マーケットハブ 2026.11.14 版を読んだ参加者16名の討議全文。全4ラウンド。
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 47% ／ 日本株 49% ／ 10年債利回り 51% ／ ドル円 51%＃ R1 P01 鏑木 誠一（長期バリュー） 来週を当てにいくものではないんだけどね、今週は「株の割安さの貯金」がだいぶ減った週だったと思うよ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,350 〜 7,760 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 58,500 〜 63,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 51% 想定レンジ: 5.02 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.8 〜 161.0 【根拠】 米国株 1. 予想PERは18.2倍で5年平均（19.8倍）より低いが、益回り5.49%と10年債5.154%の差は+0.33ptまで縮み、10年実質利回りは2.86%。極端な割高ではないので大きくは傾けないが、金利に対する余裕が薄い分だけ50%より少し下に置く。 2. 支えは利益の側で、予想EPSは9月末比+3.3%、ガイダンスを出した78社の58%が上振れ。ただし10年債利回りが週+25bp以上上がった翌週の上昇は2002年以降44%（34週）で、標本は少ないが同じ向きを示す。 3. 11/17のエヌビディア決算は織り込み幅±9.6%（報道）。指数の第2位の会社なので上下どちらにも振れうる材料で、方向の手がかりにはしない。レンジは実績1σ（≒7,334〜7,789）を目安にした。 日本株 1. TOPIXの予想EPSは週+4.3%、2027年3月期の純利益は2割増見込み（日経集計）で、利益の土台は強い。TOPIXの予想PER 15.88倍は10年平均に近く、割高とは言えない。 2. 一方、日経平均の戻りは予想PERの戻り（+5.2%）が中心で、11/12にTOPIX高・日経平均−429円となったようにAI関連の材料に左右される。週+6.46%の後で基準の先物は61,000円、方向感はほぼ半々と見る。 3. 週次1σは±4.42%（実績）と大きく、レンジは基準値から±2,500円程度に置いた。 米10年債利回り 1. 今週+29.5bpのほぼ全部が実質利回り（2.63%→2.86%）で、FRBの引き締めの見方が強まった結果。12月利上げは100%織り込み済みで、残る論点は0.5pt（約13%）と3月までの幅（約+51.5bp）。 2. 11/18の議事要旨、11/18の20年債入札・11/19の10年TIPS入札は上下どちらにも動かしうる。今週の3年・10年・30年入札はテールだったので、わずかに上に置く。 3. 週次1σは±15.4bp。5.154%から下は5.02%、上は1年の高値5.311%の手前の5.30%までと見る。 ドル円 1. 日米2年金利差は2.78pt→3.00ptに広がり、ドル高の向き。 2. ただし160円台は3回付けて3回とも押し戻され、財務相・財務官のけん制が続く。日銀12月の利上げ確率83.5%も上値を重くする材料で、ほぼ半々と見る。 3. 週次1σ±0.87%（約±1.4円）を目安に、157.8〜161.0円とした。
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 60% ／ 日本株 55% ／ 10年債利回り 38% ／ ドル円 40%＃ R1 P02 東雲 玲（グローバルマクロ） 利上げの織り込みが1週間で一気に走った翌週は、追う側より走りすぎを疑う側に分がある。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 60% 想定レンジ: 7330 〜 7790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 58300 〜 63500 - 米10年債利回り 上昇確率: 38% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 40% 想定レンジ: 157.20 〜 161.00 【根拠】 米国株 1. AAII弱気51.4%（長期平均+約20pt）。399銘柄が上げた週に弱気が増えており、上に振れる余地がある。 2. 益回りと10年債の差は+0.33ptで割安感は薄い。10年債が5.25%を2日続けて上回れば見立てを取り下げる。 3. エヌビディア決算（織り込み約±9.6%）と11/20の月次オプション満期で、幅は1σ（±3.01%）いっぱいに見る。 日本株 1. 日経平均とSOXの60日相関は+0.51、ドル円とは+0.10。来週はエヌビディア決算次第。 2. 信用評価損益率−21.08%で売りは出尽くし気味。ただ戻りは予想PER頼み（+5.2%）で、外れれば下は深い。 3. 見立てを取り下げる線はCME先物の終値58,320円（11/6）割れ。 米10年債利回り 1. 3月までの利上げ幅は+28.5bp→+51.5bp、2年債+37bp。利上げ続行はもう価格に織り込まれている。 2. 来週の議事要旨はCPI後の高官発言より古い10月会合分で、上乗せの余地は小さい。 3. 逆側は20年債・TIPS入札の需要の弱さ。終値5.30%超で見立てを撤回。 ドル円 1. 160円台は3回付けて3回押し戻され、1週間物IVは5.73%→7.09%に上昇。 2. 上は9/2高値160.38円まで約0.7円、下は介入なら数円単位。確率が五分に近くても、上下の幅は五分ではない。 3. 2年金利差3.00ptは上の支え。金利差が広がったまま終値160.50円超なら見立てを撤回。
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 51% ／ 日本株 49% ／ 10年債利回り 51% ／ ドル円 50%＃ R1 P03 沖田 保之（年金アロケーター・下方リスク重視） 上がるか下がるかより、株と債券がいっしょに下げたときにどんだけ痛いか、そこから先に見とかなあきません。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 7,300 〜 7,720 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 58,000 〜 62,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 51% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.00 〜 160.80 【根拠】 米国株 1. 週次1σは実績±3.01%（≒7,334〜7,789）、VIX換算±2.68%。中心はほぼ中立に置き、11/17エヌビディア決算（暫定CEO体制で初）の下振れを考えて下側を厚めにした。 2. 益回りと10年債利回りの差は+0.33ptまで縮み、割安感の支えはもう使い切りつつある。ただHY OASは3.42%→3.20%と縮み、信用からの崩れはまだ出ていない。 3. 50日線7,667.46の下、200日線7,340.32の約3%上。下は200日線をやや割る水準まで見とく。 日本株（CME 61,000円基準） 1. 週次1σは±4.42%〜±4.77%（約±2,700〜2,900円）と大きい。最大のプット建玉は60,000円（24,168枚）で、ここを割ると下げが速くなりうるので下限は58,000円。 2. 今週の戻りは日経平均の予想PER+5.2%が中心で、AI関連の材料に左右されやすい。11/12はCEO辞任で日経−429円・TOPIX+0.20%と指数の向きが割れた。 3. 円安は日経の主因ではないとされるが、介入が出たら円高と株安が同時に来る組み合わせは痛い。少しだけ下に置く。 米10年債利回り 1. 週+29.5bpは2025年4月以来。週+25bp以上の翌週は過去20年で29週中13週上昇（45%）、平均−2.5bpと少し戻す傾向だが、幅は広い。 2. 3月限までの利上げ幅約+51.5bp、2年債+37bp。11/18議事要旨と20年債入札（3本続けてテール）次第で上も残る。中立のやや上。 3. 1σは実績±15.4bp・MOVE換算±13.7bp。上限は1年の高値5.311%の手前、下限は50日線5.0587%を割る水準。 ドル円 1. 日米2年金利差は2.78pt→3.00ptへ拡大し、上へ押す力はある。 2. 160円台は3回付けて3回押し戻され、三村財務官・片山財務相のけん制が続く。7月の介入では163円台から8/3の155.26円まで約8円下げており、外れたときの痛みは下側が大きい。 3. 1σは実績158.30〜161.08、IV換算158.12〜161.26。上は160円台後半で頭打ち、下は介入やレートチェックを考えて157円まで厚めに見る。
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 57% ／ 日本株 58% ／ 10年債利回り 57% ／ ドル円 54%＃ R1 P04 桃井 ハルカ（話題・需給・個人センチメント） 今週は「CEOが辞めたのに株は上がった」、この一言でみんなの頭に入る週でした！ 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 57% 想定レンジ: 7,350 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 58% 想定レンジ: 58,400 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 57% 想定レンジ: 5.01 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 54% 想定レンジ: 158.0 〜 160.8 【根拠】 米国株 1. 週+2.51%の7,561.67で399銘柄が上昇。エヌビディア1社が−12.75%でも裾野が広く、流れは上向き。 2. AAII弱気51.4%（長期平均31.5%）と、上げても気持ちが追いついていない。弱気が多いのは上がる余地の側に数えたい。 3. ただ11/17のエヌビディア決算は±9.6%の織り込みで、話題の大きさに引っ張られやすい材料。確率は57%に控えめに置く。 日本株（CME先物 61,000円基準） 1. 日経平均は週+6.46%、先物も+4.91%と勢いが続く。 2. 信用買い残が1週で6,249億円減って需給が軽くなり、そこへ個人の買いが入った（日経報道）。重しが減った分、上に行きやすい。 3. 一方で日経平均VI 34.39、週次1σは約±4.5%と振れが大きく、エヌビディア決算の翌朝（11/18）に大きく動きうる。 米10年債利回り（上昇確率＝利回りが上がる確率） 1. 週+29.5bpの5.154%。3月までの利上げ幅の織り込みが約+28.5bp→約+51.5bpに増えた流れが続く。 2. 3年・10年・30年債の入札がそろってテール。11/18に20年債入札があり、需要の弱さが続くと上がりやすい。 3. 1年の高値5.311%が近く、そこから上は11/18のFOMC議事要旨次第。 ドル円 1. 週+0.80%の159.69円、日米2年金利差は22bp拡大で、向きは円安。 2. ただ160円台は3回付けて3回とも押し戻され、片山財務相の「一方的に急激な動き」とのけん制が続く。介入やレートチェックは確認されていない。 3. 日銀12月利上げ確率83.5%は円高側の材料。円安の流れと当局の壁が綱引きなので54%に寄せない。
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 50% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 63% ／ ドル円 58%＃ R1 P05 灰原 徹（テクニカル） 金利とドル円は上に抜けた。株は抜けていない。それだけだ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,350 〜 7,720 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 58,800 〜 62,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 63% 想定レンジ: 5.04 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 58% 想定レンジ: 157.60 〜 160.60 【根拠】 米国株 - 今週は内側足。前週の高値7,715.57・安値7,350.35のどちらも抜けていない。レンジだ。50%。 - 終値7,561.67は50日線7,667.46の下、200日線7,340.32の上。挟まれている。 - SPY出来高は5日とも20日平均4,822万口以下。戻りに出来高が伴っていない。11/17のエヌビディア決算で内側足のどちらかに放れる。見立てを取り下げる線は、終値で7,715超か7,350割れ。 日本株（CME先物） - 61,000円は200日線62,518円・25日線63,213円の下。25日線・75日線は下向き。大きな流れは下、今週は戻りだ。 - 5日の高安59,910〜62,000円。上は200日線の手前で止まっている。 - 下は60,000円（12月限の最大建玉の行使価格）。割れれば11/9終値近辺の58,800円。戻りが200日線を終値で超えたら見立てを撤回する。 米10年債利回り - 5.154%で20日高値引け、50日線5.0587%を上抜け。5週続いた低下（−41.8bp）の7割を1週で戻した。流れは上に変わった。 - 上の節目は1年高値5.311%、10/12週の高値5.329%。そこまでは抵抗が薄い。 - 50日線を抜けた週の翌週は過去5年で70%、20年では51%。素直に上に寄せるが、70%は寄せすぎ。50日線5.06%を終値で割ったら見立てを撤回する。 ドル円 - 前5週の終値幅156.8〜158.4円を上に抜け、200日線158.72円も上抜け。形は上だ。 - ただ160円台は3回付けて3回とも押し戻された（週高値160.19円）。9/2の160.38円が上の関門。当局のけん制で上値が重い分、確率は控えめに置く。 - 下は200日線158.72円、その下が週安値157.66円。終値で158.70円を割ったら見立てを撤回する。
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 53% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 52%＃ R1 P06 神楽坂 澪（クオンツ／統計） ベースラインから始めて、条件で少しずつ動かす。今週はどの条件も、ベースラインから大きくは動かしません。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,330 〜 7,790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58,300 〜 63,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 158.1 〜 161.3 【根拠】 米国株 1. 2002年以降の全週ベースラインは57%（n=1,262）。週間+2%以上の翌週は58%（n=197）でほぼ同じ。 2. 下げ方向の条件は「10年債利回り+25bp以上の翌週」44%（n=34）、平均−0.50%と「同上かつ株上昇」50%（n=22）。2008年・2022年の局面が多く、n=34の95%区間はおよそ28〜61%と広いので、57%から4ptだけ引いて53%に置く。 3. レンジはVIX 19.30の週次換算±2.68%（≒7,360〜7,764）に実績1σ±3.01%を少し混ぜた幅。NVIDIA決算と月次満期が同じ週にあり、片側に寄せる根拠はない。 日本株 1. ^N225の10年全週ベースラインは56%（n=518）、週間+5%以上の翌週は10年で53%（n=15）、5年で40%（n=10）。n=10〜15は偶然と区別できない。 2. 今週と同じ「−5%以下→+5%以上」の形は10年でn=2（翌週−8.09%と+2.05%）で、統計として使えない。S&P 500との20日相関+0.59なので、米国株の53%に引き寄せて52%。 3. レンジは週次1σが実績±4.42%・12月限IV±4.44%・VI±4.77%でほぼ並ぶ。基準61,000円に±4.4%前後で58,300〜63,700円。 米10年債利回り 1. 過去20年の全週ベースラインは48%（n=1,043、95%区間45〜51%）。過去5年の55%は2022年以降の上昇期の偏り。 2. 「週間+25bp以上の翌週」は過去20年で45%（n=29、区間28〜62%）、平均−2.5bp。20日高値引けは50%、50日線の上抜けは51%。どれも区間が50%をまたぐので、ベースライン付近の48%。 3. レンジは実績1σ約±15.4bp、MOVE換算約±13.7bp。5.154%からおよそ5.00〜5.30%。 ドル円 1. 全週ベースラインは2001年11月以降52.6%（n=1,303）、直近10年55.3%（n=521）。20日高値圏の翌週は10年で52.6%（n=78）、+0.8%以上の翌週は54.5%（n=123）。いずれも全週との差は数pt。 2. 160円台は今週3回付けて3回とも押し戻された。これは過去の分布に入らない一回きりの要因で、n=3から確率は出せない。そのぶんだけ上に寄せすぎず、52%に置く。 3. レンジは1週間物IV換算±0.98%（158.12〜161.26円）。実績1σ±0.87%もほぼ同じ幅。
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 51%＃ R1 P07 都筑 レン（債券・金利ストラテジスト） 今週の+29.5bpは「インフレが怖い」ではなく「FRBがまだ上げる」の上げです。中身が政策パスなら、来週はその政策パスがどこまで先に織り込まれたかが問題になります。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,330 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,400 〜 63,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.50 〜 161.00 【根拠】 - 米10年債: 3月限までの利上げ幅は11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへ少し戻り、PPI（+0.3%、予想+0.4%）の下振れも出た。12月の利上げは100%で、追加のタカ派材料が要る位置にある。+25bp以上の週の翌週は過去20年で45%、平均−2.5bpとわずかに戻す傾向。一方で20年債・TIPSの入札は今週3本のテールと間接比率の低下の流れの中で、上げ方向の裾は残る。上下±15bp（週次1σ）で5.00〜5.30、確率は下寄りに46%。見立てを取り下げる線は、小売売上高の上振れで2年債が4.95%を超えるとき。 - ドル円: 日米2年金利差は2.78pt→3.00ptと22bp拡大し、金利面ではドル円の上げを支える。ただし10年利回りが横ばい〜小幅低下なら金利差の追い風は止まり、160円台は当局のけん制で3回押し戻された（高値160.19円）。介入の前例は163円台で、下の裾が厚い非対称な分布。51%。 - 米国株（条件付き）: 益回りと10年債の差は+0.33ptまで縮み、10年実質2.91%は株の評価を押し下げる向き。利回りが5.0%台前半にとどまるなら指数は横ばい圏、5.30%に近づくならPERの戻りは続きにくい。HY OAS 3.20%の落ち着きと、利回りが上がらない前提で52%。日本株は日経平均VI 34.39で、エヌビディア決算が先物に直接出るため金利側からは方向を決められず50%。
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 50% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 54% ／ ドル円 51%＃ R1 P08 姫野 あかり（デイトレ） 来週って5日分の「今日」の合計でしょ、だから先週の5日を1日ずつ数えて答えるね！ 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,380 〜 7,730 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58,800 〜 63,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 54% 想定レンジ: 5.03 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.60 〜 160.80 【根拠】 米国株 1. 先週5日の終値は上げ2日・下げ3日、でも始値→終値は4勝1敗（11/13だけ7,616.85→7,561.67で下げ）。場中は買われ、引けにかけて売られる日が後半に出た。 2. エヌビディア決算の織り込み幅は約±9.6%（報道）で、11/18の朝に1日で値幅が出る。10年債利回りが週+25bp以上の翌週は2002年以降の上昇44%なので、50%に置く。 3. 1σは±228pt（7,334〜7,789）。先週の日中の値幅は0.97〜1.61%なので、レンジはやや内側。 日本株 1. 先週5日のうち4日が上げ引け、窓は5日ともプラス。ただし始値→終値は11/12（−656円）・11/13（−81円）と後半2日がマイナスで、寄り付き後の買いが続かない形。 2. 金曜夜にSOX −3.43%でCME先物は61,065円（前日比−155円）、基準61,000円は東証終値より142円下から始まる分、少しだけ上に置く。 3. 週次1σは±4.42%（約±2,700円）。売買代金は8.4〜9.2兆円で急落日の7割前後と細っている。 米10年債利回り 1. 先週の取引日4日すべて利回りが上昇（4.859%→4.864%→4.983%→5.103%→5.154%）、5.154%は20日高値で引け。 2. 3年・10年・30年の入札がそろってテール。11/18の20年債入札が同じなら上に動きやすい。 3. 一方でPPIは下振れ、5日で31.7bp上げた後なので、寄せすぎずに54%。 ドル円 1. 先週5日のうち上げ引けは3日（11/10〜11/12）。日中の値幅は0.6〜1.3円。 2. 160円台は3回付けて、5分〜10分で0.5〜0.7円押し戻された。上は9/2の160.38円が近い。 3. 下は200日線158.72円と週安値157.66円。11/18のFOMC議事要旨と当局の発言で、どちらにも初速が出うるので51%。
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 42% ／ 日本株 42% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 44%＃ R1 P09 黒沼 巌（ビッグショート） 実質金利が1週で23bp上がって、株の益回りとの差が0.33ptまで縮んだのに、社債が締まっている。安心材料の顔をした脚注だな。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 42% 想定レンジ: 7,330 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 42% 想定レンジ: 58,200 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 44% 想定レンジ: 157.20 〜 160.60 【根拠】 米国株 1. 予想PER18.2倍で益回り5.49%、10年債5.154%との差は+0.33pt（前回号+0.81pt）。実質利回り2.86%の下で、株の割安分はほぼ消えた。 2. 10年債利回り+25bp以上の週の翌週は2002年以降34週で上昇44%。11/17のエヌビディア決算は織り込み±9.6%と大きく、暫定CEOのもとで提携・投資の約束の説明が弱ければ、11/19のアンソロピック上場（報道ベース、最大740億ドル）の資金吸収と重なる。 3. 反証も認める。399銘柄上昇・50日線超71.3%と幅は広く、AAIIの弱気51.4%は逆張りのシグナルになりうる。短期はどうせ上がる、という目もあるので40%割れまでは寄せない。 日本株 1. CME先物61,000円は200日線62,128円の下。日経平均の戻りは予想PERの戻り（+5.2%）が中心で、TOPIXのEPS主導（+4.3%）より質が悪い。 2. 11/12にCEO辞任報道で日経平均だけ−429円。エヌビディア決算への感応度は日経平均の方が高い。 3. 日経平均VI 34.39（週次換算±4.77%）と変動は大きく、信用評価損益率−21.08%（11/6）は売りの出尽くし側にも働く。 米10年債利回り 1. 5.154%は20日高値、5営業日で31.7bp上げた。週次1σ約±15bpの2倍で、行き過ぎの戻しは起こりうる。 2. 一方で2年+37bpのベア・フラット、3年・10年・30年の入札がそろってテール。11/18の20年債入札で需要不足が続けば上に抜ける。 3. 12月利上げ100%織り込み済みで、議事要旨・小売売上高でさらに上積みできる余地は限られる。ほぼ五分五分で、入札の弱さの分だけ上に置く。 ドル円 1. 160円台を3回付けて3回押し戻され、高値は160.19円。片山財務相・三村財務官のけん制が続く。 2. 日米2年金利差は3.00ptまで広がったが、上げはドル指数（+1.09%）より小さい（+0.80%）。 3. 上は介入警戒で詰まり、下は日銀12月利上げ83.5%で開いている。上下の非対称から下寄りに置く。見立てを撤回する線は終値160.40円超え（9/2高値160.38円の上抜け）。
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 50%＃ R1 P10 一ノ瀬 冴（日経225オプション・ボラ） 上か下かより、来週はどの幅に収まるか——IVが落ち着いた今週こそ、その数字を先に置いとこう。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,340 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58,300 〜 63,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.80 〜 161.10 【根拠】 米国株 1. VIX 19.30の週換算±2.68%（≒7,360〜7,764）と実績1σ±3.01%の間でレンジを置く。この幅に収まる確率は約65%と見る（NVIDIA決算の±9.6%の織り込みで外れる余地を少し上乗せ）。 2. VIXの期間構造が順向きに戻り、SKEWも153.55→150.16と遠いプットの需要が減った。警戒は引き気味で、方向は小さく上寄り。 3. AAII弱気51.4%と、出来高が20日平均を下回る戻り。買いの勢いは確認できず、54%に留める。 日本株（CME先物61,000円基準） 1. 12月限ATM IV 32.02%÷√52＝±4.44%で、61,000円に当てると約58,300〜63,700円。この幅に収まる確率は約68%。 2. 60,000円にプット・コールとも最大の建玉が集まり、下の節目として意識されやすい位置。上は62,000〜63,000円のコール（3,039枚・3,175枚）。建玉分布を見るとこの1,000円刻みの間で揉みやすいき、方向より「60,000〜63,000に収まるか」が先の話。 3. スキュー6.1ptへの縮小とコール建玉の週+3,468枚は上向きの材料だが、IV 32%はまだ高く、NVIDIA決算と米中首脳会談で振れる余地は残る。52%と五分に近く置く。 米10年債利回り 1. 週+29.5bpの5.154%。記事の集計では週+25bp以上の翌週は過去20年で平均−2.5bp（29週）と、少し戻す傾向。 2. MOVE 98.79の週換算±13.7bp、実績±15.4bpから5.00〜5.31%。 3. 20年債入札（11/18）と10年TIPS入札（11/19）の需要が弱ければ上に抜ける余地があり、46%と下寄りでも差は小さく置く。 ドル円 1. 1週間物IV 7.09%換算で158.12〜161.26円。実績1σは158.30〜161.08円。 2. 160円台は今週3回とも続かず、財務官のけん制あり。一方で日米2年金利差は3.00ptへ拡大。上下の材料が拮抗し50%。 3. 前回の介入は163円台からで、今週の高値160.19円とは約3.8円の距離。161円超で介入警戒が強まれば、IVが上がり下への振れが速くなる点を見る。
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 49%＃ R1 P11 鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト） エヌビディアが−12.75%でも399銘柄が上げた週は、指数の中身が入れ替わった週として読むべきだ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,380 〜 7,740 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,900 〜 62,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.02 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.90 〜 160.90 【根拠】 米国株 1. 裾野が広い：値上がり399・下落104、50日線超71.3%（11/6は61.4%）、RSPの20営業日の上回り+4.47pt。上位10社の比率は39.19%→38.66%。集中リスクが下がった分、エヌビディア1社の決算（織り込み約±9.6%）の指数への響き方は前週より小さいと見る。 2. 一方で金利の重し：10年債+29.5bp（ほぼ実質側、DFII10 2.86%）で益回り差は+0.33ptまで縮み、割安感の支えはほぼ使った。利回り週+25bp以上の翌週は上昇44%。ここが確率を52%に抑える理由。 3. 業績の支え：予想EPSは9月末比+3.3%、ガイダンスの58%が上振れ（5年平均40%）、HY OASは3.20%。エヌビディアの見通しが利益予想を崩さなければ7,667（50日線）が上値の目安。見立てを撤回する線は終値7,450割れとRSPの50日線（214.98）割れ。 日本株 1. 基準のCME 61,000円は週+4.91%の戻り後。日経平均はNT倍率15.51倍で、AI関連の倍率の戻りに依存しており、エヌビディア決算への感応度は米国株より大きい。 2. TOPIX側は予想EPS+4.3%と業績の裏付けがあり、下値は支えられやすい。上下ほぼ五分。 米10年債利回り 1. 2年債+37bp、3・10・30年入札はそろってテール。11/18の20年債入札が弱ければ5.25%超えもある。 2. ただ12月利上げは100%織り込み済みで、追加の上げには3月までの利上げ幅（約+51.5bp）の拡大が要る。PPIは下振れ、株高でもHY OASが縮む中、5.154%は20日高値。週+29.5bpの後の一服を少し重く見る。 ドル円 1. 日米2年金利差は3.00ptへ22bp拡大、ドル指数103.41で上方向の圧力は残る。 2. しかし160円台を3回付けて3回押し戻され（高値160.19円）、財務相・財務官のけん制が続く。上値は限られ、五分よりわずかに下。
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 51% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 56% ／ ドル円 45%＃ R1 P12 瀬戸口 慧（指標・要人発言ウォッチ） 今週の円相場を押し戻したのは、財務相の一言ではなく、材料の分からない深夜1時40分の急落でした。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 7,330 〜 7,790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,500 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 56% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 45% 想定レンジ: 157.6 〜 160.6 【根拠】 米国株 1. 12月の利上げは100%織り込み済みで、FRB高官の発言は「上げるか」から「幅と回数」に移りました。サプライズの余地は11/17小売売上高と11/18議事要旨ですが、小売の予想は確認できないので方向は決めきれません。 2. 11/17のエヌビディア決算は暫定CEOのもとでの初めての発表で、説明会（日本時間11/18 7:00）での経営陣の発言のトーンが最大の材料です。一方、今週はエヌビディア−12.75%でも399銘柄が上げ、指数は+2.51%でした。 3. 目立った方向づけの発言が無いので50%近辺。レンジは実績の週次1σ±3.01%。 日本株（CME 61,000円基準） 1. 11/12はWSJの解任準備の報道だけで日経平均が寄り付き61,475円から60,819円へ下げました。AIの見出しへの反応がとても速い市場です。 2. エヌビディア決算は東京の11/18の取引前に出るので、その一報がそのまま方向を決めます。どちらに出るか読めず50%。 3. 日経平均VIは34.39と高く、予想変動率の1σ±4.77%を目安に幅を広めに取りました。 米10年債利回り 1. ウォラー理事の「0.25%にとどめれば信認が危うくなる」、ローガン総裁の「あと2回以上」、デイリー総裁の「恐らく引き上げざるを得ない」と、発言はそろって引き締めの側です。 2. 11/18議事要旨（日本時間11/19 4:00）は10月会合の分で、今週の発言より古い内容です。タカ派の上乗せは限られる一方、3年・10年・30年債の入札がそろってテールを出しており、11/18の20年債入札も上げの側の材料です。 3. 週+29.5bpの後で戻りもありうるので、発言のトーンほどは寄せず56%。 ドル円 1. 今週の口先の牽制は三村・片山・高市の3人で前週の1回から増え、160円台は3回とも押し戻されました。牽制の向きは円高です。 2. ただし片山氏は「断固たる措置」までは言っておらず、発言の直後は0.12円以内しか動きませんでした。だから70%台までは寄せず、45%にとどめます。 3. 日米2年金利差は22bp広がり、ドル指数は103.41で年初来高値。金利面は円安方向です。11/16の高田委員の講演と11/20の全国CPIで日銀の利上げ確率83.5%が保たれるかが分かれ目です。牽制が「断固」に強まれば円高の側へ見立てを寄せ、牽制が弱まったまま160.38円（9/2高値）を超えれば見立てを撤回します。
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 53% ／ ドル円 49%＃ R1 P13 ライアン・コール（米個別株オプション・イベントドリブン） 来週は火曜引け後のNVDA決算1本に森も木もまとめて揺らされる週やで、まず10年債とドル円を見てから木を見るわ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7360 〜 7765 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58300 〜 63700 - 米10年債利回り 上昇確率: 53% 想定レンジ: 5.01 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.8 〜 161.0 【根拠】 米国株 1. NVDAの織り込み幅±9.6%に構成比率約7%（週間寄与−0.91pt÷−12.75%から逆算）を掛けると、指数への直接の振れは約±0.7pt。今週は残り442銘柄で+1.03ptを稼いでおり、NVDA 1社だけで指数の向きは決まりにくい。 2. VIX期間構造は9日17.82＜30日19.30と通常の形に戻り、SKEWは153.55→150.16と遠いプットの需要が引いた。AAII弱気51.4%は長期平均を約20pt上回り、下げに備える側が厚い。レンジはVIX換算±2.68%（7,360〜7,764）を使う。 3. 一方で10年債利回りが週間+25bp以上の週の翌週は、2002年以降44%しか上げていない（34週）。益回り−10年債は+0.33ptまで縮んでおり、上昇確率は54%にとどめる。見立てを取り下げる線は終値で7,450割れ。 日本株 1. 12月限ATM IV 32.0%（週次1σ±4.44%、61,000円基準で約58,290〜63,710）。今週は実績・IV・VIの3本の1σがほぼ並んだ。 2. P/C 1.68、60,000円プットが週間+2,143枚で最大。下げへの備えはすでに積まれ、スキューは11/13の7.8ptから6.1ptへ縮んだ。 3. 11/12はNVDA報道でアドバンテスト1銘柄が−314円効き、日経平均は−429円。NVDA決算の翌営業日（11/18）は米国株より振れやすく、TOPIXの予想EPS+4.3%の下支えを足しても52%まで。 米10年債利回り 1. 週間+29.5bpのうち実質利回りが+23bp（2.63%→2.86%）で、3月までの利上げ幅の織り込みは約+51.5bp。森の傾きはまだ上向き。 2. 10年・30年の入札はともにテール、10年の間接入札者61.2%。11/18の20年債（前回の新発5.204%）と11/19の10年TIPSで同じ形が続くかが分かれ目。 3. ただし今週の上げはMOVE換算の週次1σ（約±13.7bp）の2倍超で、一部の戻しも起きやすい。上げ寄りは53%に控えめに置く。レンジはMOVE換算±13.7bpにやや上側の余地を足した。 ドル円 1. 160円台を3回付けて3回とも押し戻され、11/13は東京15時のオプション期日の前後で160.19円から159.64円へ下げた。160円のすぐ上で売りが待つ形。 2. 日米2年金利差は2.78pt→3.00ptへ広がり、下から支える力は残る。日銀12月の利上げ確率83.5%（MogWatch）でも円高には出ていない。 3. 実績1σ±0.87%（約±1.39円、158.30〜161.08）。1週間物IVが無いので実績側を使い、下側は当局のけん制で動きが速まる分を足した。上下ほぼ半々で49%。
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 47% ／ 日本株 46% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 52%＃ R1 P14 サマンサ・ブレイク（米テック長期） CEOが辞めても399銘柄が上がった週よ、米国のエコシステムは一人の天才だけで回ってるわけじゃないって証明されたと思うの! 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 7,360 〜 7,764 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 46% 想定レンジ: 58,400 〜 63,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 158.00 〜 161.00 【根拠】 米国株 1. 10年債利回りが週+25bp以上の週の翌週は、2002年以降で上昇44%・平均−0.50%（34週）。短期は調整側に少し寄せる。 2. エヌビディア決算（11/17）は織り込み幅約±9.6%、暫定CEOのもとで初めて。11/20の月次オプション満期とアンソロピック上場（報道ベース、上限740億ドル）の資金の吸い上げも重なる週。 3. それでも予想EPSは9月末比+3.3%、10〜12月期の予想は四半期中に上がり、HY OASは3.20%に縮小。下げても「調整」で、利益の流れは崩れていないので確率は50%から大きくは離さない。 日本株 1. 11/12にCEO辞任で日経平均だけ−429円と、向きはまだAI関連の材料しだい。エヌビディア決算の結果がそのまま効く。 2. 戻りの中心は予想PERの戻り（+5.2%）で、50日線64,726円・200日線62,129円の両方の下。基準の先物61,000円から上には200日線が控える。 3. 週次1σ±4.42%（58,440〜63,845円）を目安にした。 米10年債利回り 1. 1週で+29.5bp、5週の低下の7割を1週で戻し、週次1σ（約±15bp）の約2倍の上げ。翌週はいったん落ち着く余地がある。 2. 一方でFOMC議事要旨（11/18）、20年債入札・10年TIPS入札（入札は今週3本ともテール）で、上げ直しの材料も残る。 3. 2年債+37bpと短期側が主導で、期待インフレは2.24%でほぼ横ばい。中身はFRBの引き締めの見方で、ここからさらに上げるには新しい物価の数字が要る。 ドル円 1. 日米2年金利差は2.78pt→3.00ptに拡大、ドル指数は約19か月ぶりの高さ。米国の利上げの見方がドルを支える。 2. 160円台は3回付けて3回とも押し戻され、片山財務相・三村財務官のけん制が続く。上値は重い。 3. 日銀12月会合の利上げ確率83.5%でも円高に出ていない。小幅に円安・ドル高寄りの52%。
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 55% ／ 日本株 49% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 48%＃ R1 P15 デレク・ウォレス（新興国ローテーション・長期） 来週の確率は答えるけれど、私が見ているのは、ドルが19か月ぶりの高さに来たこの場所が長い波のどのあたりか、ということだよ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7330 〜 7790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 58300 〜 63700 - 米10年債利回り 上昇確率: 47% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 158.0 〜 160.8 【根拠】 米国株: ①399銘柄が上昇、上位10社の寄与は+0.44ptにとどまり、裾野は広い。ハイイールドOASも3.42%→3.20%と落ち着いている。②一方で予想PERは18.2倍、益回りと10年債利回りの差は+0.33ptまで縮み、割安感の支えはもう薄い。11/17のエヌビディア決算は暫定CEOのもとで初めてで、振れの方向が読めない。③11月の季節性（1985〜2025年で41回中30回上昇）を加えて、短期は米国株がやや上と見る。ただ、2000年の日本の集中も同じように「裾野が広い」と言われていた。長い目では、米国の時代が続く根拠にはならない。 日本株: ①週間+6.46%で前週の下げの約半分を戻した後で、基準の先物61,000円はすでに高い。②日経平均の戻りは予想PERの戻り（+5.2%）が中心で、エヌビディア決算の結果に左右されやすい。③1σ±4.42%（日経平均VI 34.39）と振れ幅が大きく、上下ほぼ五分。 米10年債利回り: ①週間+29.5bpで5.154%。上げのほぼ全部が実質利回り（2.63%→2.86%）で、1週としては大きく、少し戻す余地がある。②ただ3月までの利上げ幅の織り込みは+51.5bpで、11/18の20年債入札と議事要旨の結果次第で5.25%を試す可能性も残る。③1年の高値5.311%を上限に置く。 ドル円: ①160円台を3回付けて3回とも押し戻され、財務相・財務官のけん制が続いている。②日米2年金利差は3.00ptへ広がり、下値も堅い。③ドル指数103.41・実質広義ドルは長期平均の+14.3%と、ドルの長い波では高い位置にある。ここから一段のドル高より、横ばいから小さな押し戻しを少し多めに見る。見立てを撤回する線は、ドル円が終値で160.5円を上回って定着した場合。
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 53% ／ 日本株 54% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 49%＃ R1 P16 早乙女 理沙（日本株ストラテジスト・トップダウン） 今週の日本株は利益が上がったTOPIXと倍率が戻った日経平均で中身が違う、来週はその差がどっちに寄るかを見ます。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,380 〜 7,720 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 58,400 〜 63,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.03 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.80 〜 160.80 【根拠】 日本株 1. 決算で利益の土台が上がった。TOPIXの予想EPSは週間+4.3%の248.21、2027年3月期の純利益は2割増の見込みで、上方修正の中心は医薬品・商社などAI以外。TOPIX予想PER15.88倍は10年平均15.26倍に近く、倍率に無理はない。 2. ただし日経平均は前夜のSOXとの60日相関が+0.51、ドル円とは+0.10で、指数の向きは11/18早朝のエヌビディア決算に握られている。11/12は153銘柄が上げても−429円。前回の失敗を踏まえ、下はSOXの急落と同時に円高が進む場合を先に数字にした：週次1σ下限の約58,400円（−4.3%）まで。 3. 需給は軽い。信用買い残は1週で6,249億円減り評価損益率−21.08%、裁定買い残も3週で6,589億円減った。12月限ATM IV32.0%・スキュー6.1ptと下への備えも落ち着いた。上振れの余地をやや大きく見て54%。 ドル円 1. 日米2年金利差は2.78pt→3.00ptへ22bp拡大、FOMC12月100%・1月54.9%。11/17小売売上高・11/18議事要旨が強ければ上へ。 2. 一方で160円台は3回とも押し戻され、財務官・財務相・首相が相次いで発言。1週間物IVは7.09%へ上昇、リスクリバーサルは円コール・オーバー1.51〜1.77。上値の伸びは限られる。 3. 基準159.69円は20日高値159.73円とほぼ同じ位置で、上下の材料が拮抗。それは結局、160円の上で当局が言葉を強めるかどうかで決まる。49%。 米国株・米10年債 1. S&P 500は399銘柄が上昇、ハイイールドOAS3.20%と信用は落ち着くが、益回りと10年債の差は+0.33ptまで縮んだ。エヌビディア決算の結果待ちで53%。 2. 10年債は週+29.5bpのほぼ全部が実質利回り（2.63%→2.86%）。大きく上げた翌週で、上げ続けるか戻すかは小売売上高と議事要旨次第。50%。
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 47→49% ／ 日本株 49→50% ／ 10年債利回り 51→50% ／ ドル円 51→50%＃ R2 P01 鏑木 誠一（長期バリュー） 【反論・同意】 1. 東雲さん（米国株60%）へ。AAII弱気51.4%を上の余地に数えるのは一つのやり方だと思う。ただ東雲さん自身も挙げた益回り−10年債+0.33pt（前回号+0.81pt）は、気持ちの偏りより遅く効くが確かな重しだ。一方、鷲尾さんの50日線超71.3%・予想EPS 9月末比+3.3%を見ると、私の47%は割安さの減り方を重く見すぎた。49%に寄せる。 2. 10年債の灰原さん63%と東雲さん38%。数字で強いのはどちらでもない、が私の結論。灰原さんの「50日線上抜けの翌週70%」は過去5年で、神楽坂さんの言うとおり20年では51%。東雲さんの「織り込み済み」も、都筑さんの示した3月までの幅+55.5bp→+51.5bp（11/12→11/13）の小さな戻りくらいで、戻しの根拠としては弱い。週+25bp以上の翌週は20年で45%（n=29、平均−2.5bp）だが区間は28〜62%。入札3本のテールと差し引きして、ほぼ五分の50%に置く。 3. ドル円の黒沼さん44%・瀬戸口さん45%へ。160円台で3回押し戻されたこと、7月の介入で約8円下げた前例（沖田さん）は、下の幅が大きいという話で、向きの確率とは分けたい。日米2年金利差3.00ptは向きを上に支える。幅は下に厚く（下限157.5円）、確率は50%に置く。 4. NVIDIA決算は向きより幅の材料、というライアンさんの計算（±9.6%×構成比約7%≒指数に±0.7pt）に同意する。残り442銘柄で+1.03ptを稼いだ週のあとでは、1社で指数の向きは決まりにくい。 5. アンソロピック上場の資金吸収を確率に入れた黒沼さん・サマンサさんへ。740億ドルは改訂S-1の追加枠込みの上限額で、その分が既存の株から抜けるという規模の根拠は確認できない。私は確率に入れない。 6. 日本株の桃井さん58%へ。信用買い残6,249億円減で軽くなったのは認めるが、日経平均の戻りは予想PERの戻り+5.2%が中心で、EPSは+1.19%しか上がっていない。早乙女さんのTOPIX予想EPS+4.3%の下支えも考え、49%から50%へ。S&P 500との20日相関+0.59のもとで、米国株49%・日本株50%・利回り50%は互いに無理なく両立する。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 7,340 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,400 〜 63,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.01 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.5 〜 160.9 【変更点】 - 米国株 R1 47% → R2 49%：裾野の広さ（50日線超71.3%）と利益予想の上方修正を、割安さの減少と同じ重みで見直した。 - 日本株 R1 49% → R2 50%：TOPIXのEPSの上昇と信用買い残の減少で、下に置く理由が薄れた。 - 米10年債利回り R1 51% → R2 50%：「流れが続く」「戻す」のどちらの統計も区間が50%をまたぐため。 - ドル円 R1 51% → R2 50%：向きは金利差で五分よりわずかに上だが、日銀12月利上げ83.5%と合わせて五分。介入の可能性は確率ではなくレンジの下側に入れた。
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 60→56% ／ 日本株 55→53% ／ 10年債利回り 38→43% ／ ドル円 40→46%＃ R2 P02 東雲 玲（グローバルマクロ） 【反論・同意】 1. 灰原さんの10年債63%（50日線上抜けの翌週は5年で70%）に反論。灰原さん自身が書いているとおり20年では51%で、5年の70%は2022年以降の上昇期に偏った数字。神楽坂さんの「+25bp以上の翌週」は45%（n=29、平均−2.5bp）、20日高値引けは50%。数字で一番強いのは「戻しやすいが、偏りは数pt」というところで、流れが続く側の根拠は統計としては弱い。ただ私の38%も、その数字より下に寄せすぎていた。 2. 都筑さんの「3月までの利上げ幅は11/12の+55.5bpから11/13に+51.5bpへ少し戻った」には同意。織り込みのピークはもう過ぎかけている。来週の議事要旨はCPI前の10月会合分という点も、都筑さん・瀬戸口さんと同じ見方。残る上の材料は20年債・TIPS入札で、これは黒沼さん・ライアンさんの指摘どおり無視できない。 3. ドル円は自分の修正。上は9/2高値160.38円まで約0.7円、下は介入なら数円という「幅の非対称」を、R1では向きの確率にまで入れすぎた。向きだけなら、日米2年金利差3.00ptと発言直後の動きが0.12円以内という事実は円安寄り。160円台で3回押し戻された分を引いても五分の少し下まで。 4. 黒沼さんの米国株42%（アンソロピック上場の吸収、上限740億ドル）について。規模は改訂S-1の上限の数字だが、同じ週の他の株式の発行額との比較は記事に無く、指数を押し下げる大きさかは未確認。私は確率に入れない。エヌビディア決算はライアンさんの逆算（±9.6%×構成比約7%で指数に約±0.7pt）に同意で、向きより幅を広げる材料と見る。 5. 自分の組み合わせ（株高・利回り低下）を点検。S&P500と10年債利回りの20日相関は+0.29で、株高の日に利回りも上がりやすい関係。両立は「利回りの戻しで益回り差+0.33ptの重しが和らぐ」筋書きでしか成り立たないので、株の確率を下げてそろえる。日経平均とS&P500の相関+0.59から、日本株も米国株に合わせて少し下げる。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 56% 想定レンジ: 7330 〜 7790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 58300 〜 63500 - 米10年債利回り 上昇確率: 43% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 46% 想定レンジ: 157.40 〜 160.90 【変更点】 - 米国株 R1 60% → R2 56%：相関+0.29のもとで利回り低下と株高を同時に強く置くのは寄せすぎ。神楽坂さんの「+25bpの翌週44%」も踏まえた。 - 日本株 R1 55% → R2 53%：S&P500との相関+0.59に合わせた。灰原さんの200日線（先物62,518円）の下という指摘も考えた。 - 米10年債利回り R1 38% → R2 43%：戻しの統計は45%前後で、38%は数字より寄せすぎだった。入札の上振れリスクも残る。 - ドル円 R1 40% → R2 46%：幅の非対称と向きの確率を分け、向きは金利差の分を戻した。
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 51→50% ／ 日本株 49% ／ 10年債利回り 51→50% ／ ドル円 50%＃ R2 P03 沖田 保之（年金アロケーター・下方リスク重視） 【反論・同意】 1. 10年債、灰原さん63%と東雲さん38%。数字で見たら、どっちも決め手を欠いとる。灰原さんの「50日線上抜けの翌週70%」は過去5年でn=20、95%区間48〜85%やし、20年では51%（n=85）に戻る。東雲さんの「織り込み済み」も、3月までの利上げ幅は11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへもう少し戻っとって、来週さらに戻す余地がどんだけ残っとるかは数字で示されてへん。週+25bp以上の翌週は20年で45%（n=29、区間28〜62%）。神楽坂さんの48%、都筑さんの46%と同じく、ベースラインの近くに置くのが筋やと思う。R1の51%は入札テールを重く見すぎたので、50%に直す。 2. 東雲さんは米株60%・10年債38%。株が上がって利回りが下がる組み合わせやけど、10年債利回りとS&P500の20日相関は+0.29で、「株高の日は利回りも上がりやすい」関係のもとでは少数派の組み合わせになる。逆にわしが一番気にしとる株安・利回り上昇の同時安は、今週4日中3日（11/10・11/12・11/13）出た。両方寄せるなら、相関がマイナスに変わる根拠が要る。 3. 黒沼さんの米株42%。アンソロピック上場の吸収「最大740億ドル」は、記事の仮条件（70〜78ドル・8億2,500万株）で掛けると約578〜644億ドルで、上限の数字の出どころはわしには確かめられへん。どっちにしろ米国株全体の売買や発行と比べた比率が素材に無いから、確率を8ptも下げる根拠としては弱い。下の幅を広げる材料としてなら同意する。 4. NVIDIA決算はライアンさんの計算（±9.6%×構成比約7%＝指数に約±0.7pt）に同意。向きを決めるより幅を広げる材料や。ただ日経は11/12に1社で−429円と感応度が大きいので、日本株のレンジの下側は厚めのまま残す。 5. ドル円、東雲さん40%・黒沼さん44%・瀬戸口さん45%は、幅の非対称を向きの確率に入れすぎや。下は介入なら7月のように数円（163円台→155.26円）開くけど、介入が来週中に出る確率そのものは誰も数字で示せてへん。160円台を押し戻したのも、瀬戸口さんが書いたとおり材料不明の11/13 01:40の急落で、発言の直後は0.12円以内。金利差3.00ptの支えとあわせて向きは五分、痛みはレンジの下限157円で見る。 6. 桃井さんの日本株58%。信用買い残が6,249億円減って需給が軽いのは分かるけど、基準61,000円は週+4.91%の後で200日線の下。60,000円にプット24,168枚が積まれとる位置で、6割近くまで寄せるのは寄せすぎや。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,300 〜 7,740 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 58,000 〜 62,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.00 〜 160.80 【変更点】 - 米国株 R1 51% → R2 50%：10年債利回り週+25bp以上の翌週は上昇44%（n=34）を少し重く見た。NVIDIA決算は幅の材料なので、上限を7,740に少し広げた。 - 日本株 据え置き：TOPIXの予想EPS+4.3%の支えと、日経のAI関連への感応度が打ち消し合う。 - 米10年債 R1 51% → R2 50%：条件付き統計はどれも95%区間が50%をまたぎ、入札テールだけで上に寄せる根拠にはならん。 - ドル円 据え置き：幅は下に広く、向きは五分。
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 57→55% ／ 日本株 58→54% ／ 10年債利回り 57→52% ／ ドル円 54→52%＃ R2 P04 桃井 ハルカ（話題・需給・個人センチメント） 【反論・同意】 1. 黒沼さん（米株42%・日本株42%）へ：益回り差+0.33ptで割安さが減ったのは同意。でも今週もその中で399銘柄が上げました。アンソロピック上場の「最大740億ドル」の吸収は、市場全体の規模と比べた数字が無く未確認なので確率に入れません。42%はAAII弱気51.4%（もう怖がっている人が多い）を軽く見ていると思います。 2. ライアンさんへ同意：NVIDIAの織り込み±9.6%×構成比率約7%で指数への直接の振れは約±0.7pt。米国株には「幅を広げる材料」で向きは決めにくい。日本株はアドバンテスト1銘柄で−314円の日があり、向きまで動かしうる。ここは分けて考えます。 3. 灰原さん（日本株45%）へ：CME先物61,000円は200日線62,518円・25日線63,213円の下、という指摘は効きました。私は「今週上がったから来週も」と延長線を引きましたが、大きな流れの中の戻りなら58%は寄せすぎ。ただ信用買い残6,249億円減で重しは軽く、早乙女さん（54%）と同じく五分より上は残します。 4. 10年債、灰原さん63%と東雲さん38%：数字で強いのは東雲さん寄りです。週+25bp以上の翌週は過去20年で45%（n=29）・平均−2.5bp、全週48%で、50日線上抜けの51%もほぼ五分。議事要旨はCPIより前の10月会合分（都筑さん・瀬戸口さん）で上乗せは小さい。一方、入札3本のテールは11/18の20年債で続くかも。だから私は勢いの57%から下げて真ん中近くに。 5. ドル円、東雲さん40%・瀬戸口さん45%へ：「上は約0.7円、下は介入なら数円」は幅の話で、向きの確率とは別。瀬戸口さんの表のとおり発言直後の動きは0.12円以内で、けん制だけでは向きは変わりきれていません。幅の非対称はレンジの下側を広げて表し、確率は小さく円安寄りに置きます。 6. 株上昇と利回り上昇を両方五分より上に置くのは、20日相関（S&P 500と10年債利回り+0.29、日経平均とS&P 500 +0.59）のもとで今週と同じ形として両立します。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,350 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 58,400 〜 63,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.01 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 157.6 〜 160.7 【変更点】 - 米国株 R1 57% → R2 55%：10年債+25bp以上の週の翌週44%（n=34）を足し、勢いの延長線を少し割り引いた。AAII弱気51.4%の上振れ余地は残す。 - 日本株 R1 58% → R2 54%：灰原さんの200日線・25日線の下という位置と、NVIDIA決算が日本株では向きを動かしうる点を入れた。 - 米10年債利回り R1 57% → R2 52%：翌週の統計（45%・平均−2.5bp）と議事要旨の時点のずれ。入札のテールの分だけ五分より上。 - ドル円 R1 54% → R2 52%：金利差3.00ptで向きは円安寄りのまま、160円台で3回押し戻された分を少し引いた。下側の幅はレンジで157.6円まで広げた。
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 50% ／ 日本株 45% ／ 10年債利回り 63→57% ／ ドル円 58→54%＃ R2 P05 灰原 徹（テクニカル） 【反論・同意】 1. 東雲（10年債38%）へ。「利上げ続行はもう価格に織り込まれている」は数字ではない。チャートの数字は、5.154%で20日高値引け、50日線5.0587%を上抜け、金曜の高値5.174%の近くで引けた。週足は5週の下げ（−41.8bp）の7割を1週で戻した。これで38%は流れに逆らいすぎだ。ただ、俺の63%も弱いところがある。根拠にした「50日線を抜けた週の翌週70%」は過去5年でn=20、95%区間48〜85%。20年で取ると51%（n=85）。神楽坂の言うとおり、区間は50%をまたぐ。都筑の挙げた3月までの利上げ幅（11/12 +55.5bp→11/13 +51.5bp）も、金曜に少し戻した証拠だ。流れは上と見るが、63%は寄せすぎだった。57%に下げる。 2. ドル円、東雲40%・黒沼44%・瀬戸口45%へ。160円台で3回押し戻されたのは「上に伸びる幅」の話だ。判定は11/20の終値が159.69円より上か下かで、上の余地が0.5〜0.7円しかなくても、1銭上で引ければ上だ。東雲自身も「確率が五分に近くても、上下の幅は五分ではない」と書いている。それなら40%はその幅の話を確率に入れすぎだ。一方で俺も直す。3回の反落で159.3〜160.2円の上の値幅（R1で俺が書いた160.19円の高値）ができた。抜けた後に上値の線ができた形で、きれいな上昇とは言えない。58%→54%。下は200日線158.72円が近い。 3. 米国株、NVIDIA決算は向きを決めるか。ライアンの計算（織り込み±9.6%×構成比率約7%で指数に約±0.7pt）に同意する。指数の向きを1社で決める大きさではない。チャートで言えば今週は内側足で、決算は前週の高値7,715.57か安値7,350.35のどちらかへ放れる「きっかけ」だ。どちらへ放れるかはチャートからは読めない。だから50%のまま。東雲60%のAAII弱気51.4%は逆張りの材料として分かるが、SPY出来高が5日とも20日平均4,822万口以下で、戻りの勢いは確認できていない。 4. 黒沼（米国株42%）のアンソロピック上場の「最大740億ドル」は、改訂S-1にある上限の数字だ。それが来週の指数をどれだけ押し下げるかの数字は、R1の誰も出していない。未確認の吸収を確率に入れるのは早い。 5. 桃井（日本株58%）へ。信用買い残6,249億円減で需給が軽いのは認める。だが先物61,000円は200日線62,518円・25日線63,213円の下で、25日線・75日線は下向き。5日の高値62,000円も200日線の手前で止まった。姫野が書いた後半2日の始値→終値マイナス（11/12 −656円、11/13 −81円）も、上値で売られている形だ。下の流れの中の戻りで、58%は寄せすぎだ。 6. 相関の確認。米国株50%と日本株45%は20日相関+0.59の下で両立する（日本だけ下向きの流れの分を引いた）。米国株50%と10年債利回り上昇57%も、利回りとS&P500の相関+0.29（株高の日に利回りも上がる側）とぶつからない。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,350 〜 7,720 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 58,800 〜 62,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 57% 想定レンジ: 5.04 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 54% 想定レンジ: 157.60 〜 160.50 【変更点】 - 米国株：据え置き（50%）。内側足のまま、決算は放れのきっかけで向きは読めない。 - 日本株：据え置き（45%）。200日線の下の戻り。200日線62,518円を終値で超えたら見立てを撤回する。 - 米10年債利回り：R1 63% → R2 57%：流れは上のままだが、根拠の過去5年の統計はn=20で区間が50%をまたぐ。3月までの利上げ幅も11/13に少し戻した。 - ドル円：R1 58% → R2 54%：160円台で3回反落し、上値の線ができた。幅の非対称は確率に入れすぎないが、抜けた後の上値の重さは向きの確率にも少し効く。上限は9/2高値160.38円の少し上の160.50円に下げた。
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 53% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 52→51%＃ R2 P06 神楽坂 澪（クオンツ／統計） 【反論・同意】 1. 10年債、灰原63%と東雲38%。灰原さんの根拠「50日線上抜けの翌週は過去5年で70%」はn=20、95%区間48〜85%で、2022年以降の上昇期に偏った標本です。同じ条件で過去20年なら51%（n=85、区間40〜61%）で、63%は区間の上端より上。東雲さんの「織り込み済みで戻す」に一番近い数字は「週+25bp以上の翌週」の45%（n=29、区間28〜62%）、平均−2.5bpですが、38%は点推定から7pt離れています。数字の強さはどちらも同程度に弱く、条件3本（45・50・51%）とベースライン48%（n=1,043）の間に収まる都筑さん46%・一ノ瀬さん46%が統計とは整合的です。 2. ドル円、東雲40%・黒沼44%・瀬戸口45%と灰原58%。「160円台で3回押し戻された」は場中の高値の話で、終値は5日中3日上げています（姫野さんの集計）。上は詰まり下は開いているのは分布の裾の形で、中央値の位置ではありません。東雲さん自身が「確率が五分に近くても幅は五分ではない」と書きながら40%に置いたのは、幅の話を向きに入れすぎていると思います。介入が1週間以内に起きる確率は、素材に過去の件数が無いので私も出せません。灰原さんの58%も、20日高値圏の翌週は2001年以降51.0%（n=194）で、形の条件から上乗せできる根拠はありません。 3. 米国株、黒沼42%と東雲60%。黒沼さんのアンソロピック上場の資金吸収（上限740億ドル）は届出書の上限額で、大型上場の週の指数の成績は素材に集計が無く、確率に入れる規模の根拠は未確認です。東雲さんのAAII弱気51.4%の逆張りも、弱気50%超の翌週の勝率のnが示されていません。どちらも数えていない条件です。NVIDIA決算は、ライアンさんの逆算（±9.6%×構成比約7%≒指数±0.7pt）のとおり幅の材料で、向きの材料ではないと見ます。 4. 日本株、桃井58%と黒沼42%。桃井さんの「勢いが続く」は、週+5%以上の翌週が10年で53%（n=15）、5年で40%（n=10）で、勢いの継続は数字で支えられていません。また姫野さんの「基準が東証終値より142円下なので少し上に」は、判定が先物どうしの比較なので有利さはありません。 5. 相関の整合。私は株53%・利回り上昇48%で、20日相関+0.29（株高の日に利回りも上がりやすい）とはやや逆向きですが、相関0.29なら同時に成り立つ範囲です。東雲さんの株60%・利回り38%は差が22ptあり、同じ相関のもとでは寄せすぎに見えます。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,330 〜 7,790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58,300 〜 63,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.6 〜 161.2 【変更点】 - 米国株 据え置き：R1で他の参加者が挙げた材料（アンソロピックの吸収・AAIIの逆張りのシグナル）はどれも件数が数えられていない。 - 日本株 据え置き：S&P 500との相関+0.59で米国株に寄せる考えは変えない。 - 米10年債利回り 据え置き：両端の根拠はどちらも95%区間が50%をまたぐ。 - ドル円 R1 52% → R2 51%：R1では直近10年55.3%を重く見すぎた。円安が進んだ期間の比重が小さい、より長い標本の2001年以降の20日高値圏の翌週51.0%（n=194）に寄せる。下限は介入の裾として157.6円まで広げたが、確率には入れていない。
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 50→51% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 51→49%＃ R2 P07 都筑 レン（債券・金利ストラテジスト） 【反論・同意】 - 灰原さん（10年債63%）へ: 50日線上抜けの翌週70%は過去5年のn=20で、95%区間は48〜85%と50%をまたぎます。過去20年では51%（n=85）、週+25bp以上の翌週は45%（n=29、平均−2.5bp）で、数字の厚みは「戻しやや優勢」の側にあります。ただ東雲さん（38%）の「利上げ続行は織り込み済み」も、3月まで+51.5bpが11/12の+55.5bpから既に4bp戻している以上、さらに戻す余地は数bpずつの話です。どちらも決定打ではなく、ベースライン48%から少し下の46%が数字に沿う位置だと考えます。 - 桃井さん（57%）・瀬戸口さん（56%）・姫野さん（54%）が挙げる入札のテールは、30年債では5月から3回続く0.4〜0.5bpで、今回急に弱くなったわけではありません。20年債がテールでも押し上げは1〜2bp程度の材料と見ます。 - 東雲さん（ドル円40%）・黒沼さん（44%）へ: 介入の前例は163円台、今週の高値160.19円とは約3.8円の距離です。「下は数円単位」は裾の幅の話で、11/20終値が159.69円の上か下かという向きの確率は裾ほどには動きません。私が少し下げるのは裾のためではなく、10年利回りを下寄り（46%）に置くなら、R1で上の支えに数えた金利差の追い風も弱まるからです。 - 黒沼さん（米株42%）へ: アンソロピックの吸収額は、米10年債ページの仮条件（70〜78ドル×8億2,500万株）から計算すると約578億〜644億ドルで、最大740億ドルはS-1の手数料別表の上限です。これが指数をどれだけ押し下げるかを測る数字は記事にも私の手元にも無く、未確認なので確率には入れていません。 - 株と金利の両立について: 私は米株52%・利回り46%の組み合わせです。20日相関+0.29は「株安の日に利回り低下」の向きですが、今週は米債が開いた4日中3日が株安・利回り上昇で、金利が株を動かす局面でした。ここでは利回り低下は株の追い風で、両立します。東雲さん（60%／38%）も同じ組み合わせですが、相関が弱い中で両方をそこまで寄せるのは寄せすぎです。NVIDIA決算はライアンさんの試算（構成比約7%×±9.6%≒指数±0.7pt）どおり、向きより幅を広げる材料と見ます。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,330 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,400 〜 63,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.50 〜 160.90 【変更点】 - 米国株: 据え置き。利回りが5.0%台前半にとどまる前提の条件付き見立てを維持。 - 日本株: R1 50% → R2 51%：S&P 500との20日相関+0.59から米株52%に少し寄せた。姫野さんの指摘どおり基準61,000円は東証終値より142円下から始まる。 - 米10年債利回り: 据え置き。灰原さん・東雲さんの根拠を比べても、数字の厚みはベースライン48%付近のやや下。 - ドル円: R1 51% → R2 49%：利回り下寄りの見立てと整合させた。幅の非対称は確率ではなくレンジの上限（160.90）に反映。
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 50% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 54→52% ／ ドル円 51%＃ R2 P08 姫野 あかり（デイトレ） 【反論・同意】 - 灰原さん（10年債63%）と東雲さん（38%）：どっちも端に寄りすぎ。灰原さんの「50日線上抜けの翌週は5年で70%」は、神楽坂さんの言うとおり2022年以降の上げの局面に偏ってて、20年だと51%。東雲さんの「3月まで+51.5bpで織り込み済み」は分かるけど、+25bp以上の週の翌週は45%（n=29、平均−2.5bp）で、38%まで下げる数字はどこにも無い。日ごとに見ると、利回りは4取引日とも上げ引けなのに、都筑さんの数字だと最終日11/13に3月までの織り込みは+55.5bp→+51.5bpへもう戻ってた。織り込みが先に止まって、利回りだけ惰性で5bp上げた形。だから私の54%は上に寄せすぎだったので52%に下げる。数字で強いのは「流れが続く」側でも「戻す」側でもなく、50%付近の神楽坂さんの区間（28〜62%）だと思う。 - 東雲さん（ドル円40%）と瀬戸口さん（45%）：東雲さん自身が「確率が五分に近くても、上下の幅は五分ではない」と書いてるのに40%は、介入の数円の幅を確率に入れすぎ。160円台からの押し戻しは5〜10分で0.5〜0.7円で、終値は11/11 159.78円→11/12 159.82円→11/13 159.69円とほとんど動いてない。上で詰まるのは「幅」で、終値の「向き」はほぼ五分のまま。上げ引け3日・下げ引け2日の51%で据え置く。 - 黒沼さん（米国株42%）：アンソロピックの「最大740億ドル」は改訂S-1の追加購入枠込みの上限で、値決めも上場日も会社は未発表（報道で11/18〜19）。1日に起きるかも分からない吸収を週の向きに入れるなら、規模と日付の根拠が要る。私は確率には入れない。 - ライアンさんの「NVDAの±9.6%×構成比約7%＝指数に約±0.7pt」に同意。米国株にとっては1日の幅を広げる材料で、向きは残り442銘柄しだい。逆に日本株は瀬戸口さんの言うとおり、東京が開く前（日本時間11/18 6:20頃）に一報が出るので、11/18の窓がそのまま週の向きを決めやすい。先週は窓が5日ともプラスで、その合計+1,819円が週の上げの約半分だった。 - 東雲さん（米国株60%）：AAII弱気51.4%は数週かけて効く話。先週の後半2日は始値→終値で11/12は上げたけど、11/13は7,616.85→7,561.67と場中に売られて引けた。60%まで寄せる初速は見えてない。 - 株と10年債の組み合わせ：私は株50・利回り52で、20日相関+0.29のもとでも矛盾しない（利回りが少し上でも株は五分）。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,380 〜 7,730 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58,800 〜 63,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.03 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.60 〜 160.80 【変更点】 - 米国株：据え置き。NVDA決算は指数には幅の材料で、始値→終値4勝1敗と終値2勝3敗が相殺。 - 日本株：据え置き。11/18の窓で決まる週で、向きは読めない。基準61,000円が東証終値より142円下にある分だけ上。 - 米10年債利回り：R1 54% → R2 52%：11/13に3月までの織り込みが先に戻り始めていたので、4日連続の上げ引けを強く数えすぎていた。 - ドル円：据え置き。160円台の押し戻しは場中の幅の話で、終値の向きは五分に近い。
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 42→45% ／ 日本株 42→44% ／ 10年債利回り 52→50% ／ ドル円 44→47%＃ R2 P09 黒沼 巌（ビッグショート） 【反論・同意】 1. ライアンへ同意、自説を直す。エヌビディアの構成比率約7%（−0.91pt÷−12.75%の逆算）×織り込み±9.6%で、指数への直接の振れは約±0.7pt。今週は残り442銘柄が+1.03ptを稼いだ。R1で私は決算を「向き」の材料として下に寄せたが、数字で見れば主に「幅」を広げる材料だ。下に傾ける分は削る。 2. アンソロピックの資金吸収について、R1で私が書いた「最大740億ドル」は引受会社の追加枠込みの上限。追加枠を除けば577.5億〜643.5億ドル（改訂S-1の手数料別表）で、値決め・上場の日は会社の確定発表が無い。米国株全体の時価総額や同じ週の発行額と比べた規模は確認できていない。確認できない分は確率に入れない。サマンサも同じ740億ドルを挙げていたが、扱いは同じにすべきだ。 3. 東雲（米株60%）へ。AAII弱気51.4%を上の材料に数えるのは理解できる。ただ同じ週にSPYの出来高は5日とも20日平均以下、証拠金負債は10月末に−2.14%で、弱気が売りとして出尽くしたかを示す持ち高の数字は11/17のCFTCまで無い。弱気の多さは「売る人が残っていない」証拠にはまだならない。一方、株高と利回り低下（10年債38%）を組んだ点は、20日相関+0.29（株安の日に利回り低下）と矛盾しない組み合わせで、筋は通っている。 4. 10年債、灰原63%と東雲38%。灰原の「50日線上抜けの翌週70%」は過去5年の数字で、神楽坂の20年では51%。「週+25bp以上の翌週」は20年で45%（n=29）、平均−2.5bp。都筑の指摘どおり3月までの利上げ幅は11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへすでに少し戻った。どちらの数字も50%から区間を外れておらず、強いのは「どちらも弱い」という事実だ。上へ寄せる根拠は入札のテール3本だけで、私は五分に戻す。 5. 桃井（日本株58%）へ反論。信用買い残6,249億円減は11/6時点の数字で、今週の戻りで買い戻したかは11/17公表まで分からない。それに判定はCME日経先物で、戻りの中身は日経平均の予想PER+5.2%（EPSは+1.19%）。早乙女が挙げたTOPIXのEPS+4.3%の土台は、日経平均の先物には半分も効かない。 6. ドル円の非対称。東雲が言うとおり「上は160.38円まで約0.7円、下は介入なら数円」は幅の話で、向きの話ではない。R1の私の44%はその幅を確率に混ぜていた。神楽坂の全週ベースライン52.6%、20日高値圏の翌週52.6%（n=78）を出発点にし、けん制で数pt引くのが筋だ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 7,330 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 44% 想定レンジ: 58,200 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 157.20 〜 160.60 【変更点】 - 米国株 R1 42% → R2 45%：エヌビディア決算は指数に約±0.7ptで向きより幅の材料、アンソロピックの吸収規模は未確認なので外した。益回り−10年債+0.33ptと「+25bp週の翌週44%」は残るので五分の下に置く。 - 日本株 R1 42% → R2 44%：米国株と20日相関+0.59で、米国株を上げた分だけ連れて上げる。日経平均の戻りが予想PER頼みである点は変えない。 - 米10年債利回り R1 52% → R2 50%：「流れ」と「戻し」の統計がどちらも区間内で、上げ寄りの根拠は入札だけ。株を下寄りに置く以上、相関+0.29のもとで利回りを上寄りにするのは組み合わせとして弱い。 - ドル円 R1 44% → R2 47%：幅の非対称を確率から外し、ベースライン52.6%から当局のけん制の分を引いた。見立てを撤回する線は終値160.40円超えのまま。
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 52% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 50%＃ R2 P10 一ノ瀬 冴（日経225オプション・ボラ） 【反論・同意】 1. NVIDIA決算は「向き」より「幅」の材料、というライアンの計算（構成比率約7%×織り込み±9.6%＝指数へ約±0.7pt、残り442銘柄で+1.03pt）に同意。黒沼さんの米国株42%は、これにアンソロピック上場の資金吸収（上限740億ドル）を重ねているけど、その額が来週の米国株の需給をどれだけ動かすかは記事にも誰の発言にも数字が無い。未確認のものは確率に入れず、私は幅の側（レンジの両端）にだけ置く。東雲さんの60%（AAII弱気51.4%）も、神楽坂さんが言う「+25bp翌週44%、n=34で95%区間28〜61%」と同じで、偏りを強く主張できる数字ではない。 2. 10年債：灰原さんの63%の根拠「50日線上抜けの翌週は過去5年で70%」は、本人が添えた20年では51%で、5年は2022年以降の上昇期に偏る。東雲さんの38%も、「+25bp翌週」の実測は45%（n=29、平均−2.5bp）で、そこから7ptも下には数字が届かない。どちらも寄せすぎで、数字が強いのはむしろ「五分の少し下」。オプションの側から足すと、MOVE換算±13.7bpは実績±15.4bpより小さく、債券オプションは来週の振れが今週より落ち着くと見ている。流れが続くなら普通はMOVEが先に上がるはずで、46%を据え置く。 3. ドル円：東雲さん40%・黒沼さん44%・瀬戸口さん45%は、「上は160円台で詰まり、下は介入で数円」という幅の非対称を向きの確率に入れている。早乙女さんが挙げたリスクリバーサル（円コール・オーバー1.51〜1.77）は、まさにその「下の裾が厚い」ことに払われている割高さで、中心の向きを示す数字ではない。向きは2年金利差3.00ptと160円の上値の重さで五分。非対称はレンジの下側を広げる形で反映する。 4. 日本株：灰原さん45%（200日線62,518円の下で下向き）と桃井さん58%（信用買い残6,249億円減）は、どちらも61,000円の基準のすぐ近くの話。建玉で見ると、60,000円にプット24,168枚・コール10,066枚が集まり、基準は60,000円からわずか1.6%上。上は62,000〜63,000円のコールで、この間で揉みやすいき、終値の向きはほぼ五分。私の52%は、スキューが9.7pt→6.1ptに縮んだ分だけ上に置いた値。 5. 相関：私は米国株54%・10年債利回り46%で、「株高・利回り低下」の組み合わせ。20日相関（S&P 500と10年債利回り+0.29）は株安の日に利回りが下がる向きなので日次では逆だけど、+0.29は弱く、両方とも50%から4pt以内。利回りが落ち着けば益回り差+0.33ptの重しが和らぐ、という筋で両立すると考える。日経平均とS&P 500の+0.59からは、日本株を米国株より少し下に置く形とも合う。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,340 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58,300 〜 63,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.50 〜 160.90 【変更点】 - 米国株 据え置き：NVIDIA決算は指数へ約±0.7ptで向きを決めにくく、VIX期間構造の正常化とSKEWの低下という小さな上寄りの材料が残る。 - 日本株 据え置き：60,000〜63,000円の建玉の間の位置で五分に近く、スキュー縮小の分だけ上。 - 米10年債利回り 据え置き：灰原さん・東雲さんの両端はどちらも数字で支えきれず、MOVEが実績を下回る点も変わらない。 - ドル円 据え置き（50%）。レンジだけ157.80〜161.10 → 157.50〜160.90：上は160円台の押し戻し、下は円コール・オーバーのリスクリバーサルを幅に反映。
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 48→47% ／ ドル円 49→50%＃ R2 P11 鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト） 【反論・同意】 1. **ライアン（NVDA構成比率約7%×織り込み±9.6%＝指数へ約±0.7pt）に同意。** 今週は残り442銘柄が+1.03pt、50日線超71.3%で、指数の向きを決めたのは裾野の側だった。NVIDIA決算は「幅を広げる材料」であって「向きを決める材料」ではない、というのが私の読みだ。向きを決めるのは決算そのものより、それを受けて残り490社の評価がどう動くか（＝10年債利回りとの関係）。 2. **黒沼さん（米株42%、アンソロピック上限740億ドルの資金吸収）に反論。** 740億ドルは改訂S-1の追加枠込みの上限で、追加枠を除けば577.5億〜643.5億ドル。米国株全体の時価総額に対して何%かは素材に無く、私も未確認なので、指数を1週で何pt押し下げるかの根拠にはならない。値決め・上場日も会社は未発表。株42%・利回り52%の組み合わせは、S&P500と10年債利回りの20日相関+0.29（株安の日に利回りは下がりやすい）と逆向きで、直近20日でも株安9日のうち利回り上昇は4日しかない。両立はしうるが、少数派の形に寄せている。 3. **東雲さん（米株60%）は寄せすぎ。** AAII弱気51.4%を上の余地に数えるが、その弱気は399銘柄が上げた週に増えたもので、逆張りのシグナルとして効くのは下げの後だ。10年債利回り+25bp以上の週の翌週は上昇44%（n=34）、益回り−10年債+0.33ptで割安感の支えは薄い。一方、東雲さんの「株60・利回り38」は相関+0.29と同じ向きで、組み合わせとしては筋が通っている。私の「株52・利回り47」も同じ向き。 4. **10年債：灰原さん63%と東雲さん38%。** 数字で強いのは戻す側だと見る。灰原さんの「50日線上抜けの翌週70%」は過去5年で、20年では51%（神楽坂さんの指摘どおり）。対して「週+25bp以上の翌週」は20年で45%・平均−2.5bp、都筑さんが挙げた3月までの利上げ幅は11/12の約+55.5bp→11/13約+51.5bpと既に戻り始め、議事要旨はCPI前の10月会合分。ただ入札3本のテールと2年債+37bpは本物で、38%まで寄せる根拠も無い。47%に置く。 5. **ドル円：黒沼さん44%・東雲さん40%は幅の非対称を確率に入れすぎ。** 下に深い（介入なら数円）のは幅の話。向きを決める日米2年金利差は3.00ptへ拡大中で、当局発言の直後の値動きは0.12円以内（瀬戸口さん）、介入・レートチェックは確認されていない。逆に灰原さん58%は、160円台で3回押し戻された事実と、基準159.69円が20日高値159.73円とほぼ同じ位置（早乙女さん）を軽く見ている。向きは五分、幅は下に広く取る。 6. **日本株：桃井さん58%・黒沼さん42%。** 日経平均はNVIDIA材料への感応度が米国株より高い（11/12はアドバンテスト1銘柄で−314円、日経−429円）ので、上下とも幅は広がるが向きは米国株と同じく五分に近い。相関+0.59で私の米株52%とも整合する。50%据え置き。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,370 〜 7,750 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,600 〜 63,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 47% 想定レンジ: 5.01 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.60 〜 160.70 【変更点】 - 米国株：据え置き（52%）。NVIDIAは幅の材料と整理し、レンジだけ下限を7,370に少し広げた。見立てを取り下げる線は終値7,450割れとRSPの50日線（214.98）割れのまま。 - 日本株：据え置き（50%）。NVIDIA決算の翌朝に東京が最初に反応する分、レンジを上下に広げた。 - 米10年債利回り：R1 48% → R2 47%：3月までの利上げ幅が11/13に既に4bp戻っていること（都筑さん）と、50日線上抜けの20年ベースラインが51%にとどまること。 - ドル円：R1 49% → R2 50%：R1では160円の壁を向きに入れすぎた。向きは金利差と壁で五分、下側の厚みはレンジの下限157.60円で表す。
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 51% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 56→52% ／ ドル円 45→47%＃ R2 P12 瀬戸口 慧（指標・要人発言ウォッチ） 【反論・同意】 1. 10年債・都筑さん（46%）に一部同意します。3月までの利上げ幅は11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへ戻り、PPIも予想+0.4%に対し+0.3%と下振れ。ウォラー理事・ローガン総裁・デイリー総裁のタカ派発言は、この織り込みの中にもう入っています。私のR1の56%は発言のトーンをそのまま確率にした分、寄せすぎでした。 2. 10年債・東雲さん（38%）には反論します。議事要旨が10月会合分で古いという点は同じ見方です。ただ、来週いちばん新しい材料は11/17の小売売上高で、市場予想は未確認、前回は+0.8%と強い数字でした。サプライズの向きが分からない指標を「戻す」側にだけ数えるのは早いと思います。3年・10年・30年の入札がそろってテールだった流れも残ります。灰原さん（63%）の50日線上抜けについては、神楽坂さんが出した「20年で51%」の方が標本が大きく、63%まで寄せる根拠には弱いと見ます。数字で強いのは「織り込み済み」の側で、それでも小売と20年債入札の上の裾が残るので、50%より少し上にとどめます。 3. ドル円・東雲さんの「確率が五分でも幅は五分ではない」に同意し、自分の誤りを認めます。片山財務相・高市首相の発言の直後は0.12円以内しか動かず、160円台を押し戻したのは材料不明の11/13 1:40の急落（30分で0.74円）と15時のオプション期日でした。介入が出れば数円という下の裾の厚さを、私は向きの確率に入れていました。牽制の表現は「断固」まで強まっておらず、日米2年金利差は3.00ptに広がっています。向きは五分に近づけ、幅で非対称を表します。 4. 株・黒沼さん（42%）へ。アンソロピックの「最大740億ドル」はS-1の手数料別表の上限で、実際の調達額は11/18の公開価格の決定までは未確認です。私は資金吸収を確率に入れていません。東雲さん（60%）のAAII弱気51.4%は上がる余地の材料ですが、どの時点で弱気が解けるかを示す発言・指標はまだありません。だから51%に置いたままです。 5. エヌビディア決算は向きの材料ではなく幅の材料と見ます。ライアンさんの逆算（±9.6%×構成比率約7%で指数に約±0.7pt）のとおり、1社だけでは指数の向きは決まりにくいです。向きを決めるのは、日本時間11/18 7:00の説明会で暫定CEOが何を言うかで、今は分かりません。日経先物は11/12に報道ひとつで寄り付きから656円下げた市場なので、幅は広く、確率は50%です。 6. 相関について。S&P 500と10年債利回りの20日相関は+0.29で、株高の日に利回りも上がりやすい関係です。私の米株51%・10年債52%は同じ向きでそろっていて、矛盾しません。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 7,330 〜 7,790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,500 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 47% 想定レンジ: 157.2 〜 160.6 【変更点】 - 米国株：据え置き。小売の予想が未確認で、方向を決める発言もありません。 - 日本株：据え置き。エヌビディア決算は幅の材料で、向きは説明会の中身しだいです。 - 米10年債：R1 56% → R2 52%。高官のタカ派発言は3月まで+51.5bpに織り込み済みで、11/13にはやや戻っています。私の「トーンを方向に変える」癖が出ていました。 - ドル円：R1 45% → R2 47%。牽制発言の直後の効き目は0.12円以内で、介入の下の裾は幅（下限を157.2円へ広げる）で表し、向きの確率には入れすぎないようにしました。160円台で「断固たる措置」などの表現が出れば円高の側へ見立てを寄せ、出ないまま160.38円を超えれば見立てを撤回します。
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 54→53% ／ 日本株 52→51% ／ 10年債利回り 53→50% ／ ドル円 49→50%＃ R2 P13 ライアン・コール（米個別株オプション・イベントドリブン） 【反論・同意】 1. 10年債、灰原さん63%と東雲さん38%。灰原さんの一番強い数字は「50日線上抜けの翌週は5年で70%」やけど、同じ表で20年は51%や。東雲さんの「織り込み済み」は、神楽坂さんの「+25bp以上の週の翌週は20年で45%（n=29、区間28〜62%）、平均−2.5bp」が裏付けになる。ただ、これも50%をまたいどる。どっちも数字の強さは五分で、残るのは11/18の20年債・11/19のTIPS入札という上下どちらにも振れるイベントだけ。都筑さん・瀬戸口さんの言う「議事要旨はCPIより前の10月会合分」にも同意する。R1の53%は「森の傾き」に寄せすぎやった。50%に戻す。 2. 黒沼さんの米国株42%（ワイとは12pt差）。アンソロピックの上限740億ドル（追加枠を除くと577.5億〜643.5億ドル）は改訂S-1で確認できる数字や。けど、それが指数からどれだけお金を抜くかは誰も数字で示してへん。ワイも確かめられんので、確率には入れへん。NVDAの説明が弱ければAI関連に広がる、という筋は認める。ただ11/12に残り442銘柄で−0.39ptやった原因は、利回りが5.10%台に乗ったことや。 3. NVDA決算は向きを決める材料か、幅を広げるだけか。±9.6%×構成比率約7%で、指数への直接の振れは約±0.7pt。Alphabetのように織り込みの約2.0倍動いても約±1.3ptで、VIX換算の±2.68%の内側に入る。米国株にとっては主に幅の材料や。日本株は11/12にアドバンテスト1銘柄で−314円と効き方が重く、向きにも効きうる。それでも上下どちらに出るかは読めへん。 4. 東雲さんの米国株60%（AAII弱気51.4%）。逆張りの燃料は、VIX期間構造が9日17.82＜30日19.30に戻ってSKEWも150.16へ下がった分、もう半分使われとる。60%は寄せすぎや。一方で一ノ瀬さんの54%（期間構造・SKEWで小さく上寄り）には同意する。そこに「+25bp週の翌週44%」を少し重く見て、1pt下げる。 5. ドル円、東雲さん40%・灰原さん58%。東雲さんの「確率が五分でも上下の幅は五分ではない」は、そのとおり幅の話や。介入なら数円単位で下が開く。けど瀬戸口さんの表では、発言の直後は0.12円以内しか動いてへん。向きの確率を大きく下げる根拠にはならん。それと訂正がある。R1でワイは1週間物IVを「無い」と書いたけど、東雲さん・神楽坂さんの引用どおり7.09%がある。IV換算は158.12〜161.26円。向きは五分、幅は下に厚く取る。 6. 灰原さんの日本株45%（7pt差）。200日線62,518円の下、25日線・75日線とも下向き、は認める。ただ12月限はコールの建玉が週+3,468枚と増えて、スキューは6.1ptに縮んだ。両方の材料を足して51%。日経平均とS&P 500の20日相関+0.59のもとで、米国株53%とつじつまが合う。米国株53%・利回り50%も、相関+0.29なら矛盾せえへん。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7360 〜 7765 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58300 〜 63700 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.01 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.6 〜 161.1 【変更点】 - 米国株 R1 54% → R2 53%：NVDAは幅の材料。「+25bp週の翌週44%」を複数の人が挙げており、少し重く見た。 - 日本株 R1 52% → R2 51%：灰原さんの移動平均の下向きを反映した。 - 米10年債利回り R1 53% → R2 50%：「続く」側も「戻す」側も統計は50%をまたぐ。来週の材料は上下どちらにも振れる入札と、古い会合の議事要旨だけ。 - ドル円 R1 49% → R2 50%：けん制の直後の値幅0.12円では向きは決まらない。非対称は確率ではなくレンジの下側（157.6円）に入れた。
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 47→50% ／ 日本株 46→48% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 52%＃ R2 P14 サマンサ・ブレイク（米テック長期） 【反論・同意】 1. ライアン（54%）に同意して自説を直すね。エヌビディアの織り込み±9.6%×構成比率約7%（寄与度からの逆算）で、指数への直接の振れは約±0.7pt。今週は残り442銘柄で+1.03ptを稼いだので、11/17の決算は「向きを決める材料」というより「幅を広げる材料」。R1の私はこの決算を下寄りの理由に数えすぎていた。 2. 神楽坂（53%）の指摘も効いた。「10年債+25bp以上の翌週44%」はn=34で95%区間はおよそ28〜61%、ベースラインは57%（n=1,262）。44%をそのまま下寄りの根拠にするのは寄せすぎだった。一方、東雲（60%）のAAII弱気51.4%は、弱気が増えた週にも出来高は20日平均を下回っており、上への勢いはまだ数字で見えない。60%までは寄せない。 3. アンソロピック上場の資金吸収は、R1で私と黒沼が確率に入れたけれど、手元にある規模の根拠は改訂S-1の上限740億ドル（追加枠込み）だけ。その分の資金が米国株からどれだけ抜けるかは未確認なので、確率からは外して幅の材料にとどめる。 4. 10年債は灰原（63%）と東雲（38%）の真ん中に置く。灰原の「50日線上抜けの翌週70%」は5年の数字で、2022年以降の上昇期に寄っている。20年では51%と本人が書いている。東雲の「議事要旨は10月会合で古い」は筋が通るけれど、数字の裏づけではない。数字で強いのは、神楽坂・都筑が挙げた「+25bp以上の翌週45%、平均−2.5bp（n=29）」と、20年ベースライン48%。小さく戻す側に置いた46%は据え置き。 5. ドル円は幅と向きを分ける。東雲（40%）は自分で「確率が五分に近くても、上下の幅は五分ではない」と書きながら40%にしていて、幅の話を確率に入れすぎだと思う。瀬戸口が示したとおり発言の直後の動きは0.12円以内で、日米2年金利差3.00ptはドルの側にある。下の裾が厚いのはレンジの下側で表す。デレク（48%）の「実質広義ドルは長期平均の+14.3%」は長い波の話で、来週5日の向きを決める材料ではない。 6. 日本株は早乙女（54%）のTOPIX予想EPS+4.3%と、信用買い残の6,249億円減を受けて少し上げる。日経平均とS&P 500の20日相関は+0.59なので、米国株を50%に上げたなら日本株だけ46%に残すのはつじつまが合わない。ただ灰原の言う200日線（先物62,518円）が上にあるから、五分の少し下にとどめる。株50%・利回り46%の組み合わせも、株と利回りの20日相関+0.29は弱いので両立する。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,340 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 48% 想定レンジ: 58,300 〜 63,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 157.50 〜 160.80 【変更点】 - 米国株 R1 47% → R2 50%：エヌビディアの指数への直接の効きは約±0.7ptで、向きより幅の材料だった。+25bp翌週44%は信頼区間が広い。アンソロピックの資金吸収は規模が未確認なので外した。レンジは決算の分だけ両側に広げた。 - 日本株 R1 46% → R2 48%：米国株を上げたぶん、相関+0.59にそろえた。TOPIXのEPSの裏づけと信用買い残の減少も足した。200日線が上にあるので50%は超えない。 - 米10年債利回り 据え置き46%：数字で強いのは「+25bp以上の翌週45%・平均−2.5bp」と20年ベースライン48%。灰原の70%は5年の偏りがある。 - ドル円 据え置き52%：向きは金利差の側。当局のけん制は、上限を161.00から160.80へ下げ、下限を158.00から157.50へ広げる形でレンジに入れた。
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 55→53% ／ 日本株 49→50% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 48→49%＃ R2 P15 デレク・ウォレス（新興国ローテーション・長期） 【反論・同意】 - 10年債、灰原さん63%と東雲さん38%: 灰原さんの「50日線を抜けた週の翌週は5年で70%」は、ご本人が書いたとおり20年では51%で、2022年以降の上昇期に偏った数字だと思う。東雲さんの「もう織り込み済み」は筋が通るが、38%を支える統計は示されていない。数字で強いのは神楽坂さんの整理で、20年の全週48%、週+25bp以上の翌週45%（n=29、平均−2.5bp）。どちらも50%をまたぐ。都筑さんが言う「議事要旨は10月会合の分でCPIより古い」も上乗せが小さい理由になる。桃井さん57%・瀬戸口さん56%の入札テール3本は上側の裾として認めるが、20年債入札1本で向きは決まらない。私は47%のまま置く。 - ドル円、灰原さん58%と東雲さん40%: 東雲さん自身が「確率が五分に近くても、上下の幅は五分ではない」と書いている。それなら40%は、介入で数円下がるという幅の話を向きの確率に入れすぎている。灰原さんの58%は形が上を向いたことを重く見ているが、160円台で3回押し戻された点を十分に見ていない。向きは、2年金利差3.00ptと神楽坂さんの全週52.6%がやや上、けん制とドルの長い波（実質広義ドルは長期平均の+14.3%）がやや下で、ほぼ五分。幅の非対称はレンジの下側を広げることで示す。 - 米国株、黒沼さん42%: アンソロピック上場の「最大740億ドル」はS-1から取った上限で、R1の材料には来週の米国株の発行総額も、S&P 500全体の時価総額との比較も無い。資金を吸い上げる規模は未確認のままで、私は確率に入れない。一方、鏑木さん・サマンサさんの47%が使った「10年債+25bp以上の翌週は44%（n=34）」は認める。神楽坂さんの言う95%区間28〜61%は広いが、向きは下だ。55%は寄せすぎだったので下げる。 - エヌビディア決算はライアンさんに同意する。±9.6%×構成比率約7%で指数には約±0.7pt。向きを決める材料ではなく、幅を広げる材料だ。むしろ私は、新興国株ページの「MCHIとSOXの相関−0.26」のほうに目が行く。決算がどちらに出ても、台湾・韓国と中国では受け止め方が分かれるだろう。 - 日本株、桃井さん58%と黒沼さん42%: 信用買い残が6,249億円減って需給が軽いのは確かだが、日経平均とS&P 500の20日相関は+0.59。米国株を53%に置くなら、日本株を大きく上に置く理由は弱い。姫野さんの、基準の先物が東証終値より142円下から始まる点を足して50%にする。 - 整合: 株53%・利回り47%は、相関+0.29（株高の日に利回りも上がりやすい）とは少し逆向きの組み合わせだ。ただ、相関は弱く、どちらも50%に近いので両立すると見る。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7330 〜 7790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58300 〜 63700 - 米10年債利回り 上昇確率: 47% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.8 〜 160.8 【変更点】 - 米国株 R1 55% → R2 53%：+25bp翌週44%（n=34）の下向きの条件を、季節性より少し重く見直した。 - 日本株 R1 49% → R2 50%：米国株との相関+0.59と、基準の先物が東証終値より142円下から始まる点を合わせた。 - 米10年債利回り 据え置き47%：条件付きの統計はどれも50%をまたぐ。議事要旨は古い材料で、入札は裾の材料にとどめる。 - ドル円 R1 48% → R2 49%：R1では介入の幅を確率に少し混ぜていた。幅はレンジの下限を158.0→157.8に広げて示し、向きは五分に近づけた。
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 53% ／ 日本株 54→51% ／ 10年債利回り 50→48% ／ ドル円 49%＃ R2 P16 早乙女 理沙（日本株ストラテジスト・トップダウン） 【反論・同意】 1. 灰原さん（日本株45%）に一部同意、自説を修正します。CME先物61,000円は200日線62,518円・25日線63,213円の下で、25日線・75日線は下向き。私がR1で根拠にしたTOPIXの予想EPS+4.3%は、判定対象の日経平均先物にはそのまま効きません。日経平均の今週の上げはEPS+1.19%・PER+5.21%で、前夜のSOXとの60日相関+0.51が向きを握る。国内の追い風を日経平均先物に乗せすぎていました。 2. 黒沼さん（日本株・米国株42%）のアンソロピック上場の資金吸収は、上限740億ドルはS-1の数字でも、それが東京の株からどれだけ抜けるかの数字は誰も示していません（未確認）。逆に11/11はソフトバンクGがアンソロピックIPOの仮条件引き上げ検討の報道で一時−10.51%から3,855円まで戻しており、日本株には支えにもなりうる。私は確率に入れません。 3. エヌビディア決算は、ライアンさんの計算（±9.6%×構成比約7%≒指数±0.7pt）どおりS&P 500には幅の材料。日経平均は11/12にアドバンテスト1社で−314円と感応度が高く、幅を広げる材料だが向きは読めない。だから日本株は五分寄りに戻します。 4. 10年債は灰原さん63%と東雲さん38%の間。灰原さんの「50日線上抜けの翌週70%」は過去5年で2022年以降の上昇期の偏りがあり、20年では51%。東雲さんの38%も、「週+25bp以上の翌週」は20年で45%（n=29、区間28〜62%）なので寄せすぎ。都筑さんの指摘どおり3月までの利上げ幅は11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへ戻り、PPIも下振れ。数字はわずかに下寄りで48%。 5. ドル円は、東雲さん40%・黒沼さん44%・瀬戸口さん45%は幅の非対称を向きの確率に入れすぎ。上の9/2高値160.38円まで0.69円、下の200日線158.72円まで0.97円、介入なら数円という幅の差と、週末に159.69円より上か下かは別の話です。向きを決めるのは日米2年金利差3.00ptと、11/16のGDP（予測は年率+0.1%）・11/20の全国CPIが日銀12月83.5%を保つか。灰原さん58%も、160円台を3回押し戻された事実を軽く見ている。49%に据え置き。 6. 整合性：米国株53%・利回り上昇48%は、20日相関+0.29（株高の日に利回りも上がりやすい）とは少し逆向きだが、相関が弱く差も小さいので両立の範囲。日本株51%は日経平均とS&P 500の相関+0.59のもとで米国株53%の少し下に置いた。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,360 〜 7,740 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,300 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.00 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.80 〜 160.80 【変更点】 - 米国株：据え置き。裾野の広さ（399銘柄上昇）と益回り差+0.33ptの薄さがつり合ったまま。レンジだけVIX換算に寄せて少し広げた。 - 日本株：R1 54% → R2 51%：TOPIXの利益の上方修正は日経平均先物の向きには効きにくく、SOXとエヌビディア決算に握られている点を重く見直した。 - 米10年債利回り：R1 50% → R2 48%：3月までの利上げ幅が11/13に少し戻り、議事要旨はCPI前の会合分。上げの続き側の統計（20年で51%）も五分を超えない。 - ドル円：据え置き：上の詰まりと下の開きは幅の話で、向きは金利差と日銀の織り込みが拮抗。
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 56→55% ／ 日本株 53→51% ／ 10年債利回り 43→45% ／ ドル円 46→50%＃ R3 P02 東雲 玲（グローバルマクロ） 【論点への回答】 A（日本株）: 来週の向きに一番効くのはNVIDIA決算（東京は11/18の取引）。SOXとの60日相関+0.51、11/12はアドバンテスト1社で−314円だった。ただ結果の向きは読めないので、確率は動かさず幅を広げる材料。信用評価損益率−21.08%は黒沼さんの言うとおり11/6時点で、今週の買い戻しは11/17公表まで分からない。GDP速報（予測は民間1社の年率+0.1%のみ）と11/20の全国CPIは日銀83.5%を通じて銀行株に出る話で、先物の向きにはそれぞれ±1pt程度まで。200日線の下という位置は残るので、53%から2pt引く。 B（10年債）: 向きを決めうるのは小売売上高だけ。予想が未確認で前回+0.8%と強かったという瀬戸口さんの指摘は受け入れる。私はこれを「戻す」側にだけ数えていた。入札は都筑さんの見積もりどおり1〜2bp程度、議事要旨はCPI前の会合分でほぼ0bp。実質利回り2.86%で期待インフレが2.24%とほぼ動かないのは、上げが政策見通しの側だということ。追加の上げには小売売上高の上振れが要るが、PPIは下振れ済み。戻し寄りは維持し、43%から45%へ。 C（ドル円）: ベースラインは神楽坂さんの52.6%（2001年11月〜）。日米2年金利差3.00ptで+1pt（10年債を下寄りに置く分、追い風は小さめ）。けん制は「断固」まで強まっておらず、発言直後の動きは0.12円以内なので−1pt。日銀83.5%は上がる余地があっても、1月は据え置き84.4%で政策金利差2.50ptは縮まないため−1pt。160円台で3回押し戻されてできた上値の線で−1pt（灰原さんの指摘）。合計で約50%。R2の46%には、まだ幅の話が残っていた。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7330 〜 7790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58300 〜 63500 - 米10年債利回り 上昇確率: 45% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.40 〜 160.90 【変更点】 - 米国株 R2 56% → R3 55%：10年債の戻し寄りを弱めた分、益回り差+0.33ptの重しが和らぐ筋書きも少し弱めた。 - 日本株 R2 53% → R3 51%：向きに効く材料は決算の一点で読めず、200日線の下の位置の分を引いた。 - 米10年債利回り R2 43% → R3 45%：小売売上高の向きが分からない以上、戻しの側だけに数えるのは寄せすぎだった。 - ドル円 R2 46% → R3 50%：向きの材料を項目ごとに数えると五分近くになった。下の裾はレンジ下限157.40円で表す。
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 55% ／ 日本株 54→52% ／ 10年債利回り 52% ／ ドル円 52→51%＃ R3 P04 桃井 ハルカ（話題・需給・個人センチメント） 【論点への回答】 A 日本株：黒沼さんの「信用買い残6,249億円減は11/6時点で、今週の戻りで買い戻したかは11/17公表まで分からない」はそのとおりで、私の上側の根拠は1週古い数字でした。信用評価損益率−21.08%も、野村證券の見方では2020年春以来の水準というだけで、そこから翌週に上げた回数を数えた標本はありません。来週5日の向きに効くのは、私の材料よりも灰原さんの位置（先物61,000円が200日線62,518円・25日線63,213円の下）と、姫野さんが挙げた後半2日の始値→終値マイナス（−656円・−81円）の方だと認めます。 予定ごとには、NVIDIA決算は日本株では幅を広げる材料で、向きは説明会の中身しだいなので0pt。GDP速報は予測が年率+0.1%と小さく0pt。全国CPIは日銀83.5%を動かすと銀行株に出やすく、日経平均の向きへは±1pt以内です。それでも需給の重しが軽い分と、一ノ瀬さんのスキュー9.7pt→6.1ptの縮小で、五分のわずかに上は残します。54%→52%。 C ドル円：神楽坂さんの全週ベースライン52.6%から出発して、向きに効く材料を分けます。 - 日米2年金利差3.00pt（22bp拡大）：円安側 +1pt - けん制：瀬戸口さんの表で発言直後は0.12円以内、「断固」まで強まっていないので、強さの変化としては0pt。ただ160円台を3回押し戻され、灰原さんの言う上値の線ができた：円高側 −1pt - 日銀83.5%：すでに円高に出ておらず、11/20の全国CPIで上がる余地はあるが上限は近い：円高側 −1pt 合計で51.6%、51%に置きます。幅の偏り（上は160.38円まで約0.7円、下は介入なら数円）はレンジの下側で表したまま確率には入れません。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,350 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 58,400 〜 63,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.01 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.6 〜 160.7 【変更点】 - 米国株：据え置き（55%）。論点外で、R2の根拠から変わる材料なし。 - 日本株：R2 54% → R3 52%：需給の根拠が11/6時点の古い数字で、200日線の下の位置の方が向きに効くと認めた。 - 米10年債利回り：据え置き（52%）。論点外。 - ドル円：R2 52% → R3 51%：ベースライン52.6%に、金利差+1、上値の線−1、日銀−1を積み上げた。
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 50% ／ 日本株 45→47% ／ 10年債利回り 57→54% ／ ドル円 54→52%＃ R3 P05 灰原 徹（テクニカル） 【論点への回答】 A 日本株 - 先物61,000円が200日線62,518円・25日線63,213円の下で、25日・75日線が下向き。これは今の形で、「この形の翌週は何%」という標本は俺の手元に無い。確かさは認める範囲で言う。 - 来週の向きに効くのは、5日高値62,000円が200日線の手前で止まったことと、11/12・11/13の始値→終値マイナス（−656円・−81円、姫野）。上で売られている。−3pt。 - 桃井の信用買い残6,249億円減は11/6時点で、黒沼の言うとおり古い。早乙女も認めたとおり、TOPIXのEPS+4.3%は日経先物には効きにくい。上の材料としては+1ptまで。 - NVIDIA決算は幅の材料。GDP速報は予測が民間1社の年率+0.1%（早乙女）しか無く、向きは±0。全国CPIは日銀83.5%の確認で、株の向きへの効き方は小さく±0。 - 一ノ瀬の「基準は60,000円の建玉から1.6%上、62,000〜63,000円のコールとの間で揉む」は、レンジの見方として同意する。だから5ptも引くのは寄せすぎだった。47%。 B 米10年債利回り - 向きを決めうるのは11/17の小売売上高だけだ。市場予想は未確認（瀬戸口）。入札は都筑の整理で押し上げ1〜2bp、議事要旨はCPI前の会合分。どちらも向きを変える大きさではない。 - 実質2.86%・期待インフレ横ばいは、上げの中身が「FRBの利上げの道筋」だということ。続くには新しい物価・消費の数字が要る。チャートは20日高値引け・50日線5.0587%の上で上向きのままだが、一ノ瀬のMOVE換算±13.7bpが実績±15.4bpより小さい点は、流れの加速を示していない。57%→54%。見立てを取り下げる線は50日線5.06%の終値割れ。 C ドル円 - 出発点は神楽坂の20日高値圏の翌週52.6%（n=78）。 - 日米2年金利差3.00pt（22bp拡大）：+3pt。 - けん制：表現は「断固」まで強まっておらず、発言直後は0.12円以内（瀬戸口）。強さは変わっていないので−1pt。 - 日銀83.5%：すでに高く、上がる余地は限られる。11/20の全国CPIで上がれば円高側。−1pt。 - 160円台で3回反落してできた上値の線（160.19円、その上に9/2の160.38円）：−2pt。 - 合計で52%。54%は寄せすぎだった。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,350 〜 7,720 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 58,800 〜 62,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 54% 想定レンジ: 5.04 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 52% 想定レンジ: 157.60 〜 160.50 【変更点】 - 米国株：据え置き（50%）。内側足のままで、放れる向きは読めない。 - 日本株：R2 45% → R3 47%：下向きの形の確かさは標本で裏付けられず、60,000〜63,000円で揉むという建玉の見方に寄せた。 - 米10年債利回り：R2 57% → R3 54%：向きを変えうるのは予想が未確認の小売売上高だけで、入札は1〜2bpの材料。 - ドル円：R2 54% → R3 52%：材料を足し引きして52%。
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 51% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 49%＃ R3 P07 都筑 レン（債券・金利ストラテジスト） 【論点への回答】 B. 向きを決めうるのは11/17の小売売上高だけだと考えます。ただ瀬戸口さん（52%）の言うとおり市場予想は未確認（前回+0.8%）で、向きは五分の材料として数え、確率は動かしません。幅の面では来週いちばん大きい材料です。 - 議事要旨はCPI前の10月会合分で、東雲さん（43%）・瀬戸口さんと同じく上乗せの余地は小さく、±1pt以内です。 - 20年債入札は灰原さん（57%）が流れの継続に数える材料ですが、30年債のテールは5月から3回続く0.4〜0.5bpで新しい情報ではなく、上に+1pt程度。10年TIPS入札は、実質利回り2.91%（11/13）が5月の入札（2.169%）より約0.7%高く買い手が付きやすい位置で、下に−1pt。入札2本は差し引きほぼゼロです。 - 実質利回り2.86%（11/12）と期待インフレ2.24%の横ばいは、戻しの側の材料と見ます。上げの中身はACMのリスク中立金利+17.0bp（タームプレミアム+3.2bp）、つまり政策パスの織り込み直しでした。さらに上げるには3月まで+51.5bpをもう一段広げる物価・雇用の数字が要り、来週それに当たるのは小売売上高だけです。タームプレミアムが0.80%を超えるなら需給主導の上げに変わったとして見立てを取り下げます。 - 一ノ瀬さん（46%）の指摘どおりMOVE換算±13.7bpは実績±15.4bpより小さく、振れの継続は見込まれていません。46%のままです。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,330 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,400 〜 63,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.50 〜 160.90 【変更点】 - 米国株: 据え置き。 - 日本株: 据え置き（論点外）。 - 米10年債利回り: 据え置き：小売売上高は予想未確認で五分、入札2本は差し引きゼロ、議事要旨は±1pt以内。 - ドル円: 据え置き（論点外）。
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 45% ／ 日本株 44→46% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 47→48%＃ R3 P09 黒沼 巌（ビッグショート） 【論点への回答】 A（日本株）：材料を「来週5日の向きに効くか」で仕分けると、私のR2の44%は弱い材料で下に寄せていた。 - 日経平均の戻りが予想PER+5.2%中心という「質の悪さ」は、数か月の話としては今も主張する。だが5日の向きを示す標本は無い。灰原の200日線（先物62,518円）の下・25日線下向きも同じで、その位置からの翌週の勝率は誰も数字で出していない（神楽坂の^N225の条件付き統計もn=10〜15で偶然と区別できない）。11/12・11/13の始値→終値マイナス（−656円・−81円）はn=2だ。 - 上側も同様に古い。信用評価損益率−21.08%・買い残6,249億円減は11/6時点で、今週分は11/17公表待ち。TOPIXのEPS+4.3%は日経先物の向きに効きにくいと早乙女自身が認めた。桃井54%の上寄りも根拠は時点が古い。 - 予定の材料：NVIDIA決算は日経平均への感応度が大きい（11/12にアドバンテスト1社で−314円）が、符号は説明会まで分からず、幅の材料。GDP速報は早乙女が挙げた予測が年率+0.1%の1本だけで、向きへの効きは±1pt未満と見る。全国CPIは強ければ日銀83.5%を押し上げ、銀行株には上、円高経由では下で、差し引きほぼ0。 - 結論：下寄りは残すが、残す理由は米国株を五分の下に置いていること（20日相関+0.59）だけ。44%→46%。 C（ドル円）：向きの確率に入れる材料だけを分けた。出発点は神楽坂の全週ベースライン52.6%。 - けん制：表現は「一方的に急激な動き」で「断固」まで強まっておらず、発言直後の動きは0.12円以内（瀬戸口）。−1pt。 - 160円台で3回押し戻され、159.3〜160.2円に上値の線ができた（灰原）。売りが待つ水準の事実として−2pt。 - 日銀83.5%：11/20全国CPIでさらに上がる余地はあるが、今週は83.5%に上がっても円高に出なかった。−1pt。 - 日米2年金利差3.00pt：すでに今週の+0.80%に出ている。来週広げるには小売売上高の上振れが要り、予想は未確認。0pt。 - 合計で約48.5%。私のR2の47%は、まだ幅の非対称が少し残っていた。48%に上げる。灰原54%は上値の線を自分で認めつつベースラインより上に置いており、寄せすぎだ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 45% 想定レンジ: 7,330 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 46% 想定レンジ: 58,200 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 157.20 〜 160.60 【変更点】 - 米国株：据え置き（45%）。益回り−10年債+0.33ptと「+25bp週の翌週44%（n=34）」が残る。 - 日本株：R2 44% → R3 46%：下寄りの根拠はどれも5日の向きの標本を持たず、米国株との相関の分だけ下に置いた。 - 米10年債利回り：据え置き（50%）。論点外。 - ドル円：R2 47% → R3 48%：材料ごとに分けると合計約48.5%。見立てを撤回する線は終値160.40円超えのまま。
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 52→51% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 50%＃ R3 P10 一ノ瀬 冴（日経225オプション・ボラ） 【論点への回答】 A（日本株） - 来週5日の向きに効く材料は少ない。信用評価損益率−21.08%・買い残6,249億円減は黒沼さんの言うとおり11/6時点で、今週の戻りの後の姿は11/17公表まで分からない。灰原さん・姫野さんの「後半2日の始値→終値マイナス（−656円・−81円）」はn=2で、向きの統計にはならない。TOPIXのEPS+4.3%も、早乙女さん自身が直したとおり日経平均先物には効きにくい。 - 残るのは位置。200日線62,518円は、12月限ATM IVの週次1σ（約58,300〜63,700円）の上半分の中にあり、上に伸びる途中で売りが出やすい線が1本ある。下は60,000円にプット24,168枚・コール10,066枚が集まる。上の線の分だけ1pt下げて51%。灰原さん45%・黒沼さん44%まで下げるほどの数字はない。 - イベント別：NVIDIA決算（東京は11/18に反応）は日経平均の感応度が高いが、符号が読めないので向きは0pt、幅を広げる材料。11/16のGDP速報は早乙女さんの挙げた予測が年率+0.1%と小さく、0pt。11/20の全国CPIは日銀12月83.5%がすでに高く、上振れでも上乗せは数ptの織り込みで、日本株の向きには−1〜0pt程度。合計しても五分から大きくは動かない。 B（米10年債利回り） - 向きを決めうるのは11/17の小売売上高だけ。ただ市場予想が未確認（瀬戸口さん）で符号が読めず、向きには0pt、幅を広げる材料。20年債入札は都筑さんの見立てどおりテールでも1〜2bpの押し上げで、確率には+1pt程度。議事要旨はCPI前の10月会合分で0pt。 - 実質利回り2.86%（11/12、週+23bp）と期待インフレがほぼ動かない点は、戻しの側の材料と見る。上げの中身が政策見通しの織り込み直しなら、次の上げには新しい物価の数字が要り、来週のCPIは無い。3月までの利上げ幅も11/12の+55.5bpから11/13に+51.5bpへ戻り始めた（都筑さん）。オプションの側でもMOVE換算±13.7bpが実績±15.4bpより小さい。灰原さん57%の「50日線上抜け」は20年で51%、東雲さん43%は「+25bp翌週45%」より下で、どちらも寄せすぎ。入札の+1ptを足して46%のまま。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,340 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,300 〜 63,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.50 〜 160.90 【変更点】 - 米国株 据え置き：論点外。NVIDIA決算は幅の材料のまま。 - 日本株 R2 52% → R3 51%：需給・EPSの上側の材料は時点が古いか先物に効きにくく、200日線62,518円が1σの上半分にある分を引いた。 - 米10年債利回り 据え置き：向きを決めうる小売は符号不明、入札は+1pt程度で、実質利回り主導の上げは戻しの側。 - ドル円 据え置き：論点外。
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 51% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 52→50% ／ ドル円 47→48%＃ R3 P12 瀬戸口 慧（指標・要人発言ウォッチ） 【論点への回答】 **B 米10年債利回り** - 来週の材料の中で、本当に新しい情報と言えるのは11/17の小売売上高だけです。議事要旨は、都筑さん・東雲さんと同じく10月会合（CPIの前）の分なので、向きを変える力は小さいと見ます。入札のテールは、都筑さんが言うとおり30年債で5月から0.4〜0.5bpが続いている形で、20年債がテールでも1〜2bp程度の材料です。 - 小売売上高は前回+0.8%で、今回の市場予想は確認できていません。サプライズの基準が無い指標は、向きではなく幅に入れます。 - 実質利回り2.86%（11/12）と期待インフレの横ばいは、「戻し」の側の材料と見ます。上げの中身は、ウォラー理事らの発言とCPIで政策の見通しを一度に織り込み直した分です。物価の見通しが新たに上がったわけではありません。続けて上げるには新しいタカ派の材料が要ります。一ノ瀬さんの「MOVE換算±13.7bpが実績±15.4bpより小さい」も、次の週が落ち着く見方と合います。 - 点数にすると、20年のベースライン48%から始めて、入札の弱さ+1pt、11/14早朝のデイリー総裁「恐らく引き上げざるを得ない」（引け後の配信）+1pt、議事要旨と小売は0ptで、50%です。灰原さんの57%は、50日線上抜けの統計が20年で51%（n=85）なので、寄せすぎと見ます。 **C ドル円** - 向きの確率は、神楽坂さんの全週ベースライン52.6%から始めて次のように足し引きします。 - 日米2年金利差3.00pt（22bp拡大）：+1pt。広がった分の多くは、もう159.69円に入っています。 - けん制の強まり：−4pt。今週は1人から3人に増え、片山財務相は「米財務省と緊密連携」と、米国との連携にまで言葉を進めました。発言の直後の動きは0.12円以内でしたが、来週160円台で「断固たる措置」へ一段強まる可能性は、向きの材料として数えてよいと考えます。 - 日銀83.5%の上積み：−1pt。11/16の高田委員の講演と11/20の全国CPIで確率がさらに上がる余地はあります。ただ、浅田委員は11/12に慎重な発言をしており、日銀の確率が上がっても今週は円高に出ませんでした。だから小さく見ます。 - 合計で48.6%、48%とします。東雲さんの46%・黒沼さんの47%とは、けん制の重みが1〜2pt違うだけです。灰原さんの54%は、「上値の線ができた」と本人も認めているので、50%を超える根拠は金利差の分だけと見ます。 **A（全国CPIのみ）** - 11/20の全国CPIは、日本の朝8:30に出ます。日銀の確率を動かせば、ドル円に1pt程度は効きえます。ただ、市場予想を確認できていないので、日経先物の向きには0ptとします。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 7,330 〜 7,790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,500 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 157.2 〜 160.6 【変更点】 - 米国株：据え置き。向きを決める新しい発言・指標はありません。 - 日本株：据え置き。全国CPIは予想が未確認なので0ptです。 - 米10年債：R2 52% → R3 50%。上げの中身は政策見通しの織り込み直しで、続けて上げる新しい材料は小売売上高だけです。その予想も分かっていません。 - ドル円：R2 47% → R3 48%。ベースライン52.6%から材料を1つずつ足し引きし直しました。けん制はまだ引く側に置いています。
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 53% ／ 日本株 51→50% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 49%＃ R3 P16 早乙女 理沙（日本株ストラテジスト・トップダウン） 【論点への回答】 A. 五分より下には置かないが、上にも置かない。50%にします。材料を「来週5日の向き」に効くかで分けると次のとおり。 - 下側：灰原さんの200日線62,518円・25日線63,213円の下という位置は、流れの説明としては正しいが、「200日線の下で週+5%戻した翌週」の件数は誰も数えていない。11/12（−656円）・11/13（−81円）の始値→終値のマイナスも2日分（n=2）。向きの根拠としては弱い。 - 上側：私が挙げた信用評価損益率−21.08%・買い残6,249億円減は11/6時点で、黒沼さんの言うとおり今週の買い戻しは11/17公表まで分からない。TOPIXの予想EPS+4.3%も、日経平均ではEPS+1.19%で、先物の向きへの効きは小さい。どちらも0〜+1pt程度。 - 統計：週+5%以上の翌週は10年で53%（n=15）、5年で40%（n=10）。どちらも偶然と区別できない。 - 一番効くのは11/18の東京の寄り付き。先週の窓の合計+1,819円が週の上げの約半分で、11/12はアドバンテスト1社で−314円。ただし向きは決算の中身しだいで読めないので、幅を広げる材料として扱い、確率は動かさない（0pt）。 - 11/16のGDP速報：三菱UFJリサーチ&コンサルティングの予測は年率+0.1%で、市場の平均予想は未確認。弱ければ日銀12月83.5%が下がる向きだが、今週の上げ役の銀行（+9.51%）には逆風、輸出株には円安の追い風で、日経平均への差し引きは0pt。 - 11/20の全国CPI：強ければ日銀の織り込みが上がり銀行に追い風だが、判定はその日のNY引け後の先物で、米国の動きの方が大きい。0pt。 結論：下側は「位置」、上側は「古い需給の数字」で、どちらも来週の向きを数字で決められない。灰原さん45%・黒沼さん44%は位置を確率に入れすぎ、桃井さん54%と私のR2の51%は11/6時点の需給を少し重く見すぎ。日経平均とS&P 500の20日相関+0.59のもとで米国株53%の少し下、50%が筋です。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,360 〜 7,740 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,300 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.00 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.80 〜 160.80 【変更点】 - 米国株：据え置き：論点外。R2の見立てのまま。 - 日本株：R2 51% → R3 50%：上側に数えた信用の数字は11/6時点で、来週の向きへの効きを0〜+1ptと見直した。下側の位置の議論にも件数の裏づけが無く、五分。 - 米10年債利回り：据え置き：論点外。 - ドル円：据え置き：論点外。
鏑木 誠一（長期バリュー投資家）
米国株 49% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 50→49% ／ ドル円 50%＃ R4 P01 鏑木 誠一（長期バリュー） 【最終見解】 来週の5日は、やっぱりコイン投げに近いと思っているよ。米国株は利益予想が9月末比+3.3%と上がり続ける一方、益回りと10年債の差は+0.33ptまで縮んでいて、上にも下にも決め手がない。日本株も、下の理由は200日線の下という位置、上の理由は11/6時点の需給の数字で、どちらも5日の向きを数字で決められない。10年債は、上げの中身が実質利回りで期待インフレがほぼ動いていない点を見て、ごくわずかに戻す側に置く。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 7,340 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,400 〜 63,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 49% 想定レンジ: 5.01 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.5 〜 160.9 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 47% → R4 49%：割安さの減少だけでなく、50日線超71.3%の裾野の広さと利益予想の上方修正を同じ重みで見た。 - 日本株 R1 49% → R4 50%：下に置く根拠（日経平均の戻りがPER頼み）は数か月の話で、5日の向きの標本が無い。 - 米10年債利回り R1 51% → R4 49%：入札のテールは押し上げ1〜2bp程度という整理に納得し、上に置く理由が薄れた。 - ドル円 R1 51% → R4 50%：金利差の追い風と、上値の線・日銀83.5%を差し引くと五分。介入の可能性はレンジの下側で表す。 【最も効いた指摘】 都筑さんの、20年債・10年TIPSの入札は差し引きほぼゼロで、実質利回り2.86%・期待インフレ2.24%の横ばいは上げの中身が政策見通しの織り込み直しだという指摘。私がR1で入札のテールを上の根拠にしていたのは、材料の大きさを測らずに数えていた。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：益回り−10年債がマイナスに転じる（10年債利回りが5.49%を超える）か、S&P 500が終値で7,340を割る。 - 日本株：CME先物が終値で58,320円（11/6）を割るか、200日線62,518円を終値で上回る。 - 米10年債利回り：10年実質利回り（DFII10）が3.00%を超える。 - ドル円：終値で160.40円を上回るか、157.5円を下回る。
東雲 玲（グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者）
米国株 55% ／ 日本株 51% ／ 10年債利回り 45% ／ ドル円 50%＃ R4 P02 東雲 玲（グローバルマクロ） 【最終見解】 今週の金利の上げは、利上げの道筋を一度に織り込み直した分。来週の新しい数字は小売売上高くらいなので、利回りは少し戻しやすいと見ている。株はAAIIの弱気51.4%という偏りが上に効く余地を残すけど、NVIDIA決算は向きより幅の材料。ドル円は向きなら五分で、介入の裾はレンジの下側で表す。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7330 〜 7790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58300 〜 63500 - 米10年債利回り 上昇確率: 45% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.40 〜 160.90 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 60% → R4 55%：S&P 500と10年債利回りの20日相関+0.29のもとで、「株高・利回り低下」を両方強く置くのは寄せすぎだった。 - 日本株 R1 55% → R4 51%：信用の数字は11/6時点と古く、来週の向きを決めるNVIDIA決算は符号が読めない。200日線（先物62,518円）の下という位置の分を引いた。 - 米10年債利回り R1 38% → R4 45%：「+25bp以上の翌週」は45%（n=29）で、38%は数字より下に寄せすぎ。小売売上高の予想が未確認で、戻しの側だけには数えられない。 - ドル円 R1 40% → R4 50%：上は約0.7円、下は介入なら数円という幅の偏りを、向きの確率に混ぜていた。 【最も効いた指摘】 瀬戸口さん：小売売上高は前回+0.8%で今回の予想が未確認。サプライズの向きが分からない指標を「戻す」側にだけ数えるのは早い、という指摘。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：10年債利回りが5.25%を2日続けて終値で上回る。 - 日本株：CME先物の終値が58,320円（11/6）を下回る。 - 米10年債利回り：終値で5.30%を上回るか、小売売上高の上振れで2年債が4.95%を超える。 - ドル円：日米2年金利差が3.00ptより広がったまま、終値で160.50円を上回る。
沖田 保之（年金基金のアセットアロケーター）
米国株 50% ／ 日本株 49% ／ 10年債利回り 50→49% ／ ドル円 50%＃ R4 P03 沖田 保之（年金アロケーター・下方リスク重視） 【最終見解】 4市場とも向きはほぼ五分で、来週は向きより「外れたときの幅」を見る週や。NVIDIA決算と小売売上高は符号が読めへんから幅の材料として扱い、確率は動かさへん。一番痛いのは今週4日中3日出た株安と利回り上昇の同時安で、そこに介入の円高が重なると日経先物の下が速くなる。そやから確率は真ん中、レンジの下側を厚めに置いとく。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,300 〜 7,740 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 58,000 〜 62,900 - 米10年債利回り 上昇確率: 49% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.00 〜 160.80 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 51% → R4 50%：10年債利回り週+25bp以上の翌週は上昇44%（n=34）を少し重く見た。NVIDIA決算は指数に約±0.7ptの幅の材料なので、上限を7,740に広げた。 - 日本株 R1 49% → R4 49%：変えへん。200日線の下という位置と、TOPIXの予想EPS+4.3%の支えは、どっちも5日の向きを決める標本を持たへん。下側の幅だけ厚めに残す。 - 米10年債 R1 51% → R4 49%：入札テールは都筑さんの整理で1〜2bpの材料。実質利回り主導の上げは、続けるのに新しい物価の数字が要る。 - ドル円 R1 50% → R4 50%：変えへん。けん制と金利差3.00ptは打ち消し合う。介入の痛みはレンジ下限157円で表す。 【最も効いた指摘】 一ノ瀬さんの「MOVE換算±13.7bpが実績±15.4bpより小さい」。オプションの側は今週の振れが続くと見ておらず、10年債を戻し寄りに1pt動かす決め手になった。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：S&P 500が終値で200日線7,340.32を割り、同じ日に10年債利回りも上がる。 - 日本株：CME先物が終値で60,000円を割り、ドル円が157円を割る。 - 米10年債：^TNXが終値で5.25%を2日続けて上回る。 - ドル円：終値で160.40円（9/2高値160.38円の上）を超える。
桃井 ハルカ（メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター）
米国株 55% ／ 日本株 52→51% ／ 10年債利回り 52→50% ／ ドル円 51%＃ R4 P04 桃井 ハルカ（話題・需給・個人センチメント） 【最終見解】 つまり来週は「NVIDIA決算で大きく揺れるけど、向きはまだ誰にも分からない週」です！米国株はAAII弱気51.4%と、399銘柄が上げた裾野の広さで少しだけ上寄り。日本株は先週の勢いを素直に伸ばしたかったけど、需給の数字が11/6時点と古く、先物が200日線の下にあるので、ほぼ五分に戻しました。金利とドル円は「先週の上げはもう価格に織り込まれた、続きには新しい数字が要る」というみんなの整理に納得して、五分近くに置きます。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 55% 想定レンジ: 7,350 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,400 〜 63,400 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.6 〜 160.7 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 57% → R4 55%：10年債+25bp以上の週の翌週44%（n=34）を足し、勢いの延長を少し割り引いた。 - 日本株 R1 58% → R4 51%：信用買い残6,249億円減は11/6時点で、今週分は11/17公表待ち。200日線62,518円の下という位置と合わせて、上寄りの大半を外した。 - 米10年債利回り R1 57% → R4 50%：翌週の統計は45%（n=29）・平均−2.5bp。向きを変えうる新しい材料は予想未確認の小売売上高だけで、入札は1〜2bp程度（都筑さん）。 - ドル円 R1 54% → R4 51%：ベースライン52.6%に、金利差+1、160円台の上値の線−1、日銀83.5%−1を積み上げた。 【最も効いた指摘】 黒沼さん：「信用買い残6,249億円減は11/6時点の数字で、今週の戻りで買い戻したかは11/17公表まで分からない」。私が一番自信を持っていた上側の根拠が、1週古い数字だと気づかされました。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：終値で前週安値7,350を割ったら上寄りを撤回。 - 日本株：CME先物が最大建玉の60,000円を終値で割ったら五分の上を撤回。 - 米10年債利回り：終値で1年高値5.311%を超えたら上寄りへ、50日線5.06%を割ったら下寄りへ直す。 - ドル円：終値で200日線158.72円を割るか、当局の表現が「断固たる措置」まで強まったら円高寄りへ直す。
灰原 徹（テクニカル・チャーティスト）
米国株 50% ／ 日本株 47→48% ／ 10年債利回り 54→52% ／ ドル円 52→51%＃ R4 P05 灰原 徹（テクニカル） 【最終見解】 米国株は内側足のままだ。前週の高値7,715.57か安値7,350.35のどちらへ放れるかは、決算の後でないと読めない。日本株の先物は200日線62,518円の下の戻りで、上に売りの出やすい線が1本ある。10年債利回りとドル円は形は上だが、利回りは続く材料が小売売上高しかなく、ドル円は160円台に上値の線ができた。どれも五分の近くに置く。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,350 〜 7,720 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 48% 想定レンジ: 58,800 〜 62,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 52% 想定レンジ: 5.04 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.60 〜 160.50 【初期見解から変えた点】 - 米国株：R1 50% → R4 50%：内側足でレンジ。決算は幅の材料で、向きの根拠は最後まで出なかった。 - 日本株：R1 45% → R4 48%：200日線の下という位置からの翌週の件数は誰も数えておらず、後半2日の始値→終値マイナスはn=2。位置を確率に入れすぎていた。上の線の分だけ五分の下に残す。 - 米10年債利回り：R1 63% → R4 52%：根拠にした「50日線上抜けの翌週70%」は5年のn=20で、20年では51%（n=85）。入札2本は差し引きほぼゼロ（都筑）。20日高値引け・50日線の上という形の分だけ上に置く。 - ドル円：R1 58% → R4 51%：ベースライン52.6%に、金利差を足し、けん制・日銀・160円台の上値の線を引いた。上値の線ができたのに五分より大きく上に置くのは寄せすぎだった。 【最も効いた指摘】 神楽坂の「50日線上抜けの翌週は過去20年で51%（n=85）」。俺の10年債63%の土台だった5年の70%が、標本を広げると五分だと分かった。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：終値7,715超か7,350割れ（内側足の放れ）で、放れた向きへ見立てを直す。 - 日本株：先物が終値で200日線62,518円を上回る。 - 米10年債利回り：終値で50日線5.06%を下回る。 - ドル円：終値で200日線158.70円を下回る。
神楽坂 澪（クオンツ／システム運用者）
米国株 53% ／ 日本株 52→51% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 51%＃ R4 P06 神楽坂 澪（クオンツ／統計） 【最終見解】 4市場とも、ベースラインから最大で4ptしか動かしていません。4ラウンドで出た条件は、どれも95%区間が50%をまたぐか、件数が数えられていないかのどちらかでした。NVIDIA決算と小売売上高は向きを決める材料ではなく、値幅を広げる材料としてレンジに入れました。来週の結果1回で外れても、それは分布の中の1点です。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,330 〜 7,790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,300 〜 63,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.6 〜 161.2 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 53% → R4 53%：全週57%（n=1,262）から「10年債+25bp以上の翌週44%（n=34）」の分を引いた形のまま。その後に出た材料（AAII弱気51.4%、上場の資金吸収）は件数が無く、足していない。 - 日本株 R1 52% → R4 51%：一ノ瀬さんの指摘で、200日線62,518円が12月限IVの週次1σ（約58,300〜63,700円）の上半分の中にある分を1pt引いた。 - 米10年債利回り R1 48% → R4 48%：20年の全週48%（n=1,043）。戻し側の「+25bp翌週45%」と流れ側の「50日線上抜け51%」が釣り合う。 - ドル円 R1 52% → R4 51%：2001年以降の20日高値圏の翌週51.0%（n=194）に寄せた。介入の裾はレンジの下限で表し、確率には入れていない。 【最も効いた指摘】 一ノ瀬さん：200日線を「下にあるという形」ではなく、「1σの範囲の中、上に伸びる途中にある1本の線」として測ったこと。位置を確率に入れすぎず、どれだけ効くかを幅の中で量れる形になりました。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：S&P 500の終値が7,334（実績1σの下限）を割る。 - 日本株：CME先物12月限の終値が58,300円（IV 1σの下限）を割る。 - 米10年債利回り：終値が5.311%（1年の高値）を上回る。 - ドル円：終値が160.38円（9/2高値）を上回る日が2日続く。
都筑 レン（債券・金利ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 51% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 49%＃ R4 P07 都筑 レン（債券・金利ストラテジスト） 【最終見解】 今週の+29.5bpは、実質利回り+28bp・期待インフレ+1bp、ACMではリスク中立金利+17.0bpという、政策パスの織り込み直しでした。12月の利上げは100%、3月までの幅も11/13に+51.5bpへ少し戻っていて、ここから上げ直すには新しい数字が要ります。来週それに当たるのは予想未確認の小売売上高だけで、入札2本と議事要旨は向きをほとんど動かしません。利回りは戻し寄りの5.00〜5.30%、株とドル円はその条件のもとで五分の近くに置きます。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,330 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,400 〜 63,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.50 〜 160.90 【初期見解から変えた点】 - 米国株: R1 52% → R4 52%：利回りが5.0%台前半にとどまる前提の条件付き見立てで、前提が変わっていない。 - 日本株: R1 50% → R4 51%：S&P 500との20日相関+0.59に合わせ、米株52%に少し寄せた。 - 米10年債利回り: R1 46% → R4 46%：戻しの統計（+25bp以上の翌週45%、20年ベースライン48%）に、入札・議事要旨の差し引きゼロを足した位置から動く材料が出なかった。 - ドル円: R1 51% → R4 49%：利回りを下寄りに置く以上、R1で上の支えに数えた金利差の追い風も弱まるため。幅の非対称はレンジ下限で表した。 【最も効いた指摘】 一ノ瀬さんの「MOVE換算±13.7bpが実績±15.4bpより小さい」。債券オプションが来週の振れの継続を見込んでいないことは、灰原さんの流れの継続説に対して、統計とは別の側から戻し寄りを支える材料になりました。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株: 10年債利回りが終値で5.30%を上回る（PERの戻りが続く前提が崩れる）。 - 日本株: CME先物が終値で58,320円（11/6の水準）を下回る。 - 米10年債利回り: 小売売上高の後に2年債が4.95%を超える、またはACMタームプレミアムが0.80%を超える。 - ドル円: 日米2年金利差が3.00ptより広がったまま、終値で160.38円（9/2高値）を超える。
姫野 あかり（デイトレーダー）
米国株 50% ／ 日本株 52→51% ／ 10年債利回り 52→50% ／ ドル円 51%＃ R4 P08 姫野 あかり（デイトレ） 【最終見解】 来週は11/18の朝に1日で決まる週。NVIDIA決算の一報が東京の寄り付き前に出て、その窓と、寄り付きから引けまでの初動が続くかで全部決まるから、前もって向きは置けない。だから4市場とも五分のそばで、違いは幅で出す。10年債は4日連続の上げ引けでも、11/13には3月までの織り込みが先に戻り始めてて、勢いはもう止まりかけ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,380 〜 7,730 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,800 〜 63,300 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.03 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.60 〜 160.80 【初期見解から変えた点】 - 米国株：R1 50% → R4 50%：NVIDIAは指数に約±0.7ptの幅の材料（ライアンさん）で、始値→終値4勝1敗と終値2勝3敗が打ち消し合うまま。 - 日本株：R1 52% → R4 51%：私が出した後半2日の始値→終値マイナス（−656円・−81円）はn=2で向きの統計にならない（黒沼さん・一ノ瀬さん）。上に残すのは、基準61,000円が東証終値より142円下から始まる分だけ。 - 米10年債利回り：R1 54% → R4 50%：上げの中身は政策の見通しの織り込み直しで、来週の新しい材料は予想が未確認の小売売上高だけ（瀬戸口さん）。MOVE換算±13.7bpが実績±15.4bpより小さい（一ノ瀬さん）のも、勢いが続かない側。 - ドル円：R1 51% → R4 51%：160円台の押し戻しは5〜10分で0.5〜0.7円の場中の幅の話で、終値は159.69〜159.82円にそろっていた。向きは上げ引け3日・下げ引け2日のまま。 【最も効いた指摘】 都筑さん：3月までの利上げ幅の織り込みが11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへ戻っていたこと。利回りの上げ引けを日数で数えていた私の見方の、裏側を見せてくれた。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：11/18の終値が7,450を割るか7,667（50日線）を超えたら、その向きに寄せ直す。 - 日本株：11/18の東京が窓を開けた向きに引けまで続き、CME先物が60,000円割れか62,500円超で終えたら、その向きに寄せ直す。 - 米10年債利回り：小売売上高の後に終値で5.25%を超えるか、50日線5.06%を割ったら、その向きに寄せ直す。 - ドル円：終値で160.40円（9/2高値の上）を超えるか、200日線158.72円を割ったら撤回する。
黒沼 巌（ビッグショート）
米国株 45→46% ／ 日本株 46→47% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 48%＃ R4 P09 黒沼 巌（ビッグショート） 【最終見解】 10年実質利回りが1週で+23bp上がり、益回り−10年債は+0.33ptまで縮んだ。株の割安分を使い切ったところに、社債だけがOAS 3.20%で締まっている。この組み合わせが数か月もつとは思わない。ただ来週5日に限れば、NVIDIA決算は幅の材料で、アンソロピックの吸収規模は未確認だ。数字が言えるのは「五分の少し下」までで、それ以上下に寄せる材料を私は持っていない。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 46% 想定レンジ: 7,330 〜 7,770 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 47% 想定レンジ: 58,200 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 4.98 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 48% 想定レンジ: 157.20 〜 160.60 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 42% → R4 46%：NVIDIA決算は指数へ約±0.7ptで向きを決めにくく、アンソロピックの吸収（R1で上限740億ドルと書いた分）は規模が未確認なので外した。「+25bp週の翌週44%（n=34）」と益回り差+0.33ptは残る。 - 日本株 R1 42% → R4 47%：下寄りの根拠（200日線の下、予想PER頼みの戻り）は5日の向きの標本を持たない。米国株との20日相関+0.59の分だけ下に置いた。東雲のR3の「200日線の下の位置で2pt」も同じ程度の重みと見た。 - 米10年債利回り R1 52% → R4 50%：流れ（50日線上抜けは20年で51%）と戻し（+25bp週の翌週45%、n=29）がどちらも区間内。入札テールは1〜2bp程度（都筑）で向きを変えない。 - ドル円 R1 44% → R4 48%：R1は幅の非対称を確率に混ぜていた。ベースライン52.6%から、けん制−1・上値の線−2・日銀−1ptで約48.5%。 【最も効いた指摘】 ライアン・コール：NVIDIAの構成比率約7%（−0.91pt÷−12.75%の逆算）×織り込み±9.6%で、指数への直接の振れは約±0.7pt。私は決算を向きの材料として下に寄せていたが、数字では幅の材料だった。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：終値で前週高値7,715.57を超えたら。 - 日本株：CME先物の終値が200日線62,518円を超えたら。 - 米10年債利回り：小売売上高の後に2年債利回りが4.95%を超えたら上寄りへ（都筑の線）。終値で50日線5.0587%を割ったら下寄りへ。 - ドル円：終値で160.40円を超えたら（9/2高値160.38円の上抜け）。
一ノ瀬 冴（日経225オプショントレーダー）
米国株 54% ／ 日本株 51% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 50%＃ R4 P10 一ノ瀬 冴（日経225オプション・ボラ） 【最終見解】 4市場とも向きは五分の近くで、来週の本題は「どの幅に収まるか」だよ。日経先物は12月限ATM IVの週次1σで58,300〜63,700円、60,000円の建玉の山と200日線62,518円の間で揉む形が中心で、この幅に収まる確率は7割弱と見ちょる。NVIDIA決算と小売売上高は向きではなく幅を広げる材料、10年債はMOVEが実績より小さく、上げの続きをオプション市場が見込んでいない。ドル円は上が詰まって下が開いた形だけど、それは幅の話で、向きは五分に置く。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 54% 想定レンジ: 7,340 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58,300 〜 63,700 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.50 〜 160.90 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 54% → R4 54%：VIX期間構造の正常化（9日17.82＜30日19.30）とSKEW低下の小さな上寄りが残り、NVIDIA決算は指数へ約±0.7ptの幅の材料と確かめられたため変えず。 - 日本株 R1 52% → R4 51%：上側の需給（信用評価損益率−21.08%等）が11/6時点の数字で、200日線62,518円が1σの上半分にある分を1pt引いた。 - 米10年債利回り R1 46% → R4 46%：小売売上高は予想未確認で向き0pt、入札は+1pt程度、実質利回り主導の上げは戻しの側で、R1の根拠が崩れなかった。 - ドル円 R1 50% → R4 50%：向きは据え置き。レンジだけ157.80〜161.10 → 157.50〜160.90に変え、上の詰まりと下の裾を幅で表した。 【最も効いた指摘】 ライアンさんの「NVIDIAの構成比率約7%×織り込み±9.6%＝指数への直接の振れ約±0.7pt」。決算を向きの材料から幅の材料に仕分けられ、全市場で方向と振れ幅を分けて考える土台になった。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：終値で7,450割れ、またはVIXの9日物が30日物を再び上回ったとき。 - 日本株：CME先物の終値が60,000円を割り、12月限ATM IVが36%（11/7朝の36.6%水準）に戻ったとき。 - 米10年債利回り：終値5.25%超が2日続いたとき、またはMOVEが実績1σ換算（約±15.4bp）を上回る水準へ上がったとき。 - ドル円：終値で160.40円超（9/2高値160.38円の上抜け）、または158.70円割れ（200日線158.72円の下抜け）。
鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト）
米国株 52% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 50%＃ R4 P11 鷲尾 慶太（米国株ストラテジスト） 【最終見解】 今週は399銘柄が上げ、エヌビディア1社の−0.91ptを残り442銘柄の+1.03ptが上回った。来週のNVIDIA決算は指数へ約±0.7ptの幅の材料で、向きを決めるのは決算を受けた裾野の評価と10年債利回りの関係だ。益回り−10年債は+0.33ptまで縮んだが、上げの中身が政策見通しの織り込み直しなら利回りは一服しやすく、株はわずかに上と見る。日経平均もドル円も、向きは五分で幅だけが広い週になる。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 52% 想定レンジ: 7,370 〜 7,750 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,600 〜 63,200 - 米10年債利回り 上昇確率: 47% 想定レンジ: 5.01 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.60 〜 160.70 【初期見解から変えた点】 - 米国株：R1 52% → R4 52%：裾野の広さ（50日線超71.3%）と、利回り+25bp週の翌週44%（n=34）の重しの釣り合いは変わらない。 - 日本株：R1 50% → R4 50%：200日線の下という位置も、11/6時点の需給の数字も、5日の向きを決める標本を持たない（早乙女さんの整理と同じ）。 - 米10年債利回り：R1 48% → R4 47%：3月までの利上げ幅が11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへ戻り始めたこと。向きを変えうる小売売上高は予想が未確認で0pt。 - ドル円：R1 49% → R4 50%：R1は160円の壁を向きに入れすぎた。金利差と上値の線で五分、下の厚みはレンジで表す。 【最も効いた指摘】 都筑さん：上げの中身はACMのリスク中立金利+17.0bp（タームプレミアム+3.2bp）の政策パスで、さらに上げるには3月まで+51.5bpを広げる新しい数字が要り、入札2本は差し引きほぼゼロ。これで利回りを五分の下に置き、株の重しを強めすぎずに済んだ。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：S&P 500が終値7,450割れ、かつRSPが50日線（214.98）を終値で割る。 - 日本株：CME先物が終値60,000円を割り、SOXが11/5終値9,011.14を下回る。 - 米10年債利回り：^TNXが5.25%を2日続けて終値で上回る。 - ドル円：終値160.40円超え（9/2高値160.38円の上抜け）、または終値158.30円割れ。
瀬戸口 慧（経済指標・要人発言ウォッチャー）
米国株 51% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 50% ／ ドル円 48→49%＃ R4 P12 瀬戸口 慧（指標・要人発言ウォッチ） 【最終見解】 今週の相場を動かしたのは、CPIの上振れとウォラー理事らの発言でした。ただ、その分は12月利上げ100%・3月まで+51.5bpに、もう入っています。来週、向きを変えうる新しい情報は11/17の小売売上高と、日本時間11/18 7:00のエヌビディアの説明会での発言です。どちらも、どちらに出るか読めません。4市場とも確率は五分の近くに置き、ニュースの大きさはレンジで受け止めます。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 7,330 〜 7,790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,500 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 50% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.2 〜 160.6 【初期見解から変えた点】 - 米国株：R1 51% → R4 51%。変えていません。向きを決める発言・指標が無く、小売売上高の市場予想も未確認のままです。 - 日本株：R1 50% → R4 50%。変えていません。エヌビディア決算は幅の材料で、全国CPIも予想が未確認なので0ptです。 - 米10年債：R1 56% → R4 50%。高官のタカ派発言は織り込み済みで、11/13には3月までの幅が+55.5bpから+51.5bpへ戻りました（都筑さん）。私は発言のトーンを方向に変えすぎていました。 - ドル円：R1 45% → R4 49%。けん制の重みを−4ptから−3ptに下げました。灰原さん・黒沼さんの言う「上値の線」と、まだ「断固」まで強まっていない点を合わせての判断です。介入の下の裾は、レンジの下限157.2円で表します。 【最も効いた指摘】 東雲さんの「確率が五分に近くても、上下の幅は五分ではない」です。160円台で押し戻された上値の重さと介入の裾の厚さを、私は円高の確率に混ぜていました。牽制発言の直後の動きは0.12円以内で、向きと幅を分けて見るべきだと気づきました。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：小売売上高が前回+0.8%を大きく上回り、終値が7,450を割る。 - 日本株：エヌビディアの説明会の後、CME先物の終値が60,000円を割るか、200日線の62,518円を超える。 - 米10年債：終値が5.25%を2日続けて上回るか、50日線の5.06%を割る。 - ドル円：財務相が「断固たる措置」と表現を強める（円高の側へ見立てを寄せる）か、牽制が弱まったまま終値で160.38円を超える。
ライアン・コール（米個別株オプショントレーダー）
米国株 53% ／ 日本株 51% ／ 10年債利回り 50→49% ／ ドル円 50%＃ R4 P13 ライアン・コール（米個別株オプション・イベントドリブン） 【最終見解】 来週の主役は11/17引け後のNVDA決算やけど、オプションの数字で測ると、指数への直接の振れは約±0.7pt。向きやなくて幅の材料やで。米国株は、裾野の広さとVIX期間構造の正常化で小さく上寄り。日本株は同じイベントにもっと強く振られるけど、符号は読めへん。10年債とドル円は、オプション側の物差し（MOVE換算±13.7bp、ドル円1週間物IV 7.09%）が「流れの加速」を示してへんので、五分のあたりに置くわ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7360 〜 7765 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 51% 想定レンジ: 58300 〜 63700 - 米10年債利回り 上昇確率: 49% 想定レンジ: 5.01 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 50% 想定レンジ: 157.6 〜 161.1 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 54% → R4 53%：NVDA決算は幅の材料と確かめた。「10年債利回り+25bp週の翌週44%（n=34）」の分を少し重く見た。 - 日本株 R1 52% → R4 51%：一ノ瀬さんの指摘を入れた。200日線62,518円がIVの1σ（約58,300〜63,700円）の上半分にあり、上に伸びる途中で売りが出やすい線になる。 - 米10年債利回り R1 53% → R4 49%：「森の傾き」に寄せすぎていた。向きを決めうる小売売上高は予想が未確認で、入札2本は差し引きほぼゼロ（都筑さん）。実質利回り主導の上げは、新しい物価の数字が無い週には戻しの側に数える。 - ドル円 R1 49% → R4 50%：けん制の直後の値幅は0.12円以内で、向きの材料としては小さい。下への非対称はレンジの下限157.6円で表した。 【最も効いた指摘】 一ノ瀬さん：MOVE換算±13.7bpが実績±15.4bpより小さく、オプション市場は利回りの振れが続くとは見ていない。ワイは自分の物差し（オプションが織り込む幅）を、10年債だけ使い忘れとった。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：S&P 500が終値で7,450を割る。 - 日本株：CME先物12月限が、最大建玉の行使価格60,000円を終値で割る。 - 米10年債利回り：利回りが終値で5.25%を2日続けて上回る。 - ドル円：終値で160.40円を超える（9/2高値160.38円の上抜け）。
サマンサ・ブレイク（テクノロジー信奉者の長期投資家）
米国株 50% ／ 日本株 48→49% ／ 10年債利回り 46% ／ ドル円 52→51%＃ R4 P14 サマンサ・ブレイク（米テック長期） 【最終見解】 来週は五分よ。でもCEOが辞めた週に399銘柄が上がったことで、米国の強さが一人に頼っていないのは見えたと思うの。11/17のエヌビディア決算は向きより幅を広げる材料で、もし下げても、予想EPSが9月末比+3.3%、HY OASが3.20%のままなら、それはトレンド転換じゃなくて途中の調整として見るわ。気をつけるのは2022年と同じで、実質利回り2.86%の前提がもう一段変わるかどうか。来週それを動かせるのは、予想が未確認の小売売上高だけね。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 7,340 〜 7,780 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 49% 想定レンジ: 58,300 〜 63,600 - 米10年債利回り 上昇確率: 46% 想定レンジ: 5.00 〜 5.30 - ドル円 上昇確率: 51% 想定レンジ: 157.50 〜 160.80 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 47% → R4 50%：エヌビディアが指数を直接動かす幅は約±0.7pt。「+25bp週の翌週44%」もn=34で、95%区間が50%をまたぐ。アンソロピック上場の資金吸収は規模が未確認なので外した。 - 日本株 R1 46% → R4 49%：早乙女さんの言うとおり、「200日線の下」という位置から翌週の勝率を出した標本は無い。米国株との20日相関+0.59にそろえて、米国株の少し下に置いた。 - 米10年債利回り R1 46% → R4 46%（変えず）：上げは政策見通しの織り込み直しで、期待インフレは2.24%で横ばい。入札は1〜2bpの材料（都筑さん）で、MOVE換算±13.7bpは実績±15.4bpより小さい。 - ドル円 R1 52% → R4 51%：ベースライン52.6%に、金利差+1pt、160円台の上値の線−1pt、日銀83.5%−1ptを足し引きした。下の裾はレンジの下限で表す。 【最も効いた指摘】 ライアンさん：エヌビディアの織り込み±9.6%×構成比率約7%で、指数への直接の振れは約±0.7pt。今週は残り442銘柄で+1.03ptあったので、決算1本で向きは決まりにくい。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：終値で200日線7,340を割り、同じ週にHY OASが3.75%に近づいたら、「調整」の見立てを取り下げる。 - 日本株：CME先物が終値で58,320円（11/6の水準）を割ったら取り下げる。 - 米10年債利回り：終値で5.30%を超えたら取り下げる。タームプレミアムが0.80%を超えた場合も同じ。 - ドル円：終値で160.40円を超えたら取り下げる（9/2高値160.38円の上抜け）。
デレク・ウォレス（新興国ローテーション論者の長期投資家）
米国株 53% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 47% ／ ドル円 49%＃ R4 P15 デレク・ウォレス（新興国ローテーション・長期） 【最終見解】 来週の4市場は、どれも五分の近くに置くのが正直なところだね。エヌビディア決算と小売売上高は向きを決める材料というより、幅を広げる材料だ。米国株はわずかに上に置くけれど、それは長い波の中のさざ波だと思っている。私が見続けるのは、ドル指数103台が長い波の天井の近くかどうかと、新興国株の中で、半導体で動く台湾・韓国と、米中関係で動く中国の受け止め方がどう分かれるかだよ。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7330 〜 7790 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58300 〜 63700 - 米10年債利回り 上昇確率: 47% 想定レンジ: 5.00 〜 5.31 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.8 〜 160.8 【初期見解から変えた点】 - 米国株 R1 55% → R4 53%：季節性より、「10年債+25bp以上の週の翌週は44%（n=34）」の下向きの条件を少し重く見た。 - 日本株 R1 49% → R4 50%：S&P 500との20日相関+0.59で米国株に寄せた。下側の「200日線の下」という位置にも、上側の11/6時点の需給にも、来週の向きを決める件数の裏づけは無い（早乙女さん・黒沼さんの整理）。 - 米10年債利回り 47%のまま：上げの中身は実質利回りで、期待インフレは横ばい。新しく向きを変えうるのは、予想が未確認の小売売上高だけ。入札は1〜2bpの材料で、戻しの統計の範囲を超えない。 - ドル円 R1 48% → R4 49%：R1では介入の幅を確率に少し混ぜていた。幅はレンジの下限157.8円で示し、向きはベースライン52.6%から金利差・けん制・日銀・上値の線を足し引きして五分の少し下に置いた。 【最も効いた指摘】 神楽坂さん：全週のベースラインから出発し、条件ごとに件数と区間を付けて少しずつ動かす方法。とくに10年債の「週+25bp以上の翌週は45%（n=29、区間28〜62%）」で、流れが続く説と戻す説のどちらも50%をまたぐと分かった。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：S&P 500が終値で7,450を下回る。 - 日本株：CME先物12月限が終値で60,000円を下回る、または200日線62,518円を上回って引ける。 - 米10年債利回り：終値で5.25%を2日続けて上回る。 - ドル円：終値で160.40円を上回る（9/2高値160.38円の上抜け）。
早乙女 理沙（日本株ストラテジスト）
米国株 53% ／ 日本株 50% ／ 10年債利回り 48% ／ ドル円 49%＃ R4 P16 早乙女 理沙（日本株ストラテジスト・トップダウン） 【最終見解】 日本の企業の利益はしっかり上がっていて、TOPIXの予想EPSは週間+4.3%、27年3月期は2割増益の見込みです。でも判定に使う日経平均先物は、前夜のSOXとの60日相関+0.51が示すとおり、来週は11/18の東京の寄り付き、つまりエヌビディアの決算の受け止め方しだい。その向きは読めないので幅を広げる材料とし、日本株は五分に置きます。ドル円は日米2年金利差3.00ptの支えと、160円台で3回押し戻された上値の重さがほぼつり合っていて、ごくわずかに円高寄りです。 【来週予想】 - 米国株(S&P 500) 上昇確率: 53% 想定レンジ: 7,360 〜 7,740 - 日本株(日経平均) 上昇確率: 50% 想定レンジ: 58,300 〜 63,500 - 米10年債利回り 上昇確率: 48% 想定レンジ: 5.00 〜 5.28 - ドル円 上昇確率: 49% 想定レンジ: 157.80 〜 160.80 【初期見解から変えた点】 - 米国株：R1 53% → R4 53%：399銘柄上昇の裾野の広さと、益回り差+0.33ptの薄さがつり合ったまま。レンジだけVIX換算に寄せた。 - 日本株：R1 54% → R4 50%：TOPIXの利益の上方修正と11/6時点の信用の数字を、日経平均先物の来週の向きに乗せすぎていた。日本の追い風を高く見すぎる自分の癖を直した。 - 米10年債利回り：R1 50% → R4 48%：3月までの利上げ幅が11/12の約+55.5bpから11/13に約+51.5bpへ戻り始め、議事要旨はCPI前の会合分。上げ続けるには小売売上高の上振れが要る。 - ドル円：R1 49% → R4 49%：金利差の支えとけん制・上値の線が拮抗。上は詰まり下は開いている幅の偏りは、確率ではなくレンジの下限で表した。 【最も効いた指摘】 黒沼さんの「TOPIXのEPS+4.3%の土台は、日経平均の先物には半分も効かない」。日経平均の今週の上げはEPS+1.19%・PER+5.21%で、判定対象に効く材料と効かない材料を分けるきっかけになりました。 【見立てを取り下げる条件】 - 米国株：S&P 500が終値で7,450を割り込む。 - 日本株：CME先物が終値で60,000円（12月限の最大建玉）を割り、同じ日にドル円が158.72円（200日線）を下回る。円高と株安が同時に来る形になったら、五分の見立ては取り下げる。 - 米10年債利回り：終値で5.25%を2日続けて上回る。 - ドル円：終値で160.40円（9/2高値160.38円の上）を超える。