9/30の米農務省（USDA）の四半期在庫で、トウモロコシの9/1在庫が全ての事前予想を上回った。最大級の買い持ちを抱えたファンドの手じまいが重なり、12月限は5週ぶりに500セントを割った。ソフト系は逆方向で、来季の供給不足見通しを材料に砂糖が週7.6%高、コーヒーも4.4%戻した。
| 品目 | 10/2終値 | 52週高値（日付） | 高値から | 52週安値（日付） | 安値から | マネージドマネー純持ち高（9/29） | 前週比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| トウモロコシ | 497.25 | 543.00（9/21） | −8.4% | 402.00（6/29） | +23.7% | +381,220 | −22,877 |
| 大豆 | 1,277.25 | 1,328.00（9/21） | −3.8% | 1,006.50（2025/10/14） | +26.9% | +246,558 | −18,601 |
| 小麦（シカゴ） | 683.00 | 767.00（8/28） | −11.0% | 496.75（2025/10/13） | +37.5% | −22,109 | −10,093 |
| アラビカコーヒー | 290.75 | 422.70（2025/11/11） | −31.2% | 244.40（6/9） | +19.0% | +16,206 | +400 |
| 粗糖 | 19.91 | 19.91（10/2） | 0.0% | 13.31（4/17） | +49.6% | +218,336 | +1,707 |
| カカオ（NY） | 5,609 | 6,650（8/31） | −15.7% | 2,798（2/27） | +100.5% | 未確認 | 未確認 |
USDAが9/30（日本時間10/1午前1時）に出した四半期在庫報告で、9/1時点のトウモロコシ在庫は20.95億ブッシェルだった。ダウ・ジョーンズ調べの事前予想は平均19.24億ブッシェル（予想の幅18.60億〜20.05億）で、最も多い予想すら9,000万ブッシェル上回った。9/11のWASDE（米農務省の月次需給報告）が見込んでいた2025/26年度の期末在庫19.22億と比べても1.73億多い。前年の15.51億からは35%増で、9月初めの在庫としては7年ぶりの多さと報じられている。
9/1在庫は旧穀の「残り」で、そのまま2026/27年度のスタート在庫になる。夏の上昇は今年の米国の減産（単収178.5ブッシェル）を材料にしていたが、手元の在庫が想定より厚いと分かり、需給の締まり方が一段緩んだ。12月限は9/30に21.25セント安の500.75と5週ぶりの安値になり、10/2は497.25で引けた。次の焦点は10月のWASDEで、USDAがこの差を「飼料・その他の消費の見込み違い」として新穀年度の消費まで下げるかどうか。下げれば2026/27年度の期末在庫はさらに増える（Ag Bull Tradingの指摘）。
今回の下げは一時的な需給ニュースではなく、2026/27年度の在庫率の見積もりを数週間かけて書き換える材料だ。ただし9/30の1日の下げは4.1%で、週末の10/2時点でも50日線は割っていない。市場は「減産の年」という前提そのものを捨てたわけではない。
CFTCの9/29時点の建玉では、マネージドマネーのトウモロコシの純買い持ちは38万1,220枚で、前週の40万4,097枚から2万2,877枚減った。大豆も24万6,558枚と1万8,601枚減っている。在庫報告の前日の時点で、ファンドはすでに買い持ちの手じまいを始めていたことになる。報告後の9/30〜10/2の分は10/9（日本時間10/10）公表の数字に出る。買い持ちは減ったとはいえ、1年で最大級だった水準からまだ大きくは離れていない。
収穫は平年並みのペースに戻った。9/27時点でトウモロコシの収穫は18%（5年平均18%、前年17%）、大豆は17%（5年平均17%）。トウモロコシの作柄は良〜優が57%で前年の66%を9ポイント下回り、この点は減産の見立てを裏付けている。それでも新穀が一斉に出回る10月に、売る理由を探しているファンドの持ち高が残っている。前週の本欄で挙げた「20日安値507.75を割り込むなら、手じまいは持ち高調整の範囲を超えて進んでいる」という条件に、今週当てはまった。
収穫期の燃料費には和らぐ材料が出た。G7は10/2、原油と軽油の緊急備蓄を最大1億バレル放出することで合意し、発表直後に米国の軽油先物は一時5.6%安になった（Rigzone、Washington Post）。前週の本欄で取り上げた軽油の高騰（9/23時点で全米平均1ガロン6.52ドル）が農家のコストを押し上げる構図は、少し緩む方向にある。ただし農家の燃料費が実際にどこまで下がるかは、本稿では確認できていない。
大豆の9/1在庫は3億1,510万ブッシェルで、事前予想平均の3億2,300万と前年の3億2,500万をともに下回った。報告自体は大豆にとって小幅な支援材料だった。それでも11月限は週間−3.17%の1,277.25で引けた。下げの大半は報告前の9/28（月）の30.75セント安で、この日の理由は本稿では確認できていない。前週の米中首脳会談で追加の購入目標が出なかった失望の延長線と見るのが自然だが、断定はしない。ドル指数は10/1に52週高値の102.10を付け、10/2も101.92と週間+0.94%上がった。米国産の穀物を外国の買い手から見て割高にする方向の動きだ。
小麦（シカゴ12月限）は週間−2.88%の683.00で、8/28の52週高値767.00から11.0%下にいる。同じ9/30に出た小麦の生産まとめは15.34億ブッシェル（予想15.27億）、9/1在庫は18.46億（予想18.49億、前年比−13.5%）で、どちらもほぼ予想どおりだった。事前にDTNのアナリストは、この生産量が56年ぶりの少なさになると指摘していた。米国内の減産ははっきりしているのに、マネージドマネーは9/29時点で2万2,109枚の売り越しと、前週から1万枚あまり売りを増やした。黒海を含む世界の供給が米国の減産を埋めている、という見方が続いている。
粗糖3月限は10/1に18.94セント、10/2に5.12%高の19.91セントで引け、週間+7.62%。報道では10/1に場中で19セントを付けた時点で「18か月ぶりの高値」とされ、10/2はそこからさらに上げた。9/30に最終取引を迎えた10月限には145万トンの受け渡しがあった。目先の現物は十分にあるという合図で、ふつうなら期近の価格を押さえる。それでも上げたのは、市場の関心が2026/27年度の不足に移ったためだ。
材料は複数の産地に重なっている。StoneXは2026/27年度の世界の需給を90万トンの不足と見込み、ブラジルでは平年より多い雨で収穫と搾汁が遅れている。タイは17%減、EUは19%減という生産見通しも出ている（Trading Economicsのまとめ）。そこに強いエルニーニョ（南米沖の海面水温が上がり、アジアの雨が減りやすくなる現象）が重なる見方がある。マネージドマネーは9/29時点で21万8,336枚の買い越しで、10/1〜2の急伸の前から大きく買っていた。下げに転じたときの売り圧力もそれだけ大きい点は、前週から変わっていない。
アラビカ12月限は週間+4.36%の290.75セント。9/22に付けた3か月ぶり安値の272.30（12月限）から7%近く戻した。9/28は買い戻しで上げ、10/2は品質への懸念が材料になった。ブラジルでは大雨が収穫を遅らせただけでなく、高品質の豆の乾燥工程にも影響したと報じられている。ICEの認証在庫（取引所が受け渡しに使える品質と認めた在庫）が歴史的に少ないことも続いている。
一方で量の見通しは強気だ。ブラジルの国家食糧供給公社（Conab）は2026年産を過去最高の6,760万袋（1袋60kg）に引き上げ、国際コーヒー機関（ICO）も世界生産を4.4%増の過去最高と見る。ブラジル産のアラビカがICEの倉庫に大量に向かっているという報道もあり、在庫の薄さは数か月で解消に向かう可能性がある。価格は52週高値（つなぎ足、2025/11/11の422.70）から31%下にあり、豊作はかなり織り込まれた。今週の戻りは、売られすぎからの買い戻しと品質の話の範囲と見ている。
NYカカオ12月限は5,609ドルで、週間−0.18%とほぼ動かなかった。週半ばに5,367ドルまで下げたあと、10/2に4%あまり戻した。10/2の戻りの理由は本稿で確認できていない。最大産地コートジボワールでは10/1に2026/27年度の本収穫が始まった。農家の買い取り価格は1kg当たり1,200CFAフラン（約2.12ドル）で、前年の2,800CFAフランから57%下げている（9/1発表）。安い価格は輸出業者の買い付けを楽にする一方、隣国ガーナの方が高く買うため国境を越えた密輸を招きやすい。肥料や病害対策に回るお金が減り、来季以降の単収を下げかねないという指摘もある（CocoaIntel）。本格的な入荷は10月下旬〜11月と見られ、それまでは入荷の出だしが値動きの材料になる。
今週の農産物は、穀物とソフト系が正反対に動いた。穀物は「今ある在庫」の数字で下げた。トウモロコシの9/1在庫が予想上限を超え、2026/27年度のスタート在庫が1.7億ブッシェル厚くなったことが、最大級に膨らんでいたファンドの買い持ちの手じまいに火を付けた。ソフト系は「来季に足りなくなるか」の見通しで上げた。砂糖は10月限に145万トンの受け渡しがあるほど目先の現物は足りているのに、来季の不足見通しで18か月ぶりの高値圏まで上げた。
この違いは、今年の市場で語られているエルニーニョの影響の分かれ方と重なる。WisdomTreeは7月の時点で、エルニーニョで値上がりしやすいのはカカオ・コーヒー・砂糖・コメで、トウモロコシと小麦は在庫が厚く影響を受けにくいと整理していた。今週はその整理どおりに、穀物は在庫、ソフト系は天候で動いた。ドル指数が52週高値圏（101.92）にあることは、米国産の穀物の輸出には逆風、ブラジル・タイ・西アフリカ産が中心のソフト系にはほとんど効かない材料だ。
トウモロコシの判定：トレンド転換ではなく、上昇トレンドの中の大きめの調整と見る。終値497.25は50日線490.45の上にあり、作柄は前年より悪い。減産という土台は残っている。ただし上値の目安は9/28の523.00まで下がり、在庫の上振れで2026/27年度の在庫率の見積もりは上がる方向にある。
・トウモロコシ12月限が終値で50日線490.45を2日続けて割るなら、「上昇トレンドの中の調整」ではなくトレンド転換と判定を改める。週次1σの下限（約479）を割り込む場合も同じ。
・逆に12月限が9/28の523.00を終値で上抜くなら、在庫の上振れは1回の下げで織り込み終わったと読む。
・粗糖3月限が9/25の終値18.50を割り込むなら、「来季の不足見通しが目先の受け渡しの多さに勝つ」という見立ては成り立たない。
| 日時（JST） | イベント | 見どころ |
|---|---|---|
| 10/5（月）朝〜 | ブラジル大統領選 第1回投票（10/4）の開票 | レアルが大きく振れるか。レアル安はドル建ての砂糖・コーヒーをブラジルの生産者が売りやすくする方向に働く。決選投票なら10/25 |
| 10/6（火）05:00 | USDA作柄・進捗報告（10/4時点） | 収穫の進み（前週はトウモロコシ18%・大豆17%）と良〜優の割合（57%） |
| 10/8（木）21:30 | USDA週間輸出成約 | ドル高の中で大豆・トウモロコシの成約が保てるか、中国向けの大豆 |
| 10/10（土）01:00 | 10月WASDE | 2026/27年度トウモロコシの期首在庫・飼料消費・期末在庫 |
| 10/10（土）04:30 | CFTC建玉報告（10/6時点） | 在庫報告後のトウモロコシ・大豆の手じまいの量、砂糖の買い越しの増減 |
| 10月中 | コートジボワールのカカオ入荷・ブラジルのUNICA搾汁統計 | カカオ本収穫の出だし、ブラジルの雨による砂糖生産の遅れが続くか |