MARKET HUBnote版 8/29(土)毎週土曜更新
「金利は上がったけど、インフレだけが理由じゃない」週——8/21〜28の相場をざっくり解説します
まとめ投資めがね
この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。
こんにちは、投資めがねです。今週のマーケット、正直かなり動きがバラバラでした。「株は思ったより動いていないのに、金や仮想通貨は急落」「小麦だけやたら爆上げ」——ニュースを断片的に見ると「結局なにが起きたの?」となりがちなので、今回はMARKET HUBの取材内容を土台に、私なりにかみ砕いてお届けします。最後には、友達の仮想投資家陣に「来週どうなると思う?」と議論してもらった結果もご紹介します。
今週なにが起きた?
一番のニュースは、8月28日、FRB（アメリカの中央銀行）の新議長ウォーシュさんが、中央銀行総裁が集まるジャクソンホール会議というイベントで「インフレ対策はまだやることがある」と発言したことです。これを受けて、9月のFOMC（アメリカの金融政策を決める会合）で利上げがあるかもという観測が、講演前の「たぶんない」（利上げ確率約3割）から、一気に「五分五分に近い」（約56%）まで跳ね上がりました。
金利が上がった理由はシンプルです。ウォーシュ議長が事実上「利上げするかも」とにおわせたので、金融政策に敏感な短い年限から反応しました。2年債+6.6bp、10年債+4.8bp、30年債+1.5bp（bpはベーシスポイントの略で、0.01%のことです）——2年債4.29%、10年債4.7200%、30年債5.2060%と、年限が短いほど大きく動く「教科書どおり」の反応です。長期金利があまり動かなかったのは、「将来的にインフレが暴れることはない」という信頼がまだ崩れていない証拠とも言えます。
ちなみにMARKET HUBでは、もう一段細かい見方もされていました。「実質金利」と「期待インフレ」の分析です。詳細が気になったら、MARKET HUBの米10年債ブリーフィングを見てください。
金利の影響をうけて、金−1.73%、ビットコイン−3.33%、新興国株−0.70%、S&P500−0.25%、ドルは逆に+0.52%高——「金利に弱い資産ほど大きく下げた」形です。ただしS&P500の週間騰落は+0.49%とほぼ横ばいで、通常の値動きの幅（週次1σ±1.46%）の3分の1しか動いていません。それでいて米国株ファンドからは週間223.3億ドルもの資金が流出していたので、「静かに見えるけど水面下では資金が抜けていた」週でもありました。
また、トレンドになりつつあった「デベースメント取引」（通貨の価値が目減りするのを見込んで、金やビットコインなど実物っぽい資産に資金を逃がす動き）というテーマは、今週はむしろ裏切られています。前提のはずの「ドル安」が起きず、ドル指数はむしろ週間+0.89%高。逃避先とされた円も、協調介入（各国が足並みを揃えてドル円を買い支えた対応）のあとで初めて160円台まで売られました。
来週どうなりそう?
MARKET HUBによれば、今後1〜3か月の主役は、8月に語られた「デベースメント取引」（前段で触れた資金逃避の物語）ではなく「実質金利の高止まり」に移るとの見立てです。実質金利がこの水準で高止まりする限り、株やビットコインのような「配当や利息を生まない・遠い将来の稼ぎに依存する資産」には重石がかかり続けます。分岐点になりそうなのは、9月4日の雇用統計、9月11日のCPI（物価統計）、そして9月15〜16日のFOMCという、日程の決まったイベントです。ちなみに来週（8/31〜9/4）はアメリカ国債の入札がないので、金利の動きは「需給」ではなく「指標への反応」で決まりやすい週になりそうです。
長期金利には、FRBの政策とは別にもうひとつの圧力もかかり始めているとMARKET HUBは指摘しています。マイクロソフト・アマゾン・アルファベットのようなAI企業（「ハイパースケーラー」と呼ばれます）が、データセンターを建てる資金を集めるために大量の社債を発行しています。大手証券会社モルガン・スタンレーの試算では、2026年の発行額は約4,000億ドルと、2025年の1,650億ドルから倍増する見通しです。この社債にお金が流れる分、本来なら国債を買うはずだったお金が減ってしまう——アメリカの著名な経済学者エド・ヤーデニ氏は、この現象を「逆クラウディングアウト」と名付けています。「社債に流れるお金は国債に流れないお金で、国債の利回りは（買い手を確保するため）上がらざるを得なかった」とのことです（Fortune、8月29日）。
これが効いてくると、長期金利がじわじわ試している水準を上に抜けて一気に駆け上がる可能性もあります。実際、30年債は8月18日に5.33%と19年ぶりの高値をつけたあと、いったん5.2060%まで落ち着いていますが、ここを上に抜けるかどうかは、9月8〜10日にある10年債・30年債の入札の「売れ行き」が最初の確認材料になりそうです。そもそもFRBの物価目標は2%で、直近のコアPCE（FRBが一番重視している物価指標。7月分・前年比）は3.3%とまだ大きく上回っています。タカ派とされるウォーシュ議長からすれば「2%に届くまではまだ引き締めが必要」と言い続ける理由になるので、次回以降のFOMCでも強気な発言が続く可能性は十分あります。
米国株については、指数そのものの水準より「上がっている中身」に注目、とのこと。ここ20営業日、値がさ株を除いた「みんな平等」な指数（等加重RSP）が、時価総額の大きい企業ほど強く反映される「いつもの」指数（時価総額加重SPY）に0.35ポイント負けています。つまり指数の上昇が一部の大型株だけに支えられている可能性がある、というサインです。予想PER（株価が利益の何倍か）も20倍超と割安とは言えない水準です。
日本株は9月17〜18日の日銀会合が最大の注目点。ただし1回利上げしたくらいでは、日本の実質金利はまだマイナス圏を抜けないので、これだけで急に円高・株安に転じるとは考えにくい、というのがMARKET HUBの見立てです。むしろ警戒すべきは、積み上がった円の「売り持ち」が一気に巻き戻される急変動のほうだとのこと。
友達の仮想投資家陣の「来週予想」
MARKET HUBの記事を読んだ9人からなる友達の仮想投資家陣に、最終的な確率を出してもらいました（あくまでシミュレーションです）。
🔶 米国株（S&P500）: 上昇44.7% ／ 下落55.3%（想定レンジ 7,600〜7,830）
🔶 日本株（日経平均）: 上昇45.6% ／ 下落54.4%（想定レンジ 64,500〜67,500）
🔶 米10年債利回り: 上昇54.7% ／ 下落45.3%（想定レンジ 4.63%〜4.82%）
🔶 ドル円: 上昇46.7% ／ 下落53.3%（想定レンジ 158.00〜161.20）
一番意見が揃っていたのは「金利は上がりやすい」という見立てでした。逆に株とドル円は、僅差ながら「下がる」側がやや優勢という結果に。日本株は「信用買い残（個人投資家が借金して買っている株の残高）が上値を抑えるのでは」、ドル円は「金利差で支えられた円安が続く」派と「積み上がった売り持ちの巻き戻しが来る」派で意見が分かれていました。
結局、何に注目すべき？？
米国株や日本株を持っている人は、9月4日の雇用統計と9月15〜16日のFOMCの結果次第で相場の空気が変わりやすいタイミングなので、この2つの日はチェックしておくとよさそうです。ドル円が気になる人（旅行や輸入品の値段で気になる人も含め）は、160円台からどちらに動くかが焦点になります。長期金利の話は少し遠く感じるかもしれませんが、9月8〜10日の国債入札の結果次第では株価にも波及しうるので、頭の片隅に置いておくと安心です。金やビットコインを持っている人も、この実質金利の動き次第で値動きが左右される構図は変わっていないので、同じところをウォッチしておくとよさそうです。
おわりに
今週は「金利は上がったけど、インフレだけが理由じゃない」という、ちょっとひねった週でした。来週は雇用統計やFOMCなど大きなイベントが控えているので、私も引き続きウォッチしていきます。それではまた来週！
おまけ：各市場のようす、ひとことずつ
ここまで触れきれなかった資産クラスも含めて、9市場ぶんまとめてお届けします。
🔷 米国株: S&P500は7,711.76（前日比−0.25%、週間+0.5%）。AI企業の決算は好調でしたが、週末のウォーシュ発言で急ブレーキがかかりました
🔷 日本株: 日経平均先物は65,780円（週間−0.2%）。現物（東証）の週末終値66,405.56円（+0.41%）は「6万6000円台を死守」に見えますが、それはウォーシュ議長のジャクソンホール講演より前の情報だからです。講演後に反応する先物はすでに6万5000円台まで下げています——大阪取引所の夜間取引（先物）のほうが反応が先に出ます
🔷 米10年債: 利回り4.72%まで上昇。30年債は8月18日に一時5.33%と、実に19年ぶりの高水準をつけました（債券は利回りが上がる＝価格は下がる、という逆の関係です）
🔷 ドル円: 160.06円（NY時間）。協調介入後、初めて160円台に乗せました。ウォーシュ講演でドルが全面高になったのが直接の理由です
🔷 エネルギー: WTI原油は83.44ドル。ホルムズ海峡（中東の原油の通り道）の通航再開に向けた協議が進んでいるとの観測で反落しました
🔷 金属: 金は4,504.10ドル（前日比−3.43%、それでも月間では+11.6%）。8月に積み上がった金・銀の上昇が、ウォーシュ講演で一気に巻き戻されました
🔷 農産物: シカゴ小麦は784.0セント（週間+12.1%、年初来+54.5%）。ロシアが黒海周辺の港をほぼ止められていて、収穫自体は豊作なのに「運べない」ことが値段を押し上げています
🔷 仮想通貨: ビットコインは77,803ドル（直近24時間で−3.4%）。週間では+23%も上がっていましたが、8万ドルの大台には届きませんでした
🔷 新興国株: EEM（新興国株ETF）は67.14ドル（週間+0.03%）。中身はまだら模様で、ブラジル+2.71%・台湾+2.45%と上げた一方、韓国は半導体株安で−1.79%、インドも−0.36%とさえませんでした
※本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは友達の仮想投資家によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。