S&P 500は週間−0.27%と小動き。一方でハイイールド社債の上乗せ金利は1週間で2.80%→3.24%に広がり、先週示した「見立てが外れる条件」の一つ（3.00%超）に達した。株を支えているのは過去最多の上方修正ガイダンスと利益の伸びで、金曜の弱い雇用統計は利上げ観測を押し下げた。
FactSet（10/2付）によると、S&P 500の予想PERは9/30終値基準で19.0倍だった。前週の19.2倍から下がり、5年平均（19.8倍）と10年平均（19.1倍）をともに下回る。一方、実績ベースのPER（トレーリングPER）は25.7倍で、5年平均24.4倍・10年平均23.6倍より高い。割安に見えるのは、まだ実現していない来期の利益見通しが大きく伸びているためだ。6/30から9/30までに株価は+2.0%、今後12か月の予想EPSは+9.3%上がった。
金利と比べると余裕はなくなった。予想PER 19.0倍を益回り（PERの逆数）に直すと約5.26%で、同じ9/30の10年債利回り5.29%（FRED DGS10）を0.03pt下回る。前週（9/24時点）は+0.03ptとわずかにプラスだったが、今週はマイナスに転じた。株の利益に対する見返りが、ほぼリスクのない国債より低い状態になっている（イールドスプレッドの考え方）。利回り上昇の中身は、実質利回りが9/24の2.85%から9/30に2.93%へ上がった（10/1は2.88%）のに対し、期待インフレは2.33〜2.36%の横ばいだった。インフレ懸念ではなく実質金利の上昇で、将来の利益を割り引く率が上がっていることになる。
それでも株価が崩れていないのは利益の伸びが続いているからだ。7〜9月期の予想増益率は+29.5%（6/30時点+26.7%）、2026年通年は+32.4%、2027年は+15.8%。7〜9月期の利益予想は四半期中に1.4%上方修正された。通常は四半期中に下方修正される（過去5年平均−2.2%）ため、これは異例だ。上方修正のガイダンスを出した企業は72社で、2006年の集計開始以来の最多だった（下方修正は44社）。7〜9月期の純利益率の予想は15.0%で、前四半期の17.0%に次ぐ高さだ。株価を支えているのは利益の伸びであり、金利が下がったからではない。
今週いちばん大きく動いたのは株ではなく社債だった。ハイイールドOAS（低格付け社債と国債の利回り差）は9/24の2.80%から、9/25 2.93%、9/28 3.02%、9/29 3.08%、9/30 3.12%、10/1 3.24%と毎日広がった（FRED BAMLH0A0HYM2）。先週のこのページでは「3.00%超へ広がれば、Oracle型の財務悪化の懸念が信用市場全体に広がったと判断する」と書いた。その条件は9/28に満たされた。Bloombergは10/2、大型の社債発行が投資家の重荷になり世界の社債市場に負担が出ていると報じた。検索結果の要旨では、世界の社債の上乗せ金利は今週約5bp広がり、3月以来の拡大幅で半年ぶりの広さとされる（記事本文は未確認）。
背景には、金利上昇に加えてAIハイパースケーラーの社債発行がある。Daily Caller（9/22）が伝えたゴールドマン・サックスの予測では、ハイパースケーラーの起債は2027年に4,200億ドルと2026年から6割増える。AI関連企業の社債の上乗せ金利は約115bpで、投資適格社債全体の約78bpより高い。Metaのテキサスのデータセンター関連の起債は利回り約7.5%と見込まれ、2025年10月の同種の案件より約0.4pt高いと報じられている。資金の出し手も広がっている。Yahoo Financeのライブ記事（10/1）は、BroadcomがAnthropicに420億ドルの融資枠を設けたことと、Anthropicが11月中旬の新規上場を検討していると伝えた（いずれも報道ベースで、条件の詳細は未確認）。
株式市場の反応はまだ小さい。前週に売られたOracleは週間+3.79%（10/2終値142.30ドル）と反発したが、6か月高値248.15ドルからは−42.66%の位置にある。S&P 500は週間−0.27%にとどまり、VIXも15.31と落ち着いている。信用市場が悪化しているのに株価がほとんど反応していないことは、株式がこの悪化をまだ織り込んでいない可能性を示す。ハイイールドのOAS 3.24%自体は歴史的にはまだ低い水準で、現時点では警戒信号の段階にある。
10/2（金）の9月雇用統計は、非農業部門雇用者数が+2.9万人と予想の+9万人を大きく下回った。失業率は4.2%（前月4.1%）、平均時給は前月比+0.1%・前年比+3.0%。8月分は+16.2万人から+13.3万人に下方修正され、7・8月の合計では6万人の下方修正だった（Yahoo Finance）。CME FedWatchが示す10/27〜28会合での利上げ確率は、発表前の26.0%（日本時間10/2 21:10）から発表後に14.9%（同21:40）へ下がった（OANDA証券経由）。前週号で参照した9/25時点の値は75.8%だった。S&P 500は+0.73%、ナスダックは+1.19%で引けた。景気指標の悪化が利上げ観測の後退を通じて株高につながる、いわゆる「悪いニュースは良いニュース」の反応だった。
週の前半は逆向きの材料で下げていた。週明け9/28は、トランプ大統領がイランの「7日間でホルムズ海峡を再開する」案を退けたと伝わり、原油が上がって追加利上げの連想が強まった（Yahoo Finance 9/28）。S&P 500はこの日−0.77%で、ここから4日続落した。流れが変わったのは週半ばからだ。9/29にウィリアムズNY連銀総裁が「急いで動く必要はない」と述べ、9/30発表の8月PCE物価指数はコアが前月比+0.25%と予想を下回った。ゴールドマン・サックスは2回目の利上げ予想を12月に後ずれさせた（Yahoo Finance 10/1）。雇用統計はこの流れの最後の一押しだった。
ただし長期金利の動きは株ほどはっきりしなかった。10年債利回りは10/1に場中で5.342%（Yahoo ^TNX日足）をつけた。ロイターによれば2002年初め以来の高さだ。7〜9月の四半期では+87.5bp（6/30 4.418%→9/30 5.293%、Yahoo ^TNX）上がった。雇用統計直後には下がったが、10/2終値は5.277%（基準値表、前日比+0.76%）と戻している。9/30に4.88%だった2年債利回りは10/1に4.78%へ下がっており（FRED DGS2）、短期金利が下がって長期金利が下がらない形になっている。2s10sは+46bp（10/1）。物価面では、10/1のISM製造業景況指数が54.5と拡大を保つなかで、価格指数（仕入れ価格）が77.9と前月から6.8pt上がった（Yahoo Finance）。利上げが止まっても長期金利が高止まりする場合、株の割引率は下がらない。01で見た益回り差のマイナスはすぐには解消しない。
Micronの6〜8月期（FY26 Q4）は売上542.3億ドルで、会社予想の500億ドル±10億ドルを大きく上回った。9〜11月期の売上見通しは615億ドル±15億ドル。非GAAPのEPSは33.42ドルで、市場予想31.83ドルを上回った（Yahoo Finance）。AI向けHBMの需要がそのまま利益になっていることを示す内容だったが、株価は10/1に+3.03%、10/2に−2.05%で、週間では−0.68%（10/2終値1,074.89ドル）だった。好決算が株価にあらかじめ織り込まれていたことになる。Nvidiaは10/2に場中の過去最高値237.87ドルをつけ、週間+3.95%だった。
消費関連はさえない。Nikeの6〜8月期（FY27 Q1）は売上が前年比−4%、中華圏は−22%で、人員削減も発表した。株価は10/2に−3.64%、週間−5.26%（33.87ドル）。lululemonなど同業も小幅安だった。TeslaはQ3の納車台数が486,532台と予想の約46.3万台を上回り、10/2に+4.65%。Carnivalの6〜8月期は過去最高だった。Metaは9/28に−4.79%（週間−3.14%）と大きく下げたが、下落の理由は本ページでは確認できていない。
7〜9月期（6/30→9/30終値）の騰落は、S&P 500が+2.03%、ナスダック総合が+2.47%だったのに対し、等加重のRSPは−2.23%、ダウは−2.70%、小型株のラッセル2000は−7.52%だった。直近20営業日でもRSP−SPYは−4.23ptで、上昇は一部の大型株に偏っている。今週の週間騰落では、テクノロジー（XLK +1.80%）とエネルギー（XLE +1.26%）が上位で、ヘルスケア（−2.65%）、金融（−2.46%）、通信（−2.34%）が下位だった。金融は利回り上昇のなかで10/1にも銀行株が下げた。
同じ四半期に10年債利回りは+87.5bp上がった（債券価格は下落）。株が上がって債券が下がった四半期なので、年金などのリバランスでは理屈の上では株を売って債券を買う方向になる。ただし今回の四半期末について、推計額の出典は確認できなかった（未確認）。指数寄与度の上位銘柄と、上位10銘柄の時価総額比率も今週は未確認。
| 指数・セクター（ETF） | 週間（9/25→10/2） | 7〜9月期（6/30→9/30） | 6か月高値から |
|---|---|---|---|
| S&P 500 | −0.27% | +2.03% | −0.98% |
| 等加重S&P 500（RSP） | −0.65% | −2.23% | −5.85% |
| ラッセル2000 | −0.16% | −7.52% | −7.68% |
| テクノロジー（XLK） | +1.80% | +2.75% | ±0.00% |
| エネルギー（XLE） | +1.26% | +15.80% | −4.72% |
| 公益（XLU） | +0.81% | −13.01% | −15.52% |
| 資本財（XLI） | −0.28% | −9.85% | −8.88% |
| 一般消費財（XLY） | −0.47% | −7.20% | −9.85% |
| 不動産（XLRE） | −1.80% | −7.09% | −11.30% |
| 生活必需品（XLP） | −1.86% | −2.97% | −7.91% |
| 素材（XLB） | −1.89% | −4.19% | −8.96% |
| 通信サービス（XLC） | −2.34% | +3.58% | −7.37% |
| 金融（XLF） | −2.46% | −0.39% | −8.66% |
| ヘルスケア（XLV） | −2.65% | +6.15% | −5.41% |
Yahoo Finance日足（終値）から計算。6か月高値は過去6か月の終値ベース。指数寄与度・上位10銘柄比率・等加重S&P 500の予想PERは未確認。
S&P 500は9/28から4日続落したが、1日の値幅は最大でも約0.9%にとどまった。VIXの期間構造は、VIX9D 12.06 < VIX 15.31 < VIX3M 18.01で、期近ほど低い通常の形（順ザヤ）だった。社債の上乗せ金利が広がるなかでも、オプション市場は目先の急落をほとんど織り込んでいない。大きく下げる事態への備えを示すCBOE SKEWは144.88（前週比ほぼ横ばい）。プット・コール比率とAAII個人投資家調査（強気−弱気）は、今週の値を確認できなかった（未確認）。
| S&P 500 | 始値 | 高値 | 安値 | 終値 | 前日比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 9/28（月） | 7,721.70 | 7,724.15 | 7,666.60 | 7,683.69 | −0.77% |
| 9/29（火） | 7,699.60 | 7,699.60 | 7,653.55 | 7,670.84 | −0.17% |
| 9/30（水） | 7,688.99 | 7,722.88 | 7,651.54 | 7,651.54 | −0.25% |
| 10/1（木） | 7,666.47 | 7,684.75 | 7,616.78 | 7,666.45 | +0.19% |
| 10/2（金） | 7,726.24 | 7,754.67 | 7,700.51 | 7,722.72 | +0.73% |
| 指標（10/2終値） | 値 | 前日比 | 週間 |
|---|---|---|---|
| VIX9D（9日） | 12.06 | −13.86% | −5.49% |
| VIX（30日） | 15.31 | −6.59% | +2.96% |
| VIX3M（3か月） | 18.01 | −3.07% | +0.45% |
| CBOE SKEW | 144.88 | +1.48% | −0.02% |
| プット・コール比率／AAII強気−弱気 | 未確認 | ||
Yahoo Finance日足（^GSPC、^VIX9D、^VIX、^VIX3M、^SKEW）。週次1σはHV基準（直近20日の日次騰落率の標準偏差×√5）とVIX基準（VIX÷√52）の2通りを上の水準行に併記した。次の米株オプション月次満期（第3金曜）は10/16。
今週の米国株は、指数だけ見れば高値圏でのもみ合いだった。S&P 500は50日線と200日線の上にあり、6か月高値まで−0.98%。現時点で下落トレンドへの転換を示すサインは出ていない。株価を支えたのは、過去最多の上方修正ガイダンスや+29.5%の予想増益率といった利益の伸びと、雇用統計を受けた利上げ観測の後退（10月の利上げ確率は9/25時点75.8%→10/2雇用統計後14.9%）だった。
ただし、悪化は株より先に社債と金利の側に出ている。ハイイールドOASは1週間で0.44pt広がって3%台に乗り、10年債は5.3%近辺に張り付いた。予想益回りは10年債利回りを下回った。AI投資の資金を借入れで調達する動き（ハイパースケーラーの起債増加、AI関連社債の高い上乗せ金利）が長期金利と社債の上乗せ金利の両方を押し上げ、それが株の割引率に戻ってくる構図は先週から変わっていない。変わったのは、その負担が信用市場の数字にはっきり表れ始めた点だ。株式市場のVIXは15台で、まだこれを織り込んでいない。Micronの大幅な上振れにも株価が反応しなかったように、良い材料はすでに価格に入っている。この状態で利益見通しが下方修正されれば、株価の下げを緩める要素は少ない。
先週の反証条件の結果：①S&P 500の50日線・20日安値割れ → 未達（9/30終値7,651.54が最安値、20日安値は維持）。②ハイイールドOAS 3.00%超 → 到達（9/28に3.02%、10/1に3.24%）。③Micron決算後の急落とXLKの劣後 → 未達（MUは週間−0.68%、XLKは週間+1.80%とS&P 500を上回った）。
| 日本時間 | イベント | 見るポイント |
|---|---|---|
| 10/8（木）03:00 | FOMC議事要旨（9/15〜16会合分、米10/7） | 追加利上げの議論の幅 |
| 10/8（木） | PepsiCo決算／TSMC 9月売上 | 値上げと販売数量／AI半導体の需要 |
| 10/9（金） | Delta決算 | 旅行需要と燃料コスト |
| 10/13〜14 | 大手銀行6社の決算 | 与信費用・社債引受の手数料。信用市場の悪化が銀行の数字に表れるか |
| 10/14（水）21:30 | 9月CPI（BLS公表日程で確定） | ISM価格指数77.9の上昇が消費者物価に表れるか |
| 10/15（木） | 9月PPI | 企業間の物価 |
| 10/16（金） | 米株オプション月次満期 | — |
| 10/29（木）03:00 | FOMC結果（10/27〜28会合） | 利上げ確率14.9%（CME FedWatch、10/2 21:40 JST、OANDA証券経由）からの変化 |
| 10/29（木） | 米7〜9月期GDP速報値・9月PCE（BEA） | FOMC結果と同じ日。景気と物価 |
その他：ハイパースケーラーの新規起債の条件と、ハイイールドOASの日次推移。10月中旬から本格化する7〜9月期決算で、予想増益率+29.5%（FactSet）が維持されるか。