11/10のWASDEは、大豆の2026/27年度の期末在庫を3.00億ブッシェル（10月3.15億、業界の予想平均3.36億）、トウモロコシを17.58億ブッシェル（同18.49億、18.26億）と、どちらも予想より少なく見積もった。大豆1月限は当日+3.35%で、週間の+3.27%は週の初めに分かっていた週次1σ（±1.20%）の2.7倍に当たる。トウモロコシ12月限は当日+2.22%のあと戻し、週間+1.02%の446.00で200日線（457.59）の下にとどまった。シカゴ小麦はアブダビの3者協議が黒海の物流で前進しないまま、11/12に4か月ぶりの安値を付けた。ソフト系はカカオ12月限が11/10に4,742ドルまで下げてから3日で8.0%戻し、アラビカは11/11に4か月半ぶりの安値を付けた。ドル指数は週間+1.09%、レアルは対ドルで2.49%下げたが、農産物はそれぞれの需給の材料で動いた。
水準は基準値表（Yahoo Finance ZC=F のつなぎ足、終値ベース、2026-11-13）。終値は200日線の2.5%下、50日線の8.2%下にある。週次1σは実績の20日標準偏差（日次0.90%）×√5で、前週の±1.51%からWASDEの日の値動きを含んで広がった。12月限（ZCZ26）だけで計算すると50日線488.48・200日線479.24。ほかの品目の限月ごとの水準（Yahooの各限月の終値から計算）: 大豆1月限 50日線1,282.59・200日線1,206.99（終値は200日線の2.1%上）、シカゴ小麦12月限 664.59・653.18、アラビカ12月限 288.82・282.80、粗糖3月限 19.35・16.79、カカオ12月限 5,568・4,762。オプションからの1σ（IV換算）：今回も取得できず未確認。
| 日付 | トウモロコシ | 大豆 | 大豆ミール | 大豆油 | 小麦 | コーヒー | 粗糖 | カカオ | ドル指数 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 11/9（月） | −0.51 | −0.46 | +0.47 | −0.37 | −0.55 | −2.29 | −0.16 | −2.93 | −0.64 |
| 11/10（火）WASDE | +2.22 | +3.35 | +1.81 | +1.19 | +0.81 | −0.80 | −0.66 | −5.24 | +0.57 |
| 11/11（水） | −0.22 | +0.22 | +0.98 | +1.77 | +1.14 | −0.88 | +2.16 | +3.48 | +0.67 |
| 11/12（木） | −1.23 | −0.95 | −1.30 | −0.72 | −2.54 | +4.16 | −1.41 | +3.24 | +0.25 |
| 11/13（金） | +0.79 | +1.13 | +1.48 | +0.49 | +1.58 | −0.34 | +0.99 | +1.13 | +0.23 |
| 20日相関（対S&P 500） | +0.12 | −0.03 | — | — | −0.20 | −0.16 | −0.04 | +0.40 | — |
| 20日相関（対ドル指数） | +0.20 | +0.44 | — | — | +0.12 | +0.21 | −0.03 | +0.19 | — |
Yahoo Finance の各限月（トウモロコシ・小麦・大豆ミール・大豆油12月限、大豆1月限、アラビカ12月限、粗糖3月限、カカオ12月限）の終値。相関は10/16〜11/13の20営業日の日次騰落率から計算した参考値。11/11はベテランズデーで米債券市場は休場だが、CMEとICEの農産物は取引した。前号の11/6の終値はYahooで修正された（トウモロコシ 442.25→441.50、大豆1月限 1,194.50→1,193.75、アラビカ 280.15→280.00）。週間の騰落率は修正後の値で計算した。
| 品目・限月 | 11/6時点の週次1σ | 今週の騰落率 | 1σの何倍か | 11/13時点の週次1σ |
|---|---|---|---|---|
| トウモロコシ（つなぎ足） | ±1.51% | +1.02% | 0.7倍 | ±2.02% |
| 大豆 1月限 | ±1.20% | +3.27% | 2.7倍 | ±2.35% |
| 小麦（シカゴ）12月限 | ±1.95% | +0.38% | 0.2倍 | ±2.60% |
| アラビカ 12月限 | ±4.20% | −0.27% | 0.1倍 | ±4.32% |
| 粗糖 3月限 | ±4.16% | +0.88% | 0.2倍 | ±3.96% |
| カカオ 12月限 | ±4.26% | −0.62% | 0.1倍 | ±5.57% |
11/6時点の値は前号に載せた数字（トウモロコシは基準値表、ほかは各限月の20日標準偏差×√5）。11/13時点も同じ方法で、トウモロコシは今回の基準値表。大豆は3週続けて1σを超えた。週の終値どうしでは小さく見えるカカオとコーヒーも、週の中では大きく動いた（カカオは11/6の5,155から11/10の4,742まで−8.0%、そこから+8.0%。コーヒーは11/12の1日で+4.16%）。週の終値だけの1σでは、この週の中の振れは測れない。
USDAは11/10の需給報告で、2026/27年度の米国の大豆の単収を53.3ブッシェル（10月53.1）に上げ、生産を45.74億ブッシェル（同45.62億）とした。それでも期末在庫は3.00億ブッシェルと1,500万ブッシェル減った。輸出の見通しを17.20億ブッシェル（同16.95億）に上げたことが効いている（DTN）。業界の予想平均は単収53.6、生産46.01億、期末在庫3.36億で、生産が予想より少なく、在庫は3,600万ブッシェル少ない結果となった。農家の受取価格の年度平均の見通しは12.10ドル（10セント上げ）。世界の大豆の期末在庫も1億2,350万トンと、予想平均の1億2,530万トンを下回った。ブラジルの生産は1億8,600万トンで据え置かれた。
大豆1月限は当日+3.35%の1,228.00で引け、11/13は1,232.75と上げ幅を保った。11/9までは8月中旬以来の安値圏にあり（Trading Economics）、1月限自身の200日線（11/13時点1,206.99）を11/4以降下回っていたが、この1日で上に戻した。大豆ミールは週間+3.45%、大豆油は+2.36%で、ミールの上げが大きい。前号で載せた過去6回の11月WASDEの当日の動き（大豆は最大で2020年の+3.01%、変化幅の平均1.56%）と比べても、今回の+3.35%は大きい。Trading Economicsは、中国が米国産大豆を年2,500万トン、3年間買うと約束したことへの期待と、月内の米中首脳会談への期待も支えに挙げた。この記事は会談の日付を示していないが、同じ社の香港株の記事（11/11）は11/18〜19と伝えている。政府の発表とは照合していない。
反対側の材料もある。11/6のGlobal Agricultureの記事は、シカゴの大豆が11週間ぶりの安値に下げた理由に中国の買いのペースの鈍化を挙げ、同じ週に確認された中国向けの成約は13.6万トンだった。中国の年2,500万トンの約束の進み具合は、今週も公的な数字で確かめられなかった（USDAの週間の輸出成約の今週の数字は検索で見つからず未確認）。ブラジルの作付けはAgRuralによると11/5時点で64%（前週53%）、Conabの集計では11/6時点で66.8%と進んでいる。セラードの雨の不規則さと南部の雨の多さが懸念として挙げられているが、USDAはブラジルの生産見通しを変えておらず、Trading Economicsはブラジルの大きな収穫の見通しが上値を抑えうるとしている。米国の輸出の見通しの引き上げが中国の買いで裏づけられるかが、上げた分が残るかを決める。
USDAはトウモロコシの単収を179.6ブッシェル（10月181.2、予想平均180.5）に下げ、生産は158.93億ブッシェル（同160.34億、予想平均159.44億）となった。使う量の見通しも輸出（33.00億→32.75億）と飼料で計5,000万ブッシェル減らしたので、期末在庫は9,100万ブッシェル減の17.58億ブッシェル（予想平均18.26億）にとどまる。農家の受取価格の年度平均の見通しは4.60ドルと10セント下げた（DTN）。供給は予想より少ない一方、需要の見通しも下がった報告である。
12月限は当日+2.22%の449.00で引けたが、そのあと3日で446.00に戻り、上げた9.75セントのうち3.0セントを失った。基準値表の200日線457.59には届いていない。StoneXの11/10の解説によると、収穫は11/8時点で81%と2019年以来の遅さで、アイオワとサウスダコタは5年平均より17ポイント遅れている。同じ解説は、価格が大きく下げたうえに燃料費の支援金（Harvest Fuel Relief）の支払いがあるので、農家が売らずに持ち続ける可能性を挙げ、現物の市場の支えになりうるとしている。収穫が遅れて売りが後ろにずれると、そのあいだは現物の売りが出にくい一方、在庫が農家の手元に積み上がることにもなる。3月限と12月限の差は+11.25セントと前週の+13.75セントから縮み、期近ほど安い形（限月間スプレッド）は弱まった。
ファンドの持ち高は、CFTCの建玉報告の11/10時点の分が11/14朝の時点でCFTCのページに出ておらず（ページは11/3時点のまま）、WASDEの後にファンドが買い戻したかは未確認である。前号で書いた11/3時点のマネージドマネーの純買い持ちは8,795枚と、ほぼ買い・売りが同じ大きさだった。
米国の仲介によるロシアとウクライナの協議は11/10〜11にアブダビで開かれ、2月以来の直接の協議となった（AP）。Trading Economicsによると、協議は捕虜交換で合意したが、海上の貿易を守る取り決めでは前進がなかった。協議の結果が出た後の11/12に、シカゴ小麦12月限は−2.54%の584.25と4か月余りぶりの安値を付けた。黒海の話が前に進まなかったのに下げたので、この日の下げは地政学のリスク分ではなく供給の見通しによるものとみられる。同じ記事は、世界の生産が過去2番目の見通しであること、アルゼンチンのロサリオ穀物取引所が2026/27年度の生産予想を50万トン上げて2,430万トンとしたこと、オーストラリアの収穫が約3,200万トンと以前の予想を数百万トン上回る見通しであることを挙げる。USDAも11/10にアルゼンチンの小麦の生産を2,150万トンから2,300万トンに上げ、世界の小麦の期末在庫を2億8,080万トン（予想平均2億7,710万トン）とした（DTN）。米国の期末在庫は7.43億ブッシェル（10月7.40億）。
支えの材料も出ている。リトアニアはクライペダ港に着くロシア・ベラルーシ産の穀物に産地の確認を課すとし、輸出が何か月も遅れうる。ウクライナはロシアのバルト海の港ウスチ・ルガへの無人機攻撃を認めた（Trading Economics）。黒海の物流の混乱で輸出業者が移ってきたのがバルト海の港で、その代わりの経路にも障害が出ている。米国の冬小麦の作柄評価は11/8時点で良〜優49%と前週から5ポイント上がり、同じ時期として6年で最も良い（StoneX）。11/13に12月限は+1.58%の593.50まで戻し、週間では+0.38%だった。8/28の高値767セントから約23%下にあり、50日線664.59・200日線653.18をともに約1割下回る。
アラビカ12月限は11/11に269.00（場中266.90）まで下げ、6月以来の安値となった（Trading Economics）。ICEの倉庫で格付けを待つブラジル産の豆は11/10時点で10万4,370袋と8か月ぶりの多さ、ブラジル産の認証在庫は11/9に10万3,457袋と14か月ぶりの多さになった。ブラジルの10月の輸出は28.7万トンと前年比23%増えた。Barchartは、ブラジルの開花期に平年より多い雨が降ったこと、ベトナムの中部高原でも雨が多かったことを挙げ、来季の収穫の見通しがよいとしている。レアルは今週対ドルで2.49%下げ、ドル建てで売ったときのレアル建ての手取りが増えるため売りを促すと、両社とも説明している。
反対側の事実として、ICEのアラビカの認証在庫の総量は22万379袋と、9/15の27年ぶりの少なさ（21万7,646袋）をわずかに上回るだけで、Trading Economicsも全体の在庫は極めて少ないと書く。強いエルニーニョがブラジルとベトナムの来季の作柄を損なうおそれも、Barchartは上げの材料として挙げている。12月限は11/12に1日で+4.16%の280.20まで戻した。この日の上げの理由を述べた記事は見つからず、確認できていない。11/13は279.25で、200日線282.80の1.3%下、50日線288.82の3.3%下にある。在庫が増えた・輸出が増えたという今週の材料は、豆が実際に市場に出てきたことを示す数字で、天気の見通しより確かめやすい。
カカオ12月限は11/9〜10の2日で−8.0%下げ、11/10に4,742ドル（場中4,640ドル）で引けた。Trading Economicsは11/6の時点で、ICEの在庫が2年半ぶりの多さの375万1,670袋に増えたことを下げの理由に挙げていた。11/11からは3日続けて上げ、11/13は5,123ドルと安値から+8.0%戻した。11/12のTrading Economicsは、コートジボワールの気象当局Sodexamが強いエルニーニョで2026/27年度の生産が21〜25%減りうると警告したこと、年間の雨が10〜27%減る予想であること、大雨で道路が傷んで豆の集荷が遅れていることを挙げる。港への入荷は前年を大きく下回る。11/6の記事では、ロイターが伝える業界の見方として、来年の中間作（4月ごろからの小さい方の収穫）が前年比42〜50%減の30万〜35万トンになりうるとされていた。
入荷が少ない理由には、隣国への密輸があるとの業者の見方もあり、入荷の少なさがそのまま減産を意味するとは限らない。チョコレートの需要の弱さが取引所の在庫を積み上げていることも同じ記事が書いている。カカオの20日相関はS&P 500に対して+0.40と、農産物の中で株と同じ向きに動きやすい。株が大きく下げた11/5に−5.04%下げたことは前号で書いた。今週は供給側の天気の材料が、需要側の弱さと在庫の多さを打ち消した形で、50日線5,568ドルの8.0%下、200日線4,762ドルの7.6%上にある。
粗糖3月限は11/10に18.09セントと9月中旬以来の安値を付けた（Trading Economics）。インドの製糖業者協会（ISMA）の集計で、10/1〜11/5の生産は129万トンと前年同期の32万トンのほぼ4倍になった。マハラシュトラ州の工場が祭りの時期の前に在庫を積むため早く圧搾を始めたことが理由とされる。ブラジルではレアル安で輸出が割安になり、原油安でサトウキビをエタノールに回す魅力が薄れて砂糖が多く作られやすい。一方、中南部ではエルニーニョの雨で収穫と圧搾が妨げられ、10月前半の砂糖の生産は減った。同じ記事は2026/27年度に世界で不足が出うるとも書いており、供給の見通しは一方向ではない。
11/11は+2.16%と上げたが、理由を述べた記事は確認できなかった。週間では+0.88%の18.40で、10/20の19か月ぶりの高値21.28セント（Trading Economics）から約14%下、50日線19.35の4.9%下、200日線16.79の9.6%上にある。ブラジル中南部の10月後半の生産の集計（UNICA）は、今回の検索では見つからず未確認。
今週の農産物は、ドルやレアル、株の動きではなく、品目ごとの需給の発表と天気で動いた。ドル指数は週間+1.09%と上げ、普通なら米国産の穀物に逆風になるが、大豆はWASDEの在庫の引き下げで+3.27%上げた。20日の相関でも大豆とドル指数は+0.44と同じ向きで、今はドルが穀物の向きを決めていない。レアルが2.49%下げてもコーヒーと砂糖が週間でほぼ横ばいだったのも、ICEへの豆の入荷やインドの生産といった品目ごとの数字が先に効いたためである。例外はカカオで、株との相関が+0.40と高い。
構造的な材料と一時的な材料を分けると、大豆とトウモロコシの期末在庫の引き下げは、輸出が見通しどおり進めば年度を通して残る話である。ただし大豆は輸出の見通しを上げた分の多くを中国の買いに頼っていて、中国の買いの進み具合は公的な数字で確かめられていない。トウモロコシは供給を減らす報告でも上げた分の約3割を失い、200日線の下にとどまった。在庫の減り方（9,100万ブッシェル）が、需要の見通しの引き下げで小さくなったことと整合する。小麦は黒海の材料が前に進まなくても下げ、南半球の豊作という今季の供給の材料が効いている。ソフト系のコーヒー・カカオは、エルニーニョへの心配（天気の見通し）と、実際に増えている在庫・輸出（観測された数字）が逆を向いており、週の中で4〜8%の振れが出た。
この見立てが外れる条件
・大豆1月限が200日線1,206.99を終値で下回り、WASDE前日の1,188.25まで戻るなら、在庫の引き下げで上げた分は残らなかったことになり、「年度を通して残る材料」という見立ては成り立たない。
・トウモロコシ（つなぎ足）が200日線457.59と20日高値467.00を終値で上回るなら、「減産でも供給の重さが勝っている」という見立ては外れる。
・ドル指数が103.41から上げ続けるなか、大豆と小麦がそろって週次1σ（大豆1月限±2.35%、シカゴ小麦12月限±2.60%）を超えて下げるなら、「ドルが穀物の向きを決めていない」という見立ては外れる。
・アラビカ12月限が50日線288.82を終値で上回るなら、在庫と輸出の増加より天気の心配が勝ったことになり、カカオ12月限が11/10の4,742ドルを終値で下回るなら、コートジボワールの減産予想より在庫の多さが勝ったことになる。