10/22は10年実質利回りが12bp、2年債利回りが16bp下がり、ドル指数も下げたが、金は4,060.40ドルへ急落し、10/23には4,010.00ドルで引けた。中東の攻撃で原油が上がった2日間に、銀（週間−5.33%）とプラチナ（−4.16%）も下げ、銅は週の途中で−2.76%下げた後に戻した。
10/23終値4,010.00ドルは、7/16（3,992.10）以来の安い終値。50日線（4,341.91）の7.6%下、200日線（4,532.91）の11.5%下にある。2本とも下向きで、50日線は5営業日前の4,374.41から、200日線は4,540.70から下がった（同じGC=Fの終値系列から計算）。50日線が200日線の下にある並び（デッドクロス後の並び）も続いている。
週間−4.09%は週次1σ（±2.61%）を大きく超え、週の下げとしては6/1の週（−5.0%）以来の大きさ。週の終値ベースの安値は6週続けて切り下がった（10/16週4,107.90→10/23週4,010.00）。なお10/16の終値はYahooの系列で4,181.10に改定されており（前回号は4,186.70）、本号の週間騰落はこの改定後の値で計算している。
| 週（金曜） | 週終値 | 週高値（終値） | 週安値（終値） | 前週比 | 週次1σの内外 |
|---|---|---|---|---|---|
| 9/25 | 4,321.20 | 4,383.90 | 4,298.00 | −2.34% | 内 |
| 10/2 | 4,162.30 | 4,202.30 | 4,162.30 | −3.68% | 外 |
| 10/9 | 4,216.30 | 4,216.30 | 4,140.70 | +1.30% | 内 |
| 10/16 | 4,181.10 | 4,190.60 | 4,107.90 | −0.83% | 内 |
| 10/23 | 4,010.00 | 4,160.10 | 4,010.00 | −4.09% | 外 |
Yahoo GC=F（つなぎ足）の日足終値から計算。高安は終値ベースで、場中の高安ではない。
週次1σの当たり外れと、大きく下げた翌週の記録（本号から毎号積み上げる）。前の週末までの20営業日の日次騰落から出した週次1σの範囲に、翌週の騰落が収まった回数は、直近52週で37回（71%）。正規分布なら約68%なので、ほぼ想定どおりの収まり方で、今週は外れた側の1回になる。また、2016年10月以降の週足（GC=F、522週）で、週間−3%以上下げた週は32回あり、翌週に上げたのは19回（59%、翌週の平均+1.01%）。2026年に限ると6回のうち翌週に上げたのは2回（1/26の週、9/28の週）だった。過去の集計で、来週の向きを示すものではない。
報道は、下げの理由を原油高に求めている。イエメンの親イラン武装組織フーシ派がサウジアラビアのエネルギー施設や空港への攻撃を重ね（Investing.com）、北海ブレント原油の12月限は10/22に前日比+4.0%の113.17ドルで引けた（Yahoo Finance BZZ26の終値）。エネルギー価格の上昇が物価を押し上げ、FRBの利上げが長引くとの見方が強まり、利息のつかない金が売られた、という説明である（FXStreet、Economies.com）。FRBは9月に0.25%利上げして政策金利を3.75〜4.00%としており、10/27〜28の会合は据え置き予想が大勢だった（同）。
しかし利上げの織り込みは、この週むしろ下がった。CBOTのFF金利先物（10月限・11月限、実効FF金利3.88%起点）から計算した10月会合の利上げ確率は、10/16の約16%から10/22に約6%、10/23に約8%へ下がり、1月限までの利上げ幅も約+27bpから約+22bpに縮んだ（同日号の米10年債ブリーフィングの計算）。なお、FXStreetはCME FedWatchの12月会合の利上げ確率を89%（10/22 16:05 GMT時点）と伝えているが、対象の会合と算出方法が違うため、上のFF金利先物の値とは並べられない。
ただ、10/22の金利とドルの数字は、この説明と合わない。この日、2年債利回り（DGS2）は4.81%→4.65%（−16bp）、10年実質利回り（DFII10）は2.76%→2.64%（−12bp）、ドル指数は101.78→101.61、10月会合の利上げ確率は約16%→約6%と、金の追い風とされる数字がそろって下がった。10年債利回りは、AI関連株への懸念から下がったと報じられている（FXStreet）。それでも金は−2.16%だった。前回号の「この見立てが外れる条件」②（2年債4.77%以下・ドル指数101.78以下なのに金が終値で4,107.90ドルを割る）は、この日にそのまま当てはまった。前回号の見立て（日々の金は2年債・利上げ確率・ドルと同じ向きに動く）は、今週は成り立たなかった。
| 日付 | 2年 DGS2 | 実質 DFII10 | 期待インフレ T10YIE | ドル指数 | WTI 12月限 | 金 | 銀 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10/16（金） | 4.74% | 2.74% | 2.35% | 101.84 | 99.02 | 4,181.10 | 56.995 |
| 10/19（月） | 4.77% | 2.80% | 2.35% | 101.98 | 98.54 | 4,160.10 | 56.974 |
| 10/20（火） | 4.79% | 2.77% | 2.35% | 101.73 | 97.82 | 4,142.60 | 57.706 |
| 10/21（水） | 4.81% | 2.76% | 2.37% | 101.78 | 97.15 | 4,150.00 | 57.422 |
| 10/22（木） | 4.65% | 2.64% | 2.32% | 101.61 | 99.47 | 4,060.40 | 54.764 |
| 10/23（金） | 未公表 | 未公表 | 2.34% | 101.75 | 103.44 | 4,010.00 | 53.960 |
出典: FRED（DGS2・DFII10・T10YIE）、Yahoo Finance（DX-Y.NYB・CLZ26.NYM・GC=F・SI=F）。WTIはつなぎ足（CL=F）ではなく12月限の終値（つなぎ足は10/21に11月限から12月限へ乗り換え）。ドル指数は日足終値どうしで、週間−0.09%（算出時刻により−0.03%とする計算もある）。FREDの10/23分は作成時点で未公表。
週を通しても同じで、10年実質利回りは10/16の2.74%から10/22の2.64%へ10bp下がり、ドル指数も−0.09%とほぼ横ばいだったが、金は−4.09%だった。週後半の3日は、金と原油が逆向きに動いた。WTI 12月限が下げた10/21に金は+0.18%、上げた10/22・10/23に金は−2.16%・−1.24%だった（10/19・20は両方とも下げた）。ただ、原油高で利上げ観測が強まったのなら上がるはずの2年債利回りと利上げ確率は10/22に下がっており、原油→利上げ観測→金売り、という経路は、少なくとも10/22の金利の数字では確かめられない。同じ週、ブレント12月限が週間+6.4%上げても10年の期待インフレ（T10YIE）は2.35%→2.34%と動いていない。サクソバンクのハンセン氏は、利回りの低下や安全資産の需要という本来の支えを、値動きに追随した売りと買い持ちの手じまい（ロングの解消）が上回ったとみている（Saxo、10/23）。
CFTCの建玉報告（10/20時点、10/23公表）で、マネージドマネー（ヘッジファンドなど）の金先物の買い越しは104,206枚（買い120,970枚・売り16,764枚）。前週から買いが3,777枚減り、買い越しは2,883枚縮んだ。縮小は3週続いているが、建玉全体（402,279枚）に比べて小さい。集計日の10/20は、急落した10/22・23より前なので、この2日に投機筋がどれだけ手じまったかは、10/27時点の報告（10/30公表予定）まで分からない。
| CFTC マネージドマネー | 買い越し（10/20） | 前週比 | 買い（前週比） | 売り（前週比） | 集計日と急落日 |
|---|---|---|---|---|---|
| 金（100oz） | 104,206 | −2,883 | 120,970（−3,777） | 16,764（−894） | 急落の前 |
| 銀（5,000oz） | 3,505 | −2,114 | 16,180（+378） | 12,675（+2,492） | 急落の前 |
| プラチナ（50oz） | 6,589 | −454 | 17,969（+3） | 11,380（+457） | 急落の前 |
| 銅（25,000lb） | 47,690 | −13,368 | 67,225（−10,418） | 19,535（+2,950） | 急落の前 |
出典: CFTC Disaggregated Commitments of Traders, Futures Only（10/20時点）。前週比は10/13時点との差。区分は建玉報告のトレーダー区分。
日次で取れる指標では、オプション市場が見込む値幅を示すCBOEの金ボラティリティ指数（GVZ）が、10/21の21.36から10/23に24.34へ上がった。週次に直すと±3.38%（約±135ドル）で、過去20営業日の実績から出した週次1σ±2.61%（約±105ドル）の1.29倍。前週（1.24倍）より警戒はやや強まったが、GVZは50日平均（約24.6）と同じ程度で、年初の46.02（1/29）のような水準ではない。
実物の買い手では、中国人民銀行が9月に金を21トン買い増し、3年ぶりの大きさとなった（保有2,196トン、23か月連続の買い。Kitco 10/7）。中銀の金購入は世界全体で7月に23トンの買い越し（WGC 9/3公表）。中銀の買いは続いているが、9月以降の金の下げを止めてはいない。金ETFの保有量の週次の推移は今回確認できなかった（未確認）。代表的な金ETFのGLDは週間−4.03%で、金先物とほぼ同じだけ下げた。サクソバンクは、長期の投資家は7月以降ETFを通じて金を買ってきたとしている（Saxo、10/23）。
銀は週間−5.33%の53.960ドルで、2025-11-26（52.916）以来の安い終値。10/22の1日で−4.63%と、同じ日の金（−2.16%）の約2倍下げた。銀の週次1σ（過去20営業日から計算、±5.21%）をわずかに超える下げで、2週続けて大きく下げた。金銀比価は73.4から74.3へ上がり、サクソバンクは11か月ぶりの高さとしている。下げの理由として報道は、高いエネルギー価格が工業需要を弱めるとの懸念を挙げている（Economies.com、10/23）。CFTC（10/20時点）では、銀のマネージドマネーの売りが2,492枚増え、買い越しは3,505枚まで縮んでいた。
プラチナは週間−4.16%の1,555.8ドルで6/30以来の安値、パラジウムは−6.00%の1,046.5ドル（いずれもYahooの終値）。プラチナは50日線（1,744.13）を10.8%、200日線（1,909.48）を18.5%下回る。銀も50日線（63.046）の14.4%下、200日線（71.642）の24.7%下で、1/26の終値の最高値115.08ドルから−53.1%にある。なお、YahooのSI=F・PL=Fの日足には始値・高値・安値・終値が同じ値の日が多く、取引の薄い時間帯の値で記録されている可能性がある。
COMEX銅は10/23に6.4975ドル（ポンド当たり）、週間−0.51%。10/22に−2.76%の6.3625ドルまで下げ、サクソバンクが節目とみていた6.52ドルを割った後、10/23に+2.12%戻した。50日線（6.570）の1.1%下、200日線（6.190）の5.0%上にあり、9/9の終値の最高値6.804ドルからは−4.5%。値動きは銅の週次1σ（±2.75%、過去20営業日から計算）の内側にとどまった。
持ち高は値動きより大きく変わった。CFTC（10/20時点）で、マネージドマネーの銅の買い越しは61,058枚から47,690枚へ13,368枚（−22%）減り、買いだけで10,418枚減った。金（−2,883枚）、銀（−2,114枚）と比べて、手じまいの規模は銅が最も大きい。サクソバンクは、AI関連の投資が続くかどうかへの懸念が銅の重しになった一方、電化・送電網・データセンター向けの長期の需要がはっきり悪化した証拠は乏しいとしている（Saxo、10/23）。
7月末に1トン約420ドルあったCOMEXのLMEに対する上乗せは消え、10/21時点でCOMEXはLMEの現物を約80ドル下回っている（COMEX−LMEスプレッド、copper.com.au 10/22）。精製銅の輸入関税（232条）の判断はまだ出ておらず、同誌は11/3の米中間選挙の後になる可能性を挙げている。サクソバンクは、関税が2027年1月からかかる可能性があり、関税をやめれば米国の在庫が市場に出て、かければ米国にとどまるとみている。
在庫は米国に偏ったまま。主要3取引所の在庫は4週続けて増えて約105万トン、COMEXとLMEの米国倉庫を合わせて89.3万トンと全体の約85%を占める（Saxo、10/23）。LMEで使える在庫は10/20に147,450トンと2か月ぶりの多さで、上海は2年半ぶりの低水準に近い。中国の輸入意欲を示す洋山プレミアムは1トン135ドルと4年ぶりの高さだった（copper.com.au）。供給側では、アントファガスタのセンティネラ鉱山（チリ）で10/7に始まったストが終わった（同）。国際銅研究会（ICSG）の予測は、精製銅が2026年に10.4万トン、2027年に36.8万トンの供給超過。LMEの3か月物は10/21に1トン14,364ドルで、9/10の最高値14,875ドルから−3.4%（同）。
今週の金は、10年実質利回りが10bp下がり、ドル指数もほぼ横ばいという環境で週間−4.09%と、週次1σ（±2.61%）の外まで下げた。最大の下げの10/22は、実質金利・2年債利回り・ドル・10月会合の利上げ確率（FF金利先物から計算、約16%→約6%）がそろって下がった日で、報道が挙げる「原油高→利上げ長期化観測→金売り」の経路は、この日の金利の数字では確かめられない。前回号で示した「金利・ドル以外の売りが主因」の条件がそのまま当てはまり、2週続けて、金は金利の物差しから外れた動きをした。週後半の3日は中東の攻撃を受けた原油と逆向きに動いており、株・債券・商品にまたがって混み合った持ち高の手じまいが進んだ週とする見方（Saxo）と数字は矛盾しない。
構造の面では、金は2本の下向きの移動平均の下で、週の安値を6週続けて切り下げている。中国人民銀行の買いは9月に3年ぶりの規模まで増えたが、その間も下げは続いた。投機筋の持ち高は急落前の10/20時点の数字しかなく、10/22〜23の手じまいの規模が分かるのは10/30の報告になる。工業用途の大きい銀（−5.33%）とプラチナ（−4.16%）は金より大きく下げ、金銀比価は74.3と11か月ぶりの高さになった。銅は週間−0.51%と値の動きは小さかったが、投機筋の買い越しが2割減っており、値の下げより先に持ち高の整理が進んでいる。米国の関税プレミアムは消えており、銅の材料は関税の判断（中間選挙後の可能性）と、米国に偏った在庫の行方に移っている。
① 10/27時点のCFTC報告（10/30公表予定）で、金のマネージドマネーの買い越しが10/20の104,206枚から5,000枚以上減っていなければ、10/22〜23の下げを投機筋の手じまいとみる見方は弱まる。
② 10年実質利回り（DFII10）が10/19の2.80%を超えて上がる中で、金が終値で10/21の4,150.00ドルを回復すれば、金が金利の物差しから外れているという見方は当てはまらなくなる。
③ WTI 12月限が100ドルを下回る日に金が下げ、100ドルを超える日に金が上げる形に変われば、原油と金が逆向きに動いた今週の関係は一時的だったことになる。
④ 金銀比価が10/16の73.4を下回れば、工業用途の大きい金属ほど下げたという今週の構図は崩れる。
⑤ COMEX銅が終値で50日線（6.570ドル）を上回る一方、次回のCFTC報告でマネージドマネーの銅の買い越しがさらに減っていれば、投機筋の手じまいが銅の値動きを決めているという見方は当てはまらない。