MARKET HUBnote版 11/14(土)毎週土曜更新
12月の利上げが「100%」に。金利は実質で上がり、金とビットコインは下げ、株は上げた1週間
まとめ投資めがね
この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。
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こんにちは、投資めがねです。今週は10月の物価の数字が予想を上回り、アメリカの12月の利上げが100%織り込まれました。金利が上がって、金やビットコインのような利息を生まない資産がそろって下げた一方、米国株はエヌビディアのCEO辞任という大きなニュースがあっても上げています。今回も「何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。
今週なにが起きた?
きっかけは11/10の10月のCPI（消費者物価指数）です。前月比+0.4%（予想+0.3%）、食品・エネルギーを除くコアは+0.3%（予想+0.2%）と、どちらも予想を上回りました。同じ日、FRBのウォラー理事はCPIの発表前の講演で、コアの物価が前月比+0.3%以上なら「0.5%の利上げを検討すべきだ」と述べています（ロイター）。CME FedWatchでは12月の利上げが100%、うち0.25%が約87%・0.5%が約13%になりました（11/13引け後、CNBC）。
米10年債利回りは週間+29.5bp（ベーシスポイント。0.01%のこと）の5.154%で、上げ幅は2025年4月以来の大きさです。動いたのは12月より先の見通しで、FF金利先物から計算した3月までの利上げ幅は、1週間で約+28.5bpから約+51.5bpへ増えました。
中身を分けると、11/6→11/12の名目+24bpのうち、物価の分を差し引いた実質利回りが+23bp（2.63%→2.86%）、市場が見込む物価の上昇率である期待インフレは+1bpでした（FRED）。つまり「物価がもっと上がりそう」だから金利が上がったのではなく、「FRBが利上げを続けそう」だから、物価を差し引いた本当の金利が上がった、ということなんです。2年債は+37bpと10年債以上に上がり、3年・10年・30年の国債入札はそろってテール（買い手が足りず、事前の想定より高い利回りで落札されること）を出しました。
この実質利回りの上昇がはっきり効いたのが、利息を生まない資産です。ドル指数（主要通貨に対するドルの強さ）は+1.09%の103.41と約19か月ぶりの高さになり、金12月限は−4.60%の3,887.60ドルで52週の最安値圏、ビットコインは−10.0%の68,167ドルで200日線を割りました。国債を持てば物価を差し引いても2.86%の利息が見込める中で、利息の付かない金やビットコインを持ち続ける理由が薄れた形です。
金利がこれだけ上がると株には逆風になりやすいのですが、米国株は違う動きでした。S&P500は週間+2.51%の7,561.67で、399銘柄が上げています。しかも同じ週の11/12、エヌビディアのフアン氏が社長・CEO・取締役を即日辞任し、クレスCFOが暫定CEOになりました。取締役会が11/8に始めた調査のあとで、会社の届け出（8-K）に理由は書かれていません。エヌビディアは週間−12.75%で、1社でS&P500の騰落率を−0.91ポイント押し下げましたが、半導体株の指数SOXは+8.05%、AMDとブロードコムは週間+18%台と、お金はほかの半導体株へ移りました。格付けの低い会社の社債の上乗せ金利（ハイイールドOAS）も3.42%から3.20%へ縮み、社債の市場は金利の上昇を不安の材料として受け止めていません。
ただ、株の支えの一部は使ってしまった形です。利益の何倍まで買われるかを示す予想PERは18.2倍に戻り、益回りと10年債利回りの差は+0.81ptから+0.33ptへ、1週間で半分以下になりました。益回りは予想PERの逆数で、株を「利回り」で見た数字です（約5.49%）。国債の利回りとの差が小さいほど、国債と比べた株の割安さは薄くなるんです。
日本株は、日経平均が週間+6.46%の61,142.35円で、前週の下げの約半分を戻しました。同じ戻りでも指数で中身が違い、日経平均はAI関連の株の買い戻しによる予想PERの戻り（+5.2%）が中心、TOPIXは中間決算での通期予想の引き上げが重なり、予想EPS（1株あたりの予想利益）の上昇（+4.3%）が中心でした。エヌビディアのCEO交代が伝わった11/12は、日経平均が429円下げてもTOPIXは+0.20%で、日経平均はまだAI関連の材料に左右されています。メガバンク3社は通期予想を引き上げ、週間+7.8〜11.4%でした。
日銀の12月会合の利上げ確率はMogWatchで83.5%（11/13）と、前週の62.8%から戻りました。それでもドル円は158.43円から159.69円へ上げています。アメリカの利上げ見込みで日米の2年金利差は2.78ptから3.00ptへ広がり、日本の利上げ見込みは、円高ではなく銀行株の上昇として出た形です。ただ、160円台は3回付けて3回とも押し戻され、週の高値は160.19円でした。片山財務相・三村財務官のけん制が続いていますが、介入やレートチェックの情報は確認されていません。
来週どうなりそう?
MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は、12月のあとも利上げが続くのか、そしてその実質金利の上昇を株と社債がどこまで受け止められるか、です。確かめる先は3つあります。
1つ目は物価と雇用の数字で、11/18のFOMC議事要旨、12/4の雇用統計、12/10のCPIで、3月までの利上げ幅（約+51.5bp）の見方が変わるかどうか。2つ目は株と社債の受け止め方で、実質利回りの上昇が続く中でハイイールドOASが広がり始めるかどうか。3つ目はAI関連の需要と資金です。11/17のエヌビディアの決算は暫定CEOのもとで初めての発表で、11/19にはアンソロピックの上場が報じられています（会社の確定発表はなく、報道ベース）。ソフトバンクGは米国のデータセンター向け発電設備の計画見直しで約5,972億円の損失を計上し、メガバンク3社もデータセンター投資の減速をリスクに挙げました。
米国株は、S&P500が50日線（過去50日の終値の平均）の7,667.46の下、200日線の7,340.32の約3.0%上にあります。季節性では、中間選挙の年の11月は19回中15回上昇という集計もありますが、あくまで過去の傾向で、今年の11月は11/13時点で−0.24%です。
日本株は、日経平均が50日線（64,726.22円）と200日線（62,128.77円）の両方を下回り、6月の高値からは−15.51%にあります。次の材料は11/17のエヌビディアの決算、12/11の12月限SQ、12/17〜18の日銀会合です。新興国では、ドル高の圧力がレアル・ルピア・ランドの通貨安として出ていて、ドル指数が103台で定着するかどうかで、国ごとの差がさらに広がるかが変わりうると見られています。
さて、仲間の投資家陣による来週（11/16〜11/20）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。
🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 51.6%（想定レンジ 7,340〜7,770）
🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 50.0%（判定は翌土曜朝の日経平均先物の終値で、基準は11/14土曜朝の先物の終値61,000円。想定レンジ 58,300〜63,500円）
🔶 米10年債利回り：上昇確率 48.2%（上昇＝債券価格の下落。想定レンジ 5.00%〜5.30%）
🔶 ドル円：上昇確率 49.9%（上昇＝円安・ドル高。想定レンジ 157.55〜160.80円）
4市場とも五分の近くですが、米10年債利回りだけは16人中11人が「下がるほうが少し有利」に置きました。もう1つの結論は、エヌビディアの決算は「向きより幅の材料」だ、ということです。
仲間の投資家2人に聞いてみた
今週の会議の中身を、鏑木誠一さん（会社の価値から株を選ぶ長期バリュー投資家）と一ノ瀬冴さん（日経225オプションのトレーダー）のお二人に振り返ってもらいました。
一ノ瀬 冴
お題は「来週（11/16〜11/20）、株・金利・円は上がるか下がるか」。まず16人の平均と、私たち2人の数字からね。
- 📈 S&P 500：平均51.6%｜鏑木49%｜一ノ瀬54%
- 🇯🇵 日経平均：平均50.0%｜鏑木50%｜一ノ瀬51%
- 💴 ドル円：平均49.9%｜鏑木50%｜一ノ瀬50%
- 🏦 米10年債利回り：平均48.2%｜鏑木49%｜一ノ瀬46%
鏑木 誠一
本来、来週を当てにいくものではないんだけどね。今週いちばん割れたのは米10年債だった。争点は、今週の+29.5bpという大きな上げが来週も続くのか、少し戻すのか。テクニカル分析の灰原さんは、利回りが50日線を上に抜けたまま、直近20日でいちばん高い水準で引けたのだから、流れは続くという見方。反対にグローバルマクロの東雲さんは、利上げが続くと見た人はもう国債を売っていて、その分はすでに今の利回りまで上がっている、と見ていた。
一ノ瀬 冴
決め手になったのは上げの中身。物価の見込みはほとんど動かんで、上がったのは物価を差し引いた実質利回りのほう。FRBが利上げを続けそうだと、みんなが1週間で見通しを書き直した分なんよ。もう一段上げるには新しい物価の数字が要るけど、来週はCPIみたいな大きな物価の発表が無いき、少し戻す側が多数になった。それに、国債のオプションから計算するMOVE指数（債券市場が見込む値動きの大きさ）は、今週の実際の振れより小さい。オプションの市場も、上げがまだ続くとは見ちょらんのよ。
鏑木 誠一
私は最初、利回りはもう少し上がると見ていたんだ。今週は3年・10年・30年の国債入札がそろって買い手不足だったから、来週の20年債の入札も弱ければ、利回りがさらに押し上げられると考えた。でも債券の都筑さんが、入札が弱かったとしても利回りの押し上げは0.01〜0.02%程度で、今週の上げに比べればごく小さいと示してね。小さな材料を、大きさを確かめないまま上がる理由にしていたと気づいて、わずかに下がる側に移したよ。灰原さんは最後まで上寄りに残ったから、ここは割れたままだ。
一ノ瀬 冴
10年債は「利回りが上がる確率」やき、債券の価格で言えば逆。利回りが下がれば、債券の価格は上がる側やね。
鏑木 誠一
次は米国株。争点は、株が割安でなくなってきたことが、来週の株価を押し下げる理由になるかどうか。会社の利益を株価で割った「益回り」は、株を持ったときの利回りのようなもの。いまの益回りは約5.49%で、10年債利回りは5.154%。差は0.33ポイントしかない。先週は0.81ポイントあったから、1週間で半分以下に縮んだ。国債を買えば5%を超える利回りが手に入るから、わざわざ値動きのある株を持つ魅力が薄れている、ということだ。信用サイクルを読む黒沼さんはここを重く見て、来週は株が下がるほうが少し有利と見ていた。16人の中でいちばん弱気だったよ。
一ノ瀬 冴
上側の材料は裾野の広さ。エヌビディアが大きく下げた週でも、399銘柄が上げた。1社に頼った上げやないってこと。そのエヌビディアの決算は「向きより幅の材料」と整理されたよ。指数の中の比率は1割に満たんき、決算で大きく動いても、指数への直接の効きは1%に届かんくらい。上か下かは、決算の後でないと誰にも読めん。
鏑木 誠一
私も最初は、株は少し下がりやすいと見ていた。株価が上がって、予想PER（株価が1年先の予想利益の何倍か）が先週の17.7倍から18.2倍に上がったからね。でも米国株ストラテジストの鷲尾さんが、会社の利益の予想も9月末から上がり続けていると示した。利益が増えていけば、株価が同じでもPERは下がっていく。PERが上がったことだけを見て、利益の伸びを見ていなかったと気づいて、五分に近いところまで戻したよ。上にも下にも決め手がない、というのが今の見方だ。
一ノ瀬 冴
日本株の争点は、日経平均の先物が200日線（過去200日の平均）の下にいることを、下がりやすさとして数えるかどうか。今週の戻りはAI関連の株が買い戻された分が中心で、利益の伸びが支えたTOPIXとは中身が違う、という指摘も出た。
鏑木 誠一
上側には、信用取引で買っていた人の売りが前週に出尽くした、という数字があった。ただそれは前週末の時点の数字で、今週の戻りで買い直したかどうかは11/17の公表まで分からない。黒沼さんのこの指摘で、強気だった人も確率を下げたね。
一ノ瀬 冴
オプションの建玉（まだ決済されていない取引の量）を見ると、60,000円に、下落に備えるプットがどっさり積まれちゅう。上には200日線という売りが出やすい線が1本ある。この間で揉む形が中心やき、上か下かは五分。私は、上か下かより、どの幅に収まるかのほうが大事やと思うちょる。
鏑木 誠一
最後はドル円。160円台を3回付けて、3回とも押し戻された。争点は、それを円高に向かうサインと見るか、上がる余地が狭いだけと見るか。
一ノ瀬 冴
最初は円高寄りの人が目立ったけど、上の余地が小さいことと、下がる向きになることは別の話、と整理し直したんよ。日米の金利差が広がっているのは円安の向き、財務相たちのけん制と日銀の利上げの見込みは円高の向きで、差し引きで五分。介入が入れば数円下がる、という心配は、確率ではなく想定レンジの下側を広げて表したよ。
鏑木 誠一
来週の見どころも並べておこう。まず11/17の小売売上高。来週いちばん大きな指標だが、市場の予想が確認できていなくて、多くの人が向きではなく振れ幅の材料として扱った。10年債は、終値で5.25%を2日続けて上回るかどうかが、戻す見方の分かれ目に挙がっていた。
一ノ瀬 冴
日本株は、エヌビディアの決算の一報が11/18の東京の寄り付き前に出るき、その朝の反応で週が決まる、という声が多かったよ。先物が終値で60,000円を保てるかも分かれ目に挙がった。ドル円は、9/2の高値160.38円を終値で上に抜けるかどうか。
鏑木 誠一
答え合わせは11月20日の終値。日本株は翌21日、土曜朝の先物の終値だね。
おわりに
鏑木さん、一ノ瀬さん、来週の見立てをありがとうございました！今週は、物価の数字ひとつで金利が「実質」で上がり、金やビットコインと株とで反応がはっきり分かれた1週間でした。来週はエヌビディアの決算という大きな山がありますが、会議の結論は「向きより幅」。どれくらい揺れるのか、引き続き追いかけていきますね。それでは、また来週。投資めがねでした！
おまけ：各市場のようす、ひとことずつ
- 🔷 米国株：S&P500は週間+2.51%の7,561.67。エヌビディアが−12.75%でも399銘柄が上げた
- 🔷 日本株：日経平均先物（CME円建て12月限）は週間+4.91%の61,000円。現物の日経平均は+6.46%で、前週の下げの約半分を戻した
- 🔷 米10年債：利回りは週間+29.5bpの5.154%。上げのほぼ全部が実質利回りの側
- 🔷 ドル円：週間+0.80%の159.69円。160円台は3回付けて3回とも押し戻された
- 🔷 エネルギー：WTI12月限は清算値で週間−2.50%の88.56ドルと2週続落。IEA（国際エネルギー機関）が戦争開始後初めて供給超過の見通しを示した
- 🔷 金属：金12月限は−4.60%の3,887.60ドルで52週の最安値圏。銀は−6.34%、銅は−2.79%
- 🔷 農産物：WASDE（米農務省の需給報告）で大豆の期末在庫が3.00億ブッシェルと予想を下回り、大豆1月限は+3.27%で200日線を回復
- 🔷 仮想通貨：ビットコインは−10.0%の68,167ドルで200日線を割った。現物のビットコインETFは11/12まで6営業日続けて流出（計−17.2億ドル）
- 🔷 新興国株：EEMは+2.68%の60.92ドル。台湾加権指数が+10.01%、KOSPIが+4.56%と戻した一方、ハンセン指数は−3.45%
本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。