長期の実質金利が13bp下がっても金は週間−0.70%。CPIの日の下げを戻しきれず

10/16終値4,186.70ドルは、50日線（4,374.53）の4.3%下、200日線（4,540.73）の7.8%下にあり、2本の移動平均はどちらも終値より上にある。前回号で「金が4,220ドル前後のままなら10/15から下向きに変わる」と試算した50日線は、5営業日前の4,376.97から4,374.53へ下がり、下向きに転じた。200日線も4,548.02から4,540.73へ下がり続けている。50日線が200日線の下にある並び（デッドクロス後の並び）も変わらない。

週足の終値ベースでは、週の最安値が5週続けて切り下がった（9/18週4,332.80→9/25週4,298.00→10/2週4,162.30→10/9週4,140.70→10/16週4,107.90）。週の最高値も4,190.60と、前週の4,216.30を下回った。週間−0.70%は週次1σ（±2.50%）の内側で、値幅としては大きくない。なお、10/9の終値はYahooの系列で4,216.30に改定されており（前回号は4,220.30）、本号はこの改定後の値で計算している。

Yahoo GC=F（つなぎ足）の日足終値から計算。高安は終値ベースで、場中の高安ではない。

10/14発表の9月の米消費者物価指数（CPI）は、総合が前月比+0.6%（予想通り）、前年比3.7%（予想3.6%、8月3.4%）。コアは前月比+0.3%（予想+0.2%）、前年比2.6%（予想2.5%、8月2.4%）だった。エネルギーが前月比+5.2%、ガソリンが+9.1%で、総合の上昇の半分以上をガソリンが占めた（Kitco）。LPLフィナンシャルのローチ氏は、物価の上昇圧力がエネルギー以外にも広がっていると指摘している（同）。CBOTのFF金利先物11月限（ZQX26）の終値から計算した10/27〜28のFOMCでの利上げ確率は、10/9の約18%、10/13の約22%から、CPI当日の10/14に約34%へ上がった（CPI直後の場中には、これより高い確率も報じられた）。

金はこの日、前日比−1.66%の4,107.90ドルで引け、今週の安値をつけた。スポットでは場中に4,073ドルまで下げた（FXStreet）。同じ日、2年債利回り（DGS2）は4.79%→4.82%（+3bp）、ドル指数は102.18→102.55（+0.36%）と上がった一方、10年実質利回り（DFII10）は2.88%→2.84%とむしろ下がった。翌10/15は、9月の生産者物価指数（PPI）が前月比+1.3%（予想+0.5%）と大きく上振れたにもかかわらず、NY連銀総裁が来年の利上げは不要との考えを示し、ボウマン副議長らも利上げを急ぐ必要はないと述べた（同日号のドル円ブリーフィング）。米AIクラウド企業コアウィーブの社債急落をきっかけに債券が世界的に買われた日でもあり、2年債は4.77%（−5bp）、ドル指数は102.00（−0.54%）、利上げ確率は約28%に下がった。金は+1.51%の4,170.10ドルと前日の下げをほぼ取り戻した。10/14と10/15の金は、10年の実質金利ではなく、FRBの次の一手に近い2年債の利回り・利上げ確率・ドルと同じ向きに動いている。

出典: FRED（DGS2・DGS10・DFII10・T10YIE。10/12は米債券市場の休場で値なし）、Yahoo Finance（DX-Y.NYB・GC=F）。

週を通してみると、金にとって追い風とされる数字がそろっていた。10年実質利回りは10/9の2.91%から10/15の2.78%へ13bp下がり、名目10年（DGS10）も5.24%→5.10%と14bp下がった。期待インフレ（T10YIE）は2.33%→2.35%（10/16）とほぼ横ばいで、名目の低下はほぼ全部が実質金利の側だった。ドル指数も102.21→101.78（−0.42%）。それでも金は週間−0.70%だった。

一方、2年債利回りは4.80%→4.77%（10/15）と3bpしか下がっておらず、下がったのは長い年限だけだった（2s10sは10/9の44bpから10/15の33bpへ縮小）。10月の利上げ確率も10/16には約18%と、10/9（約18%）と同じ水準に戻っている。政策金利の見通しは週を通して変わらず、利息のつかない金を持つ機会費用は政策金利の側からは下がっていない。ただ、政策金利の見通しが週の初めに戻った以上、金の週間−0.70%を金利とドルだけで説明することはできない。日々の上げ下げは政策金利の見通しに沿っていたが、週全体の下げには別の売りが加わったとみられる。

前回号の「この見立てが外れる条件」の判定：①（DFII10が2.95%超でも金が4,140.70ドルを割らない）は、DFII10が今週最高でも2.91%で、判定の対象外。②（DFII10が2.87%以下なのに金が4,140.70ドルを終値で割る）は、10/14にDFII10 2.84%・金4,107.90ドルで当てはまった。前回号の「10年実質利回りが日々の金価格を決めている」という見立ては、今週は成り立たなかった。日々の動きでは、反応した金利が10年の実質金利から2年債と利上げ確率に移ったとみるのが数字に合う。③（金が50日線4,377.05ドルを回復）は起きていない。④（銅のスト終了後の水準）は、ストの状況を確認できず判定できない。

CFTCの建玉報告（10/13時点、10/16公表）で、マネージドマネー（ヘッジファンドなど）の金先物の買い越しは107,089枚（買い124,747枚・売り17,658枚）。前週から買いが2,354枚減り、売りが1,544枚増えて、買い越しは3,898枚縮んだ。建玉全体（396,345枚）に占めるマネージドマネーの買いは31.5%。10/13はCPI発表の前日なので、10/14の下げでの手じまいはまだこの数字に入っていない。前回号で未確認としたマネージドマネーの数字は、今回CFTCの原表で確認した。

実物の買い手については、今週新しい数字は出ていない。金ETFの10月分の資金流出入（WGC）と中国人民銀行の10月分の保有量は11月上旬の公表で、週次の金ETFの保有量の推移は今回確認できなかった（未確認）。

オプション市場が見込む値幅を示すCBOEの金ボラティリティ指数（GVZ）は10/15に22.34。週次に直すと±3.10%（約±130ドル）で、過去20営業日の実績から出した週次1σ±2.50%（約±105ドル）の1.24倍にあたる。GVZは50日平均（約25.0）を下回っており、CPI後の下げでもインプライド・ボラティリティは上がっていない。オプション市場は、今週の下げを値幅の大きな局面の始まりとはみていない。

銀は週間−5.83%の57.135ドル、プラチナは−2.36%の1,639.7ドル、パラジウムは−2.24%の1,115.0ドル（いずれもYahooの終値）。銀は10/14の1日で−6.10%（59.161→55.550ドル）と、同じ日の金（−1.66%）の3.7倍下げ、プラチナもこの日−3.38%だった。金銀比価は前週の69.5から73.3へ上がった。銀の週間の下げは、過去20営業日の値動きから計算した銀の週次1σ（±4.90%）を超えている。

銀は50日線（63.905）の10.6%下、200日線（72.111）の20.8%下で、1/26の終値の最高値115.08ドルのほぼ半分（−50.4%）にある。プラチナも50日線（1,758.31）を6.7%、200日線（1,924.97）を14.8%下回る。銀が10/14に金よりはるかに大きく下げた理由を特定した報道は、今回の検索では見つからなかった（未確認）。CFTCの10/13時点では、銀のマネージドマネーの買い越しは5,619枚と前週から1,909枚減っていたが、建玉108,433枚に比べて小さく、先物の投機筋の手じまいだけで説明できる規模かは分からない。なお、YahooのSI=F・PL=Fの日足には始値・高値・安値・終値が同じ値の日が多く、取引の薄い時間帯の値で記録されている可能性がある。

COMEX銅は10/16に6.562ドル（ポンド当たり）、週間−1.21%。週明け10/12に6.699ドルまで上げた後、10/14に−0.99%、10/15に−1.51%と下げ、10/15の6.511ドルまで3日で−2.79%。10/16は+0.78%戻した。50日線（6.580）のすぐ下（−0.3%）、200日線（6.173）の6.3%上にあり、9/9の終値の最高値6.804ドルからは−3.6%。週間の下げは銅の週次1σ（±2.37%、過去20営業日から計算）の内側で、銀ほど崩れていない。

10/14は金属全体と同じ向きに下げたが、10/15は金がドル安で+1.51%戻した日に、銅は−1.51%と逆に下げた。この日は、米AIクラウド企業コアウィーブの社債・株の急落をきっかけに半導体・AI関連株が世界で売られ、韓国KOSPIは1日で−7.57%、日経平均は3,318円安だった（同日号の新興国株・日本株ブリーフィング）。東証の業種別でも、銅の電線・ケーブルを扱う会社を含む非鉄金属が週間−12.51%と33業種で最も下げた（日本株ブリーフィング）。銀が−6.10%下げた10/14も、コアウィーブの社債利回りが15%を超えた日にあたる。データセンター向けの需要と結びつけて語られてきた銅と、電子部品・太陽光パネル向けの工業需要が大きい銀が、AI関連の売りが集中した日に大きく下げた形だが、両者を結びつけた報道は確認できず、日付の一致にとどまる（未確認）。CFTC（10/13時点）では、マネージドマネーの銅の買い越しは61,058枚と前週からほぼ変わらず（−76枚）。生産者・商社などの売りは132,996枚で、建玉の42.4%を占める（区分は建玉報告のトレーダー区分を参照）。チリ・センティネラ鉱山（アントファガスタ）のストは10/7に始まったが、その後の交渉の進み具合を伝える今週の報道は確認できなかった（未確認）。会社側は2026年の生産見通し65万〜70万トンを据え置いている（Crux Investor 10/8）。

取引所の銅在庫は米国に偏っている。10/2時点でCOMEXの在庫は706,047トン、LMEは248,650トンで、取引所在庫の71%が米国にある（Crux Investor 10/8）。国際銅研究会（ICSG）の9月の月報では、1〜7月の世界の精製銅の需給は5,000トンの不足にとどまり、世界全体で銅が大きく足りない状態ではない。チリの8月の生産は前年同月比−12.8%の36.95万トンに減っている（同）。

同記事は、精製銅に2027年15%・2028年30%の関税をかける案（232条）を挙げ、関税をにらんだ米国への在庫の移動がLMEで使える在庫を細らせ、価格を押し上げてきたとみている。世界的な不足ではなく、在庫の置き場所の偏りが価格を支えている構図で、今週はこの構図を変える新しい数字（LMEの在庫・価格、関税の判断）は確認できなかった（LMEの今週の在庫と価格は未確認）。