MARKET HUBnote版 9/26(土)毎週土曜更新
米長期金利、2007年以来の5.18%に。上がる資産と下がる資産がくっきり分かれた一週間
まとめ投資めがね
この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。
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こんにちは、投資めがねです。今週の主役は、アメリカの長期金利でした。米10年債の利回りが5.18%と、2007年以来の高さで週を終えたんです。面白いのは、この金利高に負けた資産と、平気な顔で上がった資産がはっきり分かれたこと。今回もMARKET HUBの取材内容をもとに、「何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。
今週なにが起きた?
きっかけは9月23日です。この日に出た9月のPMI（企業の景気の実感を聞いた指数）の速報で、サービス業と製造業を合わせた総合PMIが58.4と、2021年7月以来の高さになりました。同じ日に、FRBのバー理事が追加の利上げが必要だという趣旨の発言をしています。9月16日に利上げしたばかりなのに「まだ上げるかも」と言われたわけですから、金利が上がるのは自然な反応ですよね。米10年債の利回りはこの日だけで約15bp（ベーシスポイント。0.01%のこと）上がり、週末は5.184%（週間+18.6bp）で終わりました。10月の会合で利上げする確率は、CME FedWatchで75.8%（9/25時点）まで上がっています。
ちなみに、MARKET HUBの米10年債ブリーフィングでは、この金利の中身を分けて見ています。長期金利は、「この先の物価上昇率の予想（期待インフレ率）」と、それを差し引いた「実質金利」に分けられます。今週上がったのはほぼ実質金利のほう（9/18→9/24で2.68%→2.85%）で、債券市場が見込む物価上昇率は2.33%から動かず、9/25時点でも2.34%でした。
もちろん、FRBが利上げするのは物価を抑えるためです。ただ債券市場は「物価が手に負えなくなる」とは見ておらず、「FRBが利上げを重ねて物価を抑え込む」と読んでいる、というのがMARKET HUBの解釈です。とはいえ、実質金利の上昇には、5年債の入札で買い手が細ったような需給の影響も混ざっているので、全部が利上げ観測の分とまでは言えません。また、家計が予想する1年先の物価上昇率（ミシガン大学の調査）は4.6%と、前月の4.0%から上がっています。物価への心配が消えたわけではない、という点も押さえておきたいところです。詳しく知りたい方は、米10年債のブリーフィングをのぞいてみてください。
この金利高で、市場は二つに分かれました。
- 金利高に押された側：金は週間-2.36%の4,320.50ドル。利息の付かない金は、実質金利が上がると不利になるんです。逆にドルは買われ、ドル指数（主要通貨に対するドルの強さ）は+0.82%の101.04。米国株の中でも、金利の動きに敏感な公益株は-3.87%、不動産株は-2.28%でした。新興国株も、ドル高の影響を受けやすいインド（SENSEX -0.54%）やブラジル（-0.95%）が下げています。
- それでも上がった側：S&P500は週間+1.21%の7,743.41。AIで稼げることが数字で見え始めたMeta（週+12.9%）やハイテク株が指数を支えました。新興国株でも、半導体の強い韓国（KOSPI +2.71%）と台湾（最高値）だけは上げています。
ただし、株の上がり方には注意点があります。金利が上がると、将来の利益の「今の価値」が小さく見積もられるので、株には逆風になりやすいんです。実際、株の利回りにあたる益回り（5.21%）と10年債の利回り（5.18%）の差は、+0.03ポイントまで縮みました。「株を持つほうが債券より有利」という上乗せが、ほぼ消えた状態です。しかも、全銘柄を同じ比率で持つ等加重の指数は、直近20営業日で普通の指数を4.70ポイント下回っています。指数を押し上げたのは、一部の大型株だったということですね。
日本株は、5連休明けの2日間の取引で、日経平均が週間+2.07%の66,364.20円。上げを引っ張ったのは半導体株と銀行株でした。日本の10年国債の利回りも一時3.115%と1996年以来の水準まで上がり、金利が上がると儲けやすくなる銀行株には追い風になりました。
例外もあります。原油（WTI）は、イランが「7日でホルムズ海峡を再開する」案を出したことなどで、週間-3.8%の92.44ドルに下げました。それでも10年債の利回りは金曜も上がっていて、9月前半に目立った「原油と金利が一緒に動く」関係は、この週に切れています。ドル円は一時159円台まで円安が進みましたが、9月25日に日本政府がトランプ大統領の円安への懸念を公表すると、1日で157.18円まで円高に戻りました。
来週どうなりそう?
MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は「実質金利が引っ張る金利高が続くかどうか」です。判断材料は、8月のPCE物価指数（9/30、予想は前年比3.8%）、9月の雇用統計（10/2、予想+9.0万人）、9月のCPI（10/14）。これらの結果次第で、10月27〜28日のFOMCでの利上げ確率は上にも下にも動きうる、という見立てです。一方で、国債の買い手の細りや、AI企業の巨額の社債発行など、指標が落ち着いても長期金利が下がりにくい要因もあるそうです。
米国株は、益回りと10年債利回りの差がほぼゼロなので、これ以上の金利上昇を吸収できるのは「利益の上方修正」だけ、という状態です。その試金石は、10月中旬から始まる7〜9月期の決算になりそうです。日本株は、9/29の配当落ち（配当の権利がなくなる日に、その分株価が下がること）で、日経平均に約385円の機械的な下押しがかかる見込みです（推計）。その後も10/1の日銀短観、10/8のファーストリテイリングの本決算と続きます。
さて、仲間の投資家陣による来週（9/28〜10/2）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。
🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 49.3%（想定レンジ 7,560〜7,880）
🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 43.4%（想定レンジ 64,700〜67,250円）
🔶 米10年債利回り：上昇確率 48.4%（想定レンジ 5.05%〜5.30%）
🔶 ドル円：上昇確率 44.0%（想定レンジ 154.80〜159.30円）
日本株とドル円は、16人全員が「下がるほうが少し有利」に置きました。米国株と金利は、ほぼ五分です。
仲間の投資家2人に聞いてみた
今週の会議の中身を、黒沼巌さん（弱気派の逆張り投資家）と東雲玲さん（グローバルマクロの運用者）のお二人に振り返ってもらいました。
東雲 玲
お題は「来週（9/28〜10/2）、株・金利・円は上がるか下がるか」。まずは上がる確率から！
- 📈 S&P 500：平均49.3%｜黒沼43%｜東雲46%
- 🇯🇵 日経平均：平均43.4%｜黒沼40%｜東雲39%
- 💴 ドル円：平均44.0%｜黒沼44%｜東雲38%
- 🏦 米10年債利回り：平均48.4%｜黒沼50%｜東雲46%
黒沼 巌
東雲さんは4つ全部で平均より下。俺も株は二つとも平均より下だ。いつものことだべさ。
東雲 玲
まずは日本株から。ここは全員が下寄りで一致したの。9月29日の配当落ちで約385円下がる見込みだけど、これは日経平均の1週間のふつうの振れ幅（約±1,725円）の0.22倍くらい。確率に直すと8〜9ポイント下げる分、という計算にみんなが合わせたわ。
黒沼 巌
業績が悪くなったわけじゃない、ただの配当分だ。逆に、受け取った配当を再投資するための先物買いが約1.5兆円見込まれてて、俺はそれで2ポイント戻して40%にした。
東雲 玲
私は39%。そこに「円高なら輸出株や半導体株に逆風」を少し乗せたの。
黒沼 巌
いちばん割れたのは米国株だ。俺は43%。株の利回りと10年債の差が+0.03ポイントしかない。金利が上がる週なら株が上がる確率は3割台前半、金利が下がる週でも五分をやや上回る程度とみてる。金利が下がるのは、たいてい景気の弱い数字が出たときだからな。
東雲 玲
今週、株と金利が一緒に上がれたのは、7〜9月期の予想増益率が+26.7%から+29.1%に上方修正されたっていう「燃料」があったから。来週は決算シーズンの前で、その燃料がないのよね。だから私も46%。ただ、上昇トレンドはまだ続いているから、会議には54%まで見た人もいたわ。ここは最後まで幅があったまま終わったね。
黒沼 巌
ドル円は、東雲さんが一番動いたな。
東雲 玲
そうなの（笑）。最初は25%って言ったんだけど、それは「下がったときの儲けが大きい」っていう賭けの形を、そのまま確率の欄に書いちゃってたのよ。上は159〜160円で日米の当局が蓋をしていて、下は154円台まで開いている。この非対称は、ポジションの大きさで取ればいい。確率としては38%に直したわ。オプションのリスクリバーサルが円高側に傾いているのも、あれは「急な円高への保険料」で、真ん中が下にずれているって意味じゃないの。
黒沼 巌
俺は44%で最初から変えてない。当局の蓋、日米の金利差の支え、オプションの円高への備え、この3つだけで出した数字だ。会議では、移動平均線を割ったから戻りは売られるという見方（40%）と、日米の政策金利差2.50ポイントが下の支えになるという見方（48%）が、両方残ったままだった。
東雲 玲
最後に米10年債。これは「利回りが上がる確率」だから、債券の値段で言うと逆方向よ。私は46%。1日の上げ幅が、9/23の+14.6bp、9/24の+4.8bp、9/25の+2.2bpと3日続けて縮んでるし、債券の値動きの激しさを示すMOVE指数も104.6から96.0に下がった。勢いは落ちてきてるの。
黒沼 巌
ただ9/25は、原油が-2.29%でも利回りは+2.2bp上がった。下がりにくい相場だ。長い年限ほど利回りが上がっていて、その分は指標が一回弱く出たくらいじゃ戻らん。だから俺は五分の50%。結局、来週の終値は9/30のPCEと10/2の雇用統計の結果でほぼ決まる、ってところで全員が一致したな。
東雲 玲
じゃあ来週の見どころ。株の人は、まず9/30のPCEと10/2の雇用統計ね。金利がどっちに振れるかで、株の上値の重さも変わってくるわ。
東雲 玲
日本株の人は、9/29の配当落ちで下がっても慌てないこと。10/1の日銀短観もチェックね。ドル円が気になる人は、159〜160円で当局がまた動くかどうかに注目よ。
黒沼 巌
答え合わせは10月2日の終値だ。見てろよ。
おわりに
黒沼さん、東雲さん、来週の見立てをありがとうございました！
「金利が2007年以来の高さなのに株は上がった」と聞くと安心しそうになりますが、中身を見ると、上がったのは一部の大型株で、金や公益株、ドル高に弱い新興国は押されていました。来週はPCEと雇用統計という大きな数字が2つ控えています。自分の持っている資産が「金利高に強い側」か「弱い側」か、一度確かめてみるいい機会かもしれません。それでは、また来週。
おまけ：各市場のようす、ひとことずつ
🔷 米国株：S&P500は7,743.41（週間+1.21%）。ハイテク株のETF（XLK）が+3.52%だった一方、公益株は-3.87%でした。
🔷 日本株：日経平均の先物（CME円建て12月限）は66,445円（週間+2.11%）。9/29の配当落ちでは約385円の下押しが見込まれています（推計）。
🔷 米10年債：利回りは5.184%（週間+18.6bp）で、2007年以来の水準で週を越しました。
🔷 ドル円：157.18円（週間+0.2%）。一時159円台まで円安が進みましたが、9月25日の1日で1.02%円高に戻りました。
🔷 エネルギー：WTI原油（11月限）は92.44ドル（同じ限月どうしで週間-3.8%）。一方、国際指標のブレントは同じ週に+0.5%で、両者の差（ブレント−WTIスプレッド）は約12ドルまで広がりました。アメリカの軽油の輸出規制の観測が、WTIだけを押し下げた形です。
🔷 金属：金（12月限）は4,320.50ドル（週間-2.36%）。一方で銅は、アメリカの関税とチリ最大の鉱山のスト懸念で週間+2.48%と、最高値圏にあります。
🔷 農産物：トウモロコシ（12月限）は528.75セント（週間+0.24%）。9月21日に52週高値を付けた後、9月24日の米中首脳会談で追加の農産物購入の数字が出ず、足踏みしています。
🔷 仮想通貨：ビットコインは83,910ドル（9/18終値比+3.7%）。ETFへの資金流入と売り方の踏み上げ（損切りの買い戻しで値が跳ねること）で9月21日に8か月ぶりの高値を付け、その後は一服しています。
🔷 新興国株：EEM（新興国株ETF）は67.98（週間+1.42%）。ただ、上げたのは韓国（KOSPI +2.71%）と台湾だけで、香港のハンセン指数は-0.97%でした。
本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。