10/20時点のマネージドマネーは、トウモロコシで新規の売りを4.96万枚積み増し、純買い持ちは3週間で57%減った。12月限は週間3.85%安の456.00で、週次1σを超えた。シカゴ小麦は米ロの協議を受けて5.37%安と、12月限の200日線を割り込んだ。大豆は中国向けの成約が218万トンと膨らみ、週間0.30%安にとどまった。ソフト系はコーヒーが10/20に318.20まで上げたあと週間で横ばいに戻り、砂糖とカカオは下げた。WTI原油が週4%超上げ、窒素肥料の小売価格が前年比1〜2割高い中で、穀物の下げは止まらなかった。
水準は基準値表（Yahoo Finance ZC=F のつなぎ足、終値ベース）。つなぎ足は9/14ごろに9月限から12月限へ乗り換わっており、50日線・200日線には12月限より安かった9月限の価格が入っている。10/23の終値456.00は、つなぎ足の200日線456.19とほぼ同じ水準（0.19セント下）。12月限（ZCZ26）の終値だけで計算すると、50日線は510.25、200日線は479.78で、12月限は自分の200日線を7営業日続けて下回っている。
| 日付 | 始値 | 高値 | 安値 | 終値 | 前日比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 10/19（月） | 474.00 | 474.00 | 465.75 | 467.00 | −7.25 |
| 10/20（火） | 466.25 | 468.50 | 461.00 | 462.00 | −5.00 |
| 10/21（水） | 461.75 | 464.75 | 453.50 | 463.25 | +1.25 |
| 10/22（木） | 464.25 | 466.50 | 459.25 | 460.50 | −2.75 |
| 10/23（金） | 460.50 | 462.25 | 455.25 | 456.00 | −4.50 |
Yahoo Finance ZCZ26.CBT。週の値幅は453.50〜474.00の20.50セント。10/21は場中に453.50まで下げてから9.75セント戻して引けたが、翌日以降その戻りは続かなかった。出来高はYahooの10/21と10/22が同じ数字になっており、正しい値か確かめられないため載せていない。
| 品目・限月 | 1σ内に収まった週 | 割合 | 直近4週（週間騰落率／その週の1σ） |
|---|---|---|---|
| トウモロコシ 12月限 | 14 / 26 | 54% | 10/02 −5.77%/2.32%＊ 10/09 −3.62%/2.93%＊ 10/16 −1.15%/3.64% 10/23 −3.85%/3.62%＊ |
| 大豆 11月限 | 15 / 26 | 58% | 10/02 −3.09%/2.59%＊ 10/09 +1.08%/2.53% 10/16 −2.38%/2.16%＊ 10/23 −0.30%/2.04% |
| 小麦（シカゴ）12月限 | 17 / 26 | 65% | 10/02 −2.88%/3.70% 10/09 −1.76%/3.32% 10/16 −1.56%/3.01% 10/23 −5.37%/2.94%＊ |
| アラビカ 12月限 | 19 / 26 | 73% | 10/02 +3.64%/3.12%＊ 10/09 −0.62%/3.26% 10/16 +6.50%/4.33%＊ 10/23 +0.13%/4.39% |
| 粗糖 3月限 | 19 / 26 | 73% | 10/02 +7.73%/4.01%＊ 10/09 +1.61%/4.10% 10/16 +2.96%/4.43% 10/23 −2.83%/4.36% |
対象は2026-04-17〜10-23の金曜終値どうしの26週。各週の1σは、その週の前の金曜までの20営業日の日次騰落率の標準偏差×√5（週が始まる前に分かっている値）で、基準値表の週次1σ（10/23までの20日から計算、トウモロコシ±3.06%）とは計算の締め日が違う。＊は1σを超えた週。正規分布なら約68%が収まる計算で、トウモロコシと大豆はこの半年、それより外れやすかった。トウモロコシは直近4週のうち3週で1σを超えている。毎号この表を積み上げる。
CFTCの建玉報告（10/20火曜時点、10/23公表）で、マネージドマネーのトウモロコシの純買い持ちは16万4,423枚だった。前週の24万6,425枚から8万2,002枚減っている。内訳は買いの手じまい（ロング・リクイデーション）が3万2,447枚、新規の売りが4万9,555枚。前週は手じまいが6.3万枚、新規の売りが2.0万枚だったので、売りの中身が入れ替わった。9/29時点の38万1,220枚からの3週間では21万6,797枚（−57%）減った。総建玉は9,602枚減の183万5,658枚。
12月限は10/16の474.25から10/23の456.00へ18.25セント（−3.85%）下げ、基準値表の週次1σ（±3.06%）を超えた。Trading Economicsは10/20、6営業日続落を2025年3月以来の長い連敗と伝えている。前週号は「夏に積み上がった買いが降りている形」と書いたが、今週は下げに賭ける新しい売りが入った。売りの残りの燃料（手じまいできる買い持ち）は16万枚台まで減った一方、売り持ち13万3,374枚は今後の買い戻しの元にもなる。12月限は自分の200日線（479.78）を7営業日続けて下回り、前週号の「下降局面入り」の判定は維持する。3月限との差は+14.25セントと前週から2.25セント広がり、期近ほど安い形（限月間スプレッド）が強まった。目先の在庫が十分あると市場が見ていることと整合する。
USDAの作柄・進捗報告（10/18時点、10/19公表）で、トウモロコシの収穫は44%（前週33%、5年平均52%）だった。5年平均との差は前週の6ポイントから8ポイントに広がった。アイオワは26%と遅れが大きい。成熟は95%（平均96%）、作柄の良〜優は56%で横ばい、今年最後の作柄評価となった。DTNの気象担当は、今週の中西部は乾いて暖かく、作業の遅れは小さいと予想している。収穫の遅れは本来なら新穀の売りを後ろにずらす材料だが、今週の価格は下げた。市場は収穫の遅れより、USDAの10月予想（生産160.3億ブッシェルで過去最高、単収181.2、期末在庫18.49億ブッシェル）の大きさを重く見ている。
需要の数字は割れた。Trading Economicsによると、10/15までの週の輸出成約は2026/27年度分が6,010万ブッシェルと前週比36%増で予想を上回った。一方、実際の船積み（輸出検証高）は67万2,475トンと前週から49%減り、2024年10月以来の少なさだった。欧州委員会の集計では、EUのトウモロコシ輸入が7月以降で前年比40%増えている。需要の材料はあるが、船積みの落ち込みと収穫の売りが上回った。
大豆11月限は10/21に1,245.25と2か月ぶりの安値まで下げた後、10/23は1,257.50まで戻し、週間では−0.30%だった。週次1σ（11月限の終値から計算、±2.04%）の内側で、トウモロコシ（−3.85%）や小麦（−5.37%）より下げは小さかった。前週は穀物の中で大豆が最も弱かったが、今週は逆になった。Trading Economicsによると、10/15までの週の輸出成約は284万トンで、そのうち218万トンが中国向けだった。船積みも202万トンと前週比75%増えた。10/14以降に中国の国有企業が買ったと報じられた分が、ここで成約の数字に表れた。USDAは10/23にも中国向け20.2万トンの成約を発表している。
中国の買いの進み具合は、数え方がそろっていない。Trading Economicsは10/20、2026/27年度の米国産大豆の購入目標2,500万トンの6割超を中国が買ったと書いた。一方、前週号で載せた中国向け成約の累計1,127万トンに今週の218万トンを足すと1,345万トン（54%）で、どちらの数え方が正しいか確認できなかった。米国の大豆の収穫は64%（5年平均65%）と平年並みに追いつき、ブラジルの作付けは26%（前年同期24%）と早めに進んでいる。マネージドマネーの大豆の純買い持ちは22万1,325枚と、前週から2万8,482枚減った。中国の買いがあっても、ファンドは大豆からも降りている。大豆ミール12月限は週間−2.97%、大豆油12月限は−0.51%だった。
シカゴ小麦12月限は10/16の660.50から10/23の625.00まで35.50セント下げた。週間−5.37%は、その週の1σ（2.94%）のほぼ2倍で、9/4の週（−6.38%）以来の大きさ。カンザス（硬質赤冬小麦）12月限も−5.68%の664.00だった。前週号で「まだ1.6%上回っている」と書いた12月限の200日線（651.36）は10/20に割り込み、10/23の終値は4.0%下にある。最も下げたのは10/20（−12.00セント）と10/21（−15.00セント）。Trading Economicsは10/21、5営業日続落で7/9以来の安値と伝え、理由にロシア・ウクライナの和平への期待を挙げた。トランプ大統領が合意を急がせ、ウィトコフ特使が10/21にサンクトペテルブルクでプーチン大統領と会談した（ウクライナ・プラウダ）。停戦が進めば、7月以降の攻撃で傷んだ黒海の輸出が戻り、ロシアとウクライナの小麦が世界市場に増えるという見方だ。会談で停戦が合意されたという報道は確認できていない。
供給の側の数字も重しになった。Rusagrotransはロシアの10月の小麦輸出を300万トンと見ている（前週号で載せたSovEconの推計250万トンより多い）。豪州ではビクトリア州の初期の作況が大きな収穫を示している。一方、米国の冬小麦の作付けは63%（5年平均69%）とまだ遅れている。マネージドマネーのシカゴ小麦の売り越しは5万2,005枚と、前週から1万9,450枚増えた（新規の売りが1万8,599枚）。カンザス小麦の純買い持ちは7,490枚と、前週から9,855枚減った。今週の小麦の下げは、ドル指数が週間−0.09%とほぼ動かない中で起きており、ドルではなく黒海の供給見通しで動いた。
アラビカ12月限は10/19に+3.30%の315.70で引け、10/20は場中に318.20を付けた。終値の高値は10/21の316.15。Trading Economicsは10/20、8月以来の高値と伝え、ICEの認証在庫が約24万袋と27年ぶりの少なさにあること、ブラジルからの出荷が12月限の期日までに指定倉庫へ届かないのではという懸念、レアル高で生産者が売りを急ぐ理由が薄れていることを挙げた。レアルはブラジル中銀のPTAXで10/16の1ドル5.083から10/23の5.038へ約0.9%上げている。コーヒーはその後10/22に−1.17%、10/23に−2.06%と下げ、週間では+0.13%の306.00と横ばいに戻った。
CFTCの10/20時点で、マネージドマネーの純買い持ちは2万2,337枚と前週から7,067枚増えた（新規の買い3,500枚、売りの買い戻し3,567枚）。前週号で「10/13以降の上げの分の持ち高は10/20時点まで見えない」と書いたが、その間にファンドは買いを増やしていた。10/22〜23の下げはこの報告の後なので、その分の持ち高の変化は10/27時点の報告まで見えない。12月限の50日線は299.60、200日線は285.55で、終値はどちらも上回る。ブラジルでは10/25に大統領選の決選投票がある。
粗糖3月限は10/16の20.85から10/23の20.26まで下げた。10/22に20.13まで下げた後、10/23は0.13セント戻した。週次1σ（4.36%）の内側の下げで、前週号で2週続けて定着したと書いた20セント台は保っている。Trading Economicsは10/20、20セント台の支えとして、ブラジル中南部の大雨で収穫と搾汁が遅れていること、インドが10年あまりで最も弱いモンスーンで減産していることを挙げた。原油高も支えとしている。
新しい材料として、同じ記事は、インド政府が11/1から国営の石油販売会社に、砂糖や一部のサトウキビ原料から作ったエタノールの購入をやめるよう命じたと伝えた。サトウキビがエタノールではなく砂糖に回る量が増える方向の材料になる。CFTCの10/20時点で、マネージドマネーの粗糖の純買い持ちは26万4,530枚と前週から4,981枚増え、総建玉も3万1,495枚増えて121万639枚になった。ファンドの買いは増えたが、価格は下げた。3月限の50日線は19.33、200日線は16.55。
NYカカオ12月限は週間−1.51%の5,560ドルだった。10/21の5,843ドルから10/22に5,582ドルへ4.47%下げた。前週号で確認できなかった7〜9月期の磨砕量について、Trading Economicsは主要地域で14.3%増と予想を上回り、アジアが29.2%増、欧州が3.2%増、北米が2.5%減だったと伝えている。需要の数字は強かったが、ICEの在庫は10/21に363万5,354袋と2年半ぶりの多さになり、こちらが重しになったとしている。
供給の側では、コートジボワールの雨が平年を下回り、カカオの実の育ちへの懸念がある。ガーナも天候と病害で収穫が減る可能性があるとされる。マネージドマネーは8,821枚の売り越しで、前週から3,100枚減った（売りの買い戻しが3,710枚）。12月限の50日線は5,831.62、200日線は4,743.77。終値は50日線を下回り、200日線は上回る。
今週の農産物は、穀物が「量の多さ」と「ファンドの売り」で下げ、ソフト系は前週の上げが一服した。トウモロコシは収穫の遅れが広がったにもかかわらず3.85%下げ、ファンドの売りは手じまいから新規の売りに変わった。小麦は米ロの協議で黒海の供給が戻るとの見方から5.37%下げた。大豆だけは中国向けの成約218万トンが下げを抑えた。前週と比べると、穀物の中で大豆とトウモロコシの強弱が入れ替わっている。
エネルギーとの関係は、今週も価格の支えとしては表れなかった。WTI12月限は週間+4.46%の103.44ドルで、10/16までの週のエタノール生産は1日109.4万バレルと前週から2.9万バレル増えた。それでもエタノールの原料のトウモロコシは下げ、大豆油も−0.51%だった。原油高が穀物に効いているのは、むしろコストの側だ。DTNの10/12〜16週の小売価格で、無水アンモニアは1トン987ドル（前年比+18%）、尿素は674ドル（同+13%）と、窒素肥料はトウモロコシの価格と逆方向に動いている。DTNは原因に、ホルムズ海峡の混乱、中国の輸出制限、世界的な硫黄不足を挙げている。窒素を多く使うのはトウモロコシなので、肥料高とトウモロコシ安が同時に進むと、2027年の作付けで大豆に面積が移るかどうかが次の論点になる。イリノイ大学のシュニトキー氏は6月時点で、2027年の見込み収益は大豆がトウモロコシを100ドル以上上回ると試算していたが、10月の価格での試算は確認できていない。今週の値動きを決めたのはファンドの持ち高と黒海の見通しという数週間単位の材料で、肥料と作付けの関係は来年の春まで続く構造的な材料にあたる。
ドルは今週の説明にならない。ドル指数は週間−0.09%とほぼ横ばいで、穀物の下げとソフト系の反落はどちらもドル以外の材料で説明できる。ソフト系に共通するエルニーニョの見通しは、NOAAの次回の予測（11月）まで更新がない。コーヒーはレアル高と認証在庫の少なさで10/20まで上げた後に戻し、砂糖はインドのエタノール政策の変更、カカオは在庫の増加と、それぞれ別の材料で下げた。
前週号の「この見立てが外れる条件」の採点：①トウモロコシ12月限が終値で483.00を2日続けて上回る → 不成立（5日高値は467.00）。「下降局面入り」の判定は維持する。②10/18時点の収穫の5年平均との差が2ポイント以内に縮み、12月限が474.25を下回らずに週を終える → 不成立。差は8ポイントに広がり、12月限は456.00で終えた。③大豆11月限が終値で1,287.75を上回る → 不成立（週の最高終値は1,257.50）。ただし週間の下げはトウモロコシ・小麦より小さく、「穀物の中で弱い」という前週の比較は今週は当てはまらなかった。④アラビカ12月限が終値で290.60を割る → 不成立（週の最安終値は306.00）。⑤NOAAの次回のENSO予測でエルニーニョが続く確率が50%を下回る → 判定できず（次回の公表は11月）。
・トウモロコシ12月限が終値で467.00（直近5日の高値）を2日続けて上回るなら、新規の売りで下げる流れは止まったと読み、「下降局面入り」の判定を見直す。
・CFTCの10/27時点の報告で、マネージドマネーのトウモロコシの売り持ち（10/20時点13万3,374枚）が減っているのに12月限が456.00を下回っていれば、下げの主役は新規の売りではなく現物の売り（収穫の売り）に移ったと読む。
・シカゴ小麦12月限が終値で655.25（直近5日の高値）を上回るなら、和平への期待による下げは剥がれたと判定する。
・大豆11月限が終値で1,245.25（10/21の安値）を割るなら、中国の買いが下げを抑えるという見方は成り立たない。
・アラビカ12月限が終値で299.60（12月限の50日線）を割るなら、認証在庫の少なさによる上げは終わったと判定する。
| 日時（JST） | イベント | 前回値 | 見どころ |
|---|---|---|---|
| 10/25（日） | ブラジル大統領選 決選投票 | レアル 5.038（10/23 PTAX） | レアルの振れ。ブラジル産が中心の砂糖・コーヒーの売りの出方 |
| 10/27（火）05:00ごろ | USDA作柄・進捗報告（10/25時点、米国時間10/26午後公表） | 収穫 トウモロコシ44%（5年平均52%）・大豆64%（同65%）／冬小麦の作付け63%（同69%） | 乾いた天気で5年平均との差が縮むか。アイオワ（26%）の進み方 |
| 10/29（木）21:30 | USDA週間輸出成約（10/22まで） | トウモロコシ6,010万bu／大豆284万t（中国向け218万t） | 中国向けの大豆が続くか。トウモロコシの船積み（67.2万t）が戻るか |
| 10/31（土）04:30 | CFTC建玉報告（10/27時点） | トウモロコシ +16.44万枚／シカゴ小麦 −5.20万枚／コーヒー +2.23万枚 | トウモロコシの新規の売りが続くか、買い戻しに転じるか。10/22〜23のコーヒーの下げで買い持ちが減ったか |
| 11/1（日） | インド：国営石油販売会社の、砂糖などを原料とするエタノールの購入停止（Trading Economics報道） | — | サトウキビが砂糖に回る量の見通し |
| 11/11（水）02:00 | 11月WASDE・作物生産報告（11/10 12:00 ET） | トウモロコシ単収181.2／生産160.3億bu／期末在庫18.49億bu | 収穫が進んだ後の単収。中国向けの成約を受けた大豆の輸出見通し |
| 11/12（木）23:00ごろ（予定） | NOAA ENSO予測（毎月第2木曜の定例） | 強い〜非常に強いエルニーニョが2027年1〜3月まで続く確率 83%超（10/8） | 確率と強さの見通しの変化 |
| 品目 | 買い | 売り | 純持ち高 | 前週比 | うち買いの増減 | うち売りの増減 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| トウモロコシ | 297,797 | 133,374 | +164,423 | −82,002 | −32,447 | +49,555 |
| 大豆 | 259,970 | 38,645 | +221,325 | −28,482 | −25,261 | +3,221 |
| 大豆ミール | 213,717 | 12,839 | +200,878 | −3,765 | +645 | +4,410 |
| 大豆油 | 104,484 | 32,966 | +71,518 | −16,454 | −10,005 | +6,449 |
| 小麦（シカゴ・軟質赤冬） | 88,258 | 140,263 | −52,005 | −19,450 | −851 | +18,599 |
| 小麦（カンザス・硬質赤冬） | 53,234 | 45,744 | +7,490 | −9,855 | −6,187 | +3,668 |
| 粗糖 | 355,665 | 91,135 | +264,530 | +4,981 | +3,382 | −1,599 |
| アラビカコーヒー | 38,596 | 16,259 | +22,337 | +7,067 | +3,500 | −3,567 |
| カカオ（NY） | 18,017 | 26,838 | −8,821 | +3,100 | −610 | −3,710 |
CFTC Disaggregated Commitments of Traders（Futures Only、2026年10月20日時点、単位は枚）。前週比は表の「10/13からの変化」の買い・売りの差から計算し、前週号の10/13時点の値との差と9品目すべてで一致することを確かめた。週間の騰落率はYahoo Financeの各限月の終値（10/16→10/23）で計算した。各限月の50日線・200日線・週次1σは、Yahooの限月ごとの1年分の終値から計算した参考値で、基準値表（つなぎ足）とは別物。