米10年債利回りは週間+29.5bp、上げの中身はほぼ全部が実質利回りだった

米債市場が11/11（ベテランズデー）に休場で、取引は4日だった。11/9（月）は+0.5bpとほとんど動かず、CPIが出た11/10（火）に+11.9bp、休場明けの11/12（木）に+12.0bp、PPIの11/13（金）に+5.1bpと3日続けて上げた。週間の+29.5bpは、^TNXの週足で見て2025年4月11日の週（+50.8bp）以来の大きさで、過去20年の1,044週のうち+29.5bp以上の上げは今週を含めて16週しかない。月初来は+22.5bp、年初来は2025年末の4.163%から+99.1bp。

単位は利回り%。出典：Yahoo Finance ^TNX・^GSPC日足（CBOE指数のため始値は前夜の時間外の値を含む）。11/12の前日比は休場前の11/10比。11/11の^TNXの4.998%は取引のない日の値なので表から外した。

出典：Yahoo Finance ^TNX日足から集計（10/30までの5週は前号の表と同じ。高値・安値は日中の値で、共通基準値の高安は終値ベース）。

5週続いた低下（10/5の週から合計−41.8bp）のうち、7割を1週で取り戻した計算になる。前号の時点で週次1σは4営業日換算で約±11bpだったので、今週の上げはその2.7倍にあたる。MOVE指数は92.77から98.79に上がり、債券市場が見込む値動きの大きさも戻った。

前号（10/30→11/6）は期待インフレの低下（−11bp）が名目の下げの中身だったが、今週は正反対で、期待インフレはほぼ動かず、実質利回りが上げのほぼ全部を占めた。原油はWTIが11/13に88.92ドル（共通基準値）で、11/12にトランプ大統領の「イランとの合意は必要ない」との発言で2%余り上げた場面はあったものの（CNBC）、期待インフレを押し上げるほどの動きにはならなかった。物価の見通しそのものより、「FRBが物価を抑えるためにどこまで政策金利を上げるか」の見直しが利回りを動かした週だった。

出典：米財務省のパー利回り・実質利回り（2026-11-14取得）、期待インフレはFRED T10YIE。11/12までは名目・実質がFREDのDGS10・DFII10と一致する。各系列は小数2桁の丸め。^TNXの週間+29.5bpと、ここの+29bpは算出元の違いによる（CBOE指数と財務省のパー利回り）。

年限別には、米財務省の公表値（11/6→11/13）で3か月 +13bp、1年 +32bp、2年 +37bp、3年 +33bp、5年 +34bp、7年 +31bp、10年 +29bp、20年 +23bp、30年 +21bp。1〜5年の上げが大きく、長い年限ほど小さいベア・フラットニングで、利上げ観測が利回りを押し上げるときの典型的な形になった。2s10sは+35bpから+27bpへ8bp縮んだ。5年の実質利回りは2.35%から2.68%へ+33bpで、10年（+28bp）より大きい。20年債（5.52%）が30年債（5.47%）を上回る形も続いている。

NY連銀のACMモデルでも、11/6→11/12でリスク中立金利（今後の政策金利の予想にあたる部分）が+17.0bp、タームプレミアム（長期債を持つ上乗せ分）が+3.2bpで、上げの大半は前者だった。前号では反対に、リスク中立金利が下がりタームプレミアムが上がっていた。

単位は%。出典：NY連銀 ACMTermPremium（日次、11/12まで。2026-11-14取得）。モデルの利回りはゼロクーポン換算の推計値で、DGS10・^TNXとは一致しない。日々の振れが大きいため、数日の幅で見ている。

11/10発表の10月のCPIは、総合が前月比+0.4%（予想+0.3%、前月+0.6%）、食品・エネルギーを除くコアが+0.3%（予想+0.2%）だった。コアの+0.3%は8月・9月と同じで3か月続いた。直近3か月の年率換算は総合5.7%、コア3.7%（investingLive）。住居費は+0.3%（前月+0.4%）、エネルギーは+0.7%（同+5.2%）。2025年の政府閉鎖で2025年10月の調査がなかったため、BLSは今回、前年同月比を公表していない。11/13発表の10月のPPIは前月比+0.3%（ダウ・ジョーンズ調査の予想+0.4%）、前年比+6.5%（2022年11月以来の伸び）で、食品・エネルギー・流通を除くコアは前月比+0.5%、前年比+4.9%だった。予想はいずれも報道の伝えた値で、媒体によって差がある。

発表直後の値幅を5分足で見ると、CPIの日は発表前（8:25 ET）の4.901%から8:35に4.934%（+3.3bp）、9:00に4.954%（+5.3bp）、10:00に4.987%（+8.6bp）と上げが続き、そのまま4.983%で引けた。PPIの日は発表前の5.149%から8:30台に5.115%（−3.4bp）まで下げたが、9:00には5.149%に戻り、9:30に5.166%（+1.7bp）をつけて5.154%で引けた。予想を下回ったPPIの下げは30分で消え、CPIの上げは1時間半かけて広がった。

単位は利回り%、かっこ内は発表前（8:25の足の終値）からの変化（bp）。出典：Yahoo Finance ^TNX 5分足（2026-11-14取得）。各時刻はその時刻に始まる5分足の終値。PPIの日の8:30の足の終値は5.115%（−3.4bp）。日本時間は米東部時間＋14時間。

FRB高官の発言も同じ向きだった。ウォラー理事は11/10、CPI発表の数時間前にロンドンの講演で、12月に少なくとも0.25%の利上げを支持するとし、コア物価が前月比+0.3%以上なら「0.5%の利上げを検討すべきだ」と述べた。「0.25%の利上げにとどめれば、私たちの信認が危うくなる」とも話している（ロイター）。ダラス連銀のローガン総裁は少なくともあと2回の0.25%の利上げが必要とした（CNN）。週後半には、シカゴ連銀のグールズビー総裁が「2%のインフレには向かっていない」、ボストン連銀のコリンズ総裁が「近く追加の引き締めが妥当」、サンフランシスコ連銀のデイリー総裁が「おそらく利上げが必要」と述べた（investingLive）。一方、サンタンデールのスティーブン・スタンレー氏は12月は0.25%とみて、0.5%案はFRB内の多数意見ではないとみている（CNN）。予想を変えた金融機関もあり、ゴールドマン・サックスは3月の利上げを予想に加え、バンク・オブ・アメリカとドイツ銀行は12月・1月・3月の3会合連続の利上げに予想を変えた。

12月会合の利上げ確率は、マーケットハブ全体でCME FedWatchの11/13引け後の値（CNBC）にそろえている：利上げは100%、うち0.25%が約87%・0.5%が約13%。下の表は補足として、前号と同じ方法でFF金利先物から計算した日ごとの推移（Yahoo Finance掲載のCBOT FF金利先物の終値、11/13は米東部時間16:59の値）。

出典：Yahoo Finance掲載のCBOT FF金利先物の日足終値（2026-11-14取得）、FRED EFFR（11/12まで3.88%）。計算方法：12月会合は12/8〜9で、新しい金利は12/10から効く。12月限の金利（100−終値）を「会合前9日×3.88%＋会合後22日×会合後の金利」の31日平均とみて会合後の金利を逆算し、3.88%との差を0.25%で割った。100%を超えた分は0.5%の利上げの確率にあたる（107%なら0.25%を織り込んだうえで、もう0.25%の確率が約7%）。1〜3月限までの利上げ幅は各限月の金利−3.88%。FedWatchの3月までの見方は、FXStreetの引用（11/13 15:07 GMT）で3回目の利上げが約50%（1週間前は6%）。この計算の0.5%の確率（約7%）はFedWatchの約13%より低く、計算方法の違いによる。OIS（翌日物金利スワップ）からの確率は今週も公開の範囲で確認できなかった。

一番動いたのは12月より先で、3月限までの利上げ幅は1週間で約+28.5bpから約+51.5bpへ、0.25%の利上げほぼ1回分増えた。12月の1回は前週の時点でかなり織り込まれていたので、今週の利回りの上げは「12月のあとも続けて上げる」見方が広がった分と読める。11/12の中古住宅販売は16年余りぶりの低い水準だった（CNBC）が、利回りの上げは止まらなかった。

四半期定例入札（合計1,250億ドル、受け渡し11/16）の3本は、いずれも需要が弱めの結果だった。10年債（420億ドル・新発）は落札利回り5.020%で、入札前の発行前取引の利回り（WI）5.01%を1.0bp上回るテールを出し、応札倍率は2.46倍（過去6回平均2.60倍）、間接入札者は61.2%（同76.65%）だった（investingLive）。直接入札者が29.0%（同15.9%）と大きく増えて、ディーラーの引き受けは9.8%にとどまった。30年債（250億ドル・新発）は5.441%でWI 5.437%から0.4bpのテール、応札倍率2.36倍（同2.44倍）、間接68.11%（同70.49%）、ディーラー11.4%（同9.49%）で、ディーラーの比率は8月以来の高さ（investingLive）。表面利率5.375%は2001年2月以来の高さになった。3年債（580億ドル）は4.627%・2.53倍・間接55.5%で、テールの幅は確認できなかった。

前号で確認点に挙げた「10年・30年の入札でテールがともにマイナスで、応札倍率が過去平均を上回る」は、2本ともテールがプラスで応札倍率も平均を下回り、反対の結果になった。investingLiveは30年債について、前回（5.618%）より落札利回りが低いのは債券全体が10月より買われていたためで、需要が強かったからではないと書いている。新発の回だけを並べると次のとおり（前号はリオープンを含めて比べていたため、額と条件のそろう新発だけにした）。

出典：落札利回り・応札倍率・入札者別の比率はTreasuryDirectの入札結果（競争入札の落札額に占める割合を計算。2026-11-14取得）。WIとテールは11月の10年・30年がinvestingLive、5月の10年と5月の30年がnewsquawk、8月の30年は同じ報道の検索結果、8月の10年のテールは前号の表（helious.io）。テールはプラスが入札直前の流通利回りより高く落札された（需要が弱めだった）ことを示す。比率は丸めの関係で合計が100%にならない回がある。

新発の10年債で見ると、間接入札者の比率は4回のうち今回が最も低く、穴を埋めたのは直接入札者だった。30年債はテール0.4〜0.5bp、応札倍率2.3倍台、ディーラー11%台が5月から3回続いており、今回だけ急に弱くなったわけではない。来週は11/18（水）に20年債（160億ドル・新発、前回の新発8月は5.204%・2.53倍・間接62.9%）、11/19（木）に10年物価連動国債（TIPS、190億ドル・リオープン、前回5月は実質2.169%）の入札がある。10年の実質利回りは11/13に2.91%で、5月の入札時より約0.7%高い。

前号の11/5（S&P 500 −4.36%）は国債が買われて利回りが下がったが、今週は株が下げた日に利回りも上がった。株の前日比がマイナスで10年債利回りが上がった日は、米債が開いた4日のうち11/10・11/12・11/13の3日（11/12の利回りは休場前の11/10比）。過去20営業日に広げると5日で、そのうち3日が今週に集まった。それでも20日相関（S&P 500の日次騰落率と利回りの日次変化）は+0.35で前週と同じ、60日相関は+0.07で、プラスのまま残った。11/9の株高（+2.35%）の日に利回りがほとんど動かなかったことと、10月下旬からの株安・利回り低下の日が計算の期間にまだ多く入っているためとみられる。

計算：Yahoo Finance ^GSPC・^TNX日足の終値から、S&P 500の日次騰落率（%）と10年債利回りの日次変化（bp）の相関係数。米債市場の休場日（10/12・11/11）は除き、11/12は11/10との比較。プラスは「株が下がる日に利回りも下がる（国債が買われる）」関係。マーケットハブ独自の計算で、他の媒体の数値とは期間・データの取り方で異なりうる。

エヌビディアでは、取締役会がフアンCEOをめぐる調査を11/8に始め、11/12にフアン氏が社長・CEO・取締役を即日辞任し、コレット・クレスCFOが暫定CEOに就いた（同社の8-K）。株価は11/10に−5.47%（CNN）、11/12に4%余り下げた（CNBC）。前号のようにAI関連株の急落が国債への逃避を呼ぶ形にはならず、11/12の利回りは+12.0bpだった。社債でも動きは限られ、CNBCによるとエヌビディアの2031年債の利回りは11/13に5.717%、ネオクラウドのコアウィーブの2031年債は前週の16.7%から14.79%に下がり、同社の5年物CDSは週初から17%超縮んだ（なお1,000超）。ハイパースケーラーの社債の利回りは「わずかに上がった」とだけ伝えられ、水準は未確認。

OASは国債利回りに対する上乗せ幅。今週は国債利回りが大きく上がったので、社債の利回りそのものは上がっていても上乗せ幅は縮みうる。オラクルのCDSの今週の値は未確認。

継続監視しているリバース・クラウディングアウト（大手テック企業の社債発行が国債と資金を奪い合う構図）は、今週も発行が続いた。アルファベットは11月に入って60億ユーロのユーロ建て社債を発行し、11/12には初の香港ドル・シンガポールドル建ての社債の条件提示を始めた（ブルームバーグ）。マイクロソフトが10月下旬に出した30年債は利回りが6%を超えている（インベスティング・ドットコム）。一方で買い手も増えていて、バークレイズの集計では、9月までに個人の資金が投資適格債のファンドに2,680億ドル流れ込み、2025年のほぼ2倍のペース、個人の社債の保有比率は約17%と2022年初め以来の高さだという（同）。同じ記事は、利回りが上がる局面で個人が買い続けたことが上乗せ幅を低く保つ一因になったとしている。今週の米国の投資適格社債の発行額の合計は未確認。ゴールドマン・サックスは、ハイパースケーラーの2027年の設備投資の約35%を社債で賄うとみている（ロイター）。

Yahoo ^TNXの日足（2001年9月〜）から週足の終値を作り、前号と同じ形式で集計した。「上昇」は利回りの上昇を指す。今週は「20日高値引け」「50日線を下から上に抜けた週」「週間+25bp以上」の3つに当たる。95%信頼区間は、上昇の割合の誤差の幅（ウィルソン法）。

集計：Yahoo Finance ^TNX日足（2001-09-10〜2026-11-13、米債休場の11/11を除く）。翌週の条件は、週の最後の終値で判定。50日線はこの集計のための独自計算（共通基準値の5.0587%とは休場日の扱いで小さく違う）。今週自身は翌週が未確定なので数に入れていない。過去の集計で、将来を示すものではない。

どの条件でも95%信頼区間が50%をまたいでおり、翌週の向きを示すほどの偏りはない。過去5年は2022年以降の利回り上昇期を多く含むので上昇の割合が高めに出て、過去20年では5割前後に戻る。週間+25bp以上の週の翌週は過去20年で平均−2.5bpと、少し戻す傾向があるが、29週しかなく幅が広い。

bpは11/13の終値5.154%で換算。MOVE指数は米国債の複数の年限にまたがる1か月の予想変動率で、10年債だけの数字ではない。週の換算は98.79÷√52。

今週の+29.5bp（+6.07%）は前週末の週次1σ（4営業日換算±2.26%・約±11bp）の外で、1σの当たり具合は前号の集計（過去47週で33回）に今週を加えて過去48週で33回（69%、95%信頼区間55〜80%）。1σの範囲に収まる割合は理屈では約68%で、累計はそれに近い。