米イランの「7日で海峡再開」案は上値を抑えたが、米国の軽油輸出規制観測がWTIだけを押し下げ、ブレント−WTI差は約12ドルに拡大した。天然ガスはパイプライン事故で10月限が週間+10%。
水準はYahoo Finance連続先物（CL=F）の日足から計算。WTIは9/22に10月限が満期を迎え、連続足は9/23から11月限に切り替わっている（5日高値95.78は9/21の10月限）。現値は50日線を約5.0%、200日線を約13.4%上回る。週次1σをそのまま当てはめると、来週の目安は約86.4〜98.4ドル。52週高値（連続足・場中119.48）から−22.6%、52週安値（同54.98）から+68.1%。ブレント11月限は52週高値（連続足・場中126.10）から−17.2%。出来高はWTI11月限が9/25に約32.4万枚（Yahoo表示の参考値）。建玉は未確認。
イランのアラグチ外相は9/24（木、NY時間。時刻は未確認）、国連総会の場で、米国が条件をのめば7日目にホルムズ海峡を再開し核協議を再開するという段階案を示した。最初の5日間で米国が海上封鎖の解除、イラン産原油の制裁免除の復活、全戦線での停戦、凍結資産の解放を行い、6日目にイランとオマーンが定める新航路で海峡を開くという内容。6/17の覚書（60日の交渉期間）をなぞるもので、この覚書は7月初めに崩れている。米側はルビオ国務長官が一連の協議を「大きな突破口」とは呼べないとし、トランプ政権は6月の条件に戻らない立場を取っている。
ホルムズ経由の原油は9/20からの週で3,370万バレルと前週並み（船舶追跡データ、Yahoo Finance配信記事）。和平の芽が出ても実際の流量はまだ増えていない。市場の反応も控えめで、9/25はブレントが−2.1%、WTIが−2.3%にとどまった。「過去の交渉も合意寸前で何度も崩れた」（Trading Economics）という警戒が残り、合意そのものはまだ価格に織り込まれていないと読むのが自然だ。合意が本物になれば下げ余地はまだ大きい、というのが裏返しの含意になる。
トランプ大統領は9/22（火）夜、国連総会の場で「軽油を外に出すなと言った。軽油はたくさん作っている」と述べ、軽油輸出の禁止を支持した（Fortune）。背景は小売価格で、米国の軽油平均は9/23時点で1ガロン6.52ドルと過去最高。米国は世界の軽油輸出の約2割を担う（同）。業界団体APIのソマーズCEOは「すでに逼迫した市場に新たな供給ショックを与える」と警告し、GasBuddyのデハーン氏は輸出を止めればガソリン価格が過去最高に向かいうると指摘した。規制はまだ検討段階で、決定はしていない。
原油価格への経路は単純だ。軽油を輸出できなくなれば米製油所は稼働を落とし、米国内の原油需要が減る。9/23発表のEIA在庫（9/18週）で原油在庫が予想（64.1万バレル減）に反して300万バレル増の4億2,640万バレル、受け渡し地のクッシングも220万バレル増の2,370万バレルとなったことも、WTIの重さに重なった。同じ週に留出油（軽油・灯油）在庫は40万バレル減り5年平均を12%下回っている。軽油は足りず原油は余るという米国内のねじれが、11月限同士のブレント−WTI差を9/18の7.79ドルから9/25の11.93ドルへ押し広げた。WTIの週間下落は報道では「−7.4%」前後とされるが、これは連続足が10月限から11月限に乗り換えた段差を含む。同じ11月限で比べると−3.8%だ。
ホルムズを迂回してサウジ東部の油田から紅海側ヤンブーへ通常日量約400万バレルを運ぶ東西パイプラインは、ドローン攻撃を受けて9/10から止まっていた（The National）。再稼働の観測は出ているものの、9/25時点ではヤンブーからのタンカー積み込みはまだ再開していないと報じられた（RTÉ、業界筋・衛星データ）。さらにフーシ派は9/24〜25にタイフやヤンブー方面へ弾道ミサイルを発射し、サウジ側は6発を迎撃したと発表。フランスのマクロン大統領はヤンブー防衛のため兵員・レーダー・防空システムを送ると表明した（Euronews）。
この「迂回路の不安」は先物の形に表れている。ブレントの11月限と12月限の差は9/18の4.58ドルから9/25には6.90ドルへ拡大し、期近ほど高いバックワーデーション（逆ザヤ）が一段と深まった（Yahoo Financeの限月別清算値から計算）。ブレント11月限が週間で+0.5%と踏みとどまったのに対し、12月限は−1.8%。すぐ手に入る原油の奪い合いが続く一方、先の価格は和平期待で下がっているという形だ。ブレント11月限は9/30に満期を迎えるため、限月交代後に期近価格が12月限の水準（9/25で97.47ドル）へ段差で下がって見える点に注意したい。OPEC+の主要7か国は9/6に10月の生産方針を据え置き、アナリストからは「OPEC+は現物市場に対してごく限られた力しか持っていない」との声が出ている（Energy Connects）。
TCエナジー傘下のコロンビア・ガス・トランスミッションが、予期しない機械的トラブルでアパラチア地域の輸送について不可抗力（フォースマジュール）を宣言した。確定輸送への影響は日量約18億立方フィート（1.8Bcf/d）、米国の総供給の約1.6%にあたる（FXEmpire）。これを受けて9/24（木）の10月限は+9.06%と1月以来の大きな上昇になり、清算値は3.297ドル。9/25（金）は満期を控えた10月限が利益確定で−2.5%の3.214ドル、11月限は3.251ドルで引けた（Yahoo Finance）。9/18比では10月限が+10.4%、11月限が+6.8%。
9/24発表のEIA貯蔵統計（9/18週）は+53Bcfで、事前予想の51Bcfは上回ったものの5年平均の76Bcf、前年の77Bcfを大きく下回った。LNG輸出基地向けのフィードガス（原料ガス）は週平均で日量186億立方フィートと前週比+2.2%（FXEmpire）、9月平均でも178億と8月の172億から増えている（Trading Economics）。
今週の上昇は供給の「詰まり」によるもので、需給の地合いが変わったわけではない。貯蔵量は3,351Bcfで5年平均を2.9%上回り（前年比では4.2%下回る）、EIAは10月末の在庫を3,985Bcfと見込む。5年平均を5%上回り、この10年で最も高い水準になる（FXEmpire）。国内のドライガス生産は日量1,116億立方フィートと前年比+1.6%、ガス掘削リグは134基で3年ぶりの多さ。需要は日量728億立方フィートと前年比−5.9%にとどまる。
原油と違い、米国の天然ガスは中東の封鎖の影響を直接受けない。値段を決めるのは国内の生産、LNG輸出、天候だ。パイプラインが復旧すれば今週の上乗せ分ははげ落ちやすく、11月限が事故前の3.0ドル台前半に戻るかどうかが、この上昇を一時的と判断する目安になる。冬の需要期に入るまでの間、上値を持続的に押し上げるのはLNGフィードガスの増勢のほうだ。
今週の原油で起きたのは「和平期待で全体が下げた」ことではない。価格が地域ごとに割れた。中東の現物に近いブレント期近は、ホルムズと紅海の両方で出口が細いままなので週間で横ばいを保ち、期近の逆ザヤは6.9ドルまで深まった。米国のWTIは、軽油輸出が止まれば米製油所が原油を買わなくなるという観測と原油在庫の積み増しで売られた。イランの7日案は上値を抑えたが、米国は応じておらず、流量もまだ増えていない。構造的な材料は封鎖と迂回路の不安で、和平案と輸出規制はまだ観測の段階にある。
資産をまたぐ見方では、Cboeが9/21に報告したWTIと米10年債利回りの3か月相関65%（35年ぶりの高さ）が今週は崩れた。WTI11月限が週間で−3.8%下げた一方、10年債利回りは5日で4.963%から5.184%へ上がった。9/18→9/24の上昇分はほぼ全額が10年実質利回り（FRED DFII10 2.68%→2.85%）で、期待インフレ（BEI、T10YIE）は2.33%→2.34%とほぼ動いていない。今週の金利上昇は、原油ではなく利上げ観測と実質金利が主導したことになる。原油高がインフレを通じて金利を押し上げるという、ここ数か月の連動をそのまま前提にしないほうがよい。
一方で、燃料価格は家計と企業の側ではすでにインフレとして表れている。軽油は過去最高の1ガロン6.52ドル、9月のミシガン大学調査（確報）の1年先期待インフレは4.6%（前月4.0%）で、9月のS&P米PMI速報では燃料・運賃高で投入価格の上昇が2022年10月以来の速さになった。債券市場の期待インフレは横ばいなのに、実体経済の燃料インフレは続いている。この差がどちらに埋まるかは、ブレント期近が100ドルを保つかどうかに左右される。株式では、エネルギー株ETF（XLE）が週間−3.53%と、ブレントの横ばいより米国のWTI安に沿って下げた。
| 日時（JST） | イベント | 見どころ・予想 |
|---|---|---|
| 9/28（月） | NYMEX天然ガス10月限 最終取引日 | CMEの規則（受渡月初日の3営業日前）から算出。以降の期近は11月限 |
| 9/30（水） | ICEブレント11月限 満期 | 取引所規則（受渡月の2か月前の最終営業日）から算出。期近が12月限に替わり見かけの価格が段差で下がる |
| 9/30（水）23:30 | EIA週間石油在庫（9/25週） | 原油・クッシング・留出油。予想値は未確認 |
| 10/1（木）23:30 | EIA天然ガス貯蔵量（9/25週） | 通常スケジュール（木曜10:30 ET）。予想値は未確認。5年平均比の注入量が焦点 |
| 10/4（日） | OPEC+主要7か国 月次会合 | 11月の生産方針。時刻は未確認 |
| 日程未定 | 米国の7日案への回答／軽油輸出規制の判断／ヤンブー積み出し再開 | いずれも公式の日程なし |