。過去の分布で測れない事態だという点は私の苦手分野でもあるので、方向が円高寄りであることには同意します。ただ、30%は過去の「財務相の定型句」の事例から来た数字に見えます。今回の事象にそのまま当てはめてよい根拠はまだ示されていません。 - 灰原さん（10年債利回り62%）・桃井さん（同60%）：10年債利回りの週次変化は、系列相関がほぼゼロの系列として扱うのが標準です。「高値引けだから延長線上に上」という読みは、統計的には上乗せが小さくなります。灰原さん自身も1σの1.7倍動いたことを割り引いて62%にしていますが、そこからもう一段、五分へ寄せてよいと考えます。それから灰原さんの日本株は、根拠3で「配当落ち分で50%近くまで削る」と書きながら、結論は52%です。削った後の数字としては高いので、確認をお願いします。 - 都筑さん（10年債利回り45%、ドル円44%）：おおむね同意します。利付債入札のない週であることと、NFP予想+9.0万人の下振れ余地は、私のR1の補正と同じ向きです。加えて、ドル円について「Fiscoが伝えるNY引けは156.94円で、基準157.18円より下から始まる」という指摘は、私がR1で入れ忘れていた条件です。採用します（下記）。 - 一ノ瀬さん（米国株54%、「VIXが安いところで金利ショックが来ると下に走りやすい」）：同意します。私も方向の確率より分布の形の問題だと見ています。低VIXで順ザヤ、益回り差+0.03ptという組み合わせは、中央値はやや上、下の尾は太いという形です。私は確率を54%に据え置き、レンジの下限だけ広げて反映します。 - ライアンさん・デレクさん（米国株54〜55%）：無条件のベースラインから微修正するという出発点は私と同じなので、同意します。 【自説の修正】 - ドル円 46% → 43%：都筑さんの指摘を採用しました。基準157.18円に対し、NY引けは156.94円と報じられています（Fisco、ブリーフに記載）。差の0.24円は週次σ（約2.05円、IVベース）の約0.12σで、正規近似では上昇確率が約5pt下がります。ただ、どの時点の値を終値とするかの違いがあり、Yahooの終値が当日の最終値でない可能性もあるので、半分強の3ptだけ下げました。 - 米国株は54%で据え置き、レンジの下限を7,560 → 7,540に広げます。一ノ瀬さんの言う下の尾への備えで、20日安値7,551.81を一度割り込む経路も含めます。東雲さんの四半期末リバランス売りは向きとして理解できます。ただ、今四半期の株と債券の相対リターンの数字も、過去の同じ時期の勝率も記事にないので、確率には入れていません。 - 日本株は45%、10年債利回りは47%で据え置きです。日本株は、CME先物66,445円が現物比+81円（約0.05σ）の上乗せで、Fisco円高分の輸出株への重しとほぼ相殺すると見ています。10年債は、トレンド派（60%超）と逆張り派（30%）の根拠がどちらもサンプル数を示していません。私のベースライン（大きく動いた週の翌週は五分、そこに入札空白週と四半期末の小さな低下補正）を動かす新しい情報はありませんでした。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54%（据え置き） 想定レンジ: 7,540 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（据え置き） 想定レンジ: 64,300 〜 67,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 43%（R1: 46% → R2: 43%） 想定レンジ: 154.60 〜 159.50
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 40→42% ／ 10年債利回り 45→47% ／ ドル円 44%【反論・同意】 - 東雲さん（10年債利回り30%）：方向は私と同じ低下寄りです。来週は利付債の入札が無い「供給の空白週」だという点と、四半期末に株を売って債券を買うリバランスが出るという点も共有します。ただ、「10月利上げ確率75.8%は織り込み済みだから、上に行くには90%超の材料が要る」という部分は少しだけ訂正させてください。FedWatchの75.8%は10/27〜28会合1回分の確率です。10年債利回りに効くのは、12月以降も含めた利上げの経路全体と最終到達点です。10月分がほぼ織り込まれていても、PCEのコアが+0.4%に上振れれば、年内2回目・3回目の織り込みが増えて利回りは上がれます。瀬戸口さんが挙げた来週の講演（バーキン9/28・10/1、ウィリアムズ9/30、シュミッド10/1、ローガン10/2）を見ても、ハト派に傾く人が見当たりません。そこまで考えると、30%は低下側に寄せすぎだと思います。 - 灰原さん（10年債利回り62%）：5日高値と20日高値がそろって5.184%で、高値で引けたという読みはそのとおりだと思います。ただ、9/25は場中に5.23%まで上げてから5.184%へ押し戻されて引けています。原油が−2.29%でも利回りは+2.2bpだったので強い日ではありますが、上値では買い（利回り低下）が入っています。加えて、チャートには来週入札が無いという供給カレンダーが映りません。上昇トレンドは認めますが、62%まで上に張る根拠としては足りないと思います。 - 瀬戸口さん（10年債利回り62%／ドル円30%）：来週の講演者がそろってタカ派寄りだという指摘は、私のR1で軽く見ていた点です。ここは受け入れて、利回りの上昇確率を少し上げます。ただ、高官が「年内もう1回」と言うこと自体は、10月75.8%という数字の中にすでに入っています。利回りをさらに上げるには、発言ではなく、PCEと雇用統計が予想を上回る必要があります。ドル円の30%は、日米の10年金利差（5.18%−3.07%＝約2.1pt）と政策金利差2.50ptが1日で動いていないことを考えると、発言に寄せすぎだと感じます。 - 桃井さん（10年債利回り60%）：「延長線を素直に伸ばす」ことには慎重です。今週の+18.6bpは週次1σ（約±11bp）の1.7倍で、神楽坂さんがMOVE 96から出した週次約13bpで測っても1.4σです。大きく動いた翌週は方向がほぼ五分だ、という神楽坂さんの整理の方が、私の感覚に近いです。 - 神楽坂さん（10年債利回り47%、日経45%）：同意します。「大きく動いた週の翌週は五分」を出発点に、入札の空白と四半期末で少し低下側へ寄せる。組み立て方が私と同じで、数字も近いです。日経の配当落ち約385円を0.22σとして、8〜9pt差し引く計算も分かりやすかったので、私の日本株の確率はこの計算に合わせて見直します。 - 沖田さん（10年債利回り50%）：「利回りが上に抜けて株と債券が一緒に下がる局面が一番痛いから、上限は厚めに取る」という考え方に賛成です。私も上限は5.32%のままにします。それから、9/29の40年債入札と9/30の2年債入札を挙げてくださったのは、日本側の需給として大事な指摘です。日本の新発10年は3.070%（場中3.115%）で、ここが超長期の入札で崩れると、日本の機関投資家が米国債から国内債へ資金を戻す動きが強まります。米国債にとっては買い手が減る要因です。 - サマンサさん（ドル円52%）：ご自身で「基準値157.18円に対して、FiscoのNY引けは156.94円なので、実勢は基準より少し下からのスタート」と書かれているので、それなら上昇確率は50%を下回る方が筋が通ると思います。細かい点で恐縮ですが、実質利回りの上昇（DFII10 2.68%→2.85%）を「ドル資産への信認の表れ」と読むのは、少し言い過ぎかもしれません。これは利上げ経路を織り込み直した結果で、同じ週にハイイールドOASは12bp広がっています。 - 黒沼さん（10年債利回り53%）：需給の悪化（5年債のテール3.1bp、間接入札54.31%、Kim-Wright推計のタームプレミアム0.90%→0.96%）が数週間続く構造要因だという点には同意します。ただ、それが次に試されるのは10/6〜8の入札で、判定日の10/2より後です。来週は「データの週」なので、需給の話は想定レンジの上限（5.32%）に反映させ、方向の確率には大きくは入れない、というのが私の整理です。 【自説の修正】 - 米10年債利回り：45% → 47%。瀬戸口さんの指摘どおり、来週の講演者にハト派が見当たりません。東雲さんへの反論で書いたとおり、10月分が織り込まれていても利上げ経路全体には上方向の余地が残っています。入札が無いことと四半期末で少し低下寄りという見方は変えず、ほぼ五分の少し下とします。レンジ5.02〜5.32%（基準値比−16bp〜+14bp）は据え置きます。 - 日本株：40% → 42%。神楽坂さんの計算（配当落ち約385円＝0.22σ、8〜9pt下げ）をあてはめ、そこから日本の超長期入札（40年債9/29、沖田さんの指摘）による金利の重しを少し差し引きました。レンジは据え置きです。 - 米国株とドル円は据え置きます。米国株は「利回りが5.1%台前半で落ち着けば横ばい〜小幅高、5.25%を超えて定着すれば50日線7,636を試す」という条件付きの見方のままです。利回りの確率を2pt上げても、条件の分岐は変わりません。ドル円は当局の天井と金利差の下支えに挟まれた状態で、私の利回り見通しが五分に近づいた分、R1から動かす理由がありません。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（据え置き） 想定レンジ: 7,600 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（R1: 40% → R2: 42%） 想定レンジ: 64,900 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 45% → R2: 47%） 想定レンジ: 5.02 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 44%（据え置き） 想定レンジ: 154.8 〜 159.5
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 41→43% ／ 日本株 38→40% ／ 10年債利回り 53→50% ／ ドル円 44%【反論・同意】 - 桃井さん（S&P 60%・日経55%）：ほら来た、眩しい方の数字だ。日経55%は、あんた自身が根拠2で「実質は66,750円くらいまで戻せるかの勝負」と書いておいて付けた数字だべ。9/29の約385円を引いた地点から、週次1σ±1,725円の中で+0.6%を取り返して、しかも5連騰の直後、20日高値66,405.56円まであと41円のところからだ。神楽坂さんの計算どおり385円は約0.22σで、中立から8〜9pt削れる。55%はその削りを入れてない。S&Pの60%も、根拠3で自分から「RSP−SPY −4.70pt、出来高0.81倍、益回り差+0.03pt」と並べているのに、上に振った根拠が「VIX14.87で怖がってる人が少ない」だけ。誰も怖がってない時の低いVIXは、安心材料じゃなく保険が安いという意味だ。 - 灰原さん（S&P 58%・10年債利回り62%）：トレンドが上なのは認める。ただあんたも「SPY出来高は20日平均の0.81倍、細い上げ」と書いてる。20日高値7,764.70を抜けずに52週高値7,798.99の手前で止まっている形で58%は、チャートの読みとしても強すぎる。10年債の62%には半分同意だ。9/25は原油−2.29%でも利回りは+2.2bpで引けた。下がりにくい相場なのは俺も同じ見立てだ。 - 神楽坂さん（S&P 54%、無条件の週次上昇率約55%から出発）：ここは素直に認める。俺は弱気に張り付く癖があって、上昇相場ではほぼ外す。無条件で週の半分以上は上がるという出発点を無視して41%まで下げたのは、1週間の判定としては削りすぎだった。ただし、バリュエーションとブレッドスで−1ptしか引かないのは甘い。益回り差+0.03ptと等加重−4.70ptが同時に出ている局面を、平時と同じ分布で扱うのか、という点は譲らん。 - 東雲さん（S&P 40%・日経25%・10年債利回り30%・ドル円25%）：S&P 40%は俺と同じ側だ。四半期末は上がった株を売るリバランスが出るという指摘ももっともだ。だが日経25%は俺より弱気だぞ、珍しいこともあるもんだ。385円は0.22σで、それだけでは25%まで行かん。配当再投資の先物買い約1.5兆円を「もう値段に入っている」と切り捨てたが、先物買いが出るのは権利落ち日の当日で、判定期間の中で起きる需給だ。10年債利回りの30%も、低下側の根拠が「リバランスの債券買い」と「供給の空白週」だけで、リバランスの規模は誰も数字を出せていない（沖田さん・鷲尾さん・都筑さんとも「未確認」）。規模の出ない需給で20ptも傾けるのは、俺の嫌う根拠のない確信と同じだ。 - 都筑さん（10年債利回り45%）・沖田さん（50%）・鷲尾さん（45%）：来週は利付債の入札が無い（次は10/6〜8）、1.7σ動いた翌週、という指摘は正しいと思う。俺のR1の53%は、5年債のテール3.1bpや間接54.31%という今週の入札の弱さを来週に持ち込みすぎた。都筑さんの「名目・実質・BEIの基準日がずれて検算できない」は記事への指摘としてその通り。俺の脚注読みの趣味から言っても直すべきだ。 - 瀬戸口さん（ドル円30%・10年債利回り62%）：ドル円30%は、一言に振りすぎる自分の癖を自分で書いておいて、そのまま振っている。25Dリスクリバーサル−2.22と1週間IV9.39%で、円高への備えはもう値段に入っている。そこからさらに20pt下に置くなら、財務省の介入実績（9/1〜9/28分）で9月にも実弾があったと分かるくらいの材料が要る。今はそれが「未確認」だ。日米政策金利差2.50ptと実質利回り2.85%は1日の発言では消えていない。 - サマンサ（ドル円52%）：だから眩しいって言ってるべや。基準値157.18円に対してFiscoのNY引けは156.94円で、週明けはもう基準の下から始まる可能性がある。ここは都筑さん・デレクさん・一ノ瀬さんが揃って指摘している。上は当局が160円手前で蓋をしている。上に傾ける理由が「ドルに戻ってくる感覚」では数字にならん。 - 一ノ瀬さん（日経46%、10/2はSQ（10/9）の1週間前でピン止めは弱い）：同意だ。上値の68,000〜72,000円台のコール増加が売りか買いか分からないのは記事も認めている。そこに寄りかかって上値を決め打ちしないのは正しい。 - 鷲尾さん（S&P 47%、来週は決算シーズン前の空白期間）：これは俺の論点を補強してくれる。益回り差+0.03ptで株が上がるには利益の上方修正か金利低下しかなく、来週は前者が出にくい。残るのは金利低下頼みで、それが来週の米国株の唯一の上の燃料だ。 【自説の修正】 - 米国株：41%→43%。神楽坂さんの無条件ベースライン約55%への反論は受け止める。1週間の判定で、上昇トレンド中（50日線7,636.09の上）の指数を41%まで下げたのは俺の癖が出すぎた。ただし益回り差+0.03pt、等加重−4.70pt、ハイイールドOAS 2.80%（+12bp）、Oracleの2056年債8%超とCDS過去最高は変わっておらず、中立より下の見方はそのままにする。レンジは据え置く。 - 日本株：38%→40%。配当再投資の先物買い約1.5兆円を、俺はR1で下支えとして数えていなかった。これは9/29の判定期間内に出る需給なので、2pt戻す。それでも385円のハンデ（約0.22σ）、配当取り一巡後の反動、新発10年国債3.115%の重しで40%に置く。レンジは据え置く。 - 米10年債利回り：53%→50%。来週は利付債の入札が無く、+18.6bp（1.7σ）動いた翌週でもある。今週の需給悪化を来週の上昇確率にまで持ち込んだのは行き過ぎだった。一方で東雲さんの30%のように低下側に大きく張る根拠も、リバランスの規模が出ていない以上無い。9/25に原油が下げても利回りが上がった事実は残るので、五分とする。 - ドル円：44%で据え置き。瀬戸口さんの30%もサマンサの52%も、材料の片側だけを見ている。上は当局の蓋、下は金利差、オプションは円高側が割高、週明けは基準の下から始まる可能性。この組み合わせでR1のままでよい。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 43%（R1: 41% → R2: 43%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%（R1: 38% → R2: 40%） 想定レンジ: 64,600 〜 66,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 50%（R1: 53% → R2: 50%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44%（据え置き） 想定レンジ: 155.00 〜 159.30
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 53→51% ／ 日本株 44→43% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 44→42%【反論・同意】 - 東雲さん（日本株25%・ドル円25%）：「上は当局が蓋、下は開いてる」という非対称の読みは私とまったく同じです。でも25%は行き過ぎ。日米政策金利差2.50pt、米10年実質利回り2.85%、10月FOMCの利上げ確率75.8%は1日の発言では何も変わっていない。157.18円は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分で、キャリーの持ち手が慌てて投げる理由がまだ無いんです。日本株25%も同じで、配当落ち約385円は日経VIベースの週次±1,870円（一ノ瀬さんの計算）の2割程度。「配当再投資の先物買い約1.5兆円はもう値段に入っている」と言うなら、配当落ちの385円も同じくらい誰でも知っている数字ですよ。 - 瀬戸口さん（ドル円30%）：「強い牽制があれば7〜8割寄せる」ルールは分かるけれど、7/31の実弾は約164円から、今回の牽制は159円台。つまり当局が守っているのは「上値」で、157円台から円高を積極的に進める意思表示ではありません。9/25は発言だけで−1.02%動いた後で、月曜の東京は材料の出尽くしから始まる可能性もある。30%までは寄せません。 - サマンサさん（ドル円52%）：ドル指数が週間+0.82%なのはその通り。でも9/25はドル指数が−0.25%なのに円だけが−1.02%。円を動かしているのは日本側と日米当局の材料で、米指標が強くても「158円台に戻れば片山財務相がまた出てくる」構図です。それは結局、円がどっちに動くかで決まる! そして来週の円は上に行きにくい。上に傾けるのは賛成できません。 - 都筑さん（ドル円44%、Fisco NY引け156.94円）：この指摘は効きました。判定の基準157.18円に対して、実勢は0.24円下から始まる。私のR1ではここを見落としていたので、ドル円を2pt下げます。 - 桃井さん（日本株55%）・灰原さん（日本株52%）：勢いは本物です、そこは認めます。ただ灰原さんご自身が「66,750超で引けて初めて同値」と書いているのに52%は、配当落ちを数え切れていないのでは。桃井さんの言う短観上振れは、都筑さんの言うとおり日銀10月利上げ観測→国内金利上昇→円高のルートにもつながる。銀行株には追い風でも、日経平均の値がさ半導体・輸出株には逆風になり得るんだべ。 - 一ノ瀬さん（日本株46%、建玉）：10月限SQが10/9で判定日の10/2にはピン止めが弱い、上は68,000円台のコール建玉、下は60,000円台のプット14,270枚と遠い──この整理に同意します。私のレンジ上限67,300円は、その68,000円台の手前という意味でも妥当だと思っています。 - 神楽坂さん（配当落ち0.22σで8〜9pt減）：数字の置き方として一番きれいです。ただ、私は為替の分をもう一段乗せます。ドル円の上昇確率が5割を割る週は、輸出株が主力の日経平均にとって配当落ちと同じ向きの逆風になるので。 - 鷲尾さん・瀬戸口さん（S&P 500 47%）：米国株は私の土俵ではないので、米国側の方の見立てに寄せます。益回り5.21%と10年債5.18%の差+0.03pt、RSP−SPY −4.70ptの「細い上げ」は、日本株にとっても米半導体高の持続性という意味で気になる点です。 【自説の修正】 - ドル円：44%→42%。都筑さん・サマンサさんが挙げたFiscoのNY引け156.94円（基準より0.24円下）を反映。上は159.5円で頭打ち、の見立ては据え置き。 - 日本株：44%→43%。私のルールどおりドル円に連動させた。ドル円157〜159円なら配当落ちを埋めて基準を上回る確率は5割強、155円台なら難しい。ドル円の下方向がわずかに広がった分だけ下げた。 - 米国株：53%→51%。米国側の鷲尾さん・瀬戸口さんの47%と、神楽坂さん・一ノ瀬さん・ライアンさんの54%の間で、「細い上げ」とPCE・雇用統計の金利リスクを踏まえて小幅に下げた。 - 米10年債利回り：据え置き。灰原さん・瀬戸口さんの62%（トレンド・タカ派発言）と東雲さんの30%（1.7σの伸び切り・入札空白週）がちょうど割れている。どちらの根拠も実測値で確認できるので、五分のまま。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51%（R1: 53% → R2: 51%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%（R1: 44% → R2: 43%） 想定レンジ: 64,700 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 50%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 42%（R1: 44% → R2: 42%） 想定レンジ: 154.9 〜 159.5
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 53% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 55→52% ／ ドル円 44→42%【反論・同意】 - 東雲さん（日本株25%・ドル円25%・10年債30%）：いやいや振りすぎ！ 日経25%って、配当落ち385円は週次1σ±1,725円の0.22σでしょ？ 神楽坂さんの計算どおりなら削れるのは8〜9ptで、50から25まで落とす根拠にならない。しかも再投資の先物買い約1.5兆円は権利落ち当日の寄り〜前場に出るフローで、「値段に入ってる」かどうかは9/29の寄りの板見るまで分かんないよ。10年債30%も、9/25に原油−2.29%の日に+2.2bpで引けて場中5.23%まで行った初速を無視しすぎ。「賭けの分は五分じゃない」ってのはポジションの話で、確率とは別じゃない？ - 瀬戸口さん（ドル円30%）：方向は同意、でも数字は寄せすぎ。9/25の円高は「発言が出た瞬間」の反応で、0時台159.04→22時台156.93円まで約2.1円。問題は持続性で、週明けの東京で追加の一言が無ければ初速は減衰するのが普通。一言で70〜80%寄せるルールは日中なら正しいけど、判定は5営業日後の10/2終値だよ。 - 灰原さん（ドル円40%、「158.83始値→157.18終値の大陰線、50日線158.60・200日線158.47割れ」）：これ一番同意！ 始値と場中値で語ってくれるの助かる。私のR1は発言タイムラインしか見てなかったけど、両移動平均を下に割って5日レンジ下限引けなら、戻り売りの上値メドは158.5円付近ってはっきりする。 - 都筑さん（10年債45%、「来週は利付債入札なし、次は10/6〜8」「四半期末のデュレーション需要」）：これ私のR1に無かった。入札が無い週は利回りの上値追いの燃料が1個減る。9/25が場中5.23%から5.184%に押し戻された上ヒゲとも合う。ここは取り入れる。 - 都筑さん（ドル円、Fiscoの NY引け156.94円）：大事！ 基準値157.18円より週明けの出発点がもう0.24円下。私はこの分を反映してなかった。 - 桃井さん（日経55%）：勢いは本物、は分かる。でも9/29は寄りで約385円下がって始まる前提で、そこから10/2までに実質+0.6%取り返さなきゃいけない。5連騰直後に55%はさすがに楽観すぎ。 - 灰原さん（S&P 58%）・東雲さん（S&P 40%）：どっちも理屈はあるけど、S&Pは9/18→9/21上げ、9/23下げ、9/24ほぼ横ばい、9/25上げで、上下が交互の凪相場。ここから60%や40%に振れる初速はまだ出てない。私は真ん中ちょい上のまま。 【自説の修正】 - 米10年債利回り：55%→52%。都筑さんの「入札空白週」と四半期末の買い需要を足した。9/25の5.23%からの上ヒゲも上値追いの持続力が落ちてるサインとして重く見る。ただ9/30 PCEと10/2雇用統計の発表瞬間は上にも走れるから、50を割るほどではない。 - ドル円：44%→42%。Fisco のNY引け156.94円で、出発点がもう基準値を下回ってるのと、灰原さんの「50日線・200日線の両割れ」。上限も159.30→159.00円に下げる（159.04円で叩かれたのが直近の天井）。 - 米国株・日本株は据え置き。日経は「配当落ちで寄りギャップダウン→再投資の先物買いでどこまで埋まるか」を9/29に見る話で、それが見えるまで45%から動かす材料がない。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53%（据え置き） 想定レンジ: 7,560 〜 7,910 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（据え置き） 想定レンジ: 64,700 〜 67,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 52%（R1: 55% → R2: 52%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 42%（R1: 44% → R2: 42%） 想定レンジ: 155.00 〜 159.00
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 47→49% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 45% ／ ドル円 48→45%【反論・同意】 - 桃井さん（S&P 500 60%）：反論する。根拠の1番目は「52週高値まで−0.71%で上向き」、3番目は「一部の人気者だけで上がっている、RSP−SPY −4.70pt、益回り差+0.03pt」。3番目が正しいなら60%は置けない。上がっているのは指数であって市場全体ではない。Meta（週+12.90%）は金曜にもう−3.33%と利益確定が出ている。来週は決算シーズン前の空白で、利益の上方修正という燃料の追加が無い。「上がっているものは素直に上」は、指数を担いでいる数銘柄が来週も同じだけ走ることが前提で、そこに60%は払えない。 - 灰原さん（S&P 58%、10年債利回り 62%）：2つの数字の組み合わせに無理がある。益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptで、上昇の中身は実質利回り（DFII10 2.85%）だ。今週「利回り上昇と株高が同時に起きた」のは、FactSetの7〜9月期増益率が+26.7%→+29.1%に上方修正され、それをMetaやMicrosoftの材料が裏付けたからだ。来週はその燃料が無い週なので、利回りが5.23%（9/25場中高値）を超えていく展開で株が7,798.99（52週高値）を抜く絵は描きにくい。10年債62%を残すならS&Pは50%を割るはずだし、S&P 58%を残すなら利回りは下向きに見るのが筋だ。チャートだけでなく、2つの市場を同じ割引率でつないで考えてほしい。 - 瀬戸口さん（10年債利回り 62%）：同じ理由で反論する。高官発言のタカ派トーンは10月利上げ確率75.8%としてすでに価格に入っている。来週は利付債の入札が無い（次は10/6〜8）。ここから上へ行くには発言ではなく、PCEか雇用統計の数字が要る。「発言が続く」だけで62%は発言を重く見すぎだと思う。 - 神楽坂さん（S&P 54%、日経 45%）：半分は同意する。無条件の週次ベースライン約55%から始める考え方は正しく、私のR1の47%は、条件の差し引きを重ねすぎた面がある。配当落ち約385円を週次1σ（±1,725円）の約0.22σとして8〜9pt削る計算も、私の日経42%とほぼ同じ場所に着地しているので支持する。ただS&Pの差し引きが−1ptだけというのは軽すぎる。上昇の幅の狭さ（等加重との差−4.70pt）は、指数が数銘柄の値動きに振られやすいということで、分布の裾が太くなる。平均値だけずらす補正では足りない。 - 東雲さん（日経 25%、ドル円 25%）：方向は同意、大きさは反論する。日経の配当落ちは神楽坂さんの計算で8〜9ptぶんで、ベースライン約52%からなら43%前後になる。25%まで下げるには、さらに約20ptぶんの理由が要る。「配当再投資の先物買い約1.5兆円はもう値段に入っている」は、どちらの方向にも言える話で、それだけで20ptは埋まらない。ドル円の25%も、日米政策金利差2.50ptと10月利上げ確率75.8%という下支えを軽く見すぎだと思う。 - 沖田さん・東雲さん（四半期末のリバランス売り）：論点は同意する。ただ、私も含めて誰も今回の金額を出せていない。調べたところ、6月末にはJPモルガンが世界の機関投資家で約1,650億ドルの株式売りと推計していた（Yahoo Finance）。一方、9月末分の推計は確認できなかった。私はR1でこれを下振れ要因に入れたが、金額の裏付けがないまま2〜3ptも効かせるのは重すぎたと認める。 - 都筑さん（10年債利回り 45%、S&P 52%）：一番整合的だと思う。「利回りが5.1%台前半ならS&Pは横ばい〜小幅高、5.25%超の定着なら50日線7,636を試す」という条件の置き方は、私のフレームとほぼ同じだ。10年債45%でそろった以上、S&Pを50%未満に置いた私のR1は、自分のフレームと矛盾していた。 - 都筑さん・サマンサさん（ドル円のスタート位置）：同意する。Fiscoの伝えるNY引けは156.94円で、基準値157.18円より0.24円下から始まる。五分の見方でも、スタートが下にずれているぶん上昇確率は数pt削るべきだ。 【自説の修正】 - S&P 500：47%→49%に上げる。理由は、①10年債利回りを45%（やや低下寄り）と見ている以上、益回り差がゼロに近い状況では、金利が下がれば株のバリュエーションに余白が戻る方向で、私のR1は自分のフレームと食い違っていたこと。②四半期末のリバランス売りは9月末分の推計額を確認できず、重く効かせすぎたこと。それでも50%を超えないのは、上昇の幅が狭く（RSP−SPY −4.70pt）、9/30のMicron決算でXLKが崩れると指数ごと振られるからだ。条件付きで言えば、PCEのコア前月比が+0.2%以下で利回りが5.10%を割れば7,800台、+0.4%以上で5.25%を超えて定着すれば7,636（50日線）を試す。 - 日経平均：42%で据え置く。神楽坂さんの0.22σ補正と整合している。 - 10年債利回り：45%で据え置く。1σの1.7倍の上昇の後で入札の無い週、という需給の休みを重く見る。上は5.30%近くで、株安を通じた債券買いが入ると見る。 - ドル円：48%→45%に下げる。NY引け156.94円（Fisco）で基準より下から始まることと、1週間IV 9.39%＞1か月8.09%、25Dリスクリバーサル−2.22という円高側に寄った値付けを、R1では軽く見すぎていた。ただ瀬戸口さんの30%、東雲さんの25%までは下げない。金利差2.50ptは1日の発言で消えていない。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49%（R1: 47% → R2: 49%） 想定レンジ: 7,570 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（据え置き） 想定レンジ: 64,900 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 45%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 45%（R1: 48% → R2: 45%） 想定レンジ: 155.00 〜 159.30
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 47% ／ 日本株 40% ／ 10年債利回り 62→54% ／ ドル円 30→35%【反論・同意】 - 東雲さん（10年債利回り30%）：「10月利上げ確率75.8%はもう値段に入っている、上に行くには90%超の材料が要る」は、悔しいけど筋が通っています。ただ30%はさすがに振りすぎ。来週はバーキン（9/28・10/1）、グールズビー・ムサレム・ウィリアムズ（9/30）、コリンズ・シュミッド（10/1）、ローガン（10/2）と、FRB高官の講演が毎日のように並んでいます。先週の3人（シュミッド9/25 22:20、ハマック9/26 03:00、ウィリアムズ）が全員引き締め寄りだったのに、来週の7人がそろってハト派に振れる理由は記事のどこにもありません。「利回りが下がる」と賭けるなら、PCEと雇用統計の両方が弱く出る必要がある。それを7割で見るのは、私の「一言に振りすぎる」癖の裏返しに見えます。 - 東雲さん（日本株25%）：配当落ち約385円と円高で坂道なのは同意です。でも25%は、10/1 08:50の短観（大企業製造業DI予想+26、前回+22）が予想どおり出たときの「銀行＋製造業」の買いをゼロと見ている数字。9/25は33業種中31業種が上がった地合いですから、私は40%のまま置きます。 - 都筑さん・神楽坂さん（10年債45%・47%）：「来週は利付債入札が無い需給の空白週」「四半期末のデュレーション需要」、ここは私のR1が見落としていた点で、同意します。発言のトーンは上向きでも、それを値段に変える供給イベントが来週は無い。私は62%からここで削ります。ただ神楽坂さんの「大きく動いた週の翌週は五分が基本」は、R1でも言われた「サンプル数1」の裏側で、来週は発言の本数が多い週だということを入れていません。そこで五分よりは上に残します。 - 桃井さん（10年債60%）：元アナ会の仲間として言いますけど、「延長線を素直に伸ばして上」は私のR1とほぼ同じ理屈で、同じ弱点を持っています。9/23の約15bp上昇はPMI（57.0 vs 予想53.6）という大きなサプライズがあった日で、来週その規模のサプライズが出る保証はありません。60%同士で並ぶより、二人とも少し下げるのが筋だと思う。 - 灰原さん（ドル円40%）・サマンサさん（ドル円52%）：サマンサさんの52%には反対です。9/25は米大統領本人の円安懸念が日本の財務相会見と首相の説明で公表されて、1日で158.83→157.18円（場中156.93円）。21:30の耐久財コア+1.6%（予想+0.5%）というドル高材料をまるごと飲み込んだ牽制です。その翌週に基準値を上回る方を本命に置くのは、発言の効き目を軽く見すぎ。灰原さんの40%と上限158.70円は、テクニカルの形としてはむしろ私の見方に近いです。 - 都筑さん（ドル円44%）：「Fiscoが伝えるNY引けは156.94円で、週明けは基準値よりやや下から始まる可能性」、これは判定上いちばん効く事実で、見落としていました。ありがとうございます。私の円高寄りを支える材料です。 【自説の修正】 - 米10年債利回り：62% → 54%。高官発言のトーンは引き締め寄りのままですが、①来週は入札が無い（都筑さん・神楽坂さん）、②10月利上げ75.8%は織り込み済み（東雲さん）、③MOVEが9/24の104.6から9/25の96.0へ下がった、の3点で、「発言が値段に変わる経路」が先週より細い。私の癖（強い発言に70〜80%寄せる）は、発言が新しく出たときの話で、先週の発言を来週に持ち越すのは過剰反応でした。タカ派発言が来週も続く見込みの分だけ、五分より上に残します。 - ドル円：30% → 35%。9/25の牽制が強かったことは変えません。ただ、あの発言はもう1日で1.6円以上を値段にしていて、終値157.18円は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分にとどまり、金利差の構造は崩れていない。来週、片山財務相の閣議後会見（火・金）で同じトーンが続かなければ、効き目は薄れていきます。「新しい一言」が来週出る前提で70%を置くのは早すぎたので、5pt戻します。それでも、NY引け156.94円（Fisco）から始まるスタート位置と、1週間IV 9.39%＞1か月8.09%・25DRR−2.22の円高警戒で、円高寄りは維持。 - 米国株・日本株：据え置き。米国株は来週も株の方向を決める「一言」が見えず、FRB高官のタカ派トーンの分だけ五分の少し下（47%）。日本株は配当落ち約385円と円高で40%のまま。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 7,540 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%（据え置き） 想定レンジ: 64,800 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 54%（R1: 62% → R2: 54%） 想定レンジ: 5.03 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 35%（R1: 30% → R2: 35%） 想定レンジ: 154.50 〜 159.40
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 54→52% ／ 日本株 46→44% ／ 10年債利回り 48→47% ／ ドル円 46→43%【反論・同意】 - 東雲さん（日本株25%・ドル円25%）：ちょっと待って、それプット買うの？方向とボラは別の話だよ。ドル円の1週間IV 9.39%は週次で約±1.30%、±2.05円。基準157.18円から25%まで下に寄せるには、分布の真ん中を約0.67σ（約1.4円）下にずらす必要があるがよ。25Dリスクリバーサル−2.22は「下のテールに保険料を払っちゅう」いう意味で、中心が1.4円下にある、いう意味やない。日本株も同じで、日経VI 20.30からの週次±2.82%（約±1,870円）に対して配当落ち385円は約0.21σ。これで削れるのは8pt前後やき、25%は値段の付け方として極端すぎる。ただ、四半期末（9/30）の「株売り・債券買い」のリバランスと、来週は利付債入札が無い（次は10/6〜8）いう指摘は私のR1に無かった視点で、そこは素直に同意。米国株と10年債で少し取り込んだ。 - 瀬戸口さん（ドル円30%）：「強い牽制発言で70〜80%寄せる」いうルールは分かるけど、オプションはもう1週間IV 9.39%＞1か月8.09%で介入リスクを値段に入れちゅう。発言の効き目は既に価格にある、いうのがオプション側の見方やき、30%までは付き合えん。一方でもうひとつ効く事実を見落としちょった——Fiscoの伝えるNY引けは156.94円で、判定基準の157.18円より0.24円（約0.12σ）下から週明けが始まる。これは都筑さんも書いちょったね。この分は私も下に寄せる。 - 瀬戸口さん・灰原さん（10年債利回り62%）：今週+18.6bpは1σの約1.7倍。MOVE 96から出す週次幅は約±13bp（神楽坂さんの計算と同じ）で、その中で5.184%の上か下かは、トレンドの延長よりイベント（PCE・雇用統計）の出目で決まる。10月利上げ確率75.8%はもう値段に入っちょって、NFP予想+9.0万人が下振れた時の方が値幅が出やすい。62%は高いと思う。灰原さんの「9/25は場中5.23%からの上ヒゲ」は、むしろ上の売り手が出た形やないかな。 - 灰原さん（日経平均レンジ65,400〜66,950、S&P 7,620〜7,830）：レンジが狭すぎる。日経は幅1,550円で、IV基準の1σ（±1,870円）の半分以下。このレンジに10/2終値が収まる確率は、オプション料から逆算すると3〜4割しかないき。S&Pも幅210ポイントで、HV基準の1σ（7,628〜7,859）より狭い。方向は58%でも、レンジはもっと取った方がえい。 - 神楽坂さん（日本株45%、配当落ち0.22σで8〜9pt削る）：同意。私はIV基準の±1,870円で計算して0.21σ、ほぼ同じ結論。R1の46%は配当再投資の先物買い（約1.5兆円）を少し高く見すぎちょった。 - 桃井さん（米国株60%・10年債60%）：VIX 14.87の順ザヤは「落ち着き」であって「上昇の約束」やないよ。VIX9D 12.76は週次約±1.77%で、上にも下にも動く前提の数字。PCE・ISM・雇用統計が並ぶ週に60%は、ボラを売って方向も張るような形で、ちょっと欲張りすぎ。 - ライアンさん（米国株54%・日経43%）：だいたい一致。スキューに素直に従うのは同業者として賛成やき。 【自説の修正】 - 米国株：54%→52%。東雲さんの四半期末リバランス（今期は株高・債券安→株売り方向）を小さく織り込んだ。レンジはVIX基準±2.06%（7,583〜7,903）のまま。このレンジに収まる確率は約70%で据え置き。 - 日本株：46%→44%。配当落ち385円＝約0.21σを神楽坂さんと同じ手順で効かせ直した。レンジはIV基準±1,870円を配当落ち分だけ下にずらした64,500〜67,700のまま（収まる確率 約65%）。10月限の建玉（コール68,000〜72,000円台に積み増し、プット60,000円台14,270枚）も、SQ（10/9）が判定日の1週間後やき、ピン止めの力は弱いという見立ては変えん。 - 米10年債利回り：48%→47%。入札の空白週と四半期末の債券買いを小さく足した。レンジはMOVE基準の±13bpに合わせて5.05〜5.31へ（R1は5.06〜5.30）。 - ドル円：46%→43%。NY引け156.94円が基準157.18円より0.24円下（約0.12σ）から始まる分と、リスクリバーサル−2.22のスキュー。上限は当局の160円手前、1週間IVの±2.05円に合わせてレンジは155.0〜159.3へ（収まる確率 約70%）。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（R1: 54% → R2: 52%） 想定レンジ: 7,580 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（R1: 46% → R2: 44%） 想定レンジ: 64,500 〜 67,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 48% → R2: 47%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 43%（R1: 46% → R2: 43%） 想定レンジ: 155.0 〜 159.3
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 43% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 45→44%【反論・同意】 - 東雲さん（S&P 40%／日経 25%／10年債 30%／ドル円 25%）：「下に張るほうが安い」っていう読みは、トレーダーとしてはよう分かるで👍 VIX9D 12.76の順ザヤで、プットは安いからな。でもな、それは「ペイオフの非対称」の話であって「確率」の話ちゃうねん。オプションが安いから下に張る、は正解や。そやけど確率を25〜30%まで倒すんは、オプション市場の値付けと真っ向勝負しとることになる。ドル円の1週IVは9.39%、RRは−2.22。これで円高側にプレミアムが乗っとるのは事実や。ただ、RR−2.22をリスク中立の確率に直しても、上昇25%まではいかへんで。日経25%もそうや。配当落ち385円は日経VIベースの週次±1,870円の0.2σくらいで、それで50%が25%まで下がることはあらへん。「張り方」と「確率」は分けて書いてほしいわ、堪忍な。 - 瀬戸口さん（ドル円 30%、10年債 62%）：9/25のトランプ氏の円安懸念が効いた、ここは同意や。ただ、発言の効き目はもうRR−2.22と1週IV 9.39%に値段として入っとる。そこからさらに70%下へ寄せたら、同じ材料を二重に数えとるで。10年債62%の方も気になるわ。10月利上げ確率はもう75.8%まで織り込まれとる。高官のタカ派トーンの「続き」だけで利回りをもう一段押し上げるには、燃料が足らへん。 - 灰原さん（10年債 62%、日経 52%、S&Pレンジ 7,620〜7,830）：日経52%は、配当落ち385円を「50%近くまで削る」って自分で書いとるのに、50%を上回っとる。ここは計算が合うてへんのちゃうかな。S&Pのレンジ幅210ptも狭すぎや。VIXから出る週次インプライド・ムーブは±2.06%、約±160ptで、合わせて320pt分の値付けがされとる。9/30のMicron、10/2の雇用統計と、ジャンプイベントを2つ跨ぐ週やで。レンジをチャートの節目だけで切ると、テールで足元をすくわれるで。 - 桃井さん（S&P 60%、10年債 60%）：ムードは嫌いやないで👍 ただ、根拠3で自分でも書いとるやろ。「PCEと雇用統計で金利がもう一段上がると崩れやすい」って。そやのに10年債利回り上昇60%とS&P上昇60%を同時に置くんは、ちょっとチグハグや。益回り−10年債が+0.03ptしか無いこの局面で、両方60%はキツいで。 - 一ノ瀬さん（S&P 54%、日経 46%、10年債 48%、ドル円 46%）：同じオプション屋として、ほぼ全面同意や。特に「VIXの週次±2.06%がHVの±1.49%より広い＝IVはやや割高」って読みは、ワイも見落としとった。売り手優勢の凪で、ドリフトは小さく上。これはMicronを跨いでも崩れへん見立てやと思う。日経の「SQは10/9で、10/2時点のピン止めはまだ弱い」も、その通りや。 - 神楽坂さん（日経 45%）：配当落ちを0.22σとして8〜9pt下げる、っていう処理はワイの考え方と同じや。ワイの43%との差は、再投資の先物買いをどれだけ見込むかの違いやな。 - サマンサさん（ドル円 52%）：金利差が構造的に効いとる、は正しい。でもな、オプション市場はお金を払って「円高側」に保険をかけとるんや。スキューに逆らうんやったら、それを覆す材料がもう一つ欲しいわ。 【自説の修正】 - ドル円は45%→44%に1pt下げるで。都筑さん・一ノ瀬さん・サマンサさんがそろって指摘しとった点を取り入れたんや。基準値157.18円（Yahoo日足）に対して、FiscoのNY引けは156.94円。つまり実勢は基準より約0.24円下から始まる。1週間の±2円のレンジからすれば小さいけど、判定は二択やから、その分だけ下に寄せたわ。 - S&P 54%・日経 43%・10年債 48%は据え置きや。東雲さんの四半期末リバランスの話は面白いけど、方向を決めるのは四半期の株と債券の騰落差や。その数字は記事でも確認できへんかったから、確率には入れへんかった。 - レンジも据え置き。一ノ瀬さんのIV割高論を踏まえても、Micron（9/30引け後）と雇用統計（10/2朝のNY指標）を跨ぐ週や。テールを削る理由は無いで。Earnings are the real story, man! 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54%（据え置き） 想定レンジ: 7,560 〜 7,910 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%（据え置き） 想定レンジ: 64,300 〜 67,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 48%（据え置き） 想定レンジ: 5.04 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 44%（R1: 45% → R2: 44%） 想定レンジ: 154.8 〜 159.4
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 55→52% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 45%【反論・同意】 - 鷲尾さん（米国株47%、四半期末リバランス）と東雲さん（米国株40%）：ここは率直に認めよう。7〜9月期は株高・債券安だったから、9/30の四半期末には、年金のような資産配分の運用者が株を売って債券を買う方向に動きやすい。私はR1でこの点を見落としていた。世界のお金の配分を語っている人間が、配分の見直しで起きる売りを数え忘れていたわけだ。恥ずかしい話だよ。ただ、お二人とも金額は「未確認」としている。これで下に大きく傾けるのは行き過ぎだと思う。東雲さんの40%は、VIX 14.87の低さを「安心が値段に入りすぎ」と読んでいる。それでも、S&P 500は52週高値7,798.99まで−0.71%、50日線7,636.09の上にある。この勢いに1週間で逆らうのは、私の経験では割に合わないことが多い。 - 桃井さん（米国株60%）：方向は同じだけど、60%は高すぎると思う。桃井さん自身が書いているとおり、益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03pt、RSP−SPYは−4.70pt、SPYの出来高は20日平均の0.81倍だ。上昇の幅がここまで狭い相場は、1999年のハイテクにも、2007年のBRICsにもあった。狭い相場は、上がるときより崩れるときの方が速いものだよ。 - サマンサさん（ドル円52%、「世界のお金が最後はドルに戻る」）：その感覚は分かるし、目先のドルが強いのも事実だ。ドル指数は101.04、週+0.82%だからね。ただ、実質利回り主導の上昇を「ドル資産への信認の表れ」と読むのは、少し気が早いんじゃないかな。1985年のプラザ合意の前も、2001〜02年のドルの天井の前も、高い実質金利が「ドルの磁力」と呼ばれていた。それに来週の判定は1週間だ。Fiscoの集計ではNY引けが156.94円で、実勢は基準値157.18円より下から始まる。上の160円手前には当局が並んでいる。この形で5割を超えるのは難しいと思う。 - 東雲さん（ドル円25%）と瀬戸口さん（ドル円30%）：上が詰まっていて下が開いている非対称な形だ、という読みには同意する。ただ、非対称なのは値幅の話で、確率が大きく偏るとは限らない。日米の政策金利差2.50pt、10月利上げ確率75.8%は、1回の発言では消えていない。瀬戸口さんも書いているとおり、終値は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分にある。25〜30%まで振ると、PCEと雇用統計が予想どおりに出た場合を小さく見すぎることになる。 - 東雲さん（10年債利回り30%）と、灰原さん・瀬戸口さん（ともに62%）：ここは両側とも極端に見える。東雲さんの「来週は入札がない空白週で、四半期末の債券買いが入る」という読みには説得力がある。ただ、上昇がほぼ実質利回り（2.68%→2.85%）で、FRB高官3人も引き締め寄りだったことを考えると、下へ30%まで振るのは強すぎる。灰原さんの「高値引けの延長」も、+18.6bpが週次1σ（約±11bp）の1.7倍だったことを軽く見ている。私は都筑さん（45%）と鏑木さん（51%）の間に立ったまま、ほぼ五分でいい。 - 神楽坂さん（日経平均45%）：配当落ち約385円を週次1σ（±1,725円）の約0.22σとして、上昇確率を8〜9pt下げる計算。これは私の感覚的な引き下げを数字で裏づけてくれた。ありがとう。早乙女さんの44%、鏑木さんの44%とも同じところに落ち着いている。 【自説の修正】 - 米国株は55%から52%に下げる。四半期末のリバランス売りを見落としていた。金額は確認できていないから、少しだけ下げる。それでも5割を超えて残すのは、「短期は上がりやすいが、これは最後の輝きの一部だ」という私の見立てを変えていないからだ。レンジの下限も、リバランス売りの分だけ7,580に下げる。 - 日本株・10年債・ドル円は据え置く。どれもR1の平均（43.1%／50.0%／43.2%）の近くにある。反論を読んでも、自分の根拠を崩すだけの新しい数字は出てこなかった。 - それから、全員に一つだけ言わせてほしい。16人のR1を読んで、韓国の9/28再開、台湾の9/29再開、Micron決算が韓国・台湾のメモリー株に効く話を書いたのは、ほとんど私だけだった。日経平均の半導体株とKOSPI・台湾株は、同じAI半導体サイクルで動いている。EEMの約半分を台湾と韓国が占めるのもそのためだ。月曜の朝9時にKOSPIがどう始まるか。それが、東京の半導体株の地合いを見る最初の手がかりになるはずだよ。世界は広い。まだまだこれからだ。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（R1: 55% → R2: 52%） 想定レンジ: 7,580 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（据え置き） 想定レンジ: 64,900 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 48%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 45%（据え置き） 想定レンジ: 154.8 〜 159.3
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 47% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 52→47%【反論・同意】 - デレクさん（米国株55%、「終わりの始まりの一部」）：来週の数字は私より上なのに、理由が「1989年の日本、2007年のBRICsも上昇が一部に絞られてから天井」っていうのは、ちょっと笑っちゃった。その話、10年前も5年前も聞いたよ！ でも結局お金は米国に戻ってきた。今回の「絞られ方」はMeta（週+12.90%）とMicrosoft（9/25 +3.66%）が、AIで実際に稼いだ材料で買われた形。1989年の日本みたいに利益の裏づけがない上昇とは違うよ。7〜9月期の予想増益率は+29.1%で、予想PERは20.4倍→19.2倍に下がってる。株価が利益に追い越されてる天井なんて、聞いたことある？ ACWIの米国比重63.59%は「集中」じゃなくて「実力」だと思うな。 - 黒沼さん（米国株41%）：Oracleの2056年債利回り8%超・CDS過去最高・HY OAS 2.68→2.80%。数字はちゃんと受け止めるよ、黒沼さんのブレーキは必要だから。でも記事自身が書いてるとおり、売られたのは「借金でAI投資する側」（Oracle BBB−、週−7.12%）で、手元資金の厚いMSFTとMetaは買われた。つまり市場はAIを見限ったんじゃなくて、選別してるだけ。これは「調整」で「トレンド転換」じゃない。転換だと言うなら、記事の外れ条件のHY OAS 3.00%超が先に出るはず。まだ20bpも手前だよ。 - 東雲さん（10年債利回り30%・ドル円25%）：四半期末に「株売り・債券買い」のリバランスが来る向きには同意！ これは私のR1に抜けてた視点で、ありがとう。でも10年債30%は振りすぎだと思う。瀬戸口さんが挙げてくれたとおり、来週もバーキン（9/28・10/1）、ウィリアムズ（9/30）、シュミッド（10/1）、ローガン（10/2）と高官発言が並んでいて、どの人もハト派へ変わる材料を出していない。9/25には原油が−2.29%でも利回りは+2.2bpだった。リバランスは「一服」の材料にはなっても、4.96%（5日安値）割れまで押し下げる力は、規模が未確認のままでは見込めないよ。 - 瀬戸口さん（ドル円30%）・東雲さん（25%）：トランプ大統領本人の円安懸念が公表されたのが大きいのは分かる。でも、発言のあと157.18円は20日レンジ153.42〜160.20円の上半分に残ったままだし、ドル指数は9/25に−0.25%しか下げてなくて、週間では+0.82%。売られたのは「ドル」じゃなくて「円安の行き過ぎ」だけ。発言で蓋はされても、床を押し上げてる日米政策金利差2.50ptと米実質利回り2.85%は何も変わってない。70〜75%も下に寄せるのは、1日の発言を1週間に引き伸ばしすぎだと思う。 - 灰原さん（ドル円40%）：終値157.18円が50日線158.60円・200日線158.47円の両方を割ったっていう指摘には、正直ハッとした。R1では私、そこを見てなかった。基準値が5日レンジ157.18〜158.81円のちょうど安値っていうことは、「上半分」っていう言い方もレンジの取り方しだいなんだよね。ここは素直に修正する。 - 都筑さん・一ノ瀬さん（基準157.18円に対してFiscoのNY引けは156.94円）：同意。私もR1で自分で書いたのに、確率の方には反映しきれてなかった。週明けは基準より少し下から始まる可能性が高い。 - 灰原さん・瀬戸口さん（10年債利回り62%）：トレンドは上、に異論はないよ。でも1.7σ動いた翌週で、来週は利付債の入札がない。そこに四半期末のデュレーション需要が乗るなら、5.23%の上ヒゲを超えて引けるには、PCEか雇用統計の上振れが要る。60%台は強すぎると思う。 - 桃井さん（米国株60%）：前向きなのは大好き！ でも益回り−10年債+0.03ptで60%は、私から見ても楽観がすぎるよ。私が嫌いなのは、根拠のない楽観。上昇の燃料になる決算シーズンは10月中旬からで、来週はまだ空白期間。「長期は続伸」は賛成だけど、それは来週の話じゃないの。 【自説の修正】 - ドル円は52%→47%に下げます。理由は3つ。①灰原さんの指摘どおり、157.18円は50日線・200日線の両方を下回っていて、短期の形は崩れてる。②実勢のNY引け156.94円が基準より0.24円下にあるから、スタートから少しハンデがある。③沖田さんが挙げた月末の財務省の介入実績公表（9/1〜9/28分）も、円高側に振れるイベントとして残ってる。それでも25〜30%まで下げないのは、ドルそのものの強さ（週+0.82%）と金利差2.50ptが1日では変わらないから。短期は円高寄り、でもドルの磁力は健在、の二段構えは変えません。 - 米国株は47%で据え置き。四半期末のリバランス売り（鷲尾さん・沖田さん・東雲さん）は下側の材料として受け入れるけど、規模は誰も確認できていない（記事にもない）ので、R1で置いた「短期の調整リスク」の中にもう入っていると判断。レンジの下限は7,560→7,550に少しだけ広げます（20日安値7,551.81をわずかに割り込む余地）。 - 10年債利回りは46%で据え置き。リバランスとの入札空白で「一服」の側を少し厚くしたいけど、来週の高官発言がそろってタカ派寄りなのと相殺される。 - 日本株は42%で据え置き。配当落ち約385円のハンデは全員一致。早乙女さんの「円の動きで決まる」には同意で、私がドル円を下げた分は本来ならマイナスに効くけど、10/1短観（予想+26）と配当再投資の先物買い約1.5兆円の支えで打ち消すと見ます。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 7,550 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（据え置き） 想定レンジ: 65,000 〜 67,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 46%（据え置き） 想定レンジ: 5.04 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 47%（R1: 52% → R2: 47%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.30
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 40→46% ／ 日本株 30→37% ／ 10年債利回り 35→43% ／ ドル円 25→35%【論点への回答】 - 論点A：まず負けを認めるね。神楽坂さん、一ノ瀬さん、ライアンさんの言うとおり。私は「賭けの形」を確率欄に書いていた。1週間IV 9.39%から出る週次σは約2.05円で、25%なら中央値を約1.4円（約0.67σ）下に置くことになる。その1.4円を中央値の位置として説明できる実測値は、私の手元には無い。RR−2.22は下の尾に払っている保険料で、真ん中がずれているという意味じゃない。そこで、中央値のずれとして言える分だけを数え直した。①157.18円はYahoo日足の値だけど、市場の最後の実勢はNY引けで156.94円（Fisco）。進行役の注意どおり二重には数えず、「週明けの始値が下」とは言わない。「金曜の最後の取引がすでに基準の0.24円下で終わった」という1回分だけを入れる（約0.12σ）。②9/25の円高は、CFTCの円の買い越しが12.0万枚から7.2万枚へ減った後（9/22時点）に起きた。軽くなった円ロングが、米大統領の懸念という新しい材料で積み直される余地が残っている。これは向きの材料で規模は測れないから、小さく扱う。③キャリーのドリフトは神楽坂さんの計算で週+0.05%程度と小さく、上方向への押しはほとんどない。合わせても中央値のずれは0.25〜0.3σくらいで、確率に直すと上昇は38%前後。切りよく35%とし、25%→35%に修正する。賭けのサイズの話は別にする。上は159.40円、下は154.50円で、上が+2.2円、下が−2.7円の非対称。だから確率は35%でも、ドル売りのポジションはフルサイズで持つ。158.50円を終値で超えたら撤退、という線も変えない。日本株も円に合わせて見直す。配当落ち約385円は0.22σで8〜9pt、ベースラインは約52%。そこに円高側への中央値のずれ（約0.3σ分）を輸出・半導体株への逆風として半分だけ効かせて、30%→37%にする。 - 論点B：「10/2の終値はPCEと雇用統計の出目でほぼ決まる」という整理には同意する。そのうえで50%から離れる理由は2つ。出目そのものではなく、出目が出る前の地合いのほう。1つ目は、上昇の初速が落ちていること。灰原さんに示す実測値はこれ。^TNXの日次の上げ幅は、9/23が+14.6bp（4.968→5.114%）、9/24が+4.8bp（→5.162%）、9/25が+2.2bp（→5.184%）と3日連続で縮んでいる。しかも9/25は場中5.23%から4.6bp押し戻されて引けた。高値引けではあっても、上げの勢いは3分の1ずつ減っている。そこに入札の無い週が重なる。2つ目は、MOVEが9/24の104.6から9/25の96.0へ下がったこと。債券の保険料が下がり始めた局面で、同じ強さの上げが続いた例を私は多く知らない。一方で都筑さんの指摘は正しかった。FedWatchの75.8%は10月会合1回分で、コアPCEが+0.4%なら12月以降の織り込みが増えて利回りは上がれる。「もう値段に入っている」は10月分にしか言えない。黒沼さんの「原油が−2.29%の日に+2.2bp」も、下がりにくさの実測値として受け取る。四半期末リバランスは規模が未確認なので、確率への寄与はほぼゼロに落とす。以上で35%→43%。灰原さんの「5.114%を割るまではトレンド」は、判定の5.184%より下にある水準の話で、10/2に5.184%を超えるかどうかとは別の問いだと思う。レンジは5.03〜5.30%のまま。 - 論点C：神楽坂さんのベースライン約55%から40%までの−15ptの内訳を正直に出すね。R2時点では、①益回り差+0.03ptで決算シーズン前の燃料が無い（鷲尾さんと同じ見方）：−5pt、②上昇の幅が狭い（RSP−SPY −4.70pt、SPY出来高は20日平均の0.81倍）：−3pt、③四半期末リバランスの株売り：−4pt、④VIX 14.87の安心しすぎ：−3pt。見直すと、③は6月末にJPモルガンが推計した最大約1,650億ドルという参考値はあるけど、9月末分は誰も確認できていないから−1ptに縮める。④は「保険が安いから下に張る」というペイオフの話で、確率の話じゃない。ライアンさんの指摘どおり0ptにする。残りは−9ptで、55−9＝46%。株と利回りの組み合わせも確かめた。私の利回り上昇43%は、データが弱めに出て利回りが下がる筋のほうを少し重く見ている。それは株にはプラスに効くけど、益回り差がほぼゼロで決算の燃料が無い週なので、指数の中身（Meta頼み）の弱さと相殺して五分の少し下。利回り低下寄りなのに株も下落寄りなのは、「弱いデータ＝景気不安」を少し見ているからで、組み合わせとしては矛盾しないと考えている。R2の40%より46%のほうが、自分の利回りの見方とも噛み合う。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%（R2: 40% → R3: 46%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 37%（R2: 30% → R3: 37%） 想定レンジ: 64,600 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 43%（R2: 35% → R3: 43%） 想定レンジ: 5.03 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 35%（R2: 25% → R3: 35%） 想定レンジ: 154.50 〜 159.40
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 57→54% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 55→52% ／ ドル円 42→43%【論点への回答】 - 論点B：はい、「10/2の終値はPCEと雇用統計の出目でほぼ決まる」という整理、私も乗ります! 視聴者さん向けに言い換えると「来週の金利はサイコロ2回勝負で、サイコロに細工がしてあるかどうかの話」なんですよね。で、細工がどっちにしてあるかを実測値で見直したら、私の55%は「上がってるから上」の勢いに頼りすぎてました。理由は3つです。①来週の予想そのものが強くない。PCEはコア前月比+0.3%で前回+0.3%と同じ、雇用統計はNFP+9.0万人で前回+10.0万人から減速見込み。つまり「予想どおり」でもう一段上がる材料にはならず、上に行くには都筑さんの言う「コア+0.4%」みたいな上振れが要ります。②10月利上げ確率75.8%（CME FedWatch、9/25）はもう値段に入ってる。③一方でトレンド側の根拠も消えてはいません。9/25は原油が−2.29%でも利回りは+2.2bpで5.184%の高値引け、来週もバーキン（9/28・10/1）、ウィリアムズ（9/30）、シュミッド（10/1）、ローガン（10/2）と高官発言が並びます。東雲さんの「1.7σの行き過ぎ」を崩す実測値を1つ挙げるなら、この「原油安の日でも利回りが下がらなかった」9/25の+2.2bpです。行き過ぎならあの日に戻ってたはずばい。逆に灰原さん側の「トレンド継続」を崩す実測値は、9/25の場中5.23%から5.184%まで約4.6bp押し戻された上ヒゲと、MOVEが9/24の104.6→9/25の96.0に下がったこと。勢いは残ってるけど加速は止まってます。差し引きで、トレンド派の私としては50%ちょうどにはせず、55%→52%に寄せます。 - 論点C：鷲尾さん・ライアンさんのご指摘、正直ぐうの音も出ません! 私、「株も上がってる→上」「金利も上がってる→上」って、2本の線をそれぞれ別々に延ばしてただけでした。つまりどういうことかというと、益回り5.21%と10年債5.18%の差が+0.03ptしかない今は、「金利が上がる」と「株が上がる」は同じ週に両方起きにくい、シーソーに近い関係なんです。今週両方上がれたのは、FactSetの7〜9月期予想増益率が+26.7%→+29.1%に上方修正された「燃料」があったから。来週はMicron（9/30引け後）くらいで決算シーズン前、その燃料がほぼ無い。なので2つ同時に55〜57%はやめます。どっちを削るかですが、株のほうはトレンドがまだはっきりしてる（S&Pは50日線7,636.09の上、52週高値7,798.99まで−0.71%、VIX 14.87で順ザヤ）ので上寄りは残し、金利を論点Bのとおり52%まで下げて、株は57%→54%にします。組み合わせの説明は「金利がほぼ五分なら、株は低ボラのトレンドぶんだけ少し上」です。四半期末リバランスは規模が確認できないので、R2で削った分以上には入れません。株のレンジは下を50日線7,636.09割れから20日安値7,551.81手前まで見て7,560〜7,890にします。 - （参考・ドル円）進行役メモの「Fiscoの156.94円は別時刻の値」、了解です。私はR2でその0.24円差を理由の一つに入れてました。判定は同じJPY=X系列なので、この分は外して1pt戻し、42%→43%にします。移動平均割れ（50日線158.60・200日線158.47の下）と当局の160円手前の牽制はそのまま円高寄りの理由として残します。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54%（R2: 57% → R3: 54%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50%（据え置き） 想定レンジ: 64,300 〜 67,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 52%（R2: 55% → R3: 52%） 想定レンジ: 5.04 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 43%（R2: 42% → R3: 43%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.40
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 56→53% ／ 日本株 47% ／ 10年債利回り 60→56% ／ ドル円 40%【論点への回答】 - 論点A：抵抗帯だ。目標ではない。50日線158.60と200日線158.47は、9/25の大陰線（始値158.83→終値157.18）で上から下へ割った線だ。割った線は、戻ってきたとき売り場になる。これがチャートの基本。金利差2.50ptは下支えにはなる。ただし、その金利差がありながら、9/25は1日で割り込んだ。支えが効かなかった事実の方が重い。戻っても158.5前後で頭を押さえられる、が俺の読みだ。 0.24円の件は確認した。R2で都筑さんのFisco 156.94円は「自信が増えた」と書いたが、確率は40%のまま動かしていない。二重には入れていない。判定は同じJPY=X系列の157.18円比。それでいい。 サマンサさんに一言。抵抗帯を上に抜けて158.60超で引けたら、俺は間違いを認めて上に乗り換える。それまでは戻り売りの形だ。40%、据え置き。上限は抵抗帯のすぐ上の158.70のまま。 - 論点B：東雲さんの根拠を崩す実測値はこれだ。上ヒゲを付けた9/25そのものが、前日比+2.2bp（5.162%→5.184%）で週の最高値引けだ。しかも同じ日、原油は−2.29%。MOVEは104.6→96.0と下がった。「冷え始めた」日に、利回りは下がらずに高値で引けた。売り手が勝った上ヒゲではない。押し返されてもなお引けは上だった。9/23終値5.114%も割れていない。トレンドは折れていない。 ただ、進行役の整理は受け入れる。判定ラインの5.184%は、今週の最高値引けそのものだ。「トレンド継続」は、10/2に最高値引けをもう一度更新することを意味する。1.7σ動いた直後で入札もない週に、PCEと雇用統計の出目がそれを決める。トレンドの分だけ50%より上、が俺の答えだ。それ以上の上乗せは根拠が薄い。60%→56%。4pt削る。5.114%を終値で割ったら50%を切る。 - 論点C：鷲尾さんとライアンさんの指摘は正しい部分がある。今週は株高と利回り高が同時に進んだ（S&P +1.21%、10年債+18.6bp）。俺はそれぞれのチャートのトレンドを別々に数えていた。だが「利回りが5.23%を抜ける」と「S&Pが7,764.70と7,798.99の2枚の壁を抜ける」が同時に起きる絵は、燃料の無い週には描きにくい。そこは認める。 修正はこうする。10年債は56%に下げた（論点B）。S&P 500も56%→53%。50日線7,636.09の上、上昇トレンドの判定は変えない。だから50%は割らない。ただ2枚の壁の手前で、出来高は20日平均の0.81倍。燃料が無いなら、壁は抜けにくい。 一ノ瀬さん・ライアンさんの「レンジが狭い」も受け取る。節目は変えずに外側の節目まで取る。S&Pは下を20日安値7,551.81の手前7,580、上を週次1σ上端7,859に合わせて7,860。日経は下を心理的節目65,000、上を67,000に広げる。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53%（R2: 56% → R3: 53%） 想定レンジ: 7,580 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 65,000 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 56%（R2: 60% → R3: 56%） 想定レンジ: 5.06 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 40%（据え置き） 想定レンジ: 155.40 〜 158.70
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 54% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 43→44%【論点への回答】 - 論点A： ① 私の基準を改めて示します。ここで答えるべき確率は「10/2のYahoo JPY=X終値が157.18円を上回る確率」です。つまり、終値の分布の中央値が基準のどちら側にあるか、という一点です。RR −2.22も、1週間IVが1か月IV（8.09%）を上回る期間構造も、分布の「尾の太さ」に払われている値段です。中央値の位置そのものは示していません。中央値を動かせるのは、ドリフトを生む材料だけです。それを数えると、キャリーは日米政策金利差2.50ptを週に直して約+0.05%で、σ（IVベースで週次約1.30%＝約2.05円）の0.04倍しかありません。方向を決める大きさではない、という評価はR1から変わっていません。 ② 私がR1で50%から46%へ下げた4ptは、RRを材料にしたものではありません。「上側の尾が当局に切られる」ことを確率に直した分です。157.18円から160円までは約2.8円で、IVベースだと約1.4σです。週中に一度でもそこへ触れる確率は、反射原理による近似で約17%あります。その経路の一部で実弾介入やレートチェックが出ると、終値は基準より上の側から、下の側（7/31の例では約164→155.20円）へ移ります。この移動分として約4ptを見ています。東雲さんの25%は、中心を約0.67σ（約1.4円）下に置かないと出ない数字です。瀬戸口さんの35%も、約0.39σ（約0.8円）のずれが必要です。上の尾を切る効果だけでは、どちらの数字にも届きません。 ③ 0.24円差の見直しです。進行役の事実確認のとおり、判定はYahooの系列どうしで比べます。Fiscoの156.94円は、集計の時刻が違う別の値です。Yahoo日足の157.18円がNY引けより前の時点の値なら、0.24円は「基準の後に出た新しい情報」になります。同じ時点を別の業者が集計した差なら、情報は何もありません。私はどちらなのかを確認できていません。R2では、0.12σ（正規近似で約5pt）の「半分強」を無条件に入れて3ptにしていました。これは確認できていない前提に重みを置きすぎていました。二重計上にはなっていません（②の4ptは上の尾の話で、0.24円とは別の項目です）。それでも、事実として確かな分は小さいと判断し、補正を3pt→1ptに縮めます。これで46−1＝45%ですが、②の約17%は近似値で上下にぶれるので、端数を下に丸めて44%とします。 ④ 日本株は、円に連動させる補正を最初から入れていないので、45%のまま据え置きます。配当落ち分の−0.22σと、先物の+81円分が主な補正です。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54%（据え置き） 想定レンジ: 7,540 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（据え置き） 想定レンジ: 64,300 〜 67,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 44%（R2: 43% → R3: 44%） 想定レンジ: 154.60 〜 159.50
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 44→45%【論点への回答】 - 論点B： 1. 前提の整理です。来週は利付債の入札が無く、10/2終値が5.184%を上回るかどうかは、ほぼ9/30のPCE（コア前月比の予想+0.3%）と10/2の雇用統計（NFPの予想+9.0万人、失業率4.1%）の結果で決まる、という進行役の整理に私も立ちます。そうすると、出発点は50%です。そこから離れる理由は、①指標のサプライズに対する利回りの反応が上下で非対称かどうか、②指標以外で週を通してじわじわ効く力（需給・フロー）があるかどうか、の2つしかありません。 2. ①の非対称について。R2で指摘したとおり、FedWatchの75.8%は10/27〜28会合1回分の確率です。「10月分はほぼ織り込み済みだから、上に行く余地は小さい（残り約24pt）」という東雲さんの見方は、10年債の反応を10月会合だけで測っています。10年債利回りは12月以降の利上げの回数と最終到達点まで含めた経路全体で決まるので、強い結果が出ても上値が詰まっているわけではありません。予想そのものも、NFP+9.0万人はもともと低め、コアPCE+0.3%は前回並みで、どちらかの側に極端に寄った置き方には見えません。ですから、反応はおおむね上下対称と見ます。①からは確率を動かしません。 3. 灰原さん（60%）の根拠を崩す実測値：灰原さんのトレンドの判定ラインは9/23終値の5.114%で、判定の基準値5.184%より7bp下にあります。つまり、10/2に5.12〜5.18%で引ければ「トレンドは継続」と「判定は下落」が同時に成り立ちます。この7bpの帯は、神楽坂さんが出した週次σ（約13bp）の半分以上です。トレンドが崩れていないことは、利回りが上がる確率が50%を大きく超える理由にはなりません。加えて、9/25は場中5.23%まで上げてから5.184%に押し戻されています。高値の側では買い（利回り低下）が入っています。トレンドの分として上乗せできるのは、せいぜい+1pt程度だと考えます。 4. 東雲さん（35%）の根拠を崩す実測値：2s10sは9/18の+25bpから9/24の+31bpへ広がりました。2年債は+11bp、10年債は+17bpです。長い年限ほど上がる「ベア・スティープ」で、上昇の一部は政策金利の経路ではなく、長期のタームプレミアムと需給（5年債のテール3.1bp、Kim-Wright推計0.90%→0.96%）に由来します。こちらは指標が1回弱く出ても戻りにくい部分です。9/25に原油が−2.29%でも利回りが+2.2bpだったことも同じ方向を示しています。それに、「入札の空白」は来週1週だけです。10/1に3・10・30年債入札（10/6〜8）の発行額が発表されるので、週後半は入札の前に持ち高を軽くする動きが出やすい時間帯でもあります（規模は確認できていないので、確率には入れません）。1.7σ動いた後の一服を理由に35%まで下げるのは、戻りにくい部分まで一緒に戻ると見ていることになり、下げすぎだと思います。 5. ②を足し上げると次のとおりです。出発点50% → 四半期末・月末の債券買い（インデックスの年限長期化とリバランス。向きは確かだが、規模は進行役も確認できていないので小さく扱う）−2pt → 入札が無い週 −1pt → 9/25の場中5.23%で上値が押し戻されたこと −1pt → ベア・スティープとタームプレミアムの粘り（東雲さんへの反論の分）+1pt。合計で47%です。R2から変えません。灰原さんの60%と東雲さんの35%は、どちらも根拠の向きは正しいのですが、上に書いた実測値を当てると、それぞれ3pt以内の効き目しかない、というのが私の結論です。 6. 判定の算数の確認です。10年債の基準値5.184%はYahoo ^TNXで、CNBCの引け表示は5.17%です。判定は同じ^TNXの系列で比べるので、この1.4bpの差は確率には入れません（ドル円と同じ考え方です）。 - （ドル円0.24円差について）：最初に持ち出したのは私なので、訂正させてください。基準値157.18円はYahoo JPY=Xの日足終値で、判定もこの系列の10/2終値と比べます。Fiscoの156.94円は別の集計時刻のNY引けです。どちらが金曜の最終値に近いのかは確認できておらず、「週明けは基準より0.24円下から始まる」とは言い切れません。私のR1のドル円44%は、根拠3でこの差をそのまま減点に使っていました。さらに、根拠1の「米利回りがわずかに低下すれば金利差が縮む」も、R2で利回りの見方を45%→47%と五分寄りに直した分、弱まっています。組み立て直しは次のとおりです。出発点50% → 当局による上値の天井（7/31の介入、9/25のトランプ氏の円安懸念。中央値もわずかに下にずれると見る）−3pt → 利回りの見方の小さな低下寄り −1pt → 0.24円差（確認できていないので、神楽坂さんの試算約5ptの2割程度だけ）−1pt。合計で45%です。44%→45%に1pt戻します。1か月25Dリスクリバーサル−2.22は尾の太さへの保険料なので、確率ではなくレンジの下側（154.8円）で表現する、という神楽坂さんの整理に従います。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（据え置き） 想定レンジ: 7,600 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（据え置き） 想定レンジ: 64,900 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 5.02 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 45%（R2: 44% → R3: 45%） 想定レンジ: 154.8 〜 159.5
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 43% ／ 日本株 40% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 44%【論点への回答】 - 論点C：聞かれたから内訳を出す。雰囲気で43%にしたわけじゃない。出発点は神楽坂さんの無条件ベースライン約55%。ここから合計−12ptを、次の5つに割り振っている。 1. 益回り差+0.03pt（予想PER19.2倍の益回り5.21%、10年債5.18%）で −4pt。これが一番重い。金利が上がった時に株が吸収できるのりしろが無い。上下が対称でなくなった分の減点だ。 2. 上昇の幅の狭さで −3pt。等加重RSPは20営業日で−4.67%、SPYは+0.03%、差は−4.70pt。ラッセル2000は週−0.80%、SPYの9/25出来高は20日平均の0.81倍。Meta一銘柄（週+12.90%）が崩れれば指数も崩れる形だ。 3. 信用の亀裂で −2pt。ハイイールドOASは2.68→2.80%（+12bp）、Oracleは2056年債利回り8%超、CDS過去最高。外れ条件の3.00%まではまだ20bpある。サマンサの言うとおり「転換」の証拠ではないから、2ptに抑えた。 4. 燃料切れで −2pt。鷲尾さんの指摘どおり、今週の株高を支えたのはFactSetの増益率の上方修正（+26.7%→+29.1%）で、来週は決算シーズン前の空白週。例外は9/30引け後のMicronくらいで、週+6.54%の期待が先に乗っている。 5. 四半期末リバランスで −1pt。 リバランスの規模が未確認でも割り振りは変えない。そもそも−1ptしか置いていないからだ。今期は株高・債券安だから、向きが株売りなのは算数で決まる。ただ規模は、進行役メモにある6月末の推計ですら約300億ドル（米国株）から最大約1,650億ドル（世界の機関投資家）まで5倍以上ばらついていて、今回の9月末分は誰も数字を出せていない。規模の分からん需給に大きく張るのは、R2で東雲さんに言った「根拠のない確信」と同じだ。だから方向分の1ptだけ置いて、それ以上は置かない。仮に規模がゼロと分かっても44%になるだけで、結論は変わらん。 株と利回りの噛み合わせも確かめた。俺の10年債利回りの上昇確率は50%。利回りが上がる世界では、益回り差がマイナスに落ちるからS&Pが上がる確率は3割台前半（約33%）とみる。下がる世界では割引率が緩むから五分をやや上回る程度（約53%）だ。0.5×33%＋0.5×53%＝43%で、上の内訳と同じ数字に着地する。①〜④は互いに重なる部分があるから、この条件付きの計算で二重計上になっていないかを見た。結果は合っている。 桃井さん・灰原さんの「利回り上昇55〜60%とS&P上昇56〜57%の同時置き」は、この計算に入れると、利回りが上がる世界でも株が5割以上上がると言っているのと同じだ。今週それが成立したのは増益率の上方修正という燃料があったからで、来週はその燃料が無い。前回もそう言っていたな、と言われるのは承知の上だ。見てろよ。 - 他の3市場は論点外だが、R2から判断を変える新しい材料は無い。進行役の「Fisco 156.94円との差0.24円は、週明けが基準の下で始まると確定したわけではない」という指摘は受け取る。ただ俺のドル円44%は、R1の時点で当局の蓋、金利差、リスクリバーサルの3点だけで出したもので、0.24円差は確率に入れていない。二重計上は無いので据え置く。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 43%（据え置き） 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%（据え置き） 想定レンジ: 64,600 〜 66,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 50%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44%（据え置き） 想定レンジ: 155.00 〜 159.30
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 51% ／ 日本株 43→44% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 42→44%【論点への回答】 - 論点A：R2でドル円を2pt下げた判断は取り消して、R1の44%に戻します。理由ははっきりしています。判定は基準値と同じYahoo JPY=Xの日足終値で、10/2の終値を157.18円と比べる。Fiscoの156.94円は集計時刻の違うNY引けの値で、「週明けは基準の0.24円下から始まる」と決まったわけではありません。私は都筑さん・サマンサさんの指摘に乗って、その0.24円を「スタート位置のずれ」として確率に入れました。ところが私のR1の44%は、もともと9/25の円高（158.83→157.18円、−1.02%）と、トランプ氏の円安懸念の公表で「160円手前が天井」になったことを理由に、すでに下寄りに置いた数字です。同じ9/25夜の円高の続きを、もう一度数えたことになる。二重計上でした。そこは素直に直します。 そのうえで、44%より下に寄せない理由を「中央値の位置」で言います。中央値を基準の157.18円近辺に置くのは、日米政策金利差2.50pt、米10年実質利回り2.85%、10月FOMCの利上げ確率75.8%が、1日の発言では何も変わっていないから。キャリーの支えは残っています。一方、1か月25Dリスクリバーサル−2.22と1週間IV 9.39%は、介入という「尾」に払っている保険料です。中央値が1円以上下にある、という意味ではありません。上は159.5円で頭を抑えられ、下は154.9円まで開く。この値幅の非対称は、確率ではなく主にレンジで表しました。確率に入れるのは「上に行っても当局に叩かれて戻されやすい」分だけで、それが50%から6pt引いた44%です。東雲さんの25%は、中心を1円以上下に置かないと出てこない数字だと思います。 移動平均の二本割れ（200日線158.47・50日線158.60）は、私は戻りの抵抗帯と見ます。158円台後半は、9/25に片山財務相の会見で押し戻された水準（158.60円台→158.40円付近）と重なる。当局の発言が出やすいところに移動平均が重なっているんだから、戻りの目標というより、売りが待っている場所です。 日本株は私のルールどおり、ドル円に連動させて戻します。43%→44%。それは結局、円がどっちに動くかで決まる! ドル円157〜159円なら、配当落ちの約385円を埋めて66,364.20円を上回る確率は5割強。155円台なら難しい。ドル円の下方向を広げた根拠（0.24円差）を取り消した以上、日経を1pt下げた分も戻すのが筋です。配当落ち約385円・短観（大企業製造業DI予想+26）・10月限のプット建玉（60,000円台14,270枚）という日本側の材料は、R2から変わっていません。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51%（据え置き） 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（R2: 43% → R3: 44%） 想定レンジ: 64,700 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 50%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44%（R2: 42% → R3: 44%） 想定レンジ: 154.9 〜 159.5
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 49% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 45→47% ／ ドル円 45→46%【論点への回答】 - 論点B：進行役の整理に乗る。来週は利付債の入札が無いデータの週で、10/2終値が5.184%を上回るかどうかは、9/30のPCE（コア前月比予想+0.3%）と10/2の雇用統計（NFP予想+9.0万人）の出目でほぼ決まる。そうなると出発点は50%で、そこから離す理由は小さいものしか残らない。私が50%を下回らせている理由は2つ。①9/25は場中5.23%まで上げて5.184%で引けており、上値では債券の買い（利回り低下）が入った。灰原さんの「高値引け＝トレンド」に対して私が示す実測値はこれだ。日足の終値は高値でも、その日の値幅の中では約4.6bp押し戻されて引けている。②四半期末のリバランスは株売り・債券買いの向き。ただし9月末分の規模は未確認で、参考の6月末推計（JPモルガン、世界で最大約1,650億ドルの株式売り）を今期に当てはめる根拠は無い。だから方向の材料として1pt程度にとどめる。一方で、都筑さんの「FedWatch 75.8%は10月会合1回分で、PCEコアが+0.4%に上振れれば12月以降の利上げの織り込みが上乗せされる」という指摘は正しい。私のR2の45%は、発言ではなく数字で上に行く余地を小さく見すぎていた。45%→47%に上げる。上は5.30%前後。そこを超えて定着すると株のバリュエーションが保てなくなり、株安を通じた債券買いが入るとみて、レンジは据え置く。 - 論点C：私のフレームで整合する組み合わせの目安を出す。前提は、来週は決算シーズン前で利益予想の上方修正（今週のFactSet +26.7%→+29.1%のような燃料）が出にくく、益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptしかないこと。この状態では、株と利回りの関係は逆向き（利回り上昇＝株安）に戻りやすい。今週のなかでも、利回りが9/22の4.968%から9/23の5.114%へ跳ねた局面で、S&P 500は9/21の7,764.70から9/23の7,706.03へ下げている（−0.76%）。 そこで、私の判断による条件付き確率（統計で測った値ではない）を次のように置く。「利回りが上がった週にS&Pも上がる確率」は約35%、「利回りが下がった週にS&Pが上がる確率」は約62%。35%をゼロにしないのは、9/30引け後のMicron決算でXLKが単独で走る目があるからだ。 S&P上昇確率＝0.35×(利回り上昇確率)＋0.62×(1−利回り上昇確率) で出すと、目安は次のとおり。 ・利回り上昇45% → S&P 約50% ・利回り上昇47%（私のR3）→ S&P 約49% ・利回り上昇50% → S&P 約49%（48.5%） ・利回り上昇55% → S&P 約47% ・利回り上昇60% → S&P 約46% 灰原さんのR2（利回り60%・S&P 56%）と桃井さん（利回り55%・S&P 57%）は、この目安から約10pt上に外れている。この組み合わせを成り立たせるには、「来週も利回り上昇と株高が同時に進む」根拠、つまり利益予想の追加上方修正か、金利に鈍感な大型AI株への資金集中の継続が必要になる。後者は等加重との差−4.70ptが示すとおり実際に起きているが、それが指数を+0.5%以上押し上げ続けるかは、指数寄与度が未確認のままでは測れない。桃井さん・灰原さんのどちらかの確率を動かすのが筋だと考える。 なお、四半期末のリバランスは株売りの向きだが、規模が未確認なので、上の式の外で最大1pt程度の下押しとしてしか扱わない。0.24円差（Fiscoの156.94円）は判定系列（Yahoo JPY=X）とは集計時刻が違う値だ。私はR2でドル円を3pt下げた理由の一部にこれを使ったので、二重計上ぶんとして1pt戻す（45%→46%）。オプションの円高側への値付け（1週間IV 9.39%＞1か月8.09%、25D RR −2.22）を理由にした分は残す。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49%（据え置き） 想定レンジ: 7,570 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（据え置き） 想定レンジ: 64,900 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R2: 45% → R3: 47%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 46%（R2: 45% → R3: 46%） 想定レンジ: 155.00 〜 159.30
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 47% ／ 日本株 40% ／ 10年債利回り 54→51% ／ ドル円 35→40%【論点への回答】 - 論点A：まず訂正から入ります。R2で「Fiscoの伝えるNY引け156.94円からスタート」を円高寄りの根拠に入れましたが、進行役の確認どおり、あれは判定系列（Yahoo JPY=X日足、157.18円）とは別の集計時刻の値です。しかも9/25の円高の一部として、すでに私の確率に入っていた材料。同じものを二度数えていたので、この分は外します。 次に、神楽坂さん・一ノ瀬さん・ライアンさんへの答えです。「確率」として言うなら、ご指摘どおり35%を支えるには中央値を基準より約0.39σ（1週間IV 9.39%から出る週次σ約2.05円で、約0.8円）下の156.4円前後に置く必要があります。正直に言うと、そこまで中央値をずらせる実測値は私の手元にありません。私の「強い牽制で70〜80%寄せる」ルールは、財務相の定型句が出た日の数時間〜数日の反応から作ったもので、米大統領本人の懸念が公表された例は神楽坂さんの言うとおりサンプル数1。判定が5営業日後の終値なら、姫野さんの「週明けの東京で追加の一言が無ければ初速は減衰する」のほうが私の得意分野の実感に合っています。RR−2.22は下の尾に払われた保険料で、中央値のずれではない、という整理も受け入れます。 それでも50%には戻しません。中央値を少し下に置く根拠は2つあります。①9/25は158.83円で始まり、場中安値156.93円、終値157.18円。灰原さんの指摘どおり、200日線158.47円と50日線158.60円を両方割って引けました。上値の158.5円台は、発言でできた戻り売りの帯として働きやすい。②来週は「決まった日に出る当局の材料」があります。片山財務相の閣議後会見（火・金）と、財務省の月末の介入実績公表（9/1〜9/28分）です。どちらも上方向の材料にはなりにくく、出ればトーンは円高方向です。この2つで置けるのは中央値を約0.5円（約0.25σ）下、156.7円前後までが精いっぱい。そこから出る確率は40%前後です。賭けの大きさとして「上は160円手前で蓋、下は開いている」形に張る価値がある、という判断は別の話として持ち続けます。 → ドル円 35% → 40%。日本株は円との連動を見る当事者ではありませんが、円高寄りを少し緩めた分、日経の輸出株への逆風も少し弱めに見ます。それでも配当落ち約385円（日経VIからの週次σ約1,870円の約0.2σ）の分があるので、40%は据え置きます。 - 論点B：進行役の整理、「10/2終値が5.184%を上回るかはPCEと雇用統計の出目でほぼ決まる」に私は立ちます。そして私のルール自体、「目立った発言・指標サプライズが無い週は50%近辺」です。来週のサプライズは、まだ出ていない以上、どちらにも数えられません。R2で54%に残した理由は「来週も高官講演が並び、ハト派が見当たらない」でしたが、都筑さんが言うように利上げ経路全体に上の余地はあっても、講演の中身が先週と同じ台本なら値段は動かない、という東雲さんと姫野さん・ライアンさんの反論に、私は実測値で返せません。 相手の根拠を崩す実測値を1つずつ挙げます。東雲さんの「1.7σの行き過ぎ→一服」には、9/25の原油−2.29%（WTI 92.44ドル）でも利回りが+2.2bp（5.162%→5.184%）だったことを返します。一服したい材料が出た日に下がらなかったのですから、「行き過ぎだから戻る」は来週の中央値を下げる根拠としては弱い。一方で灰原さんの「トレンドの延長」には、同じ9/25に場中5.23%を付けて5.184%で引けた上ヒゲを返します。上では売り手が出ていて、延長線を素直に引ける形ではありません。両方の根拠がお互いを打ち消し合うので、残るのはデータの出目です。 私の目で残せる上寄りは1ptだけです。10/2は雇用統計（21:30）のあと、ローガン・ダラス連銀総裁の講演（23:00）が同じ日に予定されています。判定日の引け前に、データの解釈をタカ派側に寄せる場が1つある。どちらの数字が出ても、発言が引け値を上に振る方向になりやすい。その分だけです。 → 10年債利回り 54% → 51%。レンジはMOVE 96からの週次約±13bpを基に5.05〜5.30%。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 7,540 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%（据え置き） 想定レンジ: 64,800 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 51%（R2: 54% → R3: 51%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 40%（R2: 35% → R3: 40%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.40
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 52% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 43→45%【論点への回答】 - 論点A：ほいたら、もう一回だけ「真ん中」と「しっぽ」を分けて話すね。ここ混ぜると止まらんくなるき、覚悟しちょってね。 - ①中央値の位置：1週間IV 9.39%は週次で約±1.30%、±2.05円の「幅」の値段。幅の値段は方向を言うてない。オプションが真ん中について教えてくれるのは先渡し（フォワード）の位置で、1週間ぶんの金利差のずれは神楽坂さんの計算どおり週次約+0.05%程度と小さい。つまりオプションの値付けから見た中央値は、ほぼ157.18円の近く。 - ②尾の太さ：25Dリスクリバーサル−2.22は、円高側（ドル円の下）のしっぽに余分な保険料が払われちゅう、いう意味。左のしっぽが太い分布では、平均は中央値より下に引っ張られるけど、中央値そのものはほとんど動かん（むしろ真ん中のあたりは少し上寄りになる）。やき「RRが−2.22やから上昇確率を大きく削る」のは、しっぽの値段を真ん中の位置と取り違えちゅう。東雲さんの25%も瀬戸口さんの35%も、中央値を基準より約0.67σ（約1.4円）／約0.4σ（約0.8円）下に置く話になるき、オプション側からはその根拠が出てこん。賭けのサイズ（下のしっぽに安く乗る）としては分かるけど、確率とは別物。 - ③自分の二重計上の点検：正直に言うと、私もやっちょった。R1の46%の時点でRR−2.22を「上昇46%にした一番の理由」に入れちょって、R2でまた「NY引け156.94円の0.24円差とRRのスキュー」で43%まで下げた。RRは2回数えちゅうし、しかもしっぽの話を真ん中に入れちょった。さらに進行役の確認どおり、判定はYahoo JPY=X日足同士の比較で、156.94円はFiscoの別の集計時刻の値。週明けの始値が157.18円を下回ると決まったわけやない。金曜の遅い時間に下で取引されちょった事実は残るき、ゼロにはせんけど、0.12σをまるごと入れるのはやめて半分（約0.06σ、2pt強）だけにする。 - ④残す下寄りの理由：当局が159〜160円で動く前例（7/31実弾介入、9/18レートチェック、9/25の円安懸念の公表）は、上のしっぽを切るもので、これは真ん中を少しだけ下に押す（上に行った道がふさがれる分）。ここで1〜2pt。 - 結論：ドル円 43%→45%。内訳は、オプションが示す中央値ほぼ50%から、0.24円差の半分で−2〜3pt、介入による上のしっぽの切り取りで−2pt。RRはレンジ（下限を深めに取る）にだけ使う。レンジは1週間IVの±2.05円を基本に、上は介入の手前で止めて155.0〜159.3円のまま。このレンジに10/2終値が収まる確率は約70%。 - 日本株：日経はドル円に機械的には連動させちょらんき、ドル円の2pt戻しで日経は動かさん。配当落ち385円＝約0.21σの補正はそのまま44%据え置き。 - 米国株・10年債：今回の論点の当事者やないき、R2から据え置き。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（据え置き） 想定レンジ: 7,580 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（据え置き） 想定レンジ: 64,500 〜 67,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 5.05 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 45%（R2: 43% → R3: 45%） 想定レンジ: 155.0 〜 159.3
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 47% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 47→48%【論点への回答】 - 論点A： - 移動平均の二本割れ（158.47〜158.60円）について。灰原さんの「戻っても抵抗帯で叩かれる」には、半分賛成で半分反論！ R2で私が「158円台への戻りは十分ありうる」と書いたのは、たしかにその帯にぶつかりに行く話だった。だから158.47〜158.60円は「戻りの目標」じゃなくて「上値の抵抗帯」と見直します。上に抜けるには、帯の上の159.04円（週中高値）と、トランプ大統領の懸念が公表された後の当局の蓋、その二つを越える必要があるからね。想定レンジの上限を159.30円→159.00円に下げるのはそのためです。 - でもね、判定は「10/2の終値が157.18円より上か」だけ。抵抗帯は基準より約1.3〜1.4円上にあるの。抵抗帯が効くのは「どこまで上がれるか」、つまり値幅の上側で、「157.18円を上回れるか」とは別の話。基準の少し上の157円台後半〜158円台前半で週を終える道は、帯に叩かれても残るよ。そこを押し上げてる床は、日米政策金利差2.50ptと米10年実質利回り2.85%。9/25の急落でも1日では何も変わってない。ドル指数だって9/25は−0.25%で、週間では+0.82%。帯は天井の役、金利差は床の役、で役割が違う。だから東雲さんの25%や瀬戸口さんの35%まで中心を下げる根拠にはならない、と考えます。 - 0.24円差の見直し。進行役の確認どおり、判定はYahoo JPY=Xの同じ系列で、Fiscoの156.94円は集計時刻が違う値。週明けの始値が157.18円を下回るとは確定していない。R2で私が5pt下げた理由の一つ（②スタートのハンデ）は、事実としては言いすぎでした。ほかの人の議論にも乗っかって、同じ円高材料を「オプションのスキュー（RR−2.22）」「牽制発言」「NY引け」で三重に数えた形になってた。ここは戻します。ただ、NY時間の終盤に157.77→156.94円まで円が買われ続けた流れ自体は報じられた事実。週明けの東京がその勢いを引き継ぐ可能性は少し残るので、全部は戻さず1ptだけ。 - 結論：ドル円は47%→48%。理由は、0.24円差を「確定したハンデ」として数えた分を半分戻したから（+1pt）。移動平均の帯は抵抗帯と認めて、上昇確率は上げずに上限側で処理（159.30→159.00円）。①短期の形の崩れ（二本割れ）と③月末の介入実績公表の2つは、R2のまま下げ要因として残す。都筑さんに言われた「実質利回りの上昇＝ドル資産への信認」という言い方も、言いすぎだったと認めます。あれは利上げ経路の織り込み直しで、同じ週にHY OASも12bp広がっていたからね。それでも「短期は円高寄りの五分、ドルの床は健在」の二段構えは変えないよ！ - 日本株は私の場合、ドル円と機械的には連動させていないので据え置き。ドル円を1pt戻した分は、配当落ち約385円のハンデに比べれば誤差の範囲です。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（据え置き） 想定レンジ: 7,550 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（据え置き） 想定レンジ: 65,000 〜 67,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 46%（据え置き） 想定レンジ: 5.04 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 48%（R2: 47% → R3: 48%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.00
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 45% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 45→46%【最終見解】 - 東雲さんが25%から35%に戻して、「賭けのサイズ」と「確率」を分けてくれたのはよかったね。R2で私がお願いしたのはまさにそこだった。確率は中央値がどこにあるか、サイズは値幅の非対称。この会議で一番の収穫はその整理だと思う。 - 黒沼さんの条件付きの検算は見事だった。利回りが上がる世界ならS&Pの上昇は約33%、下がる世界なら約53%で、平均すると43%。私もこれで自分の米国株45%と10年債利回り48%の組み合わせを確かめてみた。利回りの五分に対して、益回り差+0.03ptのぶん株が少し下に寄る。噛み合っていると思う。 - 本来、1週間は当てにいくものではないんだけどね。最後は結局、コイン投げに少しだけ重りを付ける作業だった。 【初期見解から変えた点】 - 米10年債利回り：51%から48%に下げた。R1では5年債入札の弱さ（テール3.1bp・間接54.31%）を上方向に数えていたけど、来週は利付債の入札が無い。この材料は来週の判定には効かない。そこを外すと、PCEと雇用統計の出目しだいでほぼ五分。1.7σ動いた後の一服の分だけ、わずかに下に置いた。上限も5.32から5.30に少し縮めた。 - ドル円：R1の47%からR2で45%に下げたけど、最終は46%に1pt戻す。R2で下げた2ptのうち1ptは、Fiscoの156.94円との0.24円差だった。これは判定系列（Yahoo JPY=X）と集計時刻の違う値で、しかも9/25の円高の続きとして、R1の時点で私の確率にもう入っていた。二重に数えていたので素直に外す。灰原さんの50日線158.60円・200日線158.47円割れの1ptは、R1では見落としていた新しい材料なので残す。上限も159.5から159.3に縮めた。当局が160円の手前で上を押さえる非対称は、レンジの上の削り方で表している。 - 米国株（45%）と日本株（44%）は変えなかった。どちらも、私の物差しで測れる材料で決めている。米国株は益回り5.21%と10年債5.18%の差が+0.03pt、日本株は9/29の配当落ち約385円（週次1σの約0.22σ）。4ラウンドの議論で、この2つを崩す実測値は出てこなかった。四半期末のリバランスは向きこそ株売りだけど、9月末分の規模は未確認のままなので、確率には入れていない。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45%（R1: 45% → 最終: 45%） 想定レンジ: 7,550 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（R1: 44% → 最終: 44%） 想定レンジ: 64,800 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 48%（R1: 51% → 最終: 48%） 想定レンジ: 5.02 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 46%（R1: 47% → 最終: 46%） 想定レンジ: 154.8 〜 159.3
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 46% ／ 日本株 37→39% ／ 10年債利回り 43→46% ／ ドル円 35→38%【最終見解】 - 来週のテーマは「上が詰まって下が開いている」。これは最後まで変わらない。ドル円は上を当局が159円台で蓋をしていて、下は154円台まで開いている。10年債利回りは1.7σ動いた翌週で、入札の無い週。株は益回り差+0.03ptで、決算シーズン前だから燃料が無い。どれも向きは下。ただ、それを確率に何pt入れるかについては、みんなに鍛えられた。 - 米10年債利回りは43%→46%で確定。都筑さんが示した2s10sの+25→+31bp（2年+11bp、10年+17bp）のベア・スティープは、上昇の一部がタームプレミアムと需給で、データが1回弱く出ても戻りにくい部分だという実測値として受け取る。私の「初速の減速（+14.6→+4.8→+2.2bp）」と「MOVE 104.6→96.0」は残すけど、戻るのは政策経路の分だけ。わずかに低下寄りで締める。 - ドル円は35%→38%で確定。神楽坂さんの「上の尾を当局が切る効果で約4pt」、一ノ瀬さんの「RRは尾の値段で中央値じゃない」を合わせると、確率として言えるのは、金曜の最後の実勢（NY引け156.94円）と上の尾の切断を合わせた0.3σ前後まで。それ以上の下振れは、ポジションの非対称のほうで取る。確率は38%でも、ドル売りは158.50円を終値で超えたら撤退の条件付きで、しっかり持つ。 - 日本株は37%→39%。配当落ち約385円（0.22σ、8〜9pt分）に、円高寄りの中央値のずれを輸出・半導体株への逆風として少し乗せる。65,500円を終値で割ったら下を追加、66,900円超で撤退。 - 米国株は46%で据え置き。黒沼さんのやり方で、利回りとの噛み合わせを確かめた。利回り上昇時のS&P上昇確率を約35%、利回り低下時を約55%と置き、利回り上昇確率46%で重みを付けると0.46×35＋0.54×55≒46%。内訳（決算前の燃料切れ−5pt、上昇の幅の狭さ−3pt、四半期末リバランス−1pt、ベースライン55%）ともちょうど合う。 【初期見解から変えた点】 - R1では「確率は五分でも、賭けの分は五分じゃない」と言いながら、実際には賭けの非対称をそのまま確率欄に書いていた。25%／30%は、中央値を0.67σずらさないと出ない数字だった。神楽坂さん、一ノ瀬さん、ライアンさんの指摘で、確率（中央値の位置）とサイズ（値幅の非対称）を分けて書き直した。結果として、4市場とも20〜40%台前半から40%前後へ戻した。 - 四半期末リバランスは、向きは正しいけれど9月末分の規模は誰も確認できていない。R1では株・債券の両方で数ptずつ効かせていたのを、株−1pt、債券はほぼゼロまで落とした。 - 「FedWatch 75.8%はもう値段に入っている」は、10月会合1回分にしか言えない（都筑さん）。利上げ経路全体には上の余地が残るので、10年債は30%→46%まで戻した。 - 変えなかった点：向きは4市場とも「下寄り」で、全員の平均より下に置く。私が早すぎるのは知っている。だから損切りの線を全部先に書いた。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46%（R1: 40% → 最終: 46%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 39%（R1: 25% → 最終: 39%） 想定レンジ: 64,600 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 46%（R1: 30% → 最終: 46%） 想定レンジ: 5.03 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 38%（R1: 25% → 最終: 38%） 想定レンジ: 154.50 〜 159.40
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 47% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 44→45%【最終見解】 - 4市場とも、ワシの癖どおり確率は45〜50%の間に置いて、代わりに「外したときの痛さ」をレンジの下側（10年債は上側）で厚く見ます。来週は利付債の入札が無うて、10/2終値の出目は9/30のPCEと10/2の雇用統計でほぼ決まる週ですわ。せやから方向に大きく張る理由はありまへん。 - 株と利回りの整合（論点C）を検算しときます。鷲尾さんの式（0.35×利回り上昇確率＋0.62×利回り低下確率）にワシの10年債47%を入れると、S&Pは約49%。ワシの47%はここから2pt下です。この2ptは、四半期末に株高の分を売るリバランスと、益回り差+0.03ptで上に余白が無い分として置いとります。ただ、9月末のリバランスの規模は進行役も確認できてへん。せやから2pt以上は削りまへん。 - ドル円（論点A）は一ノ瀬さんの言う通りですわ。リスクリバーサル−2.22は尾っぽの保険料で、真ん中の位置の話やない。非対称はレンジで処理して、確率は五分から少し下に置くだけにします。 【初期見解から変えた点】 - 米10年債利回り：50%→47%。R1では四半期末のリバランスを株の側にしか入れてまへんでした。債券が売られた四半期の末やから、債券を買い戻す側にも効きます。それに入札の空白週と、都筑さんの言う月末のデュレーション需要が重なる。ただ規模は未確認なんで、3ptだけにしときます。株と債券が一緒に下がる尻尾は年金には一番痛いとこやから、上限5.31%は残しました。下限は5.03%に少し広げてます。 - ドル円：46%→R2で44%→最終45%。R2で下げた2ptのうち1ptは、Fiscoの156.94円を「週明けは下から始まる」と数えた分でした。判定の系列が違う値やから、これは二重計上です。この1ptは戻します。残りの1ptは、灰原さんが指摘した50日線158.60・200日線158.47の二本割れ（戻り売りの抵抗帯）の分で、こっちは残します。 - 米国株（47%）と日経平均（45%）はR1から変えてまへん。米国株は四半期末の株売りと益回り差の薄さをR1で入れてあって、R3の整合の検算とも2ptの差に収まっとるから、そのままです。日経は配当落ち約385円（週次1σの約0.22σ）と、配当再投資の先物買いを差し引いた結果が、神楽坂さんの計算と同じ45%に落ち着いてます。動かす材料は出てきまへんでした。ケチとちゃいます、堅実なんです。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（R1: 47% → 最終: 47%） 想定レンジ: 7,530 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（R1: 45% → 最終: 45%） 想定レンジ: 64,300 〜 66,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 50% → 最終: 47%） 想定レンジ: 5.03 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 45%（R1: 46% → 最終: 45%） 想定レンジ: 154.60 〜 159.30
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 54→52% ／ 日本株 50→48% ／ 10年債利回り 52→51% ／ ドル円 43%【最終見解】 - ひとことで言うと「来週は、上がってきた勢いと、PCE・雇用統計のサイコロ2回がぶつかる週」です! 勢いは米国株・日本株・米金利ともまだ上向きですが、どれも「もう一押し」の燃料が薄い。なので私の数字は全部、50%のまわりに寄せたうえで、トレンドのぶんだけ少し上（ドル円だけは下）に置きました。 - 米国株：鷲尾さんの式（利回りが上がった週にS&Pが上がる確率 約35%、下がった週 約62%）に私の利回り51%を入れると約48%。ここは素直に効きました。ただ、同じ週の中でも9/25は利回り+2.2bpでS&Pは+0.51%と、金利に鈍い大型AI株への資金集中は実際に続いていて、9/30引け後のMicron決算もあります。VIX 14.87の順ザヤ、50日線7,636.09の上、52週高値7,798.99まで−0.71%という形も崩れていないので、式の値に3〜4ptだけトレンドを足して52%。視聴者さんへの一言は「積立の人は来週の上げ下げで慌てない、短期の人は50日線7,636と20日安値7,551.81を割るかだけ見て」です。 - 日本株：配当落ち約385円のハンデ（週次1σ±1,725円の約0.22σ）は正面から引きました。それでも5連騰、個人の押し目買い（9月第2週 現物+4,491億円、評価損益率−6.5%→−5.24%）、配当再投資の先物買い（約1.5兆円規模とされる）、10/1短観（予想+26、前回+22）があるので、みなさん（R3で40〜47%）より少し上の48%で確定です。9/29に300〜400円下げても「それは配当落ちぶん、業績が悪くなったわけじゃない」と番組で必ず言います。 - 米10年債利回り：10/2終値はPCE（コア前月比予想+0.3%）と雇用統計（NFP予想+9.0万人）の出目でほぼ決まる、という整理に乗ります。9/25に原油−2.29%でも利回りが上がって5.184%の高値引けになった勢いと、来週続く高官発言（バーキン・ウィリアムズ・シュミッド・ローガン）で上寄りは残しつつ、場中5.23%からの押し戻し（約4.6bp）、MOVE 104.6→96.0、入札の無い週を見て、ほぼ五分の51%。 - ドル円：50日線158.60・200日線158.47の両方を割って、当局は159〜160円で牽制済み。ただ日米政策金利差2.50ptは生きていて、一ノ瀬さんの「RR−2.22はしっぽの値段で、真ん中の位置じゃない」にも納得なので、大きくは円高に傾けず43%で確定です。 【初期見解から変えた点】 - 日本株 55%→48%：R1は5連騰の勢いを延ばしただけで、9/29の配当落ち約385円を軽く見ていました。神楽坂さんの「0.22σぶん中心がずれる」を正面から入れたのが一番大きな修正です。 - 米10年債利回り 60%→51%：R1はトレンドの延長だけ。都筑さん・東雲さんの「来週は利付債入札の無い週」、週+18.6bpが週次1σの約1.7倍、9/25の上ヒゲ、それと「判定はPCEと雇用統計の出目次第」という整理で五分近くまで戻しました。 - 米国株 60%→52%：鷲尾さん・ライアンさんに「益回りと10年債の差が+0.03ptなのに、株も金利も上に高く置くのは噛み合わない」と言われて、その通りでした。金利を下げたのに合わせて株も下げ、鷲尾さんの式にトレンドぶんを少し足すところで落ち着けました。 - ドル円 45%→43%：灰原さんの移動平均二本割れを入れて一度42%まで下げ、Fiscoの156.94円（判定とは別の系列）を理由にした分は二重計上だったので1pt戻しました。 - 反省として：私の盲点の「話題に引っ張られて材料の大きさを取り違える」がそのまま出たのがR1でした。「5連騰」「2007年以来の金利」という見出しの強さに、配当落ちや入札の空白という地味だけど確実な材料が負けてました。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（R1: 60% → 最終: 52%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 48%（R1: 55% → 最終: 48%） 想定レンジ: 64,300 〜 67,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 51%（R1: 60% → 最終: 51%） 想定レンジ: 5.04 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 43%（R1: 45% → 最終: 43%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.40
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 53→51% ／ 日本株 47% ／ 10年債利回り 56→53% ／ ドル円 40%【最終見解】 - ドル円が一番はっきりしている。9/25は158.83で始まり157.18で引けた大陰線。50日線158.60と200日線158.47の両方を割った。サマンサさんもR3で、この帯を「戻りの目標」ではなく「抵抗帯」と認めた。瀬戸口さんも40%に来た。戻りは158.5前後で売られる。40%で確定。158.60超で引けたら俺の負けだ。 - 10年債のトレンドは折れていない。5.184%は最高値引けで、9/23終値5.114%も割れていない。ただ都筑さんの指摘は効いた。俺のトレンド判定ライン5.114%は、判定の5.184%より7bp下にある。5.12〜5.18%で引ければ、「トレンド継続」と「判定は下落」が両方成り立つ。東雲さんが示した日次の上げ幅の縮小（9/23 +14.6bp→9/24 +4.8bp→9/25 +2.2bp）も、勢いの減速として認める。トレンドの分だけ50%の上。上乗せは小さく、53%。 - S&P 500は50日線7,636.09の上で、上昇トレンド。ただ20日高値7,764.70と52週高値7,798.99の2枚の壁の手前にいる。出来高は20日平均の0.81倍。鷲尾さんの式（利回りが上がる世界ならS&Pの上昇は35%、下がる世界なら62%）に俺の利回り53%を入れると、約48%。チャートの上向きを足して51%。50%は割らない。トレンドが上だからだ。 - 日経平均は配当落ち約385円を引いて、実質の出発点は約65,980。上昇トレンドの中で、20日高値66,405.56の手前まで戻せるかの勝負だ。47%で確定。 【初期見解から変えた点】 - 日本株 52%→47%：R1は配当落ちを「50%近くまで削る」と書きながら52%に置いていた。神楽坂さんの計算（配当落ちは約0.22σ、8〜9ptの減点）と、複数の人の指摘を受けて直した。レンジは一ノ瀬さん・ライアンさんの「狭すぎる」を受け、65,000〜67,000に広げた。 - 米10年債利回り 62%→53%：R1は高値引けのトレンドに素直に寄せすぎた。判定ラインが今週の最高値引けそのものだという点、5.114%との7bpの帯、上げ幅の3日連続の縮小、入札の無い週。4つ合わせて削った。トレンド判定そのものは変えていない。 - 米国株 58%→51%：株と利回りを別々のチャートで数えていた。鷲尾さん・黒沼さんに言われたとおり、益回り差+0.03ptの下で「利回り上昇」と「株高」を同時に高く置くのは噛み合わない。利回りを下げた分、株も下げた。レンジは下を20日安値の手前7,580、上を週次1σ上端7,860に広げた。 - ドル円 40%：R1から変えていない。移動平均の二本割れという判断を、最後まで誰も崩さなかった。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51%（R1: 58% → 最終: 51%） 想定レンジ: 7,580 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 47%（R1: 52% → 最終: 47%） 想定レンジ: 65,000 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 53%（R1: 62% → 最終: 53%） 想定レンジ: 5.06 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 40%（R1: 40% → 最終: 40%） 想定レンジ: 155.40 〜 158.70
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 54% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 44%【最終見解】 - 4市場とも、無条件のベースラインから少しだけ動かした数字で確定します。極端な確率を出すだけの条件付きの根拠、つまりサンプル数を示せるものは、4ラウンドを通して誰の手元からも出てきませんでした。私の手元にもありません。 - ドル円は、R3で東雲さん（25→35%）と瀬戸口さん（35→40%）が、確率と賭けのサイズを分けて書き直してくれました。一ノ瀬さんは「RRは尾の値段で、中央値はほとんど動かない」と整理してくれました。これで論点Aは「中央値はほぼ基準の近く、上の尾は当局が切る」という形でおおむね収束したと見ています。私の44%の内訳は、出発点50%、上の尾の切り取り−4pt、0.24円差−1pt、端数の丸め−1ptです。0.24円差は判定と同じ系列の値ではないので、補正は小さいままにします。瀬戸口さんの残りの材料（閣議後会見と月末の介入実績公表）は、日付が決まっている点は評価します。ただ、効いた例が何回中何回あるのかが示されていないので、確率には足しません。 - 10年債利回りは、都筑さんがR3で「トレンドの判定線5.114%と基準の5.184%の間に7bpの帯がある」と指摘しました。トレンドが続いていても判定が下落になりうる、という指摘です。これで、灰原さんの60%を支えていたトレンドの上乗せが小さいことが数字で確認できました。出目はPCEと雇用統計でほぼ決まるので、五分から、入札のない週の分だけ少し下に置いた47%のままとします。 - 米国株と日本株は、R1の組み立てを変える新しい実測値が出ませんでした。四半期末リバランスの規模は、進行役も確認できていません。6月末の推計値を9月末に当てはめる根拠はないので、確率には入れず、米国株のレンジの下側だけで表しています。 【初期見解から変えた点】 - ドル円：46%→44%。R2で都筑さんのFisco 156.94円の指摘を入れて43%にしました。R3で、判定はYahoo JPY=Xどうしで比べると確認されたので、時刻の違う値への補正を3ptから1ptに縮め、44%にしました。R1の46%に戻さなかったのは、NY時間の終盤も円高が続いていたと報じられていて、ゼロにはできなかったからです。 - 米国株：確率は据え置き、レンジの下限を7,560→7,540に広げました。一ノ瀬さんの「低VIXで益回り差+0.03pt、下の尾が太い」という指摘を、確率ではなく分布の形のほうで受け取りました。 - 日本株・10年債利回り：確率、レンジとも据え置きです。 - 反省点：R2では、確かめていない数値差を「新しい情報」として半分以上の重みで入れてしまいました。サンプルのない補正は小さく入れる、という自分の癖から外れていました。次回は、判定系列とは別の値を使うときに、先にタイムスタンプを確認します。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54%（R1: 54% → 最終: 54%） 想定レンジ: 7,540 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（R1: 45% → 最終: 45%） 想定レンジ: 64,300 〜 67,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 47% → 最終: 47%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 44%（R1: 46% → 最終: 44%） 想定レンジ: 154.60 〜 159.50
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 45%【最終見解】 - 米10年債利回りは47%で確定します。来週の判定は、9/30のPCE（コア前月比の予想+0.3%）と10/2の雇用統計（NFPの予想+9.0万人）の結果でほぼ決まります。そこで出発点を50%とし、指標以外の小さな力だけを足し引きしました。R3では東雲さんが、^TNXの日次の上げ幅が9/23の+14.6bp、9/24の+4.8bp、9/25の+2.2bpと3日続けて縮んでいることを示してくださいました。これは私が挙げた「9/25は場中5.23%から約4.6bp押し戻された」と同じ向きの実測値で、低下寄りの小さな傾きを裏づけてくれます。一方で、2s10sが+25bp→+31bpに広がったベア・スティープと、タームプレミアムの粘りは、指標が一度弱く出ても戻りにくい部分です。ですから、これ以上低下側には寄せません。桃井さん・東雲さん・鷲尾さん・瀬戸口さんも「出目で決まる」という整理のうえで43〜52%に集まってきたので、議論はここで収束したと受け止めています。 - 米国株は、金利の見方どおり条件付きで52%です。利回りが5.1%台前半で落ち着けば横ばいから小幅高、5.25%を超えて定着すれば50日線7,636を試す形です。益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptなので、下値のレンジは広めにとっておきます。 - 日本株は42%です。配当落ち約385円（神楽坂さんの試算で0.22σ、8〜9pt分）に、国内の長期金利（新発10年3.070%、場中3.115%）の重しを少し加えた数字です。 - ドル円は45%です。当局による上値の天井と、日米の金利差（政策金利差2.50pt、10年金利差約2.1pt）による下支えに挟まれた「円高寄りの五分」です。1か月25Dリスクリバーサル−2.22は、確率ではなくレンジの下側（154.8円）で表しています。 【初期見解から変えた点】 - 米10年債利回り 45%→47%。R1では「入札が無い」ことと「1.7σの行き過ぎ」で低下寄りに置きました。ただ、FedWatchの75.8%は10月会合1回分にすぎず、PCEが上振れすれば12月以降の織り込みが増えて利回りは上がれます。そこを自分で指摘した以上、低下寄りの傾きは小さくするのが筋だと考えました（瀬戸口さんの「来週の講演者にハト派が見当たらない」も効きました）。 - 日本株 40%→42%。神楽坂さんの配当落ちの定量化（8〜9pt）に合わせ、私の減点が少し大きすぎた分を戻しました。 - ドル円 44%→45%。R1で「Fiscoの引け156.94円は基準より0.24円下」を減点に使いましたが、判定はYahoo JPY=Xの同じ系列で比べます。どちらが金曜の最終値に近いかは確認できていないので、その分の大半を戻しました。最初にこの差を持ち出したのは私なので、ここは率直に訂正いたします。 - 米国株は52%で変えていません。金利の見方が五分に近づいても、「金利が落ち着けば株は小幅高」という条件の分岐は変わらないためです。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（R1: 52% → 最終: 52%） 想定レンジ: 7,600 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（R1: 40% → 最終: 42%） 想定レンジ: 64,900 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 45% → 最終: 47%） 想定レンジ: 5.02 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 45%（R1: 44% → 最終: 45%） 想定レンジ: 154.8 〜 159.5
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 43% ／ 日本株 40% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 44%【最終見解】 - 米国株：43%で確定する。鷲尾さんは同じ条件付きの式で「利回り上昇の週に株が上がる確率35%／利回り低下の週62%」と置いて、約49%を出した。俺との差は、利回りが下がる世界の置き方だけだ（俺は53%）。来週は材料が指標しか無い週だから、利回りが下がるとすれば9/30のPCEか10/2の雇用統計（NFP予想+9.0万人）が弱く出た時だ。その時、割引率が緩むのと同時に景気の不安も出る。ミシガン大の消費者信頼感は48.1で4か月ぶりの低さ、ハイイールドOASは2.80%で広がる途中だ。東雲さんもR3で「弱いデータ＝景気不安」を同じように見ていた。だから低下の世界で62%は付けられん。桃井さんと灰原さんがR3で株と利回りを両方下げて組み合わせを直したのは、正しい直し方だと思う。 - 日本株：40%で確定する。配当落ち約385円（約0.22σ）で中立から8〜9pt削れる。そこへ配当取り一巡後の反動、新発10年国債3.115%の重し、グロース250の800.55が乗る。配当再投資の先物買い約1.5兆円はR2で2pt戻した。それ以上戻す新しい材料は、R3でも誰からも出ていない。 - 米10年債利回り：50%で確定する。都筑さんがR3で出した実測値に賛成する。2s10sは+25bp→+31bpで、長い年限ほど上がるベア・スティープだ。タームプレミアム（Kim-Wright）も0.90→0.96%に上がった。この部分は指標が1回弱く出ても戻りにくい。一方で入札の無い週、場中5.23%からの押し戻し、MOVEの104.6→96.0は低下側の材料だ。9/25に原油が−2.29%でも利回りが+2.2bp上がったのは上昇側の材料だ。両方を並べて五分とする。 - ドル円：44%で確定する。神楽坂さんの整理（157.18円から160円まで約1.4σ、週中にそこへ触れる確率は約17%で、触れれば当局が叩く）は、俺の「上は当局の蓋」を数字にしてくれた。RR−2.22は尾の保険料で、中央値のずれではない。これも受け取って、確率ではなくレンジの下側（155.00円）で表している。0.24円差は最初から入れていない。 - 最後に一言。4市場とも、会議の平均より下か同じ側にいる。いつもの俺だ。前回もそう言っていたな、と言われる準備はできている。ただ今回は、下げた分を何ptずつ何に置いたか全部見せた。外れたら、どの項目が外れたか検証できる。そこだけは前回と違うべ。 【初期見解から変えた点】 - 米国株 41%→43%：神楽坂さんの無条件ベースライン約55%（週次）を出発点に置き直した。上昇トレンド中の指数を1週間で41%まで下げたのは、俺の弱気癖が出すぎていた。減点の中身（益回り差−4、上昇の幅の狭さ−3、信用−2、燃料切れ−2、リバランス−1）は、条件付きの計算（利回り50%×33%＋50%×53%）でも43%に一致した。 - 日本株 38%→40%：配当再投資の先物買い約1.5兆円を、R1では数えていなかった。判定期間の中で出る需給なので2pt戻した。 - 米10年債利回り 53%→50%：R1では5年債のテール3.1bp・間接54.31%という今週の入札の弱さを、来週に持ち込んでいた。来週は利付債の入札が無く、+18.6bp（約1.7σ）動いた翌週でもある。需給の悪さは想定レンジの上限側で表し、方向は五分にした。レンジの下限を5.06→5.05にした。 - ドル円 44%：変えていない。当局の蓋、金利差の支え、オプションの円高側への備えという3つの根拠は、4ラウンドを通じて崩れなかった。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 43%（R1: 41% → 最終: 43%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%（R1: 38% → 最終: 40%） 想定レンジ: 64,600 〜 66,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 50%（R1: 53% → 最終: 50%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44%（R1: 44% → 最終: 44%） 想定レンジ: 155.00 〜 159.30
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 51→50% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 50→48% ／ ドル円 44%【最終見解】 - ドル円は44%で確定。R3で東雲さんが25%→35%、瀬戸口さんが35%→40%に上げ、一ノ瀬さん（45%）・神楽坂さん（44%）・都筑さん（45%）とも40%台半ばにそろってきた。一ノ瀬さんの整理どおり、25Dリスクリバーサル−2.22は円高側の「尾」の保険料で、中央値を1円以上下に動かす根拠にはならない。日米政策金利差2.50ptと米10年実質利回り2.85%が下を支え、160円手前は日米当局が蓋をしている。だから中央値は基準157.18円のすぐ下、上値は159.5円まで。サマンサさんが移動平均の帯（158.47〜158.60）を抵抗帯と認めたのも、私の見立てと同じです。 - 日本株は44%で確定。それは結局、円がどっちに動くかで決まる! ドル円157〜159円なら、配当落ちの約385円を埋めて66,364.20円を上回る確率は5割強。155円台なら難しい。ドル円44%に合わせて、日経も44%です。支えは10/1の短観（大企業製造業DI予想+26、前回+22）と、配当再投資の先物買い約1.5兆円。重しは長期金利3.115%（9/25場中）。下値のめどは、10月限のプット建玉が厚い60,000円台よりずっと上の64,700円に置きます。 - 米10年債利回りと米国株は、米国側の議論が出そろったのを見て最後に確定させます。いつもの私の順番だべ。都筑さん・鷲尾さん・神楽坂さん・一ノ瀬さんが47%で並び、来週は利付債入札が無く、PCEと雇用統計の出目しだい。五分から少しだけ低下寄りの48%にします。米国株は、益回り5.21%と10年債5.18%の差+0.03ptで、株と利回りが逆向きになる組み合わせを重く見る鷲尾さんの式（0.35×利回り上昇確率＋0.62×利回り低下確率）に当てはめると49%前後になる。そこに52週高値まで−0.71%のトレンドを少し足して、50%で締めます。 【初期見解から変えた点】 - 米国株：53%→50%。自分の土俵外なので、米国側の人たちの「細い上げ」（RSP−SPY −4.70pt）と、株と利回りが噛み合うかという論点を取り込んで、五分に寄せました。 - 米10年債利回り：50%→48%。入札の空白週で、1.7σ上げた後の一服の分だけ、米国側の多数意見（47%）に寄せました。 - 日本株・ドル円：どちらも44%で、R1と同じ数字に戻りました。途中（R2）でFiscoのNY引け156.94円との0.24円差を入れて42%／43%に下げましたが、判定は同じYahoo系列の終値どうしの比較で、9/25夜の円高の二重計上だったので取り消しました。レンジは、ドル円の下限だけ155.0→154.9円に少し広げています。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50%（R1: 53% → 最終: 50%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（R1: 44% → 最終: 44%） 想定レンジ: 64,700 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 48%（R1: 50% → 最終: 48%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44%（R1: 44% → 最終: 44%） 想定レンジ: 154.9 〜 159.5
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 53→52% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 52→51% ／ ドル円 42→43%【最終見解】 - 最後まで言うけど、来週なんて私は持ってない！ 勝負は毎日その日で決まるの。で、無理やり数字にすると、4市場とも「発表の瞬間に値幅が出る日」は決まってて（9/29寄りの配当落ち、9/30 PCE、10/1 8:50短観、10/2雇用統計）、その出目は今は読めない。だから全部50の近くで、確かな材料がある分だけずらした。 - 日本株：9/29の寄りで約385円のギャップダウンから始まるのは確定のハンデ。再投資の先物買いでどこまで埋まるかはその日の板を見るまで分からないから、ハンデの分だけ削って45%のまま。 - ドル円：9/25は0時台159.04円→22時台156.93円まで発言のたびに円高の初速が出て、終値157.18円は50日線158.60・200日線158.47の下。上は159円で叩かれた実績があるから上限159.00円、確率は下寄り。ただ東雲さん・瀬戸口さんの25〜35%までは寄せない。初速は追加の一言が無ければ減衰するし、RR−2.22は尾っぽの保険料で真ん中の位置じゃない。 - 10年債：進行役の「10/2終値はPCEと雇用統計の出目でほぼ決まる」に乗る。9/25の場中5.23%からの上ヒゲと入札のない週で上値追いの燃料は減ってるけど、上に走る日の初速は9/23に1日15bpで実証済み。ほぼ五分、ちょい上。 - 米国株：鷲尾さんの「利回りとS&Pの確率を噛み合わせろ」は正しい。利回りをほぼ五分に下げたのに株だけ53%は一貫しないから、1pt落として52%。9/18→9/25の日足は上下交互の凪で、初速はどっちにも出てない。 【初期見解から変えた点】 - ドル円 44%→43%：R2でFiscoのNY引け156.94円を「週明けは0.24円下から」と数えて42%にしたけど、判定系列（Yahoo JPY=X）と集計時刻が違う値だから二重計上だった。その分は戻す。灰原さんの移動平均二本割れの分（1pt）だけ残して43%。上限はR1の159.30→159.00円（159.04円で叩かれたのが直近の天井）。 - 米10年債利回り 55%→51%：都筑さんの「来週は利付債入札なし」と、9/25の上ヒゲ（場中5.23%→終値5.184%）で上値追いの持続力を下げた。四半期末リバランスは規模が未確認だから数に入れてない。 - 米国株 53%→52%：利回りの確率を下げた分、鷲尾さんの整合性チェックに合わせて1pt。 - 日本株 45%据え置き：配当落ち約385円のハンデ以外に、どっちにも動かせる実測値が出てこなかった。桃井さんの55%（R3で50%）も東雲さんの25%（R3で37%）も、初速のデータで裏付けられてない。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（R1: 53% → 最終: 52%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45%（R1: 45% → 最終: 45%） 想定レンジ: 64,700 〜 67,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 51%（R1: 55% → 最終: 51%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 43%（R1: 44% → 最終: 43%） 想定レンジ: 155.00 〜 159.00
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 49% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 46%【最終見解】 - 来週の米国株は「金利次第の五分よりわずかに下」で確定する。益回り5.21%と10年債5.18%の差は+0.03ptで、決算シーズン前の週は利益の上方修正という燃料が無い。S&P 500の方向は、9/30のPCEと10/2の雇用統計が10年債利回りをどちらへ動かすかに従う。条件付きで言えば、利回りが5.10%を割ればS&Pは52週高値7,798.99を試して7,800台、5.25%を超えて定着すれば50日線7,636.09を試す。9/30引け後のMicron決算は、XLKだけで指数を振れる唯一の個別材料として幅に入れておく。 - 論点Cは、ほぼ私の整理の方向で決着したと見ている。桃井さんは利回り55%→52%・S&P 57%→54%、灰原さんは60%→56%・56%→53%と、2人とも両方を下げた。私の目安の式（利回りが上がった週にS&Pが上がる確率35%、下がった週に上がる確率62%。どちらも私の判断で、統計で測った値ではない）に当てはめると、桃井さんの利回り52%に整合するS&Pは約49%、灰原さんの56%なら約47%。お2人の53〜54%はまだ4〜6pt上にある。ただ、灰原さんの「50日線の上にいる限り50%は割らない」は、指数が上昇トレンドにあるという事実に基づく主張で、無視はしない。私の49%はその分も含めた数字だ。 - 10年債は47%。データの週で出発点は50%、そこから9/25の場中5.23%→引け5.184%の押し戻しと、四半期末の債券買いの向き（規模は未確認で1pt程度）の分だけ下に置く。灰原さんが示した「9/25は原油−2.29%でも+2.2bpで週の最高値引け」も実測値として認める。だから45%までは下げない。 - 日経平均は42%。配当落ち約385円は、神楽坂さんの計算どおり約0.22σぶんの下押しで、それ以上でも以下でもない。米国株が五分なら日経が上へ抜ける理由は弱い。 - ドル円は46%。金利差2.50ptの下支えと、160円手前で当局が上値を抑える構図の綱引き。オプションは円高側に寄った値付け（1週間IV 9.39%、25D RR −2.22）で、そのぶんだけ五分より下に置く。 【初期見解から変えた点】 - S&P 500 47%→49%：R1では四半期末のリバランス売りを重く見て下げすぎた。9月末分の推計額は確認できず（参考の6月末推計を当てはめる根拠も無い）、しかも自分の10年債予想（低下寄り）と組み合わせると、自分のフレームと食い違っていた。整合させた結果が49%だ。 - 10年債利回り 45%→47%：都筑さんの指摘を受け入れた。FedWatchの75.8%は10月会合1回分で、PCEコアが上振れれば12月以降の利上げが上乗せされる。数字で上に行く余地を小さく見すぎていた。 - ドル円 48%→46%：R2でオプションの円高側への値付けを取り入れて45%にした。そのとき一緒に入れたFiscoの156.94円（判定系列とは別時刻の値）の分を、R3で1pt戻した。 - 日経平均 42%：R1から変えていない。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49%（R1: 47% → 最終: 49%） 想定レンジ: 7,570 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（R1: 42% → 最終: 42%） 想定レンジ: 64,900 〜 67,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 45% → 最終: 47%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 46%（R1: 48% → 最終: 46%） 想定レンジ: 155.00 〜 159.30
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 47% ／ 日本株 40% ／ 10年債利回り 51% ／ ドル円 40→42%【最終見解】 - ドル円は42%で確定します。神楽坂さんがR3で、「上の尾が当局に切られる」分を具体的に数字にしてくれました。157.18円から160円までは約2.8円（約1.4σ）で、週中に一度そこへ触れる確率は約17%。その経路の途中で介入やレートチェックが出れば、終値は下の側へ移ります。これで約4pt。私はこれに、R3で挙げた2つを上乗せします。①9/25に50日線158.60円と200日線158.47円を両方割って引けたこと。②来週は片山財務相の閣議後会見（火・金）と月末の介入実績公表という、日付の決まった当局イベントがあること。ただ、サマンサさんの「帯が効くのは値幅の上側で、157.18円を上回れるかとは別の話」は正しい指摘です。この2つで削れるのは数ptまで。44%前後に集まった皆さんより少し下、42%が私の最終です。 - 米10年債利回りは51%。判定はPCE（9/30）と雇用統計（10/2）の出目で決まる、という整理に立ちます。そのうえで、10/2の雇用統計のあと、同じ日の23:00にローガン・ダラス連銀総裁の講演がある分の1ptだけ上に残します。 - 米国株は47%、日本株は40%で最後まで動かしません。米国株は、来週は株の向きを決める「一言」が見当たらない週で、FRB高官のタカ派トーンの分だけ五分の少し下。黒沼さん・鷲尾さんの「利回り別の条件付き」の計算で、利回り51%を入れても47〜48%に着地するので、組み合わせとしても噛み合っています。日本株は配当落ち約385円（約0.2σ）と円高寄りの分です。 【初期見解から変えた点】 - 米10年債利回り 62%→51%：R1は「先週の高官発言のタカ派トーン」を来週にそのまま持ち越していました。10月利上げ確率75.8%は織り込み済みで、来週は利付債入札が無い。発言を値段に変えるのは来週のデータだけ、という指摘に実測値で返せなかったからです。9/25の原油−2.29%でも利回り+2.2bpと、同日の場中5.23%からの上ヒゲが互いに打ち消し合い、五分近辺に戻しました。 - ドル円 30%→42%：「強い牽制で70〜80%寄せる」ルールは、財務相の定型句が出た日の数時間〜数日の反応から作ったものです。米大統領本人の懸念公表はサンプル数1で、判定は5営業日後の終値。1日の発言を1週間に引き伸ばしすぎていました。R2でFisco 156.94円を根拠に入れたのは別系列で、しかも二重計上だったので撤回しています。RR−2.22は尾の保険料で、中央値のずれではない、という整理も受け入れました。 - 自戒：「一過性の強い発言に確率を振りすぎる」という自分の盲点が、R1の10年債とドル円の2市場にそのまま出ました。発言の効き目は、発言日の値動きで測るのが私の仕事。来週の確率に持ち越すのは、次の一言が出てからにします。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（R1: 47% → 最終: 47%） 想定レンジ: 7,540 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 40%（R1: 40% → 最終: 40%） 想定レンジ: 64,800 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 51%（R1: 62% → 最終: 51%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 42%（R1: 30% → 最終: 42%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.40
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 52→51% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 45%【最終見解】 - 最後にもう一回言うちょくね。上か下かより、このレンジに収まるかどうかの方が大事。4市場とも、方向はほぼ五分のまわりで、差を付けちゅうのは「配当落ち」「介入でふさがれる上のしっぽ」「1.7σ動いた後の一服」いう、はっきり数えられる材料だけ。レンジはオプション料（VIX 14.87、日経VI 20.30、MOVE 96.0、ドル円1週IV 9.39%）から逆算した週次1σをほぼそのまま使うちゅう。10/2終値がこのレンジに収まる確率は、米国株・10年債・ドル円で約70%、日本株で約65%。 - ドル円：R3で東雲さんが25%→35%、瀬戸口さんが35%→40%に戻してくれて、全体が「RR−2.22はしっぽの値段、真ん中のずれやない」いう整理に寄ってきたのはうれしい。サマンサさんの「0.24円差を半分戻す」も私と同じやり方。私は45%で確定。 - 米国株：鷲尾さんの条件付きの式（0.35×利回り上昇確率＋0.62×利回り低下確率）に私の10年債47%を入れると約49%になる。私の52%は少し株に甘かったと認めて、51%に下ろす。それでも50%を割らんのは、VIX9D 12.76 < VIX 14.87 < VIX3M 17.93 の順ザヤで、オプション市場が目先の急落を値段に入れてないき。 - 日本株：配当落ち約385円＝IV基準の週次1σ（約±1,870円）の約0.21σ。これで中心を下にずらして44%。10月限の建玉（コール68,000〜72,000円台に積み増し、プット60,000円台14,270枚）は上に壁・下は遠いという形やけど、SQは10/9で判定日の1週間後やき、ピン止めは効かせん。 - 10年債利回り：灰原さんも60%→56%、東雲さんも35%→43%と、両側から47%前後に寄ってきた。+18.6bpの1.7σの後、入札の空白週、PCE・雇用統計の出目次第で、MOVE基準の±13bpの中で五分からわずかに下。47%で確定。 【初期見解から変えた点】 - 米国株 54%→51%：四半期末リバランス（向きは株売り。規模は未確認のまま）を小さく入れたのと、鷲尾さんの式で利回り47%との噛み合わせを確かめたら、52%では少し高かったき。 - 日本株 46%→44%：配当落ち385円を神楽坂さんと同じく「σで何pt」で数え直した。R1は配当再投資の先物買い（約1.5兆円）を高く見すぎちょった。 - 10年債利回り 48%→47%：入札の空白週（次は10/6〜8）と四半期末の債券買いの向きを小さく足した。レンジはMOVE基準に合わせて5.06〜5.30→5.05〜5.31。 - ドル円 46%→45%：R2で43%まで下げたのは、RR−2.22を2回数えたのと、Fiscoの156.94円との0.24円差をまるごと入れた二重計上やった。RRはレンジの下側にだけ使い、0.24円差は半分だけ残した。レンジは154.8〜159.6→155.0〜159.3（1週IVの±2.05円、上は介入の手前で止める）。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51%（R1: 54% → 最終: 51%） 想定レンジ: 7,580 〜 7,900 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（R1: 46% → 最終: 44%） 想定レンジ: 64,500 〜 67,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 47%（R1: 48% → 最終: 47%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 45%（R1: 46% → 最終: 45%） 想定レンジ: 155.0 〜 159.3
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 54→52% ／ 日本株 43% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 44→45%【最終見解】 - 最後までワイの物差しはオプション市場の値付けや👍 S&Pは、VIX 14.87を√52で割った週次インプライド・ムーブ±2.06%（7,583〜7,903）を土台にした。そこに9/30引け後のMicron（ガイダンス売上500億ドル±10億、EPS 31.00±1.00）と10/2の雇用統計という、ジャンプ2発の分の尾を足してレンジにしとる。凪の低ボラ（VIX9D 12.76 < VIX 14.87 < VIX3M 17.93）やから、ドリフトは小さく上。ただ、その上は薄いで。 - 日経は配当落ち約385円が、日経VIベースの週次±1,870円に対して約0.2σのハンデになる。10月限はP/C 2.17倍、60,000円台プット14,270枚が岩盤や。でもSQは10/9で、判定の10/2にはまだピン止めが効かへん。43%で据え置くで。 - 10年債は進行役の整理どおりや。「10/2終値が5.184%を上回るかどうかは、PCEと雇用統計の出目でほぼ決まる」。10月利上げ75.8%は織り込み済みで、1.7σ急騰の後やから、ほんの少しだけ一服寄りにした。ここはワイの苦手分野やし、五分から大きく離れる根拠は持ってへん。48%のままや。 - ドル円は一ノ瀬さん・神楽坂さんと同じ整理や。RR−2.22は尾っぽにかかる保険料で、中央値がずれとる証拠ちゃう。スキューの分だけ下に1ptずつ寄せる程度にとどめる。 【初期見解から変えた点】 - S&P 54%→52%。鷲尾さんの論点C、「利回り上昇と株上昇を同時に高く置くのは噛み合わへん」はワイもR2で桃井さんに言うた話や。自分に当てはめたら、利回り上昇48%の世界でS&Pに54%は少し高かった。益回り−10年債は+0.03ptしか無いし、来週は決算シーズン前でFactSetの上方修正という燃料も無い。2pt削ったで。四半期末リバランスは規模が確認できへんから、入れてへん。 - ドル円はR2で45%→44%に下げたけど、最終は45%に戻す。Fiscoの156.94円は、判定系列（Yahoo JPY=X）と集計時刻が違う値や。「0.24円下から始まる」とは確定してへん。スキューで下に寄せた分と二重に数えとったわ、堪忍な。結果、R1と同じ45%や。 - 日経43%・10年債48%は、R1から変えてへん。R3でも、配当落ち0.2σの処理と「データの出目勝負」を覆す新しい実測値は出てこうへんかったからな。レンジも、ジャンプイベントを跨ぐ週やから尾を削らんと全部R1のままにしたで。Dream trade begins, man! 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52%（R1: 54% → 最終: 52%） 想定レンジ: 7,560 〜 7,910 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 43%（R1: 43% → 最終: 43%） 想定レンジ: 64,300 〜 67,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 48%（R1: 48% → 最終: 48%） 想定レンジ: 5.04 〜 5.32 - ドル円 上昇確率: 45%（R1: 45% → 最終: 45%） 想定レンジ: 154.8 〜 159.4
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 52→51% ／ 日本株 44% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 45→46%【最終見解】 - 4つとも五分五分の近くに落ち着いた。1週間の出目は、9/30のPCEと10/2の雇用統計でほぼ決まる。それ以上の確度を装うのは、私の流儀ではないよ。 - 米国株は、短期の勢いの分だけ5割をわずかに上回る、という見方を変えない。ただし鷲尾さんの整合性の指摘は正しい。益回りと10年債の差は+0.03ptしかなく、私の10年債の上昇確率48%を鷲尾さんの式に入れると、S&P 500の上昇確率は約49%になる。それでも、52週高値まで−0.71%、50日線7,636.09の上という勢いを少し足して、51%で確定させる。上昇がMetaなどの一部に偏ったまま（RSP−SPYは−4.70pt）、ACWIの米国比重は63.59%。これは「終わりの始まり」の一部だという長期の見立ては、1週間の出目とは別の話として持ち続けるよ。 - 日本株は、配当落ち約385円（週次1σの約0.22σ）を差し引いて44%。神楽坂さん、早乙女さん、一ノ瀬さんとも同じ位置で、動かす理由がない。 - 10年債利回りは48%。一服の要因（週+18.6bpは1σの1.7倍、利付債の入札がない）と、トレンドの要因（上昇の主因が実質利回りの2.85%、FRB高官が引き締め寄り）がほぼ打ち消し合う。 - ドル円は46%。上は160円手前に当局がいて、下は米指標しだいで広がる。この非対称は値幅の話で、中央値は基準値のすぐ下くらいだと見る。 - 最後にもう一度だけ。月曜朝のKOSPI再開と、10/1早朝のMicron決算を見てほしい。東京の半導体株と韓国・台湾のメモリー株は、同じAI半導体サイクルの上に乗っている。世界は広い。まだまだこれからだよ。 【初期見解から変えた点】 - 米国株は55%から51%に下げた。理由は2つある。①四半期末に株を売って債券を買うリバランスを、R1で見落としていた（鷲尾さん・東雲さんの指摘）。ただし9月末分の規模は確認できていないので、下げたのは小さな幅にとどめた。②株と利回りの確率を噛み合わせた（鷲尾さんの式）。これで55%は高すぎると分かった。レンジの下限も7,600から7,580に下げた。 - ドル円は45%から46%に1pt戻した。R1の根拠3とR2でサマンサさんへ反論したとき、私もFiscoの156.94円を「実勢は基準より下から始まる」材料に使っていた。これは判定系列（Yahoo JPY=X）とは集計時刻が違う値だ。確定したハンデとして数えたのは二重計上に近かったから、その分を戻す。 - 日本株（44%）と10年債（48%）はR1から変えていない。議論で出た極端な値（10年債は東雲さんの30%と灰原さんの62%）はR3までにどちらも中央へ寄ってきた。私の根拠を崩す新しい実測値は出てこなかったからね。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51%（R1: 55% → 最終: 51%） 想定レンジ: 7,580 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44%（R1: 44% → 最終: 44%） 想定レンジ: 64,900 〜 67,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 48%（R1: 48% → 最終: 48%） 想定レンジ: 5.05 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 46%（R1: 45% → 最終: 46%） 想定レンジ: 154.8 〜 159.3
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 47% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 48%【最終見解】 - 来週は「短期は一服、長い道のりはまだ途中！」で確定します。S&P 500は益回り5.21%と10年債5.18%の差が+0.03ptしかなく、来週は決算シーズン前で燃料がない週。だから五分より少し下の47%。それでも7〜9月期の予想増益率+29.1%という土台は崩れていない。下押しがあっても、20日安値7,551.81近辺までの「調整」と見ます。トレンド転換の合図はHY OASの3.00%超えで、まだ2.80%。黒沼さんもR3で「転換の証拠ではない」と認めてくれたね。 - 日経平均は、配当落ち約385円のハンデで42%。AI・半導体の波と10/1短観（予想+26）が支えだけど、385円を埋め切るのは五分より下。 - 米10年債利回りは46%。上昇トレンドは認めるけど、週+18.6bpは1σの約1.7倍。そのうえ来週は利付債の入札がない。判定は結局PCEと雇用統計の出目しだいなので、行き過ぎの一服を少しだけ厚めに見ます。 - ドル円は48%。158.47〜158.60円の移動平均帯は上値の抵抗帯で、上限は159.00円に抑えます。でも157.18円を上回れるかは、日米政策金利差2.50ptと実質利回り2.85%という床の方が効く。R3では東雲さん（25→35%）と瀬戸口さん（35→40%）も中心を戻してきたし、早乙女さんも0.24円差の二重計上を取り消した。私の48%は平均より上だけど、「短期は円高寄りの五分、ドルの床は健在」の結論として残します。灰原さんの「158.60超で引けたら乗り換える」は、フェアなルールだと思う！ 【初期見解から変えた点】 - ドル円：52%→48%。R1では「ドルは強い」の気持ちが先に立って、上に傾けすぎた。灰原さんの二本割れの指摘（50日線158.60・200日線158.47の下）と、月末の介入実績公表のリスクを取り入れて下げました。ただ、R2で「スタートのハンデ」として数えた0.24円差は、判定の系列が違うので半分戻しています。レンジの上限も159.40→159.00円に下げました（移動平均帯と週中高値159.04円の蓋）。 - 米国株：確率は据え置き。四半期末のリバランス売りの向きは取り入れたけど、規模は最後まで確認できなかった。なのでレンジの下限を7,560→7,550に広げるだけにしました。 - 言葉の修正：「実質利回りの上昇＝ドル資産への信認」は言いすぎでした（都筑さん、ありがとう）。利上げ経路を織り込み直した結果、と読み直します。 - 日本株と10年債利回りは、R1のまま変えていません。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47%（R1: 47% → 最終: 47%） 想定レンジ: 7,550 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42%（R1: 42% → 最終: 42%） 想定レンジ: 65,000 〜 67,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 46%（R1: 46% → 最終: 46%） 想定レンジ: 5.04 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 48%（R1: 52% → 最終: 48%） 想定レンジ: 154.80 〜 159.00