米雇用の急減速で10月の米利上げ観測は14.9%まで後退し、日銀の10月利上げ観測も後退した。両国の利上げ観測が同時に後退したため金利差は縮まらず、ドル円は156.40〜158.44円の2円幅に収まった。
直近5営業日の日足（Yahoo JPY=X、日本時間 朝8時区切り）
| 日付 | 始値 | 高値 | 安値 | 終値 | その日の材料 |
|---|---|---|---|---|---|
| 9/28（月） | 157.45 | 157.85 | 156.53 | 157.46 | 三村財務官「日米の明確なメッセージを額面通りに」 |
| 9/29（火） | 157.35 | 157.69 | 157.01 | 157.36 | 片山財務相「円の過小評価は問題」 |
| 9/30（水） | 157.42 | 157.42 | 156.40 | 157.40 | 日銀9月会合「主な意見」公表、米PCE |
| 10/1（木） | 157.59 | 158.44 | 157.33 | 157.56 | 日銀短観、10月利上げ観測が後退。米ISM製造業54.5 |
| 10/2（金） | 157.93 | 158.22 | 156.93 | 157.83 | 米9月雇用統計 +2.9万人 |
出来高は相対取引の為替には無いため載せない。10/2は10/3 06:01時点の値。Yahooの為替日足は区切り時刻が報道のNY引け（米東部17時）と違うので、終値は報道値と最大0.1円程度ずれる。週次1σは日次変化率の直近20営業日の標準偏差×√5で計算した過去の実績ベースの値（基準値表）。
10/2（金）21:30（日本時間）の米9月雇用統計は、非農業部門雇用者数が+2.9万人と予想（OANDA集計で+8.8万人）を大きく下回り、8月分は+16.2万人から+13.3万人へ修正されるなど、7・8月分は合計6万人下方修正された。失業率は4.2%（予想4.1%）に上がり、平均時給は前月比+0.1%（予想+0.3%）、前年比+3.0%にとどまった。CME FedWatchの10月FOMC（10/27〜28）での追加利上げ確率は、発表前21:10の26.0%から21:40には14.9%へ下がった（OANDA）。前週ページ執筆時点（9/25）は75.8%だったので、利上げ観測はこの1週間で大きく後退したことになる。
それでも円高は小さかった。ドル円は発表前の157.60円付近から156.96円まで約65銭下げたが、シカゴ連銀のグールズビー総裁がインフレへの懸念を示すとドルが買い戻され、NY引けは157.91円（Fisco）、Yahooでは157.83円だった。米10年債利回り（Yahoo ^TNX）も10/1の5.237%から10/2は5.277%へむしろ上がった。利上げの材料がこれだけ大きく崩れても長期金利は下がらず、ドル円も週の安値（156.40円）を割らなかった。下げにくい理由は02で見る米金利の中身にある。
同じ日には、G7が原油と軽油の緊急備蓄の放出を決め、その日の原油安もドル売りを後押ししたとFiscoは伝えた。ただ日本の輸入代金に効くのは、中東産に近いブレントの水準である。ブレント12月限は週間+5.4%の102.70ドルと100ドル台に戻り、下げたのは米国内の在庫が積み上がったWTI（週間−1.2%、91.26ドル）だけだった。原油を輸入するための円売りは、今週は和らいでいない。原油が円高材料として効く局面ではないとみておく。
FREDの同じ基準日（9/25→10/1）でそろえると、米2年債利回りは4.81%→4.78%（−3bp）、10年債は5.17%→5.24%（+7bp）。10年の上昇分は実質利回りの+5bp（2.83%→2.88%）と期待インフレの+2bp（2.34%→2.36%）でほぼ説明できる。物価の上乗せより、ドルで運用すること自体の利回りが上がっている。2s10sは+46bpまで広がった。
ドル円にとってこの組み合わせは円高材料になりにくい。利上げ観測の後退で下がったのは政策金利に近い短期金利だけで、長期の利回り差は広がった。日米政策金利差2.50ptのもとで、ドルを買って円を借りるキャリートレードの採算は崩れていない。一方、短期金利差を為替ヘッジのコストとみなすと、ヘッジ付きで米10年債を買う日本の投資家の利回りは概算で約2.6%にとどまる。ヘッジを外したドル買いが続く限り、円は上がりにくい構図が続く。
9/30公表の9月会合「主な意見」では、物価が2%目標に沿って推移し金融環境が緩和的なら追加の利上げが必要という意見が並んだ。ただ10月の連続利上げを支持する声は限られた（外為どっとコム）。会合に出た政府側の出席者が追加利上げに慎重な意見を述べたとも報じられ、10/1の東京ではドル円が朝安値157.34円から158.30〜158.40円へ約1円の円安になった（みんかぶ、外為どっとコム）。ロイターによると、日銀の10月（10/30決定）の利上げ確率は短観公表後の10/1昼時点で「2割程度」と、前週末の「3割程度」から下がり、市場では12月が本線との見方が多い。
10/1の日銀短観（9月調査）は、大企業製造業の業況判断DIが24（前回22、予想25）、大企業非製造業が35（前回37）。企業の2026年度の想定為替レート（全規模・全産業）は152.57円から154.23円へ円安方向に修正された（日銀「短観（要旨）」）。実勢の157円台は想定より約3.6円の円安なので、輸出企業の円ベースの利益には上振れ要因になる。日本株の業績面では支えだが、日銀が円安による物価上昇を理由に急ぐ材料にはまだなっていない。
今週の当局の発言は口先介入だけで、実弾の為替介入やレートチェックの報道は見つからなかった。9/28に三村財務官が「東京とワシントンの非常に明確なメッセージを額面通りに受け止めるべきだ」と述べ、9/29には片山財務相が「円の過小評価は問題」とし、ベッセント米財務長官と為替で連携を強めることで一致したと説明した（FXStreet）。発言時のドル円は156.90〜157.00円付近で、反応はほとんどなかった。前週の9/25はトランプ大統領の円安懸念の公表で1日に1.6円余り動いたので、同じ趣旨の発言を繰り返すだけでは効き目が薄れている。
上値を抑えているのは発言より、7/31の日米協調介入の前例とみられる。Elev8は「7月の協調介入の記憶が158円近辺で上値を抑えた」と書いた。週の高値は10/1の158.44円で、50日線158.04円と200日線158.50円の間で止まった。当局が警戒する水準とテクニカルな節目が同じ158円台に重なっている。10/1には介入警戒で157.24円まで売られる場面もあった（外為どっとコム）。ドル指数は10/1に終値102.10と1年来の高値を付け、週間でも+0.94%上がったのに、ドル円は+0.41%（Yahoo基準）しか上がらなかった。円がほかの通貨より対ドルで底堅かったのは、この上値の重さの表れといえる。
当局・要人の発言と直後のドル円（今週）
| 日付 | 発言者・場 | 要点 | ドル円 |
|---|---|---|---|
| 9/28（月） | 三村財務官 | 日米の円安へのメッセージを「額面通りに」。介入資金の懸念は「全くない」 | 156.90円付近、反応は小さい |
| 9/29（火） | 片山財務相 | 「円の過小評価は問題」。ベッセント長官と為替での連携強化で一致 | 157.00円付近（9/30朝） |
| 9/30（水） | 日銀「主な意見」 | 追加利上げは必要との意見。ただ10月の連続利上げへの支持は限定的 | 翌10/1朝 157.34円 → 13:50 158.30円 |
| 10/2（金）夜 | グールズビー・シカゴ連銀総裁 | インフレへの懸念を示す（雇用統計の後） | 156.95円 → 157.91円で引け（Fisco） |
発言の時刻（日本時間）は報道で確認できなかったため日付のみ。財務省が月末に公表する介入実績（8/28〜9/29分）は、今回の調査で確認できなかった。
今週は米国と日本の利上げ観測が同時に後退した。米国では雇用統計で10月の利上げ確率が14.9%まで下がり、日本では短観と政府側の慎重論で日銀の10月利上げ確率が「2割程度」（ロイター、10/1昼）に下がった。両国の観測が一緒に後退したので金利差は縮まらず、米長期金利は5.2%台で高止まりした。10年物の日米金利差も約2.19ptある。下値は日米金利差（政策金利で2.50pt）が支え、上値は158円台の介入警戒が抑える。この挟み撃ちは前週から変わっていない。米雇用の急減速という大きな材料でも、ドル円は1円も円高にならなかった。米利上げ観測の後退だけでは、金利差の構造は崩れていないことになる。
週次1σ（±1.18%、約±1.86円）を157.83円に当てはめると、来週の目安は約155.97〜159.69円。ただ上側は158.50円（200日線）〜160円の介入警戒帯にかかるので、実際の上値は158円台で止まりやすい。下側は日銀の10月利上げ観測や米長期金利の低下しだいで広がりうる。上下の値幅が対称になりにくい相場とみる。
この見立てが外れる条件：
ドル円が終値で158.81円（20日高値）を超え、当局の実弾介入もレートチェックも出ないまま160円台に乗るなら、「158円台が事実上の上限」という見立ては成り立たない。
米10年債利回りが5.00%を下回り、同時にロイター等が報じる日銀の10月利上げ確率が5割を超えるなら、金利差による下支えが崩れ、20日安値153.42円の方向への円高が主なシナリオになる。