S&P 500は週間+2.51%、399銘柄が上昇。エヌビディアはCEO辞任で−12.75%、1社で指数を−0.91pt押し下げた

前週は指数の下げの4分の3が半導体20社だった。今週は形が逆になった。値上がり399・値下がり104、騰落率の中央値は+2.19%で、指数の+2.51%に近い。上位10社（アルファベットは2種類の株を合算）の寄与は合計+0.44ptにとどまり、上昇の大半は時価総額の小さい側から来た。上位10社の比率は11/13時点で38.66%（11/6は同じ10社で39.19%）で、1週間で0.5pt下がった。

四本値・出来高はYahoo Finance日足（^GSPC・SPY・RSP・^SOX）。窓は前日終値→始値。SPYの20日平均出来高は4,822万口（11/12まで）で、今週は5日とも20日平均を下回るか同程度だった。値上がり／値下がりと50日線超は、SPY保有明細（11/12時点）の503銘柄の日足から計算（50日線超は502銘柄）。

SPY保有明細（State Street、11/12時点）の比率から各日の比率を逆算し、Yahoo Finance日足の騰落を掛けた概算。まとまりの内訳は前回号と同じ（半導体＝NVDA AVGO AMD MU INTC QCOM TXN ADI LRCX AMAT KLAC MRVL MCHP ON NXPI MPWR TER SNDK WDC STX、ハイパースケーラー＝MSFT GOOGL GOOG AMZN META ORCL、データセンター関連＝VRT PWR CAT GEV DELL ETN APH GLW ANET COHR FIX CEG VST NRG SMCI HPE、エネルギー＝XOM CVX COP EOG SLB MPC PSX VLO WMB KMI OXY、銀行＝JPM BAC C WFC GS MS）。四捨五入のため合計は一致しないことがある。

日ごとに見ると、下げた2日の中身は違う。11/12は半導体の寄与が−0.14ptと小さく、377銘柄が下げて残り442銘柄で−0.39ptだった。債券市場が休場明けになったこの日、10年債利回りは5.10%台に上がっている（^TNXは11/10の4.983%から11/12の5.103%）。11/13はその逆で、半導体が−0.54pt、残り442銘柄は+0.14ptで、315銘柄が上がった。指数の下げは11/12が金利の側、11/13が半導体の側から来ている。

週足で見ると、今週は前週の値幅の内側に収まった。高値7,652.76は前週の高値7,715.57を下回り、安値7,422.24は前週の安値7,350.35を上回る。

Yahoo Finance ^GSPC・RSP日足から集計（週の最初の始値、週中の最高値・最安値、週の最後の終値）。

6週を並べると、10月半ばから4週続いたS&P 500の下げの間、等加重のRSPは4週のうち3週で上げていた。指数は上位の大型株、RSPは広い銘柄を映すので、10月は「大型株の下げ、広い銘柄の上げ」だった。前週はその両方が下げ、今週は両方が上げた。今週のRSP +2.37%はSPY +2.59%をわずかに下回るが、20営業日では等加重が+4.47pt上回っている。小型株のラッセル2000は週間+1.32%で、最高値（8/14）から−9.06%にある。

経緯は1週間で進んだ。CNBCのまとめでは、11/8（日）にフアン氏が社員向けのメールで不倫を認め、相手は米情報機関が中国のスパイとみる実業家と報じられた。取締役会は独立取締役の委員会による調査を始め、11/10に法律事務所ワクテル・リプトンを起用した。11/11にニューヨーク・タイムズが社内の幹部との別の関係を報じ、その夜に取締役会が退任を決めたと関係者は話す（CNBC）。11/12にフアン氏が社長・CEO・取締役を即日辞任し（8-K。理由は書かれていない）、コレット・クレスCFOが暫定CEOを兼ね、ハーベイ・ジョーンズ氏が同社で初めての取締役会議長になった。後任は社内外から探すとされ、FTはアームのハースCEOに打診したと報じた。下院の委員会はフアン氏の証言を求めており、上院銀行委員会も12/3の証言を要請している。

終値・騰落はYahoo Finance日足。出来事はCNBC（ライブ記事・11/12、11/13）、StockTitan（11/9）、MLQ（11/13）。寄り付きの下げ幅はCNBCの記述。

値動きは「エヌビディア離れ」と「半導体離れ」が別々に起きた形だ。エヌビディアは週間−12.75%、時価総額は11/13に2025年7月以来の4兆ドル割れとなり（CNBC）、10/6の高値239.24ドル（CNBC）から−31.9%にある。一方でSOXは週間+8.05%、AMDとブロードコムは週間+18%台だった。半導体ETFで見ると、SOXXは+9.35%、SMHは+4.91%と4.4ptの差が開いた。2本の差はエヌビディアの組み入れ比率の違いとみられる（今号では各ETFの比率は確認していない）。CNBCによると、個人は辞任発表日の寄り付き30分で1億1,100万ドルを買い越し、通常の寄り付きの40倍を超えた。

金曜にはこの入れ替えが巻き戻った。AMDは木曜までの上げの一部を−8.75%で返し、ブロードコムは格下げで−4.76%、SOXは−3.43%だった。CNBCによると、HSBCは投資判断を「買い」から「中立」に下げ、目標株価を365ドルから170ドルに、ベアードは500ドルから200ドルに引き下げた。ゴールドマン・サックスのアナリストは、既存の約束は果たせても、提携先と組む新しい大型投資の交渉は従来の規模では難しくなりうるとした。反対の見方として、ベアードのメイフィールド氏は株価の痛みの多くはすでに織り込まれたとし、ジャナス・ヘンダーソンは今回の退任を不透明感の「出尽くし」になりうると表現した。

指数への影響は大きいが、範囲は限られた。エヌビディア1社の週間寄与−0.91ptは、前週の半導体20社全体の−2.01ptの半分以下だ。指数の構成比率で第2位の会社が週に13%近く下げても指数が+2.51%となったのは、同じ週に残りの銘柄が広く上がったからだ。エドワード・ジョーンズのクルカファス氏は、今回の下げは市場に含まれる集中のリスクを示すものだと述べた。一方、エヌビディアの約束が他社の資金調達を支えている点は株価の外にも関わる（04で扱う）。

11/10の10月CPIは前月比+0.4%（予想+0.3%）、コアは+0.3%（予想+0.2%）だった。11/13のPPIは前月比+0.3%（予想+0.4%）と下振れしたが、前年比は+6.5%（9月+6.3%）と2022年11月以来の伸びだった（Investing.com、CNBC）。この週はFRB当局者の発言が利上げの側にそろった。ウォラー理事は11/10（CPI発表の前、ロンドンでの講演。ロイター）、コアが0.3%前後かそれ以上なら12月の0.5pt利上げも検討の対象になると述べ、ローガン総裁はあと2回以上の0.25pt利上げを示唆し、11/13にはデイリー総裁が追加の引き締めが要るとの考えを示した（Investing.com）。政策金利は3.75〜4.00%。CME FedWatchでは12/9の会合での利上げの確率が100%、うち0.25ptが約87%、0.5ptが約13%（CNBC、11/13引け後の記事による）。前回号の約76%から、利上げの有無ではなく幅が論点に変わった。

10年債利回り（^TNX）は週間で4.859%から5.154%へ+29.5bp上がった。FRED（11/6→11/12）では名目4.86%→5.10%（+24bp）のうち、実質利回りが2.63%→2.86%（+23bp）、期待インフレが2.23%→2.24%（+1bp）で、上げはほぼすべて実質金利の側だ。前回号の「名目の低下は期待インフレの側」とは反対で、インフレ懸念が高まったというより、FRBが実際に引き締めを進めるとの見方が強まった形だ。実質金利の上昇は通常、株の評価を押し下げる向きに働く。

それでも株は上がり、予想PERは上がった。FactSetの予想PERは11/12終値基準で18.3倍（前回号の11/5基準17.7倍）で、11/13終値に置き直すと18.2倍（FactSetの予想EPSを据え置いた概算）だ。益回り（約5.49%）と10年債利回りの差は+0.33ptで、前回号の+0.81ptから1週間で半分以下になった。株の評価が金利に対して割安だった分は、今週の株高と金利上昇の両方で大きく縮んでいる。株と金利の関係を日数で見ると、直近20営業日でS&P 500が下げた9日のうち、同じ日に10年債利回りが上がったのは4日で、株と債券がそろって下げる日はまだ多数ではない。

Yahoo Finance ^GSPC・^TNX日足から計算（週次は週の最後の取引日の終値どうし。今週は母数に含まない）。5年は2021年11月〜、2002年〜は2002/9以降。10年債利回りが週間+25bp以上かつS&P 500が+2%以上の週は2002年以降18回で、直近は2025年4月7日の週と今週。標本が少ない行は結果がぶれやすく、過去の傾向は今回の結果を示すものではない。

統計で目立つのは金利の行だ。10年債利回りが1週間で25bp以上上がった週の翌週は、2002年以降で上昇が44%、平均−0.50%と、全週の57%・+0.20%を下回る。ただし34週しかなく、2008年や2022年の局面が多く含まれる。株価だけの条件（前週の下げのあとの上げ）では、全週との差は小さい。

Yahoo Finance日足。資金流出入（発行済口数の増減）は今号では集計していない。

11業種がすべて週間で上げた。金利に敏感な不動産（+0.84%）は下位にあるが、11/12の利回り上昇の日に最も下げたのは素材（−1.28%）で、業種の並びは金利だけでは説明しきれない。11/13は生活必需品・通信・金融・ヘルスケアが上げ、テクノロジーが−2.01%で、アップルは一時360.80ドルの最高値を付けた（CNBC）。ベアードのメイフィールド氏はAI以外の業種への資金移動が続くとみる。今週の出来高は大半のETFで20日平均を下回り、11/13に平均を上回ったのは半導体の2本だけだった。

11/10引け後のネオクラウド最大手コアウィーブの7〜9月期決算は、売上36.6億ドル（予想35.5億ドル、前年比+168%）、受注残1,325億ドル（6月末1,040億ドル）で、2026年の売上見通しを130億〜133億ドルに引き上げた（CNBC）。GAAPの純損失は7.09億ドル。2026年の設備投資は370億〜390億ドルで、期末の負債は約470億ドル。資金の面では、今の利回りでは2027年まで親会社の無担保債を出す考えはなく、親会社の調達は2027年まで50億ドル未満とし、契約にひもづく担保付きの借入れを今後数週間で追加するとした。同社の担保付きローンは額面近くで取引されているという。2027年の資金は顧客の前払いとハードウェアの提携先の融資が中心と説明した。

株価の反応は日ごとに振れた。コアウィーブは11/11に+24.71%（60.77ドル）のあと、11/12に−6.86%、11/13に−6.13%で、週間では+14.50%（53.13ドル）。ネビウスは11/11の+15.44%のあと、11/12に2026年の売上見通しを下限に寄せ、第三者のデータセンターの遅れで一部の売上が来年にずれると発表して−16.84%、週間−10.51%だった。アイレンは週間−16.04%。フォーチュンは、エヌビディアが7月からネオクラウドの使われていないGPUを固定料金で借り戻す提案をしており、これが銀行の貸出を後押ししてきたと伝え、投資家のカイザー氏は「エヌビディアの保証の価値は1週間前ほどではない」と述べた。CNBCは、7月の届出時点でエヌビディアのネオクラウド向けの簿外の支援が360億ドル、データセンターのリース向けが200億ドルあったとしている（会社の届出書は今号で照合していない）。

資金の出し手の側では、高格付けと低格付けの差が開く方向だ。モルガン・スタンレーは11/10付のリポートで、9/30以降マイクロソフト・メタ・オラクル・アルファベットの社債発行が米欧で合計670億ドルにのぼり、発行後に多くの銘柄でスプレッドが縮んだがオラクルだけ広がったとし、高格付けのハイパースケーラー債は「今年で最も条件がよい」と表現した（CNBC）。年内のAI関連の発行はほぼないとみる一方、2027年のAI設備投資を1.66兆ドル（2026年比+75%）と見込み、データセンター債とネオクラウドは値動きが大きくなるとした。指数全体ではハイイールドOASが11/6の3.42%から11/12の3.20%へ22bp縮み、前回号で「信用方向」の目安にした3.75%から離れた。データセンターの証券化商品やプライベートクレジットで新たな損失や格下げは、今週の検索の範囲では確認できなかった。

株式による調達では、アンソロピックが11/10に改訂のS-1を出し、ロードショーを始めた。届出書の手数料の別表によると、売り出すのはA株8億2,500万株（会社分8億135万株、既存株主分2,365万株）、想定価格は1株70〜78ドルで、引受会社の追加購入枠1億2,375万株を含めた上限の総額は740億ドルになる。追加枠を除くと577.5億〜643.5億ドルで、Nasdaqに「ANT」で上場を申請している。値決めと上場の日（報道では11/18〜19）は会社から確定の発表はなく、評価額（報道では最大約1.4兆ドル）は届出書の株数から今号では確認していない。同社は非上場でClaudeの開発元であり、本ページはその数字を届出書の範囲で扱う。メタは10/26に発表した375億ドルの第1段階のあと、C株の600億ドルのATMについて新しい発表はない。株価は11/13に641.69ドルで、A株の売り出し価格625ドルを2.67%上回り、前回号の2.38%下から上に戻った。

FactSet（11/13）によると、91%が発表を終え、84%がEPSで予想を上回ったが、上振れの幅は合計+3.1%で、2022年10〜12月期（+1.3%）以来の小ささだ。下げたのは通信サービスの−22.1%で、メタ（訴訟関連の費用）、アルファベット（保有株式の評価損）、チャーターが中心だ。この3社を除くと上振れ幅は+6.7%になる。マグニフィセント・セブンのうち予想を下回った3社（アルファベット・アマゾン・メタ）は、発表の前後2日で平均−7.8%と、指数全体の平均−1.1%より大きく売られた。

FactSet Earnings Insight（11/13）の本文から。業種別の予想PERは本文に挙がった5業種だけ。情報技術の増益率は半導体を除くと29.9%になる（同）。

先の見通しは上方修正が続いている。10〜12月期のEPS予想は9月末から+1.1%（93.49ドル→94.49ドル）で、通常は四半期中に下がる。ガイダンスを出した78社のうち45社（58%）が予想を上回る見通しで、5年平均の40%を上回る。2027年の増益率予想は+16.2%（前回号+16.1%）だが、4〜6月期は+3.0%と低い。データセンターの工期の遅れは、ネビウスの見通しのように個別の会社の数字にはもう表れ始めている。指数の利益予想に入るかは、来週のエヌビディアの見通しがひとつの目安になる。上位10社の予想PERとそれ以外の比較は、今号では出典を得られなかった。

前週の急落で逆転していたVIXの期間構造は、11/9に戻り始め、11/13は9日17.82／30日19.30／3か月20.62と、短期が長期を下回る通常の形になった。11/12は辞任の発表でVIXが18.70に上がったが、前週の25.64を下回る。個人の警戒は逆に強まった。

VIX系・SKEWはYahoo Finance日足（SKEWは取得時点で11/12まで）。プット・コール比率はCboeの日次統計。AAIIは同協会の公表値。証拠金負債はFINRAの月次統計（証券の証拠金口座の借方残高）。

急落後の持ち高を直接示す統計はまだ出ていないが、手元の数字の向きはそろっていない。出来高は今週を通じて20日平均を下回り、積極的な買い戻しの形ではない。一方で個人は辞任発表の日の寄り付きにエヌビディアを大きく買い越し（CNBC）、AAIIの弱気は増えた。証拠金負債は10月末までに減り始めていたが、11月の集計が出るのは12月だ。

来週の物差しは、基準値表の実績1σが±3.01%（±228pt、≒7,334〜7,789）、VIX換算が±2.68%（±202pt、≒7,360〜7,764）。今週の+2.51%は、前回号の実績1σ（±2.72%）とVIX換算（±3.56%）のどちらにも収まった。指標の日の値幅は、CPIの11/10が高値と安値で0.97%（前日終値比）、PPIの11/13が1.61%で、どちらも窓は小さく（−0.49%、+0.32%）、指数は発表時刻（米国東部8:30）には取引されていない。11/13は始値付近が高値で、そこから下げた。