金は2週で−7.1%。10/30の−3.63%は限月交代ではなく、12月限そのものの下げ

基準値表は、金（GC=F）の10/30の前日比−3.63%が日次σ（1.21%）の約3倍だとして、限月交代（ロール）による見かけの飛びを疑う警告を出していた。確かめた結果、ロールではない。YahooのGC=F（つなぎ足）とCOMEX金12月限（GCZ26）の終値は10/15〜10/30の12営業日すべてで一致し、10/30はどちらも4,033.60ドルで寄って3,884.90ドルで引けた。限月の違う2月限（GCG27）も4,065.10→3,916.30ドルと−3.66%で、12月限とほぼ同じだけ下げている。12月限の出来高は230,038枚と、この12営業日で最も多かった。報道でも、ロイターが10/30の欧州時間（11:07 GMT）に12月限を3,991.10ドル（−1%）と伝え、その後の米国時間にキトコがスポットの3,880ドル（−3.5%）を伝えている。キトコは、スポットとしては2025年10月6日（場中安値3,884.61ドル）以来の安さとしている。同じ系列の終値では、2025-10-02（3,868.10ドル）以来の安い終値になる。

移動平均との乖離について。50日線（4,294.52）は、GC=Fと12月限の値がこの50営業日すべてで一致しているため、ロールの影響を受けていない。200日線（4,519.25）には、それ以前の期近の限月（12月限より安く取引されていた）が混ざっており、12月限だけで計算した200日線は4,591.67ドルになる。どちらで見ても終値は200日線の14〜15%下にあり、10/30の下げが見かけでない以上、乖離も過大ではない。2本の移動平均はともに下向き（50日線は5営業日前の4,341.87から、200日線は4,532.90から低下）。

Yahoo GC=F（10年分の日足）から計算。高安は終値ベース。週次1σは前の週末までの20営業日の日次騰落から計算（10/30週は基準値表の値）。10/23の終値はYahooの系列で4,010.00→4,007.90ドルに改定されており、前回号の週間−4.09%は改定後の値で−4.14%になる。

週次1σの当たり外れと、大きく下げた週の後の記録（前号から毎号積み上げ）。直近52週で、週の騰落が週次1σの範囲に収まったのは36回（69%）で、正規分布の約68%とほぼ同じ。今週は外れた側で、外れが2週続いた。2016年11月以降の週足（522週）で週間−3%以上下げた週は、今週を除いて34回あり、翌週に上げたのは20回（59%、翌週の平均+0.84%）。2026年に限ると9回で、翌週に上げたのは4回。2週続けて−3%以上下げたのは、この522週で今回が初めてで、同じ条件で翌週を数えられる過去の例はない。いずれも過去の集計で、来週の向きを示すものではない。

FRBは10/28（米国時間。結果発表は日本時間10/29 03:00）、政策金利を3.75〜4.00%に据え置いた。採決は10対2で、クック理事とハマック総裁（クリーブランド連銀）が0.25%の利上げを主張した。声明は「インフレは高止まりしている」とし、先行きの金利の指針は示さなかった（Kitco、10/28）。発表後の金は−0.56%と小さな反応だった。10/29には7〜9月期の実質GDPが年率+3.4%（予想約3.2%）、9月のPCE物価指数が前年比+3.6%、コアが+3.1%と出た（Kitco、10/29）。10/30はダラス連銀のローガン総裁があと2回の利上げを、セントルイス連銀のムサレム総裁は近く追加の利上げをそれぞれ主張した（FXStreet、10/30）。報道は金の下げを、ホルムズ海峡でのタンカー被害の報道（10/30。被害の主張は当事者の間で分かれている。エネルギーブリーフィング参照）による原油高と、利上げ観測で説明している（ロイター経由Kitco、UBSのスタウノボ氏）。

ただし、市場の数字はこの説明とかみ合わない。FF金利先物から計算した12月会合（12/8〜9、米国時間）の利上げ確率は、10/29の約79%から10/30の終値で約73%に下がり、1月限までの利上げの織り込みは前週の+22bpから+19bpに縮んだ（米10年債ブリーフィング参照）。参考として、CME FedWatchは10/23に83%（ロイター）、FOMC後に約84%、10/30に70%（FXStreet）だった。10年債利回りは10/30に4.989%→4.929%、2年債利回り（DGS2）は10/23の4.69%から10/29に4.61%へ下がり、ドル指数は10/30に−0.07%だった。キトコも、ドルと債券利回りが下がったのに金は反応しなかった、と書いている。利上げの見通し・金利・ドルが金を下げたのであれば、10/30はむしろ逆の動きになる。

出典: Yahoo Finance（GCZ26・^GSPC・^TNX・DX-Y.NYB・CLZ26）、FRED（DGS2・DFII10）。FREDの10/30分は作成時点で未公表。*WTI 12月限は10/23〜10/29がYahooの日足、10/30は取引所の清算値104.12ドル（前日比+2.08%、ロイター。エネルギーブリーフィング参照）。Yahooの10/30の値102.95ドルは、時間外を含む米東部17時ごろの値で、清算値ではない。

10/30に金と同じ向きに動いたのは株だった。S&P 500は−1.82%で、前夜の時間外にアマゾンが設備投資の増加と過去12か月で−424億ドルのフリーキャッシュフローを受けて約7%、インテルが10〜12月期の見通しを受けて約23%下げていた（Saxo、10/30）。インテルは10/30の終値で−28.58%、半導体株指数SOXは−7.20%だった（米国株ブリーフィング参照）。この日、逃避先として買われたのは米国債で（10年債利回り4.989%→4.929%）、金もビットコイン（10/30 −1.33%、週間−5.3%。仮想通貨ブリーフィング参照）も買われなかった。今週5営業日のうち4日で、金とS&P 500は同じ向きに動いた（10/28だけ逆）。ハイイールド債のスプレッド（OAS）も10/28の3.14%から10/29に3.26%へ広がった。アナリストの間では、ハイテク株の下げで追加の証拠金を求められた投資家が金・銀を売った、という見方が出ている（アメリカン・ゴールド・エクスチェンジのワイコフ氏、ロイター 10/23。Kitco 10/30も同様の見方を紹介。Cointelegraphも10/30に、ハイテク株安が金に広がったと報じた）。ただし、これを裏づける資金の流れのデータは確認できていない。テクニカル面では、FXStreetが2025年10月28日の安値3,886ドルを節目に挙げ、これを割り込んだと伝えている。

原油との関係は、前号で見た「逆向き」が今週も続いた。WTI 12月限が下げた10/26・27に金は上げ、上げた10/28・30に金は下げた（5営業日のうち4日が逆向き。10/29は両方下げ）。前号の「この見立てが外れる条件」③（WTIが100ドルを下回る日に金が下げる）は、WTIが99.90ドルだった10/27に金が+0.90%だったので、当てはまらなかった。

CFTCの建玉報告（10/27時点、10/30公表）で、急落の前（10/20）と急落の後（10/27）を比べた。マネージドマネー（ヘッジファンドなど）の金の買い越しは104,206枚から105,562枚へ、むしろ1,356枚増えた。前号の「この見立てが外れる条件」①（買い越しが5,000枚以上減っていなければ、10/22〜23の下げを投機筋の手じまいとみる見方は弱まる）が当てはまり、前号の見方は修正が要る。代わりに減ったのはその他の報告対象（Other Reportables）の買いで、116,172枚から101,216枚へ14,956枚減った。スワップディーラーの売りも12,256枚減っており、手じまった買いの相手として売りを買い戻した形になっている。建玉全体は402,279枚から396,810枚へ5,469枚減った。

出典: CFTC Disaggregated Commitments of Traders, Futures Only（10/27時点・10/20比の変化）。10/20・10/13の値は10/27の数値と前週比から逆算、または前号の掲載値。単位は枚（金100oz、銀5,000oz、プラチナ50oz、銅25,000lb）。

注意点が2つある。①10/27は、−3.63%の10/30より前の数字で、10/30に誰が売ったかは11/3時点の報告（11/6公表予定）まで分からない。②マネージドマネーの金の買い越しは10.6万枚と、10/13から大きく減っていない。売りに回る可能性のある持ち高が残っているとも、ヘッジファンドが下げの中でも持ち高を保ったとも読めるので、この数字だけでどちらかに決めることはできない。

オプション市場が見込む値幅を示すGVZは、10/27の22.58から10/30に26.15へ上がった（10/30の1日で+15.05%）。週次に直すと±3.63%（約±141ドル）で、過去20営業日の実績から出した週次1σ±2.70%（約±105ドル）の1.34倍と、前号（1.29倍）より開いた。代表的な金ETFのGLDは週間−2.95%で、10/30の出来高は約1,620万口と、10/26〜29（約530万〜910万口）の2倍前後に膨らんだ。金ETFの保有量（トン）の週次の変化と、各国中銀の10月の買いは今回確認できなかった（未確認）。金鉱株ETFのGDXは週間−3.88%、10/30は−5.21%だった。

銀の12月限は10/30に−6.20%の49.135ドルで、週間−8.92%、10月の1か月で−18.87%。つなぎ足（SI=F）の終値では2025-11-07（48.017）以来の安さで、キトコはスポット銀の週間の下げを6月上旬以来の大きさとしている。12月限の週次1σ（過去20営業日から計算、±5.67%）を超える下げで、50日線（62.240）の21.1%下、200日線（72.381）の32.1%下、1/26の終値の最高値（118.917）からは−58.7%にある。金銀比価は1週間で74.3から79.1へ上がった。同じ10/30、半導体株指数SOXは−7.20%（米国株ブリーフィング参照）で、銀の1日の下げ（−6.20%）は金（−3.63%）より半導体株の下げに近い大きさだった。

プラチナの1月限は週間−8.19%の1,434.5ドルで、10月の1か月で−16.55%。つなぎ足では2025-09-22以来の安い終値。50日線（1,735.44）の17.3%下、200日線（1,922.77）の25.4%下にある。パラジウムの12月限は週間−7.04%の977.5ドル（10月は−19.37%）。Saxoのハンセン氏は、銀とプラチナは工業用途が大きいため、世界の景気とAI関連投資への懸念を金より強く受け、テクニカルな節目を割ったことで買い持ちの手じまいと追随の売りが出たとしている（Saxo、10/30）。CFTC（10/27時点）では、銀のマネージドマネーの買い越しは3,321枚と既に小さく、プラチナは新たな売りが4,195枚増えて買い越しが1,765枚まで縮んでいた。

銀・プラチナ・パラジウムは、YahooのSI=F・PL=F・PA=Fの日足に始値・高値・安値・終値が同じ値の日が多いため、取引の多い限月（銀12月限 SIZ26、プラチナ1月限 PLF27、パラジウム12月限 PAZ26）の値を使った。

COMEX銅の12月限は10/30に6.5095ドル（ポンド当たり、1トン約14,351ドル）で、週間+0.03%。10/28に6.6715ドルまで上げた後、10/29に−1.03%、10/30に−1.41%と下げた。10月の1か月では−1.69%（9/30の6.6215ドル比）。50日線（6.639）の1.9%下、200日線（6.370）の2.2%上にあり、9/9の終値の最高値（6.8885）からは−5.5%。週の値動きは、銅の週次1σ（12月限の過去20営業日から計算、±2.74%）の内側にとどまった。LMEの3か月物は10/30に−1.5%の1トン14,140ドル（17:20 GMT）で1週間ぶりの安値をつけ、10月は約−1.8%と6月以来の月間の下げになった（ロイター、Finimize・MINING.COM経由）。報道は、AI関連の巨額の設備投資が回収できるかへの懸念から、リスクを取る動きが弱まったことを理由に挙げている。

それでも10/30の銅（−1.41%）は、S&P 500（−1.82%）や銀（−6.20%）より下げが小さかった。現物の引き締まりを示す数字が続いているためとみられる。LMEでは期近が3か月物より高い逆ざや（バックワーデーション）が続き、中国の輸入意欲を示す洋山プレミアムは1トン約205ドルと13年ぶりの高さに近い（Finimize）。前号ではcopper.com.auの135ドル（4年ぶりの高さ）を載せており、出典によって水準が違う点に注意が要る。一方で、持ち高は値動きより大きく減り続けている。マネージドマネーの銅の買い越しは10/13の61,058枚から10/20に47,690枚、10/27に40,575枚と、2週で約34%減った。Saxoは、取引所在庫の増加と米国の精製銅関税の行方を重しに挙げつつ、電化・インフラ投資の長期需要が下支えになっているとしている（Saxo、10/30）。精製銅への232条関税について、今週新たな決定は確認できなかった（COMEXとLMEの価格差の今週の水準も未確認）。