MARKET HUBnote版　10/24(土)毎週土曜更新

AIにお金を出す側の「稼ぎ」が足りなかった。株・金利・円が同じ日にそろって動いた一週間

まとめ投資めがね

この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。

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こんにちは、投資めがねです。先週はAI向けの投資を支える「借金」が心配された一週間でしたが、今週はその心配が、お金を出す側の大手テック企業にまで届きました。決算で「投資の額が、本業で稼いだ現金を上回った」ことが数字で出て、その翌日には株・金利・円・ビットコインが同じ向きにそろって動いたんです。今回も「何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。

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今週なにが起きた?

きっかけは10/21の引け後に出た、メタの7〜9月期決算です。売上は646.0億ドル（前年同期比+26%）と予想を上回りました。ところが、設備投資（データセンターなどへの投資）が349.1億ドルで、本業で稼いだ現金＝営業キャッシュフローの327.9億ドルを上回ったんです。差し引きのフリーキャッシュフローは−21.2億ドル。家計にたとえると、「お給料より、家のリフォーム代のほうが多かった」状態ですね。

翌10/22、メタの株価は−6.98%。同じ日に決算を出した半導体装置のLam Researchは−11.76%、米国の半導体株の指数SOXは−6.72%で、構成する30銘柄すべてが下げました。先週は借入に頼るAIデータセンター事業者が売られましたが、今週はその不安が、お金を出す側の大手テック企業（ハイパースケーラー）自身に及んだ、というのがMARKET HUBの整理です。メタの5年物CDS（会社が借金を返せなくなるリスクに備える保険の料率）は約119bp（ベーシスポイント。0.01%のこと）と、取引が始まって以来の高さになりました。

ただし、「メタ1社が相場を下げた」わけではありません。10/22のS&P500の下げ（−1.21%）のうち、メタの分は約−0.16ポイント、エヌビディアが−0.35ポイント、時価総額の大きい上位10社を合わせて約−1.40ポイント。残りの約490銘柄は、差し引きでプラスでした。

この10/22は、資産をまたいで同じ向きの動きがそろった日でした。米10年債の利回りは1日で−19.3bpと2023年3月以来の大きな下げで、4.953%に。株が不安なときに安全な国債が買われる、いわゆる質への逃避です。FF金利先物から計算した10月のFOMCでの利上げ確率も、約16%（10/16）から約6%へ下がりました。ドル円は1日で−1.30円の円高。日経平均は1,713円安で、その73%をアドバンテスト・東京エレクトロンなど5銘柄が占めました。韓国のKOSPIは−3.52%、ビットコインは−3.2%。格付けの低い社債の上乗せ金利（ハイイールドOAS）は1日で13bp広がり、3.40%になっています。

面白いのは、逃げ込み先が国債と円だけだったことです。ふつうは金利が下がると金は買われやすいのですが、この日は実質利回り（物価上昇分を差し引いた金利）が12bp下がったのに、金は−2.16%と売られました。ちなみにMARKET HUBでは、米10年債・円・銅など多くの市場で、投機筋の持ち高が急落前の10/20時点ですでに減り始めていて、混み合った取引の手じまいが重なった形だった、と分析されていました。

翌10/23は、主役が原油に入れ替わります。フーシ派によるサウジアラビアへの攻撃と、中間選挙後の対イラン攻撃計画の報道で、ブレント原油（12月限）は週間+6.4%の116.91ドル、WTI（12月限）は103.44ドルまで上げました。この日はS&P500が−0.52%、10年債利回りが+3.5bpと、今度は株と国債が同時に売られています。原油高は物価を押し上げ、利上げ観測につながりやすいので、国債には逆風になるんですね。

1週間で見ると、米国株はS&P500が週間−0.47%の7,623.68と小幅安でした。ただ、銘柄を均等に扱う等加重のRSPは+1.14%、小型株のラッセル2000は+2.00%と上げていて、11業種のうち8つが上昇。下げは時価総額上位のAI関連株に集中していました。

日本株はもっと厳しく、日経平均は週間−4.03%の62,693.16円で、2週間で−9.2%です。今週はTOPIXも−2.46%と下げ、銀行株（−6.25%）にまで下げが広がりました。それでも、日経平均の予想EPS（1株あたりの予想利益）は約3,020円で横ばいのまま。下げたのは予想PER（予想利益から見た株価の割高・割安の目安）で、21.63倍から20.76倍へ縮みました。企業の稼ぐ力の見込みではなく、「どこまで高く買うか」が縮んだ、ということですね。

来週どうなりそう?

MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は、AIの設備投資を大手テック企業が「本業の稼ぎ・借入・株式」のどれでまかなうのか、です。メタは同じ日に、議決権のないC株（2027年1月19日発効）の新設を発表し、用途に資本調達を挙げました。ただ、株式で資金を集める計画そのものは発表されていません。

次の確認点は、10/28のMicrosoft・Alphabetと、10/29のAmazonの決算です。設備投資と営業キャッシュフローの差がどこまで開いているかを、メタと並べて比べられます。社債市場では、ハイイールドOASが3.40%と前週（3.31%）から9bp広がりました。不安がAI関連の企業から社債市場全体に広がるかどうかは、このOASが3.5%を超えるかどうかで見分けられる、という見立てです。

金利は、AI関連の信用不安が出た日は国債が買われ（10/22）、原油が上げた日は国債が売られる（10/23）という綱引きが続いています。10年債利回りは4.988%で、50日線（過去50日の終値の平均。4.9835%）とほぼ同じ位置です。来週は2・5・7年債など計2,130億ドルの入札、10/27〜28のFOMC（10/23時点の利上げ確率は約8%）、10/29のGDP速報とPCE物価指数（FRBが重視する物価指標）が続きます。

米国株は、予想PERが18.7倍（5年平均19.8倍）。株の利回り（益回り）と10年債利回りの差は+0.39ptで、前週（+0.16pt）より債券に対する割高感が和らぎました。7〜9月期の増益率は+29.5%と高い一方、予想を上回った幅の合計は+2.1%と5年平均（+7.5%）を大きく下回っていて、「予想を上回るだけでは株価が上がりにくい」状態が続いています。季節性では、11/3の中間選挙を控えます。1950年以降の中間選挙の年の11月は平均+2.7%だったという集計もありますが、あくまで過去の傾向です。

日本株は、日経平均が50日線（66,173.25円）を5.3%下回り、200日線（61,465.39円）の2.0%上にいます。10/23には寄り付き直後に61,462.61円まで下げましたが、200日線付近で下げ渋りました。10/27の信越化学、10/28のアドバンテスト・日立、10/30の東京エレクトロン・キオクシアと続く中間決算で、会社自身の通期見通しが予想EPSを動かすかが焦点です。日経平均VI（日経平均の先行きの振れ幅の予想を示す指数）は38.25と高く、大きな変動への備えが厚くなっています。10/29〜30の日銀会合は、10月の利上げ確率が3.5%、12月会合までに政策金利が1.50%以上になる確率が76.6%（10/23）と、「10月は見送り、12月が本線」という織り込みが続いています。

さて、仲間の投資家陣による来週（10/26〜10/30）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。

🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 48.6%（想定レンジ 7,450〜7,790）

🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 45.8%（想定レンジ 60,000〜65,350円）

🔶 米10年債利回り：上昇確率 51.8%（想定レンジ 4.85%〜5.14%）

🔶 ドル円：上昇確率 46.8%（上昇＝円安・ドル高。想定レンジ 154.90〜158.60円）

はっきり傾いたのは日本株だけで、16人中15人が下落寄り。ほかの3市場は、決算とFOMCを前にほぼ五分、という結果です。

仲間の投資家2人に聞いてみた

今週の会議の中身を、都筑レンさん（債券と金利の戦略を立てる金利ストラテジスト）と神楽坂澪さん（統計をもとに機械的に運用するクオンツ）のお二人に振り返ってもらいました。

• 📈 S&P 500：平均48.6%｜都筑47%｜神楽坂51%
• 🇯🇵 日経平均：平均45.8%｜都筑46%｜神楽坂47%
• 💴 ドル円：平均46.8%｜都筑47%｜神楽坂47%
• 🏦 米10年債利回り：平均51.8%｜都筑54%｜神楽坂52%

おわりに

都筑さん、神楽坂さん、来週の見立てをありがとうございました！

「AIの需要は強い。でも、それにお金を出す側の稼ぎが追いついているのか」。今週はその問いが、決算の数字ではっきり出てきた一週間でした。来週はMicrosoft・Alphabet・Amazonが同じ物差しで並びます。FOMCや日銀、PCEも重なる「イベント渋滞」の5日間に、市場がどう答えを出すのか、引き続き追いかけていきますね。それでは、また来週。投資めがねでした！

おまけ：各市場のようす、ひとことずつ

🔷 米国株：10/23のNY市場の終値で、S&P500は7,623.68（週間−0.47%）、ナスダック総合は25,955（−0.71%）。一方でNYダウは52,215（+0.41%）と上げ、AI関連の大型株とそれ以外で明暗が分かれました。

🔷 日本株：日経平均の先物（CME円建て12月限）は62,650円（週間−1.68%）。現物の日経平均は62,693.16円（週間−4.03%）で、10/23には場中に61,462.61円まで下げてから戻しています。

🔷 米10年債：利回りは4.988%（週間−11.0bp）。10/22の1日だけで−19.3bpと、2023年3月以来の大きな下げでした。

🔷 ドル円：156.81円（週間−0.75%）。ドル指数は週間−0.03%とほとんど動いておらず、今週ドル円を動かしたのはドルではなく円の側でした。

🔷 エネルギー：ブレント原油（12月限）は116.91ドル（週間+6.4%）、WTI（12月限）は103.44ドル（+4.5%）。一方、天然ガス（11月限）は週間−15.7%と大きく下げました。

🔷 金属：金（12月限）は4,010.00ドル（週間−4.09%）で7月以来の安値。銀は−5.33%、プラチナは−4.16%と、そろって下げています。

🔷 農産物：トウモロコシ（12月限）は456.00セント（週間−3.85%）。ファンドが手じまいから新規の売りに移りました。シカゴ小麦（12月限）は米ロの協議を受けた和平期待で625.00セント（−5.37%）です。

🔷 仮想通貨：ビットコインは81,234ドル（週間−0.3%）。10/19〜21に現物ビットコインのETFへ計10.75億ドルが流入した後、10/22には1日で6.36億ドルが流出しました。

🔷 新興国株：新興国株のETF（EEM）は62.01（週間−1.34%）。TSMC・サムスン電子・SKハイニックスはドル建てでほぼ横ばいだった一方、香港ハンセン指数は−4.52%、インドのSENSEXは−2.15%と、下げの中心が韓国・台湾から香港とインドに移りました。

本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。

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