金は200日線の7%下で4週ぶり反発、実質利回り2.87%への低下が支え

10/9終値4,220.30ドルは、200日線（4,548.04）の7.2%下、50日線（4,377.05）の3.6%下にある。200日線は5営業日前の4,553.37から下がり、下向きが続いている。一方の50日線は5営業日前の4,366.27から4,377.05へわずかに上がっている。7月末〜8月初めの安い終値（7/29の4,036.30ドルなど4,000ドル台前半）が計算期間から抜けていくためで、金の上昇基調を示すものではない。今後抜けていくのは8/5以降の4,300〜4,460ドル台の終値なので、金が4,220ドル前後のままなら、50日線は4営業日後（10/15）から下向きに変わる計算になる（Yahoo GC=Fの終値系列で試算）。50日線が200日線より下にある状態（デッドクロス後の並び）も続いている。

週足の終値ベースでみると、週の最安値は4週続けて切り下がった（9/18週4,332.80→9/25週4,298.00→10/2週4,162.30→10/9週4,140.70）。週の最高値は9月初めから5週続けて切り下がってきたが、今週は4,220.30と前週の4,202.30をわずかに上回った。週間の上げ幅+1.39%は週次1σ（±2.45%）の範囲内で、下げ止まりと言えるほどの大きさではない。

Yahoo GC=F（つなぎ足）の日足終値から計算。高安は終値ベースで、場中の高安ではない。

FREDの日次で並べると、10年実質利回り（DFII10）は10/2の2.92%から10/5に2.95%まで上がり、10/6〜7は2.91〜2.92%、10/8に2.87%へ下がった。名目10年（DGS10）は同じ期間に5.28%→5.31%→5.22%。期待インフレ率（T10YIE）は2.36%→2.35%（10/8）→2.33%（10/9）と少しずつ下がっている。10/5→10/8の名目の低下9bpのうち8bpは実質金利の側で、名目金利の上げ下げが実質金利の側で起きる形は3週続いた。

金の値動きはこの動きと重なる。実質利回りが2.9%台にとどまった10/5〜10/7に金は2か月ぶりの安値（10/7終値4,140.70、場中4,091.20）をつけ、実質利回りが2.87%に下がった10/8に+0.39%、10/9に+1.52%と戻した（10/9のDFII10は未公表。10/9の上げについてはドライバー03の注記を参照）。上げ下げの中心はFRBの政策金利の見通しではなく、長期債を持つ見返りの上乗せ分（タームプレミアム）の側にある。NY連銀ACMモデルの10年タームプレミアムは9/18の0.63%から10/8の0.92%へ+29bpで（米10年債ブリーフィング）、利上げ確率が下がっても金を持つコストが下がりにくい状態が続いている。期待インフレが下がる中での上げなので、インフレへの備えとしての買いではなく、「持っていても利息がつかない」という機会費用が少し軽くなったことへの反応とみられる。期待インフレが2.33%まで下がっている点は、物価が上がるほど金が買われるという経路が今は働いていないことを示している。

出典: FRED（DGS10・DFII10・T10YIE）、Yahoo Finance GC=F。

米10年債利回りは10/7（米国時間）の場中に5.364%と2002年以来の高さをつけた（Yahoo ^TNX、同日号の米10年債ブリーフィング）。同日13時（米東部）の10年債入札は、落札利回り5.300%、応札倍率2.77倍（前回2.71倍）、間接入札者の取得80.34%としっかり消化され（TreasuryDirect、米10年債ブリーフィング経由）、利回りは5.277%で引けた。10/8の30年債入札は応札倍率2.54倍（前回2.61倍）、間接入札者72.32%（前回79.48%）と前回より需要が細ったが、10年債利回りはこの日5.231%（−4.6bp）まで下がった。金の安値（10/7）と戻り（10/8〜）は、この10年債入札の前後と重なる。10/7に公表された9月会合のFOMC議事要旨は、年内の追加利上げを「適切となり得る」とする参加者が多い一方、時期と根拠で意見が分かれ、市場では想定ほどタカ派ではないと受け止められた（economies.com 10/9）。議事要旨にはFRBスタッフの説明として、長い年限の利回り上昇の大部分は実質金利の変化によるとの記述もある（米10年債ブリーフィング）。

利上げ観測そのものは残っている。economies.com（10/9欧州時間の記事、ウォラー理事の発言後）によると、CME FedWatchの10月会合の0.25%利上げ確率は20%→17%、12月会合までの利上げ確率は86%→83%。セントルイス連銀のムサレム総裁は10/8に「さらなる引き締めが必要になる」と述べた（investingLive）。

原油は今週も金と逆に動きやすかった。10/7はブレントが101ドルを超え長期金利が上がる中で金が2か月ぶりの安値をつけた。10/8はホルムズ海峡でのタンカー攻撃とハリケーン「イサイアス」でWTIが+3.6%の91.49ドル（清算値）と急伸したが、同日の場中にトランプ大統領が「中間選挙の前にイランを攻撃しない」と述べて原油は上げ幅を縮めた（同日号のエネルギーブリーフィング、CNBC）。この日の金は+0.39%と小幅高。ナティクシスのダドア氏は、金が原油との「負の相関を取り戻した」と述べている（Mitrade 10/8）。中東の緊張は以前なら金の買い材料だったが、今は原油高→利上げ観測→実質金利という経路で金の重しになっている。ただし期待インフレ（BEI）は原油高の週にむしろ下がっており、原油が物価見通しを通じて金利を押し上げる形にはなっていない。

10/9の金の+1.52%は、終値ベースの金利とドルでは説明しきれない。報道はアジア・欧州時間に長期金利とドルが下がったことを挙げるが（economies.com、investingLive）、NYの引けでは10年債利回りは5.244%（+1.3bp）、ドル指数は102.23（10/8の102.14から小幅高）に戻っていた。WTIも10/9は+0.19%とほぼ横ばいだった（Yahoo）。10/9の上げの理由は、ここで挙げた材料だけでは特定できない。

中国人民銀行の金保有量は9月末に7,747万オンスとなり、8月末の7,673万オンスから74万オンス（約23トン）増えた（10/7公表）。保有量の増加は23か月連続で、月間の増加幅は2023年9月以来の大きさ（Engineering News）。価格が下がった月に購入を増やした形になる。中国の金保有額は、金価格の下落で3,500.8億ドルから3,235.2億ドルに減った（同）。中央銀行の金購入は、金価格が実質金利から離れて高くなってきた背景とされてきた要因で、9月もそれが続いていることが確認できた。

ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC、10/7公表）によると、9月の世界の金ETFは100億ドルの流入で、保有量は67トン増えて過去最高の4,256トン。7〜9月期の流入額は310億ドルと四半期で過去最高だった。地域別では北米40億ドル、欧州36億ドル（英国22億ドル）、アジア23億ドル。保有残高の金額は価格下落で前月比−7%の5,740億ドル。9月は金先物が月間で6%余り下げた月で、価格の下げはETFの売りから来たものではなかった。一方、最大の金ETFであるSPDRゴールド・トラストの保有量は10/8に5.70トン減って1,055.41トン（economies.com）。前日の1,061.11トンは3月以来の高水準だった。

先物の投機筋は買い持ちを減らしている。CFTCの建玉報告（9/29時点分）で、非商業部門の金先物の買い越しは218,632枚と前週から7,221枚減った（JM Financialの記事による。出典は1つだけ）。マネージドマネーの買い越し幅と、10/6時点分（10/9公表）の数字は確認できなかった（未確認）。実物の買い手（中銀・ETF）は増え、先物の投機筋は減らしているので、金価格を日々動かしているのは先物側の金利への反応だと読める。

銀は10/7にCOMEXで−2.1%の60.29ドル（Mitrade）、Yahooの終値系列では10/8に59.06ドルまで下げ、10/9に+3.46%の61.11ドルで引けた。週間では+1.89%と金（+1.39%）を上回り、金銀比価は10/2の69.4から69.1へわずかに下がった。プラチナは10/7の夜間に1,633ドルまで3%超下げ（Mitrade）、10/8終値1,625.7ドルが週の安値。10/9は+4.29%の1,695.4ドルで、週間では+0.72%だった。

銀とプラチナは工業用途が大きいため、金利と景気の両方に反応して金より値幅が大きくなりやすい。今週は下げも戻りも金より大きかったが、方向は金と同じで、独自の材料で動いた形跡は今回の検索では見つからなかった。プラチナの需給について、WPIC（ワールド・プラチナ・インベストメント・カウンシル）は5月時点で2026年に29.7万オンスの供給不足を見込んでいた。7〜9月期の改定は確認できていない（未確認）。

アントファガスタ社のセンティネラ鉱山（チリ）では、2つの組合（709人、従業員の約22%）が9/28に98.73%の賛成でスト権を承認し、10/6に政府の調停が不調に終わって、10/7に合法ストに入った（Rio Times 10/8）。同鉱山の2025年の銅生産は24.04万トン。会社側は2026年の生産見通しを変えていないが、組合は11月までに供給への影響が出ると警告している（同）。世界最大のエスコンディーダ鉱山（BHP）では管理職組合が会社案を拒否しており（ADM）、10/8時点では操業への影響は報告されていない（Rio Times 10/8）。チリは2025年に世界の鉱山生産の約23%にあたる530万トンを産出した。

COMEX銅（12月限）は10/9に+2.94%の6.711ドル、週間+3.37%と、金属の中で最も上げた。LMEの3か月物は10/8に+0.96%の14,614.5ドルとRio Timesが伝える一方、上海有色網（SMM）は同日の終値を14,294.5ドル（−1.09%）としており、出典で数字が合わない（LMEの終値は未確認）。過去最高値は9/10の14,875ドル（Rio Times）。10/9の銅の上げは、金と同じくドルと長期金利の低下が重なった日に起きているが、上げの理由を特定した報道は見つからなかった。同じ週に米半導体株指数（SOX）はAI投資の資金繰りへの疑問から週間−4.30%と売られたが（同日号の米国株ブリーフィング）、データセンター向け需要とも結びつけて語られる銅は上げており、今週の銅は需要の見通しより供給の材料で動いたとみられる。

上海先物取引所は国慶節の連休明けの10/8に取引を再開した。SMMによると、連休明けに在庫が大きく積み上がり、大手の売り手が値下げしたため、上海の銅現物の上乗せ幅（現物プレミアム）は平均710元／トンと265元縮んだ（SMM 10/8）。価格の上昇で川下の買い戻し意欲がしぼんだとも伝えている。中国の連休明けの買いは、今のところ強い需要としては表れていない。

在庫は米国側に偏ったままで、COMEXの倉庫在庫は初めて70万トンを超えた。LMEの在庫は25.135万トンで、そのうち市場で実際に使えるのは約半分（ADM 9/29）。米国の232条による銅関税は判断が出ないまま期限を過ぎており、予測市場Polymarketでの「2026年末までに銅ケーブル関税」の確率は39.5%（Rio Times 10/8、10/8 20:23 米東部時間）。COMEXとLMEの価格差（COMEX・LME銅価格差）は前週にほぼ解消しており、今週の銅の上げは米国だけの上乗せではなく、チリの供給不安による世界共通の値上がりとみられる。