MARKET HUBnote版　9/19(土)毎週土曜更新

日米そろって利上げ。それでも円安だった一週間

まとめ投資めがね

この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。

こんにちは、投資めがねです。今週はアメリカと日本の中央銀行が、そろって利上げをする一週間でした。ところが円は買われるどころか売られ、株も上がったのは一部の銘柄だけ。今回はMARKET HUBの取材内容をもとに、「利上げの週に何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。

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今週なにが起きた?

まずは本筋から。9月16日にアメリカのFRBが政策金利を0.25%引き上げて3.75〜4.00%に（12対0の全会一致、2023年以来の利上げ）、18日には日銀も0.25%引き上げて1.25%にしました。日銀の1.25%は、1995年以来31年ぶりの高さです。どちらもほぼ予想どおりだったので、市場が気にしたのは利上げそのものより「この高い金利が、どれだけ長く続くか」のほうでした。

その答えがいちばんはっきり出たのが、アメリカの長期金利です。米10年債の利回りは週末に4.998%と、5%の目前に張り付きました。ちなみにMARKET HUBの分析では、8月25日から9月17日までの上昇（+30bp。bpは0.01%のこと）のうち29bpが「実質金利」、つまり物価上昇を差し引いた金利の上昇でした。物価への不安というより、「引き締めが長引きそうだ」という見方が金利を押し上げている、ということです。

この「高い金利が続く」という空気は、市場ごとに違う形で表れました。

• ドル円：日米が同じ幅で利上げしたので、金利差は約2.6ポイントのまま縮まりませんでした。しかも日銀の決定には反対が2票あり、「追加の利上げはゆっくりになりそう」と受け止められました。結果は、利上げした週に円安で、ドル円は週間+2.1%の156.85円です。
• 株：金利が上がると、将来の利益の今の価値が小さく見積もられるので、株には逆風になりやすいんです。S&P500は週間-0.08%の7,650.50とほぼ横ばいでしたが、中身を見ると、全銘柄を同じ比率で持つ「等加重」の指数が、直近20営業日で普通の指数を3.51ポイント下回っています。上がったのは、高い金利に耐えられる一握りの銘柄だけでした。日経平均も利上げ当日に882円高（週間+1.57%の65,018.95円）でしたが、値上がりは63銘柄で、値下がりは161銘柄。上げたのは半導体株でした。
• 金（ゴールド）：利息の付かない金は、実質金利が上がると不利になります。9月15日には4,332.80ドルまで下げ、週間では+0.16%とほぼ横ばいでした。

そして金曜の夜に、もう一つ動きがありました。ニューヨーク時間に「日銀がレートチェックをした」と報じられたんです（みんかぶFX・日本経済新聞）。レートチェックは、当局が銀行に為替の水準を問い合わせることで、為替介入の一歩手前のサインと受け止められることが多いものです。ドル円は157.96円から156.60円まで一気に下げ、156.85円で週を終えました。

来週どうなりそう?

MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は「高い金利がどこまで続くか」です。10月のFOMCについて、利上げ直後の時点で市場の見方は「据え置き59.5%・追加利上げ40.1%」と割れています。そこで判断材料になるのが、8月のPCE物価指数（9/30）、9月の雇用統計（10/2）、9月のCPI（10/14）です。国債の買い手の細り（9/15の20年債入札では、海外勢を中心とする買い手の比率が52.5%まで下がりました）など、指標が落ち着いても長期金利が下がりにくい構造要因もあるそうです。

米国株は、予想PER（株価が利益の何年分か）が19.1倍と、過去10年の平均並みまで下がってきました。ただ、株の「利回り」と10年債の利回りの差は約0.24ポイントしかなく、債券と比べた株の割安感は薄い状態です。上値を正当化できるのは利益の伸びだけで、その試金石は10月中旬から始まる7〜9月期の決算になりそうです。

日本株は、9月21〜23日の3連休が明けた24日に、植田総裁の会見（連続利上げや0.5%幅の利上げも「排除できない」と発言）と、9月24日の米中首脳会談をまとめて受け止めることになります。その後も、9/28の中間配当の権利付最終日、10/1の日銀短観と日程が続きます。

さて、仲間の投資家陣による来週（9/21〜25）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。

🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 45%（想定レンジ 7,490〜7,780）

🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 42.7%（想定レンジ 63,000〜66,400円）

🔶 米10年債利回り：上昇確率 52.2%（想定レンジ 4.88%〜5.10%）

🔶 ドル円：上昇確率 40.6%（想定レンジ 153.80〜158.40円）

株と円は、16人全員が「下がるほうが少し有利」に置きました。金利だけは、わずかに上寄りです。

仲間の投資家2人に聞いてみた

今週の会議の中身を、鷲尾慶太さん（米国株ストラテジスト）と東雲玲さん（グローバルマクロの運用者）のお二人に振り返ってもらいました。

| 市場 | 上がる確率（平均） | 鷲尾 | 東雲 |

|---|---|---|---|

| S&P500 | 45% | 45% | 40% |

| 日経平均 | 42.7% | 41% | 35% |

| 米10年債利回り | 52.2% | 52% | 45% |

| ドル円 | 40.6% | 42% | 30% |

結局、何に注目すべき？？

まず米国株・日本株を持っている人は、9月22〜24日の国債入札と、24日の米中首脳会談をチェックしておくとよさそうです。金利が5%を超えて定着するのか、跳ね返されるのか。それが、株の上値の重さを左右しそうです。

日本株は24日の寄り付きがポイントです。3連休中の円相場と植田総裁の会見を、2日間でまとめて受け止めることになります。

ドル円が気になる人は、158円前後で当局が再び動くかどうかに注目です。上には200日移動平均線の158.40円があり、下は5日間の安値の154.38円あたりが目安になりそうです。

中盤で触れた金は、いまは実質金利の動きが値段に強く効いている局面です。金利のニュースと一緒に見ておくと、値動きの理由がつかみやすいと思います。

おわりに

「利上げなのに円安」「指数は横ばいでも中身はバラバラ」と、見出しだけでは分かりにくい一週間でした。来週は3連休明けの東京が、2日で1週間分の材料をまとめて消化します。慌てて動かず、まずは水準を確かめてから、くらいの気持ちで臨むのが良さそうです。それでは、また来週。

おまけ：各市場のようす、ひとことずつ

🔷 米国株：S&P500は7,650.50（週間-0.08%）。等加重の指数は、直近20営業日で普通の指数を3.51ポイント下回っています。

🔷 日本株：日経平均の先物は、夜間取引で64,900円で終わりました（現物の終値65,018.95円より約119円下）。現物は週間+1.57%でしたが、値上がりは63銘柄だけでした。

🔷 米10年債：利回りは4.998%（週間+2.3bp）で、5%の目前です。

🔷 ドル円：156.85円（週間+2.1%）。金曜夜のレートチェック報道で、157.96円から156.60円まで下げる場面がありました。

🔷 エネルギー：WTI原油（10月限）の清算値は100.30ドル。サウジのパイプラインの復旧見通しで、9月15日の高値105.83ドルから3日で約5%下げました。ホルムズ海峡の封鎖は続いています。

🔷 金属：金は4,415.90ドル（週間+0.16%）。200日移動平均線（4,553.31ドル）の下にとどまっています。

🔷 農産物：トウモロコシ（12月限）は527.25セント（週間-0.6%）。5ドル台前半で高止まりし、収穫の進み具合と「買われすぎ」の綱引きになっています。

🔷 仮想通貨：ビットコインは9月18日に+6.35%の81,253ドル。24時間で約4.7億ドルの売り方の強制決済が起きたことが主因で、リスク資産全体の戻りではなかったそうです。

🔷 新興国株：EEM（新興国株ETF）は67.03（週間-1.19%）。9月18日は韓国KOSPIが+2.66%、台湾の加権指数が+1.93%と、アメリカの半導体株高を起点に反発しました。

本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。

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