前週まで続いた「米国の外で足りず、米国内で余る」形が今週は逆に動いた。米原油在庫は2月以来の大幅減、メキシコ湾の嵐で国内生産も落ち、WTI11月限は101.84ドル。ブレントもホルムズでの攻撃が続いて週間+4.7%の109.69ドル。一方、上げを主導したのはファンドではなく、運用会社の買い越しは3週続けて減った。米国の天然ガスは穏やかな天候予報で週間−3.2%、欧州ガスは2022年12月以来の高値。
水準はマーケットハブ基準値表（Yahoo Finance のつなぎ足 CL=F の日足から計算。週次1σは日次騰落率の直近20日標準偏差×√5）。この表の10/16の終値99.04ドルは12月限の値で、10/15までは11月限の値が入っている。Yahooのつなぎ足が10/16に11月限から12月限へ乗り換えたためで、前日比+1.09%は11月限の10/15終値97.97ドルと12月限の10/16終値を比べた数字になる。同じ限月どうしでは、10/16の12月限は+2.63%（96.50→99.04ドル）、11月限は+3.95%。5日・20日の高値99.04ドルも12月限の値で、11月限はこの日101.84ドルまで上げている。12月限で見ると、現値は50日線を約8.9%、200日線を約17.7%上回る。週次1σを当てはめた来週の目安は約94.1〜104.0ドル。原油のインプライド・ボラティリティを表すOVX（10/15で49.13）から換算した1週間の値幅は±6.81%（約92.3〜105.8ドル）で、オプション市場は実績の約1.4倍の振れを見込んでいる。
価格の出どころ：上の4つの値と限月別の比較はYahoo Financeの限月別日足（10/17取得。10/9の値は清算値で確定したもので、前号で13.63ドルとしたブレント−WTI差の10/9の値は、確定値では13.71ドルになる）。
10/15発表のEIA週間統計（10/9週、コロンバスデーで1日遅れ）で、米国の商業原油在庫は855.7万バレル減の4億1,560万バレルと、5年平均を3%下回った。市場予想は190万バレル増だった（Trading Economics）。減少幅は2月以来の大きさ。国内の原油生産は日量30万バレル減の1,368万バレル、原油の輸入は日量79.1万バレル減の600万バレルと、どちらも減った。輸出は日量457万バレルで高い水準が続く。留出油（軽油など）の在庫は250万バレル減で5年平均を12%下回り、ガソリンは350万バレル増えた。製油所の稼働率は93.5%（EIA）。発表当日の10/15、WTIは3%超上げて引けた（ロイター、RTÉ掲載）。
生産減の主因は、前号で取り上げたハリケーン「イサイアス」によるメキシコ湾の生産停止だ。10/9に原油生産の約72%が止まり、10/12時点でもまだ約57.5%、日量約117万バレルが止まっていた（ロイター／BOE Report、Bernama）。その後の再開の進み具合は確認できていない。ここが今週の値動きを読むうえでの分かれ目になる。生産と輸入の落ち込みは嵐が過ぎれば戻る一時的な要因で、在庫減のすべてを米国の需給の構造的な締まりと読むことはできない。一方、留出油の在庫が5年平均を12%下回る状態は嵐の前から続いている。
先物の形も米国内の締まりを映した。WTIの11月限と12月限の差は10/9の0.84ドルから10/16の2.80ドルへ広がり、前号で書いた「期近の割高の縮小」は1週で逆戻りした。ブレント−WTI差（12月限同士）は13.71ドルから10.65ドルへ縮んだ。ただしWTIの受け渡し地クッシングの在庫は186万バレル増の2,661万バレルと、2週続けて増えている。受け渡し地の在庫は増えているのに期近だけが上がっている形で、10/20の11月限の最終取引日を控えた期近特有の動きが混じっている可能性がある（確認はできていない）。
シンガポール船籍のコンテナ船「GFS Pride」が10/13、海峡を通過中に飛翔体を受けて火災を起こし、沈没した。乗組員21人は全員避難している（シンガポール海事港湾庁、ロイター）。2/28の開戦以来、沈没した船は3隻目になる。イラン革命防衛隊は「機雷に触れた」と主張している（Times of Israel）。ロイターは、この10日間で攻撃が急増したと伝えた。イラン側は、米国による港湾封鎖と先月強化された制裁への対抗だと説明している。イラン政府高官2人はロイターに対し、原油価格を高く保ち、米国の中間選挙に影響を与えるために新しい手口を使っていると語った。タンカーだけでなく、貨物船やコンテナ船も攻撃や拿捕の対象になっている。
流れる量にも影響が出ている。Trading Economicsによると、10/13までの1週間に海峡を通った原油は日量平均1,162万バレルで、開戦前の基準1,715万バレルの約68%。Kplerは「イランの攻撃強化で湾岸からの原油の流れが急減した」とし、包括的な政治合意がなければ回復は遅く、ばらつくと見る（RTÉ掲載のロイター記事）。運賃も上がった。タンカーの運賃は過去最高を記録し、積み荷の価格に占める運賃の割合は開戦前の5%未満から3分の1近くまで上がった（OilPrice.com）。米政府は運賃を下げるため、ロシア・イラン・ベネズエラの原油や製品を運んだ一部のシャドーフリート（制裁逃れの船団）への制裁解除を検討していると報じられた（ロイター）。イランとの協議の今週の進み具合は、確認できる報道が見つからなかった。
ブレント12月限は週間+4.7%で、10/16に一時110.00ドルをつけた。ただしブレントの12月限と1月限の差（カレンダースプレッド）は10/9の3.47ドルから10/16の3.06ドルへやや縮んでいる。期近ほど高いバックワーデーション（逆ザヤ）の形は保っているが、期近の割高が広がるほどの締まりにはなっていない。攻撃と運賃の高止まりは、外交で海峡の通航が戻らない限り数週間単位で効き続ける構造的な材料だ。
IEAは10/14の石油市場報告で、世界の観測在庫が9月に1,000万バレル減り、2月末からの減少は5億900万バレル（日量240万バレルのペース）に達したと示した。9月にホルムズ海峡を通った原油は日量370万バレル増の1,090万バレル、サウジアラビアの東西パイプライン経由の輸出は日量560万バレルと、回復はしていた。ただIEAはこの回復を、湾岸での攻撃再開を受けて「脆い」と書いている。価格の面では、現物の指標であるデーテッド・ブレントが9月平均で116.89ドル、報告の執筆時点では約134ドルで、ブレント先物の約107ドルを大きく上回っていた。今すぐ受け渡す原油ほど高い状態で、先物の価格だけでは現物の逼迫の強さを測りきれない。IEAの需要見通しは、2026年が日量260万バレル減の1億240万バレル、2027年は200万バレル増と、価格高騰による需要の落ち込みを前提にしている（IEA）。
OPECは10/13の月報で、2026年の世界需要の伸びを日量40万バレルから20万バレルへ下方修正し、2027年は260万バレル増と見る（The Star、TASS）。IEAが2026年の需要を260万バレル減と見るのに対し、OPECは小幅ながら増加と見ており、需要の見方に大きな開きがある。IEAの加盟国は、3月に始めた協調放出のうち未実施の残り約1億バレルを出し切ることで合意し、今週は軽油2,000万バレル超の放出でも合意した（ロイター、RTÉ掲載）。10/7時点の報道では、これまでの放出は約3億2,500万バレル（OE Digital）。Saxo BankのOle Hansen氏は、この放出で軽油の逼迫が和らぐ公算は小さいと見ている。放出の発表があっても今週の原油は上げており、市場は協調放出を新しい供給というより、既に約束された量の前倒しとして扱っている。
CFTCの建玉報告（10/13時点、NYMEXのWTI）では、マネージドマネー（ヘッジファンドなど運用会社）の買い越しが4万574枚と、前週の5万3,598枚から1万3,024枚減った（買い−6,380枚、売り+6,644枚）。9/22時点の10万1,828枚から3週で約60%減っている。同じ週に、生産者・実需などの区分（Producer/Merchant/Processor/User）は買いを4万2,215枚増やした。WTIが10/6〜10/13に上げた分は、投機的な買いの積み増しではなく、現物の需給に近い参加者の動きと重なる。投機の買い越しが細っている分、ファンドの手じまい売りで値が崩れる余地は、前月より小さくなっている。
石油製品では軽油が強く、ガソリンが弱い。米軽油（ULSD）11月限は週間+3.3%の4.893ドル、ガソリン（RBOB）11月限は−1.8%の3.236ドル（Yahoo Finance）。EIA統計で留出油在庫が減りガソリン在庫が増えたことと向きがそろう。欧州の軽油の精製マージンは1バレル78.67ドルと、9月の95ドルの山からは下がっている（ロイター、RTÉ掲載）。OilPrice.comは、米国の軽油の店頭価格が1ガロン6ドルを上回ったままで、ヴァンス副大統領が1950年の法律に基づく権限でテキサス州の小規模製油所の生産を増やしたと伝えた（見出しと要旨の範囲で確認）。前号で取り上げたロシア産軽油の制裁一時解除について、Standard Charteredは新しい供給の上乗せにはならないと見ている（OilPrice.comの見出し、詳細は未確認）。
10/15発表のEIA貯蔵統計（10/9週）は+67Bcfで、市場予想の76Bcf、5年平均の90Bcfをともに下回った（Trading Economics）。5年平均を下回る注入は4週連続。貯蔵量は3,567Bcfで、5年平均を1.3%上回り、前年を3.9%下回る（EIA）。5年平均との差は前号の+2.0%からさらに縮んだ。米本土48州の生産は10月に入って日量平均1,108億立方フィートと、8〜9月の過去最高1,133億立方フィートを下回る。メキシコ湾の生産停止やパイプラインのトラブルが響いた。LNG向けの原料ガスは10/16に日量189億立方フィートと5か月ぶりの高水準に向かった（Trading Economics）。
在庫の余裕は縮み、LNG輸出も増えているのに、価格は下げた。10/15時点の予報で10/29までおおむね平年より暖かい日が続くとされ、暖房需要の立ち上がりが遅れる見方が広がったためだ（Trading Economics）。11月限は10/14に今週高値の3.334ドルまで上げた後、10/16は3.117ドルで引けた。12月限は3.374ドルで、11月限との差は約0.26ドル（約8%）のコンタンゴ（順ザヤ）。CFTCの建玉報告（10/13時点）では、マネージドマネーの売り越しが12万6,481枚と、前週の14万4,537枚から1万8,056枚減った（買い+8,453枚、売り−9,603枚）。売り越しは依然大きく、寒気の予報に変われば買い戻しで値が振れやすい形は残る。LSEGは、来週以降の寒気で輸出を含む需要が今週の日量1,039億立方フィートから2週間後に1,068億立方フィートへ増えると見ている（Trading Economics）。
欧州の指標TTFの期近は10/16に1MWhあたり88.46ユーロで引け、2022年12月以来の高値をつけた。週間で7%超上げ、3週続伸（Trading Economics）。中東からのLNGの供給は前年を約80%下回り、アジアとのスポット調達の競争が激しくなっている。米国・カナダ・ナイジェリアがLNG輸出を増やしているが、穴埋めには足りない。10/14にはノルウェーの設備の予定外の停止でパイプラインの送ガス能力が落ち、10/15に回復した。中欧・北東欧の寒気の予報も加わった。
EUのガス在庫は10/16時点で約74.1%と、例年のこの時期を下回る（Trading Economics）。前号で取り上げたENTSOGの試算（厳冬なら需要の12〜15%が不足）は、在庫の積み上がりが遅いまま冬に入りつつあることで現実味を帯びている。米国のヘンリーハブは今週下げたが、欧州・アジアの高値が続く限り米国のLNG輸出はフル稼働に近い水準で回り、米国のガス需要の土台になる。欧州の在庫不足は冬の間効き続ける構造的な材料で、米国の天気予報で上下する目先の値動きとは時間軸が違う。
今週は原油の上げの中身が入れ替わった。前号までは「米国の外で足りず、米国内で余る」形でブレント−WTI差が開き続けたが、今週はWTI（11月限+10.9%、12月限+8.8%）がブレント（+4.7%）を大きく上回り、差は13.71ドルから10.65ドルへ縮んだ。米国内では、原油在庫が2月以来の大幅減となり、WTIの期近の割高も0.84ドルから2.80ドルへ戻った。材料を分けると、米国内の締まりのうち生産と輸入の減少はハリケーンによる一時的な部分が大きく、クッシングの在庫はむしろ増えている。構造的なのは、ホルムズでの攻撃と運賃の高止まり、欧州のガス在庫不足、そして現物の北海原油が先物を大きく上回る逼迫だ。IEAの協調放出の残り1億バレルの発表は、価格の上げを止めなかった。
材料の大きさと反応の大きさを比べると、ブレントの+4.7%は、沈没が3隻目に達した攻撃の続く週としては抑えめで、カレンダースプレッドもやや縮んだ。海峡での攻撃は既にある程度価格に織り込まれており、追加の上げは米国内の在庫という別の材料が引っ張った。その上げをファンドの買いが支えていない点も大きい。運用会社の買い越しは3週で約60%減り、上げは現物の需給に近い参加者の動きと重なる。
資産をまたぐ見方では、原油高が期待インフレを通じて金利を押し上げる連動は今週も弱かった。物価統計には原油高が既に表れている。10/14の9月CPIでは、エネルギーが前月比+5.2%（前年比+20.4%）、ガソリンが+9.1%で、総合の前月比+0.6%の半分超をガソリンが占めた（米労働統計局）。WTIが約1割上げても、10年の期待インフレ（BEI）は10/9の2.33%から10/16の2.35%と2bpしか上がらず、10年実質利回りは2.91%から2.78%（10/15）へ下がった。同じ週にS&P500は約2.0%下げ（10/9の7,811.54→10/16の7,659.44）、エネルギー株ETF（XLE）は+4.9%と逆に動いた。株安は半導体株指数（SOX）が週間−11.41%と、テクノロジーに偏った下げだった。金利の低下はこの株安と同じ週に起きており、原油高が金利低下の原因だと確かめられるものはない。エネルギーによる物価の上振れを、債券市場は長く続くインフレとしては織り込んでいない。複数の資産にまたがるテーマとして「スタグフレーション（景気停滞と物価高の同時進行）」は3月の開戦直後に盛んに語られたが、今週それが改めてテーマとして報じられている例は見つからなかった。天然ガスは米国（−3.2%）と欧州（+7%超）で逆に動き、米国は天気、欧州は在庫と中東のLNGという別々の材料で動いている。
前号（10/10号）の条件の結果：「ブレント−WTI差が10/2の12.82ドルを下回る」は当たった（10/16に10.65ドル）。前号は中国の輸出再開やロシア産軽油による米国外の緩みか、ハリケーン後の米国内の締まりで起こりうると書き、実際には後者で起きた。「メキシコ湾の停止が1週間を超え、WTIの11月−12月限の差が1.68ドル以上に戻るなら、嵐を一時的とする読みは外れる」は、差が2.80ドルに戻った一方、停止が1週間を超えたかは10/12以降のデータを確認できず、判定できない。「ブレント12月限が100.20ドルを割る」「WTI11月限が88.28ドルを割る」「天然ガス11月限が3.0ドルを割る」はいずれも起きなかった（天然ガスの今週の安値は10/16の3.062ドル）。
| 日時（JST） | イベント | 前回値 | 見どころ |
|---|---|---|---|
| 随時 | メキシコ湾の生産再開 | 停止 約57.5%（10/12） | 10/12以降の再開の進み具合。国内生産が日量1,368万バレルからどこまで戻るか |
| 10/20（火） | NYMEX WTI 11月限 最終取引日 | 11月−12月限 2.80ドル | 取引所規則から算出。以降の期近は12月限（10/16で99.04ドル）。期近の割高が満期でどう解けるか |
| 10/21（水）23:30 | EIA週間石油在庫（10/16週） | 原油 −856万バレル／クッシング +186万 | 在庫減が続くか、嵐の後で増加に戻るか。国内生産と輸入の戻り、留出油の在庫 |
| 10/22（木）23:30 | EIA天然ガス貯蔵量（10/16週） | +67Bcf（予想76、5年平均90） | 5年平均を5週続けて下回るか。5年平均との差（現在+1.3%） |
| 10/24（土）早朝 | CFTC建玉報告（10/20時点） | WTI 買い越し4.06万枚／天然ガス 売り越し12.65万枚 | WTIの買い越しの縮小が4週続くか。天然ガスの売り越しの買い戻しが進むか |
| 10/28（水） | NYMEX天然ガス 11月限 最終取引日 | 12月限 3.374ドル | 取引所規則から算出。期近が12月限に替わると約0.26ドル高く見える |
| 10/30（金） | ICEブレント 12月限 満期 | 1月限 106.63ドル | 取引所規則から算出。期近が1月限に替わると約3ドル低く見える |
| 11/1（日） | OPEC+主要7か国 月次会合 | 11月は据え置き（日量3,101万バレル） | 12月の生産方針。OPECが2026年の需要の伸びを日量20万バレルへ下げた後の判断 |
| 11/4（水） | 米中間選挙（現地11/3） | — | イラン側が選挙を意識した攻撃だとしている点。選挙後の対イラン方針と制裁の扱い |