MARKET HUBnote版 10/10(土)毎週土曜更新
原油ショックで金利とドルが跳ねて、2日で押し戻された一週間
まとめ投資めがね
この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。
下線の言葉を押すと、用語集で意味が見られます
こんにちは、投資めがねです。今週は、中東での原油ショックをきっかけに、長期金利・ドル・金・ビットコインが同じ日にそろって大きく振れました。ところが、その動きは2日ほどで押し戻されています。では、長期金利を高いところに置いたままにしているのは何なのか。今回もMARKET HUBの取材内容をもとに、「何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。
今週なにが起きた?
ホルムズ海峡のあたりで、タンカーへの攻撃が開戦以来もっとも多くなり、国際的な原油の指標ブレント（12月限）は10/8に+4%の104.28ドルで引けました。同じタイミングで、ほかの市場もそろって振れます。米10年債の利回りは米国時間10/7の取引中に5.364%と、2002年4月以来の高さ。ドル指数（主要通貨に対するドルの強さ）は同じ日に102.24と1年来の高値。金先物は4,140.70ドルと2か月ぶりの安値、ビットコインは10/6の終値から10/8の安値まで−6.1%でした。
ただ、この流れは続きませんでした。10/7の10年債の入札では、応札倍率（売り出した額に対して何倍の買い注文が来たか）が2.77倍、海外の中央銀行や機関投資家などの間接入札者が80.34%と、買い手がしっかり集まります。利回りはそこから下がり、週末は5.244%（週間−3.3bp。bpはベーシスポイント、0.01%のこと）で終わりました。
面白いのは、原油（ブレント）が週間で+2.1%上がったのに、期待インフレ率（市場が見込む先々の物価上昇率）は2.36%から2.33%へむしろ下がったことです。「原油高→物価が心配→長期金利が上がる」という分かりやすい筋書きは、今週も働かなかった、というのがMARKET HUBの見立てです。
では、長期金利を高いままにしているのは何か。長い期間お金を貸すことへの上乗せ分、タームプレミアムです。ニューヨーク連銀の推計（ACM）では9/18の0.63%から10/8の0.92%へ上がり、この3週間の利回り上昇のほぼすべてを占めていました。利上げの見通しの方はほとんど動いておらず、FedWatchで見た10月の利上げ確率は17%です（10/9）。
もう一つの材料は、AIへのお金の流れへの疑問でした。10/8に、OpenAIの年換算売上高が約500億ドルと市場の見込み（680〜700億ドル）を下回ると報じられ、半導体株の指数SOXは週間で−4.30%下げます。それでもS&P500は週間+1.15%の7,811.54と最高値圏。お金が半導体から公益（+3.97%）・生活必需品（+3.60%）などへ移り、銘柄を均等に扱う等加重のRSP（+1.58%）が、時価総額で重みを付けるSPY（+1.16%）を上回りました。売られたのは株全体ではなく、半導体だった、ということですね。
ただ、金利の高さは株には逆風です。株を持つ見返りが、国債と比べて見劣りしやすくなるからです。米国株の利益から見た利回り（益回り）は5.24%で、10年債利回りの5.22%（10/8）とほぼ並んでいます。いまの株価を支えているのは、7〜9月期で+29.6%という予想増益率です。
社債の市場も全体では崩れておらず、格付けの低い社債の上乗せ金利（ハイイールドOAS）は3.24%から3.15%へ縮みました。ただ、最も格付けの低いCCC格の上乗せ金利は12.52%（10/8）へ広がり続けていて、高い金利の負担は、まず体力の弱い借り手に出ているようです。
日本株は、日経平均が週間+1.06%の69,030.92円でした。10/6に終値で約3か月ぶりに7万円台（70,683.98円）に乗せたあと、米長期金利の上昇と前日のSOX安を受けて、10/7〜8の2日で約1,640円下げています。10/9は、ファーストリテイリングが決算で示した純利益の見通しが市場予想を下回って3,020円安となり、この1銘柄だけで日経平均を約244円押し下げました。それでも指数は−11円にとどまり、東証プライムの約8割の銘柄が上がっています。
為替は、ドル円が週間+0.27%の158.25円。ただ、日米の2年債の金利差は2.91ptから2.81ptへ縮んでいて、MARKET HUBは、この円安はフランスの財政・政局不安によるユーロ安を起点にしたドル高で説明できる、としています。過去200日の平均値（200日線）の158.54円は、終値で越えられませんでした。
来週どうなりそう?
MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は、長期金利の上乗せ分（前段で触れたタームプレミアム）がどこで落ち着くかです。今週、10年債利回りを動かしたのは、原油でも利上げ確率でもなく国債入札の出来でした。ただ10/8の30年債の入札は応札倍率2.54倍（前回2.61倍）と需要が細り、長い年限ほど買い手が付きにくい状態は残っています。AI関連の大きな資金調達（ブロードコムの500億ドルなど）が続く限り、国債や社債の「売り物の多さ」は数週間で消える材料ではない、という見立てです。
次の確認点は、10/14の9月のCPI（消費者物価指数。市場予想は総合 前年比3.6%・コア 前年比2.5%）、10/21の20年債・10/22の5年債の入札、そして10/27〜28のFOMCの順です。見立てを変える目安としては、タームプレミアムが0.70%を下回るか、10年債利回りが終値で5.15%を割り、2年債利回りとの差（2s10s）が+35bpを下回ることが挙げられていました。逆に5.364%を超えて引ければ、上乗せ分の上昇が続いている合図になります。
米国株は、予想PER（予想利益から見た株価の割高・割安の目安）が19.1倍で、利益の伸びが本物かは10/13〜14の大手金融6社、10/15のTSMC、10/28のマイクロソフト・アルファベットの決算で確かめられます。今週の半導体安は「AIにお金を払う側の稼ぎ」への疑問で、売上を受け取る側の利益予想はまだ下がっていません。この区別が崩れるかどうかが、決算の焦点です。
日本株は、日経平均が50日線（65,990円）を約4.6%上回り、線も上向きです。10/22のディスコ、10/28のアドバンテストから中間決算が本格化し、韓国でサムスン電子が最高益を出した週にKOSPI（韓国の代表的な株価指数）が下げたような「好決算でも買われない」反応が、日本の半導体株にも出るかが確かめどころです。日銀短観の想定為替レート（企業が計画の前提にしている為替）154.23円より約4円の円安は、輸出企業の上方修正を後押ししうる材料。10/29〜30の日銀会合（10月の利上げ確率26%）は、日本の長期金利（10/9時点3.006%）を動かす日程になります。
さて、仲間の投資家陣による来週（10/12〜10/16）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。
🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 54.8%（想定レンジ 7,650〜7,945）
🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 49.2%（想定レンジ 66,950〜71,100円）
🔶 米10年債利回り：上昇確率 46.3%（想定レンジ 5.12%〜5.37%）
🔶 ドル円：上昇確率 48.7%（想定レンジ 157.00〜159.20円）
4つとも50%前後に集まりました。米国株はやや上寄り、米金利は低下寄り、日本株とドル円はほぼ五分、という結果です。
仲間の投資家2人に聞いてみた
今週の会議の中身を、桃井ハルカさん（個人投資家向けの相場解説者）とライアン・コールさん（米国の個別株オプションのトレーダー）のお二人に振り返ってもらいました。
桃井 ハルカ
お題は「来週（10/12〜10/16）、株・金利・円は上がるか下がるか」です！ まずは上がる確率から。
- 📈 S&P 500：平均54.8%｜桃井57%｜ライアン56%
- 🇯🇵 日経平均：平均49.2%｜桃井51%｜ライアン49%
- 💴 ドル円：平均48.7%｜桃井50%｜ライアン48%
- 🏦 米10年債利回り：平均46.3%｜桃井42%｜ライアン46%
ライアン・コール
米国株は16人中15人が上寄りや。けど最初は、44%から62%まで割れとったんやで。
桃井 ハルカ
きっかけはSKEW（めったに起きない急落への備えが、どれだけ値段に入っているかの指数）が144.88から154.34に跳ねたことでしたね。
ライアン・コール
せや。同じ数字を見て、「保険はもう積まれとるから、何も起きんかったら手じまいが上への燃料になる」派と、「下に振れたら大きい」派に分かれた。ワイが言うたのは順番の話や。10/14のCPIが、10/16のオプションの月次満期より先に来る。物価が上振れたら、同じ保険が今度は下げを走らせる。
桃井 ハルカ
だから「燃料」になるのは、CPIを無事に通過したら、の条件付き。私も60%から57%に下げました。でも最高値まであと−0.09%で、移動平均線も上向き。みんな傘を持って出かけた日は、意外と降らんばい！
ライアン・コール
ワイは55%から56%にちょっとだけ上げた。7〜9月期の予想増益率は+29.6%、銀行株は過去1か月で−7.5%下げとって、決算のハードルは低い。Earnings are the real story, man!
桃井 ハルカ
日本株は平均49.2%。決め手は週末の先物でした。
ライアン・コール
大阪の夜間取引が68,970円、シカゴのCMEの円建てが69,050円。金利分を引いた理論値の約69,180円より、0.2〜0.3%安い。これを確率で約−3〜−4ptと数えることで、全員がそろった。ワイ、最初は数字を書いとったのに確率に入れ忘れとってん、堪忍な。52%から49%や。
桃井 ハルカ
私も55%から51%まで下げました。10/9は朝に大きく下げてから戻して、プライムの約8割が上がった日。「強かった！」って言いたくなるけど、その戻りはもう基準になる10/9の終値に入っている、という整理に納得しました。
ライアン・コール
あとは10/15のTSMC決算や。日本時間の15時からで、東京の取引時間にかかる。韓国でサムスン最高益の週にKOSPIが3日で−5.39%下げた、「好決算でも売られる」形が日本の半導体株に出るかどうかやな。
桃井 ハルカ
ドル円は平均48.7%。私は最初57%で、「上がってる流れを伸ばす」派だったんです。でも今週の円安は、ユーロ安から来たドル高の“借り物”で、日米の2年金利差はむしろ円高の方向に縮んでいました。
ライアン・コール
上は200日線の158.54円まであと0.29円しかなくて、売り注文も厚い。下は広い。けど、それは「どれだけ動くか」の話で、「どっちで終わるか」とは別や、という話になった。
桃井 ハルカ
判定は158.25円より上か下かだけ。158.26円でも「上」です！ 結局、上が狭くて下が広い形は、確率ではなく想定レンジ（157.00〜159.20円）に入れることで一致しました。私は50%、ライアンさんは48%。5割を割る理由をどこまで数えるかは、最後まで割れたままです。
ライアン・コール
米10年債は「利回りが上がる確率」やから、債券の価格でいうと逆向きやで。ワイ、マクロは苦手なんで記事の数字に寄せて46%、堪忍な。
桃井 ハルカ
こちらは16人全員が50%未満でした。来週は満期の長い国債の入札がなく、短期国債だけ。今週利回りを動かした「入札の出来」という材料がお休みです。10/12はコロンバスデーで、米国債の現物市場も休みになります。私は42%です。
ライアン・コール
利回りが上がるとしたら、CPIのコア（値動きの大きい食品とエネルギーを除いた物価）が前月比+0.3%以上で出たときや。そこが全員の共通の分かれ目やった。
桃井 ハルカ
最後に、会議で注目点に挙がった日程を並べておきますね。いちばん大きいのは10/14、日本時間21:30のCPI。株・金利・円のどれにとっても分かれ目になる、という声が多かったです。
ライアン・コール
その前の10/13〜14が大手銀行の決算で、10/15がTSMC。決算シーズンの入り口や。10/16の月次満期に向けて、積み上がった保険がどうほどけるかも焦点に挙がったで。
桃井 ハルカ
ドル円は、CPIが強ければドル高、弱ければ金利差がさらに縮んで円高、と引き金が上下どちらにもある、という整理でした。
ライアン・コール
答え合わせは10/16（金）の終値や。楽しみやで！
おわりに
桃井さん、ライアンさん、来週の見立てをありがとうございました！
原油が大きく上がると、「物価が上がって、金利も上がる」と考えたくなります。でも今週は、原油高の中でも期待インフレ率はむしろ下がり、長期金利を動かしたのは国債の入札でした。長期金利の行方は、物価よりも「長い期間の国債を誰がどれだけ買うか」に左右されている、ということなのかもしれません。来週はCPIと決算シーズンの入り口が重なります。どの市場がどう反応するのか、引き続き追いかけていきますね。それでは、また来週。投資めがねでした！
おまけ：各市場のようす、ひとことずつ
🔷 米国株：S&P500は7,811.54（週間+1.15%）、ダウは51,655（+0.93%）、ナスダック総合は27,366（+0.64%）。一方でSOXは週間−4.30%と、半導体だけが大きく下げました。
🔷 日本株：日経平均の先物（CME円建て12月限）は69,050円（週間−1.15%）。現物の日経平均は69,030.92円（週間+1.06%）で、10/6には終値で7万円台に乗せていました。
🔷 米10年債：利回りは5.244%（週間−3.3bp）。10/7には取引中に5.364%と、2002年以来の高さを付けました。
🔷 ドル円：158.25円（週間+0.27%）。158円台には乗せたものの、200日線の158.54円は終値で越えられませんでした。
🔷 エネルギー：WTI原油（11月限）は91.66ドル（週間+0.6%）、ブレント（12月限）は104.43ドル（週間+2.1%）。ハリケーン「イサイアス」でメキシコ湾の原油生産の7割強が止まりましたが、WTIの反応は小さく、天然ガスは週間+5.6%でした。
🔷 金属：金（12月限）は4,220.30ドル（週間+1.39%）で、4週ぶりに反発。10年実質利回りが10/5の2.95%から10/8の2.87%へ下がったことが支えになりました。銅はチリの鉱山のストライキで、週間+3.37%です。
🔷 農産物：トウモロコシ（12月限）は480.50セント（週間−3.47%）。10/9のWASDE（米農務省の需給予測）で1エーカーあたりの収穫量が181.2ブッシェルと、事前予想の平均を3.6ブッシェル上回り、取引中に値幅制限いっぱいまで売られました。
🔷 仮想通貨：ビットコインは82,417ドル（10/2終値比−2.5%）。株と金が上げた週に、現物ETFからは4営業日で約7億ドルが流出しました。イーサリアムは週間−7.1%と、さらに弱い動きです。
🔷 新興国株：新興国株のETF（EEM）は66.80（週間−1.29%）。ブラジルのIbovespaは選挙を受けて+8.82%と初の20万台に乗せた一方、韓国のKOSPIは−5.39%。インドは2023年2月以来の利上げに踏み切りました。
本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。