MARKET HUBnote版 10/17(土)毎週土曜更新
AIの「お財布」が心配された一週間、世界の半導体株がそろって下げた
まとめ投資めがね
この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。
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こんにちは、投資めがねです。今週は、AI向けの投資を支える「借金」への不安が、アメリカ・日本・韓国・台湾の半導体株に同時に出た一週間でした。物価の数字は強めだったのに、お金が逃げ込んだ先は米国債。売られたのはAIの需要ではなく、その需要を支える資金の続き方だった、というのがMARKET HUBの整理です。今回も「何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。
今週なにが起きた?
始まりは10/12。半導体大手ブロードコムのCEOが「AI拡大の制約は資本かもしれない」と話しました。10/14には、AIデータセンター事業者コアウィーブの、担保の付いていない社債の利回りが15%を超えたと報じられます。利回りが高いということは、「お金を貸すなら、それだけ上乗せしてもらわないと怖い」と市場が見ている、ということです。コアウィーブの株は週間−25.21%でした。
不安は国境を越えました。米国の半導体株の指数SOXは週間−11.41%、韓国のKOSPI（韓国の代表的な株価指数）は10/8比で−14.46%。新興国株のETF（EEM）は−5.91%で、その下げのうち約3.8ポイントを、TSMC・サムスン電子・SKハイニックスの3銘柄だけで占めました。
ここで面白いのが、TSMCの決算です。10〜12月期に前の期より約14%の増収を見込む強い内容でしたが、米国で取引されているTSMCの株（ADR）は週間−8.98%。AIの需要は強いままなのに株価は下げた。だから「売られたのは需要ではなく、お財布の心配」と読めるわけです。
一方で、不安は社債市場全体にまでは広がっていません。格付けの低い社債の上乗せ金利（ハイイールドOAS）は3.11%から3.23%へ、12bp（ベーシスポイント。0.01%のこと）広がっただけでした。借金の重い一部の企業にとどまっている、ということですね。
では、株から逃げたお金はどこへ行ったのか。答えは米国債です。今週は物価の数字が強めでした。9月のCPI（消費者物価指数）は前年比3.7%（予想3.6%）、PPI（生産者物価指数）は前月比+1.3%（予想+0.5%）。FF金利先物から計算した10月のFOMCでの利上げ確率は、10/9の約18%からCPIの日に約34%まで上がりました。ふつうなら金利が上がりそうな材料です。
それでも、米10年債の利回りは週間−14.6bpの5.098%へ下がりました。株が不安なときに安全な国債が買われる、いわゆる質への逃避です。ちなみに、下げの中身は長い期間お金を貸すことへの上乗せ分（タームプレミアム、ニューヨーク連銀の推計で−15.5bp）だった、という分析もされていました。利上げ確率も10/16には約18%に戻っています。
原油も大きく動きました。米国の原油在庫の急減と、ホルムズ海峡での攻撃で、WTI（11月限）は週間+10.9%の101.84ドル。それでも期待インフレ率（市場が見込む先々の物価上昇率）は2.33%から2.35%と、2bpしか動きませんでした。
ただ、逃げ先は米国債に限られました。金は週間−0.70%、ビットコインは−1.1%。ドル円は−0.16%で、ユーロ円は+0.18%と、円はむしろ売られています。
米国株は、S&P500が週間−1.95%の7,659.44で、50日線（過去50日の終値の平均。7,706.42）を下回って引けました。ただ、下げのうち約1.56ポイントは時価総額の大きい上位10銘柄によるもの。銘柄を均等に扱う等加重のRSPは+0.49%と上げ、11業種のうち7つが上昇しています。大手6行とTSMCは、市場予想を上回る決算でも株価が下げました。
日本株は、日経平均が週間−5.37%の65,324.29円。10/15の3,318円安のうち74%を、アドバンテスト・東京エレクトロンなど5銘柄が占めました。TOPIXは−0.95%にとどまり、東証33業種のうち20業種は上昇。日経平均の予想EPS（1株あたりの予想利益）は約3,020円とほぼ変わらず、下げは予想PER（予想利益から見た株価の割高・割安の目安）が22.87倍から21.63倍へ縮んだ分で説明できます。企業の稼ぐ力の見込みは変わらず、「どこまで高く買うか」が縮んだ、ということですね。週末の大阪の夜間先物は63,620円で、現物を約2.6%下回って終えました。
来週どうなりそう?
MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は、AI向けの投資を出す側が、その資金の手当てをどう示すかです。次の手がかりは、お金を出す側の大手テック企業の決算。10/21のMeta（4〜6月期は設備投資310.8億ドルに対し、本業で稼いだ現金＝営業キャッシュフローが318.6億ドル）、10/28のMicrosoft・Alphabetと続きます。不安が一部の企業から社債市場全体に広がるかどうかは、ハイイールドOAS全体と、AI関連の個別の上乗せ金利が同じ向きに動くかで見分けられる、という見立てです。
金利の面では、米国債は今週、株安の受け皿になりました。ただ、10年債利回りはなお上向きの50日線（4.944%）の上にあり、財政赤字や国債・社債の大量供給は解消していません。10/21の20年債入札と、10/27〜28のFOMC（10/16時点の利上げ確率は約18%）が次の確認点です。
米国株は、予想PERが19.0倍。株の利回り（益回り）と10年債利回りの差は+0.16ptで、前週（+0.02pt）より債券に対する割高感が和らぎました。7〜9月期の予想増益率は+29.0%と高く、発表済み企業の84%が予想を上回っています。ただ、上振れ幅の合計（+2.6%）は5年平均（+7.5%）の3分の1ほどで、「予想を上回るだけでは株価が上がりにくい」状態です。季節性では、11/3の中間選挙を控えます。1950年以降の中間選挙の年は、10月が平均+3%、11月が平均+2.7%だったという集計もありますが、あくまで過去の傾向です。
日本株は、日経平均が50日線（66,295.01円）を約1.5%下回る一方、200日線（61,117.66円）は約6.9%上回っていて、長い目で見た上向きの流れは残っています。10/22のディスコ、10/23のファナック、10/28のアドバンテストから始まる中間決算で、会社自身の通期見通しが今の評価を裏付けるかが焦点です。10/29〜30の日銀会合は、10月の利上げ確率が6.0%、12月会合までに政策金利が1.50%以上になる確率が81.7%（10/16）と、「10月は見送り、12月が本線」という織り込みになっています。
さて、仲間の投資家陣による来週（10/19〜10/23）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。
🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 47.9%（想定レンジ 7,450〜7,840）
🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 36.1%（想定レンジ 61,800〜66,750円）
🔶 米10年債利回り：上昇確率 50.2%（想定レンジ 4.97%〜5.24%）
🔶 ドル円：上昇確率 48.2%（想定レンジ 156.60〜159.20円）
日本株は16人全員が下落寄り、米国株はやや下寄り、米金利とドル円はほぼ五分、という結果です。
仲間の投資家2人に聞いてみた
今週の会議の中身を、灰原徹さん（チャートの形から相場を読むテクニカル・チャーティスト）とサマンサ・ブレイクさん（米国のテクノロジーの強さを信じる長期投資家）のお二人に振り返ってもらいました。
サマンサ・ブレイク
お題は「来週（10/19〜10/23）、株・金利・円は上がるか下がるか」よ！ まずは16人の平均と、私たち2人の上がる確率から。
灰原 徹
これだ。
- 📈 S&P 500：平均47.9%｜灰原44%｜サマンサ47%
- 🇯🇵 日経平均：平均36.1%｜灰原33%｜サマンサ38%
- 💴 ドル円：平均48.2%｜灰原50%｜サマンサ50%
- 🏦 米10年債利回り：平均50.2%｜灰原48%｜サマンサ52%
サマンサ・ブレイク
いちばんはっきりしたのは日本株ね。16人全員が50%を下回ったの。
灰原 徹
出発点が悪い。基準は金曜の終値65,324.29円。だが夜間先物は63,620円で引けている。来週末に基準を上回るには、そこから約2.7%戻す必要がある。
サマンサ・ブレイク
クオンツの神楽坂さんが、来週の振れ幅の目安（週次1σ、約4.4%）から計算したら、それだけ戻る確率は約27%。そこに大きく下げた後の戻りを少し足して33%、という数字を、みんなが出発点にしたわ。最初は「予想利益は変わってないから45%」という人もいたけど、それは下げが深くなりにくい理由で、来週上がる根拠にはならない、という反論で下がったの。
灰原 徹
チャートでも同じだ。基準値の約1.5%上に50日線の66,295.01円がある。月曜に開く窓（金曜の終値との差）を埋めて、さらにその抵抗を越える必要がある。だから33%。
サマンサ・ブレイク
私も、急落前に積み上がった買い（お金を借りて買った株の残高、信用買い残6兆7,081億円など）の整理が1週間で終わらないかも、という指摘を受けて、40%から38%に下げたわ。
灰原 徹
次は米国株。俺は最初40%だった。50日線の下で引けた。10/15の戻りは高値7,754.15で50日線に押し戻された。高値も切り下がっている。
サマンサ・ブレイク
でも4人から「チャートだけで減らしすぎ」って言われたのよね。
灰原 徹
一部は飲んだ。50日線割れは−0.61%と浅い。20日間の安値7,651.54も、取引中に割っただけで、終値では割っていない。それを数えすぎていた。減点を縮めて44%。線の位置は変えない。
サマンサ・ブレイク
私は46%から47%。下げは上位10銘柄に集中していて、等加重は上げてる。社債市場全体も崩れていない。これは「調整」の形で、「トレンドの転換」じゃないと見てるわ。ただ、良い決算でも上がらない状態だから、5割には届かせなかったの。
灰原 徹
最後まで割れたのは、CCC格OASの数え方だ。
サマンサ・ブレイク
一番格付けの低い社債の上乗せ金利ね。4週で+195bp広がったのを、来週の株の確率で大きく減らす理由と見る人と、社債市場全体はまだ動いていないから小さく見る人とで、割れたまま終わったわ。
灰原 徹
ドル円。157.36〜158.81円のレンジが2週続いている。200日線の上抜けは2回とも1日もたなかった。終値でどちらかに抜けるまで方向は付けない。50%だ。
サマンサ・ブレイク
私は最初52%だったの。でも、海外の投資家が日本の株と債券を5兆4,432億円買い越していた、という円買い方向のお金の流れを見落としてたから、50%に下げた。一番円高寄りだった東雲さんの40%も、議論の末に46%まで上がって、最後は16人全員が46〜50%と、ほぼ五分に収まったわ。ドル円は、上に158.56円・158.81円・158.95円と上値を抑えそうな節目が3つ重なっていて、下には目立つ節目が少ないの。でもこの「上は重く、下は軽い」形は、下がる確率を上げる材料には数えなかった。代わりに、予想する値幅の下側を広めに取る、という形で反映したのよ。
灰原 徹
米10年債は「利回りが上がる確率」だ。利回りが上がれば、債券の価格は下がる。
サマンサ・ブレイク
今週の利回りの下げは、AI関連株が売られて、株から安全な米国債へお金が逃げ込んだせいなの。そのぶん長期の上乗せ分が縮んだだけで、政策金利の見通しの部分はほとんど動いていない。だから株の不安が和らいでお金が株に戻れば、利回りも戻りやすい、と見て私は52%。それに10/16は、S&P500が−1.09%でも利回りは+0.9bpで、株安で国債が買われる動きは週末にはもう止まってたの。
灰原 徹
同じ日に、利回りは取引中に5.067%まで下げたが、終値は5.098%で前日の5.089%を割らなかった。下で支えられた形だ。ただ戻りの高値は切り下がっている。だから48%。50%は超えない。
サマンサ・ブレイク
最初は42%から64%まで割れてたけど、最後は47〜54%にまとまったわね。
灰原 徹
会議で挙がった見どころを言っておく。S&P500の金曜の終値は7,659.44。上の50日線7,706.42までは約47ポイント、下の20日安値7,651.54まではわずか8ポイントだ。2本の線に挟まれている。終値で50日線を上に越えれば戻りの始まり。終値で20日安値を割れば下げの続きで、次の目安は7,549。どちらに抜けるかは、Meta決算の前の月・火の2日で見えるはずだ、というのが俺の整理だ。
サマンサ・ブレイク
私がいちばん見ているのは10/21のMeta決算。2026年の設備投資見通し（1,300〜1,450億ドル）を保つのか、それを稼いだ現金で賄えると説明できるのか。資金を出す側の体力が示せれば、今回は調整で終わる、という見方よ。逆に、10年債利回りが終値で5.217%を上回ってくるようなら、金利の前提が変わったサインとして見方を変える、とも話したわ。
灰原 徹
金利は、同じ10/21の20年債入札で、戻りが引けまで残るかが分かれ目とされた。日本株は、10/20の信用残と10/22の投資部門別の売買で、急落前の買いの整理が初めて数字に出る。
サマンサ・ブレイク
日経平均のオプションでは、11月限でいちばん建玉（まだ決済されずに残っている取引の量）が多いのが60,000円のプット（値下がりに備える保険）だ、という指摘も出たわね。
灰原 徹
答え合わせは10/23（金）の終値だ。
おわりに
灰原さん、サマンサさん、来週の見立てをありがとうございました！
「AIの需要」と「AIのお財布」。今週はこの2つが別々に動いた一週間でした。TSMCのように需要の強さを示す数字が出ても、それを支える資金の続き方に不安があれば株価は下がる。来週はお金を出す側のMetaの決算が控えていて、この「お財布」の話にひとつ答えが出るかもしれません。どの市場がどう反応するのか、引き続き追いかけていきますね。それでは、また来週。投資めがねでした！
おまけ：各市場のようす、ひとことずつ
🔷 米国株：10/16のNY市場の終値で、S&P500は7,659.44（週間−1.95%）、ナスダック総合は26,140.03（−4.48%）。一方でNYダウは52,002.41（+0.67%）と上げ、ハイテクとそれ以外で明暗が分かれました。
🔷 日本株：日経平均の先物（CME円建て12月限）は63,610円（週間−7.73%）。現物の日経平均は65,324.29円（週間−5.37%）で、先物は金曜の米国時間の下げまで反映しています。
🔷 米10年債：利回りは5.098%（週間−14.6bp）。強い物価の数字が出ても、株安からの逃避で買われました。
🔷 ドル円：157.99円（週間−0.16%）。200日線の158.56円を2度上抜けましたが、どちらも1日もたずに157円台へ戻りました。
🔷 エネルギー：WTI原油（11月限）は101.84ドル（週間+10.9%）で100ドル台へ。米国の原油在庫が2月以来の大幅減となり、ブレント（12月限）も109.69ドル（+4.7%）でした。
🔷 金属：金（12月限）は4,186.70ドル（週間−0.70%）。10年実質利回りが2.91%から2.78%へ下がっても、週の安値は5週続けて切り下がりました。銀は週間−5.83%と、金の8倍の下げです。
🔷 農産物：トウモロコシ（12月限）は474.25セント（週間−1.15%）で、8/13以来の安値。ファンドが買い持ちを8.3万枚手放しました。一方、アラビカコーヒー（12月限）は週間+6.48%と大きく上げています。
🔷 仮想通貨：ビットコインは81,616ドル（10/9終値比−1.1%）。10/15に一時79,736ドルと8万ドルを割りましたが、終値では8万ドル台前半を保ちました。イーサリアムは週間−2.6%です。
🔷 新興国株：新興国株のETF（EEM）は62.85（週間−5.91%）。韓国のKOSPIは10/15の1日だけで−7.57%と大きく下げた一方、インドのSENSEXは+3.11%、メキシコのIPCは+4.36%と上げ、国によって明暗が分かれました。
本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。