MARKET HUBnote版 10/31(土)毎週土曜更新
AIの需要は強いのに、株価は「お金の出どころ」で分かれた。半導体の売りが日米韓台にそろって広がった一週間
まとめ投資めがね
この記事は、MARKET HUBを投資めがねがやさしくまとめた「note版」です。チャートや表はMARKET HUB の本編で見られます。
下線の言葉を押すと、用語集で意味が見られます
こんにちは、投資めがねです。先週は「AIへの投資が、本業で稼いだ現金を上回った」ことが心配されましたが、今週はその足りない分を、大手テック企業が株や借入でどれだけ集めているのかが、決算で金額ごと出てきました。さらに週末には半導体株の売りが、米国から日本・韓国・台湾まで同じ日に広がっています。今回も「何が起きたのか」と「来週どうなりそうか」を一緒に整理していきますね。
今週なにが起きた?
主役は10/28の引け後に決算を出したアルファベット（Googleの親会社）です。クラウド事業のGoogle Cloudは売上が+103%と、需要はとても強い数字でした。ところが、データセンターなどへの設備投資が514億ドルで、本業で稼いだ現金（営業キャッシュフロー）の423億ドルを上回り、差し引きのフリーキャッシュフローは−91億ドル。足りない分を埋めるように、自社株買いをゼロにして、新しい株を市場で少しずつ売るATMで124億ドル、社債で287億ドルを集めていました。株価は10/29に−12.64%と、上場来最大の下げです。
同じ週、アマゾンは1四半期で481億ドルを借り入れ、メタは株式で375億ドル（普通株250億ドル＋将来必ず普通株に変わる強制転換優先株125億ドル）を集めると決めました。一方、設備投資を本業の稼ぎでまかなえていたマイクロソフトは、週間−0.50%にとどまっています。MARKET HUBの整理では、株価は「需要の強さ」よりも「投資のお金をどこから出しているか」で分かれた、ということなんです。
週末の10/30は、もう一つの材料が重なりました。10/29の引け後、インテルが10〜12月期の売上見通しを市場予想より約1割低く出したんです。パソコン需要や工場の事故といった会社固有の面が大きい材料でしたが、インテルは−28.58%、米国の半導体株の指数SOXは−7.20%。S&P500の下げ（−1.82%）のうち約0.9ポイントを、半導体の5社が占めました。同じ日に韓国のKOSPIは−3.48%、台湾加権指数は−2.49%、日経平均は1,369円安（−2.12%）で、その53%をアドバンテストと東京エレクトロンの2銘柄が占めています。
このとき逃げ込み先として買われたのは、米国債だけでした。株が不安なときに安全な国債にお金が向かう、いわゆる質への逃避です。米10年債利回りは週間−5.9bp（ベーシスポイント。0.01%のこと）の4.929%。つまり今週の株安は、金利が上がったせいではありません。10/28のFOMCは10対2で据え置き（2人は利上げを主張）でしたが、FF金利先物から計算した12月の利上げ確率は、約90%から約73%へ下がりました。
面白いのは、金とビットコインが「逃げ込み先」にならなかったことです。金は利上げ確率・金利・ドルがそろって下がった10/30に−3.63%と売られ、ビットコインも取引所バイナンスでの約63億ドルのハッキングが重なって週間−5.34%。どちらも株と同じ向きに下げました。ただ、格付けの低い社債の上乗せ金利（ハイイールドOAS）は3.40%（10/22）から3.26%（10/29）へむしろ縮んでいて、売りは社債市場全体には広がっていません。
1週間で見ると、S&P500は週間−0.57%の7,580.07。10月は−0.93%でしたが、銘柄を均等に扱う等加重のRSPは10月+4.95%と上げていて、下げは時価総額の大きいAI関連株に集中しています。日経平均は週間+0.95%の63,290.11円でしたが、上げ幅の約96%はアドバンテストと東京エレクトロンの2銘柄。TOPIXは−0.02%とほぼ横ばいでした。日銀は8対1で据え置きつつ、基調的な物価上昇率（一時的な要因を除いた物価の流れ）が2%と「概ね整合的な水準」に達したと判断しています。
週の初めには、まったく別の材料もありました。10/25のブラジル大統領選の決選投票で、ルラ大統領が51.76%で再選を決めました。市場は、第1回投票で首位だったフラビオ・ボルソナロ氏が勝って財政の引き締めが進むと見ていたため、その前提が崩れ、公的債務の重い国で歳出がさらに増えるという懸念が広がったんです。10/26にブラジルの株価指数ボベスパは−13.88%。ブラジルが主要な輸出国である砂糖も、同じ日に−5.63%と下げました。ただ、新興国株全体（EEM）への影響は10/26の−0.31%にとどまり、他の新興国には広がっていません。
来週どうなりそう?
MARKET HUBの「相場観」によると、今後1〜3か月の軸は、AIの設備投資の資金を大手テック企業（ハイパースケーラー）が社債・株式・借入のどれで、どこまで集めるのか、です。今週の決算では、2027年の設備投資はマイクロソフトが約1,700億ドル（報道）、アルファベットが「大幅に増える」と、さらに増える方向が示されました。クラウドの売上はGoogle Cloud +103%、Azure +48%、AWS +39%と加速しています。それでも、決算前にオプション市場が見込んでいたアルファベットの値幅（約±6%）に対して、実際の下げは約2倍の−12.64%でした。
次の確認点は、設備投資を「受け取る側」のAMD（11/3決算）とNVIDIA（11/17決算）の需要の見通し、それに11/4の米財務省の四半期定例入札（リファンディング）の発表です。社債と国債の供給がそろって増えるかどうかが見られています。また、株安の日に米国債が買われる関係は2週続いていて、株と債券の20日相関は+0.49まで上がりました。不安がAI関連の会社から社債市場全体に広がったかどうかは、ハイイールドOAS（10/29時点で3.26%）が3.5%を超えるかどうかで見分けられる、という見立てです。
米国株は、予想PER（予想利益から見た株価の割高・割安の目安）が18.7倍で、5年平均の19.8倍を下回ります。10〜12月期の利益予想は10月中に+1.4%上がっているのに、指数は上がっていない。そのずれが上位の大型株に集中している、というのがMARKET HUBの整理です。12月のFOMC（12/8〜9）の利上げ確率は約73%で、11/6の雇用統計と11/10のCPIで動きうるとされています。季節性では、11/3に中間選挙があり、中間選挙の年の11月のS&P500は19回中15回上昇という集計もあります。ただし、あくまで過去の傾向です。
日本株は、日経平均の予想EPS（1株あたりの予想利益）が約3,075円と3週ぶりに上向き、予想PERは20.58倍と5年平均（19.94倍）に近い水準です。11/4以降に発表が続く商社・自動車・通信・重工の通期見通しが、AI関連以外の大型株で予想EPSを押し上げるかが焦点。指数は2銘柄の上げ下げに左右されているので、米国の半導体株の動きがそのまま日経平均に出やすい状態です。日銀の12月会合（12/17〜18）の利上げ確率はMogWatchで約8割で、2027年1月からは日銀のETFの売却ペースが年8,600億円程度（簿価）に上がります。
ちなみに、11/1で米国の夏時間が終わるので、11/2からは米国の指標発表や取引時間が日本時間で1時間遅くなります。
さて、仲間の投資家陣による来週（11/2〜11/6）の予想パネルです。投資スタイルの違う16人が議論した末の平均値になっています。
🔶 米国株（S&P500）：上昇確率 52.1%（想定レンジ 7,420〜7,745）
🔶 日本株（日経平均）：上昇確率 50.6%（日経平均先物で判定。想定レンジ 60,100〜64,800円）
🔶 米10年債利回り：上昇確率 48.1%（想定レンジ 4.80%〜5.06%）
🔶 ドル円：上昇確率 49.9%（上昇＝円安・ドル高。想定レンジ 155.95〜158.75円）
4市場とも50%前後に集まりました。日本株は、会議のあとで答え合わせを米国時間とそろう日経平均先物の終値に改めたので、日本株の予想だけ出し直してもらっています。
仲間の投資家2人に聞いてみた
今週の会議の中身を、沖田保之さん（年金基金で資産の配分を考えるアセットアロケーター）と瀬戸口慧さん（経済指標や要人発言を追うウォッチャー）のお二人に振り返ってもらいました。
瀬戸口 慧
速報のケイこと、瀬戸口です。お題は「来週（11/2〜11/6）、株・金利・円は上がるか下がるか」。まずは16人の平均と、私たち2人の数字からです。
- 📈 S&P 500：平均52.1%｜沖田51%｜瀬戸口53%
- 🇯🇵 日経平均：平均50.6%｜沖田49%｜瀬戸口52%
- 💴 ドル円：平均49.9%｜沖田48%｜瀬戸口50%
- 🏦 米10年債利回り：平均48.1%｜沖田48%｜瀬戸口50%
沖田 保之
4つとも、ほぼ真ん中ですわ。来週は11/3の中間選挙とAMDの決算、11/4のリファンディング、11/6の雇用統計が1週間に詰まっとる。どっちに転ぶかを当てにいく週やない、いうのが会議の大方の空気でした。
瀬戸口 慧
日本株は、会議の途中まで16人全員が下寄りでした。基準にしていた東証の終値より、金曜の夜に米国で取引される日経平均の先物（CME）が約845円下にあって、そこからのスタートになるからです。
沖田 保之
ところが会議のあと、答え合わせを東証の終値やのうて、その先物の終値でやることになった。米国の時間とそろえるためですわ。そうなると、スタートの不利がまるごと消える。
瀬戸口 慧
それで日本株だけ出し直してもらうと、全員が出発点を五分に置き直しました。東京エレクトロンの強い業績見通しや、金曜の半導体株の売りは、もう先物の値に入っています。そこを二重に数えない、という点もそろいました。
沖田 保之
わしはそれでも、五分のやや下ですわ。東京が休みの11/3も先物は動くんで、中間選挙もAMDの決算も答え合わせの期間に入る。株安と金利の上昇が同時に来る筋を、休場ではかわせへんのです。
瀬戸口 慧
私は少し上です。予想EPS（1株あたりの予想利益）が上向いていて、11/5のトヨタなど、半導体以外の決算もこれからです。ただ、方向を決めるような要人発言の予定はないので、寄せたのは少しだけです。では、次は米国株です。過去5年ほどを見ると「上がった週のほうが少し多い」。この全体の傾向を出発点にすることでは、ほぼ全員がそろいました。
沖田 保之
割れたんは、10/30に出来高を伴って50日線（過去50日の終値の平均）を割った、あのチャートの形をどう数えるかや。チャートを読む灰原さんは大きな弱気材料と見て、クオンツの神楽坂さんは「同じ形の翌週に何回上がったか、その数字が無いなら数えへん」。ここは最後まで割れたままでした。
瀬戸口 慧
私は要人発言を追っていますが、今週はFOMCのあとも日銀のあとも、為替はほとんど動きませんでした。来週も方向を決めるような発言の予定はなくて、動かすとしたら雇用統計です。強く出て12月の利上げ観測が戻れば、株には逆風になります。
沖田 保之
わしは確率は真ん中に置いて、その代わり下のほうを厚めに見とります。外したときにどんだけ痛いかを先に見るのが、年金の仕事なんで。
瀬戸口 慧
次は米10年債。これは「利回りが上がる確率」で、利回りが上がると債券の価格は下がります。
沖田 保之
今は「株が下がる日に国債が買われる」関係が2週続いとる。株が下がると、利回りも下がる。せやから株を上に置いた人は、利回りも五分近くまで戻したんです。
瀬戸口 慧
ただ、どっち寄りかは割れたままでした。今週の低下は2年債が中心で、長い年限の上乗せ分は下がっていない、と見る東雲さん。4週続けて下げてきた流れを重く見る灰原さん。
沖田 保之
わしがいちばん怖いのは、株安と利回り上昇が同時に来る形や。そうなったら、株と債券を両方持っとっても守りが効かへん。
瀬戸口 慧
ドル円は、ほぼ五分です。日米の金利差は縮んだのに、ドル円は上がった週でした。
沖田 保之
円の買い持ちが積み上がっとるんやけど、株が崩れたら円高の燃料、崩れへんかったら手じまいの円売りで円安の燃料。向きは株しだい、いうのが会議の整理ですな。
瀬戸口 慧
日本の当局から、円安をけん制するような発言も見当たりませんでした。
沖田 保之
最後に、会議で挙がった見どころを。米国は、まず11/3のAMD。AIの設備投資を受け取る側の見通しが試される、いう声が多かったですわ。
瀬戸口 慧
11/4のリファンディングでは、長い年限の国債の入札額が増えるかどうか。11/6の雇用統計は市場予想が+6.3万人で、そこからのずれが分かれ目とされました。
沖田 保之
金利では、「株安の日に国債が買われる」関係が崩れるかどうか、も挙がりましたな。
瀬戸口 慧
日本株は、休み明けの11/4に、中間選挙とAMDの決算を受けた先物がどこにいるか。そこが最初の分かれ目とされました。
沖田 保之
答え合わせは11/6（金）の終値。日本株は、その夜に米国で取引を終えた先物の値ですわ。
おわりに
沖田さん、瀬戸口さん、来週の見立てをありがとうございました！
「AIの需要は強い。でも、その投資のお金をどこから出すのか」。先週の問いが、今週は社債・新株・借入の金額になって目の前に並びました。来週は、そのお金を受け取る側のAMDの決算に、中間選挙、リファンディング、雇用統計と、また中身の濃い1週間になりそうです。引き続き追いかけていきますね。それでは、また来週。投資めがねでした！
おまけ：各市場のようす、ひとことずつ
🔷 米国株：10/30のNY市場の終値で、S&P500は7,580.07（週間−0.57%）、ナスダック総合は25,437（−2.00%）、NYダウは51,770（−0.85%）。ハイテク株の多いナスダックの下げが目立ちました。
🔷 日本株：日経平均の先物（CME円建て12月限）は62,445円（週間−0.15%）。現物の日経平均は63,290.11円（週間+0.95%）ですが、TOPIXは−0.02%とほぼ横ばいでした。
🔷 米10年債：利回りは4.929%（週間−5.9bp）。2年債は−8bpとさらに大きく下げ、2年と10年の利回りの差は+31bpから+37bpへ広がりました。
🔷 ドル円：157.52円（週間+0.45%、円安・ドル高）。日米の2年債の金利差は11bp縮んだのに、ドル円は上がりました。
🔷 エネルギー：WTI原油（12月限）は清算値で104.12ドル（週間+0.8%）、ブレント（1月限）は+1.5%。米国の原油生産は日量1,399万バレルと過去最高に戻りました。
🔷 金属：金（12月限）は3,884.90ドル（週間−3.07%）で、終値では約1年ぶりの安さ。銀は−8.92%、プラチナは−8.19%と金の約3倍下げた一方、銅は+0.03%とほぼ動きませんでした。
🔷 農産物：コーヒー（アラビカ12月限）は週間−6.60%の287.15セント。トウモロコシ（12月限）は447.50セント（−1.86%）で、ファンドの買い持ちは9/29の38.1万枚から8.1万枚へ、1か月で79%減りました。
🔷 仮想通貨：ビットコインは76,743ドル（週間−5.3%）、イーサリアムは−6.2%。バイナンスで約63億ドル（同社推計）が不正に引き出されて出金が止まった一方、現物ビットコインのETFには10/26〜29の4営業日続けて資金が入りました。
🔷 新興国株：新興国株のETF（EEM）は61.04（週間−1.56%）。ブラジルのボベスパ指数は週間−18.12%と2020年3月以来の大きな下げ。韓国のKOSPIはSKハイニックスの好決算で10/28に+6.63%と上げ、週間では+3.25%でした。
本記事は情報提供を目的としたものです。投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。上昇確率・想定レンジは、仲間の投資家（いずれも架空の人物です）によるシミュレーションであり、将来を保証するものではありません。