特集　第2回2026年10月31日

中間選挙後のアノマリーは今年も有効か？

「中間選挙のあとは株が上がりやすい」。過去19回すべてで、選挙から1年後のS&P500は上がっていました。でも今年は、データセンターの遅れ、下がらない原油、アンソロピックの上場と、平均にはない材料がそろっています。11人の投資家が、このアノマリーを今年も信じてよいのかを議論しました。

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なぜ今、このテーマなのか

こんにちは、投資めがねです。特集の第2回のテーマは、「中間選挙後のアノマリーは今年も有効か？」です。

アノマリーというのは、理屈ははっきりしないけれど、過去によく起きてきた相場の「くせ」のことです。11月3日の米国の中間選挙を前に、こんな数字がよく紹介されています。

• 1950年以降の中間選挙19回で、選挙日から12か月後のS&P500は、19回すべて上がっていた（平均は約15%）
• 中間選挙の年の10〜12月期は、4年サイクルでいちばん強い四半期とされ、平均+6.6%、19回中16回上昇

この数字を見て、「選挙明けに買い向かおう」と考えている人もいるようです。でも、今年の相場には、平均の中には出てこない材料がいくつも重なっています。

• データセンターの遅れが、決算の数字に出てきた：マイクロソフトは、外部のGPU事業者（ネオクラウド）の遅れで、使える計算能力の一部が2027年前半にずれ込むと説明。アルファベットは、外から借りた計算能力が7〜9月期の最後にようやく動いたと説明し、株価は10月29日に12.64%安と、上場来最大の下げになりました
• AI株は、いったん息を吹き返したのに、週末は下げた：10月26日、アンソロピックが上場のための届出書（S-1）を出すと、S&P500は0.70%高。でも、大手テック企業の決算とインテルの急落を受けて、10月30日にはナスダック総合が2.86%安。S&P500は週間で0.57%安でした
• 「グッピー」発言：イーロン・マスク氏が、借金に頼るネオクラウドは200社を超える会社が淘汰されると話し、その状況を「グッピー」にたとえたと報じられました
• インフラ株の低迷：キャタピラーは決算が予想を上回ったのに、10〜12月期の見通しが控えめで9.25%安。その前の週には、発電機器のGEベルノバも11%安になっています
• 選挙のあとのイラン攻撃の報道：米国が中間選挙のあとに、イランへの大規模な攻撃に踏み切るかもしれない、と報じられていて、WTI原油は104ドル台から下がっていません。物価が下がらなければ、FRBの利上げが続くかもしれません

「今年も、アノマリーを信じてよいのか」。このテーマに関心のある11人に、議論してもらいました。

結果：多数派は「有効だが、今年は割り引いて見る」

最後に、一人ずつ答えてもらいました。

• 今年も有効（2人）：鷲尾さん、サマンサさん
• 有効だが、今年は割り引いて見る（6人）：神楽坂さん、都筑さん、瀬戸口さん、ライアンさん、沖田さん、早乙女さん
• 今年は当てにしない（3人）：灰原さん、黒沼さん、東雲さん

アノマリーを「まったく無意味」と言い切った人はいませんでした。でも、「今年もそのまま信じてよい」と答えたのは2人だけ。多数派は、「統計の方向はまだ生きているけれど、今年はその前提が平均から外れているところが多い」という見方でした。

議論のポイント1：「19回中19回」は、どれくらい特別なのか

最初に、統計の専門家の神楽坂さんが、数字そのものを点検しました。

「1950年以降の中間選挙は19回。19は、多い数ではありません。それに、S&P500は、いつの時点から数えても、12か月後には上がっていることのほうがもともと多い。だから『19回中19回』は、見た目ほど特別ではないんです」

実際、1874年までさかのぼると、選挙後12か月の上昇は38回中32回（84%）で、全勝ではなくなります。数える期間で数字が変わるのも、アノマリーの弱いところです。

そして、今年はもう一つ、型から外れているところがあります。中間選挙の年は「選挙の前に安値をつけて、そこから大きく戻る」のが平均的な形で、19回中18回は選挙日より前に年の安値をつけています。ところが今年は、年の最大の下げ（9.1%）が3月下旬にもう出ていて、10月の時点でそこから約18%戻っていました。「安値からの戻りは平均約35%」という数字を、今年にそのまま当てはめることはできません。

投資めがねのまとめ　アノマリーの数字は、「過去にこうなりやすかった」という目安です。今年のように、平均と違う形で1年が進んでいるときは、その目安を少し割り引いて見る必要があります。神楽坂さんの言葉を借りれば、「統計は背中を押してくれるものではなく、どれくらい自信を持っていいかを教えてくれるもの」です。

議論のポイント2：インフラ株の低迷は、建設の遅れのせいなのか

キャタピラーをはじめ、夏まで上がっていた米国のインフラ関連の株が、ここにきて下げています。

黒沼さんは、データセンターの建設の遅れが原因だと見ました。「キャタピラーの受注残は過去最高の781億ドルだと言うが、受注残は現金ではない。注文を出した側が借金で建てていて、その借金が止まれば、受注残は書類の上の数字になる」。メタの設備投資の見通しが出た日に、GEベルノバが11%、データセンター向けの電源・冷却のバーティブが7%、電機のイートンが6%下げたことも、「市場が心配したのは、需要ではなく、注文を出す側のお金の出どころだ」と話しました。

米国株ストラテジストの鷲尾さんは、半分同意しつつ、キャタピラーの下げの直接の理由は、10〜12月期の見通しが控えめで、通期の見通しを引き上げなかったことだと指摘しました。決算の前の1か月で約15%下げていたのは、期待が先に走りすぎていた面もある、と。それに、投資会社アポロのエコノミストは、建設が遅れた場合、変圧器のような納期の長い設備のメーカーはむしろ「勝ち組」に入ると整理しています。

サマンサさんは、「グッピーが消えても、クジラは残る」と話しました。アマゾンはAWSの2028年分の能力まで、かなりの部分を販売済みだと説明しています。発電機を買うのが、借金の多い小さな会社から、お金のある大手に変わるだけかもしれない、という見方です。

投資めがねのまとめ　インフラ株の下げには、「建設が遅れて、納める時期が後ろにずれる」心配と、「注文を出す側が、最後までお金を払えるのか」という心配の、両方が混ざっています。AIの「需要」が強いことは、今回も誰も否定しませんでした。意見が分かれたのは、データセンターの建設が遅れたとき、発電機などの注文が「消えずに後ろへずれるだけ」なのか、注文を出した会社のお金が続かずに「取り消しになる」のか、という点です。

議論のポイント3：選挙明けのイラン攻撃と原油は、アノマリーを壊すか

東雲さんは、今年は「ふつうの中間選挙の年とは逆の形」だと話しました。ふつうは、選挙が終わると「先が見えない」ことが一つ減って、株が上がりやすくなると説明されます。でも今年は、選挙のあとに、軍事行動という新しい「先が見えない」が来るかもしれない、と。

これに神楽坂さんが、過去の例を出しました。1990年の中間選挙の年は、8月にイラクがクウェートに侵攻して、原油が急に上がった年です。1974年は石油危機の年。どちらも「19回」の中に入っていて、それでも12か月後には上がっていました。ただ、そこまでの道のりは、2つの年でまったく違います。選挙日の終値からのS&P500の動きは、次のとおりです。

• 1974年（選挙日11月5日、75.11）：1か月後 −12.0%、3か月後 +5.1%、6か月後 +19.9%、12か月後 +18.7%
• 1990年（選挙日11月6日、311.62）：1か月後 +5.6%、3か月後 +14.9%、6か月後 +22.0%、12か月後 +25.1%

1974年は、選挙のあと1か月で12%も下げ、12月6日には選挙日から13.4%低いところまで下がってから戻っています。1990年は、10月に安値をつけたあと、ほとんど下げずに上がり、翌年1月に戦争が始まってからさらに上げました。同じ「12か月後は上昇」でも、途中の景色はこれだけ違うのです。神楽坂さんは「戦争も、AIの借金も、大きな上場も、一回ごとに形が違う。2回のサンプルで、今年の形は当てられない」とも話しました。

債券の専門家の都筑さんは、「原油が下がらない→インフレが続く→金利が上がる」という流れについて、正確に整理してくれました。12月の利上げの確率は、FF金利先物から計算すると約73%。物価の面では、金利を押し上げる力が働いています。でも今週、米10年債の利回りは5.9bp下がって4.929%でした。株が下がる日に国債が買われる「質への逃避」が、2週続いているからです。

投資めがねのまとめ　今は、「原油とインフレが金利を押し上げる力」と、「株安と不安が金利を押し下げる力」が、綱引きをしています。もし選挙のあとに攻撃があれば、原油は上がっても、同時に国債が買われるかもしれません。年金を運用する沖田さんがいちばん怖がっていたのは、「株安と金利の上昇が同時に来る形」でした。そうなると、株と債券を両方持っていても、守りが効きにくくなるからです。

議論のポイント4：アンソロピックの上場は「スイッチ」になるか

ライアンさんは、アンソロピックの上場を「スイッチ」と呼びました。S-1が出た10月26日にS&P500が上がったように、市場はこの上場に大きな期待をかけています。上半期の売上は約163億ドルで、去年1年分（46億ドル）をもう大きく超えました。企業価値は1.5兆〜2兆ドル、調達額は最大1,000億ドルという報道も出ています。

ただ、ライアンさんは、今の市場の「反応の大きさ」も指摘しました。アルファベットの決算前、オプション市場が見込んでいた値幅は±6%くらいだったのに、実際は12.64%安。「予想外に安い価格しかつかなかったり、延期になったりしたら、それがAI株全体の見直しのきっかけになってもおかしくない」。

黒沼さんは、上場の書類は脚注まで読む、と前回と同じことを言いました。ブロードコムのAI半導体を、銀行などが作った会社が買ってアンソロピックに貸す、そのために630億ドルを用意すると報じられています。「チップを借金で買って、借金で貸す」。売上の伸びはすごくても、計算に使うお金も、とても大きいのです。

瀬戸口さんは、11月の日程の順番に注目しました。11月3日に中間選挙とAMDの決算、4日に国債の四半期定例入札（リファンディング）の発表、6日に雇用統計、10日にCPI、9日の週からアンソロピックのロードショー（投資家への説明）が始まる見通しと報じられていて、17日にはエヌビディアの決算です。「『選挙が終わったから上がる』というより、『選挙のあとに試験が続く』月だと思っておいたほうがいい」。

投資めがねのまとめ　アンソロピックの上場は、「市場はまだAIにお金を出す気があるのか」を、価格という一つの数字で見せてくれるイベントです。うまくいくか、つまずくか。どちらに出ても、今の市場は大きく反応しやすい状態です。

議論のポイント5：議会の形で、見るべき数字が変わる

瀬戸口さんが紹介したのが、議会の形ごとの違いです。過去の集計では、共和党の大統領に「ねじれ議会」（上院と下院で多数党が違う）の組み合わせは、平均を上回っています。一方、「共和党の大統領＋民主党の議会（上下院とも民主党）」は、平均が年7%程度と、いちばん弱い組み合わせでした（石油危機や2008年の金融危機の時期と重なった影響が大きいとされます）。

今の予想では、民主党が下院を取る確率が79%、上院を取る確率が57%（ディシジョン・デスクHQ、10月26日）。上院がどちらに転ぶかで、アノマリーの「どの数字」を見るかが変わってしまうのです。

日本株の早乙女さんは、日本株には、中間選挙のあとの傾向をまとめた信頼できる統計がないことを指摘しました。しかも今の日経平均は、半導体の2銘柄に頼りすぎています。10月30日の1,369円安のうち、53%がアドバンテストと東京エレクトロンでした。

投資めがねのまとめ　「中間選挙のあとは上がりやすい」は、米国株の、しかも平均の話です。議会の形によって数字は変わりますし、日本株や円については、そもそも頼れる統計がありません。

前回の特集からの「宿題」は、どうなったか

第1回の特集（10月15日）では、「次の分かれ道」として4つを挙げました。その後どうなったかを、確かめておきます。

1. 社債市場：コアウィーブの社債は、10月中旬に利回りが15%前後まで上がり、額面を割ったままです。マスク氏の発言などで、ネオクラウドの株は厳しい状態が続いています。ただ、格付けの低い社債全体の上乗せ金利（ハイイールドOAS）は、3.40%（10月22日）から3.26%（10月29日）へむしろ縮んでいて、不安が社債市場全体には広がっていません。→ 悪い所は悪いまま、広がってはいない

2. FRBの10月末の会合：10月28日のFOMCは、10対2で金利を据え置きました（2人は利上げを主張）。12月の利上げの確率は約90%から約73%に下がっています。米10年債の利回りは、前回の5.1〜5.3%台から、4.929%まで下がりました。ただ、9月のPCE物価指数は前年比3.6%で、物価は下がっていません。→ 金利は少し落ち着いたが、物価の問題は残ったまま

3. アンソロピックの上場：10月26日にS-1が出て、一歩前に進みました。でも、調達額・価格帯・上場日はまだ示されていません。→ 体温計は、まだ口にくわえたところ（瀬戸口さん）

4. メモリーの価格：SKハイニックスは、7〜9月期の営業利益が過去最高の83兆ウォンで、10月28日にソウルで10.9%上がりました。メモリーへの心配は、いったん和らいだ形です。ただ、10月30日にはインテルの見通しが弱く、米国の半導体株の指数SOXは7.20%下げています。→ メモリーは持ち直したが、半導体全体はまだ揺れている

こうして見ると、前回の心配のうち、「社債の不安の広がり」と「メモリー」は少し和らぎました。一方で、前からあった2つの心配が、形を変えて強まっています。

• データセンターの遅れ：前回の時点でも「計画の半分近くが遅れるか中止の見込み」と報じられていました。今週は、それがマイクロソフトやアルファベットの決算で、計算能力が使えるようになる時期のずれとして、会社の数字に出てきました
• 原油と地政学：原油高も以前からの懸案です。今は、米国が中間選挙のあとにイランへの大規模な攻撃に踏み切るかもしれないと報じられ、選挙明けに緊張が一段と高まるおそれが意識されています

これから、どこを見ればいいのか

11人の議論から見えてきた、「次の分かれ道」は、次の5つです。

1. 中間選挙の結果（11月3日）：上院がどちらに転ぶか。「ねじれ議会」になるのか、上下院とも民主党になるのか

2. イランをめぐる動きと原油：選挙のあとに軍事行動があるのか。原油が上がったとき、国債が買われるのか、売られるのか

3. アンソロピックの上場（11月9日の週からロードショーの見通し）：価格帯がどこに出て、予定どおり上場できるのか

4. 物価と金利（11月6日の雇用統計、10日のCPI）：12月の利上げの確率（今は約73%）がどちらに動くか

5. AIの「受け取る側」の決算（11月3日のAMD、17日のエヌビディア）：データセンターの遅れが、部品をつくる会社の見通しにどう出てくるか

投資めがねの総評

今回の議論で、アノマリーを「まったく無意味」と言った人は一人もいませんでした。過去の19回は、戦争の年も、石油危機の年も含めて、選挙から1年後には上がっていたのは事実です。

でも、多くの人が気にしていたのは、「1年後のゴール」より「そこまでの道のり」でした。10〜12月期だけを見ても、19回中3回は下げています。2018年のように、途中で大きく下げてから1年後に上がった年もあります。平均の数字は、途中でどこまで下げたかを教えてくれません。

そして今年は、その道のりの途中に、平均には出てこない「試験」がいくつも並んでいます。選挙の結果、イランをめぐる動きと原油、アンソロピックの上場、物価と金利、そしてデータセンターの遅れ。沖田さんの言葉を借りれば、「みんなが同じ統計を見ている年ほど、外れたときに同じ方向に動く人も多い」のです。

アノマリーは、相場の地図ではなく、天気の「平年値」のようなものなのかもしれません。平年なら晴れが多い季節でも、今年の空模様は、空を見て確かめるしかありません。投資めがねは、11月の前半に続く「試験」の結果を、一つずつ見ていきたいと思います。

議論の全文は、議事録で読めます。11人それぞれの言葉で、ぜひ読んでみてくださいね。

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※登場する16人の投資家はすべて架空のキャラクターで、実在の人物・団体とは関係ありません。議論はフィクションで、特定の金融商品の売買をすすめるもの（投資助言）ではありません。実在の会社名・数字は、記事の日付の時点で公開されていた報道にもとづくもので、あとで変わることがあります。