11/3時点のマネージドマネーのトウモロコシ純買い持ちは8,795枚と、9/29の38.1万枚からほぼ消えた。この1週間で売り持ちは5.2万枚増えて22.1万枚になり、7月以来の多さとなった。12月限は週間−1.23%の442.25。大豆1月限は週間−3.22%で200日線を割り、シカゴ小麦12月限は590.50まで下げて、11/10〜11のアブダビ協議を待つ。ソフト系は粗糖3月限が週間−5.73%、カカオ12月限が同−6.13%。S&P 500が4.36%下げた11/5は、カカオ以外の動きは小さかった。11/10（米東部）のWASDEで、事前予想の幅が最も広いのは大豆の期末在庫（2.80億〜4.04億ブッシェル）である。
水準は基準値表（Yahoo Finance ZC=F のつなぎ足、終値ベース、2026-11-06）。終値は200日線を3.3%下回る。12月限（ZCZ26）の終値だけで計算すると50日線は498.09、200日線は479.53で、終値はそれぞれの11.2%下、7.8%下にある。週次1σは実績の20日標準偏差からの値で、前週の±2.60%から縮んだ。来週の営業日数：11/11のベテランズデーで米債券市場は休場だが、CMEの祝日の清算時刻表（検索結果の抜粋で確認）では同日も通常の時刻で清算するので、5営業日のまま換算し、4営業日換算の値は置かない。ICEのソフト系の祝日の扱いは確認できていない。オプションからの1σ（IV換算）：未確認（Barchartの12月限のボラティリティのページを読みにいったが、値を取得できなかった）。実績の1σが小さくなった週の次にWASDEがあることは、下のWASDE当日の表とあわせて読む必要がある。
| 日付 | 始値 | 窓（前日終値→始値） | 高値 | 安値 | 終値 | 前日比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 11/2（月） | 447.50 | −0.25 | 452.00 | 446.50 | 448.25 | +0.50 |
| 11/3（火） | 448.00 | −0.25 | 448.50 | 441.25 | 442.50 | −5.75 |
| 11/4（水） | 441.75 | −0.75 | 447.25 | 438.50 | 444.25 | +1.75 |
| 11/5（木） | 445.50 | +1.25 | 447.75 | 440.00 | 440.00 | −4.25 |
| 11/6（金） | 440.25 | +0.25 | 442.50 | 438.50 | 442.25 | +2.25 |
Yahoo Finance ZCZ26.CBT。週の値幅は438.50〜452.00の13.50セント。11/4と11/5の出来高がYahooで同じ数字になっており（前週までと同じ現象）、正しい値か確かめられないため載せていない。民間の日報（TFM）の11/6の引け値は441.50で、Yahooの442.25と差がある。
| 品目・限月 | 9/30 | 10/30 | 11/6 | 週間 | 9/30比 |
|---|---|---|---|---|---|
| トウモロコシ 12月限 | 500.75 | 447.75 | 442.25 | −1.23% | −11.68% |
| 大豆 1月限 | 1,309.25 | 1,234.25 | 1,194.50 | −3.22% | −8.76% |
| 大豆ミール 12月限 | 356.90 | 324.60 | 318.80 | −1.79% | −10.68% |
| 大豆油 12月限 | 68.28 | 65.90 | 62.31 | −5.45% | −8.74% |
| 小麦（シカゴ）12月限 | 675.75 | 603.50 | 590.50 | −2.15% | −12.62% |
| 小麦（カンザス）12月限 | 733.00 | 644.25 | 631.75 | −1.94% | −13.81% |
| アラビカ 12月限 | 290.70 | 287.20 | 280.15 | −2.45% | −3.63% |
| 粗糖 3月限 | 18.61 | 19.36 | 18.25 | −5.73% | −1.93% |
| カカオ 12月限 | 5,367 | 5,453 | 5,119 | −6.13% | −4.62% |
| WTI原油 12月限（参考・清算値） | 88.42 | 104.12 | 90.83 | −12.8% | +2.7% |
Yahoo Finance の各限月の終値（11/7取得）。10/30の終値のいくつかは前号の取得時点から修正されている（トウモロコシ 447.50→447.75、大豆1月限 1,234.00→1,234.25、シカゴ小麦 603.25→603.50、粗糖 19.37→19.36、カカオ 5,454→5,453）。週間の騰落率は修正後の値で計算した。粗糖は前号で9/30比がプラスだったが、今週でマイナスに変わり、10月に上げた分を失った。
| 日付 | S&P 500 | WTI | トウモロコシ | 大豆 | 大豆油 | 小麦 | コーヒー | 粗糖 | カカオ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 11/2（月） | −0.51 | −7.36 | +0.11 | −1.42 | −1.24 | +0.50 | +1.71 | −1.55 | −0.33 |
| 11/3（火） | +0.36 | −0.38 | −1.28 | −0.23 | +0.31 | −1.11 | −2.79 | −3.83 | −0.39 |
| 11/4（水） | +1.58 | −8.29 | +0.40 | −0.97 | −2.68 | −0.21 | −1.48 | +0.76 | +0.78 |
| 11/5（木） | −4.36 | +2.72 | −0.96 | −1.16 | −2.03 | +0.13 | −0.93 | +0.49 | −5.04 |
| 11/6（金） | +0.31 | +0.34 | +0.51 | +0.53 | +0.11 | −1.46 | +1.08 | −1.67 | −1.20 |
| 20日相関（対S&P） | — | −0.46 | +0.27 | −0.02 | +0.04 | −0.40 | −0.16 | −0.08 | +0.64 |
| 20日相関（対WTI） | −0.46 | — | −0.23 | +0.49 | +0.45 | −0.09 | 0.00 | +0.19 | −0.33 |
Yahoo Finance の各限月の終値（S&P 500は基準値表と同じ日足、WTIは12月限の清算値で、11/6は90.83）。相関は直近20営業日の日次騰落率から計算した参考値で、WTIとの相関だけはYahoo CLZ26の終値（11/6は90.34）を使った。農産物の取引終了はS&P 500の引けより早い時刻の品目があり、同じ日の相関は実際より弱く出ることがある。
| 品目・限月 | 1σ内に収まった週 | 割合 | 直近4週（週間騰落率／その週の1σ） |
|---|---|---|---|
| トウモロコシ 12月限 | 15 / 28 | 54% | 10/16 −1.15%/3.55% 10/23 −3.85%/3.53%＊ 10/30 −1.81%/3.06% 11/06 −1.23%/2.60% |
| 大豆 1月限 | 15 / 28 | 54% | 10/16 −2.52%/2.06%＊ 10/23 −0.57%/1.93% 10/30 −2.70%/1.70%＊ 11/06 −3.22%/1.40%＊ |
| 小麦（シカゴ）12月限 | 16 / 28 | 57% | 10/16 −1.56%/2.94% 10/23 −5.37%/2.86%＊ 10/30 −3.44%/2.84%＊ 11/06 −2.15%/2.59% |
| アラビカ 12月限 | 20 / 28 | 71% | 10/16 +6.50%/4.22%＊ 10/23 +0.61%/4.28% 10/30 −6.59%/4.57%＊ 11/06 −2.45%/4.77% |
| 粗糖 3月限 | 20 / 28 | 71% | 10/16 +2.96%/4.32% 10/23 −2.93%/4.25% 10/30 −4.35%/4.40% 11/06 −5.73%/4.49%＊ |
対象は2026-04-17〜11-06の金曜終値どうしの28週（祝日で金曜の終値が無い週を除く。Yahooの修正後の終値で計算し直した）。各週の1σは、その週の前の金曜までの20営業日の日次騰落率の標準偏差×√5で、週が始まる前に分かっている値。基準値表の週次1σ（11/6までの20日から計算、トウモロコシ±1.51%）とは締め日が違う。＊は1σを超えた週。正規分布なら約68%が収まる計算で、穀物の3品目はこの半年で54〜57%と外れやすい。今週は大豆と粗糖が1σを超え、大豆は2週続けて超えた。11/6までの20日で見た来週の週次1σは、大豆1月限±1.20%、シカゴ小麦12月限±1.95%、アラビカ12月限±4.20%、粗糖3月限±4.16%、カカオ12月限±4.26%。
CFTCの建玉報告（11/3火曜時点、11/6公表）で、マネージドマネーのトウモロコシの純買い持ちは8,795枚と、前週（10/27）の8万1,113枚から7万2,318枚減った。内訳は新規の売りが5万2,308枚、買いの手じまい（ロング・リクイデーション）が2万10枚で、前週より新規の売りの比重が高い。9/29の38万1,220枚からの5週間では97.7%減り、純持ち高の水準は7/7（−1万4,999枚）以来の低さとなった。売り持ち22万546枚は、7/21（24万9,043枚）以来の多さである。総建玉は5万9,537枚増の191万8,622枚で、建玉が増えながら価格が下げる形が2週続いた。
前号は「手じまいできる買い持ちの残りは8万枚台」と書いたが、これは純持ち高の数字で、手じまいの対象になる買いの総量ではなかった。実際の買い持ちは22万9,341枚残っている。いまの形は「買いが尽きた」のではなく、買いと売りがそれぞれ22万枚台で向き合う形である。ファンドの売りの大きさに比べて12月限の下げは小さく、週間の−1.23%は週次1σ（2.60%）の内側に収まり、438.50の安値を2回つけて引けでは戻している。この間の買いの相手の一つは生産者・商社で、買い持ちが3万8,253枚増え、売り持ちが1万2,834枚減った。実需の買いが入っている形と整合するが、報告の区分だけでは個別の取引の中身までは分からない。
USDAの作柄・進捗報告（11/1時点、11/2公表）で、トウモロコシの収穫は74%（前週60%、5年平均77%）と平年との差が3ポイントに縮まった。アイオワは66%で5年平均を13ポイント下回る。今週は平原部から中西部で約1インチ、中西部北部で2インチを超えうる雨の予報で、作業が遅れる見込みとDTNは伝えている。DTNの表で前年の欄は「NA」だった。DTNは理由を書いていないが、2025年の政府閉鎖で当時の週間統計が止まっていた時期に当たるとみられる。今年の週間統計は予定どおり出ており、公表の遅れは確認していない。
需要の材料は買いの側に出た。USDAは11/2、民間の輸出業者からメキシコ向けトウモロコシ172万9,740トンの大口成約の報告があったと発表した（2026/27年度113万5,380トン、2027/28年度59万4,360トン）。10/29までの週の輸出成約は129.5万トン（約5,100万ブッシェル）で、前週を下回ったが平均を上回った（Brownfield、Walk-Squawk）。EIAの燃料エタノール生産は1日114.3万バレルと前週から2.5万バレル増え、前年同週も1.8%上回る。Trading Economicsによると5週連続の増加で、1月以来の多さである。
それでも価格が戻らないのは、供給の大きさが意識されているためで、Trading Economicsは輸出の累計が前年を34%下回っていること、船積みが前年を48.3%下回っていることを挙げている。Walk-Squawkは、USDAの年間輸出見通し33億ブッシェルに届くかを疑問視している。3月限と12月限の差は+13.50セントと、期近ほど安い形（限月間スプレッド）が続く。なお前号でUSDAの10月の生産予想160.3億ブッシェルを「過去最高」と書いたのは誤りで、Trading Economicsは過去2番目の大きさと書いている。訂正する。
11月のWASDEと作物生産報告は米東部時間11/10の正午に出る。Pro Farmerが伝えるブルームバーグ調査では、大豆の単収の予想平均は53.5ブッシェル（10月は53.1）で、予想の幅は53〜55ブッシェルある。期末在庫の予想の幅は2.80億〜4.04億ブッシェルで、USDAの前回値の39.4%に当たる。トウモロコシの14.7%、小麦の7.3%を大きく上回り、この幅の主な原因が単収の見方の差である。トウモロコシは単収180.6（10月は181.2）、生産159.79億ブッシェル、期末在庫18.46億ブッシェルとUSDAの前回値に近い。民間の別の集計（Walk-Squawk、TFM）ではトウモロコシの単収は180.3とやや低い。
| 項目 | USDA 10月 | 予想平均（ブルームバーグ調査） | 別の集計（Walk-Squawk） |
|---|---|---|---|
| トウモロコシ 単収（bu/エーカー） | 181.2 | 180.6 | 180.3 |
| トウモロコシ 生産（億bu） | 160.34 | 159.79 | — |
| トウモロコシ 期末在庫（億bu） | 18.49 | 18.46 | 18.40 |
| 大豆 単収（bu/エーカー） | 53.1 | 53.5（幅53〜55） | 53.5 |
| 大豆 期末在庫（億bu） | 3.15 | 3.32（幅2.80〜4.04） | 3.31 |
| 小麦 期末在庫（億bu） | 7.40 | 7.44 | — |
| 過去の11月WASDE当日 | 2020/11/10 | 2021/11/9 | 2022/11/9 | 2023/11/9 | 2024/11/8 | 2025/11/14 | 上昇/下落 | 変化幅の平均 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| トウモロコシ | +3.80% | +0.59% | −0.45% | −1.68% | +0.82% | −2.55% | 3/3 | 1.65% |
| 大豆 | +3.01% | +1.83% | +1.09% | −1.58% | +0.12% | −1.70% | 4/2 | 1.56% |
| 小麦（シカゴ） | +1.84% | +1.37% | −2.57% | −1.94% | +0.17% | −1.59% | 3/3 | 1.58% |
上の表はYahooのつなぎ足（ZC=F・ZS=F・ZW=F）の当日の騰落率で、上昇・下落の回数はPro Farmerの集計と一致する。当日の平均1.6%前後の動きは、基準値表の日次の標準偏差（トウモロコシで0.68%）の2倍以上に当たる。6回という少ない回数の、限月の違いを含む参考値で、方向の手がかりにはならない。
大豆1月限は今週−3.22%で1,194.50まで下げ、11/4以降は1月限自身の200日線（11/6時点1,203.89）を下回っている。Walk-Squawkによると11/5までの9営業日で約80セント下げた。Trading Economicsは、米国の記録的な収穫、世界の豊富な供給、中国の需要の弱さ、レアル安によるブラジル産の割安を理由に挙げる。米国の収穫は88%（5年平均84%）。ブラジルの作付けはAgRuralによると10/29時点で53%（前週40%、前年47%）で、マットグロッソでは雨が広がり再播種の心配が和らいだ。一方、北東部の乾いた地域では作業が止まっている。
反対側の事実として、米国からの中国向けの買いは続いている。10/29までの週の大豆の輸出成約は145.6万トンで、中国向けが約87.4万トン（Walk-Squawk）。11/2と11/6には、それぞれ13.6万トンの中国向け大口成約が報告された。それでも価格は下げており、今週の価格は成約より供給の大きさに反応している形である。米国産大豆には中国の追加関税10%が残り（9月の米中の関税引き下げの対象外、Farm Policy Newsが伝えるロイター報道）、TFMは中国が関税の引き下げがあれば米国産農産物の買いを増やすことを検討すると述べたと伝える。USDAの中国事務所は2026/27年度の中国の輸入を1.10億トン（前年度1.14億トン）と予想し、政府系のSinograinは来週、購入済みの大豆20.3万トンを入札で売る（Brownfield）。中国の年2,500万トンの購入の約束の進み具合は、公的な数字を確認できなかった（USDAの週間統計と報道を検索した範囲）。
大豆油12月限は週間−5.45%と大豆より大きく下げた。11/2と11/4の原油急落の日に下げ、原油が上げた11/5にも−2.03%下げているので、原油だけでは説明できない。Walk-Squawkは米環境保護庁（EPA）の小規模製油所の免除分の再配分をめぐる不透明感を、Trading Economicsは中国の大豆油在庫が150万トン近くまで増えたことを挙げる。EPAの決定の内容と時期は確認できなかった。
ロシア大統領府は11/3、米国の仲介によるウクライナとの協議を11/10〜11にアブダビで開くと認めた。ロシア側の首席交渉官はメジンスキー大統領補佐官で、議題は安全保障の取り決め、緊張緩和、人道問題と伝えられている（CNBC）。この記事には黒海や穀物の話は出てこない。民間人とエネルギー施設への攻撃は続き、ゼレンスキー大統領はウクライナ抜きの枠組みを拒んでいる。シカゴ小麦12月限は11/6に−1.46%の590.50で引け、Trading Economicsは黒海の和平への期待で地政学のリスク分が薄れたこと、世界の生産が過去2番目の見通しであることを理由に挙げた。TFMは同じ日の雇用統計（非農業部門雇用者数16.5万人増、ロイター調査の予想6.5万人）後のドル高も重しに挙げている。この日、ドル指数は+0.72%だった。小麦はTrading Economicsによると8/28の3年半ぶりの高値767セントから下げ続けている。
供給の側には価格を支える事実もある。IKAR（ロシアの調査会社）はインタファクス経由で、ロシアの2026/27年度の小麦輸出の予想を4,200万トンから3,950万トンに下げた（Trading Economics）。黒海の物流の混乱で輸出業者が鉄道とバルト海の港に移り、その能力が限界に近いとの説明である。米国の冬小麦の作付けは83%（5年平均84%）で、今季初の作柄評価は良〜優44%と、DTNの5年平均38%を上回った。ただし米国の冬小麦の面積の48%は干ばつ地域にあり、前年より10ポイント多い（TFM）。カンザスは良〜優47%で、悪い〜非常に悪いが20%ある。アルゼンチンの生産予想は2,340万トンと前年の2,780万トンを下回る（TFM）。マネージドマネーのシカゴ小麦の売り越しは8万7,126枚と前週から1万2,520枚増え、そのほぼすべて（1万1,672枚）が新規の売りである。売り越しの52週の最大は11万3,560枚で、そこまでまだ2.6万枚余りある。この売り持ちは、協議の結果次第で買い戻しの元にもなりうる。
Rio Timesの市場表によると、ドル/レアルは11/5に5.5051で引け、少なくとも6か月で最も安いレアルとなった。20営業日前より9.57%のレアル安である。ブラジル中銀は11/4、政策金利Selicを13.75%で全員一致で据え置き、3月から続いた5回の利下げを止めた。不確実性が「急激に高まった」との説明である。9月までの12か月のインフレ率は4.58%と上限の4.5%を超え、公的債務はGDPの93%と伝えられている。同紙はレアルの重しとして財政への疑念、米国株の売り、利下げの休止を挙げ、債務を安定させる計画の有無を市場が見ているとする。具体的な財政措置は出ていない。ルラ大統領は11/6に財政への責任を述べる一方で「社会への責任もある」と語り、ドゥリガン財務相は措置を大統領の外遊の後に固めるとして日付を示していない（Trading Economics、InfoMoney。新興国株ブリーフィング参照）。
農産物への経路は前号と同じで、レアルが安いとブラジルの生産者や輸出業者はドル建てで売ったときの手取りが増え、売りを急ぐ理由になる（Barchart、Trading Economics）。Barchartはこの説明を砂糖について書き、Trading Economicsはコーヒーの生産者の売りについても同じ説明をしている。ブラジルは世界の砂糖輸出の5割を超える（USDA、Barchart経由）。ただしCFTCの11/3時点で、生産者・商社の売り持ちは砂糖で3,394枚、コーヒーで3,428枚減っており、輸出業者の売りが先物の売り持ちの増加として表れているかは、今週もこの報告からは確認できなかった。Yahooの週間のレアル安は2.06%と、前週の約7%より小さい。粗糖の週間−5.73%をレアルだけで説明するのは難しく、次の06〜07で品目ごとの材料を並べる。
アラビカ12月限は11/2に292.10まで戻した後、3日続けて下げ、11/5に277.15で引けた。11/6は280.15で週間−2.45%。12月限自身の50日線291.90と200日線283.88をともに下回り、200日線の1.3%下にある。Trading Economicsは11/6、ブラジルの供給増の見込みとレアル安による農家の売りを理由に挙げ、ICEのブラジル産の在庫が11/5に8万3,678袋と9か月ぶりの多さになり、認証待ちも5万5,396袋と7週間で最も多いと伝えた。Hedgepointは9〜10月の雨と穏やかな気温で2027/28年度の見通しが改善したとみている。
反対側の材料は、在庫の絶対量の少なさと天候である。認証在庫全体は10/29に22万5,068袋で、9月半ばの27年ぶりの低水準に近い（Trading Economics）。同じ記事は雨のむらとエルニーニョの懸念を挙げる。12月限と3月限の差は10/30の+10.40セントから11/6の+8.75セントに縮み、途中の11/5には+7.90セントまで縮んだ。受け渡しに使える在庫への懸念が薄れている動きと整合する。マネージドマネーの純買い持ちは1万4,732枚で、前週から5,372枚減り、52週のレンジ（1万1,863〜4万8,249枚）の下から8%の位置にある。買い持ち3万4,613枚に対して売り持ちが1万9,881枚あり、砂糖と違って買いの偏りは小さい。
粗糖3月限は11/3の1日で3.83%下げ、18.33で引けた。Trading Economicsは同日の理由に、レアル安、ファンドの売り、原油安、インドの生産増を挙げた。インドについては報道に差がある。同社は業界団体の話として10月の生産が前年を大きく上回ったと書き、Barchartが伝えるISMAの数字では10/25までで40万トンと前年の60万トンを下回る。集計の時点が違うため、数字の食い違いの理由は確認できなかった。週の最後は18.25と週の安値圏で引け、50日線19.43の6.1%下、200日線16.72の9.1%上にある。
供給の見通しだけを見ると、下げと逆の材料が多い。ブラジル農業省の数字では10月前半の圧搾は3,200万トンで前年比18%減、砂糖生産は215万トンで同23%減（エルニーニョの雨で作業が遅れた）。Covrig Analyticsは2026/27年度の世界の不足を49万トンに上げ、Datagroはブラジル中南部の生産を5%減の3,840万トン、ISOは20万トンの不足と見る。インドは6〜9月の雨が平年を12.6%下回り、無税の粗糖輸入の枠を12/31まで延長した（以上Barchart）。こうした材料が出ても下げたことは、すでに価格に織り込まれた分が大きいことと整合する。その一方、マネージドマネーの純買い持ちは22万3,784枚と、前週から1万3,927枚減ったものの、52週のレンジの上から8%の位置に残る。コーヒーとは逆に、買いの偏りが大きいまま残っている。原油との関係では、原油高はサトウキビをエタノールに回しやすくする方向に効くが、この20日の粗糖と原油の相関は+0.19と弱く、11/4の原油−8.29%の日に粗糖は+0.76%だった。
NYカカオ12月限は11/5に−5.04%の5,181、11/6に5,119ドルまで下げ、週間−6.13%。Trading Economicsは7月初め以来の安値の理由に、ICE在庫が374万476袋と2年半ぶりの多さになったことを挙げる。11/5はS&P 500が4.36%下げた日で、20日の相関も+0.64と農産物では目立って高いが、株安が原因だとする報道は確認できていない。反対の材料は作柄で、ロイターの業界筋の話として、コートジボワールの中間作が前年より42〜50%少ない30万〜35万トンになるとの見積もりが伝えられている（Trading Economics経由）。
今週の農産物は6品目とも下げたが、S&P 500が週間で約2.68%下げ、11/5に4.36%下げた動きとのつながりは、カカオ以外では確認しにくい。11/5の穀物は−0.96%〜+0.13%で、粗糖は上げた。20日の相関もトウモロコシ+0.27、大豆−0.02、粗糖−0.08、小麦−0.40と弱く、株と一緒に売られる形は今週も広がっていない。原油の週間−13%も全体を動かしてはおらず、連動が見えるのは大豆と大豆油（相関+0.49、+0.45）で、トウモロコシは−0.23、粗糖は+0.19だった。「クロスアセットの売り」より、品目ごとの需給とファンドの手じまいが同時に進んだ週とみる。
共通して見えたのはファンドで、11/3までの1週間でマネージドマネーの純持ち高は9品目すべてで減った。2週連続である。ただし位置は品目で大きく違う。トウモロコシ21%、シカゴ小麦21%、コーヒー8%はレンジの下の方まで来ており、砂糖は92%と上に残る。買いの偏りが残るのは砂糖で、新規の売りの積み上がりが目立つのはトウモロコシと小麦である。この点は構造的な需給の話ではなく持ち高の話なので、WASDEのような材料で方向が変わりうる。
数週間残る材料は3つある。1つ目はWASDEで、在庫の予想の幅が広い大豆の結果次第で、2週続いた大豆の1σ超えの下げの評価が変わる。2つ目はアブダビの協議で、すでに価格は下げた後なので、合意の有無だけでなく黒海の輸送に触れるかが問われる。3つ目はレアルで、Selicの据え置きの後、財政の計画が示されるまで続く材料である。
コストの側では、DTNの10月第2週の小売価格で無水アンモニアは前年比18%高の1トン987ドル。11/6のトウモロコシつなぎ足で割ると1トンに約223ブッシェル分で、つなぎ足は前年同日（428.75）比で+3.1%にとどまる。DTNはS&P Global Ratingsの話として、ホルムズ海峡をめぐる供給網の混乱、中国の輸出制限、世界的な硫黄不足、Nutrienのトリニダードの窒素工場の無期限停止を挙げ、圧力は2026年中続き2027年にかけて徐々に改善するとしている。窒素を多く使うトウモロコシから大豆へ2027年の作付けが動くかどうかは来春まで続く構造的な論点で、今週の値動きを決めた材料とは時間の長さが違う。作付け意向の統計や報道は今週は確認できていない。窒素肥料の主な原料の天然ガスは地域で逆に動き、欧州のTTFは週間−16.2%の86.84ユーロ、米国のヘンリーハブ12月限は同+3.6%の3.003ドルだった（エネルギーブリーフィング参照）。原油とTTFは下げたが、ホルムズ海峡では船への攻撃が続き合意も署名されておらず、DTNが挙げた供給の制約のうち解消が確認できたものはない。
前号の「この見立てが外れる条件」の採点：①トウモロコシ12月限が終値で455.00を2日続けて上回る → 不成立（週の最高終値は448.25）。下げの流れの判定は維持する。②11/3時点で売り持ちが減り、かつ12月限が447.50を上回る → 不成立。売り持ちは5万2,308枚増え、12月限は442.50だった。③PTAXが5.20を下回っても粗糖3月限が20.24を回復しない → 判定できず（Yahooのドル/レアルは週を通して5.38〜5.50で、前提のレアルの回復が起きていない。PTAXは今週未取得）。④シカゴ小麦12月限が終値で616.00を上回る → 不成立（週の最高終値は606.50）。⑤大豆1月限が終値で1,268.50を回復する → 不成立（週の最高終値は1,216.75）。5つとも見立ての変更につながる結果は出なかった。
・トウモロコシ12月限が終値で452.00（今週の場中の高値）を2日続けて上回り、CFTCの11/10時点でマネージドマネーの売り持ち（11/3時点22万546枚）が減っていれば、ファンドの売りで下げる流れは止まったと読む。
・11月WASDEの大豆の期末在庫が3.32億ブッシェル（予想平均）を上回ったのに、大豆1月限が終値で1,216.75（直近5日の高値）を上回るなら、供給の大きさが下げの主因という見方は成り立たない。
・シカゴ小麦12月限が11/10〜11の協議の前に終値で606.50（直近5日の高値）を上回るなら、和平への期待による下げは剥がれたと判定する。
・Yahooのドル/レアルが5.40を上回ったまま、粗糖3月限が終値で19.36（10/30終値）を回復するなら、砂糖の下げの主因をレアルとする見方は成り立たない。
・アラビカの12月限−3月限の差が+11.55セント（11/2の水準）を超えて広がるなら、受け渡しに使える在庫への懸念は薄れていない。
| 日時（JST） | イベント | 前回値 | 見どころ |
|---|---|---|---|
| 11/8（日、現地） | ルラ大統領の演説（見通し、Times Brasil。新興国株ブリーフィング参照） | 市場のドル/レアル 5.508（11/6） | 財政目標に触れるか。レアルを通じて砂糖・コーヒー・大豆に効く |
| 11/10（火）06:00ごろ | USDA作柄・進捗報告（11/8時点、米国時間11/9午後公表） | 収穫 トウモロコシ74%（5年平均77%）・大豆88%（同84%）／冬小麦 作付け83%・良〜優44% | 今週の雨でアイオワ（66%、平均より13ポイント遅れ）の差がどう動くか |
| 11/10（火） | ブラジル中銀の議事要旨 | Selic 13.75%（11/4据え置き） | 不確実性と財政についての説明 |
| 11/10〜11 | 米・ロ・ウクライナの協議（アブダビ） | シカゴ小麦12月限 590.50（11/6） | 黒海の輸送に触れるか |
| 11/11（水）02:00 | 11月WASDE・作物生産報告（11/10 12:00 ET） | 本文03の表 | 大豆の単収（予想の幅53〜55）と期末在庫 |
| 11/12（木）22:30（予定） | USDA週間輸出成約（11/5までの週）。11/11の祝日で日程が変わるという告知は確認していない | 10/29までの週：トウモロコシ129.5万t／大豆145.6万t／小麦53.8万t | メキシコの大口成約の反映と、中国向けの大豆の量 |
| 11/12（木）23:00ごろ（予定） | NOAA ENSO予測（毎月第2木曜の定例） | 強い〜非常に強いエルニーニョが2027年1〜3月まで続く確率 83%超（10/8） | ブラジル中南部の砂糖、コートジボワールのカカオへの影響 |
| 11/13（金） | CONAB 穀物生産見通し（Brownfield） | 大豆 1億8,160万トン（10/15、前年比+0.7%） | 作付けの遅れと乾燥の地域の反映 |
| 11/14（土）05:30（予定） | CFTC建玉報告（11/10時点） | トウモロコシ +0.88万枚／シカゴ小麦 −8.71万枚／粗糖 +22.38万枚／コーヒー +1.47万枚 | WASDE前日までのトウモロコシの売り持ちと砂糖の買い持ち |
| 12/9（水）・12/10（木） | ブラジルの次の金融政策決定（12/9）／今年最後のWASDE（12/10 12:00 ET） | — | — |
| 品目 | 10/27 純持ち高 | 11/3 買い | 11/3 売り | 11/3 純持ち高 | 前週比 | うち買いの増減 | うち売りの増減 | 52週レンジ内の位置 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| トウモロコシ | +81,113 | 229,341 | 220,546 | +8,795 | −72,318 | −20,010 | +52,308 | 21% |
| 大豆 | +193,781 | 187,713 | 44,986 | +142,727 | −51,054 | −38,502 | +12,552 | 51% |
| 大豆ミール | +168,714 | 132,789 | 24,422 | +108,367 | −60,347 | −51,582 | +8,765 | 60% |
| 大豆油 | +60,331 | 91,647 | 44,234 | +47,413 | −12,918 | −5,662 | +7,256 | 49% |
| 小麦（シカゴ・軟質赤冬） | −74,606 | 78,779 | 165,905 | −87,126 | −12,520 | −848 | +11,672 | 21% |
| 小麦（カンザス・硬質赤冬） | −517 | 50,996 | 56,105 | −5,109 | −4,592 | +60 | +4,652 | 35% |
| 粗糖 | +237,711 | 317,360 | 93,576 | +223,784 | −13,927 | −10,958 | +2,969 | 92% |
| アラビカコーヒー | +20,104 | 34,613 | 19,881 | +14,732 | −5,372 | −2,943 | +2,429 | 8% |
| カカオ（NY） | −10,940 | 17,238 | 29,491 | −12,253 | −1,313 | −907 | +406 | 44% |
CFTC Disaggregated Commitments of Traders（Futures Only、2026年11月3日時点、単位は枚）。前週比は買い・売りの変化の差と、10/27時点との差が9品目すべてで一致することを確かめた。「52週レンジ内の位置」は直近52回の報告の純持ち高の最小値を0%、最大値を100%としたときの位置で、CFTCの年次ファイルから計算した。11/3時点は11/4〜6の大豆・大豆油・カカオの下げを反映していない。各限月の50日線・200日線・週次1σは、Yahooの限月ごとの1年分の終値から計算した参考値で、基準値表（つなぎ足）とは別物。