中国の燃料輸出停止がブレントを100ドル台に戻し、G7の備蓄放出（最大1億バレル）は軽油を冷やしたものの原油の上値を抑えるにとどまった。WTIは在庫増とファンドの買い持ち縮小で重く、12月限同士のブレント−WTI差は8.73ドルから13.10ドルに広がった。天然ガスはパイプライン復旧で事故の上乗せが消え、11月限は週間−5.8%。
水準はマーケットハブ基準値表（Yahoo Finance連続先物CL=Fの日足から計算。週次1σは日次騰落率の直近20日標準偏差×√5）。CL=Fは9/23から11月限で、20日高値105.83ドルは9/15の10月限（9/22満期）。現値は50日線を約3.0%、200日線を約10.8%上回り、週次1σを当てはめた来週の目安は約85.4〜97.1ドル。52週高値（連続足・場中119.48）からは−23.6%。
価格の出どころ：上の4つの値はYahoo Financeの限月別データ（NY時間17:00の電子取引の終値、10/3 07:12 JSTに取得）。取引所の清算値（14:30 ET）はRigzoneによるとWTI11月限91.11ドル（−1.9%）、ブレント12月限102.25ドル（−0.06%、ICE）で、清算後の時間外の値動きの分だけ差がある。Yahooのブレントは NYMEX上場のブレント先物（BZ）の値。
中国の大手製油所（PetroChina、浙江石化）が、10月のガソリン・軽油・ジェット燃料の輸出をほぼ止めた（OilPrice.com）。認められているのは香港・マカオ向けだけで、再開は10/7までの国慶節連休明けの国内在庫と製油所の稼働しだいとされる。Kplerの推計では、中国の軽油在庫は戦争前より約2,000万バレル少なく、ガソリンも北京が戻したい水準を約900万バレル下回る。中国の8月の石油製品輸出は601万トンと2024年3月以来の多さだったので、アジアの燃料の大口の出し手が一つ消えたことになる。ロシアも軽油の輸出禁止を10/31まで延長しており、中東の混乱と合わせ、世界の軽油の出し手が同時に細っている。
報道が広がった10/1、ブレント12月限は98.03ドルから102.31ドル（+4.4%）へ上げて100ドル台に戻り（Quartz）、同日のWTI11月限の+2.7%（90.42→92.87ドル）を上回った。製品が足りなければ、アジアや欧州の製油所は原料の原油を急いで買う。その奪い合いは、これらの製油所が値決めに使うブレントに表れやすい。ブレントの12月限と1月限の差（カレンダースプレッド、限月間の価格差）は9/30の2.94ドルから10/2の3.65ドルへ開き、期近ほど高いバックワーデーション（逆ザヤ）が深まった。ただし中国の措置は「10月分」で、連休明けに輸出枠が出れば剥がれる一時的な材料と見ておくのが妥当だ（前号の11月−12月限の差6.90ドルとは限月が違うので、そのまま比べない）。
G7は10/2（金）、原油と軽油の緊急備蓄を最大1億バレル放出することで合意した（Washington Post、UPI）。国際エネルギー機関（IEA）が調整し、4か月かけて放出する。最初の20日間に軽油を前倒しで多く出す。米国は戦略石油備蓄（SPR）から4,000万バレルを出す（Rigzone）。発表直後、欧州の軽油は8%超下げ、米国の軽油先物も一時5.6%安になった。
量で見ると、1億バレルを4か月（約120日）で割って日量約83万バレル。前号で伝えたホルムズ経由の原油の流量（9/20からの週で3,370万バレル、日量約480万バレル）と比べても、封鎖で失われた量を埋めるには小さい。市場の反応もそれに沿った。米軽油（留出油）の11月限は9/30の4.688ドルから10/2の4.562ドルへ下げた一方、WTI11月限の10/2の下げは−1.7%、ブレント12月限は清算値で−0.06%にとどまった。TP ICAPのスコット・シェルトン氏は、放出がロシアと中東の両方で失われた供給を目先で補う助けになると評価している（Rigzone）。目先の軽油の詰まりを和らげる措置で、原油の構造的な不足までは解かない、というのが市場の受け止めと読める。
イランが9/24に国連で示した「7日でホルムズ海峡を再開する」段階案について、米ウォール・ストリート・ジャーナルは、トランプ大統領が退けたと報じた（9/26付のOutlook Indiaによる。ロイターは即時には確認できなかったとしている）。大統領はイランが条件をのむことに懐疑的で、空爆の再開もありうると側近に話したとされる。週明け9/28の市場は一度これに反応し、WTI11月限は場中に96.54ドルまで上げたものの、引けは92.60ドル（前日比+0.2%）。ブレント12月限も場中の101.24ドルから97.83ドルまで押し戻されて引けた（Yahoo日足）。場中の急騰は引けまで続かなかった。イランのアラグチ外相は、米国に合意する本気度があれば準備はできていると述べたが、ウラン濃縮を含む核の権利では譲らない姿勢だ。米国は10/2までに空母1隻、兵員約1万人、パトリオット2個部隊をサウジアラビアとカタールへ追加で送った（Rigzone）。
一方、原油そのものの流れは良くなっている。前号で止まっていると伝えたサウジの東西パイプライン（ホルムズを迂回して紅海側ヤンブーへ運ぶ輸送路）は修理を経て能力の80%超まで戻り、中東からの原油輸出は戦争前の水準に近づいた（Rigzone、Trading Economics）。ただし量の振れは大きく、タンカー攻撃の報告も続いている（Trading Economics）。量が戻っているのにブレントが100ドルを割らないのは、外交の後退と増派で、衝突再燃のリスクを市場が上乗せし直しているためと読むのが自然だ。Trading Economicsはトランプ氏が11/3の中間選挙後の攻撃再開を示唆したと伝えているが、一次報道は確認できていない。
9/30発表のEIA週間統計（9/25週）で、米原油在庫は予想の30万バレル減に反して92万バレル増の4億2,730万バレル。WTIの受け渡し地であるオクラホマ州クッシングの在庫も55万バレル増の2,430万バレルになった。製油所の原油処理量は日量55.4万バレル減っている。一方で留出油在庫は225万バレル減の1億520万バレル、ガソリンも168万バレル減で、製品は減り原油は余るという前週と同じ形が続いた（Trading Economics）。WTIの11月限と12月限の差は9/25の3.70ドルから10/2の1.66ドルへ縮み、米国内の目先の逼迫は和らいでいる。
軽油輸出の規制はまだ決まっていない。Politicoが9/24に90日間の輸出禁止案を報じ、ホワイトハウスは「フェイクニュース」と否定した（Anadolu）。トランプ大統領は判断を急ぐ姿勢を見せる一方、ライト・エネルギー長官とバーガム内務長官は、禁止しても価格は下がらないとして反対している（Newsweek）。規制が入れば米製油所は稼働を落とし、WTIの買い手が減る。この観測は前週に続いてWTIの重しになっている。
資金の動きも同じ方向だ。CFTC（米商品先物取引委員会）の建玉報告（9/29時点、NYMEXのWTI）で、ヘッジファンドなど運用会社の区分であるマネージドマネーの買い越しは7万9,592枚と、前週の10万1,828枚から2万2,236枚（約22%）減った。買いを1万4,162枚減らし、売りを8,074枚増やしている。上値を追う投機資金は退いており、WTIの下げは需給と資金の両面から説明がつく。
前号で取り上げたコロンビア・ガス・トランスミッションの不可抗力（フォースマジュール）宣言は、修理を終えて9/27に解除された（Trading Economics）。米本土48州のガス生産は9月平均で日量1,133億立方フィートと過去最高で、事故の間は1,107億立方フィートまで落ちていた。復旧とともに11月限は9/25の3.225ドルから10/1に2.967ドルまで下げ、10/2は3.039ドル（週間−5.8%）で引けた。前号で「事故の上乗せが消えたと判断する目安」とした3.0ドル割れに、一度届いた形だ。
CFTCの建玉報告（9/29時点、NYMEXの天然ガス）では、マネージドマネーの売り越しが13万2,799枚と、前週の6万5,547枚からほぼ倍に膨らんだ（買い−4万6,041枚、売り+2万1,211枚）。事故で入った買いが抜け、売りが積み増された。ただ売り越しが大きいほど、寒波予報などで買い戻しが集まったときの値幅（ショートスクイーズ）も大きくなりやすい。
10/1発表のEIA貯蔵統計（9/25週）は+64Bcf（Bcfは10億立方フィート）で予想どおり。5年平均の80Bcfを下回り、前年の56Bcfは上回った。貯蔵量は3,415Bcfで5年平均を2.4%上回り、前年を3.9%下回る（Trading Economics）。前号時点の5年平均比+2.9%から、余裕は0.5ポイント縮んだ。LNG輸出基地向けの原料ガス（LNGフィードガス）は9月平均で日量179億立方フィートと、8月の172億立方フィートから増えている。
先物の形を見ると、11月限3.039ドルに対して12月限は3.343ドルで、約0.30ドル（約10%）高いコンタンゴ（順ザヤ）。冬の暖房需要への上乗せはすでに12月限に入っている。10/16までは平年並みの気温予報で（Trading Economics）、目先の需要の材料は乏しい。注入が5年平均を下回り続けて在庫の余裕が縮むか、記録的な生産がそれを打ち消すかが、11月限の3ドル前後での攻防を決める。米国のガスは中東の封鎖の影響を直接受けないため、原油とは別の物差しで見る必要がある。
今週の原油で一番大きな情報は、ブレントとWTIの差がさらに開いたことだ。12月限同士の差は8.73ドルから13.10ドルへ広がった（ブレント−WTIスプレッド）。米国の外では中国とロシアが燃料輸出を絞り、製品の不足が原油の買いに回ってブレントを押し上げた。米国内では原油在庫とクッシングが積み上がり、軽油輸出規制の観測も消えずにWTIが重い。G7の備蓄放出は軽油を冷やしたが、日量換算で約83万バレルにとどまり、原油の不足を解く規模ではない。材料を分けると、構造的なのはホルムズの軍事リスクと世界的な軽油不足で、一時的なのは中国の10月の輸出停止とG7放出の前倒し分。米国が和平案を退けて増派したという大きな材料に対し、ブレントの週間+5.4%が控えめなのは、サウジのパイプライン復旧など量の戻りが相殺しているためと読める。
資産をまたぐ見方では、原油高が期待インフレを通じて金利を押し上げるという連動は今週も弱かった。FREDの同じ基準日（9/25→10/1）でそろえると、米10年債利回りは5.17%から5.24%へ+7bp。このうち10年実質利回りが2.83%→2.88%の+5bp、期待インフレ（BEI）は2.34%→2.36%の+2bpで、上昇の大半は前週に続いて実質金利側にある。ブレントが5%上がっても債券市場のインフレ見通しはほとんど動いていない。株では、エネルギー株ETF（XLE）が週間+1.3%と、ブレントの+5.4%よりWTIの−1.2%寄りの動きだった。米エネルギー株の値動きには、ブレントの見出しより米国内の価格（WTI）と軽油規制の行方のほうが効いている。
| 日時（JST） | イベント | 見どころ |
|---|---|---|
| 10/4（日） | OPEC+主要7か国 月次会合 | 11月の生産方針。9/6に10月分を据え置き、次回を10/4と公表済み。時刻は未確認 |
| 10/7（水） | 中国 国慶節連休明け | 10月の燃料輸出枠が出るか。出ればドライバー01の材料は剥がれる |
| 10/7（水）23:30 | EIA週間石油在庫（10/2週） | 原油・クッシング・留出油。予想値は未確認 |
| 10/8（木）23:30 | EIA天然ガス貯蔵量（10/2週） | 3週続けて5年平均を下回る注入になるか。予想値は未確認 |
| 10/10（土）早朝 | CFTC建玉報告（10/6時点） | WTIの買い越し縮小と天然ガスの売り越し拡大が続くか（通常は金曜15:30 ET公表） |
| 10/20（火） | NYMEX WTI 11月限 最終取引日 | 取引所規則から算出。以降の期近は12月限（10/2で89.60ドル、11月限より1.66ドル安く、連続足に段差が出る） |
| 10/22（木）頃 | G7放出の軽油前倒し期間（最初の20日間）の区切り | 10/2起点で数えた目安。軽油の戻り方を見る |
| 10/28（水） | NYMEX天然ガス 11月限 最終取引日 | 取引所規則から算出。12月限は10/2で3.343ドルと0.30ドル高く、期近が段差で上がって見える |
| 10/30（金） | ICEブレント 12月限 満期 | 取引所規則から算出。期近が1月限に替わる |
| 11/4（水） | 米中間選挙（現地11/3） | 軽油輸出規制の判断はそれまでに出るか。選挙後の対イラン方針 |
| 日程未定 | 軽油輸出規制の判断／米イラン協議の再開 | いずれも公式の日程なし |