マーケットハブ 2026.10.03 版を読んだ参加者16名の討議全文。全4ラウンド（R3は論点を3つに絞って当事者9名）。発言は各参加者が書いたものをそのまま載せています。
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 47% ／ 日本株 48% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 48% 想定レンジ: 66,100 〜 70,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 156.00 〜 159.00 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること 本来、1週間先は当てにいくものではないんだけどね。私にとって来週はほぼコイン投げで、数字は50%から少しだけ、バリュエーションが示す方向に寄せた程度だと受け取ってほしい。 米国株(S&P 500) 1. 予想PER 19.0倍は10年平均19.1倍並みで、極端な割高ではない。ただし実績PERは25.7倍と平均を上回り、益回り約5.26%が10年債利回り5.29%を下回った。金利の側から株を支える力が無くなったので、50%から少し下に置いた。 2. それでも7〜9月期の予想増益率+29.5%、四半期中の上方修正1.4%と、利益の伸びははっきりしている。本格的な決算（10/13〜14の大手金融）は再来週なので、来週のうちに利益の前提が崩れる材料は少ない。大きく下に傾ける理由にはならない。 3. レンジはVIX 15.31から逆算した週次1σ（±2.12%、約7,559〜7,887）にほぼ合わせた。短期の需給は私の苦手分野なので、ここは記事の数字を借りる。 日本株(日経平均) 1. PER 17.37倍は過去5年平均15.48倍より高く、益回り約5.76%と国内長期金利3.090%の差は約2.67pt。日本株も割安とは言いにくい水準まで来ている。 2. 10/1の上げの約3分の2は4銘柄によるもので、値上がりは225銘柄中108にとどまった。週+2.93%のあとで裾野が狭いので、上値を追う根拠は弱いとみる。 3. 一方、短観の想定為替レート154.23円に対して実勢157円台は約3.6円の円安で、10/8のファーストリテイリングから始まる決算シーズンでの上方修正期待は残る。差し引きで48%。レンジは週次1σ（±3.25%、66,089〜70,530円）を少し内側に寄せた。 米10年債利回り 1. 雇用統計（+2.9万人）で場中5.157%まで下げても、引けは5.277%と前日比+4.0bpで終わった。弱い材料に反応しにくい非対称な状態は、記事の分析どおりと考える。 2. 上昇の中身は実質利回り（2週間で名目+23bpのうち+20bp）で、10/6〜10/8に3年・10年・30年債入札（580億・390億・220億ドル）が続く。社債の大量発行と国債の供給で資本コストが上がる構図は、数週間で消える話ではない。 3. ただ、10/1の場中5.342%はすでに2002年以来の水準で、週+9.3bpのあとは押し目買いも入りうる。上方向に寄せるのは2ポイントだけにとどめた。レンジはMOVEから逆算した約±15bpを使った。 ドル円 1. 下値は日米の政策金利差2.50ptが支えている。雇用統計直後の円高も約65銭（156.96円）で止まり、週の安値156.40円を割らなかった。 2. 上値は158円台に、7/31の協調介入の記憶と50日線158.04円・200日線158.50円が重なっている。週の高値も10/1の158.44円で止まった。 3. 上下の材料が拮抗しているのでほぼ半々とした。日銀の10月利上げ確率は「2割程度」（ロイター10/1）で、来週のうちに大きく動く材料は見当たらない。レンジは週次1σ（約155.97〜159.69円）のうち、介入警戒帯を考えて上側を159円で切った。
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 35% ／ 日本株 70% ／ 10年債利回り 40% ／ ドル円 40%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 35% 想定レンジ: 7,520 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 70% 想定レンジ: 67,000 〜 70,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 40% 想定レンジ: 5.12 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 40% 想定レンジ: 155.80 〜 158.90 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること ■米国株（S&P 500）——「悪いニュースは良いニュース」はもう値段に入っている 1. 10/2の+0.73%で、雇用統計（+2.9万人、利上げ確率75.8%→14.9%）の好材料はほぼ使い切った。一方、予想益回り5.26%は10年債5.29%を0.03pt下回り、金利面の支えはゼロ。上がるには金利低下か利益上方修正の追加が要るが、来週は銀行決算（10/13〜14）の手前で材料が薄い。 2. 悪化は信用が先行している。ハイイールドOASは9/24の2.80%→10/1の3.24%と5日連続で拡大、なのにVIXは15.31、VIX9Dは12.06。株だけが平穏で、急落への備えが薄い。こういう時は下に動いたときの値幅が大きくなる。 3. 上昇の中身が狭い（RSP−SPY −4.23pt、XLK以外は金融−2.46%・ヘルスケア−2.65%など軒並み安）。確率は35%と下に振るが、レンジは非対称に下側を厚くとる。賭けるなら「下げに小さく」。損切りは6か月高値7,798.99を終値で超えたら。サイズは通常の半分から。私は転換を早く張りがちなので、ここは控えめに入る。 ■日本株（日経平均）——スタートラインがもう1,450円上にある 1. 判定の基準は10/2現物終値68,309.46円だが、雇用統計後のCME円建て12月限は69,760円（週+4.75%）。現物にはまだ反映されていない利上げ観測後退の分が、月曜朝に乗ってくる（12月限なので配当・金利分の差が少しある点は割り引く）。この先行分を週内に吐き出すには、そこから2%以上の下げが必要。 2. 支えは短観の想定レート154.23円より約3.6円の円安と、20日高値更新・50日線65,581.61円の上という形。10/8ファーストリテイリング、10/9安川電機と決算再開も話題を作る。 3. ただ中身は脆い。10/1の上げの約67%が4銘柄、10/2はプライムの84%が下落、海外投資家は3週連続売り越し（9月第4週930億円）。だから70%で止め、80%にはしない。10/9のSQ前後の振れと、10/5所信表明後の長期金利（10/2時点3.090%）が下振れの起点。損切り目安は週次1σ下限66,089円割れ。 ■米10年債利回り——コンセンサスが「下がらない」に寄りすぎている 1. 記事のどのページも「弱い指標でも下がらない、上昇トレンド継続」で揃っている。この見方はもう値段に入っている。2年債は9/28の4.92%→10/1の4.78%と14bp下げ、政策の向きは明確に変わった。政策転換が長期側に波及するのは時間の問題と見る。 2. 実質利回り2.88%・期待インフレ2.36%の分解では、上昇は上乗せ分（タームプレミアム）主導。上乗せ分は需給でできた分だけ、需給で剥がれる。10/1の5.342%は四半期末翌日の高値で、リバランスの売りが一巡した後の可能性もある。 3. とはいえ10/6・7・8に3年580億・10年390億・30年220億ドルの入札が続き、MOVEは107.3と債券市場は大きく構えている。入札のテールが広がれば5.342%を抜けて5.40%まである。確率は五分に近い40%でも、入札が順調なら5.157%（雇用統計日の安値）割れの余地がある分、低下側の賭けのほうが割がいい。損切りは5.342%の終値超え。サイズは入札を1本見てから足す。 ■ドル円——上は1円、下は2円以上。賭けの分は五分ではない 1. 上値は今週も158円台で止まった。週高値158.44円は50日線158.04円と200日線158.50円の間、7/31の協調介入の前例が効いている。上に残された余地は20日高値158.81円まで約1円しかない。 2. 一方、ドル指数は10/1に102.10と1年来の高値なのにドル円は週+0.41%しか上がれなかった。ドル高の追い風があっても上がらない通貨ペアは、風向きが変わると早い。米長期金利が下がり始めれば、下は今週安値156.40円、週次1σ下限155.97円が射程。 3. 逆向きのリスクは10/5の所信表明。「責任ある積極財政」で国債増発観測が強まれば円売りが出る。だから確率は40%にとどめるが、構えは「戻り売り」。158.90円（20日高値の少し上）を損切り、155.80円近辺を利食いの目安に、損1円・益2円の形を取る。サイズは通常の3分の2。
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 48% ／ 日本株 53% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48% 想定レンジ: 7,500 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 65,900 〜 70,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 155.60 〜 158.70 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること 先に言うとくけど、ワシは「当たるか」より「外れたときにどんだけ痛いか」から考えます。どの市場もほぼ五分五分で、そのかわり下側を厚めに取っとります。ケチとちゃいます、堅実なんです。 米国株(S&P 500) 1. 益回り約5.26%（予想PER19.0倍）が10年債利回り5.29%を−0.03pt下回っとる。金利側の支えが無くなった状態で、守る側からしたら株を買い増す理由が無い。指数は50日線7,657.64の上やけど、上値は6か月高値7,798.99（−0.98%）止まりと見とる。 2. 信用が先に崩れとる。HY OASは9/24の2.80%→10/1の3.24%で毎日拡大、なのにVIXは15.31、VIX9D 12.06と急落への備えは薄い。こういう「保険が安い時」に限って下に走ると痛い。下限は20日安値7,551.81を少し割る7,500まで取る（VIX基準の下限7,559付近より下）。 3. 雇用統計+2.9万人で10月利上げ確率は75.8%→14.9%、「悪いニュースは良いニュース」で金曜+0.73%。上方修正ガイダンス72社と+29.5%の増益予想は本物の支えなんで、売り一辺倒にはせん。ただ10/7の10年債入札が荒れたら株債同時安になる。差し引き48%や。 日本株(日経平均) 1. CME日経先物12月限が69,760円（記事の週足タイル）で、現物の68,309.46円より上におる。米雇用統計後の流れを受けて月曜は上で始まりやすい。ベーシスの分を差し引いても、基準値より上で週を始める公算はある。ここだけは素直に上に置いて53%。 2. ただし上げの中身が細い。10/1の+2,203円のうち約67%（約1,481円）が4銘柄、225銘柄中値上がり108・値下がり115。10/2はプライムの84%が下落。半導体が崩れたら指数はまとめて下がる。週次1σは±3.25%（66,089〜70,530）やけど、下は50日線65,581.61円を意識して65,900まで厚めに取る。 3. 海外投資家は9月第4週まで3週連続売り越し（930億円）、信託銀行も3,673億円の売り越し。10/5の所信表明で国債発行方針が出て国内長期金利（10/2時点3.090%）が跳ねたら上値が重い。10/9のSQも絡むんで、上は8/14高値69,608円を少し超える70,200までにしとく。 米10年債利回り 1. 10/2は場中5.157%まで下げて引け5.277%、下げをまるごと戻した。2年債は9/28の4.92%→10/1の4.78%と下がったのに10年は上がり、2s10sは+46bp。弱い材料で下がらん相場は、債券持っとる側には一番こわい。 2. 来週は3年580億ドル（10/6）・10年390億ドル（10/7）・30年220億ドル（10/8）の入札が続く。9月のハイイールド債発行は385.1億ドルで年内最多、供給の重さは消えてへん。テールが出たら週中高値5.342%を抜けて5.40%台もある。上限は5.42%。 3. 一方で実質利回り2.88%は2週間で+20bpと急に上がっとる。MOVE 107.3は1週間換算で約±15bp、HVでは約±10bp。入札が無難に通れば5.15%割れも普通にありうるから、下限は5.13%。上がる理由も下がる理由も揃っとって、入札の分だけ上に寄せて52%。 ドル円 1. 雇用統計の急減速でも円高は65銭ほど、NY引け157.91円（Fisco）／157.83円（Yahoo）。日米政策金利差2.50pt、10年金利差約2.19ptが下を支えとる。 2. 上は158円台の介入警戒。週高値158.44円は50日線158.04円と200日線158.50円の間で止まった。7/31の協調介入の前例があるんで、上限は158.70円まで。 3. 下側が怖い。日銀10月利上げ確率は「2割程度」まで下がっとるけど、10/5の所信表明や国内金利しだいで戻りうる。米10年債がもし5.15%を割ったら金利差の支えが一段弱まる。週次1σ±1.86円（155.97〜159.69円）に対して、上を削って下を厚くし155.60〜158.70円。確率は五分よりわずかに下の49%。
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 56% ／ 日本株 62% ／ 10年債利回り 58% ／ ドル円 55%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 56% 想定レンジ: 7,560 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 62% 想定レンジ: 66,800 〜 70,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 58% 想定レンジ: 5.14 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 55% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること 米国株(S&P 500) 1. 金曜の雇用統計（NFP+2.9万人、予想約9万人）で「悪いニュースは良いニュース」の反応が出て、S&P 500は+0.73%の7,722.72、ナスダックは+1.19%で引けました。4日続落の後の反発なので、私の癖どおり直近の流れ（戻り）を素直に伸ばして、上をやや優勢と見ます。10月の利上げ確率は75.8%→14.9%まで下がっていて、ストーリーとして「利上げ終わりそう」は個人に伝わりやすい明るい話です。 2. ただ、ハイイールドOASは2.80%→3.24%と1週間で0.44pt広がり、予想益回り5.26%が10年債利回り5.29%を下回りました。7〜9月期の予想増益率+29.5%という利益の伸びだけで支えている状態なので、強気一辺倒にはせず56%に抑えます。 3. VIXは15.31、VIX9D 12.06と落ち着いていて、急落への備えは薄いです。レンジは週次1σ（HV基準 約7,613〜7,832、VIX基準 約7,559〜7,887）を参考に、下は20日安値7,551.81の少し上、上は6か月高値7,798.99を試す可能性まで見ました。10/7の10年債入札とFOMC議事要旨が週の山場です。 日本株(日経平均) 1. 週間+2.93%の68,309.46円で、50日線（65,581.61円）と200日線（60,309.51円）を両方上回りました。上がっている流れをそのまま伸ばして62%です。 2. 10/2の東京引け後に雇用統計が出て、米株は戻しました。索引ページの週足タイルでは、CME日経先物（円建て12月限）が69,760円です。限月の違いはありますが、基準値の68,309.46円より上の水準で週末を迎えたので、月曜は上から始まりやすいと見ます。 3. 一方で、上げは10/1の上げ幅の約67%が4銘柄という「半導体頼み」で、海外投資家は3週連続の売り越し（9月第4週930億円）です。10/5の所信表明後に国内長期金利（10/2時点3.090%）が上がると重しになります。上値は8/14高値の69,608円が節目で、週次1σ（±3.25%、66,089〜70,530円）の範囲内でレンジを置きました。10/8のファーストリテイリング決算と10/9のSQで振れやすいことも頭に入れておきたいばい。 米10年債利回り（上昇確率＝利回りが上がる確率） 1. 雇用者数が予想の3分の1という大きな悪材料でも、利回りは場中5.157%まで下げただけで、5.277%（週+9.3bp）に戻して引けました。「悪い材料にも下がらない」流れが続いているので、流れの延長で上を58%とします。 2. 2年債は9/28の4.92%→10/1の4.78%に下がったのに、10年債は上がり、2s10sは+46bpです。上がった分の中心は実質利回り（2.85%→2.88%）で、期待インフレ（2.34%→2.36%）はほぼ横ばい。社債の大量発行（9月の米ハイイールド債発行は年内最多）と国債の供給の重さは、1週間で消える話ではありません。 3. 来週は10/6の3年債580億ドル、10/7の10年債390億ドル、10/8の30年債220億ドルと入札が続きます。ここで需要が弱ければ5.342%（10/1場中高値）超えもありえますし、順調なら5.15%割れの可能性もあるので、レンジは5.14〜5.40%と広めに取りました。 ドル円 1. 雇用統計直後の円高は65銭程度にとどまり、157.83円（週+0.41%）で引けました。日米とも利上げ観測が一緒に後退（米10月14.9%、日銀10月は「2割程度」）したので金利差は縮まらず、流れはじわじわドル高です。延長して55%と、穏やかに上を見ます。 2. ただ、上は158円台に壁があります。週の高値158.44円は50日線158.04円と200日線158.50円の間で止まり、7/31の日米協調介入の記憶が上値を抑えています。上げ幅は小さく、確率も強くは出せません。 3. 下は今週安値156.40円が目安です。週次1σ（約155.97〜159.69円）より上側を介入警戒で削って、156.20〜158.80円としました。10/5の臨時国会で国債発行の方針が出て日本の長期金利が上がると、円高方向の材料になりうる点は注意です。 （本稿は架空の投資家による見立てで、投資助言ではありません。）
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 55% ／ 日本株 65% ／ 10年債利回り 65% ／ ドル円 50%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,600 〜 7,800 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 65% 想定レンジ: 66,000 〜 69,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 65% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 156.40 〜 158.50 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること ■米国株(S&P 500) 中期上昇トレンドの中のもみ合い。方向感は弱い。 1. 終値7,722.72は50日線7,657.64・200日線7,225.82の両方の上。中期トレンドは上だ。ただ6か月高値7,798.99（終値）を抜けておらず、9/21の7,764.70からは高値を切り下げている。上昇トレンドの中のレンジだ。 2. 9/28から4日続落したが、9/30終値7,651.54で50日線にぴったり当たって止まり、10/2に+0.73%で戻した。50日線は支持として機能した。押し目は買われている。 3. ただし10/2の高値7,754.67は9/21終値7,764.70に届いていない。上は7,765〜7,800が壁、下は50日線7,657と20日安値7,551.81。週次1σ（HV）は約7,613〜7,832で、節目とほぼ重なる。トレンドは上、足元はレンジ。だから55%。7,800を終値で抜けたら追う。7,650を割ったら逃げる。 ■日本株(日経平均) 上放れ。トレンド再開と判定。 1. 10/1に+3.30%で68,956.72円まで上げ、20日高値を更新した。9/29の安値64,699.49円からの戻りで、50日線65,581.61円（+4.2%）と200日線60,309.51円（+13.3%）の両方の上にいる。9月の調整は終わった形だ。 2. 10/2は−0.94%の68,309.46円だが、安値68,132.16円は10/1の始値67,106.52円より上で、窓は埋めていない。上放れ直後の一服としては正常な範囲だ。 3. 上の節目は8/14高値69,608円と70,000円の大台。下は1σ下限66,089円と50日線65,581.61円。トレンドが明確なので確率は上に寄せる。ただ上げ幅の約67%が4銘柄頼みで、出来高も確認できない。10/9のSQもある。70%ではなく65%にとどめる。 ■米10年債利回り 上昇トレンド継続。10/2の足が強い。 1. 終値5.277%は50日線4.832%・200日線4.450%を大きく上回る。7〜9月期の上昇幅は+87.5bp。明確な上昇トレンドだ。 2. 10/2は弱い雇用統計で場中5.157%まで下げたのに、引けは5.277%（+4.0bp）。長い下ヒゲで、下げを全部戻した。売り材料に反応しないのは、トレンドが強い時の典型的な形だ。 3. 終値ベースの20日高値は5.293%（9/30）、場中高値は5.342%（10/1）。ここを終値で抜けたら5.40%が見える。下は5.157%（10/2安値）と5.15%（記事の反証ライン）。週次1σは約±11bp。10/6〜10/8に3年・10年・30年債の入札が続く。トレンドに素直に寄せて65%。 ■ドル円 レンジ。50%と言い切る。 1. 9/25の158.81円の後、終値は157.36〜157.93円の狭い幅で横ばい。今週の場中高安は156.40〜158.44円。上も下も抜けていない。 2. 終値157.83円は50日線158.04円・200日線158.50円の両方の下。10/1の高値158.44円は200日線の手前で止まった。移動平均の帯が上値を押さえている。一方、20日安値153.42円の方向に崩れる動きも無い。 3. 雇用統計の日に156.93円まで下げても1円も円高にならず、157.83円で引けた。下も堅い。上は158.50円（200日線）〜158.81円（20日高値）、下は156.40円（今週安値）。ここを抜けるまではレンジとして扱う。どちらに抜けるか分からない時は、張らない。
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 54% ／ 日本株 51% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 48%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 66,100 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 156.00 〜 159.40 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること 米国株（S&P 500） 1. 出発点は無条件の週次上昇確率で約55%（これは私が普段使う長期のベースラインで、今回の記事には載っていません）。終値7,722.72は50日線7,657.64・200日線7,225.82の上にあり、トレンド条件は中立からやや有利です。 2. ボラティリティ・レジームは低位です。VIX 15.31、VIX9D 12.06 < VIX 15.31 < VIX3M 18.01の順ザヤ。低ボラの局面では週次の上昇確率は無条件値から大きく外れないので、ここでは修正しません。値幅はHV基準±1.42%とVIX基準±2.12%の間を取り、7,560〜7,880としました。上限は6か月高値7,798.99（終値）を少し超える程度です。 3. 下方向の条件として、ハイイールドOASが9/24の2.80%から10/1の3.24%へ0.44pt拡大し、益回り約5.26%が10年債利回り5.29%を下回りました。ただ、この組み合わせでの翌週の勝率の標本が手元にありません。確信度は低いので、−1ptだけ引いて54%とします。 日本株（日経平均） 1. ベースラインは五分よりわずかに上と置きます。週+2.93%の急伸直後で、終値68,309.46円は50日線より+4.2%上にあります。短期の過熱は平均回帰側にやや効くと見ます。 2. 上昇の幅が狭いのが気になります（10/1の上げの約67%が4銘柄、値上がり108/225）。少数銘柄に依存する指数は分散が大きくなります。実際、週次1σ±3.25%はS&P 500の2倍以上です。レンジはこの1σをそのまま当てはめた66,100〜70,500とします。 3. 10/9に10月限SQ、10/8にファーストリテイリングの決算があります。どちらも一回性のイベントで方向の統計は持っていないので、方向には効かせず、分散を広めに取るだけにしました。結果は51%で、ほぼコイン投げです。 米10年債利回り 1. 終値5.277%は50日線4.832%・200日線4.450%の上にあり、20日高安4.784〜5.293%の上端です。トレンド条件では上昇がやや優勢です。 2. 一方で、雇用統計（NFP+2.9万人）で10月の利上げ確率が75.8%→14.9%に下がっても、利回りは場中安値5.157%から戻しました。上がりやすさは見えますが、来週は3年・10年・30年債の入札（580億・390億・220億ドル）が重なります。需給の一回性イベントは統計で測りにくく、極端な確率は付けません。52%とします。 3. 値幅は、HV約±10bpとMOVE（107.3）基準約±15bpの間を取り、5.13〜5.42%。下限は雇用統計日の安値5.157%をわずかに下回る位置、上限は週中高値5.342%を8bpほど超える位置です。 ドル円 1. 終値157.83円は50日線158.04円・200日線158.50円の両方の下にあります。トレンド条件では上昇確率をわずかに引きます。 2. 雇用統計直後の円高は65銭程度で、20日高安153.42〜158.81円に対して5日高安157.36〜157.93円と、実現変動が縮んでいます。低ボラの状態は続きやすいので、レンジは1σ（±1.86円、155.97〜159.69円）よりやや狭い156.00〜159.40円とします。 3. 記事は上値の非対称（介入警戒帯）を主張していますが、統計的な裏付けは示されていません。そのため確率の修正は小幅にとどめ、48%とします。
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 48% ／ 日本株 56% ／ 10年債利回り 56% ／ ドル円 53%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48% 想定レンジ: 7,560 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 56% 想定レンジ: 66,800 〜 70,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 56% 想定レンジ: 5.14 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 53% 想定レンジ: 156.30 〜 158.90 【根拠】 米10年債利回り（5.277%基準、利回りの方向で答えています） 1. 弱い材料に反応しない非対称な状態です。雇用者数+2.9万人で場中5.157%まで12bp下げたのに、引けは前日比+4.0bpの5.277%でした。2年債が14bp下がる中で10年債が上がり、2s10sは+46bp。政策見通しではなく長期側の上乗せ分が利回りを動かしているので、来週も米国の指標だけで利回りが大きく下がる構図は考えにくいです。来週は9月CPI（10/14）の前で、強い下げ材料になる大きな指標がありません。 2. 需給です。10/6〜8に3年580億・10年390億・30年220億ドルの入札が続き、HY OASは9/18の2.68%から10/1の3.24%へ+56bp、9月のハイイールド債発行は年内最多でした。国債と社債の供給が重なる週で、テールが出やすいと見ます。10/7のFOMC議事要旨は9/16に利上げした会合のものなので、内容がハト派に寄る可能性は低いと考えます。 3. それでも上昇確率を56%にとどめたのは、5.342%（10/1場中、2002年以来）の手前で利回りの高さに惹かれた買いが入りやすく、MOVEも107.3と振れが大きいからです。入札が順調なら5.15%割れ（記事の反証条件）もあり得ます。レンジは5.277%から−14bp〜+12bp。中心は5.25〜5.33%（−3〜+5bp）とみます。 ドル円（157.83円基準） 1. 日米政策金利差2.50pt、10年金利差約2.19pt（米5.277%−日3.090%）。米の利上げ観測が14.9%まで下がっても長期の金利差は縮んでいないので、下側には金利差の支えがあります。私の見通しどおり米10年債利回りが5.2%台を保てば、円高は進みにくいはずです。 2. 上値は158.04円（50日線）〜158.50円（200日線）に介入警戒が重なり、週の高値は158.44円で止まりました。10/5の所信表明で日本の国債増発観測が出ると、日本の長期金利が上がって金利差は縮む方向です。ただ財政不安が円売りとして出る可能性もあり、どちらに効くかは五分五分と見ています。 3. 日銀の10月利上げ確率は「2割程度」（10/1昼）まで下がっており、来週の円高材料としては弱いです。わずかに上昇寄りの53%とし、レンジは今週安値156.40円の少し下から20日高値158.81円の少し上までとしました。 米国株（7,722.72基準。金利がこう動くなら株はこう、という条件付きの見方です） 1. 予想PER19.0倍の益回り約5.26%は、10年債利回り5.29%（9/30）を下回っています。利回りが私の中心シナリオどおり5.2%台後半にとどまれば割引率の面の支えは無く、上値は重いと見ます。10年債が5.35%を超える展開なら、7,600台前半までの下げを想定します。 2. 逆に入札が順調で利回りが5.15%を割れば、金利面の重しが軽くなり、7,850前後への上昇があり得ます。週次1σはHV基準で±1.42%（約7,613〜7,832）です。 3. 信用スプレッドが+56bp広がったのにVIXは15.31と落ち着いており、株は金利と社債の悪化をまだ織り込んでいないと記事は書いています。個別企業の決算は私の得意分野ではないので、金利から逆算して50%をわずかに下回る48%としました。 日本株（68,309.46円基準。ここも条件付きです） 1. 週足タイルのCME円建て日経先物（12月限）は69,760円で、東証引け後に米株が+0.73%戻したことを考えると、月曜は高く始まる位置にあります。基準値を上回って週を終える確率を高めに見る、最大の理由です。 2. ドル円が157円台なら、短観の想定為替レート154.23円より約3.6円の円安で、業績面の支えになります。ここは金利差が崩れない前提に乗っています。 3. 重しは国内長期金利（10年3.090%）です。10/5の所信表明で国債増発の観測が強まり長期金利が上がれば、イールドギャップ約2.67ptはさらに縮みます。10/9のSQも控えており、上げの裾野が狭い（10/1の上げの約3分の2が4銘柄）ので振れは大きくなりそうです。週次1σ±3.25%を少し内側に絞ったレンジで、56%とします。
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 42% ／ 日本株 47% ／ 10年債利回り 58% ／ ドル円 47%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 42% 想定レンジ: 7,550 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 66,800 〜 70,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 58% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 益回り5.26%が10年債5.29%を下回った（FactSet・FRED、9/30）。株を支えているのは7〜9月期+29.5%の予想増益率だけで、Micronは売上542.3億ドルと会社予想を大きく上回っても週間−0.68%だった。良い材料は値段に入っている。上に行く燃料は乏しい。 2. HY OASが1週間で+0.44pt（2.80%→3.24%）なのにVIXは15.31、SKEWは144.88で横ばい。信用が先に崩れ、株が後から気づくのはいつもの順番だ。来週の10/6〜8の入札でテールが出れば、割引率の側から株が押される。 3. ただし雇用統計で10月利上げ確率が14.9%まで落ちた「悪いニュースは良いニュース」の流れは週明けに残るし、50日線7,657.64の上にいる。短期はどうせ持ちこたえる、問題はその後だ。だから40%を切る数字にはしない。レンジ下限は20日安値7,551.81の手前。 日本株(日経平均) 1. CME日経先物12月限が69,760円で、現物の基準値68,309円より約1,450円上。月曜は高く始まる公算が高い。正直に言って、これは上昇側の材料だ。 2. それでも上げの中身は4銘柄で約67%、10/1は225銘柄中値上がり108、10/2はプライムの84%が下落。海外投資家は9月第4週まで3週連続売り越し（930億円）。窓を開けた後に半導体が一服すれば、指数は簡単に戻される。10/9はSQで、10/8にはファーストリテイリング決算と、指数寄与の大きい銘柄の材料が週後半に固まっている。 3. 10/5の所信表明で国債発行方針が出る。国内長期金利は3.090%、日経PER17.37倍の益回り約5.76%とのイールドギャップは約2.67ptで割安とは言えない。金利が上に反応すれば、値がさグロースが先に崩れる。先物の窓を認めて47%、上限は8/14高値69,608円を少し超える70,200円まで。 米10年債利回り 1. 雇用者数が予想の3分の1でも、場中5.157%から5.277%まで全戻しで引けた。弱い材料に反応せず、強い材料には走る非対称な状態だ。2年債は4.92%→4.78%と下がったのに10年債は上がり、2s10sは+46bp。 2. 上昇分の中身は実質利回り（2週間で名目+23bpのうち実質+20bp、BEI+3bp）。供給の問題で、来週は3年580億・10年390億・30年220億ドルの入札がまとまる。9月の米HY発行は385.1億ドルで年内最多、社債と国債が同じ財布を取り合っている。 3. 反対側は、利上げ観測がここまで落ちたことと、四半期末明けの需給一巡。MOVE 107.3が示す週±15bp程度の振れの中で、5.15%割れ（10/2安値付近）なら見立てを修正する。上は週中高値5.342%を超えて5.40%まで見る。 ドル円 1. 日米政策金利差2.50pt、10年金利差約2.19ptでキャリーの採算は崩れていない。雇用統計の直後でも円高は約65銭で、週安値156.40円を割らなかった。下はそう簡単に抜けない。 2. 上は158円台。週高値158.44円は50日線158.04円と200日線158.50円の間で止まり、7/31の協調介入の記憶が効いている。ドル指数が週+0.94%でもドル円は+0.41%しか上がらなかった。基準値157.83円から上の余地は1円弱しかない。 3. 自分の見立てでは、信用の悪化が株に波及したときに出てくるのはリスク回避の円買いだ。来週それが起きる確率は高くないが、上値が介入警戒で詰まっている以上、わずかに下に傾ける。レンジは週次1σ（±1.86円）を介入帯で上側だけ削った。
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 60% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 54%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,600 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 66,900 〜 70,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.15 〜 5.38 - ドル円 上昇確率: 54% 想定レンジ: 156.20 〜 159.00 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 雇用統計（NFP+2.9万人）で10月FOMCの利上げ確率は75.8%（9/25）→14.9%（10/2）まで下がり、10/2は+0.73%の7,722.72で引けました。利上げ観測の後退は株の下支えです。 2. ただ予想PER19.0倍の益回り約5.26%が10年債利回り5.29%（9/30）を下回り、ハイイールドOASは2.80%→3.24%と1週間で0.44pt広がっています。来週は10/6〜8の国債入札が続くので、金利側から上値を抑えられやすいです。 3. 米国側の議論はほかの方にお任せしますが、日本株への影響で見るなら「大きく崩れもしないが走りもしない」。50日線7,657.64と週次1σ（7,613〜7,832）の間でのもみ合いを基本に、わずかに上としました。 日本株(日経平均) 1. 雇用統計は東京の引け後で、10/2の終値68,309.46円には入っていません。索引ページのCME円建て12月限は69,760円で、現物終値より高い位置にあります（限月や配当の差があるので単純比較は控えますが、週明けの寄りは上方向の材料です）。 2. それは結局、円がどっちに動くかで決まる！ ドル円が157円台を保てば、短観の想定レート154.23円より約3.6円の円安が続き、10月下旬からの決算での上方修正期待が支えになります。私の条件付きの見立ては、ドル円157円以上なら日経平均の上昇確率は65%前後、156円割れなら45%前後。ドル円が157円台を保つ確率を7割強とみて、合わせて60%です。日銀の10月利上げ観測が「2割程度」に下がっているのも株にはプラスです。 3. 下振れ要因は、指数の上げが半導体など数銘柄頼み（10/2はプライムの84%が下落）であること、10/5の所信表明後に国内長期金利（10/2時点3.090%）が上がれば割高感が出ること、そして海外投資家が3週連続の売り越しであること。週次1σ（66,089〜70,530円）の内側で、50日線65,581.61円まではいかないとみて下限は66,900円、上は8/14高値の69,608円を試して70,000円台に一瞬乗る程度を上限としました。10/9のSQで建玉の多い行使価格に引っ張られる動きも出るでしょうが、記事に建玉の数字が無いので、ここは数字で詰め切れていません。 米10年債利回り 1. 雇用者数が予想の3分の1でも、10年債利回りは10/1の5.237%から10/2は5.277%へむしろ上がりました。上昇分は実質利回り（2.83%→2.88%）が中心で、短期の政策観測より長期の上乗せ分が利回りを動かしています。 2. 来週は3年債580億ドル（10/6）、10年債390億ドル（10/7）、30年債220億ドル（10/8）の入札が続き、テック企業の社債発行とも資金を奪い合います。弱い材料に反応しにくく強い材料で上に走りやすい、という記事の見立てに同意します。 3. 一方、10/1の場中高値5.342%を超えて引けるには入札の不調が要ります。週次1σ（約±11bp）を当てて5.15〜5.38%、わずかに上としました。 ドル円 1. 日米の政策金利差2.50pt、10年金利差約2.19ptは縮まっていません。雇用統計という大きな円高材料でも、ドル円は156.96円までしか下げず157.91円（Fisco）で引けました。下値は堅いです。 2. ここも結局、円がどっちに動くかの話で、私は円安寄りです。10/5の所信表明で「責任ある積極財政」と国債発行を金利を見て決める方針が出れば、財政拡張の見方から円は買われにくい。日銀の10月利上げ確率も「2割程度」に下がっています。 3. ただ上値は158円台で重い。週の高値158.44円は50日線158.04円と200日線158.50円の間で止まり、7/31の日米協調介入の記憶と三村財務官・片山財務相の口先介入が効いています。159円台に乗せて引けるのは難しいとみて、上限159.00円、下限は今週安値156.40円を少し下回る156.20円。上昇確率は54%にとどめます。
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 50% ／ 日本株 60% ／ 10年債利回り 58% ／ ドル円 52%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,600 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 66,900 〜 70,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 58% 想定レンジ: 5.15 〜 5.38 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.40 〜 158.80 【根拠】 先に言っておくと、私は翌日にポジションを持ち越さないので「来週どうなるか」は本業の外。その日その日で勝負が決まるから。なので、直近5営業日のうち「前日より高く引けた日の割合」をベースにして、最後の1日の足の形と月曜の寄りのギャップで少し補正した数字です。 米国株(S&P 500) 1. 5営業日で前日より高く引けたのは10/1（+0.19%）と10/2（+0.73%）の2日だけ。ベースは40%。9/28から4日続落したが、1日の値幅は最大でも約0.9%しかなく、凪に近い相場だった。 2. 10/2は前日終値7,666.45から始値7,726.24へ約+0.78%のギャップアップ。高値7,754.67まで行ったのに寄り値を割って7,722.72で引けた。「悪いニュースは良いニュース」の初速は出たが、引けにかけて売られている。これで50%止まり。 3. レンジはVIX基準の±164pt（約7,559〜7,887）を参考に、5日安値7,651.54と6か月高値7,798.99の外側に少し余裕を持たせた。VIX9Dは12.06と低く、急落の備えは薄い。とはいえ大きく動くきっかけは10/8 03:00のFOMC議事要旨くらいしか見当たらない。 日本株(日経平均) 1. 5営業日で上げて引けたのは9/30（+1.94%）と10/1（+3.30%）の2日。ベースは40%だけど、上げた日の値幅が大きく、10/1は高値68,995.30円で引け値68,956.72円とほぼ高値引けだった。 2. 10/2夜の米雇用統計は日経にまだ反映されておらず、10/5の寄りが最初の反応になる。索引のCME日経先物（12月限）は69,760円で、現物終値68,309.46円より約1,450円上にある（取得時刻とベーシスは記事では不明）。月曜はギャップアップで寄る可能性が高い。そのクッション分だけ確率を60%に上げた。 3. ただし10/2はプライムの約84%が下げ、上げ幅の約67%が4銘柄だった。中身が薄いのでギャップが埋まりやすい形。10/9は10月限のSQなので金曜の寄りが荒れる。上は8/14高値69,608円を抜ければ7万円台も。下は週次1σの下限66,089円の手前、9/30の始値付近までと見る。 米10年債利回り 1. 5営業日のうち利回りが上がって引けたのは4日（9/28 +5.6bp、9/29 +1.5bp、9/30 +3.8bp、10/2 +4.0bp）。ベースは80%だけど、そのまま出すのはさすがに強すぎる。 2. 10/2は弱い雇用統計で場中5.157%まで下げたのに、5.277%と上げて引けた。下げの初速は続かず全戻し。この足は上に強い。 3. 来週は10/6・10/7・10/8に3年・10年・30年債の入札があり、結果はどれも日本時間の翌2時。テール次第で一晩に5bp以上飛びうるので、50%台後半の58%に抑えた。レンジは10/2の場中安値5.157%付近から、10/1の場中高値5.342%を少し上抜けるところまで。MOVEの1週間換算で約±15bp。 ドル円 1. 終値ベースで前日より上げたのは9/30（157.40）、10/1（157.56）、10/2（157.83）の3日、下げは9/29（157.36）の1日。9/28は前日の値が記事に無いので数えていない。3/4で75%だけど、上が重い。 2. 雇用統計直後の初速は約65銭の円高（157.60円付近→156.96円）で、週の安値156.40円は割らずに買い戻された。下に突っ込んでも続かない相場。 3. 一方で高値は10/1の158.44円で、50日線158.04円と200日線158.50円の間で止まった。介入警戒で10/1に157.24円まで売られる場面もあった。上も下も抜けにくい2円幅の往復なので、ほぼ五分の52%。レンジは週の安値156.40円から、20日高値158.81円の手前までとした。
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 55% ／ 日本株 56% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 52%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,560 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 56% 想定レンジ: 66,600 〜 70,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.30 〜 159.00 【根拠】 米国株(S&P 500) 1. 決算シーズン直前の期待値が強い。上方修正ガイダンス72社（2006年以降で最多、下方修正44社）、7〜9月期予想増益率+29.5%（6/30時点+26.7%）。本格的な決算は10/13〜14の大手銀行からで、来週はPepsiCo（10/8）とDelta（10/9）程度。来週はまだ「期待で持つ週」で、ガイダンスを試される前に崩れる理由は乏しい。水準は50日線7,657.64・200日線7,225.82の上、6か月高値7,798.99まで−0.98%。 2. 金利面の追い風は短期側だけ。10月利上げ確率は9/25の75.8%から雇用統計後の14.9%へ低下し、金曜はS&P 500 +0.73%・ナスダック+1.19%で引けた。一方で益回り5.26%は10年債5.29%を下回り（−0.03pt）、バリュエーションの上値余地は小さい。上昇確率を50%台半ばにとどめた理由はここ。条件付きで言うと、10/7の10年債入札が順調で利回りが5.15%を割れば7,800台の高値更新、5.342%を終値で超えれば7,600割れを試す。 3. 弱点は上げの幅の狭さと信用市場。RSP−SPY −4.23pt、ハイイールドOASは9/24の2.80%から10/1の3.24%へ拡大。VIX 15.31・VIX9D 12.06は急落をほとんど織り込んでいないので、OASが3.50%に向かえば下方向に走りやすい。レンジ下限7,560は20日安値7,551.81の手前、上限7,870はVIX基準の1σ上限（≒7,887）の内側に置いた。 日本株(日経平均) 1. 10/2夜の米雇用統計とその後の米株高（S&P 500 +0.73%、ナスダック+1.19%、Nvidiaは場中の過去最高値237.87ドル）を、日経平均はまだ反映していない。10/5は上から入りやすい。10/2の終値68,309.46円は前日比−647円の反落後の水準。 2. 上げの中身は値がさ株頼み。10/1は4銘柄で上げ幅の約67%、10/2はプライムの約84%が下落。NT倍率16.70倍。半導体株次第で上にも下にも大きく振れるので、レンジは広めに取った。上限70,000円は8/14高値69,608円の上、週次1σ上限（70,530円）の内側。 3. 来週固有のイベントが多い。10/5の所信表明後の長期金利（10/2時点3.090%）、10/8のファーストリテイリング本決算（指数寄与の大きい銘柄）、10/9のSQ。PER 17.37倍は過去5年平均15.48倍より高い。上昇確率は米国株よりわずかに高い56%だが、金曜の米国株高の持ち越し分を見込んだ数字。 米10年債利回り 1. 短期金利が下がっても長期金利は下がらない形になっている。2年債は9/30の4.88%から10/1の4.78%に低下したが、10年債は週+9.3bpの5.277%。10/1場中には5.342%（2002年初め以来）。実質利回り2.88%・BEI 2.36%で、上昇の中身は実質金利。 2. 来週は供給の週。10/6に3年債580億ドル、10/7に10年債390億ドル、10/8に30年債220億ドル。ハイパースケーラーの起債増加とハイイールドの起債も重なっており、入札が弱ければ上に走りやすい。 3. 一方で、雇用統計（NFP +2.9万人）を受けた利上げ観測の後退で、5.15〜5.16%付近（雇用統計の日の安値5.157%）までの低下余地もある。上下どちらにも理由があり、上昇確率は52%とした。株式側から見れば、この利回りが5.342%を超えるかどうかがS&P 500の上値を決める。 ドル円 1. 日米の利上げ観測が同時に後退し（米10月14.9%、日銀10月「2割程度」）、金利差の構造は変わっていない。政策金利差2.50pt、10年物の金利差は約2.19pt。雇用統計という大きな材料でも1円も円高にならなかった。 2. 上値は158円台の介入警戒と200日線158.50円で抑えられやすい。週間の値幅は156.40〜158.44円だった。上限159.00円は20日高値158.81円の少し上。 3. 米10年債利回りが5.2%台で高止まりする限り下値は堅い。ただ介入警戒で上値も伸びにくく、上昇確率はほぼ五分の52%。
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 53% ／ 日本株 56% ／ 10年債利回り 56% ／ ドル円 43%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,600 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 56% 想定レンジ: 66,600 〜 70,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 56% 想定レンジ: 5.13 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 43% 想定レンジ: 156.20 〜 158.70 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること 米国株(S&P 500) 1. 直近の一番大きなサプライズは雇用統計（+2.9万人、予想+9万人）で、10月利上げ確率は26.0%→14.9%。S&P 500は+0.73%、ナスダック+1.19%と「悪いニュースは良いニュース」で反応しました。この空気は月曜まで持ち越します。 2. ただ来週は、米国の大きな指標発表がありません（CPIは10/14）。発言・指標のきときとな材料が無い週は50%近辺、が私の置き方です。10/7のFOMC議事要旨は9/16の利上げ会合の分なので、タカ派寄りの文言が出るとしたらここ。プラスはわずか3ポイントにとどめます。 3. レンジは週次1σ（HV基準±1.42%、7,613〜7,832）を少し広げました。下は50日線7,657.64と20日安値7,551.81の間で止まる想定です。 日本株(日経平均) 1. 日本は雇用統計の後の取引がまだで、10/5が最初の反応になります。米株は10/2に+0.73%、ナスダック+1.19%。10/2の日経は中東の報道で−647.26円（−0.94%）と下げて引けているので、月曜は戻りから入る可能性が高いと見ます。 2. 10/5の所信表明の原案は「責任ある積極財政」と「金利動向を見て国債発行額を決める」。後半は債券市場への牽制で、長期金利（10/2時点3.090%）を急に跳ねさせない狙いが読めます。消費税減税法案は内需株の追い風です。 3. 一方、10/1の上げの約67%は4銘柄で、10/2はプライムの84%が下落。10/8ファーストリテイリング本決算と10/9のSQが重なるので、振れは大きくなりやすい。1σ（66,089〜70,530円）の内側で、上は8/14高値69,608円の少し上までと見ます。 米10年債利回り 1. 「その理屈は分かりますが」と言いたいところですが、今週は理屈の方が強かった週です。ウィリアムズ総裁の「急いで動く必要はない」でも10年債は+2bp、雇用統計で場中5.157%まで下げても5.277%（+4.0bp）で引けた。ハト派の材料が長期側に効いていません。 2. 来週の材料は供給です。3年580億ドル（10/6）、10年390億ドル（10/7）、30年220億ドル（10/8）。弱い入札が出ると利回りはすぐ上に走ります。雇用統計直後の下げを止めたのはグールズビー総裁のインフレ懸念の発言でした。高官の発言はタカ派側の方が効きやすい状態です。 3. 10/7の議事要旨も利上げ会合の分です。上昇に少し傾けて56%。レンジはMOVE基準±15bpを使い、下は雇用統計の日の安値5.157%の少し下、上は10/1高値5.342%超えまで見ておきます。 ドル円 1. 今週の当局の口先介入は2本（9/28三村財務官、9/29片山財務相）。ただ反応はどちらもほぼゼロです。前週のトランプ大統領の円安懸念（1日1.6円余り）と比べて効き目は落ちています。本来の私の癖なら牽制の方向に70%以上寄せますが、今週の発言は「断固たる措置」の段階ではないので、寄せ方は控えめにしました。 2. それでも週の高値は10/1の158.44円で、200日線158.50円の手前で止まっています。7/31の協調介入の前例があって、上は158円台で頭が重い形です。下は雇用統計直後の156.93〜156.96円で止まり、週の安値156.40円は割っていません。 3. 来週の円安側の材料は所信表明（積極財政）と米長期金利の高止まり。円高側の材料は、158円台に乗った瞬間に出やすくなる当局の一段強い発言です。上が詰まっている分、上昇確率は43%（下落57%）とします。レンジは156.40円の少し下から、200日線158.50円を少し超えるところまでと見ます。
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 52% ／ 日本株 64% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 47%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 66,500 〜 72,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.43 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 155.9 〜 159.5 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること 先に言うちょくけど、上か下かより「このレンジに収まるか」の方が大事やき。方向とボラティリティは別の話だよ。 ■米国株（S&P 500） 1. VIX 15.31を週次に直すと±2.12%（≒7,559〜7,887）。正規分布で見るとこの幅に収まる確率は約68%。私のレンジ7,560〜7,890はほぼこの1σそのもの。HV基準（±1.42%）よりオプションの方が値幅を多めに見ちゅうけど、VIX9D 12.06とさらに期近が低い順ザヤで、来週の急落はほとんど値付けされていない。 2. ハイイールドOASは9/24の2.80%→10/1の3.24%と1週間で0.44pt拡大、10年債利回りも5.277%と高止まり。信用と金利が先に悪化しているのにVIXが15台というのは「ボラが安すぎる」側の歪みで、下に抜けたときの値幅は大きくなりやすい。SKEW 144.88で下値保険の需要は消えていない。 3. 一方、雇用統計（+2.9万人）で10月利上げ確率は14.9%まで低下し、指数は50日線7,657.64の上。方向は五分に近く、わずかに上の52%。ただし米株の月次満期は10/16で来週はピン止めの効く週ではない。 ■日本株（日経平均） 1. 日課の10月限オプション板（10/3 05:52時点、雇用統計後の夜間引け）では、ATM目安が69,625円。69,500円のコール1,020円＋プット890円でストラドルは約1,910円、ATMのIVは24〜25%前後。IV 24.5%を週次に直すと約±3.4%（≒±2,370円）で、中心69,600円なら1σは約67,200〜72,000円。基準値68,309円は中心より約1,300円下にあり、この分布のままなら上で引ける確率は7割強。ただ月曜の東京で窓を埋める戻り売りが出やすいこと、10/2に84%の銘柄が下げた裾野の弱さを割り引いて64%。 2. 建玉の壁（10/2時点、1000円単位合算）：コール側は72,000円台4,226枚・73,000円台3,354枚・75,000円台3,232枚が上の蓋。プット側は65,000円台4,282枚（前日3,230枚から+1,052枚）、66,000円台2,402枚（同+677枚）と、急伸の直後にプットの建玉が積み増されちゅう。上は72,000円、下は65,000〜66,000円が壁で、想定レンジ66,500〜72,000円の範囲に収まる確率はオプション料から逆算して約7割と見ちゅう。 3. SQは10/9（金）の寄り付き。69,000円・70,000円の個別行使価格にはコール建玉が2,570枚・2,600枚あり、SQ前は69,000〜70,000円にピン止めされやすい形。ただし判定は10/9の大引けやき、SQ通過後の午後は壁が外れて動きやすくなる点に注意。10/5の所信表明（国債発行方針）と10/8のファーストリテイリング決算が、ガンマの薄いところで値幅を広げる材料になる。 ■米10年債利回り 1. MOVE 107.3（9/17は76.2）から逆算すると1週間で約±15bp、HV基準は約±10bp。5.277%に±15bpを当てたのが想定レンジ5.13〜5.43%。債券のオプション市場は実績より5割大きい値幅を払っちゅう。 2. 10/6の3年債580億ドル、10/7の10年債390億ドル、10/8の30年債220億ドルと入札が3本続く。雇用統計の日に場中5.157%まで下げても5.277%（+4.0bp）で引けたように、利回りの低下が続かず、入札の上乗せ要求が上方向に効きやすい。 3. 逆にFOMC議事要旨（10/7）や利上げ確率14.9%の定着は低下方向の材料。上昇確率は53%と小幅に上寄り。週中高値5.342%と雇用統計日の安値5.157%がレンジ内の節目。 ■ドル円 1. 週次1σ ±1.18%（≒±1.86円）で、来週の目安は約155.97〜159.69円。ドル円のオプションIVは記事に無かったきHV基準で代用した。 2. 上側は200日線158.50円〜160円の介入警戒帯で、上値はオプションで言えば「コールの売りが厚い」のと同じ状態。だから上限は159.5円で止め、レンジは下に少し長い非対称にした。 3. 下方向は日銀の10月利上げ確率（2割程度）の戻りと、米利上げ確率の低下。上方向は米長期金利の高止まり。上昇確率47%、ただ中心から大きく外れず155.9〜159.5円に収まる確率の方が大事で、7割前後と見ちゅう。
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 55% ／ 日本株 60% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 66,800 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.43 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 156.00 〜 158.90 【根拠】 ■米国株（S&P 500） 1. オプション市場は凪や。VIX 15.31、VIX9D 12.06、VIX3M 18.01の順ザヤで、SKEWも144.88と前週比ほぼ横ばい。レンジはワイの癖どおり、VIX基準の週次1σ ±2.12%（≒7,559〜7,887）をそのまま採用した。来週は決算の大物が少なく（10/8 PepsiCo、10/9 Delta程度）、本番の「Earnings are the real story」は10/13〜14の銀行決算と10/15のTSMCから。イベントを跨がない週は、ボラ売りが効いてじわじわ上に寄りやすい。 2. 上方向の材料。10/2は雇用統計（+2.9万人）を受けて+0.73%、Nvidiaは場中最高値237.87ドル。終値7,722.72は50日線7,657.64の上で、6か月高値まで−0.98%。10月FOMCの利上げ確率は14.9%まで落ちた。プラスのドリフトで55%にしとく。 3. ただし確率を大きく上げへん理由がある。ハイイールドOASが1週間で2.80%→3.24%に広がり、益回り5.26%が10年債5.29%を下回った。VIXがこれを織り込んでないってことは、崩れたときにプットの買いが一気に入ってIVが跳ねる形（ボラの踏み上げ）もありうる。10/7の10年債入札とFOMC議事要旨が、来週唯一のイベント・リスクや。 ■日本株（日経平均） 1. 週末のCME日経先物（円建て12月限）が69,760円で、10/2の東証終値68,309.46円を約1,450円上回ってる。12月限なので期日までの金利・配当ぶんのズレは含むけど、月曜は雇用統計後の米株高を受けて上から始まる可能性が高い。スタートで基準値の上に立てるのは大きい。 2. 来週は日本の値がさ株イベントが詰まってる。10/8ファストリ本決算（10/1に+152.91円、10/2は下げを主導した寄与度上位銘柄）、翌10/9が10月限SQ、同日に安川電機。値がさ株の決算からSQまでが一直線やから、上にも下にも振れやすい。レンジは記事の週次1σ ±3.25%（66,089〜70,530円）をベースに、月曜の上振れスタートを考えて下側を少し詰め、上は8/14高値69,608円を抜ければ70,000円台もあるとみて上限70,500円にした。 3. 弱気のほうの数字も無視でけへん。10/1は上げ幅の約67%が4銘柄、10/2はプライムの約84%が下落、海外投資家は3週連続の売り越し（9月第4週930億円）。半導体4銘柄の向きでほぼ決まる指数やから、確率は60%どまり。 ■米10年債利回り 1. ワイはマクロは得意やないから、ここはオプション市場の織り込みをそのまま使う。MOVE 107.3は週換算で約±15bp、5.277%に当てはめて5.13〜5.43%。HV基準の約±10bpより5割大きい。 2. 上方向の材料は10/6〜8の入札（3年580億・10年390億・30年220億ドル）と、記事の言う「弱い材料に反応せず、強い材料で上に走る」非対称さ。雇用者数が予想の3分の1でも、10年債は場中安値5.157%から戻して5.277%で引けた。 3. 下方向の材料は、2年債利回りが9/28の4.92%から10/1の4.78%へ下がってて、FOMCの利上げ確率も14.9%まで落ちてること。来週は大きな経済指標が無く（CPIは10/14）、入札の結果しだいの五分五分やな。わずかに上で52%。 ■ドル円 1. 記事の週次1σ ±1.18%（約±1.86円）を当てはめると155.97〜159.69円やけど、上は158.50円（200日線）〜160円の介入警戒帯。週の高値も10/1の158.44円で止まってるから、上限は158.90円に置いた。オプションでいうたら、上のコールはキャップされてる形や。 2. 下値は日米政策金利差2.50ptが支えてる。雇用統計の直後も約65銭の円安修正で止まって（156.96円）、週安値156.40円を割らんかった。下限は156円ちょうどにした。 3. 基準値157.83円は50日線158.04円と200日線158.50円の両方の下。上がると介入警戒、下がると金利差の支えで、ど真ん中の狭いレンジや。どっちに賭けてもDream tradeにはならへん週やで。49%。
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 55% ／ 日本株 53% ／ 10年債利回り 55% ／ ドル円 47%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,580 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 66,100 〜 70,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 55% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.00 〜 158.80 【根拠】 まず断っておくと、来週1週間の上げ下げは、私の枠組みではあまり意味のある問いではないんだ。大事なのは、向こう数年でリーダーシップがどこへ移るかだよ。そのうえで、聞かれたからには答えよう。 米国株(S&P 500) 1. 10/2終値7,722.72は50日線7,657.64・200日線7,225.82の上にあり、20日安値7,551.81も保っている。雇用統計の弱さ（NFP+2.9万人）で10月利上げ確率が75.8%→14.9%まで下がった直後なので、短期的には上に行く可能性のほうが少し高い。レンジは週次1σ（±1.42%、≒7,613〜7,832）を少し広げた。 2. ただ、予想PER19.0倍の益回り約5.26%が10年債利回り5.277%を下回った。株を支えているのは7〜9月期+29.5%という予想増益率だけで、等加重RSPは時価総額加重SPYを20営業日で4.23pt下回る。少数の大型株に寄りかかった上昇は、2000年の日本や2000年代のBRICsでも見た形だね。終わりの始まりの一部だと私は見ている。 3. ハイイールドOASが1週間で2.80%→3.24%に広がった。信用が先に崩れ始めたことは、来週の確率を大きく下げる材料ではないが、上値を重くする。だから55%に止めた。 日本株(日経平均) 1. 週+2.93%の68,309.46円で、50日線65,581.61円を+4.2%、200日線60,309.51円を+13.3%上回る。上昇トレンドの中にあるのは確かだ。短観の大企業製造業+24（6期連続改善）と、想定為替154.23円より約3.6円の円安も業績の追い風になる。 2. ただ10/1の上げの約67%は半導体など4銘柄によるもので、値上がりは225銘柄中108にとどまった。10/2はすでに−647.26円と反落している。10/9は10月限SQで、私の47歳の誕生日でもあるが、狭い裾野の相場はSQ前後で振れやすい。 3. 10/5の臨時国会での国債発行方針と10/8のファーストリテイリング決算が来週の材料。上下はほぼ五分で、上昇トレンドの分だけ少し上に寄せて53%。レンジは週次1σ（±3.25%、66,089〜70,530）を目安にした。 米10年債利回り 1. 10/2終値5.277%は50日線4.832%を44bp上回り、10/1の場中には5.342%と2002年以来の高さを付けた。2年債が14bp下がっても10年債は上がっていて、上昇分の中心は実質利回り（2.83%→2.88%）だ。政策金利の見通しで説明できない上昇は、すぐには消えない。 2. 来週は10/6の3年債580億ドル、10/7の10年債390億ドル、10/8の30年債220億ドルと入札が続く。社債の発行も重い。供給の重さで、利回りは上に走りやすい非対称な状態にある。 3. 一方で、弱い雇用統計の日には場中5.157%まで下げた。入札が順調なら5.15%割れもありうるので、上昇確率は55%に止める。レンジは記事のMOVE基準の約±15bpを当てはめて5.15〜5.40%とした。 ドル円 1. 157.83円は50日線158.04円・200日線158.50円の下にある。雇用統計直後の円高も65銭程度で止まり、日米の政策金利差2.50ptが下値を支えている。 2. 上値は158円台の介入警戒（7/31の日米協調介入の前例）で抑えられている。週次1σでは約155.97〜159.69円だが、上は20日高値158.81円までを目安にした。上下が対称になりにくい相場なので、上昇確率は五分よりやや低い47%。 3. 長い目で見ると、ドル指数が200日線99.27を約2.8%上回る102.10で52週高値という今の位置は、ドルの強い局面の終盤によく似ている。ドルが弱い局面に移れば、新興国株、とりわけ今週下げたインドや香港が一番恩恵を受けるはずだ。来週それが起きるとは言わないがね。世界は広い。まだまだこれからだよ。
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 54% ／ 日本株 62% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 52%【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,560 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 62% 想定レンジ: 66,900 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.30 〜 158.90 【根拠】各市場3点まで。実測値を含めること ■米国株(S&P 500) 1. 土台は利益です！ 7〜9月期予想増益率+29.5%、上方修正ガイダンス72社（集計開始以来最多）、予想PER 19.0倍は10年平均19.1倍並み。高値圏（6か月高値7,798.99まで−0.98%、50日線7,657.64・200日線7,225.82の上）で、トレンド転換のサインはありません。10月利上げ確率も75.8%→14.9%に落ちました。 2. ただし短期の調整リスクはちゃんと見ています。益回り5.26%が10年債利回り5.29%を下回り（−0.03pt）、HY OASは1週間で2.80%→3.24%。来週は10/6〜8の国債入札が続き、入札が荒れれば割引率の上昇がハイテクの評価を直撃します。だから50%を大きくは超えられません。 3. 決算シーズン本番（10/13〜14の銀行、10/15のTSMC）は来週の後なので、来週は「利益の確認待ち」のもみ合い。レンジはVIX基準±2.12%（約7,559〜7,887）に合わせました。下は20日安値7,551.81の手前、上は6か月高値の手前まで。調整が来ても、それは道の終わりじゃなくて途中の一部です！ ■日本株(日経平均) 1. CME日経先物（円建て12月限）が69,760円で、現物終値68,309.46円を約1,450円上回っています。10/2の東京引け後に出た弱い雇用統計→利上げ観測後退→米ハイテク高（ナスダック+1.19%）を、月曜の東京はまだ反映していません。スタート地点が有利なのが、確率を62%まで上げた一番の理由です。 2. 構造的な追い風はAI設備投資と円安。ドル円157.83円は短観の想定レート154.23円より約3.6円円安で、10月下旬からの決算の上方修正余地になります。指数は50日線65,581.61円・200日線60,309.51円の上で、上昇トレンドに戻った形です。 3. 弱点は裾野の狭さ（10/1の上げの約67%が4銘柄、値上がり108対値下がり115）と、10/5の所信表明後の国内長期金利（3.090%）の反応。半導体が崩れれば下げは速いので、下限は週次1σ下限66,089円より上の66,900円とし、上は8/14高値69,608円を超えて70,500円程度まで見ます。 ■米10年債利回り 1. 上昇圧力は残っています。週+9.3bpで5.277%、10/1場中5.342%は2002年以来。上昇は実質利回り主導（9/25→10/1で名目+7bpのうち実質+5bp、BEI+2bp）で、雇用統計の日も場中5.157%から全戻し。来週は3年580億・10年390億・30年220億ドルの入札が続きます。 2. 一方、短期側は確実に下がっています。2年債は9/28の4.92%→10/1の4.78%、10月利上げ確率14.9%。10/7のFOMC議事要旨が「利上げは急がない」トーンなら、長期にも少しは効くはず。 3. それに、私はドルと米国債の「磁力」を信じています。5.2%台後半という利回りは世界の資金にとって十分魅力的な水準で、入札で買い手がまったくいなくなるとは思いません。上昇と下落はほぼ五分、わずかに上昇寄りの52%。レンジはMOVE基準の約±15bpに合わせ、下は5.157%の場中安値近辺、上は5.342%を少し超える5.40%まで。 ■ドル円 1. 下値の支えは日米金利差。政策金利差2.50pt、10年金利差約2.19ptで、米雇用の急減速でも円高は約65銭（156.96円まで）にとどまりました。日銀の10月利上げ確率も「2割程度」に後退しています。 2. 上値は158円台。週高値158.44円は50日線158.04円と200日線158.50円の間で止まり、7/31の協調介入の記憶と財務官・財務相の口先介入が重しです。 3. ドルの基軸通貨としての強さは変わらず、ドル指数は10/1に102.10の1年来高値。ただ介入警戒で上が詰まっているので、上昇確率は52%とほぼ五分。レンジは週次1σ（±1.86円）を上側だけ短く削り、156.30〜158.90円としました。
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 47% ／ 日本株 48→58% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬さんへの同意（日経平均の出発点）: 正直に言うと、R1の私はCME先物との差を軽く見ていた。一ノ瀬さんが示した10月限オプションのATM目安69,625円は、10/9のSQで満期を迎える限月から出た値だ。12月限の69,760円とほぼ同じ位置にあるので、約1,450円の差の大半は「12月限だから配当や金利の分がずれている」という話ではなく、雇用統計とその後の米株高（10/2 +0.73%）が東証の引け後に起きた分だと読むのが自然だと思う。これは予想ではなく、すでに起きたことだ。週末に月曜の寄りを変えるような新しいニュースが無いことは、ブリーフで確認されている。 - 東雲さん・都筑さんへの同意と、少しだけ割り引く点（日本株）: 出発点が約69,700円なら、基準値68,309円を割って週を終えるには、そこから約2.1%下げる必要がある。週次1σ±3.25%の中では起こりうる幅だが、半々ではない。ただ、窓を開けたあとに埋めに行く動きと、10/9のSQ通過後に建玉の壁が外れる点（一ノ瀬さん）は割り引きたい。もうひとつ、私の物差しでは、69,700円はEPS 3,932.61円に対してPER約17.7倍になり、過去5年平均15.48倍からさらに離れる。高く始まるほど、その上を買う理由は薄くなる。だから東雲さんの70%まではいかない。 - 黒沼さんへの反論（日本株47%）: 先物の差を「上昇側の材料だ」と認めたうえで47%というのは、自分の見立てと数字が噛み合っていないように見える。裾野の狭さ（10/2はプライムの84%が下落）や海外勢の3週連続の売り越しは、週の後半に指数を押し戻す理由にはなる。それでも、約1,450円の先行分を全部吐き出すほどの材料かというと、私には足りないと思う。 - 東雲さんへの反論（米国株35%）: 益回り約5.26%が10年債5.29%を下回ったことは私も重く見ている。それでも予想PER 19.0倍は10年平均19.1倍並みで、私が下に大きく傾けるのは極端な割高のときだけだ。今はそこまでではない。HY OASの拡大（2.80%→3.24%）とVIX 15.31のずれは、気になる兆しではある。ただ、それが来週のうちに株価に出るかどうかは分からない。この点は黒沼さんの「短期はどうせ持ちこたえる、問題はその後だ」に近い。下方向の非対称は値幅の話で、方向の確率をそこまで下げる根拠にはならないと思う。 - 東雲さんへの反論（ドル円40%）: 「上は1円、下は2円以上」という損益の形と、10/9に157.83円の上で引けるかどうかの確率は、別の話ではないかな。上値が158円台で詰まっていても、157.83円をわずかに上回って引けることはありうる。値幅が非対称だからといって、確率まで40%に下げる必要は無いと考える。私は都筑さんと同じく、下は金利差、上は介入警戒という挟み撃ちで、来週はどちらも決め手にならないと見ている。 - 米10年債（多数派と東雲さんの両方に）: 灰原さんの65%は、弱い材料に反応しなかった1日を重く見すぎていると思う。一方で東雲さんが言う「コンセンサスが寄りすぎ」も、1週間で効くとは限らない。入札3本（580億・390億・220億ドル）は、私の専門外なので都筑さんの見方を参考にする。ただ、10/1の5.342%が四半期末翌日の高値だった点は、利回りが上を抜けるには入札の不調という新しい材料が要ることを示している。長期投資家として言えば、方向よりも「5.2%台後半という水準が、株の益回りと同じところにある」ことのほうが大事だ。 【自説の修正】 - 日本株だけ上げた（48%→58%）。考えを変えたというより、月曜の出発点を事実として織り込み直した。PERの物差しと窓埋め・SQ後の振れを割り引いて、東雲さん（70%）や一ノ瀬さん（64%）より低くとどめる。レンジは出発点に合わせて上へずらした。 - 米国株（47%）は変えない。バリュエーションは高めだが極端ではなく、HY OASの拡大は来週より先の話だと考えるため。 - 米10年債利回り（52%）も変えない。上下どちらの議論も1週間で決め手にならず、私の土俵では五分近くが妥当。 - ドル円（49%）も変えない。値幅の非対称と確率は分けて考えるべきで、介入警戒と金利差はどちらも来週の決め手にならないため。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 58% 想定レンジ: 67,000 〜 70,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 156.00 〜 159.00 【変更の記録】 - 米国株 R1 47% → R2 47%（PER 19.0倍は極端ではなく、信用悪化が株価に出るのは来週より先と見るため据え置き） - 日本株 R1 48% → R2 58%（10月限ATM約69,625円とCME12月限69,760円が近く、約1,450円の差は限月のずれではなく実際の上げと判断。窓埋めとPER約17.7倍への上昇を割り引いた） - 米10年債利回り R1 52% → R2 52%（入札の上振れリスクと「コンセンサスの寄りすぎ」の両方に一理あり、五分近くを維持） - ドル円 R1 49% → R2 49%（値幅の非対称は確率の根拠にならず、金利差と介入警戒が拮抗）
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 35→38% ／ 日本株 70% ／ 10年債利回り 40→45% ／ ドル円 40→42%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬さんへの同意（日経の出発点）: 10月限オプションのATM目安69,625円が、CME12月限69,760円とほぼ同じところにある。つまり約1,450円の差は「12月限だから配当や金利分でずれているだけ」ではなく、オプション市場も中心を69,600円台に置き直したということ。12月限の分を割り引いても、月曜の出発点は基準値より約1,300円上と見てよい。SQ前に69,000〜70,000円へピン止めされやすいという建玉の話も、基準値68,309円より上に磁石があるという意味で私の70%を支える。 - 一ノ瀬さん・黒沼さんへの反論（窓埋め）: 窓埋めを理由に割り引くのは分かる。ただ、ここで言う「窓」は現物が金曜の雇用統計をまだ反映していない分で、チャート上の過熱でできた窓とは性質が違う。窓を全部埋めるには、10/5の所信表明で国内長期金利が跳ねるなど、新しい悪材料が要る。黒沼さんの47%は、先物の分を認めると言いながら確率にほとんど乗せていない。それでは判定の基準（金曜現物終値）と出発点のずれを捨てていることになる。 - 灰原さん・都筑さん・桃井さんへの反論（米10年債）: 「弱い材料でも下がらない＝上昇継続」はもう値段に入っている。16人の平均は54%で、最強気の灰原さんは65%。全員が同じ下ヒゲを見ている。2年債は9/28の4.92%から10/1の4.78%へ14bp下げ、政策の向きはもう変わった。長期側の上乗せ分は需給でできた分なので、需給で剥がれる。 - 都筑さんへの一部同意: 10/7のFOMC議事要旨は利上げした9月会合のものなのでハト派色は出にくいこと、CPI（10/14）より前に大きな指標が無いこと。この2点は筋が通っていて、私の「来週中に下がる」というタイミングの読みを弱める。私は転換点を早く張って一度踏まれる癖があるので、ここは受け入れて確率を少し戻す。 - 3本の入札について: 3年債（10/6）は短期側なので、利上げ観測の後退で需要は出やすい。勝負は10年債（10/7）と30年債（10/8）。前回入札のテールと間接入札者比率が手元に無いので、事前に一方向へ張るのではなく、10年債入札の結果を見てからサイズを足す。 - 神楽坂さんへの一部同意（米国株）: 週次の無条件ベースラインが五分より上にあること、低ボラの局面では確率が大きく動きにくいことは認める。黒沼さんの言う「短期はどうせ持ちこたえる」も同じ方向の指摘。ただ、HY OASが5日連続で拡大（2.80%→3.24%）しているのにVIX9Dは12.06。この組み合わせで株を持つのは、決算への期待で持つというより保険を払わずに持つ形。決算本番は10/13〜14の銀行からで、来週はその手前の空白の週。 - 都筑さん・黒沼さんへの反論（ドル円）: 金利差が下値を支えるという話は、米10年債利回りが5.2%台に張り付く前提に乗っている。その前提こそ私は疑っている。ドル指数が週+0.94%でもドル円は+0.41%しか上がらなかった。上は158.81円まで約1円、下は156.40円・155.97円まで2円近い。確率は五分に近くても、賭けの分は五分ではない。 【自説の修正】 - 変えた点: 米10年債を40%→45%に戻した。都筑さんの「議事要旨はハト派に出にくい」「CPIまで大きな下げ材料が無い」を受け入れ、来週中に低下が始まるかというタイミングの確信を下げた。向きは低下のまま。損切りは5.342%の終値超えで変えない。 - 米国株は35%→38%。神楽坂さんのベースラインと、黒沼さんの「短期は持ちこたえる」を半分だけ受け入れた。下側を厚くとるレンジは変えない。 - ドル円は40%→42%。10年債の見方を戻した分だけ、金利差の下支えを少し認めた。構えは158円台の戻り売りのままで、損切りは158.90円。 - 変えなかった点: 日経平均の70%。一ノ瀬さんのオプションの中心（69,625円）が、先物の分がベーシスのせいではないことを裏付けた。下げの起点（10/5の所信表明後の国内長期金利、10/9のSQ後）は意識しているが、窓の約1,300円を吐き出しきるには新しい悪材料が要る。80%に振らないのは、4銘柄頼みの上げと海外投資家の3週連続売り越しがあるから。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 38% 想定レンジ: 7,520 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 70% 想定レンジ: 67,000 〜 70,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 45% 想定レンジ: 5.12 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 42% 想定レンジ: 155.80 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R1 35% → R2 38%（週次ベースラインと「短期は持ちこたえる」を一部受け入れ。下方向の非対称という見方は維持） - 日本株 R1 70% → R2 70%（10月限オプションのATM 69,625円が、先物の約1,450円差がベーシスのせいではないことを裏付けたため据え置き） - 米10年債利回り R1 40% → R2 45%（議事要旨はハト派に出にくく、CPIまで下げ材料が無いという都筑さんの指摘で、タイミングの確信を下げた） - ドル円 R1 40% → R2 42%（米長期金利の見方を戻した分、金利差の下支えを少し認めた。戻り売りの構えは維持）
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 48% ／ 日本株 53→60% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬への同意（日経の出発点）: R1でワシは「ベーシスの分を差し引いても」と書いただけで、中身を詰めとらんかった。そこを一ノ瀬が10月限の板で埋めてくれた。ATM目安69,625円、ストラドル約1,910円いうのは、10/9がSQの10月限やから、配当や金利の差がほぼ入らん数字や。CME12月限69,760円とも百数十円しか違わん。9月末の配当落ち（9/29）はもう済んどるし、12月までに大きな配当落ちも無いから、12月限のベーシスで1,450円の大半が消えることはない。つまり月曜は69,500円前後から始まると見るのが筋や。基準値68,309円より下で引けるには、そこから約1.8%下げなあかん。週次1σ±3.25%に当てたら、確率は3割前後になる。ワシの53%は低すぎた。 - 東雲への反論（日経70%）: 出発点の読みは同じや。ただ70%は強すぎる。窓を開けた後に半導体4銘柄が崩れたらどうなるか。10/2はプライムの84%が下げ、海外勢は3週連続の売り越し（9月第4週930億円）や。10/9のSQは寄り付きで決まって、判定は大引け。一ノ瀬の言う「SQ後に壁が外れる」午後もある。外したときの痛みを考えたら、ワシは60%で止める。 - 黒沼への反論（日経47%）: 黒沼自身が「先物の窓は上昇側の材料」と認めとるのに、47%と五分を割るのは筋が合わん。下振れの理由はみな正しい。けど、それはレンジの下側を厚くすることで表すべきで、方向の確率まで下げる理由にはならんと思う。 - 東雲への反論（米10年債40%）: 2年債が14bp先に下がったのは事実や。けど、それは9/28〜10/1の話で、その後の10/2に10年債は場中5.157%から5.277%まで戻した。四半期末リバランスの一巡も、10/1朝に5.342%を付けとる以上、むしろ「月初に債券の買い手が消えた」と読む方が自然や。そこへ来週は3年580億・10年390億・30年220億ドルの入札が続く。年金の立場から言うと、実質2.88%は買いたい水準や。けど入札の週は、テールを見てから買うのが普通や。入札前に先回りして買う手は細い。 - 都筑への同意（10年債56%）: 「5.342%の手前で利回りの高さに惹かれた買いが入る」いう指摘は、ワシらの実感と同じや。だからこそ56%まで上には寄せん。ワシは52%のままにする。 - 東雲への反論（米国株35%）、神楽坂への同意（米国株ベースライン55%）: 益回りがマイナス、OASが3.24%、VIXが15.31。ここまではワシも「下方向の非対称」と見とる。けど非対称なのは値幅であって、確率やない。来週は決算の本番（10/13〜14の銀行）の手前で、PepsiCo・Deltaくらいしか無い。神楽坂の言う無条件の週次上昇確率約55%から差し引いても、35%まで下げる材料は無い。ワシは確率を五分の少し下に置いて、下限を20日安値7,551.81の下の7,500まで取る形のままにする。 - 瀬戸口・東雲へのコメント（ドル円43%・40%）: 上が158円台で詰まっとるのは同意や。けど下を開けるには、米10年債が5.15%を割るか、日銀10月利上げ確率が「2割程度」から大きく戻るかが要る。10年債を52%上と見とるワシからすると、金利差の下支えは来週も効く。上も下も詰まっとる週と見て、五分のちょい下のままにする。 【自説の修正】 - 日本株だけ変えた。月曜の出発点が約69,500円前後になる公算が高いことを、R1では確率にほとんど入れとらんかった。一ノ瀬の10月限ATM（69,625円）でベーシスの心配が小さいことも確かめられたから、53%→60%にする。ただ東雲の70%までは行かん。4銘柄頼みの上げで、SQの日の大引け判定やから、窓埋めに加えてもう一段下げる筋も残しとく。レンジは下側を厚めにしたまま、下限65,900円は据え置く（一ノ瀬の言うプット建玉の壁65,000〜66,000円の上端付近）。上限はSQ前のピン止め帯69,000〜70,000円の少し上の70,500円に広げる。 - 米国株・米10年債・ドル円は変えん。いずれも上か下かの材料が拮抗しとって、反論を聞いても「方向」より「外れたときの値幅」の話やった。ワシの流儀どおり、確率は五分近辺に置いて、痛い側のレンジを厚く取る。 - 株債同時安のケースを改めて押さえとく。10/7の10年債入札でテールが出て5.342%を抜けたら、S&P 500は7,600割れ、日経は窓を埋めて68,000円台前半まで、の連鎖がありうる。来週いちばん痛いのはこれや。確率は高くないけど、レンジの下側を削らん理由はここにある。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48% 想定レンジ: 7,500 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 65,900 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 155.60 〜 158.70 【変更の記録】 - 米国株 R1 48% → R2 48%（非対称なのは値幅で確率やない。決算本番前の週で、35%まで下げる材料は無い） - 日本株 R1 53% → R2 60%（10月限ATM約69,625円で、ベーシスを引いても出発点は基準値より約1,300円上。窓埋めとSQの日の大引け判定を割り引いて60%） - 米10年債利回り R1 52% → R2 52%（入札3本の上方向と、実質2.88%を買いたい需要が拮抗。東雲の低下説は10/2の全戻しと合わん） - ドル円 R1 49% → R2 49%（158円台の介入警戒と金利差の下支えのどちらも来週は崩れにくい）
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 56→53% ／ 日本株 62→64% ／ 10年債利回り 58→57% ／ ドル円 55→52%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬さんへの同意（日経の月曜の出発点）: 「CMEの12月限69,760円と現物の差をそのまま乗せていいの？」という疑問に、一番すっきり答えてくれたのが一ノ瀬さんでした。10/9に満期を迎える10月限のオプションで、雇用統計後の夜間引けのATM目安が69,625円。満期が来週の限月でも69,600円前後なら、「12月限だから配当や金利の分だけ高く見えているだけ」という説明では片づかないということですよね。つまり月曜は、基準値の68,309円より1,300円くらい上からスタートしそう、ということです。私はこれで日経を少し上げます。 - 黒沼さんへの反論（日経47%）: 黒沼さん自身が「先物の窓は上昇側の材料だと認める」と書いているのに、47%と五分より下なのは、視聴者には伝わりにくいと思います。窓を全部埋めて、さらに基準値を割るには、月曜の出発点から約2%下げる必要があります（東雲さんの計算と同じ）。「中身は4銘柄頼みで脆い」には大賛成ですが、それは「上げ幅が縮む」理由であって、「基準値より下で終わる」までいくには、もう一段の悪材料が要ると思うばい。 - 姫野さんへの同意・一部反論: 「10/2のS&P 500はギャップアップで寄ったのに、寄り値を割って引けた陰線」という指摘はなるほどでした。私はR1で「金曜に反発した＝戻りの流れ」と素直に伸ばしましたが、引けにかけて売られていたなら、その勢いは割り引くべきでした。米国株は少し下げます。ただ日経については、姫野さんの「上げた日の値幅が大きく、10/1はほぼ高値引け」に同意で、勢いはまだ上だと思います。 - 東雲さんへの反論（米国株35%・米10年債40%）: 「悪いニュースは良いニュースは値段に入った」「株だけが平穏」は、とても分かりやすい話で、私も動画ならタイトルにしたいくらいです。でも、来週は銀行決算（10/13〜14）の前で材料が薄い、と東雲さん自身も書いています。材料が薄い週に、VIX 15.31の静かな相場が35%まで下に傾くのは、ちょっと強すぎると思います。10年債も、5営業日中4日で利回りが上がって引けて（姫野さんの数え方）、雇用統計の日も5.157%から5.277%まで全戻ししました。「2年債が先に下がった＝長期もいずれ下がる」は理屈としては分かりますが、それが来週の5日間で起きるかは別の話です。ここは多数派の「下がらない」に残ります。 - 東雲さん・黒沼さんへの同意（ドル円）: 「上は158円台まで1円しか余地がなく、下は156.40円まで1.4円、週次1σの下限155.97円まで約1.9円」という、上下の幅の違いの話は納得しました。私はR1で「じわじわドル高の流れ」を伸ばして55%にしましたが、基準値157.83円が天井のすぐ下にあることを軽く見ていました。早乙女さんの「所信表明で財政拡張の見方が出れば円は買われにくい」も分かるので、下に振り切りはせず、少し下げるだけにします。 - 瀬戸口さん（ドル円43%）へ: 「158円台に乗った瞬間に当局の発言が強まる」は、まさに視聴者が一番知りたいところです。ただ今週の口先介入には、ドル円がほとんど反応しませんでした（記事の発言一覧で156.90〜157.00円付近）。発言だけで基準値の下まで押し戻すのは難しいと見て、私は50%は割りません。 【自説の修正】 - 変えた点: - 日本株を上げました。一ノ瀬さんの10月限オプションの数字で、月曜の出発点が基準値より約1,300円上というのが、12月限のベーシスでは説明しきれないと分かったからです。ただ、10/9のSQ（寄り付き）で一ノ瀬さんの言う69,000〜70,000円の建玉に引っ張られたあと、午後に壁が外れて動きやすい点と、上げの中身の薄さは残るので、65%の手前で止めます。レンジの下限も、窓埋めの深さを考えて少し上げました。 - 米国株を下げました。姫野さんの「10/2は寄り値を割って引けた陰線」と、東雲さん・黒沼さんの「益回り5.26%が10年債5.29%を下回り、ハイイールドOASは3.24%まで拡大」を合わせると、金曜の反発の勢いをそのまま伸ばすのは楽観的すぎました。ただ下にも傾けません。来週は材料の少ない週で、VIXも低いからです。 - ドル円を下げました。上の余地が1円未満で、下の余地のほうが広いという東雲さん・黒沼さんの指摘に納得したためです。 - 米10年債利回りは1pt下げました。私の癖の「話題に引っ張られる」が出ていないか、東雲さんの「コンセンサスが寄りすぎ」で一度立ち止まりました。入札3本（10/6・10/7・10/8、結果はいずれも日本時間の翌2時）が順調なら5.15%割れもありうるので、少しだけ控えめにします。 - 変えなかった点: - 10年債の方向（上が優勢）は変えません。利回りの上昇分の中心は実質利回り（2.85%→2.88%）で、社債の大量発行と国債入札の重なりは、1週間で消える話ではないからです。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 67,000 〜 70,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 57% 想定レンジ: 5.14 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【変更の記録】 - 米国株 R1 56% → R2 53%（姫野さんの「10/2は寄り値割れの陰線」と益回り<10年債・OAS拡大で、金曜の反発の延長を割り引いた） - 日本株 R1 62% → R2 64%（一ノ瀬さんの10月限ATM 69,625円で、月曜の出発点が基準値より約1,300円上だと確認できた） - 米10年債利回り R1 58% → R2 57%（方向は維持。東雲さんの「寄りすぎ」と入札が順調な場合の5.15%割れを少しだけ考慮） - ドル円 R1 55% → R2 52%（基準値157.83円から上は158円台まで1円弱、下のほうが広いという東雲さん・黒沼さんの指摘に納得）
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 55% ／ 日本株 65→70% ／ 10年債利回り 65→60% ／ ドル円 50%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬への同意（日経の出発点）: R1で俺はCME先物を見落としていた。認める。一ノ瀬の10月限の板でATM目安が69,625円。10月限は10/9がSQで期日まで1週間しかないから、配当・金利のズレはほぼ無い。12月限69,760円との差は約135円。つまり「12月限のベーシスで割り引け」という話は、10月限で見れば小さい。月曜は69,500円前後から始まる前提でいい。現物の基準値68,309円から見て、すでに1,200〜1,300円上に立っている。 - 黒沼への反論（日経47%）: 先物の窓を「上昇側の材料」と自分で書いておいて47%は、チャートとしては筋が通らない。窓を全部埋めて基準値割れまで行くには、月曜の始値から約2%の下げが要る。10/1の上放れ、20日高値更新、50日線65,581.61円の+4.2%上。トレンドは上だ。中身が4銘柄頼みなのは事実だが、指数のチャートは指数で読む。 - 東雲への同意と注意（日経70%）: 70%は俺も賛成だ。ただ10/2の安値68,132.16円と10/1の始値67,106.52円の間に窓が残っている。月曜に窓を開けて始まると、窓が2段になる。10/9のSQで下に振れたら、67,100円までは一気に来る。損切りの置き場所はそこだ。 - 東雲への反論（米10年債40%）: 2年債が4.92%→4.78%に下がったのは事実だ。だが10年債は下がっていない。10/2は場中5.157%から5.277%まで全戻しで、終値は5.293%（9/30）を除けば20日間で一番高い位置にいる。「コンセンサスが寄りすぎ」はチャートには書いていない。天井を張るのは、5.15%を終値で割ってからでいい。 - 都筑への同意（米10年債の上値）: 10/1は場中5.342%から5.237%まで押し戻された長い上ヒゲだ。俺はR1で10/2の下ヒゲだけ見ていた。上ヒゲと下ヒゲが並んだ。高値圏でのもみ合いの形でもある。この点は受け入れて確率を少し下げる。 - 東雲・黒沼への反論（S&P 500 35%・42%）: HY OASもVIXも益回りも、俺のチャートには出ていない。チャートに出ているのは、4日続落が9/30に50日線7,657.64で止まり、10/2に+0.73%で戻したという事実だけだ。下方向の非対称は、7,650を終値で割ってから言えばいい。ただし割れたら速い、という点は認める。レンジの下限を20日安値7,551.81の手前まで広げる。 - 神楽坂への同意（S&P 500 54%）: 50日線の上にいる週の上昇確率を土台にする考え方は、俺の「トレンド方向に寄せる」と同じだ。ここは55%前後で一致している。 - 瀬戸口・東雲への反論（ドル円43%・40%）: 上が介入警戒で詰まっているのは同意。だが下も、雇用統計の日に156.93円で止まり、156.40円（今週安値）を割っていない。終値157.83円はこのレンジ（156.40〜158.44円）の上半分にいる。上にも下にも抜けていないなら50%だ。介入の話は、158.50円（200日線）に触れてからでいい。 【自説の修正】 - 日本株: 65%→70%に上げる。理由はCME先物と10月限ATMで月曜の出発点が約69,500円になること。窓開けの上放れが続く形で、トレンドが明確な時の俺の基準は70%前後だ。レンジは下限を66,000円→67,000円（10/1始値付近の窓）に上げ、上限を69,700円→70,500円に広げる。上の節目は8/14高値69,608円と70,000円の大台。 - 米10年債利回り: 65%→60%に下げる。上昇トレンドは変わらない。ただ基準値5.277%が20日高値（終値）5.293%のすぐ下で、10/1の上ヒゲ（5.342%）もある。高値圏でもみ合う形を認めた。5.342%を終値で抜けたら再び上に寄せる。 - 米国株: 55%のまま。50日線で止まって戻した形は崩れていない。レンジの下限だけ7,600→7,550に広げる。 - ドル円: 50%のまま。156.40〜158.44円のレンジを抜けていない。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,550 〜 7,800 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 70% 想定レンジ: 67,000 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 60% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 156.40 〜 158.50 【変更の記録】 - 米国株 R1 55% → R2 55%（50日線7,657.64で止まった形は崩れていない。下の値幅だけ20日安値方向に広げた） - 日本株 R1 65% → R2 70%（CME先物12月限69,760円・10月限ATM約69,625円で、月曜は基準値より約1,300円上から始まる。上放れ継続） - 米10年債利回り R1 65% → R2 60%（10/1の5.342%の上ヒゲを見落としていた。20日高値の直下でのもみ合いを認めた） - ドル円 R1 50% → R2 50%（156.40〜158.44円のレンジを抜けていない）
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 54% ／ 日本株 51→65% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 48%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬さんへの同意（日本株・論点1）: 私がR1で一番大きく外したのはここです。CMEの12月限69,760円は満期が12月なので、金利・配当の分だけ現物とずれます。そのまま「+1,450円」として確率に乗せるのは雑です。ただ、一ノ瀬さんが示した10月限オプションのATM目安69,625円（10/3 05:52、夜間の引け後）は、10/9のSQで決済される限月です。ベーシスはほぼ無視でき、来週の判定日とほぼ一致します。つまり市場が付けた来週の中心値は、すでに基準値より約1,300円上にあります。これは予想ではなく実測です。中心69,600円、週次1σを記事のHV ±3.25%（約±2,220円）とすると、基準値68,309円は中心から約−0.58σで、上で引ける確率は正規近似で約72%。一ノ瀬さんのIV 24.5%（約±2,370円）でも約71%です。 - 東雲さん・灰原さんほか「窓埋め」を割り引く人へ（論点1）: 「月曜の窓は埋まりやすい」は、何回中何回の話でしょうか。サンプル数が示されていないので、私は方向の修正には使いません。オプションのATMは裁定で決まる値なので、そこから下にずれると見るなら、その根拠となる統計が必要です。私が割り引くのは別の理由です。正規近似は裾が薄すぎること、そして10/5の所信表明と10/8のファーストリテイリング決算という一回性のイベントで分散が膨らむことです。 - 東雲さんへの反論（米国株・論点3）: 35%はベースラインの約55%から20pt下げた値です。その根拠の「HY OAS 1週間で+0.44pt」「益回り<10年債」「VIX低位」の三つ巴について、条件を満たした週は過去に何回あり、翌週の上昇率は何%でしたか。一ノ瀬さんの指摘どおり、VIX 15.31の低さやSKEW 144.88は分布の左の裾が厚いことを示しますが、中央値が下にずれる証拠ではありません。「下げたときに大きい」は値幅の話で、上か下かの確率の話ではありません。ですから私は確率を据え置き、レンジの下限だけ広げます。 - 灰原さんへの反論（米10年債・論点2）: 65%の根拠は「トレンドが強い」ですが、週単位で見ると、利回り変化の自己相関は小さいものです。トレンドの持続を週次の勝率に換算すると、上乗せはせいぜい数ptです。長い下ヒゲ1本はn=1です。 - 東雲さんへの反論（米10年債・論点2）: 「コンセンサスが寄りすぎ」「2年債が先に下がった」も同じくn不明の物語です。入札3本（580億・390億・220億ドル）は、入札前に上乗せ金利を織り込み、通過後に戻す動きが入りやすい。ですから週の始値と終値の比較では方向が相殺されやすく、値幅を広げる材料として扱うのが妥当だと考えます。両側の論を足して、52%付近が一番説明が少なくて済みます。 - 瀬戸口さん（43%）・一ノ瀬さん（47%）へのドル円（論点4）: 介入警戒は上側の裾を切る力です。平均は下がりますが、中央値への効き方は小さい。終値157.83円は50日線・200日線の下で、5日高安157.36〜157.93円とボラティリティが縮んでいます。下値の金利差（政策金利で2.50pt）も上値の介入警戒も、来週の終値ではどちらも発動しない確率のほうが高いと見ます。一ノ瀬さんと同じく、レンジは上を短く下を長い非対称にします。 【自説の修正】 - 日本株は51%→65%に大きく変えました。理由は、R1で見落としていたSQ限月の実測価格によって分布の中心が基準値の上に動いたことです。正規近似の71〜72%から、裾の厚さとイベントによる分散の拡大を見込んで約7pt引きました。私は極端な確率を付けない方針なので65%で止めます。レンジも中心を上げて66,800〜71,800円にしました。 - 米国株は54%で据え置きます。新しい実測データが無く、下方向の議論は分散と裾の話だからです。ただSKEWを踏まえて、下限を7,560→7,540に広げました。 - 米10年債利回りは52%で据え置きます。トレンド派も逆張り派も標本数を示していないからです。レンジは変えません。 - ドル円は48%で据え置きます。上限は159.40→159.20に縮めました。介入警戒帯で上の裾が切られる分です。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,540 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 65% 想定レンジ: 66,800 〜 71,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 156.00 〜 159.20 【変更の記録】 - 米国株 R1 54% → R2 54%（下方向の議論は裾の厚さの話で中央値の根拠にならないため据え置き、下限のみ拡大） - 日本株 R1 51% → R2 65%（10月限ATM約69,600円という実測の中心が基準値より約1,300円上。正規近似の約72%から裾とイベント分を割り引いた） - 米10年債利回り R1 52% → R2 52%（トレンド継続・逆張りのどちらにも標本数の裏付けがなく、入札3本は値幅の材料と判断） - ドル円 R1 48% → R2 48%（介入警戒は上の裾を切るが中央値への影響は小さい。上限のみ159.20に縮小）
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 48→49% ／ 日本株 56→62% ／ 10年債利回り 56→54% ／ ドル円 53→52%【他の参加者への反論・同意】 - 東雲さん（10年債利回り40%）への一部同意と反論: 先輩の「2年債が先に下がった」という指摘は、教科書どおりに分けると半分正しいと思います。10年債利回りは「今後10年の短期金利の予想の平均」と「タームプレミアム」の和です。2年債−14bpで予想の部分は確かに下がりました。仮に10年平均に効く分が−5bp前後だとすると、10年債の週+9.3bpのうちタームプレミアムの上昇は十数bpあった計算になります（ACMの実測値は未確認なので、ここは分解の目安です）。来週、利回りを下に動かすには、予想の部分がさらに下がる材料が要ります。ところが10/14のCPIまで大きな指標がなく、10/7の議事要旨は9/16に利上げした会合の分です。一方、タームプレミアムを押し上げる3年・10年・30年の入札3本（580億・390億・220億ドル）は来週に固まっています。ただ「コンセンサスが寄りすぎ」は受け止めます。R1集計は16人中多数が50%台、最強気は灰原さんの65%でした。上方向の材料がすでに価格に入っている可能性は否定できないので、56%は少し強すぎたと考え、下げます。 - 灰原さん（65%）への反論: 下ヒゲで下げを全部戻した10/2の足は、私も「上昇側の非対称」の根拠に使いました。ただ5.277%からの週次1σは約±10〜15bpで、入札の結果は3回とも日本時間の深夜2時に一気に出ます。テールが出るか、きれいに消化されるかで数bpずつ飛ぶ一回性のイベントが3本あるので、トレンドだけで65%まで寄せるのは強いと思います。50%台半ばが妥当です。 - 姫野さんの「前日比で上がった日の割合80%」への補足: 5日中4日上がったのは事実です。ただ、その5日間に2年債は下がり続けていました。同じ「利回り上昇」でも中身が違い、来週も続くかは日数ではなく入札で決まると見ています。 - 桃井さんへの小さな訂正: 根拠2で実質利回りが「2.85%→2.88%」とありますが、記事のFRED DFII10は9/25の2.83%→10/1の2.88%（+5bp）です。結論は変わりません。 - 一ノ瀬さん・ライアンさん・沖田さん（論点1、CME日経先物とベーシス）への私見: 金利の人間として、ベーシスは計算で割り引けます。12月限の理論価格は、現物に「短期金利−配当利回り」の残存期間分を足した値です。日本の主な配当は3月末・9月末の権利落ちに集中していて、9月末を通過した今は12月までの配当が小さいはずです。そこで金利の持ち越し分だけを見ると、政策金利1.25%×約2.4か月で約+0.25%、約170円の上乗せになります（配当の正確な値は未確認）。69,760円からこれを引くと、現物換算は約69,590円。一ノ瀬さんが示した10月限のATM目安69,625円（期日まで数日でベーシスはほぼゼロ）ともほぼ一致します。月曜の現物換算の出発点は約1,280円高（約+1.9%）と見てよいと思います。基準値68,309円を下回って週を終えるには、そこから約1.9%下げる必要があり、週次1σ±3.25%の0.6σ弱にあたります。窓埋めとSQの振れを割り引いても、6割強は上と考えます。 - 鷲尾さん（米国株55%、「期待で持つ週」）と黒沼さん（42%）へ: 私は金利から逆算する立場なので、条件付きで答えます。10年債が5.15%を割れば鷲尾さんのシナリオ、5.342%を終値で超えれば黒沼さんのシナリオです。両方の中間にある5.2%台後半で週を終える確率が一番高いと見ているので、米国株も五分に近いところに置きます。 - 瀬戸口さん（ドル円43%）・東雲さん（40%）への反論: 介入警戒の上値は私も認めます。ただ判定は週末の終値が157.83円より上か下かで、上に残る余地が158.50円まで約0.7円しかなくても、上で引ける確率とは別の話です。下側では、米10年債が5.2%台を保つ限り、10年金利差約2.19ptとヘッジ後利回り約2.6%の構図は崩れません。円高側に傾けるのは、米長期金利が下がる確率を多数派より高く見ている場合に限られる、というのが私の考えです。 - 桃井さん（ドル円の根拠3）への補足: 「日本の長期金利が上がると円高」は、日銀の利上げ観測で上がる場合の話です。10/5の所信表明で国債増発への警戒から上がる場合は、財政の上乗せ分が乗った金利上昇なので、円安と同時に起きることもあります。同じ「金利上昇」でも原因で向きが変わる点は分けて見たいです。 【自説の修正】 - 米10年債利回り: 56%→54%に下げます。東雲さんの指摘どおり、2年債が下がる中で予想の部分が10年債にも少しずつ効いてくる余地を認めました。過半の意見が上に寄っている点も割り引きました。上側を維持したのは、来週の材料が入札3本と利上げ会合の議事要旨という、上に効く順番に並んでいるためです。レンジ5.14〜5.40%（−14bp〜+12bp）は変えません。 - 日本株: 56%→62%に上げます。R1では先物の差を「高く始まる位置」としか言えませんでしたが、ベーシスを差し引いた現物換算が約69,590円で、一ノ瀬さんの10月限ATM 69,625円とも一致しました。出発点の優位が数字で確かめられたためです。レンジ下限は月曜の高寄りを踏まえて67,000円に上げます。上限はSQの壁（一ノ瀬さん：コール72,000円台）より手前の70,500円とします。 - 米国株: 48%→49%。10年債利回りの上昇確率を下げた分だけ、割引率の重しを少し軽くしました。条件付きの考え方は変えていません。 - ドル円: 53%→52%。米長期金利の上昇確率を下げたのに合わせて1pt下げました。金利差の支えは残っているので、50%は割りません。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 7,560 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 62% 想定レンジ: 67,000 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 54% 想定レンジ: 5.14 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.30 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R1 48% → R2 49%（10年債利回りの上昇確率を下げた分、割引率の重しを1pt軽くした） - 日本株 R1 56% → R2 62%（CME 12月限からベーシス約170円を引いた現物換算約69,590円が10月限ATMと一致し、出発点の優位を確認） - 米10年債利回り R1 56% → R2 54%（2年債低下による予想の部分の波及と、上方向へのコンセンサスの偏りを割り引いた。入札3本の上方向の効きは維持） - ドル円 R1 53% → R2 52%（米長期金利の見通しを下げたのに連動。金利差の支えは残るので50%は割らない）
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 42% ／ 日本株 47→60% ／ 10年債利回り 58% ／ ドル円 47%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬への同意（日経の出発点）: R1で俺は先物の窓を「上昇側の材料」と認めながら、47%に置いた。数字を詰めると、これは甘かった。12月限と現物の理論差は、金利分が68,309円×日銀1.25%×残り約70日で約160円しかない。9月末の配当落ちは9/29に済んでいて、10〜12月に落ちる配当は小さい。つまり1,450円のうち1,200円以上は「本物の窓」だ。一ノ瀬が出した10月限オプションのATM目安69,625円とも合う。そこから基準値68,309円を割るには約1.9%下げる必要がある。週次1σ±3.25%（約2,220円）で機械的に計算すると、下で引ける確率は3割弱しかない。弱気の俺でも、算数には逆らわん。 - 東雲への反論（日経70%）: 方向は同意するが、70%は窓をそのまま乗せすぎだ。10/1の上げの約67%が4銘柄、10/2はプライムの84%が下落、海外勢は3週連続で売り越し（930億円）。窓を開けた月曜の寄りは、利益確定の売りを集める位置になる。一ノ瀬が拾ったプット建玉の積み増し（65,000円台は前日比+1,052枚）も、急伸を信じていない誰かがいる証拠だ。SQの10/9寄りで69,000〜70,000円の壁が外れた後の午後が判定になる点も割り引く。 - 東雲への反論（米10年債の低下40%）: 「コンセンサスが寄りすぎ」という逆張りの理屈は、普段なら俺の側の議論だから気持ちは分かる。だが2年債が先に14bp下がったのは政策見通しの話で、10年債を押し上げているのは実質の上乗せ分（2週間で名目+23bpのうち実質+20bp）だ。供給の問題は需給の問題で、来週はその供給そのものが3本（580億・390億・220億ドル）出てくる。9月のハイイールド債発行は385.1億ドルで年内最多だった。四半期末リバランスの一巡という指摘は認めるが、それは10/1の高値を説明するだけで、週末の水準までは説明しない。 - 都筑・鷲尾への補足（10年債）: 「5.3%台の利回りに惹かれた買い」が入るのは事実だろう。ただ雇用統計の日、5.157%まで下げた後に買い手が追いかけず全戻しした。値段が魅力的なら下がった所で買われるはずで、そうならなかった。俺はこれを買い手の厚みの不足と読む。 - サマンサへの反論（米国株54%）: 「利益が土台」は正しい。ただ、その利益の伸びは借金で賄う設備投資の上に立っている。AI関連の社債の上乗せ金利は約115bpで投資適格全体の約78bpより高く、HY OASは1週間で+0.44pt。サマンサ自身がR1で「借金で無理に投資しているのか判断できない」と書いている。判断できないものを土台と呼ぶのは楽観が眩しすぎる。 - 一ノ瀬・東雲への同意（米国株の非対称）: VIX9D 12.06＜VIX 15.31の順ザヤで急落が値付けされていない、という点はまったく同じ見方だ。ただし来週は決算の本番（10/13〜14の銀行、10/15のTSMC）の手前で、引き金になる日程は入札とFOMC議事要旨しかない。だから東雲の35%ほどは下げない。崩れるのはおそらく来週ではなく、その後だ。 - 瀬戸口・東雲への同意（ドル円）: 上は158円台で1円弱、下は156.40円まで1.4円。介入警戒の上値のほうが来週は効く。ただ下値は政策金利差2.50ptが支えていて、雇用統計でも65銭しか動かなかった。下に賭けるほどの材料はない。 【自説の修正】 - 日本株だけ変えた。先物の窓の大半はベーシスでも配当でもない実際の値上がりで、月曜は69,500円前後から始まる公算が高い。そこを無視して47%と言い張るのは、根拠のない悲観で、俺のいちばん嫌いなものだ。ただし窓埋めの売り、SQ明けの午後、所信表明後の国内長期金利（3.090%）、裾野の狭さを割り引いて、計算上の7割から60%に落とす。レンジは窓を前提に上へずらした。 - 米国株・米10年債・ドル円は変えない。米国株は信用が先に崩れ株がまだ反応していないという見立てで、R1から新しい反証は出ていない。10年債は東雲の議論を読んでも、供給が来週そのまま出てくる事実のほうが重い。反証条件は5.15%の終値割れと2s10sが+30bpを下回ることで、どちらも来週の入札で確かめる。ドル円は上下の材料が拮抗したままで、わずかに上値の重さを取る。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 42% 想定レンジ: 7,550 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 67,000 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 58% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【変更の記録】 - 米国株 R1 42% → R2 42%（信用先行・VIX低位の非対称は変わらず、ただ来週は引き金が少ないので40%は割らない） - 日本株 R1 47% → R2 60%（12月限の理論差は約160円にすぎず、窓の大半は本物。出発点約69,600円から基準値割れには約1.9%安が必要。窓埋め・SQ・裾野の狭さで計算値の7割から割り引いた） - 米10年債利回り R1 58% → R2 58%（上昇は実質の上乗せ分が主導で、来週は3本の入札で供給そのものが出る。東雲の需給一巡論は10/1の高値しか説明しない） - ドル円 R1 47% → R2 47%（上は介入警戒で1円弱、下は金利差で堅い。わずかに上値の重さを取る判断を維持）
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 60→63% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 54→52%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬さんへの同意（日経の出発点）: R1で私が「単純比較は控える」と逃げた部分を、10月限オプションで埋めてもらいました。10/3早朝の10月限のATM目安69,625円は、CME 12月限69,760円とほぼ同じ場所です。12月限は来年3月の配当落ちより前に満期が来るので配当分の差は小さく、残りは2か月半ぶんの金利の上乗せ程度。つまり「月曜朝の現物の実質的な出発点は69,500円台」とみてよく、基準値68,309円との差はおよそ1,200〜1,300円。1,450円をまるごと乗せるのは言い過ぎですが、大半は本物の窓です。 - 黒沼さんへの反論（日本株47%）: 先物の窓を「上昇側の材料だ」と認めながら47%は、出発点の計算と合っていません。10/9の大引けで基準値を割るには、月曜の実質的な寄りから約1.8〜1.9%下げる必要があります。週次1σが±3.25%の相場で、その下げが「起きない方」が多いのは素直に認めるべきです。裾野の狭さ（10/2はプライムの84%が下落）は私も同じ心配をしていますが、それはレンジの下側を厚くする理由で、確率を5割割れにする理由までにはならないと思います。 - 東雲さんへの半分同意（日本株70%）: 出発点の議論は同じです。ただ70%は窓を埋めない前提に寄りすぎ。一ノ瀬さんが示したプット建玉の積み増し（65,000円台が前日比+1,052枚、66,000円台が+677枚）は、急伸の直後に下値の保険を買う人が増えたということ。海外投資家も9月第4週まで3週連続の売り越し（930億円）で、窓を開けた上を買ってくる主体はまだ見えていません。私は63%まで。 - 東雲さん・瀬戸口さんへの反論（ドル円40%・43%）: 「上は1円、下は2円」の値幅の非対称は認めます。でも、それは結局、円がどっちに動くかで決まる！ 来週、円を買わせる国内材料が見当たらないんです。日銀の10月利上げ確率は「2割程度」に下がり、10/5の所信表明は「責任ある積極財政」。国債発行額を金利を見て決めると言うのは、財政の手綱を締めるというより市場をなだめる文言で、円買いの理由にはなりません。円高に振れる経路は米長期金利の低下だけで、それは来週3本の入札を抜ける必要がある。上昇確率は5割を少し上に置くのが筋だと考えます。 - 瀬戸口さんへの同意（所信表明の読み）: 「金利動向を見て国債発行額を決める」は債券市場への牽制、という読みに賛成です。国内長期金利（10/2時点3.090%）が演説後に跳ねなければ、日本株の割高感（PER17.37倍）の議論も来週は表に出にくいとみます。 - 東雲さんへの反論（米10年債40%）: 2年債が先に下がった（4.92%→4.78%）のは事実ですが、日本の機関投資家から見ると、ヘッジ後の米10年が約2.6%しか残らない状態では、ヘッジ付きの買いは増えません。入札を支える買い手が限られる以上、10/7の10年債入札が順調に消化される前提は置きにくい。私は多数派側に残ります。 - 黒沼さん・東雲さんの米国株の「下方向の非対称」について: HY OAS 3.24%とVIX 15台のずれは私も気になりますが、米国株は私の土俵ではないので一歩引きます。来週は銀行決算（10/13〜14）の手前で、信用の悪化が株価に波及する「きっかけ」の日付が見当たりません。値幅は下に厚く、確率はほぼ五分のまま、という鷲尾さん寄りの整理に落ち着きます。 【自説の修正】 - 日本株は60%→63%に上げました。一ノ瀬さんの10月限ATM（69,625円）でCME12月限69,760円の窓がおおむね本物だと確認できたためです。ただし窓埋めの戻り売りとSQ（10/9寄り）までの69,000〜70,000円へのピン止めを考え、東雲さんの70%までは上げません。レンジは出発点が上がった分を反映し、下限を66,900円→67,200円、上限を70,300円→70,800円にしました。下限は一ノ瀬さんのプット建玉の壁（66,000円台）の少し上です。 - 私の条件付きの形は変えません。ドル円157円以上なら日経平均の上昇確率は約67%、156円割れなら約48%（窓の分だけR1から上げました）。ドル円が157円以上で週を終える確率を約7割とみて、合わせて63%です。 - ドル円は54%→52%に下げました。東雲さんの「ドル指数が週+0.94%でもドル円は+0.41%」という指摘は、上値の重さとして無視できません。ただ円を買わせる国内材料が無いので、5割割れにはしません。上限は159.00円→158.90円（20日高値158.81円の少し上）に削りました。 - 米10年債利回り（53%）と米国株（52%）は変えません。理由は上の東雲さん・黒沼さんへの返答のとおりです。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,600 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 63% 想定レンジ: 67,200 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.15 〜 5.38 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.20 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R1 52% → R2 52%（来週は信用悪化が株に波及するきっかけの日付が無く、ほぼ五分のまま） - 日本株 R1 60% → R2 63%（10月限ATM69,625円で先物の窓がおおむね本物と確認。窓埋めとSQのピン止めを割り引いて63%） - 米10年債利回り R1 53% → R2 53%（ヘッジ後利回り約2.6%では日本勢の入札支えが期待しにくく、入札3本は上方向の材料のまま） - ドル円 R1 54% → R2 52%（ドル高でも上がらない上値の重さを一部受け入れる。ただ円買いの国内材料が無く5割は割らない）
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 50% ／ 日本株 60→62% ／ 10年債利回り 58% ／ ドル円 52%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬さんへの同意（日経の出発点）: 10月限の板でATM目安69,625円（10/3 05:52、夜間引け後）という数字が出てきたのが一番効いた。CME 12月限69,760円だけだと「12月限のベーシスはいくら？」で止まっちゃうけど、10/9にSQを迎える10月限で約69,600円なら、限月のズレはほぼ気にしなくていい。月曜の寄りは現物終値68,309円より1,300円前後上、と見ていい。ここに乗れないのはもったいない。 - 黒沼さんへの反論（日経47%）: 「月曜は高く始まる、上昇側の材料だ」と自分で言ってるのに47%は計算が合わない。判定は10/9の大引けが68,309円より上かどうか。寄りが69,600円付近なら、そこから約−1.9%下げて引けないと下判定にならない。中身が薄いのは私も同意だし、窓は埋まりやすい。でも「窓を一部埋める」のと「窓を全部埋めて、さらに下で引ける」のは別の話。 - 灰原さんへの同意: 10/2の安値68,132円が10/1の始値67,106円を割っていない（窓は埋めていない）という指摘はその通り。値上がりが215銘柄しかない日でも下げ幅を一時800円超で止めたのは、買いが残っていた証拠。 - 東雲さんへの反論（ドル円40%・米株35%）: 「上は1円、下は2円以上」というのは損益の形の話で、来週末に上か下かの確率とは別物だと思う。雇用統計の直後に約65銭円高になったのに、グールズビー発言で全部戻した。下への初速が続かない相場を、40%まで下に寄せる根拠にはならない。米株も同じで、HY OASやVIXの話は「崩れる時にどれだけ大きく下がるか」であって、「今週崩れるか」ではない。VIX9Dが12.06ってことは、オプションも来週は凪だと言ってる。 - 東雲さんへの反論（10年債40%）: 2年債が先に下がったのはその通り。でも値動きだけ見ると、10/2は場中5.157%まで下げたのに5.277%で引けた。弱い材料で下げても引けまでに戻す足が出ている時に、「いずれ下がる」と逆張りするのは早すぎる。 - 一ノ瀬さんへの同意（10年債・入札）: 入札結果はどれも日本時間の翌2時。私は寝てるか手仕舞い済みで触れない時間だから、確率に乗せるのは「テール次第で一晩に飛ぶ」という幅のほうだけ。方向は10/2の足を優先する。 【自説の修正】 - 日本株だけ60%→62%に上げた。R1では「CME 12月限とのベーシスは不明」として割り引いていたけど、一ノ瀬さんの10月限のATM約69,600円で、月曜の寄りが1,300円前後上という見立てを確かめられた。ATMのIV約24.5%（週次±約2,370円）を中心69,600円に当てると、68,309円より上で引ける確率は7割前後。そこから、4銘柄頼みで窓が埋まりやすい点と、10/9のSQ通過後の午後に壁が外れる点を割り引いた。70%台にしないのはこのため。レンジは寄りのギャップを踏まえて上限だけ70,500円に広げた。 - 米国株50%は据え置き。10/2はギャップアップで寄ったのに寄り値を割って引けた陰線で、上への勢いもない。でも東雲さん・黒沼さんの下方向の話は「今週」の根拠になっていない。どっちにも決めきれないので五分のまま。 - 米10年債58%も据え置き。直近5日のうち4日で利回りが上がって引け、10/2は下ヒゲを全戻し。入札の結果は夜中の2時なので、方向ではなく幅で見る。 - ドル円52%も据え置き。下への初速は続かず、上は158.44円で止まる。2円幅の往復で、わずかに上で引ける日が多かった（終値ベースで直近4日中3日が上昇）。10/5の所信表明で円が売られる可能性も上側の材料として残す。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,600 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 62% 想定レンジ: 66,900 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 58% 想定レンジ: 5.15 〜 5.38 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.40 〜 158.80 【変更の記録】 - 米国株 R1 50% → R2 50%（10/2の陰線と凪のVIX9Dで方向が出ない。下方向の非対称は今週の根拠ではない） - 日本株 R1 60% → R2 62%（10月限ATM約69,600円で月曜の寄りの上乗せを確認。窓埋めとSQを割り引いて小幅上げ） - 米10年債利回り R1 58% → R2 58%（10/2の全戻しの足を優先。入札は方向ではなく幅で見る） - ドル円 R1 52% → R2 52%（下の初速は続かず、上は158円台で止まる往復相場のまま）
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 55→53% ／ 日本株 56→60% ／ 10年債利回り 52→54% ／ ドル円 52→50%【他の参加者への反論・同意】 - 東雲への反論（米国株35%）: 下げに張るには時期が早すぎます。東雲さんの言う「好材料は使い切った」には半分同意しますが、来週はまだ決算シーズンの手前で、上方修正ガイダンス72社（2006年以降で最多）と7〜9月期予想増益率+29.5%という期待が試されるのは10/13〜14の銀行決算からです。信用の悪化が株に効くのは、普通は利益見通しの下方修正と組み合わさったときです。来週の決算はPepsiCo（10/8）とDelta（10/9）程度で、その組み合わせが起きる日程がありません。35%は「来週」ではなく「10月後半」に向けた数字だと思います。 - 黒沼への部分的な同意（米国株42%）: 「信用が先に崩れ、株が後から気づく」という順番はその通りで、HY OAS 2.80%→3.24%を軽く見るつもりはありません。ただ黒沼さん自身が「短期はどうせ持ちこたえる」と書いています。判定は10/9の終値なので、その見立てなら50%を下回る理由は弱いはずです。 - ライアン・コールへの同意（米国株55%）: イベントを跨がない週はボラ売りでじわじわ上に寄りやすい、という読みは私の「期待で持つ週」と同じです。ただし10/7の10年債入札とFOMC議事要旨が唯一のイベントリスクだという点も同意で、私が確率を少し下げた理由はそこです。 - 都筑への同意（米10年債56%）: 「10/7の議事要旨は9/16に利上げした会合のものなので、ハト派に寄る可能性は低い」という指摘は、私のR1で抜けていた点です。入札3本と社債供給が重なる週で、利回りは上寄りと見直します。 - 東雲への反論（米10年債40%）: 2年債が4.88%（9/30）→4.78%（10/1）と先に下がったのは事実ですが、それでも10年債は週+9.3bpでした。政策見通しの変化が長期側に波及していないことこそ、今の相場の性質です。コンセンサスが寄りすぎているという論は、入札が1本順調に通ってから使うべき論で、入札前の週に張る根拠としては弱いと考えます。 - 日経平均の出発点（論点1）について東雲・都筑・黒沼・ライアンへ: CME 12月限69,760円と現物68,309円の差約1,450円を、そのまま上昇確率に乗せるのは過大です。ただ、割り引く分は大きくありません。9月末の配当落ち（9/29）は通過済みで、12月限までに落ちる配当は小さいはずです。金利分は、日銀の政策金利1.25%で12月SQまでの約70日を計算すると約160円です（私の概算）。差し引いても1,200〜1,300円前後は「現物にまだ反映されていない上乗せ」と見てよい。週次1σ±3.25%（約±2,220円）に対して0.5σ強のクッションになります。一方で一ノ瀬さんの言う、10/9のSQ前の69,000〜70,000円へのピン止めと、SQ通過後に壁が外れる点は、上に伸ばしすぎない理由になります。東雲さんの70%は、上げの約67%が4銘柄という集中度を割り引き切れていないと思います。 - 鏑木への反論（日本株48%）: バリュエーションの方向に寄せるのは理解できますが、1週間の判定で1,300円前後の先行分を無視するのは、数字の扱いとして不利な賭けです。 - ドル円（論点4）について神楽坂・瀬戸口へ: 神楽坂さんの指摘通り、157.83円は50日線158.04円・200日線158.50円の両方の下にあります。私のR1は「金利差の下値」を重く見ましたが、上値余地は20日高値158.81円まで約1円しかありません。来週効くのは介入警戒の上値の方だと見直します。ただし瀬戸口さんの43%ほど下に寄せる材料も無く、米10年債が5.2%台を保つなら下も堅い。ほぼ五分です。 【自説の修正】 - 米国株: 決算前の期待で持つ週という見立ては変えませんが、10年債利回りの上昇確率を上げた以上、私のR1の条件分岐（5.342%を終値で超えれば7,600割れを試す）の比重も上がります。上げの幅（RSP−SPY −4.23pt）の狭さを私は甘く見がちなので、55%→53%に小幅に下げます。レンジは変えません。 - 日本株: CMEとの差を概算で確かめた結果、配当・金利で割り引いても約1,300円の先行分が残ると判断し、56%→60%に上げます。SQのピン止めと集中度を考えて、これ以上は上げません。 - 米10年債利回り: 都筑さんの議事要旨の指摘と入札3本を重く見て、52%→54%に上げます。 - ドル円: 介入警戒の上値が来週は効きやすいとして、52%→50%に下げます。レンジ上限も159.00→158.90円に下げます。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 66,800 〜 70,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 54% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 156.20 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R1 55% → R2 53%（10年債利回りの上寄りと上げの幅の狭さを反映し小幅に下げた） - 日本株 R1 56% → R2 60%（CME 12月限との差は配当・金利で割り引いても約1,300円残ると確認したため） - 米10年債利回り R1 52% → R2 54%（入札3本と、議事要旨がハト派に寄りにくいという都筑さんの指摘を反映） - ドル円 R1 52% → R2 50%（50日線・200日線の下で上値余地が約1円しかなく、介入警戒の上値の方が効くと判断）
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 53% ／ 日本株 56→63% ／ 10年債利回り 56% ／ ドル円 43→47%【他の参加者への反論・同意】 - 東雲さん・都筑さん・一ノ瀬さんへの同意（日経の出発点）: まず私の見落としを認めます。R1では「月曜は戻りから入る」と書いたのに、CME日経先物12月限69,760円という一番きときとな数字を使っていませんでした。雇用統計というヘッドラインは、東京では10/2の引け後に出ています。その「消化済みの値段」が先物です。一ノ瀬さんが示した10月限オプションのATM目安69,625円も、ほぼ同じ水準です。10月限は10/9のSQで清算される限月なので、12月限のような配当・金利分の差はほとんど乗りません。つまり約1,300〜1,450円の差の大半は、ベーシスではなく雇用統計への本物の反応と読みます。月曜に窓を開けて始まるなら、基準値68,309円を割るには週内に2%前後の下げが要ります。 - 黒沼さん・灰原さんへの補足（窓埋め）: 窓埋めのリスクは認めます。ただ、窓を埋める「きっかけの一言」が来週どこにあるかを考えると、候補は10/5の所信表明くらいです。原案の「金利動向を見て国債発行額を決める」は、債券市場に向けた火消しの言い回しです。長期金利（3.090%）を跳ねさせない意図がはっきりしているので、演説そのものが売り材料になる確率は高くないと見ます。代表質問（10/7〜9）で消費税減税の財源を突っ込まれた場合の失言リスクは残ります。 - 東雲さんへの反論（米10年債の低下40%）: その理屈は分かりますが、市場を実際に動かしたのは雇用統計の後のグールズビー総裁の一言ですよ。5.157%まで下げた利回りとドル円は、インフレ懸念の発言で戻されました。ウィリアムズ総裁の「急ぐ必要はない」も10年債には+2bpでした。ハト派の発言は短期債にしか効かず、タカ派の発言は長期債に効く。いまはこの非対称な状態です。2年債の14bp低下は「政策の向きが変わった」証拠ですが、それが長期側に波及する前に、10/6〜8の入札3本と、利上げした9月会合の議事要旨（10/7）が来ます。入札1本目の結果を見るまでは低下側に賭けにくいので、56%は据え置きます。 - 東雲さん・黒沼さんへの反論（米国株の下方向の非対称）: HY OASの+0.44ptとVIX 15.31の組み合わせは、一ノ瀬さんの言うとおり「下に動いたときの値幅」の話だと思います。方向の確率の話とは別です。来週、それに火をつける指標の発表は予定にありません（CPIは10/14）。発火点になりうるのは入札のテールと議事要旨の文言で、どちらも中身次第で上にも下にも転びます。だから方向は五分寄りのままにし、レンジの下側を少し広げました。 - 神楽坂さんへの同意（ドル円の介入警戒）: 「介入警戒の上値に統計の裏付けが無い」という指摘は、私自身のR1の検証と矛盾しません。9/28三村財務官、9/29片山財務相の発言は、ほぼ反応ゼロでした。効いていない牽制に確率を振ったのは、私の悪い癖（一過性の発言への過剰反応）が出たと認めます。 - 都筑さんへの同意（ドル円の下値）: 金利差（政策金利2.50pt、10年約2.19pt）は、雇用統計の直後でも円高を65銭に抑えました。来週の円安側には、所信表明の「積極財政」と、日経先物が示すリスクオンの空気もあります。 【自説の修正】 - 日本株を上げました。CME 12月限69,760円と10月限ATM 69,625円という、ヘッドラインを消化した後の値段が出ているためです。東雲さんの70%まで上げない理由は、10/9 SQ（寄りで清算、判定は大引け）、10/8ファーストリテイリング決算、代表質問での発言リスクが週後半に固まっているからです。 - ドル円を上げました。今週の牽制発言の反応はゼロで、「断固たる措置」級の表現も出ていません。ここで円高側に7ポイントも寄せた根拠は弱いと判断しました。ただ158円台では一段強い発言が出やすいので、50%は超えません。 - 米国株と米10年債利回りは変えません。来週の米国には指標のサプライズ材料が無く、私の置き方では五分近辺が基本です。10年債は、高官発言の効き方が長期側でタカ派に偏っている点を残します。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 63% 想定レンジ: 67,000 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 56% 想定レンジ: 5.13 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【変更の記録】 - 米国株 R1 53% → R2 53%（来週は米指標の発表が無く、OASとVIXの歪みは方向ではなく値幅の話としてレンジ下限だけ7,600→7,560に広げた） - 日本株 R1 56% → R2 63%（雇用統計を消化したCME 12月限69,760円・10月限ATM約69,625円が基準値の約1,300〜1,450円上。窓埋め・SQ・代表質問の分を割り引いた） - 米10年債利回り R1 56% → R2 56%（ハト派発言は短期債にしか効かず、長期債に効くのはタカ派発言と入札。入札1本目を見るまで据え置き） - ドル円 R1 43% → R2 47%（今週の口先介入の反応はほぼゼロで、牽制に振った分が過剰だった。158円台での一段強い発言リスクは残し、50%は超えない）
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 52% ／ 日本株 64→66% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 47%【他の参加者への反論・同意】 - 東雲さん・ライアン・黒沼さんへの同意と補足（論点1、日経の出発点）: CME 12月限69,760円と現物68,309円の差「約1,450円」は、12月限のベーシスを含むき、そのままは使えん。そこはライアンの言うとおり。けんど、もっときれいな物差しがあるがよ。日課で取っちゅう10月限オプション（10/3 05:52、雇用統計後の夜間引け）のプット・コール・パリティでは、69,500円のコール1,020円・プット890円から逆算した10/9 SQまでのフォワードが約69,630円。SQまで1週間しかないき、配当や金利のズレはほぼ無い。つまり月曜の窓は「約1,450円」やなく「約1,300円」が実勢で、それでも基準値より上から始まるのは間違いない。 - 黒沼さんへの反論: 先物の窓を「上昇側の材料」と認めながら47%は、数字が合うちゃあせん。ATMのIV 24〜25%で週次1σは約±2,370円。中心69,630円から基準値68,309円までは約0.56σ下で、ここを割って引けるには窓を埋めたうえでさらに下げる必要がある。単純な分布だと上で引ける確率は7割強。4銘柄頼みの中身を割り引いても、50%を切る根拠にはならんと思う。 - 灰原さんへの反論: 65%は私と近いけど、想定レンジ上限69,700円はフォワード69,630円とほぼ同じ。これだと「月曜の寄り付きが週の天井」という前提になる。上限を置くなら、建玉の壁のコール72,000円台（4,226枚）か、少なくとも70,000円の個別行使価格（コール2,600枚）の上やね。 - 東雲さんへの同意（日本株70%）と注意点: 方向はほぼ同じ見立て。ただSQは10/9の寄り付きで、判定は同じ日の大引け。69,000円・70,000円のコール建玉（2,570枚・2,600枚）にSQまではピン止めされやすいけど、SQを通過した午後は壁が外れる。ファーストリテイリング決算（10/8）からSQまで一直線のライアンの指摘どおり、週末の着地は振れやすいき、70%までは上げん。 - 東雲さんへの反論（米国株35%）: 「下に動いたときの値幅が大きい」のと「下で終わる確率が高い」は別の話だよ。SKEW 144.88やVIX9D 12.06が示しちゅうのは、左の尻尾が太いのに保険が安いということ。オプションの世界では、左の尻尾が太いと、むしろ「小さく上がる確率」は5割を超える形になりやすい。下げ幅を厚く見るのは賛成、確率を35%まで落とすのは反対。 - 論点2（米10年債）について、灰原さん65%と東雲さん40%の両方へ: 私はどちらにも寄らん。MOVE 107.3（週換算 約±15bp）はHV基準（約±10bp）の1.5倍で、債券のオプション市場は「どっちに動くか分からんけど大きく動く」に値段を付けちゅう。入札3本はボラティリティのイベントで、方向のイベントやない。2年債が9/28の4.92%→10/1の4.78%と下がったのは東雲さんの言うとおりやけど、入札のテールで上にも走れる。53%のまま、レンジを5.13〜5.43%の広めで持つ。 - 論点4（ドル円）について、瀬戸口さん・デレクへの同意: 上は介入警戒で「コールが売られちゅう」状態、下は金利差2.50ptで支え。介入が出るとしたら上で跳ね返されて一気に下に来るジャンプなので、上限の置き方は皆の158.8〜159.0円の方が実態に近い。私のR1上限159.5円は広すぎた。 【自説の修正】 - 日本株: 64%→66%に引き上げ。窓の大きさを10月限のパリティで確かめて、ベーシスを差し引いても約1,300円上から始まることが確認できたため。上限はコールの壁72,000円のまま、下限はプット建玉を積み増した65,000〜66,000円台（65,000円台4,282枚、前日比+1,052枚）の上で66,500円を維持。この範囲に収まる確率は約7割の見立ても変えん。 - ドル円: 確率47%は据え置き、レンジ上限を159.5円→159.2円に下げる。介入警戒帯でのジャンプを考えると、1σの上側はそのまま使えんため。 - 米国株・米10年債: 据え置き。米国株は左の尻尾の太さと確率を分けて考えるべきで、52%は変えん。10年債は入札をボラのイベントとして扱い、方向は五分よりわずかに上の53%。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 66% 想定レンジ: 66,500 〜 72,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.43 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 155.9 〜 159.2 【変更の記録】 - 米国株 R1 52% → R2 52%（下げ幅の大きさと下落確率は別。VIX基準1σのレンジも維持） - 日本株 R1 64% → R2 66%（10月限のパリティで窓が約1,300円と確認、ベーシスを除いても基準値の上から始まる） - 米10年債利回り R1 53% → R2 53%（入札3本は方向よりボラのイベント。MOVE基準±15bpのレンジで持つ） - ドル円 R1 47% → R2 47%（確率は据え置き、介入のジャンプを考えて上限を159.5円→159.2円に）
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 55→54% ／ 日本株 60→63% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬への同意（論点1・日経の出発点）: これはR1でワイがいちばん欲しかった数字や、サンキュー（親指グッ）。10月限の板でATM目安69,625円、ストラドル約1,910円、IV 24〜25%。ここで大事なのは、これが**10月限**の値やってことや。10/9がSQやから、10月限は残り1週間で配当・金利ぶんのズレはほぼゼロ。つまりCME 12月限69,760円と現物68,309円の約1,450円差のうち、12月限のベーシスで割り引かなあかん部分は小さくて、「月曜の窓」は約1,300円ぶん本物と見てええ。ワイがR1で「12月限なので金利・配当ぶんのズレを含む」と保留した部分は、一ノ瀬の10月限の数字で片付いた。中心69,600円・週次1σ約±2,370円なら、基準値68,309円は中心の約0.55σ下で、単純計算の上昇確率は7割ちょいや。 - 一ノ瀬へのもう一言: 65,000円台プット4,282枚（前日+1,052枚）、66,000円台2,402枚（+677枚）と急伸直後にプットが積まれてるのは、ワイの言葉で言うたら現物ロングのヘッジ買いや。これは下値の「壁」にもなる一方で、割れたらディーラーのデルタヘッジ売りが加速する場所でもある。ただ66,000円割れは基準値から約3.4%下、1σの外やから、来週の判定を変えるほどの話やない。 - 東雲への反論（論点3・米国株35%）: 「HY OAS拡大なのにVIX 15.31は備えが薄い」までは100%同意や。ただ、それは**値幅（ボラ）の非対称**の話で、**方向の確率**を35%まで下げる根拠にはならへんと思う。VIX9D 12.06 < VIX 15.31の順ザヤは「来週9日間に急落イベントを誰も値付けしてない」って意味で、来週は大型決算もCPIも無い（CPIは10/14、銀行決算は10/13〜14）。カタリストの無い週に、信用と株のズレが一気に埋まる確率はそこまで高くない。ワイなら下はプットで「保険を安く買う」週で、方向を下に張る週やない。OAS 3.24%自体も記事が言うとおり歴史的にはまだ低い水準や。 - 黒沼への半分同意（論点3）: 「短期は持ちこたえる、問題はその後」は、まさにイベント日程の読みとして正しいと思う。その後＝10/13〜14の銀行決算と10/16の米株オプション月次満期の週や。来週は「持ちこたえる」側を取るから、ワイは黒沼の42%より上に置く。 - 灰原と東雲への意見（論点2・米10年債）: 灰原の「10/2の長い下ヒゲ（5.157%→5.277%）でトレンド継続65%」も、東雲の「コンセンサスが寄りすぎ、2年債4.92%→4.78%が先行して40%」も、どっちも筋は通ってる。けど、オプション側の答えはMOVE 107.3、週換算で約±15bpの**左右対称**や。債券オプションの買い手がこれだけ両方向に保険料を払ってるってことは、入札3本（10/6の3年580億、10/7の10年390億、10/8の30年220億ドル）がどっちに転ぶか市場自身も決めかねてるってことやで。ワイは灰原にも東雲にも寄らず、五分よりわずかに上のままにする。マクロはワイの苦手分野やから、ここは市場の値付けに従うのがいちばん正直や。 - 瀬戸口・東雲への意見（論点4・ドル円）: 上は158.50円（200日線）〜160円の介入警戒で約1円、下は156.40円・155.97円まで約2円。これは一ノ瀬の言う「上のコールが売られてる」スキューの形で、**値幅は下に長い**。ただ、来週の判定は「10/9の終値が157.83円より上か下か」だけや。今週の終値は157.36〜157.93円の幅に5日間収まってて、基準値はその上端。上は詰まってても、金利差2.50ptで毎日キャリーが入る分、終値が少し上で終わる日も普通にある。東雲の40%・瀬戸口の43%は値幅の非対称を確率に入れすぎやと思う。 【自説の修正】 - 日本株を上げた（60%→63%）。理由は一ノ瀬の10月限データで、「月曜の窓」がほぼベーシス無しの本物やと確認できたから。ただ、オプションの分布どおりの7割強までは上げへん。10/8のファストリ本決算（寄与度上位の値がさ株）とその翌日の10/9 SQが一直線に並んでて、窓埋めの売りとSQ前後の値幅で下に振られる道が残るから。レンジは一ノ瀬の1σ上限72,000円も検討したけど、SQ前は69,000〜70,000円にコール建玉（2,570枚・2,600枚）が集まってピン止めされやすいので、上限は70,800円までに留めた。 - 米国株は55%→54%に1pt下げた。東雲・黒沼の信用悪化の指摘で、10/7の10年債入札でテールが出たときの下振れを少し重く見たため。ただ方向を下に張る材料（来週のカタリスト）は無いので、50%は割らない。レンジはVIX基準1σのまま。 - 米10年債利回り（52%）とドル円（49%）は変えない。理由は上に書いたとおり、MOVEの対称な値付けと、ドル円の「値幅は非対称でも終値の方向は五分」という読み。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 63% 想定レンジ: 66,800 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.43 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 156.00 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R1 55% → R2 54%（信用悪化と10/7入札テールの下振れを少し重く見た。カタリスト不在で50%は割らない） - 日本株 R1 60% → R2 63%（一ノ瀬の10月限ATM 69,625円・IV約24.5%で、窓がほぼベーシス無しと確認。ファストリ決算→SQの振れで7割には上げない） - 米10年債利回り R1 52% → R2 52%（MOVE 107.3の週±15bpは左右対称。入札3本の結果待ちで五分よりわずかに上のまま） - ドル円 R1 49% → R2 49%（上値1円・下値2円の値幅の非対称は認めるが、終値の方向は金利差のキャリーで五分近い）
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 55% ／ 日本株 53→60% ／ 10年債利回り 55% ／ ドル円 47%【他の参加者への反論・同意】 - 東雲への同意（日本株）: R1で私は日経平均を53%にしたが、CME日経先物12月限69,760円と現物68,309.46円の差（約1,450円）をきちんと数えていなかった。東雲、サマンサ、ライアン、姫野が揃って指摘した通り、雇用統計は東京の引け後で、10/2の現物終値には入っていない。これは私の見落としだ。ベーシスについて少し付け加えると、12月限と現物の差には期日までの金利と配当の分が入る。ただ、3月期企業の中間配当の権利落ちは9月末にもう済んでいるので、12月SQまでに残る配当の分は大きくないはずだ（正確な理論値は確認していない）。だから約1,450円の大半は、月曜朝の窓として本物だと見る。 - 東雲への反論（日本株70%）: とはいえ、窓を開けて始まった週がそのまま基準値より上で終わるとは限らない。10/1の上げの約67%が4銘柄、10/2はプライムの84%が下落（東雲自身のR1）。しかも10/9は10月限SQだ。私の誕生日にSQが重なるのは一ノ瀬に教わったが、裾野の狭い指数がSQ前に窓を埋めに行くことは十分ある。1,450円のクッションは週次1σ（±3.25%≒±2,220円）の約3分の2で、吐き出せない距離ではない。70%は強すぎる。60%が私の答えだ。 - 東雲への反論（米10年債・利回り低下）: 正直に言うと、東雲の「コンセンサスが『下がらない』に寄りすぎている」という話は、私の好きな種類の話なんだ。レジームの終わりを先に言い当てる話だからね。だからこそ自分を疑う。私の癖は「いつかはそうなる」を早く言いすぎることで、東雲もR1で「転換を早く張りがち」と自分で書いている。2年債が14bp下がったのは政策の向きの変化として正しいが、10年債は同じ週に+9.3bpで、上昇分の中心は実質利回り（2.83%→2.88%）だった。来週は10/6〜8に3年580億・10年390億・30年220億ドルの入札が3本続く。供給の重さという、1週間では消えない材料が真正面に来る週に、低下に賭ける理由は弱い。 - 灰原への反論（米10年債65%）: 逆に65%は上に寄りすぎだと思う。雇用統計の日は場中5.157%まで下げたし、10/7には9月会合のFOMC議事要旨も出る。入札が順調なら5.15%割れ（記事の反証条件）もありうる。上昇は「やや優勢」にとどめるべきだ。 - 東雲・黒沼への反論（米国株）: 益回り5.26%が10年債5.29%を下回り、HY OASが2.80%→3.24%に広がり、VIXは15.31。この組み合わせは、長い目で見れば「下方向の非対称」だと私も思う。米国一強の終わりの始まりの一部だ。しかし来週1週間でそれが値段に出るかは別の話だよ。2000年の日本も、指数が崩れる前に何四半期も「割高だ」と言われ続けた。大きな決算（10/13〜14の銀行、10/15のTSMC）は来週の後で、来週は期待を持ったまま過ごす週になりやすい。神楽坂の「無条件の週次上昇確率は約55%」という出発点と、低ボラの局面では大きく外れないという整理に同意する。 - サマンサへの一言（ドル）: サマンサは「ドルの基軸通貨としての強さは変わらない」と書いた。ドル指数が200日線99.27を約2.8%上回る102.10で52週高値、というのは、私には強いドルの波の終盤に見える。ただ来週の話ではない。そこは時間軸の違いとして楽しませてもらうよ。 - 瀬戸口・東雲への同意（ドル円）: 来週効くのは上値の介入警戒のほうだと思う。ドル指数が1年来の高値を付けた週に、ドル円は週+0.41%しか上がれなかった。上は20日高値158.81円まで約1円、下は今週安値156.40円まで約1.4円、週次1σの下限155.97円まで約1.9円。ただ、日米の政策金利差2.50ptが支えで、雇用統計の日でも円高は65銭で止まった。東雲の40%や瀬戸口の43%ほど下には置かない。 【自説の修正】 - 日本株を53%→60%に上げた。CME日経先物と現物の約1,450円の差を、R1では数えていなかったため。中間配当の権利落ちが9月末に済んでいるので、差の大半は月曜の窓として本物と見る。ただし、裾野の狭さと10/9のSQで窓を埋める余地があるので、多数派の60%台前半より上にはしない。レンジの下限は窓が開く分、66,100円→66,600円に引き上げた。 - 米国株は55%のまま。短期的には上がる可能性のほうが少し高い。ただ、それは終わりの始まりの一部にすぎない、という見方も変わらない。 - 米10年債利回りは55%のまま。東雲の低下論には魅力を感じるが、入札3本が並ぶ週に、私のような「早すぎる転換論者」が乗るべき賭けではない。灰原の65%ほど上にも寄せない。 - ドル円は47%のまま。上値の介入警戒が効くが、金利差の下値も堅い。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,580 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 66,600 〜 70,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 55% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.00 〜 158.80 【変更の記録】 - 米国株 R1 55% → R2 55%（短期の上昇はやや優勢、来週は決算前の期待で持つ週。変更なし） - 日本株 R1 53% → R2 60%（CME先物との約1,450円の差を算入。SQと裾野の狭さで60%に止める） - 米10年債利回り R1 55% → R2 55%（入札3本の供給の重さを優先。東雲の低下論にも灰原の65%にも寄せない） - ドル円 R1 47% → R2 47%（上値の介入警戒が効くが、金利差の下値も堅い。変更なし）
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 54→53% ／ 日本株 62% ／ 10年債利回り 52→55% ／ ドル円 52%【他の参加者への反論・同意】 - 一ノ瀬さんへの同意（日経の出発点）: 論点1の答えは一ノ瀬さんのR1にほぼ出ていると思います！ 12月限69,760円にはSQまで約2か月ぶんの金利・配当の差が乗っているので、1,450円をそのまま使うのは確かに乱暴。でも一ノ瀬さんが引いた10月限オプション板（雇用統計後の夜間引け）のATM目安は69,625円で、10/9に満期の10月限ならベーシスはほぼゼロ。つまり「現物より約1,300円上」は12月限の歪みではなく、本物の出発点です。窓埋めの戻り売りとSQ前後の振れは割り引く必要があるけれど、それは「どれだけ上か」の話で、「上で終わるか」の確率を五分に戻すほどではありません。 - 黒沼さん・鏑木さんへの反論（日経47〜48%）: 黒沼さん自身が「先物の窓は上昇側の材料だ」と認めているのに47%は、窓の分を数えていない計算に見えます。68,309円を下回って週を終えるには、月曜の出発点から約2%の下げが必要です。10/2にプライムの84%が下げた裾野の弱さは私も気にしていますが、それは「1日で−0.94%」の反応でした。 - 東雲さんへの同意（日経70%）と反論（米国株35%）: 日経の出発点の読みは同じです。でも米国株35%は、信用の悪化を「来週の方向」に乗せすぎだと思います。HY OAS 3.24%は記事も書くとおり歴史的にはまだ低い水準で、記事自身が「警戒信号の段階」としています。これは調整のサインかもしれないけれど、トレンド転換のサインではありません。7〜9月期+29.5%の増益予想と上方修正ガイダンス72社という利益の土台は、来週の決算シーズン前には崩れようがない。「悪いニュースは良いニュース」が使い切られたとしても、それは上値を抑える理由で、35%まで下げる理由ではないと思います。 - 一ノ瀬さん・黒沼さんへの部分的な同意（米国株の非対称）: 「VIX 15.31・VIX9D 12.06なのに信用が悪化している＝崩れたときの値幅が大きい」はその通り。私は短期の調整には相応の確率を置く主義なので、下側の値幅を少し広げます。ただそれは値幅の非対称で、方向の確率はまだ五分より上です。 - 東雲さんへの反論（ドル円40%）: 「上は1円、下は2円以上」という値幅の非対称は、賭けの組み方としては正しいと思います。でも判定は「157.83円より上か下か」だけ。上値が158円台で詰まっていても、157.9円で引ければ上昇です。10/5の所信表明（責任ある積極財政・国債発行は金利を見て決める）は円売り側の材料で、日米政策金利差2.50ptも崩れていない。私は「下値の金利差」のほうが来週は効くと見て、五分よりわずかに上を維持します。 - 東雲さんへの反論（10年債40%）と、自分への反省: 「2年債が先に下がった→長期にも波及」は筋が通っています。でも来週は3年580億・10年390億・30年220億ドルの入札が3本並び、記事のとおり雇用統計の日も場中5.157%から全戻しでした。ここで正直に言うと、R1の私は「米国債には世界の資金を引き寄せる磁力がある」で上昇確率を押さえましたが、それは私の盲点（財政・供給の重さを軽く見る癖）そのものでした。都筑さん・黒沼さんの言う供給の重さは数週間で消えない、という点に同意します。 - デレクさんへの反論: R1の「少数の大型株に寄りかかった上昇は、終わりの始まりの一部」——その話、10年前も5年前も聞いたよ。でも結局資金は米国に戻ってきた！ ドル指数102.10を「ドルの強い局面の終盤」と見るのも、ドル円が1年来高値のドル高でも+0.41%しか動かなかったのは円側の介入警戒の話で、ドルの地位が揺らいでいる証拠ではないと思います。来週の米国株55%という数字自体は私とほぼ同じなので、そこは握手です。 【自説の修正】 - 米国株: 一ノ瀬さん・黒沼さんの「低ボラ×信用悪化」の指摘を受けて1pt下げ、下側の値幅を20日安値7,551.81の手前まで広げました。利益の土台は崩れていないので五分は割りません。 - 日本株: 変えません。12月限のベーシス分を割り引いても、10月限ATM 69,625円という裏付けがあるので62%を維持。窓埋めとSQ（69,000〜70,000円にコール建玉）の振れはレンジ内で吸収します。 - 米10年債利回り: 「磁力」で抑えすぎたので52%→55%。入札3本の供給と、弱い材料に反応しない非対称を正面から認めます。レンジは据え置き。 - ドル円: 変えません。値幅は上が狭いが、方向の判定では金利差と所信表明の円売り材料がわずかに勝つと見ます。 【来週予想（R2時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,550 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 62% 想定レンジ: 66,900 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 55% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.30 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R1 54% → R2 53%（低ボラのまま信用が悪化している下側の非対称を一部取り込んだ。利益の土台で五分は維持） - 日本株 R1 62% → R2 62%（10月限ATM 69,625円で出発点の上振れが12月限ベーシスの歪みではないと確認できたため据え置き） - 米10年債利回り R1 52% → R2 55%（「米国債の磁力」で供給の重さを軽く見ていた自分の盲点を修正。入札3本を上方向に評価） - ドル円 R1 52% → R2 52%（上値の詰まりは値幅の話で方向ではない。金利差2.50ptと所信表明の円売り材料で据え置き）
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 47% ／ 日本株 58→63% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【論点への回答】 - 論点C（日本株：約1,300円の出発点の優位をどれだけ割り引くか）: まず自分の割り引き方から正直に見直す。R2で私は「PERが約17.7倍に上がる」ことを理由に大きく割り引いた。ただ、私の癖は「極端なバリュエーションのときだけ下に大きく傾ける」だったはずだ。17.7倍は過去5年平均15.48倍より約14%高いが、極端と言える水準ではない。それを1週間の判定に持ち込んだのは、自分のルールと噛み合っていなかった。鷲尾さんとサマンサさんの「先行分を数えていない」という指摘は、半分は当たっていると認める。PERの高さは、来週ではなく数か月の話としてしまっておく。 そのうえで、割り引きを積み上げ式に置き直す。出発点は、神楽坂さんと一ノ瀬さんが示した正規近似の約72%（中心は10月限フォワードの約69,630円、週次1σは約±2,220〜2,370円、基準値は中心から約0.56〜0.58σ下）。 ① 裾の厚さと一回性のイベント（10/5の所信表明、10/8のファーストリテイリング決算、10/9寄りのSQと、その後の大引け判定）：−4pt。神楽坂さんの考え方に同意する。とくに、SQで壁が外れた午後に判定が来る点（一ノ瀬さん）は、金曜の着地を振れやすくする。 ② 上げの集中（10/1の上げの約67%が4銘柄、10/2はプライムの84%が下落）と、海外勢の3週連続売り越し（9月第4週930億円）：−3pt。中身の薄い上げは、悪材料が出たときに指数が戻されやすい。ただ灰原さんの言うとおり判定は指数なので、これ以上は引かない。 ③ 10/5以降の国内長期金利（10/2時点3.090%）：−2pt。イールドギャップは約2.67ptまで縮んでいる。金利が跳ねれば値がさのグロース株から崩れうるが、来週のうちに起きるかは分からない。 ④ 窓埋め：0pt。神楽坂さんの「何回中何回の話か示されていない」に同意する。東雲さんの言うとおり、今回の窓は金曜の雇用統計を現物がまだ反映していない分で、過熱でできた窓とは性質が違う。統計の裏づけが無いものは引かない。 ⑤ PER：0pt（上に書いた理由で、来週の判定には使わない）。 合計で−9ptになり、72%から63%。 東雲さん・灰原さんの70%への反論もしておく。正規近似から2ptしか引いていないことになり、10/5・10/8・10/9とイベントが3つ続く週としては割り引きが足りないと思う。灰原さん自身が、SQで下に振れたら67,100円（10/1始値付近の2段目の窓）まで一気に来ると書いている。そこまでの下げは基準値割れを意味するので、その可能性は確率にも乗せてほしい。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 63% 想定レンジ: 67,000 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 156.00 〜 159.00 【変更の記録】 - 米国株 R2 47% → R3 47%（担当外。R2のまま） - 日本株 R2 58% → R3 63%（PERを1週間の判定に持ち込んだのは自分のルールと矛盾していたため外した。正規近似72%から、イベントの裾−4・集中と海外勢売り越し−3・国内金利−2で63%。窓埋めは統計の裏づけが無いので引かない） - 米10年債利回り R2 52% → R3 52%（担当外。R2のまま） - ドル円 R2 49% → R3 49%（担当外。R2のまま）
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 38→44% ／ 日本株 70→68% ／ 10年債利回り 45→48% ／ ドル円 42%【論点への回答】 - 論点A（米国株）: 神楽坂さん・一ノ瀬さん・ライアンさん・鷲尾さんの指摘は正面から受ける。「左の裾が厚い」は値幅の話で、中央値が下にずれる証拠ではない。条件を満たした週の勝率を、私はnつきで示せない。だから35%からの下げ幅の大半は返す。 ただ、来週の中に経路が無いわけではない。日付で言うと、10/7の10年債入札（390億ドル）と同じ日の議事要旨、10/8の30年債入札（220億ドル）。結果はどちらも日本時間の翌2時に出る。入札でテールが出て10年債が5.342%を終値で抜ければ、マイナス0.03ptの益回り差がさらに開き、株の割引率の側から押される。HY OASが3.24%からさらに広がれば、起債の多いAI関連の大型株に効く。この経路が動くのは、論点Bで私が置く「利回りが上がる」側の48%のうち、テールが出る一部のケースに限られる。鷲尾さんの「崩れるのは来週ではなく後」は時期の読みとして正しいと思う。ここは私の「早く張る」癖が出ていた。経路が条件付きでしか無いので、確率は五分の少し下まで戻す（38%→44%）。下側を厚くとるレンジは変えない。 - 論点B（米10年債利回り）: 都筑さんの分解（2年債−14bpが10年平均に効くのは−5bp前後で、残りは上乗せ分）と、沖田さんの「入札の週は、テールを見てから買う」には納得した。入札前に低下側へ先回りする買い手は細い。一方で一ノ瀬さん・ライアンさんの言うとおり、MOVE 107.3（週換算 約±15bp）は左右対称の値付けで、市場自身が方向を決めかねている。順番を並べると、10/6の3年債は短期側で、利上げ確率14.9%の下では消化されやすい。10/7は10年債入札と、利上げした会合の議事要旨が同じ日に重なる。都筑さんの言う「上に効く順番」はここ。10/8の30年債は供給の最後の山。週の前半は上に押されやすく、通過後は戻しやすい。基準値5.277%は週の終値としては高い位置（20日で2番目）にあり、入札を通過した後の戻しで基準値を割る筋は残る。灰原さんの「天井は5.15%を割ってから張れ」は、私の損切りの置き方としてそのままもらう。向きは低下のまま、確信は五分近くまで下げる（45%→48%）。ポジションは10/7の結果を見てから建てる。 - 論点C（日本株）: 出発点の約1,300円は、週次1σ（約±2,220円）の約0.59σ。正規近似だけなら、基準値より上で引ける確率は約72%になる。ここから何を引くかを数字で出す。①10/8ファーストリテイリング決算→10/9 SQ（寄りで清算、判定は大引け）で、午後に壁が外れる振れ：−2pt。②上げの集中（10/1は4銘柄で約67%）と海外勢の3週連続売り越し（9月第4週930億円）：−2pt。③10/5所信表明後の国内長期金利（10/2時点3.090%）：−1pt。合計−5ptで67%前後。 鏑木さんの58%（−14pt）には反論する。PER約17.7倍への上昇は割高さの物差しで、1週間の方向の材料ではない。それを数ptでも引くなら、短観の想定レート154.23円より約3.6円円安という業績の支えも足すべきだ。窓埋めの戻り売りは、神楽坂さんの言うとおりサンプル数が示されていないので、私は引かない。プット建玉の積み増し（65,000円台が前日比+1,052枚）も、下値の保険を買った持ち手は投げ売りしにくいので、方向としては中立に扱う。灰原さんの「窓が2段になれば67,100円まで一気」は損切りの位置として採用する。72%から5pt引いた結果として、70%から68%へ2ptだけ下げる。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 44% 想定レンジ: 7,520 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 68% 想定レンジ: 67,000 〜 70,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.12 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 42% 想定レンジ: 155.80 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R2 38% → R3 44%（信用悪化×低VIXは主に値幅の話だと認めた。来週に方向へ効く経路は10/7・10/8の入札でテールが出る場合に限られる） - 日本株 R2 70% → R3 68%（0.59σの出発点の約72%から、SQ・集中・国内金利で計5pt割り引いた） - 米10年債利回り R2 45% → R3 48%（入札前に先回りで買う主体は細いこと、議事要旨と10年債入札が同じ日に重なることを受け入れた。向きは低下のまま） - ドル円 R2 42% → R3 42%（R3の対象外のため据え置き）
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 55% ／ 日本株 70% ／ 10年債利回り 60→58% ／ ドル円 50%【論点への回答】 - 論点B（米10年債利回り）: - 神楽坂への一部同意: 「長い下ヒゲ1本はn=1」。そのとおりだ。俺がR2で上ヒゲ（10/1の5.342%→5.237%）を見落としたのも同じ1本読みの癖だ。ここは認める。 - ただし俺がトレンドと言っているのは1本の足ではない。週足で見ろ。週+9.3bp、7〜9月期で+87.5bp。終値は50日線4.832%・200日線4.450%の遥か上で、20日高安4.784〜5.293%の上端にいる。上昇トレンドを否定する足は1本も出ていない。トレンドが出ている時に「方向は五分」と言い切るのは、俺のやり方ではない。 - 都筑・一ノ瀬への回答（入札は値幅か方向か）: 入札3本が値幅を広げるのは同意する。だが順番が効く。10/6の3年債は短期側で波乱が出にくい。10/7の10年債と議事要旨、10/8の30年債が週の後半に来る。都筑の言うとおり議事要旨は9/16に利上げした会合の分で、下に効きにくい。判定は10/9の終値。週の後半に上方向の材料が並ぶ形は、トレンドに素直に乗る理由になる。 - 東雲への反論: 2年債が4.92%→4.78%と下げたのは事実だ。それでも10年債は週で上げた。2年が下がって10年が上がる、つまりスティープ化のトレンドが出ている。チャートは10年債そのものを見る。東雲の低下シナリオは、5.15%（10/2安値5.157%付近）を終値で割った時に初めて足に出る。それまでは張らない。 - 結論: 基準値5.277%は20日高値（終値）5.293%のわずか1.6bp下。高値圏のもみ合いを上に抜けるか、もみ合いのまま終わるかの週だ。神楽坂の「週次ではトレンドの上乗せは数pt」を半分受け入れ、60%→58%。5.293%を終値で抜けたら次は5.342%、その上は5.40%。下は5.237%（10/1終値）、割れたら5.157%。 - 論点C（日本株）: - 割り引き方の整理。出発点は10月限フォワード約69,630円。基準値68,309円はその約1.9%下だ。神楽坂・一ノ瀬の正規近似で上で引ける確率は約71〜72%。ここから何を引くか。 - 窓埋め（神楽坂の問いへの答え）: 俺は窓埋めでは引かない。この窓は上放れの直後、20日高値を更新した後に出る「抜け出しの窓」の形だ。過熱した天井で出る窓とは違う。東雲の「新しい悪材料が要る」に同意する。ただし10/1の窓（10/1始値67,106.52円〜9/30高値66,946.14円）と月曜の窓で2つ並ぶ。3つ目の窓が出たら過熱と見る。来週はまだそこではない。引くのは0pt。 - 10/8ファーストリテイリング決算→10/9 SQ: SQ後の午後に壁が外れて振れる点（一ノ瀬）は、判定日が同じ日なので無視できない。ここで2pt引く。 - 4銘柄集中・海外勢3週連続売り越し・プット建玉の積み増し: チャートは指数で読む。集中は「崩れた時に速い」という値幅の話で、方向は指数の足が決める。0pt。ただし下限は67,000円（10/1始値付近の窓）に置き、ここを終値で割ったら判断を改める。 - 鏑木への反論（58%）: PER約17.7倍は数か月単位の物差しだ。1週間の終値の上下を決める材料ではない。その割り引きで72%から14pt引くのは引きすぎだ。 - 神楽坂への反論（65%）: 「裾の厚さ」で7pt引いたが、裾は上にも下にもある。上の節目は8/14高値69,608円で、出発点はそのすぐ上。抜けた先の70,000円台は空白地帯だ。上の裾も厚い。 - 結論: 約72% − SQ分2pt ＝ 70%。据え置く。レンジは下67,000円、上は70,000円の大台を抜けた後の70,500円。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,550 〜 7,800 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 70% 想定レンジ: 67,000 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 58% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 156.40 〜 158.50 【変更の記録】 - 米国株 R2 55% → R3 55%（担当外。50日線7,657.64の上で変化なし） - 日本株 R2 70% → R3 70%（出発点の優位約72%から、10/8決算→10/9 SQ後の振れ分だけ2pt引いた。窓埋め・集中・PERでは引かない） - 米10年債利回り R2 60% → R3 58%（週次ではトレンドの上乗せは小さいという神楽坂の指摘を半分受け入れた。トレンドと週後半の材料の並びで上寄りは維持） - ドル円 R2 50% → R3 50%（担当外。156.40〜158.44円のレンジ内）
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 54→53% ／ 日本株 65% ／ 10年債利回り 52→53% ／ ドル円 48%【論点への回答】 - 論点A（米国株）: 来週の5営業日のうちに、信用悪化が株価の方向に出る経路はあるか。日付を並べて確かめました。決算は10/8 PepsiCo、10/9 Deltaだけで、信用の本丸である銀行決算は10/13〜14です。社債の発行条件やHY OASの数字は毎日出ますが、それ自体が株を動かす「日付つきのイベント」ではありません。黒沼さん自身もR2で「崩れるのはおそらく来週ではなく、その後」と書いています。下方向の確率の根拠として残るのは、裾が厚いという値幅の話だけです。 東雲さんの38%に対しては、R2と同じ問いを繰り返します。「HY OAS拡大×VIX低位×益回り<10年債」が重なった週の、翌週の上昇率とそのnはいくつですか。示されない限り、この材料は値幅の側に置きます。 ただし、経路が一本だけあることは認めます。都筑さんが整理した米10年債利回り経由です。私の仮置きの条件付き確率で混合分布を作ってみました。まず、利回りが週中高値5.342%を終値で超える確率を約2割と置き、その場合の株の上昇確率を約4割とします。次に、5.15%を割る確率を約1.5割と置き、その場合の株の上昇確率を約6割強とします。残りの中間帯は、ベースラインどおり5割台半ばとします。こうして足し合わせると、全体は53%前後です。この条件付きの値は私の仮定で、記事の統計ではありません。これで1pt下げて53%とします。五分まで戻さないのは、無条件のベースラインが五分より上にあり、終値7,722.72が50日線7,657.64の上にあるからです。レンジは据え置きます。 - 論点B（米10年債利回り）: 入札3本の性質について、私の整理は変わりません。入札は、事前に利回りの上乗せ（コンセッション）を作り、通過後に戻ることが多い「往復のイベント」です。10/6の3年債の結果は、その週の10年債の方向をほとんど決めません。10/7の10年債入札と10/8の30年債入札は日本時間の深夜に結果が出て、数bp単位で値幅を広げます。週の始値と終値を比べる判定では、往復の分が相殺されやすい性質のイベントです。 一方で、都筑さんの「並び順」の指摘には方向の情報が少し入っていると認めます。10/7のFOMC議事要旨は9/16に利上げした会合の分で、ハト派に出る可能性は低く、10/14のCPIまで利回りを押し下げる大きな指標がありません。つまり、週の後半に利回りを下へ戻す日付つきの材料が乏しいのです。これは物語ではなく日程表の事実なので、+1ptとして受け入れます。 灰原さんの60%は、R2で灰原さん自身が認めた10/1の上ヒゲ（場中5.342%→引け5.237%）と10/2の下ヒゲ（5.157%→5.277%）が並ぶ形で、「高値圏のもみ合い」と読むのが自然です。もみ合いの中央付近にある5.277%からの週次の勝率は、トレンド分を足しても50%台前半にとどまるはずです。東雲さんの45%は、R2で「タイミングの確信を下げた」とご本人が書いた時点で、5割を下回る根拠が弱くなっています。結論は52%→53%。レンジは、HV約±10bpとMOVE約±15bpの間の5.13〜5.42%のまま据え置きます。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,540 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 65% 想定レンジ: 66,800 〜 71,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 156.00 〜 159.20 【変更の記録】 - 米国株 R2 54% → R3 53%（来週中に信用悪化が株の方向に出る日付つきの経路は10年債利回り経由の1本だけ。その分を条件付き確率の混合で反映した） - 日本株 R2 65% → R3 65%（担当外。R2のまま） - 米10年債利回り R2 52% → R3 53%（入札は往復の値幅イベントという見方は変えないが、議事要旨→CPIまで下げ材料の空白という日程の事実を+1ptで反映） - ドル円 R2 48% → R3 48%（担当外。R2のまま）
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 49% ／ 日本株 62% ／ 10年債利回り 54→53% ／ ドル円 52%【論点への回答】 - 論点B（入札3本は方向か値幅か）: - 神楽坂さん・一ノ瀬さん・ライアンさんへの同意（半分）: 入札にはよく知られた型があります。発表から入札の直前までは、ディーラーが在庫を引き受けるための上乗せ（コンセッション）を求めて利回りが上がり、無難に消化されると、その上乗せがはがれて利回りが戻ります。判定は10/9（金）の終値で、3本の入札（10/6の3年、10/7の10年、10/8の30年。結果はいずれも米東部13時）をすべて通過した後です。そのため、入札前の上乗せそのものは週末までに相殺されやすく、神楽坂さんの「週の始値と終値の比較では方向が相殺されやすい」は筋が通っています。もう一つ付け加えると、入札額は10/1に発表済みです。基準値5.277%（10/2）は、弱い雇用統計の日に+4.0bpで引けた値なので、上乗せの一部はすでに基準値に入っている可能性があります。この点は低下側の材料です。 - ただし「左右対称の値幅イベント」とまでは言えません（一ノ瀬さん・ライアンさんへ）。結果の効き方が非対称だからです。無難な消化（テールなし）なら、はがれるのは数bpの上乗せ分だけです。一方、テールが出ると、需要が足りないという新しい情報になり、タームプレミアムの水準そのものが上がります。上乗せがはがれる効果は一時的ですが、テールの効果は残ります。そう考える理由は2つです。早乙女さんの指摘どおり、ヘッジ後の米10年が約2.6%では日本勢のヘッジ付きの買いは入りにくいこと。HY OASが2週間で+56bp（2.68%→3.24%）と、社債市場でも「消化不良」が出ていることです。 - 順番について（R2の自分の整理の補正）: 10/7は10年債入札の結果（米東部13時）が先に出て、FOMC議事要旨（同14時、日本時間10/8 03:00）が1時間後です。議事要旨が9/16の利上げ会合のものでハト派に出にくい点は変わりません。ただ、議事要旨は10年債入札の結果を上書きする材料にはならず、その日の利回りの方向は入札が決めると見ます。最後の30年債（10/8）は最も長い年限で、社債発行との競合が一番強いところです。週末の着地に一番効くのはここだと考えます。 - 灰原さん（60%）・黒沼さん（58%）へ: 供給の重さには同意しますが、3本すべてでテールが出る前提は強すぎます。東雲さん（45%）へ: 2年債の低下は予想の部分を押し下げます。ただ来週はCPI（10/14）前で、それをさらに進める指標がありません。低下に張るには、少なくとも10年債入札が無難に通ることを確かめてからだと思います。 - 結論: 確率の大半は「上乗せがはがれる（低下寄り）か、テールで水準が上がる（上昇寄り）か」の2つに分かれます。前者のほうが起こりやすいと見ますが、後者のほうが値幅は大きくなります。基準値に上乗せの一部が入っている可能性を加味して、54%→53%に1pt下げます。レンジ5.14〜5.40%（−14bp〜+12bp）は維持します。 - 担当外の3市場はR2のまま据え置きます。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 7,560 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 62% 想定レンジ: 67,000 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.14 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.30 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R2 49% → R3 49%（担当外のため据え置き） - 日本株 R2 62% → R3 62%（担当外のため据え置き） - 米10年債利回り R2 54% → R3 53%（入札前の上乗せは3本通過後の週末までにはがれやすく、その一部は基準値5.277%に入っている可能性があるため1pt下げた。テールが出た場合の効果は残るので、上寄りは維持） - ドル円 R2 52% → R3 52%（担当外のため据え置き）
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 42→46% ／ 日本株 60% ／ 10年債利回り 58→56% ／ ドル円 47%【論点への回答】 - 論点A（米国株）: 神楽坂とライアンの「値幅の話で、方向の話ではない」という指摘は、理屈として認める。もう一歩言うと、左の裾が厚い分布（SKEW 144.88）は、平均が同じなら中央値のほうが上に来る。つまり「下げたら大きい」は、それだけなら週末に上で引ける確率をむしろ押し上げる。R2までの俺は、その裾の厚さを方向の確率に混ぜていた。前回もそう言ってたな、と言われる前に自分で言っておく。 では来週、信用の悪化が平均そのものを下にずらす経路はあるか。日付つきで挙げられるのは一本だけだ。10/7の10年債入札（390億ドル）と同じ日のFOMC議事要旨（日本時間10/8 03:00）。ここで10年債利回りが10/1の場中高値5.342%を終値で超えれば、益回り5.26%との差がさらにマイナスに開き、割引率の側から株が押される。鷲尾が自分で書いた「5.342%を終値で超えれば7,600割れを試す」という分岐と同じだ。HY OASの悪化が株に波及する経路（銀行の与信費用、ハイパースケーラーの起債条件）は10/13〜14の銀行決算以降の日程で、来週には入らない。鷲尾の言うとおり、信用が株に効くのは利益見通しの下方修正と組み合わさったときで、その組み合わせは来週は起きにくい。 計算はこうだ。5.342%の終値超えが来週起きる確率を3割、その場合に株が上で引ける確率を35%。起きない7割の場合は、低ボラの順ザヤ（VIX9D 12.06＜VIX 15.31）と雇用統計後の利上げ観測後退（14.9%）が残り、上で引ける確率は52%前後。0.3×35＋0.7×52で約47%。弱気の癖で1pt削って46%とする。五分には戻さない。東雲の38%には、来週の具体的な経路が入札1本しかないのに下げすぎだと言っておく。中期の見立て（悪化は信用が先行し、株は後から気づく）は1ミリも変えない。変えたのは「それが来週の金曜までに出るか」の見積もりだけだ。 - 論点B（米10年債利回り）: 神楽坂の「入札前に上乗せを織り込み、通過後に戻す」という指摘は、n不明の物語だと言い返したいところだ。ただ、判定の構造には効く。入札は3本とも10/8までに終わり、10/9の金曜には米国で大きな材料がない。週末の終値は「入札をすべて通過した後の値」で決まる。入札が順調なら、その戻しを週末に丸ごと受けることになる。順番だけ見て「上に効く材料が並ぶ」とした都筑の整理には同意だが、最後に来るのは材料ではなく通過後の空白だ。 それでも上に置く理由は2つある。1つ目、10/2に場中5.157%まで下げてから5.277%で引けた足は、弱い材料で買い手が追いかけなかった実測だ。2つ目、2年債が4.92%→4.78%と下がる中で、10年債の上昇分の大半は実質の上乗せ分（2週間で名目+23bpのうち実質+20bp）だった。予想部分を下げる指標（CPIは10/14）は来週に無く、議事要旨は利上げした9月会合の分だ。 東雲の「コンセンサスが寄りすぎ」には、鷲尾と同じく、入札が1本通ってから使う論だと返す。数字に直すとこうだ。10年債入札でテールが出る確率を4割として、その場合の上昇確率は7割。順調なら通過後の戻しで45%。合計で約55%。58%から56%に下げる。レンジは5.15〜5.40%のまま。下側の節目は雇用統計の日の安値5.157%と、記事の反証条件の5.15%終値割れ。上は週中高値5.342%を抜けた先の5.40%までだ。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46% 想定レンジ: 7,550 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 67,000 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 56% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【変更の記録】 - 米国株 R2 42% → R3 46%（左裾の厚さは値幅の材料で、方向に混ぜていたのを外した。来週の方向の経路は10/7の入札で5.342%を終値で超える分岐だけで、その確率を3割と置いて計算し直した） - 日本株 R2 60% → R3 60%（担当外。R2のまま） - 米10年債利回り R2 58% → R3 56%（入札は3本とも10/8までに終わり、週末の終値は通過後の値で決まる。順調な消化後の戻しを織り込んで2pt下げた。上側に置く根拠の全戻しの足と実質主導の上昇は変わらない） - ドル円 R2 47% → R3 47%（担当外。R2のまま）
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 63→64% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 52%【論点への回答】 - 論点C: 割り引く前に、まず出発点そのものの確率を置きます。中心約69,600円、一ノ瀬さんの10月限ATMのIV約24.5%から週次1σ約±3.4%（約2,370円）。基準値68,309円は中心から約1,290円下で、0.54σ。正規近似なら上で引ける確率は約71%です（神楽坂さんの約72%とほぼ同じ）。ここから何を何pt引くかを、ひとつずつ整理します。 1. 窓埋めの戻り売り → 0pt。黒沼さん・沖田さん・姫野さんが窓埋めを別枠で引いていますが、窓を埋めに行く値動きはIV 24.5%の値幅の中にもう入っています。別に引くと二重に数えることになります。東雲さんの「この窓は過熱ではなく、現物が雇用統計をまだ反映していない分」という指摘に同意します。 2. 10/8ファーストリテイリング決算→10/9 SQ → 0〜−1pt。SQは寄りで清算されるので、判定の大引けへの影響は値動きの経路の話です。69,000〜70,000円のピン止めがあるとしても、その磁石は基準値より上にあります。決算は指数寄与の大きい銘柄なので値幅は広がりますが、方向はどちらとも言えません。−1ptだけ引きます。 3. 鏑木さんのPER約17.7倍 → 0pt。反論します。過去5年平均15.48倍からの乖離は、数週間〜四半期の上値の重さとしては私も気にしますが、1週間の方向を決める物差しではありません。7〜9月期決算が10月下旬から本格化する前に、PERの水準を理由に売る主体は来週は見当たりません。58%は割り引きすぎです。 4. 上げの集中（4銘柄で約67%）と海外勢の3週連続売り越し（9月第4週930億円）→ −2pt。中身の弱さは、窓の上を買う主体がいるかどうかの問題です。10/1〜2の急伸を誰が買ったかが分かる9月第5週分は10/8前後の公表見込み（記事でも未確認）で、それまでは海外勢の売りが続く前提で置きます。 5. 急伸直後のプット建玉積み増し（65,000円台+1,052枚、66,000円台+677枚）→ −1pt。下値の保険の買いで、弱気の売り越しとは別物ですが、上を追う人ばかりではないという目安にはなります。 6. 10/5の所信表明後の国内長期金利 → −2pt。ここが私の担当です。日本株にとって効くのは、国債増発の観測で長期金利（10/2時点3.090%）が跳ねて、PERの割高感と銀行以外の値がさ株の重さが同時に出る経路です。ただ原案は「年間の国債発行額は金利の動向などを見て決める」「金利が急騰すれば歳出削減も視野」と、債券市場に向けて先回りでブレーキを示しています（瀬戸口さんの読みに同意）。日銀の10月利上げ確率も「2割程度」に下がっていて、短い年限から金利が押し上げられる状況でもない。演説が原案どおりなら長期金利が大きく跳ねる確率は低い、とみます。消費税減税の財源の話が代表質問（10/7〜9）で国債増発に寄った場合だけが下振れの起点で、その確率分として2ptです。 7. ドル円の条件 → −1pt。結局、円がどっちに動くかで決まる！ ドル円の来週の上昇確率は会議全体で約49%と五分です。157円台を保てば想定レート154.23円より約3.6円の円安が残って決算の上方修正期待が支えになりますが、156円を割る道も同じくらいある。私の条件付きの形（157円以上なら日経平均上昇約67%、156円割れなら約48%）にドル円五分を当てると、出発点の71%から1pt程度引くのが妥当です。 合計で71% −（0＋1＋0＋2＋1＋2＋1）＝ 64%。東雲さん・灰原さんの70%は、出発点の確率をほぼそのまま使って国内長期金利と海外勢の売りを引いていない分だけ高い。鏑木さんの58%は、1週間の判定にPERを持ち込んだ分だけ低い。私は63%→64%に1pt上げます。レンジの下限67,200円は、灰原さんの言う10/1始値67,106円付近の窓の上、一ノ瀬さんのプットの壁（66,000円台）の手前です。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,600 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 67,200 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.15 〜 5.38 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.20 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R2 52% → R3 52%（担当外のため据え置き） - 日本株 R2 63% → R3 64%（出発点の約71%から割り引く項目を整理し直し、窓埋めの二重計上をやめた。国内長期金利−2pt・需給−2pt・プット−1pt・決算とSQ−1pt・ドル円−1ptで64%） - 米10年債利回り R2 53% → R3 53%（担当外のため据え置き） - ドル円 R2 52% → R3 52%（R3の議題外のため据え置き）
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 53% ／ 日本株 60% ／ 10年債利回り 54% ／ ドル円 50%【論点への回答】 - 論点A: 結論から言います。信用悪化×低VIXは、来週については「値幅」の材料で、「方向」に効く経路は1本しかありません。それは10/7の10年債入札とFOMC議事要旨を通じた金利の経路で、社債そのものの経路ではありません。 1. 信用が株の方向に効く経路を、日付で確かめました。一つ目は、決算で利益見通しが下方修正される経路です。上方修正ガイダンス72社・7〜9月期予想増益率+29.5%という期待が試されるのは10/13〜14の大手銀行決算と10月下旬のハイパースケーラー決算からで、来週はPepsiCo（10/8）とDelta（10/9）程度。銀行の与信費用で信用悪化が数字に出るのも10/13以降です。二つ目は、ハイパースケーラーの大型起債の条件が悪化する経路ですが、来週の起債日程は記事でも確認できていません。日付が無いものを確率に入れるのは、私のやり方ではありません。 2. 実際の値動きも「方向」より「値幅」を示しています。HY OASが2.80%→3.24%と1週間で+0.44pt広がった週に、S&P 500は週間−0.27%で、1日の値幅は最大でも約0.9%でした。セクターで見ると金融（XLF）−2.46%に出ていますが、テクノロジー（XLK）+1.80%がそれを打ち消しています。指数の方向を決めているのは信用ではなく、テクノロジーの利益期待です。 3. 黒沼さんへ: R2で「崩れるのはおそらく来週ではなく、その後だ」と書いています。私もそこは同意します。それなら42%は来週の判定としては低すぎます。判定は10/9の終値です。東雲さんの38%も、ご自身で「来週は決算の手前の空白の週」と書いており、引き金の日付を示せていません。「保険を払わずに持つ形」はレンジの下側を厚くとる理由にはなっても、上で引けるか下で引けるかの確率を12pt下げる理由にはなりません。 4. 残る1本の経路は金利です。10/7の10年債入札でテールが出て利回りが5.342%を終値で超えれば、益回り5.26%との差がさらにマイナスに広がり、S&P 500は割引率の側から押されます。私は10年債利回りの上昇確率を54%と置いているので、この経路の分だけ五分よりやや上の水準を少し削る、というのがR2の53%の中身です。逆に入札が順調で5.15%を割れば7,800台が見えます。 5. したがって五分付近に戻すべきかという問いには、「すでに五分の少し上にいて、ここから下げる新しい日付は無い」と答えます。神楽坂さんの言う週次の無条件ベースライン（五分より上）に、金利経路の下押しを少し乗せた53%を維持します。レンジ下限は20日安値7,551.81の手前の7,560のままで、裾の厚さはここで表しています。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 66,800 〜 70,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 54% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 156.20 〜 158.90 【変更の記録】 - 米国株 R2 53% → R3 53%（来週中に信用悪化が方向に出る日付は10/7の入札・議事要旨の金利経路だけで、その分はすでに織り込み済み。新たに下げる材料は無い） - 日本株 R2 60% → R3 60%（担当外のためR2のまま） - 米10年債利回り R2 54% → R3 54%（担当外のためR2のまま） - ドル円 R2 50% → R3 50%（担当外のためR2のまま）
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 52% ／ 日本株 66% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 47%【論点への回答】 - 論点A（米国株）: 来週の中で日付が付いちゅう経路は一つだけやと思う。10/7の10年債入札とFOMC議事要旨が同じ日に重なるところ。入札でテールが出て10年債が5.342%を終値で抜ければ、割引率の側から株が押される。黒沼さんの言う「信用が先、株が後」は、この日に金利経由で表に出る可能性はある。けんど、これは信用の経路やなくて金利の経路で、入札が順調なら逆に5.157%方向へ下がって株の支えになる。上下どっちにも転ぶ材料やき、方向の材料にはならん。信用そのものが株に波及する経路（社債の発行停止、ハイイールドETFからの資金流出、利益見通しの下方修正）は、来週の日程表に日付が無い。鷲尾さんの言う「下方修正と組み合わさるのは10/13〜14の銀行決算から」に同意。VIX9D 12.06は、ちょうどこの9日間に急落を誰も値付けしていないという意味でもある。東雲さん（38%）・黒沼さん（42%）には、「来週は保険が安い週であって、下に張る週ではない」と返す。私は52%のまま、レンジもVIX基準1σ（±2.12%）を維持。 - 論点C（日本株）: 割り引きは、何がオプション料に既に入っちゅうかで分けて考えるべきやき。私の積み上げはこう。 ①出発点：中心69,625円、ATMのIV約24.5%で週次1σ約±2,370円。基準値は約0.56σ下で、単純計算は約71%。 ②10月限のIVは10/9 SQの寄りで終わる。所信表明（10/5）とファーストリテイリング決算（10/8）は満期の前やき、その分散はもうIVに入っちゅう。神楽坂さんの「一回性のイベントで分散が膨らむ」は、10月限のIVを使う限り二重に数えることになる。ただし判定は10/9の大引けで、SQ後の1日分はIVの外。5日分を6日分に伸ばすと1σは約±2,600円になり、約70%。ここで−1pt。 ③スキュー：プットの方が高い。66,000円プットのIV 27.51%、65,000円29.39%に対してATMは24〜25%。下の裾が厚く値付けされちゅう分を−2pt。東雲さん・灰原さんの70%は、ここと②を引いちょらん。 ④窓埋め・4銘柄集中・海外勢3週連続売り越し：神楽坂さんの「サンプル数が無いなら方向には使わない」に半分同意。しかも東雲さんの言うとおり、この窓は雇用統計という材料でできた窓で、過熱の窓やない。集中と売り越しは金曜時点で分かっちょった情報で、先物の値段にも入っちゅう。ただ月曜の寄りが利益確定を集める位置になる（黒沼さん）のは否定できんき、合わせて−2ptまで。 ⑤急伸後のプット建玉積み増し（65,000円台 前日比+1,052枚、66,000円台 +677枚）：上で持っている人のヘッジとも読めるき、方向の材料ではない。0pt。 ⑥鏑木さんのPER約17.7倍：1週間の判定に効く物差しではないので0pt。58%は割り引きすぎやと思う。 合計で71→66%。R2の数字と同じところに着地したき、据え置き。レンジ66,500〜72,000円も、下はプットの壁65,000〜66,000円台の上、上はコールの壁72,000円台（4,226枚）で変えん。 【来週予想（R3時点）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 66% 想定レンジ: 66,500 〜 72,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.43 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 155.9 〜 159.2 【変更の記録】 - 米国株 R2 52% → R3 52%（来週の日付付きの経路は10/7の入札・議事要旨だけで、上下どちらにも転ぶ。信用が株に波及する日程は無い） - 日本株 R2 66% → R3 66%（IV基準71%から、SQ後1日分−1pt・スキュー−2pt・窓埋めと集中−2ptを引いて66%。イベント分はIVに入っており二重に引かない） - 米10年債利回り R2 53% → R3 53%（担当外。据え置き） - ドル円 R2 47% → R3 47%（担当外。据え置き）
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 47% ／ 日本株 63→64% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 49%【最終見解】 - 日本株は、一ノ瀬さんの「イベント分はIVに入っている」という指摘を受け入れる。R3の私の割り引きでは、IVベースの1σ（約±2,370円）を使いながら、イベントの裾として別に−4ptを引いていた。半分は二重に数えていたことになるので、2pt戻して63%→64%とする。PERはR3で外したまま。数か月の物差しとしては、今も上値の重さを気にしている。 - 米国株は47%のまま。論点Aの整理どおり、信用悪化は主に値幅の材料だと思う。ただ、益回り約5.26%が10年債5.29%を下回り、金利の側から株を支えるものが無い。その状態で、10/7に利回りが5.342%を終値で超える分岐が1本ある。上へ傾ける理由が見当たらないので、五分の少し下に置く。 - 米10年債利回りとドル円は、R1から一度も動かしていない。どちらも上下の材料が拮抗していて、私の土俵ではコイン投げに近い。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,560 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 67,000 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 156.00 〜 159.00 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 47% → 最終 47%（予想PER 19.0倍は極端な割高ではないが、益回りが10年債を下回り金利の支えが無い。下に大きく傾けるほどの根拠も、上に戻す根拠も無いので据え置き） - 日本株 R1 48% → 最終 64%（R1ではCME先物と10月限ATM約69,625円が示す約1,300円上の出発点を見落としていた。さらに、PERを1週間の判定に持ち込んでいた。正規近似約72%から、上げの集中・海外勢の売り越し・国内長期金利・IVに入りきらない裾を引いて64%） - 米10年債利回り R1 52% → 最終 52%（入札3本は値幅のイベントの性質が強く、上下どちらの議論も1週間では決め手にならないため据え置き） - ドル円 R1 49% → 最終 49%（金利差の下支えと158円台の介入警戒が拮抗。値幅が非対称でも、それは確率の根拠にならないため据え置き）
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 44% ／ 日本株 68% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 42%【最終見解】 - R3の数字のまま確定する。最後に動かさないのは、R3の後に新しい実測値が出ていないから。 - 米10年債は私ひとりが低下側（48%）に残る。根拠は、2年債の先行（4.92%→4.78%）と、入札を通過した後に戻す分。この週で白黒がつくのは10/7の10年債入札と議事要旨。5.342%を終値で抜けたら、私の負けを素直に認める。 - 米国株は「値幅の話」という整理を受け入れて44%。それでも五分の下に残すのは、来週に方向へ効く唯一の経路（10/7の分岐）が下向きにしか働かないから。 - 日本株は、約1,300円上からの出発（約0.59σ）を軸にして68%。窓埋めは引かず、SQ・上げの集中・国内金利の分だけを割り引いた。 - 確率は五分に寄っても、賭けの分は五分ではない。株とドル円は下側を厚く、日経は上側を厚くとる。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 44% 想定レンジ: 7,520 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 68% 想定レンジ: 67,000 〜 70,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.12 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 42% 想定レンジ: 155.80 〜 158.90 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 35% → 最終 44%（信用悪化×低VIXは主に値幅の材料だという指摘を認めた。来週に方向へ効く経路は10/7の入札＋議事要旨の分岐だけで、決算で試されるのは10/13〜14以降と判断した） - 日本株 R1 70% → 最終 68%（出発点の優位は変わらない。10/9 SQの大引け判定、4銘柄への集中、10/5所信表明後の国内長期金利の分として2pt割り引いた） - 米10年債利回り R1 40% → 最終 48%（議事要旨は利上げ会合の分でハト派に出にくい、CPIまで下げ材料が無い、入札前に先回りで買う主体は細い、という指摘を受けて時期の確信を下げた。向きは低下のまま） - ドル円 R1 40% → 最終 42%（米長期金利の低下の見方を弱めた分だけ、金利差の下支えを認めた。158円台の上値は約1円で、構えは戻り売りのまま）
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 48% ／ 日本株 60→62% ／ 10年債利回り 52→53% ／ ドル円 49%【最終見解】 - 米国株は、信用悪化と低VIXを「値幅（裾）」の材料として扱う整理で、R3がワシのR2と同じところに落ち着いた。方向に効く日付つきの経路は10/7の10年債入札と議事要旨の1本だけで、これは上にも下にも転ぶ。せやから確率は五分の少し下の48%のまま、下限7,500で痛い側を厚く取る。 - 日本株は、一ノ瀬の積み上げ（IV基準約71%から、SQ後の1日分・スキュー・窓埋めと集中を引いて66%）に筋が通っとると認める。ただワシは、半導体4銘柄頼みの上げと海外勢3週連続売り越しで外したときの痛みを重く見る。60%から62%に2ptだけ寄せる。 - 米10年債は、都筑・神楽坂の「議事要旨は利上げ会合の分でハト派に出にくく、10/14のCPIまで利回りを下げる日付つきの材料が無い」いう日程の事実を受け入れ、+1ptの53%。入札は往復の値幅イベントで、方向にはあまり効かんという見方は同じや。 - ドル円は収束どおり、158円台の介入警戒と金利差の下支えの挟み撃ちで据え置き。 - ケチとちゃいます、堅実なんです。最後まで「当てに行く」より「外れても痛まん」形で締めます。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 48% 想定レンジ: 7,500 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 62% 想定レンジ: 65,900 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 155.60 〜 158.70 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 48% → 最終 48%（益回り<10年債、HY OAS 3.24%、VIX 15.31は値幅の材料。来週は銀行決算の手前で、方向を決める日付が10/7の1本しか無い） - 日本株 R1 53% → 最終 62%（R1ではCME12月限69,760円と現物68,309円の差を確率にほとんど入れとらんかった。一ノ瀬の10月限ATM約69,625円でベーシスの心配が小さいと分かり、出発点が約1,300円上。窓埋めと4銘柄集中、10/9大引け判定の分を割り引いて62%） - 米10年債利回り R1 52% → 最終 53%（入札3本は往復の値幅イベント。ただ議事要旨からCPIまで下げ材料の空白がある日程の事実を+1pt） - ドル円 R1 49% → 最終 49%（上は158.44円の週高値と介入警戒、下は日米政策金利差2.50ptの支え。どちらも来週は崩れにくい）
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 53% ／ 日本株 64→65% ／ 10年債利回り 57→55% ／ ドル円 52%【最終見解】 - 日本株は、出発点が基準値より約1,300円上で、正規近似なら7割強という整理に乗ります。窓埋めを方向から引かない派が多数というのも納得で、1pt上げて65%にしました。ただ、上げの中身が4銘柄頼みなのは変わらないので、私の上限の65%で止めます。 - 米10年債は、都筑さんの「入札前の上乗せは、3本通過後の週末までにはがれやすい。その一部は基準値5.277%にもう入っているかも」がいちばん分かりやすい説明でした。つまり「入札がある＝利回りが上がる」とは限らない、ということです。上の向きは残しつつ55%に下げます。 - 米国株は、信用悪化×低VIXは「方向より値幅の話」という整理に賛成です。方向に効くのは10/7の入札と議事要旨で、5.342%を終値で超えるかどうかの1本だけ。R2の53%のままにします。 - ドル円はR2で収束していて、R3でも新しい材料が無かったので据え置きます。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 65% 想定レンジ: 67,000 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 55% 想定レンジ: 5.14 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 56% → 最終 53%（姫野さんの「10/2は寄り値を割った陰線」と、益回り5.26%が10年債5.29%を下回っていることで、金曜の反発をそのまま伸ばすのは楽観的すぎたため） - 日本株 R1 62% → 最終 65%（一ノ瀬さんの10月限ATM 69,625円で、月曜の出発点が基準値より約1,300円上だと確認でき、窓埋めは方向から引かないという整理にも納得したため） - 米10年債利回り R1 58% → 最終 55%（「弱い材料でも下がらない」流れは残るが、入札の上乗せは週末までにはがれやすく、一部は基準値に入っている可能性があるという都筑さんの説明を受けて控えめにした） - ドル円 R1 55% → 最終 52%（基準値157.83円から158円台の天井まで1円弱しかなく、下の余地のほうが広いという東雲さん・黒沼さんの指摘を受けた。金利差の支えは残るので五分は割らない）
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 55% ／ 日本株 70% ／ 10年債利回り 58% ／ ドル円 50%【最終見解】 - R3の整理を読んだうえで、数字は動かさない。チャートに新しい足は出ていない。 - 日経平均：月曜は10月限フォワードで約69,630円、基準値の約1,300円上から始まる。上放れ直後の抜け出しの窓だ。引くのは10/9 SQ後の振れ分だけ。70%で確定する。 - 米10年債利回り：入札が値幅のイベントだという整理は受け入れた。それでも週足は上、終値は20日高値5.293%のすぐ下だ。トレンドに素直に乗って58%。5.15%を終値で割ったら俺の負けだ。 - 米国株：50日線7,657.64で止まって戻した形のまま。6か月高値7,798.99を抜けていないので、上昇トレンドの中のレンジだ。55%。 - ドル円：156.40〜158.44円のレンジを抜けていない。50%と言い切る。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,550 〜 7,800 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 70% 想定レンジ: 67,000 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 58% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 156.40 〜 158.50 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 55% → 最終 55%（確率は変えない。50日線が支持として効いた形は崩れていない。信用悪化は値幅の話として、レンジ下限だけ7,600→7,550の20日安値手前に広げた） - 日本株 R1 65% → 最終 70%（R1でCME先物を見落としていた。10月限ATM約69,625円で、月曜は基準値より約1,300円上から始まると分かった。上放れが続く形なので、トレンドが明確な時の70%に上げた。レンジは66,000〜69,700円→67,000〜70,500円） - 米10年債利回り R1 65% → 最終 58%（10/1の5.342%の上ヒゲを見落としていた。高値圏でもみ合う形を認めた。週次ではトレンドの上乗せは小さいという神楽坂の指摘も半分受け入れた。向きは上のまま） - ドル円 R1 50% → 最終 50%（変えない。50日線158.04円・200日線158.50円の下でレンジのまま。どちらにも抜けていない）
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 53% ／ 日本株 65% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 48%【最終見解】 - R3の整理で、米国株の信用悪化×低VIXは主に値幅の材料という点に東雲さん・黒沼さんも歩み寄りました。残った向きの差（44〜46%対52〜55%）を詰める新しい実測データは、R3でも出ませんでした。だから数字は動かしません。 - 来週の方向に効く日付つきの分岐は、10/7の10年債入札とFOMC議事要旨で利回りが5.342%を終値で超えるかどうかの1本です。米国株も米10年債利回りも、この分岐の条件付きで読むのが一番情報量が多い。最終値はその混合で出した53%ずつとします。 - 日本株は、分布の中心が基準値の約1,300円上にあるという実測が最大の根拠です。窓埋めは標本数が示されなかったので方向からは引かず、裾の厚さとイベントの分散だけを割り引いた65%で確定します。 - 全市場で50%から±15pt以内に収めています。一回性のイベント（所信表明、入札、SQ）は、過去の分布では測りきれないというのが私の弱点だと自覚しています。だから極端な確率は付けません。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,540 〜 7,880 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 65% 想定レンジ: 66,800 〜 71,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.42 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 156.00 〜 159.20 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 54% → 最終 53%（下方向の議論は大半が裾の話で据え置いたが、10年債利回り経由の経路1本だけを条件付き確率の混合で反映。SKEW 144.88を受けてレンジ下限を7,560→7,540に拡大） - 日本株 R1 51% → 最終 65%（R1では10月限ATM約69,625円とCME現物換算約69,590円を見落としていた。中心が基準値の約1,300円上という実測で、正規近似は約72%。そこから裾の厚さとイベントの分散を割り引いた） - 米10年債利回り R1 52% → 最終 53%（入札は値幅の往復イベントという見方は不変。議事要旨は利上げ会合の分で、10/14のCPIまで下げ材料の空白があるという日程の事実だけ+1pt） - ドル円 R1 48% → 最終 48%（介入警戒は上の裾を切るが中央値への影響は小さく、金利差の下支えとも拮抗。確率は不変、上限のみ159.40→159.20に縮小）
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 49% ／ 日本株 62→64% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 52%【最終見解】 - 米10年債利回りは53%で確定します。入札3本は「事前に上乗せして、通過後に戻す」値幅の性質が強く、判定日の10/9は3本とも通過した後です。基準値にも上乗せの一部が入っていると見ます。それでも、テールが出れば需要不足として利回りの水準が残る非対称と、10/14のCPIまで下げ材料が無い日程を考え、五分の少し上に置きます。分かれ目は10/7の10年債入札と10/8の30年債入札で、5.342%を終値で超えるか5.15%を割るかです。 - 日本株は62%→64%に上げます。一ノ瀬さんの「SQやファーストリテイリング決算のようなイベント分はIVにすでに入っている」という指摘は、オプションの値付けとして正しいと思います。R2の私は、イベントの振れと窓埋めを方向からも引いていて、二重に割り引いていました。ただ、国内長期金利（3.090%）が所信表明に反応するリスクは私の専門側の材料なので、多数派の66〜70%までは上げません。 - 米国株とドル円は、金利からの条件付きの見方を変える理由が無いので据え置きます。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 7,560 〜 7,860 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 67,000 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.14 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.30 〜 158.90 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 48% → 最終 49%（10年債利回りの上昇確率を下げた分、割引率の重しを1pt軽くした。信用悪化×低VIXは値幅の材料で、方向には効かせない） - 日本株 R1 56% → 最終 64%（CME 12月限から金利分を引いた現物換算約69,590円が10月限ATMと一致し、出発点の約1,300円の優位を確認した。イベント分の二重の割り引きもやめた） - 米10年債利回り R1 56% → 最終 53%（2年債の低下が予想の部分に波及する余地と、入札前の上乗せが通過後にはがれやすく基準値にも一部入っている点を割り引いた。テールが出たときの非対称は残るので、上寄りは維持） - ドル円 R1 53% → 最終 52%（米長期金利の見通しを下げたのに合わせて1pt下げた。日米10年金利差約2.19ptの支えは残るので、50%は割らない）
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 46% ／ 日本株 60→63% ／ 10年債利回り 56% ／ ドル円 47%【最終見解】 - 米国株と米10年債はR3の数字で確定する。来週の方向に効く経路は10/7の入札と議事要旨の分岐1本だけで、そこから計算した値を、最終ラウンドだからといって動かす理由はない。 - 日本株だけ最後に動かす。窓埋めを方向から引いていたが、神楽坂の「何回中何回の話か」には、俺も標本数を出せない。数字の出せない割り引きは、俺が他人に一番嫌う種類の悲観だ。それは外す。上げの集中（4銘柄で約67%）、海外勢の3週連続売り越し、10/9 SQ明けの午後の振れは実測のある材料なので、引いたまま残す。 - 中期の見立ては変えない。HY OASは1週間で2.80%→3.24%、益回り5.26%は10年債を下回ったままだ。崩れるのは来週ではなく、銀行決算とハイパースケーラー決算が並ぶ10月後半以降だと見ている。見てろよ、今度こそ。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46% 想定レンジ: 7,550 〜 7,830 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 63% 想定レンジ: 67,000 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 56% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 42% → 最終 46%（信用悪化×低VIXの左の裾は値幅の材料で、方向に混ぜていた。来週の方向の経路を「5.342%の終値超え」1本に絞って計算し直した。五分の下に残すのは、その分岐が来週の真ん中にあるため） - 日本株 R1 47% → 最終 63%（R1は先物の窓を認めながら確率に乗せていなかった。12月限の金利分は約160円で、窓の大半は本物。出発点の約69,600円からの正規近似約7割を、集中度・海外勢の売り越し・SQ明けの振れで割り引いた。標本数を示せない窓埋めの分は最終で外した） - 米10年債利回り R1 58% → 最終 56%（上昇の大半は実質の上乗せ分で、弱い雇用でも全戻しした足から上側は維持。ただし入札は3本とも10/8までに終わり、週末の終値は通過後の戻しを受けるので2pt下げた） - ドル円 R1 47% → 最終 47%（上は158円台の介入警戒で1円弱、下は政策金利差2.50ptで堅い。どちらの議論でも崩れなかったので変えない）
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 64% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 52%【最終見解】 - 日本株はR3の積み上げ（出発点の約71%から国内長期金利−2pt・需給−2pt・プット建玉−1pt・決算とSQ−1pt・ドル円−1pt）を変えず、64%で確定します。一ノ瀬さんの「イベント分はIVに入っている」は一理ありますが、10/5所信表明後の国内長期金利と海外勢の売り越しは、IVには入らない国内の固有材料として引いておきたい。 - 米国株と米10年債は、R3で「信用悪化×低VIXは主に値幅の材料」「入札は事前に上乗せ→通過後に戻す」と整理されたことに納得しています。どちらも私の土俵ではないので、五分の少し上で据え置きます。 - ドル円は、それは結局、円がどっちに動くかで決まる！ 円を買わせる国内材料は来週も見当たりませんが、158円台の介入警戒で上は重い。52%で確定です。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,600 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 67,200 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.15 〜 5.38 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.20 〜 158.90 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 52% → 最終 52%（信用悪化は値幅の材料で、来週中に方向へ効く経路は10/7の入札と議事要旨の1本だけ。五分の少し上のまま） - 日本株 R1 60% → 最終 64%（R1は先物の窓を「単純比較は控える」として乗せきれなかった。一ノ瀬さんの10月限ATM約69,625円で出発点が基準値より約1,300円上と確認し、窓埋めの二重計上もやめて、国内の固有材料だけを割り引いた） - 米10年債利回り R1 53% → 最終 53%（入札3本は値幅の性質が強いが、議事要旨は利上げ会合の分でハト派に出にくく、ヘッジ後約2.6%では日本勢の買い支えも期待しにくい。わずかに上のまま） - ドル円 R1 54% → 最終 52%（東雲さんの「ドル指数が週+0.94%でもドル円は+0.41%」という上値の重さを一部受け入れた。円買いの国内材料が無いので5割は割らない）
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 50% ／ 日本株 62→65% ／ 10年債利回り 58→56% ／ ドル円 52%【最終見解】 - 日本株はR3の「窓埋めは方向から引かない」派に乗る。窓埋めは月曜の寄りから数時間で起きる私の本業の話で、判定は金曜の大引け。一ノ瀬さんが言うとおり、所信表明・ファストリ決算・SQの分はIVに入っている。寄りが約1,300円上から始まることを素直に評価して、62%から65%に上げた。ただし4銘柄頼みの中身の薄さだけは残して、70%には乗せない。 - 米10年債は、入札3本が「事前に上乗せして、通過後に戻す」値幅の材料だという神楽坂さん・都筑さんの整理に納得した。10/2の全戻しの足は上向きのままだけど、入札の結果は日本時間の夜中2時で、私には方向まで読み切れない。58%から56%に少し下げた。 - 米国株は五分のまま。信用悪化と低VIXは崩れる時の値幅の話。10/2の足も「ギャップアップで寄ったのに寄り値割れの陰線」で、上にも下にも決め手がない。 - ドル円もR2で収束したとおり、2円幅の往復相場という見方を変えない。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,600 〜 7,840 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 65% 想定レンジ: 66,900 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 56% 想定レンジ: 5.15 〜 5.38 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.40 〜 158.80 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 50% → 最終 50%（直近5日で上げて引けたのは2日、10/2は寄り値割れの陰線。下方向の非対称は値幅の材料で、今週の方向の根拠にならないため据え置き） - 日本株 R1 60% → 最終 65%（10月限ATM約69,600円で月曜の寄りの上乗せ約1,300円を確認。窓埋めは日中に起きる話なので、金曜大引けの判定からは引かないことにした） - 米10年債利回り R1 58% → 最終 56%（直近5日中4日で上昇し、10/2は全戻しの足で上向きは維持。入札は通過後に戻しやすい値幅の材料という整理を受けて小幅に下げた） - ドル円 R1 52% → 最終 52%（雇用統計後の円高は約65銭で戻され、上は158.44円で止まる往復相場。どちらにも抜けていないため据え置き）
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 53% ／ 日本株 60→63% ／ 10年債利回り 54% ／ ドル円 50%【最終見解】 - 米国株は53%で確定します。東雲さん・黒沼さんも信用悪化×低VIXを主に「値幅」の材料と認めた以上、来週の方向に効くのは10/7の入札＋議事要旨で10年債利回りが5.342%を終値で超えるかどうかの1本だけです。その分岐は10年債利回り54%の中にすでに入っており、追加で下げる日付はありません。決算の本番（10/13〜14の銀行）は翌週です。 - 日本株は60%→63%に上げます。一ノ瀬さんの「10/8のファーストリテイリング決算や10/9のSQといったイベント分はIVに入っている」という指摘はその通りで、私はSQと値がさ株の集中を、正規近似の約71〜72%から二重に引いていました。上げの集中（4銘柄で約67%）と海外勢の3週連続売り越しの分だけを引いて63%とします。 - 米10年債利回りとドル円は動かしません。入札3本は値幅の性質が強いものの、議事要旨がハト派に出にくく10/14のCPIまで下げ材料が無い、という整理に変わりはありません。ドル円は上が介入警戒で約1円、下が金利差の支えで、五分です。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 63% 想定レンジ: 66,800 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 54% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 156.20 〜 158.90 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 55% → 最終 53%（10年債利回りを上寄りに見直したため、5.342%超えで割引率から押される経路の比重を上げた。上げの幅の狭さ（RSP−SPY −4.23pt）を甘く見がちな自分の癖も割り引いた） - 日本株 R1 56% → 最終 63%（CME 12月限との差は金利分約160円を引いても約1,300円残り、出発点の優位が想定より大きかった。イベント分の二重の割り引きもやめた） - 米10年債利回り R1 52% → 最終 54%（10/7の議事要旨は利上げした9月会合のものでハト派に出にくく、入札3本と社債供給が重なる週という都筑さんの指摘を受け入れた） - ドル円 R1 52% → 最終 50%（157.83円は50日線158.04円・200日線158.50円の下で、上値余地が20日高値158.81円まで約1円しかない。金利差の下値より介入警戒の上値の方が来週は効くと見直した）
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 53% ／ 日本株 63→65% ／ 10年債利回り 56→55% ／ ドル円 47%【最終見解】 - R3の整理で、来週中に方向へ効く日付つきの経路は「10/7の10年債入札＋FOMC議事要旨」の1本だけ、という点で大筋一致しました。私も同じ読みです。米国には指標サプライズの予定が無い週なので、米国株は五分の少し上から動かしません。 - 米10年債は、入札が「事前に上乗せして、通過後に戻す」値幅の材料だという神楽坂さん・都筑さんの整理を受け入れ、入札を方向の根拠に使っていた分を1ポイント引きます。それでも、利上げ会合の議事要旨がハト派に出にくいことと、10/14のCPIまで下げのヘッドラインが無いことから、上昇側は残します。 - 日経平均は、一ノ瀬さんの「イベントの分はもうIVに入っている」という指摘に納得しました。窓埋め・SQ・所信表明を方向から二重に引いていたので、2ポイント戻します。 - ドル円はR2で収束したので据え置きます。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,560 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 65% 想定レンジ: 67,000 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 55% 想定レンジ: 5.13 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.20 〜 158.80 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 53% → 最終 53%（雇用統計の「悪いニュースは良いニュース」で+0.73%となった流れはあります。ただ来週は米国の指標発表が無く、方向は五分近辺に置くのが私の基本です。信用悪化と低VIXは値幅の材料と見て、レンジの下限だけ7,600→7,560に広げました） - 日本株 R1 56% → 最終 65%（R1では、雇用統計を東京引け後に消化したCME 12月限69,760円と10月限ATM約69,625円を見落としていました。基準値より約1,300〜1,450円上から始まる分を加え、SQ・決算・代表質問はIVに入っている値幅の材料として扱いました） - 米10年債利回り R1 56% → 最終 55%（ハト派の発言・指標が長期債に効かず、タカ派側だけが効くという非対称は変わりません。入札3本は方向より値幅の材料という整理を受けて、1ポイント引きました） - ドル円 R1 43% → 最終 47%（9/28三村財務官・9/29片山財務相の牽制は値動きにほぼ反応が無く、そこに確率を振ったのは私の過剰反応の癖でした。158円台で一段強い発言が出やすい点は残すので、50%は超えません）
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 52% ／ 日本株 66% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 47%【最終見解】 - R3の整理で、米国株の信用悪化×低VIXは「値幅の材料」で大筋そろったき、米国株は52%で確定。方向に効く日付は10/7の入札＋議事要旨の1本だけで、上にも下にも転ぶ。下げ幅はVIX基準1σ（±2.12%）のレンジで受け止める。 - 日本株は、10月限のIVにSQまでのイベント分が入っちゅう点を踏まえ、IV基準約71%からSQ後1日分・スキュー・窓埋めの戻り売りを引いた66%で確定。69,000〜70,000円のコール建玉でSQまではピン止めされやすく、基準値68,309円より上に磁石がある形やき。 - 米10年債は「入札の前に上乗せ、通過後に戻す」値幅の性質に同意。10/14のCPIまで下げの材料が乏しい分だけ、五分のわずかに上の53%のまま。 - 最後にもう一回言うちょくね。上か下かより、レンジに収まるかの方が大事。4市場とも、私のレンジに収まる確率は約7割と見ちゅうき。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 66% 想定レンジ: 66,500 〜 72,000 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.43 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 155.9 〜 159.2 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 52% → 最終 52%（信用悪化と低VIXは裾の厚さの話で、来週に信用が株へ波及する日程が無い。方向は五分のわずかに上のまま） - 日本株 R1 64% → 最終 66%（10月限のパリティで、月曜の出発点が基準値より約1,300円上だとベーシス抜きで確認できたため2pt上げた。イベント分は10月限のIVに入っており、二重には引かない） - 米10年債利回り R1 53% → 最終 53%（入札3本は方向より値幅のイベント。MOVE基準の約±15bpのレンジで持つ） - ドル円 R1 47% → 最終 47%（確率は据え置き。介入警戒帯で上に跳ね返されるジャンプを考え、レンジ上限だけ159.5円→159.2円に下げた）
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 63→66% ／ 10年債利回り 52→53% ／ ドル円 49%【最終見解】 - R3の整理、オプション屋としてはめっちゃ納得やで（親指グッ）。特に一ノ瀬の「イベント分はもうIVに入ってる」は刺さった。ワイはR2で、ファストリ本決算（10/8）→SQ（10/9）の振れを理由に日経を割り引いたけど、IV 24〜25%の1σ（約±2,370円）にはその決算もSQも最初から値付けされてる。それを方向からもう一回引いたら二重取りや。堪忍な、ここは直す。窓埋めも「値幅」の話で、方向から引かへん側に寄せる。 - 米国株は、信用悪化×低VIXは裾（値幅）の材料、方向に効く日付つきの経路は10/7の入札＋議事要旨の1本だけ、という整理にそのまま乗る。来週はカタリスト不在で、本番の「Earnings are the real story」は10/13〜の銀行決算から。54%で据え置き。 - 米10年債は都筑・神楽坂の「議事要旨は利上げ会合のものでハト派に出にくい、10/14のCPIまで下げ材料が無い」に1pt寄せる。入札は事前上乗せ→通過後に戻す値幅の性質が強く、MOVEの左右対称はそのまま。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,560 〜 7,890 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 66% 想定レンジ: 66,800 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.13 〜 5.43 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 156.00 〜 158.90 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 55% → 最終 54%（東雲・黒沼の信用悪化の指摘で、10/7入札のテール→利回り5.342%超えの分岐を少し重く見た。ただ来週は方向を決めるイベントが無く、VIX順ザヤも急落を値付けしていないので五分の上は維持） - 日本株 R1 60% → 最終 66%（一ノ瀬の10月限データで、月曜の窓約1,300円がほぼベーシス無しの本物と確認。正規近似の71〜72%から、ファストリ決算・SQはIVに織り込み済みなので引かず、4銘柄頼みの裾野の狭さと海外勢の売り越しだけを割り引いた。レンジ上限はSQ前の69,000〜70,000円のコール建玉の壁を考えて70,800円） - 米10年債利回り R1 52% → 最終 53%（MOVE 107.3の週±15bpは対称のまま。議事要旨がハト派に出にくく、CPI（10/14）まで低下の材料が無いという都筑・神楽坂の日程の読みで1pt上へ） - ドル円 R1 49% → 最終 49%（上は158.50円〜160円の介入警戒、下は日米金利差2.50ptで、値幅は下に長いが終値の方向は五分近い。R2で全体も約49%に収束しており、動かす新材料なし）
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 55% ／ 日本株 60→64% ／ 10年債利回り 55% ／ ドル円 47%【最終見解】 - 日本株は、R3の整理を読んで考えを改めた。R2で私は「裾野の狭さとSQで窓を埋める余地がある」として60%に止めたが、神楽坂と鏑木が言う通り、窓埋めの戻り売りは何回中何回の話かという裏づけが無い。東雲の言う通り、この窓は過熱でできたものではなく、現物がまだ雇用統計を反映していない分だ。出発点の約1,300円は週次1σ（約±2,220円）の約0.59σで、正規近似なら約72%。そこから引くのは、SQと決算の振れ、上げの集中と海外勢の売り越し、国内長期金利（10/2時点3.090%）の分だけにして、64%とする。 - 米国株は55%のまま。信用悪化×低VIXは値幅の材料で、来週中に方向へ効く経路は10/7の入札と議事要旨の1本だけ、という整理に同意する。短期的には上がる可能性のほうが少し高い。ただ、それは米国一強が終わりに向かう長い道の一部にすぎない。 - 米10年債利回りは55%のまま。入札は値幅の材料という整理は分かるが、テールが出れば効果は残り、10/14のCPIまで下げ材料も乏しい。東雲の低下論は、私と同じ「早すぎる転換」の匂いがする。 - ドル円は47%のまま。上は158円台の介入警戒、下は金利差。会議全体もほぼ五分で収束している。世界は広い。来週の数字より、ドルの波がどこで向きを変えるかのほうが、ずっと大事だよ。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,580 〜 7,850 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 66,600 〜 70,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 55% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 156.00 〜 158.80 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 55% → 最終 55%（決算前の期待で持つ週で、方向へ効く経路は10/7の1本だけ。信用悪化は値幅の材料として、レンジで扱った） - 日本株 R1 53% → 最終 64%（R1ではCME先物との差を数えていなかった。R2で算入して60%にし、R4で裏づけの無い窓埋めの割り引きをやめて64%。上限は窓の分だけ70,500円に広げた） - 米10年債利回り R1 55% → 最終 55%（入札3本の供給の重さと、CPIまで下げ材料が乏しい点を重く見た。低下論にも65%の強気にも寄せない） - ドル円 R1 47% → 最終 47%（上値は介入警戒で約1円、下値は金利差が支え。上下が非対称な分だけ五分の少し下）
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 53% ／ 日本株 62→64% ／ 10年債利回り 55→54% ／ ドル円 52%【最終見解】 - 米国株：R3の「信用悪化×低VIXは値幅の材料、方向に効く日付つきの経路は10/7の入札＋議事要旨の金利経路1本だけ」という整理に大賛成です！ これはまさに「調整」と「トレンド転換」の区別。7〜9月期+29.5%の増益予想が試されるのは10/13〜14以降なので、来週は五分の少し上で持ちます。53%据え置き。 - 日本株：一ノ瀬さんの積み上げ（10月限ATM中心69,625円からの約71%に、SQ後1日分・スキュー・窓埋めを引いて66%）が一番納得できました。私のR2の62%は窓埋めと裾野の狭さを二重に引いていたので、64%まで戻します。 - 米10年債利回り：都筑さんの「入札前の上乗せの一部はすでに基準値5.277%に入っている可能性」は、R2で私が見落としていた低下側の材料です。ただ議事要旨は利上げ会合の分でハト派に出にくく、10/14のCPIまで下げ材料が無い日程は変わらないので、上寄りは維持して1ptだけ戻します。 - ドル円：変えません。上値158円台の詰まりは値幅の話で、判定は157.83円より上か下か。日米政策金利差2.50ptと10/5の所信表明（積極財政）の円売り材料が、わずかに勝つと見ます。 【来週予想（最終）】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,550 〜 7,870 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 64% 想定レンジ: 66,900 〜 70,800 - 米10年債利回り 上昇確率: 54% 想定レンジ: 5.15 〜 5.40 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 156.30 〜 158.90 【初期見解（R1）から変えた点】 - 米国株 R1 54% → 最終 53%（R2で一ノ瀬さん・黒沼さんの「低ボラのまま信用悪化＝崩れたら値幅が大きい」を受け、下限を20日安値7,551.81の手前まで広げ1pt下げた。方向に効く日付は金利経路だけというR3の整理で、それ以上は下げない） - 日本株 R1 62% → 最終 64%（10月限ATM 69,625円で出発点が約1,300円上なのは12月限ベーシスの歪みではないと確認できた。一ノ瀬さんの積み上げに沿って、窓埋めと集中の割り引きを二重に数えない分を戻した。上限は8/14高値69,608円を抜けた先の70,800円に拡げた） - 米10年債利回り R1 52% → 最終 54%（R1は「米国債の磁力」で供給の重さを軽く見ていた。入札3本と、弱い材料に反応しない非対称を認めて上げた。基準値に入札前の上乗せが一部入っている点を受けて55%から1pt戻した） - ドル円 R1 52% → 最終 52%（介入警戒が詰めるのは上の値幅で、方向の判定では金利差の下支えが効く、という見方がR1から変わらなかったため）