清算値でブレント1月限は週間+1.5%、WTI12月限は+0.8%と、前週に4月末以来の高さまで上げた水準をさらに少し上回った。週の中では、米国が湾岸諸国に攻撃への備えを伝えたとの報道で上げ、バンス副大統領のイランあて書簡の報道で下げた。米国の原油生産は日量1,399万バレルと過去最高に戻り、輸出も急増した。運用会社の買い越しは5週続けて減った。米国の天然ガスは暖かい予報で12月限が週間−5.5%、欧州ガスは1MWhあたり100ユーロを超え、2022年以来の高値になった。
水準はマーケットハブ基準値表（Yahoo Finance のつなぎ足 CL=F の日足から計算。週次1σは日次騰落率の直近20日標準偏差×√5）。今週のつなぎ足はすべて12月限の値。20日の高値103.66ドルは11月限の10/19の終値で、12月限だけで見た20日の高値は10/23の103.27ドル。現値は50日線を約8.8%、200日線を約19.2%上回る（前号は約11.3%・約21.3%）。
来週の目安の2本立て：実績の週次1σ（±5.04%）を当てはめると約97.8〜108.1ドル。原油のインプライド・ボラティリティを表すOVX（10/30で58.48）から換算した1週間の値幅は±8.11%（58.48÷√52、約94.6〜111.3ドル）で、オプション市場は実績の約1.61倍の振れを見込む。前号の約1.56倍とほぼ同じ。
1σの的中実績：前号の目安（12月限で約97.9〜108.9ドル、OVX換算で約94.8〜112.0ドル）に対し、10/30の12月限は終値102.95ドル・清算値104.12ドルとも、どちらの範囲にも収まった。つなぎ足で過去47週をさかのぼり、週間の騰落率（対数）が直前20日の実績1σの範囲に収まったかを数えると30週（約64%）で、正規分布の目安（約68%）をやや下回る。外れた週は開戦後の急な上げ下げに集中し、直近では9/25の週（下方向）と10/16の週（上方向）が外れた（限月の乗り換えの段差を含む概算。基準値表とは1σの計算方法がわずかに違う）。
終値と清算値の違い：基準値表の終値102.95ドルは Yahoo Finance の日足で、米東部17時ごろの最後の取引の価格。取引所が決める清算値（米東部14時30分）は104.12ドル（ロイター）で、清算の後の時間外に1.17ドル下げた分だけ低い。ブレント1月限も清算値113.43ドルに対し Yahoo の終値は112.33ドル。本文の10/30の前日比・週間・月間の騰落は清算値で書き、限月間の差やクラックスプレッドなど清算値が取れない計算は Yahoo の終値どうしで出した（その旨を書いた）。
価格の出どころ：上の4つの値はロイター（10/30の清算値）、天然ガスと限月別の比較は Yahoo Finance の限月別日足（10/31取得）。前号のWTI12月限103.44ドル・ブレント12月限116.91ドルは、確定した日足ではそれぞれ103.27ドル・116.72ドル（清算値）になる。
今週の値動きは、ほぼ1日ごとに向きが変わった。WTI12月限は10/26に−1.5%、10/27に−1.8%と2日続けて下げ、10/27の99.90ドルが週の安値になった（清算値はカタール通信によると10/26がブレント115.81ドル、WTI 101.76ドル）。10/26〜27の下げの理由をはっきり書いた報道は見つからなかった。10/26にはライト米エネルギー長官が、ペルシャ湾からの石油の流れは開戦前の約80%まで戻ったと述べている（Barchart）。
10/28はWTIが+2.9%の102.78ドル、ブレント12月限が+1.3%の115.32ドルと反発した（The National）。ウォール・ストリート・ジャーナルは、米国が複数の湾岸諸国に対し、11/3の中間選挙の後にイランへの短く激しい軍事作戦がありうるので備えるよう伝えたと報じた。トランプ大統領はまだ決めていないが、攻撃に傾いているという（Barchart）。翌10/29は約1%下げた。同紙が、バンス副大統領がイランの最高安全保障委員会のレザイ書記に交渉の枠組みを探る書簡を送ったと報じ、イランの通信社タスニムも受け取りを認めたためだ。Axiosは、カタールがパキスタン・サウジ・エジプト・トルコの支援を受けて裏で仲介していると伝えた（Barchart）。ただトランプ大統領は、書簡は医療物資の話で自分が指示したものではないと述べ、交渉の意味合いを小さく見せた（The National）。
10/30は清算値でWTI12月限が+2.08%の104.12ドル、ブレント1月限が+2.63ドルの113.43ドル、満期のブレント12月限が117.64ドルで引けた（ロイター）。BOKフィナンシャルのデニス・キスラー氏は、市場の関心は中東からの原油の流れと、米国と同盟国による攻撃の拡大の可能性にあると述べた（同）。イラン革命防衛隊が、ホルムズ海峡の南の航路でタンカー3隻が機雷に触れて炎上したと主張し、イラン軍は海峡の東でもう1隻が損傷したとした。米中央軍はこれを否定し、主な航路は安全だとしている。別に英国海事貿易機関（UKMTO）は、海峡でタンカーが小型船から取り付けられた爆発物で損傷したと報告した。海事筋は、2月の開戦以来、海峡で吸着機雷による攻撃が成功した初めての例としている（ロイター）。フーシ派は10/29、サウジのラスタヌラ・ラービグの製油所とアブカイクのアラムコ施設を攻撃したと主張し、サウジ主導の連合軍は西部に向かう巡航ミサイルを迎撃したと発表した（FinanceFeeds）。サウジ側の被害は確認できる報道が見つからず、船舶追跡会社3社のうち2社は、サウジの10月の原油輸出は9月より増えたとしている（ロイター）。カタールの仲介者は10/30、米・イランの合意に向けて再びテヘランに入った（同）。
市場がこう反応したのは、上乗せの中身が「量の不足」から「11/3以降に攻撃が再開されるかどうか」に移っているためだ。ホルムズ海峡を通る量は10月これまでで日量1,670万バレル（Kpler）または1,540万バレル（Vortexa）と、開戦前の約1,900万バレルにはまだ届かないが戻っている（Barchart）。サウジの9月の原油生産は日量873万バレルと、8月の36年ぶりの低さから200万バレル増えた（同）。量が戻る中では、価格は攻撃の確率を伝える報道ごとに上下する。MSTマーキーのソール・カボニック氏は、外交の道筋が見えないまま海峡周辺で戦闘が続いていることを高止まりの理由に挙げた（FinanceFeeds）。月間ではWTI12月限が9/30の88.42ドルから+17.8%、ブレント1月限が95.09ドルから+19.3%上げた（同じ限月どうし、10/30は清算値）。ロイターは期近どうしでブレント+13.6%、WTI+15.2%としている。期近は月中にブレントが12月限、WTIが11月限から乗り換わっており、同じ限月で比べた数字とは違う。FinanceFeedsは4か月続けての月間上昇としている。
ブレント12月限は10/30に満期を迎えた。最終の清算値は117.64ドル（前日比+2.76ドル）で、1月限の113.43ドルより4.21ドル高かった（ロイター）。10/30から期近は1月限になり、Yahoo のつなぎ足（BZ=F）は10/29の114.88ドルから112.33ドルへ「下げた」ように見える。これは限月の乗り換えの段差で、1月限そのものは同じ日に清算値で+2.4%上げている。
先物の形を見ると、目先の逼迫を示すバックワーデーション（期近ほど高い形）はやや緩んだ。Yahoo の終値どうしで、ブレントの1月限−2月限の差は10/23の4.38ドルから10/30の3.73ドルへ、WTIの12月限−1月限の差は2.33ドルから1.80ドルへ縮んだ。今すぐ受け渡す原油への上乗せが少し剥がれ、上げが期先に広がった形だ。OVXは60.02から58.48へ小幅に下がったが、9/30の52.24よりはまだ高い。
投機の買いは今週も増えていない。CFTCの建玉報告（10/27時点、NYMEXのWTI）で、マネージドマネー（ヘッジファンドなど運用会社）の買い越しは3万1,128枚と、前週から5,059枚減った。減少は5週連続で、9/22時点の10万1,828枚から約69%減っている。10/27は今週の安値の日で、急騰した10/22〜23の後の持ち高でもある。
| NYMEX WTI（枚、1枚=1,000バレル） | 10/20 | 10/27 | 増減 |
|---|---|---|---|
| マネージドマネー 買い | 163,413 | 157,433 | −5,980 |
| マネージドマネー 売り | 127,226 | 126,305 | −921 |
| マネージドマネー 差し引き | +36,187 | +31,128 | −5,059 |
| 生産者・実需など 買い | 625,697 | 629,668 | +3,971 |
| 生産者・実需など 売り | 266,129 | 263,276 | −2,853 |
| 建玉総数 | 1,835,144 | 1,886,280 | +51,136 |
急騰の後でも運用会社は買いを減らし、建玉総数は5万1,136枚増えた。増えた分の多くは、限月間で売りと買いを組み合わせたスプレッドの持ち高で、その他の報告対象が+2万3,406枚、マネージドマネーが+1万2,571枚だった。前週の上げは、投機の資金が押し上げた形ではないことが10/27の数字でも確かめられた。
10/28発表のEIA週間統計（10/23週）で、国内の原油生産は日量72万3,000バレル増の1,399万2,000バレルになった（EIA）。Barchartは過去最高と書いている。前号で「メキシコ湾の嵐の後の停止が続いているのか確認できない」とした前週の落ち込み（1,327万バレル）は、本土48州が75万3,000バレル増えたことで1週で戻った。原因は今も確かめられていないが、一時的な減少だったことになる。
原油の輸出は日量141万2,000バレル増の485万4,000バレル、輸入は61万6,000バレル増の637万4,000バレルだった。商業原油在庫は189万バレル減の4億1,063万バレルで、5年平均を4%下回る。減少は4週連続（Barchart）。受け渡し地クッシングは62万バレル減の2,697万バレルと、4週ぶりに減った。製油所の稼働率は92.8%。戦略石油備蓄（SPR）は2億8,258万バレルで、10万バレル減った。
生産が過去最高に戻っても在庫が減ったのは、増えた原油が輸出に回ったためだ。ブレント−WTI差（1月限同士、Yahoo の終値どうし）は10/23の10.76ドルから10/30の11.18ドルへ開き、WTIが割安な分だけ米国の原油が海外へ出やすい状態が続いている。米国内の需給は「減産で締まった」のではなく「増産しても輸出で外へ出ていく」形に変わった。Vortexaによると、7日以上停泊したままのタンカー上の原油は10/23までの週に8%増の8,742万バレルだった（Barchart）。
米国の軽油（ULSD・ニューヨーク港）12月限は週間−2.8%の4.655ドル（ガロン当たり）、ガソリン（RBOB）12月限は−0.4%の3.114ドルだった（Yahoo Finance）。12月限どうしで、原油3バレルからガソリン2バレル・軽油1バレルを作る3-2-1クラックスプレッドを計算すると、10/23の約51.3ドルから10/30の約49.4ドルへ縮んだ。軽油のマージンは約97.8ドルから約92.6ドルへ、ガソリンのマージンは約28.1ドルから約27.9ドルへ縮んだ（終値から算出した概算）。
在庫は軽油側で締まったままだ。EIA統計では留出油の在庫は146万バレル減の1億282万バレルで5年平均を10%下回り、ガソリンは387万バレル増えて5年平均を2%下回る。ライト長官は、原油の流れは戻っても石油製品の出荷はまだ制約されていると述べた（Barchart）。ロシアではウクライナがサマラ州の製油所を攻撃したと報じられた（Trading Economics）。EAアナリティクスによると、ロシアの原油処理量は7月に日量351万バレルと24年ぶりの低さになり、9月は398万バレルに少し戻った（Barchart）。
一方で、供給を足す動きも報じられた。Trading Economicsは10/29、欧州が今後3か月で4,200万バレルの石油備蓄を放出する計画だと書いた（ほかの媒体では確認できなかった）。UBSのジョバンニ・スタウノボ氏は、各国が約束した戦略備蓄の放出はほぼ終わり、世界の在庫は大きく減ったとして、ブレントは年末に110ドル近くにとどまるとみている（The National）。製品の在庫の少なさは冬に向けた構造的な材料だが、今週は製品の価格が原油に追いつかず、製品の不足が原油を押し上げた週ではなかった。米国の4週平均の留出油の消費量は前年比−0.6%と弱く（EIA）、高い価格が需要を抑えている面もある。
ヘンリーハブの11月限は10/26に2.601ドルで引け、Trading Economicsは翌日、前日に約2年ぶりの安値をつけたと書いた。11月限は10/28に満期を迎え、つなぎ足（NG=F）は10/29から12月限に替わった。10/28の2.816ドルから10/29の2.951ドルへの上げは乗り換えの段差で、12月限そのものは10/29に−2.7%下げている。12月限は10/23の3.050ドルから10/30の2.883ドルへ5.5%下げ、9/30の3.369ドルからの月間では−14.5%だった（Yahoo Finance）。
10/29発表のEIA貯蔵統計（10/23週）は+80Bcfで、市場予想の75Bcfと前週の77Bcfを上回った。貯蔵量は3,724Bcfで、5年平均を38Bcf（1.0%）上回り、前年を147Bcf（3.8%）下回る（EIA）。5年平均との差（率）は前週と同じ+1.0%にとどまった。予報は東部を中心に11/13まで平年より暖かく（Trading Economics）、暖房需要の立ち上がりがさらに遅れる見方が続いた。本土48州の生産も直近1週間で日量約1,133億立方フィートと、8〜9月の過去最高の水準に戻った（同）。LNG向けの原料ガスは直近2週間で日量約191億立方フィートと増えたが（同）、天気と生産の重さを打ち消せなかった。
投機の売りは急増した。CFTCの建玉報告（10/27時点）で、マネージドマネーの売り越しは20万6,317枚と、前週の15万7,409枚から4万8,908枚増えた。売りが4万5,238枚増え、買いが3,670枚減った。売り越しは2週続けて大きく積み増され、暖かい予報が寒気に変わったときに買い戻しが出やすい持ち高が積み上がっている（市場の構造の説明で、向きの予想ではない）。
| NYMEX 天然ガス（枚） | 10/20 | 10/27 | 増減 |
|---|---|---|---|
| マネージドマネー 買い | 202,570 | 198,900 | −3,670 |
| マネージドマネー 売り | 359,979 | 405,217 | +45,238 |
| マネージドマネー 差し引き | −157,409 | −206,317 | −48,908 |
欧州の指標TTFの期近は10/30に1MWhあたり103.57ユーロ（前日比+5.77%）で引け、100ユーロを超えて2022年終盤以来の高値になった（Trading Economics）。10/23の93.19ユーロからは週間+11.1%。10/28に100ユーロをつけた後、10/29に97ユーロへ下げてから再び上げた。Trading Economicsは開戦後に価格が3倍超になったとしている。
理由は在庫と中東のLNGだ。EUのガス在庫は10/29時点で74.89%と、5年平均の約86%を大きく下回る。ドイツは61.65%、オランダは65.53%と低く、フランス（87.34%）・イタリア（90.77%）とは差が大きい（同、10/28時点）。ホルムズ海峡の混乱でカタールを中心にLNGの出荷が止まっており、今週のタンカーへの攻撃の報道もLNGの戻りが遅れるとの見方を強めた。寒波の予報やアジアの寒さでLNGの奪い合いが強まる可能性も指摘されている（同）。
ヘンリーハブ（12月限−5.5%）とTTF（+11.1%）は2週続けて逆に動いた。米国のLNG向けの原料ガスはすでに日量190億立方フィート前後と高く、輸出の量に上限があるため、欧州の高値は米国の価格にほとんど伝わっていない。米国は天気と生産、欧州は在庫と中東という別々の材料で動いており、欧州の在庫不足は冬の間効き続ける構造的な材料だ。
今週の原油は、清算値で見た週間の上げが小さかった（ブレント1月限+1.5%、WTI12月限+0.8%）。ただ中身は、11/3の中間選挙の後に米国が攻撃を再開するかどうかの報道に、日ごとに振らされた週だった。湾岸諸国への備えの要請の報道で上げ、バンス副大統領の書簡の報道で下げ、タンカーの被害の主張でまた上げた。ホルムズ海峡を通る量は開戦前の8割前後まで戻り、サウジの生産も戻っている。量の不足が強まっているわけではないので、価格に上乗せされているのは「選挙後に何が起きるか」という日付のある材料だ。前号で見た構図が、今週も続いた。
材料の大きさと反応を比べると、攻撃準備の報道という大きな材料に対して週間の値動きは小さかった。OVXは60前後の高さを保ち、オプション市場は実績の約1.6倍の振れを見込んでいる。市場は方向を決めずに、どちらにも大きく動きうる状態に保険をかけている。構造的な材料は2つある。一つは米国の供給で、生産が過去最高に戻ったのに在庫は4週続けて減り、増えた分は輸出へ出ていった。もう一つは欧州の軽油とガスの不足で、TTFは100ユーロを超え、米国の留出油の在庫も5年平均を10%下回る。一方、運用会社のWTIの買い越しは5週続けて減り、急騰の後の10/27時点でも9月下旬の3分の1以下だった。今の高さは投機の資金で押し上げられたものではなく、現物の需給と地政学の上乗せで保たれている。
資産をまたぐ見方では、10月の原油の上げ（同じ限月どうしでWTI12月限+17.8%、ブレント1月限+19.3%）は、市場の期待インフレには表れなかった。10年の期待インフレ（BEI）は9/30の2.36%から10/30の2.34%とほぼ横ばいで、10年実質利回りは2.93%から2.63%（10/29）へ下がった。今週は原油が小幅高のなか、S&P 500は−0.57%（7,623.68→7,580.07）、10年債利回り（^TNX）は4.988%から4.929%へ下がり、金は−3.1%だった（基準値表）。WTIが清算値で+2.08%上げた10/30も、10年債利回りは下がり（−1.20%）、S&P 500は−1.82%だった。前号で見た10/23の「原油高と金利上昇が同じ日に起きる」形ではない。10/30の株安は、インテル（−28.58%）を起点にした半導体株の売りが中心で、S&P 500の下げ1.82%のうち約0.9ptは半導体5社だった。同じ日、エクソンモービルとシェブロンは精製マージンの改善で予想を上回る決算を出し、エネルギー株ETF（XLE）は+1.91%上げた（米国株ブリーフィング参照）。XLEは週間+1.0%、10月は+13.9%（9/30 61.50ドル→70.02ドル）と、株式市場の中で原油の上げを映し続けた。原油は、物価統計と金融政策の言葉には表れている。9月のPCE物価指数は総合が前年比3.6%（8月3.4%）で、伸びは主にエネルギーによる（米10年債ブリーフィング参照）。ウォーシュFRB議長はFOMC後の会見で、最近の原油先物の上昇は無視できないと述べた（ドル円ブリーフィング参照）。それでも期待インフレは動かず、FF金利先物から計算した12月の利上げ確率は週間で約90%から約73%へ下がった（米10年債ブリーフィング参照）。複数の資産にまたがる市場テーマとして、原油が中心に置かれた報道は今週の検索では見つからなかった。
| 月初来（9/30→10/30） | 9/30 | 10/30 | 変化 |
|---|---|---|---|
| WTI 12月限（ドル） | 88.42 | 104.12 | +17.8% |
| ブレント 1月限（ドル） | 95.09 | 113.43 | +19.3% |
| 天然ガス 12月限（ドル） | 3.369 | 2.883 | −14.5% |
| OVX | 52.24 | 58.48 | +6.24pt |
| XLE（ドル） | 61.50 | 70.02 | +13.9% |
| BEI 10年（%） | 2.36 | 2.34 | −0.02pt |
前号（10/24号）の条件の結果：「ブレント1月限が106.82ドルを割りOVXが50を下回る」は起きなかった（今週の1月限の終値の安値は109.41ドル、OVXの安値は10/27の55.44）。「ブレント1月限が上げ続ける中でOVXが50台前半まで下がる」も起きなかった（1月限は清算値で+1.5%、OVXは58.48）。「EIA統計（10/23週）で在庫が増加に転じ、ブレント−WTI差（1月限同士）が9.38ドルを下回る」は起きなかった（在庫は189万バレル減、差は11.18ドルへ拡大）。「WTI12月限が約97.9ドルを割る」も起きなかった（安値は99.90ドル）。「天然ガス12月限が3.386ドルを上回る」も起きず、12月限は2.883ドルへさらに下げた。前号の読み（上乗せの中身は日付のある出来事への備え）は、今週の報道ごとの上下と、OVXが高いまま横ばいだったことに合っている。
| 日時（JST） | イベント | 前回値 | 見どころ |
|---|---|---|---|
| 随時 | 米国の対イラン方針、ホルムズ海峡・サウジでの攻撃 | 機雷の主張・UKMTOの報告（10/30） | 攻撃の再開か交渉か（バンス副大統領の書簡へのイランの返答、カタールの仲介）。サウジの製油所・輸出への実際の影響 |
| 11/1（日） | 米国の夏時間終了 | — | 以降、EIA統計の発表は日本時間で1時間遅くなる（石油・天然ガスとも0:30） |
| 11月上旬 | OPEC+有志国の月次会合（12月の生産方針） | 11月は据え置き（10/4決定） | 日程を報じる記事を今週も確認できなかった。海上輸送の混乱で増産の実行が難しいとの見方（Barchart） |
| 11/4（水） | 米中間選挙（現地11/3） | — | 選挙後の対イラン軍事作戦の報道（ウォール・ストリート・ジャーナル）。結果の後の政権の発言 |
| 11/5（木）0:30 | EIA週間石油在庫（10/30週） | 原油 −189万バレル／生産 1,399万b/d／輸出 485万b/d | 在庫減が5週続くか。過去最高の生産が続くか、輸出が高いままか。留出油（5年平均比−10%） |
| 11/6（金）0:30 | EIA天然ガス貯蔵量（10/30週） | +80Bcf（予想75） | 5年平均との差（現在+1.0%、38Bcf）が広がるか |
| 11/7（土）早朝 | CFTC建玉報告（11/3時点） | WTI 買い越し3.11万枚／天然ガス 売り越し20.63万枚 | WTIの買い越しの減少が6週続くか。天然ガスの売り越しの積み増しが続くか |
| 〜11/13 | 米国東部などの気温予報 | 平年より暖かい | 暖房需要の立ち上がりの時期。予報が寒気に変わるか |
| 11/20（金） | NYMEX WTI 12月限 最終取引日 | 12月−1月差 1.80ドル | 取引所規則から算出。期近が1月限（10/30の Yahoo 終値で101.15ドル）に替わると約1.8ドル低く見える |
| 11/30（月） | ICEブレント 1月限 満期 | 1月−2月差 3.73ドル | 取引所規則から算出。期近が2月限（10/30で108.60ドル）に替わる |