中間選挙後のアノマリーは今年も有効か？

投資めがね

みなさん、週末にありがとうございます。今日のテーマは『中間選挙後のアノマリーは今年も有効か』です。アノマリーというのは、理屈ははっきりしないけれど、過去によく起きてきた相場の『くせ』のことですね。『中間選挙のあとは株が上がりやすい』という話を聞いて、選挙明けに買い向かおうとしている人もいるようです。まずは、統計の専門家の神楽坂さんからお願いします

神楽坂 澪

最初に、サンプル数を確認させてください。1950年以降の中間選挙は19回。n＝19です。選挙から12か月後に19回すべて上がった、というのは、たしかにきれいな数字です。でも、19は多くありません。しかも、S&P500は、いつの時点から数えても、12か月後には上がっていることのほうがもともと多い。だから『19回中19回』は、見た目ほど特別ではないんです

神楽坂 澪

1874年まで広げると、38回中32回、84%。全勝ではなくなります。期間の取り方で数字が変わるアノマリーは、割り引いて扱うのが基本です。それでも、10〜12月期が19回中16回上昇、というのは、ふつうの四半期の勝率より高い。ゼロではない、というのが私の評価です

神楽坂 澪

ただ、今年はひとつ、型から外れているところがあります。年の最大の下げは3月下旬の9.1%で、10月の時点でそこから約18%戻っていた。『選挙の前に安値をつけて、そこから大きく戻る』という平均的な形の、前半はもう終わっているんです。年の安値からの戻りが平均約35%、という数字は、今年にそのまま当てはめられません

灰原 徹

チャートから。10月30日、S&P500は出来高を伴って50日線を割った。ナスダック総合は10月に約5.2%安。季節性は10月下旬の底を言うが、チャートはまだ底を言っていない。アノマリーより、まず50日線を取り戻せるか

鷲尾 慶太

私は、アノマリーの方向自体は、今年も十分ありうると見ています。それが結局S&P500にどう跳ね返るか、で考えましょう。S&P500の予想PERは18.7倍で、5年平均の19.8倍より低い。10〜12月期の利益予想は、10月の間に1.4%上がっている。利益の見通しが上がって、指数が上がっていない。これは、上に戻る余地がある形です

鷲尾 慶太

それに、10月のS&P500は0.93%安でしたが、銘柄を均等に扱うRSPは+4.95%でした。下げているのは、時価総額の大きいAI関連株だけなんです。……ただ、私には『上位の数社が強いと、市場全体が強いと思い込む』くせがあります。今回は逆で、上位の数社が弱いせいで、指数が実力より弱く見えている、と私は見ています。ここは、ほかの方の意見も聞きたいところです

黒沼 巌

アノマリーは物語だ。19回の平均で、今年の事情は消えない。今年の事情とは何か。AIデータセンターの遅れが、いよいよ決算の数字に出てきたことだ。マイクロソフトは、外部のGPU事業者の遅れで、計算能力の一部が2027年前半にずれ込むと言った。アルファベットは、外から借りた計算能力が7〜9月期の最後にようやく動いた、と。オーストラリアのNextDCは電力が2028年まで来なくて、株価が1日で4割下がった

黒沼 巌

マスクは、借金で作ったネオクラウドは200社以上が淘汰される、と言った。グッピーだ、とな。私はマスクの予言を信じる男ではないが、今回は数字が後ろにある。データセンターの借り手が求める遅延の違約金は、1日500万ドルを超えたと報じられている。遅れの痛みは、借金で建てている側に寄っていく。アノマリーの19回の中に、こんな形の借金の山は、なかったはずだ

東雲 玲

私が見ているのは、原油です。WTIは今週も104ドル台で、下がりませんでした。ウォール・ストリート・ジャーナルは、米国が湾岸の国々に『短く激しい軍事作戦』に備えるよう伝え、トランプ大統領は中間選挙のあとの大規模な攻撃に傾いている、と報じています。選挙が終わると、地政学のリスクが一つ消えるのではなく、むしろ一つ始まるかもしれない。これは、ふつうの中間選挙の年とは逆の形です

東雲 玲

原油が下がらない、物価が下がらない、FRBは12月に利上げをするかもしれない。9月のPCE物価指数は3.6%です。アノマリーの見方は、たぶんもう価格に織り込まれています。選挙明けに買い向かう人が多いなら、そのぶん、外れたときの下げは大きくなる。……私は転換点を早く読みすぎるくせがあるので、言い切りはしません。でも、今年は『型どおり』を前提にしにくい年だと思います

都筑 レン

金利の立場から、一つ正確にさせてください。『原油が下がらない→インフレが続く→金利が上がる』という流れは、たしかにあります。12月の利上げの確率は、FF金利先物から計算すると約73%です。でも、今週、米10年債の利回りは上がっていません。5.9bp下がって4.929%です。株が下がる日に国債が買われる、『質への逃避』が2週続いているからです

都筑 レン

つまり、今は二つの力が綱引きをしています。原油とインフレは利回りを押し上げる。株安と不安は利回りを押し下げる。もし選挙のあとにイランへの攻撃があったら、原油は上がるけれど、同時に国債も買われるかもしれない。どちらが勝つかで、株にとっての意味が変わります。用語も正確に言うと、アノマリーは『株の』統計です。債券の利回りについて、中間選挙のあとの信頼できる統計はありません

瀬戸口 慧

私は、来週から続くイベントの順番が大事だと思います。11月3日に中間選挙と、AMDの決算。4日に国債の四半期定例入札（リファンディング）の発表。6日に雇用統計、10日にCPI。そして、9日の週からアンソロピックのロードショーが始まる見通しと報じられていて、17日にエヌビディアの決算です。アノマリーの12か月の話より先に、この2週間でいくつも答えが出てしまうんです

瀬戸口 慧

もう一つ、気になる数字があります。今の予想では、民主党が下院を取る確率が79%、上院を取る確率が57%です。配った資料のとおり、『共和党の大統領＋民主党の議会』は、過去の平均でいちばん弱い組み合わせです。ねじれ議会になれば平均を上回る組み合わせ。上院がどっちに転ぶかで、アノマリーの『どの数字』を見るかが変わってしまうがです

ライアン・コール

ワイは、アンソロピックの上場がスイッチやと思っとる。S-1が出た10月26日、S&P500は0.70%上がったやろ。みんな『AIはまだいける』って息を吹き返したんや。上半期の売上は約163億ドルで、去年1年分の46億ドルをもう大きく超えとる。企業価値は1.5兆〜2兆ドル、調達は最大1,000億ドルって報道まで出とる

ライアン・コール

せやけどな、その週の終わりにはナスダックが2.86%安や。アルファベットの決算前、オプション市場が見込んどった値幅は±6%くらいやったのに、実際は12.64%安。倍や。今の市場は、悪い数字に対して、思った以上に大きく動く。もしアンソロピックの価格決めが思ったより安かったり、上場が延びたりしたら、それがAI株全体の見直しの引き金になってもおかしくないで。逆にうまくいけば、Dream trade begins, man! や

サマンサ・ブレイク

みんな、ちょっと待って！ 遅れているのは『需要』じゃなくて『供給』よ。Google Cloudの売上は+103%、Azureは+48%、AWSは+39%。アマゾンは、AWSの2026年分の能力は売り切れ、2027年分もほぼ売り切れって言ってるの。電力や建物が間に合わないのは、欲しい人が多すぎるからでしょ。SKハイニックスだって、営業利益が過去最高よ

サマンサ・ブレイク

アノマリーは信じていいと思う。でも、私の答えはいつもどおり二段構え。短い目で見たら、調整はまだ続くかもしれない。でも、選挙から1年の目で見たら、AIの需要は道の途中。……2022年に『一時的』って言い続けて痛い目にあったから、物価と金利のことだけは忘れないようにしてるわ

沖田 保之

わしは、平均の裏側を見ますわ。『12か月後は19回全部上がった』いうのは、ゴールの話でっしゃろ。途中の道のりは別ですねん。10〜12月期だけ見ても、19回中3回は下げとる。2018年なんか、12月の利上げのころにえらい下げて、それでも1年後には上がっとった。1年後に上がっとっても、途中でどこまで下げるかは、平均には出てきまへん

沖田 保之

わしの仕事は、外したときにどんだけ痛いかを先に見ることです。アノマリーを信じる人が多い年ほど、外れたときに同じ方向に逃げる人も多い。年金の運用やったら、『みんなが同じ統計を見とる』こと自体を、リスクに数えますわ。ケチとちゃいます、堅実なんです

早乙女 理沙

日本株から言わせてください。まず、日本株については、中間選挙のあとの傾向をまとめた信頼できる統計がありません。米国株が上がるなら日本株も、と考えたくなりますが、それは結局、円がどっちに動くかで決まります。ドル円は今、157円52銭です

早乙女 理沙

そして、今の日経平均は、半導体の2銘柄に頼りすぎています。10月30日の1,369円安のうち、53%がアドバンテストと東京エレクトロンでした。週間では日経平均は0.95%上がったのに、TOPIXはほぼ横ばい。米国のAI株の調子が、そのまま日経平均に出てしまう形です。日本の会社の改革は続いていますが、……私はいつも日本の追い風を大きく見すぎるくせがあるので、今回は気をつけます

投資めがね

ありがとうございます。見方がきれいに分かれましたね。まずは一番大きな論点、『インフラ株の低迷は、データセンターの建設が進んでいないせいなのか』からいきましょう。キャタピラーは決算のあとに9.25%下げました。夏までは上がっていたのに、です

黒沼 巌

建設が遅れれば、発電機も変圧器も、納める時期が後ろにずれる。キャタピラーの受注残は過去最高の781億ドルだと言うが、受注残は現金ではない。注文を出した側が借金で建てていて、その借金が止まれば、受注残は書類の上の数字になる。メタの設備投資の見通しが出た日に、GEベルノバが11%、バーティブが7%、イートンが6%下げた。市場が心配したのは、需要ではなく、注文を出す側のお金の出どころだ

鷲尾 慶太

黒沼さん、そこは半分同意します。ただ、キャタピラーの下げの直接の理由は、10〜12月期の見通しが『控えめ』で、通期の見通しを引き上げなかったこと、そして販売店が在庫を減らすことです。決算の前の1か月で約15%下げていたのは、期待が先に走りすぎていた面もある。それに、アポロのスロック氏は、建設が遅れた場合、変圧器のような納期の長い設備のメーカーは、むしろ『勝ち組』の側に入ると整理しています。遅れても、注文が消えるわけではないからです

黒沼 巌

『注文が消えなければ』だ。違約金が1日500万ドルを超える世界で、何社が最後まで建て切れるか。マスクの言う200社のグッピーのうち、何社が発電機の代金を払えるか。前回の特集でもコアウィーブの社債の話をしたが、あの社債はまだ額面を割ったままだ

サマンサ・ブレイク

でも、AWSは2028年分の能力まで、かなりの部分をもう売ってるのよ。グッピーが消えても、クジラは残る。キャタピラーの発電機を買うのが、グッピーからクジラに変わるだけかもしれないじゃない

灰原 徹

チャートでは、キャタピラーは決算前から下向き。業種の中で、夏の上昇トレンドは崩れた。理由がどちらでも、形は弱い

投資めがね

次の論点です。『選挙明けのイラン攻撃と原油は、アノマリーを壊すか』。東雲さんと都筑さんの見方が分かれていました

東雲 玲

ふつうの中間選挙では、選挙が終わると『先が見えない』ことが一つ減って、株が上がりやすくなる、と説明されます。でも今年は、選挙のあとに、軍事行動という新しい『先が見えない』が来るかもしれない。しかも原油はもう104ドル台で、物価は3.6%。19回の中で、こういう組み合わせの年はほとんどないはずです

神楽坂 澪

東雲さん、そこは『ほとんどない』ではなく、少なくとも近い年はあります。1990年の中間選挙の年は、8月にイラクがクウェートに侵攻して、原油が急に上がりました。1974年は石油危機の年です。どちらも19回の中に入っていて、19回すべて12か月後に上がった、というのは、その2回も含めての話です

東雲 玲

その2回は、どういう順番で上がったんですか

神楽坂 澪

選挙日の終値から数えると、1990年は1か月後+5.6%、3か月後+14.9%、6か月後+22.0%、12か月後+25.1%。10月に安値をつけたあと、ほとんど下げずに上がって、翌年の1月に戦争が始まってからさらに上げました。『始まる前がいちばん怖くて、始まったら材料が出尽くした』形です

神楽坂 澪

1974年は違います。1か月後は−12.0%。12月6日には選挙日から13.4%低いところまで下げて、そこから戻りました。3か月後+5.1%、6か月後+19.9%、12か月後+18.7%です。12か月後だけ見れば同じ『上昇』でも、途中の道のりはまったく違う。ただ、ここは私の苦手なところでもあります。戦争も、AIの借金も、アンソロピックのような大きな上場も、それぞれ一回ごとに形が違う。2回のサンプルで、今年の形を当てることはできません。n＝2です

都筑 レン

金利の面から付け加えると、1990年と今年では、FRBの位置が違います。今のFRBは、利上げを続けるかどうかを見ている段階で、12月の利上げの確率は約73%です。原油が上がってインフレの数字が強く出れば、選挙の結果とは関係なく、利上げの確率が上がります。私は、11月6日の雇用統計と10日のCPIのほうが、選挙そのものより金利には大きいと見ています

沖田 保之

わしがいちばん怖いのは、株安と金利の上昇が同時に来る形ですわ。今は株が下がると国債が買われとるけど、原油で物価が跳ねたら、その守りが効かんようになる。2018年の10〜12月期は、ちょうどそういう年でした

投資めがね

三つ目の論点です。前回の特集で、瀬戸口さんが『アンソロピックの上場がうまくいくかどうか自体が、AI相場の体温計になる』と話していました。今回、S-1が出ました。どう見ますか

瀬戸口 慧

一歩進んだのは確かです。前回は『11月に上場を目指していると報じられている』だけでしたから。ただ、調達額も価格帯も上場日も、まだ書類には出ていません。体温計は、まだ口にくわえたところです

ライアン・コール

数字の中身もおもろいで。上半期の最終赤字は約807億ドルやけど、大部分は会計上の損失って報じられとる。ここを市場がどう読むかや。それと、ブロードコムのチップを、銀行が作った会社が買って、アンソロピックに貸す、そのために630億ドル。売上の伸びはすごいけど、計算に使うお金もとんでもない

黒沼 巌

それが私の言う『借金の山』だ。チップを借金で買って、借金で貸す。前回も言ったが、上場の書類は脚注まで読む。今回もそうする。価格が決まるまでは、話はそれからだ

サマンサ・ブレイク

でも、売上が半年で去年1年分の3倍以上よ？ 使う人がこれだけお金を払ってる。私は、上場はうまくいくと思う

ライアン・コール

せやから、ここが分かれ目なんや。うまくいけば、AI株全体が『まだお金は来る』と息を吹き返す。予想外に安い価格しかつかへんかったり、延期になったりしたら、それが一気の下げのきっかけになってもおかしない。今週、悪い数字に倍の値幅で反応した市場やからな。どっちに出ても、動きは大きいで

瀬戸口 慧

しかも順番が悪いんです。中間選挙、AMD、雇用統計、CPI、ロードショー、エヌビディア。11月の前半に、AIと金利と政治の答えが全部重なる。『選挙が終わったから上がる』というより、『選挙のあとに試験が続く』月だと思っておいたほうがいいちゃ

投資めがね

最後の論点です。『それでも、選挙明けに上がる形は来るのか』。鷲尾さんと神楽坂さんは、方向そのものは否定していませんでした

鷲尾 慶太

はい。指数の中身を分けて見ると、AI関連以外の株はもう10月に上げているんです。RSPの+4.95%がそれです。予想PERは5年平均より低く、利益の予想は上向き。私は、選挙のあと、時価総額の大きいAI株が落ち着きさえすれば、指数は型どおりに戻りやすいと見ています。条件は、『AI株が落ち着けば』です

早乙女 理沙

日本株にとっては、そこが一番大事です。米国で上がるのがAI以外の株なら、日経平均は半導体の2銘柄に引っぱられて、米国ほど上がらないかもしれません。それと、円です。もし原油高で利上げが進んでドル高・円安になれば、輸出株には追い風。でも、選挙のあとにリスク回避で円高になれば、日本株には重い。結局、円がどっちに動くかで決まります

神楽坂 澪

数字で整理しておきます。選挙から12か月は、過去19回は全勝でした。でも、10〜12月期は3回下げている。今年は安値がもう3月に出ていて、議会の形もまだ決まっていない。私が言えるのは、『方向の統計はまだ生きているけれど、今年はその統計の前提が、いくつも平均から外れている』ということまでです。統計は、背中を押してくれるものではなく、どれくらい自信を持っていいかを教えてくれるものです

投資めがね

では最後に、一人ずつ答えてください。『中間選挙後のアノマリーは、今年も有効か』。①今年も有効、②有効だが今年は割り引いて見る、③今年は当てにしない。理由をひとことで

神楽坂 澪

②割り引いて見る。n＝19の統計は、方向としてはまだ生きている。でも今年は、安値の時期も、議会の形も、原油も、平均から外れています

灰原 徹

③当てにしない。今はチャートが先。50日線を取り戻すまで、季節性は脇に置く

鷲尾 慶太

①有効。AI関連以外の株はもう上げていて、利益の予想も上向き。AIの大型株が落ち着けば、指数は型どおりに戻りやすい

黒沼 巌

③当てにしない。データセンターの遅れと、借金で建てたネオクラウドの痛みは、選挙では消えない。アノマリーの19回に、この借金の山はなかった

東雲 玲

③当てにしない。選挙のあとに地政学のリスクが『始まる』かもしれない年は、型どおりにいかない。アノマリーの見方は、もう価格に織り込まれていると思います

都筑 レン

②割り引いて見る。株の統計としては生きていますが、今年は原油とインフレと利上げが、選挙より大きな材料です。金利がこうなるなら株はこう、と条件つきで見ます

瀬戸口 慧

②割り引いて見る。上院がどっちに転ぶかで、見るべき数字が変わります。そして11月は、選挙のあとに試験が続く月です

ライアン・コール

②割り引いて見る。スイッチはアンソロピックの価格決めや。うまくいけばアノマリーどおり、つまずいたら型は崩れる。どっちでも動きは大きいで

サマンサ・ブレイク

①有効。遅れているのは供給で、需要は道の途中よ。短い目では調整があっても、選挙から1年の目では続くと思う

沖田 保之

②割り引いて見る。1年後のゴールの統計は信じても、途中でどこまで下げるかは平均に出てきまへん。みんなが同じ統計を見とる年ほど、気ぃつけますわ

早乙女 理沙

②割り引いて見る。日本株には中間選挙の統計がありません。米国が上がっても、日経平均は半導体2銘柄と円しだいです

投資めがね

結果は、①今年も有効＝2人（鷲尾・サマンサ）、②有効だが今年は割り引いて見る＝6人（神楽坂・都筑・瀬戸口・ライアン・沖田・早乙女）、③今年は当てにしない＝3人（灰原・黒沼・東雲）でした。みなさん、ありがとうございました