MARKET HUBnote版 10/3(土)毎週土曜更新
利上げ観測はほぼ消えたのに、米長期金利は下がらなかった一週間
まとめ投資めがね
この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。
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こんにちは、投資めがねです。今週は「金利が下がりそうな材料」が次々に出た週でした。ところが、アメリカの長期金利は下がるどころか、一時2002年以来の高さまで上がっています。この「下がらない金利」が、株や金、ビットコインの反応まで小さくしてしまいました。今回もMARKET HUBの取材内容をもとに、「何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。
今週なにが起きた?
今週は、FRBが利上げを急がなくてよさそうな材料が3つ続きました。9月29日にウィリアムズNY連銀総裁が「急ぐ必要はない」と発言。9月30日の8月のPCE物価指数（FRBが重視する物価指標）は前年比3.4%と、予想の3.7%を下回りました。そして10月2日の9月の雇用統計では、雇用者数が+2.9万人と予想の約9万人を大きく下回り、失業率も4.2%に上がっています。10月の会合で利上げする確率は、CME FedWatchで前週9/25の75.8%から、雇用統計の直後に14.9%まで下がりました。
ふつうなら、ここで金利は下がります。実際、政策金利の見通しに敏感な2年債の利回りは、9/28の4.92%から10/1の4.78%へ14bp（ベーシスポイント。0.01%のこと）下がりました。ところが10年債の利回りは、10/1の取引時間中に5.342%と2002年以来の高さを付けます。雇用統計の日も一時5.157%まで下げたのに、結局5.277%（週間+9.3bp）まで戻して引けました。
なぜ長期金利だけ下がらないのか。MARKET HUBの見立てでは、長期の国債を持つ見返りの上乗せ分、いわゆるタームプレミアムが上がっていることが中心とみられます。背景にあるのは、国債の大量発行と、AI関連の大企業による社債発行の増加です。国債と社債が投資家のお金を取り合い、長い年限ほど「もっと高い利回りでないと買わない」となっている、という構図ですね。実際、ハイイールド（格付けの低い社債）の国債に対する上乗せ金利は、9/24の2.80%から10/1の3.24%へ広がり、9月の米国のハイイールド債の発行額は年内最多でした。
ちなみに、10年債利回りの中身を分けると、9/25→10/1の+7bpのうち、実質利回りが+5bp、期待インフレ率は+2bpでした。物価の心配で上がったわけではない、という分析です。詳しく知りたい方は、米10年債のブリーフィングをのぞいてみてください。
この「下がらない金利」は、ほかの資産の反応も小さくしました。
- 株：S&P500は週間-0.27%の7,722.72と足踏み。金利が上がると、将来の利益を今の価値に直すときの割り引きが大きくなるので、株には逆風です。株の利回りにあたる益回りは約5.26%で、10年債の5.29%を下回りました（9/30）。株を支えているのは、7〜9月期で+29.5%という予想増益率だけ、という状態です。
- 金：週間-3.45%の4,172.10ドル。利息の付かない金にとって、高い金利は持つコストになります。50日線・200日線をともに下回りました。
- ビットコイン：雇用統計の直後に87,237ドルまで上げたものの押し戻され、84,470ドルで引けました。
- ドルと新興国：ドル指数（主要通貨に対するドルの強さ）は10/1に102.10と1年来の高値。新興国株では、香港（ハンセン指数 週間-2.19%）とインド（SENSEX 週間-2.69%、8週続落）が下げました。
例外は日本株です。日経平均は週間+2.93%の68,309.46円。アメリカの半導体大手マイクロンの好決算（売上542.3億ドル）を受けて、10/1は+3.30%と大きく上げました。ただし、その日の上げ幅の約67%はアドバンテストなど4銘柄によるもので、日経平均の225銘柄のうち値上がりは108銘柄にとどまります。指数は強くても、全体が強いわけではありません。ドル円は157.83円で、雇用統計の直後でも円高は65銭程度にとどまりました。
来週どうなりそう?
MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は「利上げ観測が後退しても下がらない長期金利が、どこで頭打ちになるか」です。最初の確認点は、10/6〜8の3年・10年・30年債の入札（10年債は10/7）。買い手が細ってテール（落札利回りが入札直前の水準を上回る幅）が広がれば、長期金利の上昇は続きやすい、という見立てです。その次が10/14の9月のCPIと、10/27〜28のFOMC。ハイイールドの上乗せ金利が3.00%未満に戻るか、10年債利回りが5.15%を終値で割れば見立てを変える、とも書かれていました。逆に上乗せ金利が3.50%を超えれば、信用の悪化が株にも及ぶ段階に入るとしています。
米国株は、10/13〜14の大手金融6社、10/15のTSMC、10月下旬の大手クラウド企業の決算で、利益の伸びが本物かが試されます。日本株は、10/8のファーストリテイリング、10/9の安川電機から決算が再開します。日銀短観の想定為替レート（企業が計画の前提にしている為替）154.23円より約3.6円の円安は、4〜9月期決算の上方修正を後押ししうる材料です。一方で、10/5の臨時国会で示される国債発行の方針や、10/29〜30の日銀会合（10月の利上げ確率は2割程度）は、日本の長期金利（10/2時点3.090%）を動かす日程になります。
さて、仲間の投資家陣による来週（10/5〜10/9）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。
🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 51.1%（想定レンジ 7,560〜7,855）
🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 64.9%（想定レンジ 66,950〜70,700円）
🔶 米10年債利回り：上昇確率 53.8%（想定レンジ 5.14%〜5.40%）
🔶 ドル円：上昇確率 49.1%（想定レンジ 156.20〜158.90円）
日本株だけは、16人全員が「上がるほうが有利」に置きました。米国株・金利・ドル円は、ほぼ五分です。
仲間の投資家2人に聞いてみた
今週の会議の中身を、黒沼巌さん（弱気派の逆張り投資家）と早乙女理沙さん（日本株ストラテジスト）のお二人に振り返ってもらいました。
早乙女 理沙
お題は「来週（10/5〜10/9）、株・金利・円は上がるか下がるか」。まずは上がる確率からね。
- 📈 S&P 500：平均51.1%｜黒沼46%｜早乙女52%
- 🇯🇵 日経平均：平均64.9%｜黒沼63%｜早乙女64%
- 💴 ドル円：平均49.1%｜黒沼47%｜早乙女52%
- 🏦 米10年債利回り：平均53.8%｜黒沼56%｜早乙女53%
黒沼 巌
今回は日本株だけ、16人全員が上寄りだ。弱気の俺まで63%だべさ。
早乙女 理沙
今週いちばん確率が動いたのがそこ。雇用統計が出たのは東京の取引が終わった後だから、金曜の日経平均の終値68,309.46円には入ってないの。その夜、シカゴの日経平均先物（12月限）は69,760円まで上がってた。
黒沼 巌
俺は最初、それでも47%に置いた。ただ計算すると、先物が満期までの金利の分だけ高く出る分は160〜170円しかない。オプションの値段から出した目安も69,625円で、差の大半は本物の値上がりだった。月曜は基準値より約1,300円上から始まる公算が高い。そこから金曜までに約1.9%下げないと「下落」にならん。弱気の俺でも、算数には逆らわん。
早乙女 理沙
私は52%。米国株は私の土俵じゃないけど、10/13〜14の銀行決算より前に、信用の悪化が株価に出るきっかけの日付が見当たらないの。
黒沼 巌
五分の上か下かは、会議でも割れたまま終わった。崩れるのは来週じゃなく、銀行と大手クラウド企業の決算が並ぶ10月後半以降だと俺は見てる。
早乙女 理沙
ドル円は、それは結局、円がどっちに動くかで決まる！ 日銀の10月利上げ確率は「2割程度」に下がったし、所信表明も「責任ある積極財政」。来週、円を買わせる国内の材料が見当たらないの。でも158円台は介入警戒で上が重いから、54%から52%に下げたっちゃ。
黒沼 巌
俺は47%で最後まで変えてない。上は158円台まで1円弱しかない。下は日米の政策金利差2.50ポイントが支えで、雇用統計でも円高は65銭しか進まなかった。
早乙女 理沙
最後に米10年債。これは「利回りが上がる確率」だから、債券の値段で言えば逆向きよ。
黒沼 巌
俺は58%から56%に下げた。入札の前は利回りが上乗せされ、無難にこなすと戻りやすい。判定の金曜は3本とも終わった後だ。それでも上に置くのは、雇用統計の日に5.157%まで下げてから全部戻したからだ。
早乙女 理沙
私は53%。日本の機関投資家から見ると、為替ヘッジの費用を引いた米10年債の利回りは約2.6%しか残らないの。入札を支える買い手は限られると思う。
黒沼 巌
5.342%を終値で超えるか、5.15%を割るか。そこが全員の分かれ目だった。
早乙女 理沙
最後に、会議で注目点に挙がった日程を並べておくね。日本株では、10/5の所信表明の後に日本の長期金利がどう動くか。週の後半は10/8のファーストリテイリング決算と10/9のSQが続くから、値動きが荒くなりやすい、という声が多かったよ。
黒沼 巌
金利と米国株は10/7だ。10年債入札の結果が日本時間の翌朝2時、議事要旨が3時に出る。会議では、テールが出るかどうかが分かれ目として挙がった。
早乙女 理沙
ドル円は、158円台に乗せたときに当局がどう動くかが焦点、という整理だったね。
黒沼 巌
答え合わせは10月9日の終値だ。見てろよ、今度こそ。
おわりに
黒沼さん、早乙女さん、来週の見立てをありがとうございました！
「利上げはもうなさそう」と聞くと、金利も下がって一安心、と思いたくなります。でも今週は、その期待どおりには動きませんでした。長期金利を決めているのが、FRBの次の一手よりも「国債や社債を誰がどれだけ買うか」に移ってきている、ということなのかもしれません。来週はその答えの一部が、3本の国債入札で見えてきます。金利の高止まりがどの市場にどう響くのか、引き続き追いかけていきますね。それでは、また来週。投資めがねでした！
おまけ：各市場のようす、ひとことずつ
🔷 米国株：S&P500は7,722.72（週間-0.27%）。ナスダック総合は+0.45%、ダウは-1.26%。マイクロンは会社予想を大きく上回る決算でも、株価は週間-0.68%でした。
🔷 日本株：日経平均の先物（CME円建て12月限）は69,760円（週間+4.75%）。現物の日経平均は68,309.46円（週間+2.93%）で、まだ雇用統計の結果が入っていません。短観では大企業製造業の景況感が+24と、6期連続で改善しました。
🔷 米10年債：利回りは5.277%（週間+9.3bp）。10/1には一時5.342%と、2002年以来の高さを付けました。
🔷 ドル円：157.83円（週間+0.41%）。週の値幅は156.40〜158.44円で、上は158円台の為替介入への警戒、下は日米の金利差に挟まれています。
🔷 エネルギー：WTI原油（11月限）は91.26ドル（週間-1.2%）、国際指標のブレント（12月限）は102.70ドル（週間+5.4%）。中国の燃料輸出停止で米国の外では燃料が足りず、米国内では原油が余り、12月限どうしのブレント−WTIスプレッドは8.73ドルから13.10ドルに広がりました。
🔷 金属：金（12月限）は4,172.10ドル（週間-3.45%）、銀は-5.50%。銅（12月限）も-1.74%でした。
🔷 農産物：トウモロコシ（12月限）は497.25セント（週間-5.87%）。9/30の在庫統計が予想を上回り、5週ぶりに500セントを割りました。一方、粗糖は来季の不足見通しで週間+7.62%と、18か月ぶりの高値圏です。
🔷 仮想通貨：ビットコインは84,470ドル（9/25終値比+0.5%）。87,000ドル台で押し戻されるのは、これで3度目です。
🔷 新興国株：新興国株のETF（EEM）は67.67（週間-0.46%）。ブラジル（+4.71%）や、終値の最高値を付けた台湾（+0.94%）が上げた一方、香港（-2.19%）とインド（-2.69%）が下げました。中国本土は国慶節の連休で、10/8まで休場です。
本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。