ドル円は156円台へ　3週目にして、動かしたのはドルではなく円だった

前週までのドル円は、上の200日線と下の50日線に挟まれた幅1円足らずの帯の中にいた。今週も10/20（火）の東京午前に158.60円まで上げ、NY時間にも200日線（158.55円）に顔を合わせたが、そこで押し返された（みんかぶ）。流れが変わったのは10/22（木）で、東京の午後から下げが加速し、14:20の157.6円台から16:10には156.8円台まで約0.9円下げた。NY時間の20:20に156.68円を付け、日本時間朝7時区切りの終値は156.76円と、この日だけで1.30円下げた。翌10/23は東京朝の09:35に今週の安値156.07円を付けた後、157円台を一時回復して156.81円で週を終えた。

終値の156.81円は50日線（157.55円）を0.74円下回り、基準値表の20日安値（終値ベース156.49円）の手前まで来た。前週のこのページは「日米2年金利差が2.75ptを割り、ドル円が終値で20日安値157.36円を下回るなら、金利差とヘッジファンドの円売りが下値を支えるという構図が崩れた」と書いた。今週はこの2つがともに起きた（2年金利差は10/22に2.74pt、終値は10/22から2日続けて157.36円を下回った）。帯の中での行き来という見立ては、今週で役目を終えたことになる。みんかぶは10/22・10/23のNY概況で、155円を割り込めば「160円を目指す流れから150円を目指す流れへの転換」が市場で意識されると書いた。

直近5営業日の値動き（Yahoo JPY=X 5分足、日本時間 朝7時区切り）

各日の値は日本時間 7:00〜翌6:55の5分足から集計（10/23の終値は10/24 05:59時点）。上の水準の行（5日高安・20日高安）はYahooの日足終値から計算しており、区切りが違うため高安の値はこの表と一致しない。為替は相対取引で出来高が無いため載せない。

週次1σの当たり外れ（このページの記録、今号から積み上げ）

範囲は前号（10/17号）に載せた値。1σは「おおむね3回に2回はこの範囲に収まる」幅なので、1回の外れで物差しの良し悪しは判断できない。記録は今号から始めたため、累計はN=1。

10/22の東京時間、みんかぶは14:10の記事で、株安と原油高を受けた「昔ながらのリスク回避」で円が全面高になり、米国債も買われていると伝えた。材料は2つ重なった。1つは米国のテック株で、前夜（米国時間10/21の引け後）のメタ・テスラなどの決算を受けてナスダック先物が下落し、日経平均も一時1400円超下げた。テスラは10-Q（四半期報告書）で2026年の設備投資の見通しを「200億ドル超」とし、4月時点で報じられていた「250億ドル超」から下げた。1〜9月の設備投資の実績は130.1億ドルで、前年同期（61.3億ドル）の2.1倍にあたる。同記事は、大手テック企業の設備投資計画に市場が神経質になっており、投資が増えれば過剰投資、減れば需要の減速が懸念される状態だと書いている。もう1つは中東で、ニューヨーク・タイムズが「米国とイスラエルが米中間選挙後にイランへの大規模攻撃を計画」と報じ、フーシ派のドローン攻撃でサウジアラムコの油田で2人が死亡したとの報告が伝わった（フーシ派側の主張で、サウジ側の確認は見当たらない）。

NY時間のみんかぶは、円高を直接促す材料は見当たらないとしたうえで、円が米国債やスイスフランとともに買われ、AI関連株への懸念が再燃するなかで投資家が安全資産に資金を移しているという見方を伝えた。米国債の買いは大きく、10年債利回り（DGS10）は10/21の5.13%から10/22に4.96%へ17bp、2年債（DGS2）は4.81%から4.65%へ16bp下がった。10年物の低下のうち12bpは実質利回り（DFII10、2.76%→2.64%）で、期待インフレ（T10YIE、2.37%→2.32%）の低下は5bpにとどまる。物価見通しが変わったのではなく、逃避の買いで実質金利が下がった形だ。

今週の円高は対ドルに限らない。日本時間朝7時区切りの週末値で比べると、ドル円が−0.75%、ユーロ円が−1.05%（177.58→175.72）、スイスフラン円が−0.86%（191.77→190.13）で、ドル指数は−0.03%（101.78→101.75）とほとんど動いていない。前週と前々週は「ドルの材料で動き、円はほかの通貨にも売られていた」構図だったが、今週はその逆で、円そのものが買われた。英銀のストラテジストは10/24未明のみんかぶの記事で、日本への資本流入の拡大と日銀の利上げ期待を挙げ、円が主要通貨で最も強い通貨になる可能性を指摘した。一方で同じ日のNY概況は、今回の円高は新規の円買いではなく円売りポジションの巻き戻しが中心で、有事のドル買いや原油高がドルを支えているため、持続的な円高への転換には慎重な声もあると伝えている。

日銀については、10/21の共同通信が「10/29〜30の会合で物価上昇率が2%に到達したかどうかを判断する」「政策金利は1.25%程度で据え置く公算が大きい」と報じた（熊本日日新聞掲載）。判断は会合後の展望レポートで示す見通しで、当初は「26年度後半から27年度にかけて」到達するとみていた。日銀内の発言もこの流れに沿っている。植田総裁は10/19の参院予算委員会で「基調物価は徐々に高まり、足元で2%にかなり近づいている」、氷見野副総裁は10/21に「基調物価は2%にかなり近づいている」と述べた（みんかぶ）。10/23の9月全国CPIは総合・生鮮食品を除くコアとも前年比+2.1%で、市場予想（いずれも+2.1%）どおりだった（前月は総合+1.9%、コア+1.7%）。

それでも利上げの織り込みは下がった。出典をMogWatch（OISの約定から計算）に1つに決めると、10月会合（10/30）の利上げ確率は10/23 22:17時点で3.5%（前週10/16 22:35時点は6.0%）、12月会合（12/18）の後に政策金利が1.50%以上になっている確率は76.6%（同81.7%）。10/23には城内経財相が「再びデフレに後戻りしないよう慎重な判断が必要」と述べ、英語で「政府はデフレ脱却宣言の条件はまだ整っていない」と報じられた。みんかぶはこれを日銀の追加利上げに慎重な姿勢と受け止めた円売りと伝え、ドル円は発言前の156.23円（10:05の5分足）から30分後に156.58円、11:20頃には157円台を回復した。

日米の金利差は、10/16→10/22で2年物が2.82pt→2.74pt（−8bp）、10年物が2.13pt→2.05pt（−8bp）と縮んだ。ただし日本側の利回り（財務省「国債金利情報」の基準日の値。新発10年債の取引値など他の系列とは数bpずれることがある）は、2年債が1.918%→1.914%、10年債が2.958%→2.914%と小動きか低下で、縮小はすべて米国側の金利低下による。日銀の利上げ観測が後退するなかで円が買われたことから、今週の円高は日本の金利高ではなく、米金利の低下とリスク回避が同時に起きたことで説明できる。米国側の利上げ観測も後退した。CBOTのFF金利先物10月限・11月限（Yahoo ZQV26.CBT・ZQX26.CBT）の終値と実効FF金利3.88%（FRED EFFR）から当ページが計算すると、FOMC10月会合（10/27〜28）の利上げ確率は10/16の約16%から10/22に約6%、10/23に約8%（11月限96.100）へ下がった。前号に載せた10/16の「約18%」は会合前の金利の置き方が違う計算で、今号の方法では約16%になる。2027年1月限（ZQF27.CBT、95.900）が示す1月の平均金利は実効FF金利より約+22bp高く、年内から年明けにかけて1回弱の利上げの織り込みが残っている（前週は約+27bp）。

FF金利先物とMogWatchの米国の確率の違い：FF金利先物の計算は、11月限の金利（100−終値）を会合後の水準とし、10月限の金利（月内の会合前と会合後の日数で加重した平均）から会合前の水準を逆算して、その差を25bpで割ったもの（実効FF金利は10/22まで3.88%）。MogWatchはOISの約定から会合ごとに計算しており、起点・使う限月・計算式が違う。MogWatch（米国）の10月会合の利上げ確率は10/23 05:17時点で25.8%で、FF金利先物からの約8%とは差が大きい。どちらも前週から下がった点は同じ。

2026年の円買い介入は、財務省の公表で4/30〜5/6に計11兆7349億円、7/30〜8/26に15兆3993億円（7/31には日米の協調介入）、年間で計27兆1342億円にのぼる（秋田魁新報・熊本日日新聞が伝えた共同通信）。7月の介入時のドル円は162〜163円台だった。8/27〜9/28の介入額はゼロだった（みんかぶ）。9/29〜10/28の実績は10/30（金）19:00に公表される予定。今週は円高方向に動いたため、為替水準をめぐる当局の発言は警戒の対象から外れ、みんかぶの為替ニュース見出し（10/17〜10/24）にも介入やレートチェックの報道は無かった。

日米当局の発言は、円安への警戒より「為替の安定」を軸にしていた。10/19、ブラウン米財務次官は「日本はもはやデフレ環境にはない」「日本は米国債最大の保有国、日本の為替安定は我々にとって非常に重要」「あらゆる選択肢を検討、日本の財務省と緊密な意思疎通を継続している」と述べた。同じ日に高市首相は「高市円安・高市高金利と言われたが明確に否定する」「強い経済で円の信認を高めていく」と述べた（いずれもみんかぶ）。

動きが大きかったのはオプション市場だ。ドル円の1週間物インプライド・ボラティリティ（IV）は、10/21 16:04に5.47%、10/22 16:12に7.48%、10/23 16:13に9.07%と2日で3.6pt上がった（みんかぶ、参考値）。1か月物も7.16%→7.88%。リスクリバーサル（期間の明記なし）は10/21の1.81〜2.02から10/23の1.98〜2.26へと円コール（円高方向の保険）側に傾き、みんかぶのNY概況は1週間物のリスクリバーサルが10/6以来の円高優位の水準になったと書いた。1週間物には来週のFOMC（10/28）と日銀会合（10/30）が両方入っており、IVの上昇には円高の進行と2つの会合の両方が効いている。

来週の値幅の目安：実績1σとIV換算1σ

実績は基準値表の値。IVは10/23 16:13時点（みんかぶ、参考値）。オプション市場は実績の約1.9倍の値幅を見込んでおり、前週の約1.5倍から広がった。来週（10/26〜30）は日米とも5営業日。1σは「おおむね3回に2回はこの範囲に収まる」幅の目安で、範囲外の動きを否定するものではない。

要人発言・指標と直後のドル円（今週）

時刻は発表・答弁の予定時刻、報道の配信時刻、またはみんかぶの速報見出しの配信時刻（「頃」）で、発言そのものの時刻ではない場合がある。20年債入札の12:35は財務省の入札結果公表の定刻。市場予想・前回値はみんかぶの指標速報による（CPIの予想は三菱UFJアセットマネジメントの予定表と一致）。値はYahoo JPY=Xの5分足終値（直前の足→30分後の足）。10/22の下げ（14:20〜16:10に約0.9円）は、特定の1本の発表に結びつけられない。今週の個別の材料で最大の反応は城内経財相の発言（+0.35円）だった。

CFTCが10/23（米国時間）に公表した10/20時点の建玉では、IMM円先物の非商業部門の円買い越しは6万9878枚と、前週（5万207枚）から1万9671枚増えた。参加者の種類別（TFF）では、レバレッジド・ファンド（ヘッジファンド等）の円売り越しが3万3673枚→2万2890枚と1万783枚減り、3週ぶりに減少した。アセットマネージャー（年金・投信等）の円買い越しは6万5819枚→7万9103枚と1万3284枚増えた。集計日の10/20は急落した10/22より前で、ドル円が158円台にあった時点で、すでにヘッジファンドはキャリートレードと同じ向きの円売りを減らし始めていた。10/22〜23の円高は、この巻き戻しの続きとして起きた可能性があるが、その分の建玉は次回（10/27時点、10/30公表）まで分からない。

CFTC 円先物の建玉（先物のみ、1枚＝1250万円）

出典はCFTC「Commitments of Traders」の従来型レポート（非商業部門）と金融先物の参加者別レポート（TFF）、いずれも先物のみ。ネットのプラスは円の買い越し。前週比は各レポートの「Changes from October 13」から計算。みんかぶの建玉報告（10/24）はレバレッジド・ファンドの円売り越しを2万5598枚としており、先物のみの集計（2万2890枚）と一致しないため、ここでは先物のみの値を使う。

実需の側では、財務省の週次統計（対外及び対内証券売買契約等の状況、10/22公表）で、10/11〜10/17の週に日本の居住者は外国の株式・投資ファンドを1283億円買い越し、中長期債を1616億円売り越した（中長期債は5週連続の売り越し）。短期債を含む合計は1902億円の処分超と、前週（1兆304億円の処分超）から小さくなった。非居住者は日本の中長期債を1兆4542億円買い越して3週連続の買い越しとなる一方、株式は665億円、短期債は2兆2361億円売り越し、合計では8484億円の処分超だった。10/20の20年債入札は過去最高の需要を集め、みんかぶは国内金利の上昇で投資妙味が高まり、国内外の投資家が日本国債の買いを増やしていると伝えた。海外勢の中長期債買いは円買いにつながる向きのフローだが、この統計は急落の週（10/19〜23）より1週前のもので、今週分は10/29（木）に公表される。

長い目で見た円の水準感は前週から変わらない。BISの実質実効為替レート（FRED RBJPBIS、月次）は2026年7月に65.04と、1994年の系列開始以来の最低で、今週の円高はこの割安さを数字の上でほとんど動かしていない（156.81円は200日線158.55円の約1.1%下）。