10/7に場中5.364%まで上げた後、10年債入札の好調で押し戻され、週間では−3.3bpの5.244%。下がったのは政策金利の見通しの部分で、長期債を持つ見返り（タームプレミアム）は9/18から+29bpと、この3週間の上昇をほぼ一人で説明している。
2つの10年債利回りを使い分けている。FRED DGS10（財務省公表の引け値）は10/8の5.22%が最新で、実質・BEIとの分解はこの日付でそろえる。Yahoo ^TNX（CBOE指数）は10/9の5.244%が最新で、終値・週間の値動きはこちらで書く。分解（FRED、10/2→10/8）：名目 5.28%→5.22%（−6bp）＝実質利回り 2.92%→2.87%（−5bp）＋期待インフレ 2.36%→2.35%（−1bp）。9/18からでは名目+21bp（5.01%→5.22%）のうち実質が+19bp、BEIが+2bp。上昇はほぼ実質側で、期待インフレは動いていない。
10/5（月）に10年債利回りは場中5.349%まで上がり（CNBCは2002年4月以来の高さと報道）、5.311%で引けた。10/7（水）には場中に5.364%まで上がったが、同日13時（米東部）の10年債入札が強い需要で消化されると押し戻され、引けは5.277%。10/8（木）は5.231%（−4.6bp）まで下げ、10/9（金）は5.244%で週を終えた。週間では−3.3bp。30年債利回り（Yahoo ^TYX）も5.630%→5.600%（−3.0bp）と小幅に下がった。
| 日付 | 始値 | 高値 | 安値 | 終値 | 前日比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 10/5（月） | 5.273 | 5.349 | 5.264 | 5.311 | +3.4bp |
| 10/6（火） | 5.273 | 5.303 | 5.256 | 5.269 | −4.2bp |
| 10/7（水） | 5.341 | 5.364 | 5.269 | 5.277 | +0.8bp |
| 10/8（木） | 5.324 | 5.331 | 5.223 | 5.231 | −4.6bp |
| 10/9（金） | 5.236 | 5.280 | 5.234 | 5.244 | +1.3bp |
単位は利回り%。出典：Yahoo Finance ^TNX日足（CBOE指数のため始値は前夜の時間外の値を含む）。
利回り曲線の形は期間で呼び方が変わる。今週（FRED 10/2→10/8）は2年 −8bp、5年 −7bp、10年 −6bp、30年 −3bpと全年限で利回りが下がり、短期の下げが大きかった。これはブル・スティープニングで、2s10sは+45bp→+47bp。一方、9/18→10/8の3週間では2年が4.76%→4.75%（−1bp）とほぼ横ばいのまま10年が+21bp、30年が+26bp上がった。短期が下がり長期が上がるスティープニング・ツイストで、2年の動きが−1bpと小さいため、実態は長期側だけの上昇に近い。10年と30年の差（10s30s）も9/18の+33bpから10/8の+38bpへ広がった。
今週は3年・10年・30年の定例入札が続いた。10/7の10年債（既発債の追加発行＝リオープン、390億ドル）は落札利回り5.300%、応札倍率2.77倍で前回（9/9、2.71倍）を上回った。間接入札者（海外の中央銀行などを含む）が80.34%を取り、売れ残りを引き受けるプライマリー・ディーラーの取得は2.54%にとどまった。CNBCは「しっかりした入札が需要不安を和らげ、10年債利回りが24年ぶり高値から押し戻された」と報じている。対照的に10/8の30年債（220億ドル）は応札倍率2.54倍（前回2.61倍）、間接入札者72.32%（前回79.48%）、ディーラー取得6.79%（前回2.21%）と、前回より需要が細った。それでも同日の10年債利回りは−4.6bpと下がっており、30年債入札の弱さは相場を押し上げる材料にはならなかった。
| 入札日 | 年限・額 | 落札利回り | テール | 応札倍率 | 間接入札者 | 前回同年限：落札利回り／テール／応札倍率／間接 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 10/6 | 3年・580億ドル | 4.932% | 未確認 | 2.62倍 | 57.59% | 9/8：4.474%／未確認／2.72倍／62.15% |
| 10/7 | 10年（リオープン）・390億ドル | 5.300% | 未確認 | 2.77倍 | 80.34% | 9/9：4.834%／未確認／2.71倍／79.18% |
| 10/8 | 30年（リオープン）・220億ドル | 5.618% | 未確認 | 2.54倍 | 72.32% | 9/10：5.308%／未確認／2.61倍／79.48% |
| 10/21（予定） | 20年（リオープン）・額は10/15発表 | — | — | — | — | 9/15：5.420%／未確認／2.57倍／52.47% |
| 10/22（予定） | 5年・額は10/15発表 | — | — | — | — | 9/23：5.033%／未確認／2.21倍／54.31% |
出典：TreasuryDirect 入札結果（auctioned）・予定（Fiscal Data upcoming auctions、10/9更新）。間接入札者の比率は、間接・直接・ディーラーの落札額合計に対する割合として計算（10年債の80.34%はBloomberg経由の報道と一致）。来週（10/13〜16）は利付債の入札が無く、短期国債（T-Bill）だけ。テール（落札利回りと入札直前の流通利回りの差）は入札直前の利回りが取得できず、全行で未確認。
10/7公表の9月会合（9/15〜16、政策金利を3.75〜4.00%へ引き上げ）の議事要旨では、「大半の参加者」が年末までにもう一度の利上げが適切になる可能性が高いとみていた。長期金利については、スタッフが「長い年限の国債利回りの上昇の大部分は実質金利の変化による」と説明し、「多くの参加者」は長期金利が上がっても金融環境は成長を支える状態にあると述べた。AI関連では、ハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）がAIインフラのために発行した社債の上乗せ金利は「広いまま」で、会合間では「わずかに縮小」したと記されている。次の利上げ時期は書かれておらず、CME FedWatchでは10/9のウォラー理事発言後の時点で、10月会合（10/27〜28）の利上げ確率は17%（発言前20%）、12月会合までの累積は83%（同86%）だった（economies.com経由）。10月は見送り、12月までに1回という見方が中心になっている。
| 日時（JST） | 発言者 | 場 | 要点 | 10年債利回り（^TNX） |
|---|---|---|---|---|
| 10/6 23:45 | ボウマン副議長（金融監督担当） | 地域銀行研究会議（セントルイス） | 主題は規制・監督。金融政策への言及は未確認 | 当日引け5.269%（−4.2bp）。発言前後の値は未確認 |
| 10/8 02:00 | —（10年債入札結果） | 財務省 | 5.300%・応札倍率2.77倍・間接80.34% | 当日場中高値5.364%から引け5.277% |
| 10/8 03:00 | FOMC議事要旨（9月会合分） | FRB公表 | 大半が年内追加利上げを適切とみる。長期金利上昇の大部分は実質金利。金融環境は成長を支える | 10/7引け5.277%、翌10/8引け5.231%。公表直後の値は未確認 |
| 10/8 17:30 | ウォラー理事 | トルコ中銀イスタンブール経済フォーラム | 「SEPのシグナルとしての価値」。見通し通りなら追加利上げ、ただし連続会合である必要はない。8月コアPCEは前月比+0.25%・前年比約3%。労働市場は「堅調で安定」 | 10/8引け5.231%（−4.6bp）。発言前後の値は未確認 |
| 10/8（時刻未確認） | ムサレム・セントルイス連銀総裁 | Bloomberg「The Future of Fixed Income」（NY） | 「一段の引き締めが必要になる」。今後6〜9か月で利上げが妥当。名目利回りの上昇は主に政策見通しによる実質利回りの上昇で、AI投資と財政赤字も押し上げ要因（FXStreet） | 10/8引け5.231%。発言前後の値は未確認 |
日時はFRBの日程表（米東部時間）から換算。ボウマン氏の発言内容は日程表の題目による。今週はタカ派寄りの発言が続いたが、2年債利回りは10/2の4.83%から10/8の4.75%へ下がった。発言は利回りの方向を変える材料になっておらず、10年債の上下は入札の出来（上記02）で説明できる部分が大きい。原油の影響は小さい（下記04）。
NY連銀のACMモデルで10年債利回りを「将来の短期金利の予想（リスク中立金利）」と「長期債を持つ見返りの上乗せ分（タームプレミアム）」に分けると、9/18→10/8でタームプレミアムは0.63%→0.92%（+29bp）、リスク中立金利は4.34%→4.30%（−4bp）だった。この間の利回り上昇は、政策金利の予想ではなく上乗せ分の拡大でほぼ全部説明できる。10/7には0.98%を付け、Bloombergは2014年以来の高さと伝えた。今週（10/2→10/8）だけを見ると、上乗せ分は0.91%→0.92%で横ばい、リスク中立金利が4.34%→4.30%に下がった。週間の利回り低下は政策見通しの側から来ており、上乗せ分は高い水準のまま残った。FRB理事会のKim-Wrightモデル（FRED THREEFYTP10）も10/2時点で1.08%と、同じ方向を示している。
Bloombergの10/9付記事は、推計方法を問わず上乗せ分が上がっている点に「持続力」があるとするAegonの見方や、財政・地政学の不確実性、株と債券の相関の崩れ、国債とAI関連社債の供給増、フランス国債の売り、住宅ローン担保証券（MBS）市場のコンベクシティ・ヘッジの売りを要因に挙げた。同記事ではダラス連銀のローガン総裁が、上乗せ分の上昇は景気を冷やし追加利上げの必要性を減らしうると述べたとされる（発言日は未確認）。原油は10/8にブレント12月限が+4%の104.28ドル、WTI11月限が+3.6%の91.49ドル、10/9もブレント+0.42%の104.72ドル、WTI+0.39%の91.85ドルと、両日とも上げて引けた（清算値、ロイター）。トランプ大統領が中間選挙前はイランを攻撃しないと述べたことで縮んだのは、10/8の場中の上げ幅と10/9の場中の一時的な下げだけだった。それでも10年債利回りは10/8に−4.6bpと下がり、BEIは2.36%→2.33%（10/2→10/9）と小さく下がった。原油高が期待インフレを通じて長期金利を押し上げる経路は今週も働いておらず、原油が長期金利の上昇を主導しているという説明は当てはまりにくい。
ハイイールドOASは10/1の3.24%を頂点に10/6には3.03%まで縮み、10/8は3.15%。一方、最も格付けの低いCCC格のOASは9/18の10.83%から10/8の12.52%へ+169bp広がり、HY全体が縮んだ10/1→10/8も12.15%→12.52%と拡大が止まっていない。投資適格社債のOASは10/1の0.86%から10/8の0.82%へ縮んだ。信用の悪化は低格付けの一部に集中しており、市場全体に広がる形にはなっていない。
| 指標 | 最新値 | 比較 | 出典 |
|---|---|---|---|
| HY OAS | 3.15%（10/8） | 9/18 2.68%、10/1 3.24% | FRED BAMLH0A0HYM2 |
| CCC格 OAS | 12.52%（10/8） | 9/18 10.83%、10/1 12.15% | FRED BAMLH0A3HYC |
| 投資適格 OAS | 0.82%（10/8） | 9/18 0.77%、10/1 0.86% | FRED BAMLC0A0CM |
| 米HY債 デフォルト率 | 2.0%（過去12か月、8月末時点） | 2024年1月以来の高さ。CCC格に集中 | J.P.モルガン・アセット・マネジメント週次レビュー（8/31）。9月分は未確認 |
| レバレッジドローン価格 | 97.52（9月下旬） | 前回更新時 96.96 | Morningstar米レバレッジドローン指数、First Trust 9/29付コメンタリー。10月分は未確認 |
| マージンデット | 1兆4,172億ドル（7月） | 6月の過去最高1兆5,021億ドルから−850億ドル（月間で過去最大の減少） | FINRA（報道経由）。8月分は未確認 |
継続監視しているリバース・クラウディングアウト（大手テック企業の大量の社債発行が国債と投資家の資金を奪い合う構図）は、今週も公式文書と報道の両方に出てきた。9月会合の議事要旨は、社債発行が「AIハイパースケーラーの最近の目立った発行を超えて」堅調だったと記し、Bloombergの10/9付記事はAI関連企業と各国政府の借り入れ増をタームプレミアム上昇の背景に挙げた。今週は借り入れの話が続いた。10/7にはSpaceXの400億ドルの新規借入が報じられ（Yahoo Finance）、Wall Street Journalはブロードコムが顧客のAI半導体のために500億ドル規模の資金調達を手配していると伝えた。オラクルも半導体調達の資金手当てを協議していると報じられている。いずれも社債かローンかの内訳と条件は未確認で、今週の起債額の集計も確認できていない。同じ週に10年債の入札は好調で、HY OASも縮んでおり、AIの資金需要が国債の消化を妨げた形跡は今週の数字には出ていない。
今週は、利回りの水準と中身がずれた週だった。10年債利回りは週間で3bp下がったが、下がったのは政策金利の予想の部分で、長期債を持つ見返りの上乗せ分（ACM 0.92%）は2014年以来の高さに近いまま残った。9/18からの3週間で見ると、利回り上昇+21〜25bpのほぼ全部が上乗せ分で、期待インフレの寄与は+2bpしかない。押し上げ要因は国債とAI関連社債の大量供給、財政への懸念で、どれも数週間で消える材料ではないため、判定は前週と同じ「上昇トレンドの中の一服」とする。10年債利回りは50日線（4.894%）を35bp、200日線（4.478%）を77bp上回り、どちらの線も上向き。
反応の大きさにも偏りがある。タカ派の議事要旨と高官発言が続いても2年債は8bp下がり、10年債は好調な入札1本をきっかけに、10/7の場中高値5.364%から翌10/8の安値5.223%まで14bp下げた。今の相場は、FRBの発言より国債の需給（入札の出来）と上乗せ分に強く反応している。信用面では、HY全体が落ち着く一方でCCC格の上乗せ金利が+169bp広がっており、高い金利の負担が格付けの低い企業から先に表れている。
| 日時（JST） | 指標・イベント | 市場予想 | 前回値 |
|---|---|---|---|
| 10/12（月） | コロンバスデー（連邦の祝日。FRBの統計は10/13に順延） | — | — |
| 10/13（火）16:45 | ウォラー理事、AIをテーマに討論（ニューデリー） | — | — |
| 10/14（水）21:30 | 9月CPI（総合 前月比／前年比、コア 前月比／前年比） | 総合 +0.6%／3.6%、コア +0.2%／2.5%（Newsquawk 10/9）。参考：クリーブランド連銀ナウキャストのコアは0.20%・2.39% | 総合 +0.4%／3.4%、コア +0.3%／2.4%（8月） |
| 10/15（木）03:00 | ベージュブック（地区連銀経済報告） | — | — |
| 10/15（木）21:30 | 9月PPI（最終需要）、9月小売売上高 | PPI 前月比+0.5%・前年比5.3%、小売売上高 +0.3%（Newsquawk 10/9） | PPI 前月比+0.4%・前年比5.4%、コア前年比4.6%（8月）。小売売上高 +1.1% |
| 10/15（木） | 20年債・5年債の入札額発表 | — | 上の入札表を参照 |
| 10/16（金）12:30 | ウォーシュ議長、IMFゲオルギエバ専務理事と対談（バンコク） | — | — |
| 10/16（金）21:30／22:15 | 9月輸入物価／9月鉱工業生産 | 未確認 | 未確認 |
| 10/22（木）02:00／10/23（金）02:00 | 20年債入札（10/21）／5年債入札（10/22）の結果 | — | 9/15 5.420%／9/23 5.033% |
| 10/27〜28 | FOMC（結果は日本時間10/29 03:00） | 利上げ確率17%、12月会合までの累積83%（上記FedWatch） | 3.75〜4.00% |
| 10/29（木）21:30 | 9月PCE物価指数（総合 前年比／コア 前年比／コア 前月比） | 未確認 | 3.4%／3.0%／+0.25%（8月） |
出典：BLS 2026年10月の公表予定、FRB 10月の日程表、BEA公表予定（報道経由）、各社プレビュー。市場予想はNewsquawk（10/9時点）にそろえた。CPIは前月比のコアが+0.3%以上か+0.1%以下かで、10/27〜28のFOMCの見方が動きやすいとする見方がある（Admiral Markets）。