マーケットハブ 2026.09.26 版を読んだ参加者16名による討議（全4ラウンド、4ラウンド目で収束）。上昇確率は最終ラウンドの申告値の平均。
対象期間は2026年9月28日（月）〜10月2日（金）の各市場。東京・NYとも5日間すべて通常取引。基準値は9/25（金）の終値で、判定は同じデータ系列の10/2終値が基準値より上か下か。 米10年債は「利回り」の方向で表記する（利回り上昇＝債券価格下落）。 確率は参加者16名の申告値の単純平均で、加重はしていない。
米国株（S&P 500）
基準 7,743.41（9/25終値）日本株（日経平均株価）
基準 66,364.20円（9/25終値）米10年債利回り
基準 5.184%（9/25終値、Yahoo ^TNX）ドル円
基準 157.18円（9/25終値、Yahoo JPY=X）来週の判定は、9/30の8月PCE（予想 前年比3.8%・前月比+0.3%）と10/2の9月雇用統計（予想 非農業部門+9.0万人）の結果でほぼ決まる、という整理で全員がそろった。そのうえで確率を50%から動かしたのは、数えられる材料だけだった。日経平均は9/29の配当落ち約385円が週次1σ（約±1,725円）の約0.22σにあたり、上昇確率を8〜9pt下げる。ドル円は9/25に1日で1.02%円高の157.18円に戻り、当局が159〜160円で上値を抑えている分だけ下寄り。米10年債利回りは週+18.6bp（週次1σの約1.7倍）動いた後で利付債の入札が無い週のため、五分からわずかに低下寄りになった。
米国株は、予想PERの益回り5.21%と10年債利回り5.18%の差が+0.03ptしかなく、「利回り上昇」と「S&P上昇」を同時に高く置くことはできない、という点で合意した。今週の株高と利回り上昇が同時に進んだのは、FactSetの7〜9月期予想増益率の上方修正（+26.7%→+29.1%）という燃料があったからで、決算シーズン前の来週はそれが無い。当初は60%・58%と強気だった桃井さん・灰原さんも、利回りの確率とあわせて51〜52%まで下げた。ドル円のオプションの値付け（1か月25Dリスクリバーサル−2.22）は円高側の「尾」への保険料で、中央値の位置を示すものではない、という整理も共有され、R1で25%・30%だった極端な円高予想は38%・42%まで戻った。
灰原さん（40%）は、9/25が158.83円始まり157.18円引けの大陰線で、50日線158.60円・200日線158.47円を両方割ったことを重視。戻っても158.5円前後で売られると見る。東雲さん（38%）は、上が159円台で当局に蓋をされ、下は154円台まで開いた非対称を指摘。瀬戸口さん（42%）は、財務相の閣議後会見（火・金）と月末の介入実績公表という日付の決まった当局イベントを加えた。
サマンサさん（48%）は、移動平均の帯は「どこまで上がれるか」を抑える天井で、157.18円を上回れるかとは別の話だと反論。日米政策金利差2.50pt、米10年実質利回り2.85%は1日の発言では変わっていない。鏑木さん・鷲尾さん・デレクさん（いずれも46%）も、当局の蓋はレンジの上側で表し、確率は五分の少し下にとどめた。
灰原さん（53%）は、5.184%が週の最高値引けで、9/23終値5.114%も割れていないことを挙げた。9/25は原油が−2.29%でも利回りは+2.2bpで、下がりにくい相場。瀬戸口さん（51%）は、10/2の雇用統計の後、同じ日の23:00にローガン・ダラス連銀総裁の講演がある分だけ上に残した。
東雲さん（46%）は、^TNXの日次の上げ幅が9/23 +14.6bp → 9/24 +4.8bp → 9/25 +2.2bpと3日続けて縮み、MOVEも104.6→96.0に下がったことを示した。都筑さん（47%）は、灰原さんのトレンド判定線5.114%と判定基準5.184%の間に7bpの帯があり、トレンドが続いたまま判定は「低下」になりうると指摘。一方で2s10sが+25bp→+31bpに広がった長期側の上昇は戻りにくいとして、これ以上は下げなかった。
神楽坂さん（54%）は、週次で上昇する無条件の確率約55%を出発点に、確かめられる条件だけを小さく差し引いた。一ノ瀬さん（51%）は、VIX9D 12.76 < VIX 14.87 < VIX3M 17.93の順ザヤで、オプション市場が目先の急落を値段に入れていないことを挙げた。
黒沼さん（43%）は、利回り上昇の世界でS&P上昇約33%、低下の世界で約53%と置いて平均43%を出し、減点の内訳（益回り差−4pt、上昇の幅の狭さ−3pt、信用−2pt、燃料切れ−2pt、リバランス−1pt）とも一致させた。等加重RSPは20営業日で時価総額加重SPYを4.70pt下回り、ハイイールドOASは2.80%（週+12bp）。利回りが下がる場合も、弱い指標による景気不安が同時に出るとみる。
鏑木 誠一
長期バリュー投資家
参照した投資哲学: バリュー投資（グレアム＝ドッド流）（架空の人物です）
米国株 45%／日本株 44%／米10年債利回り 48%／ドル円 46%
「最後は結局、コイン投げに少しだけ重りを付ける作業だった。」
東雲 玲
グローバルマクロ・ヘッジファンド運用者
参照した投資哲学: グローバルマクロ／リフレキシビティ（架空の人物です）
米国株 46%／日本株 39%／米10年債利回り 46%／ドル円 38%
「私は『賭けの形』を確率欄に書いていた。」
沖田 保之
年金基金のアセットアロケーター
参照した投資哲学: 分散投資・リスクパリティ的な機関投資家運用（架空の人物です）
米国株 47%／日本株 45%／米10年債利回り 47%／ドル円 45%
「ケチとちゃいます、堅実なんです。」
桃井 ハルカ
メディアで解説する個人投資家寄りのコメンテーター
参照した投資哲学: 個人投資家向けの相場解説・投資教育（架空の人物です）
米国株 52%／日本株 48%／米10年債利回り 51%／ドル円 43%
「9/29に300〜400円下げても『それは配当落ちぶん、業績が悪くなったわけじゃない』と番組で必ず言います。」
灰原 徹
テクニカル・チャーティスト
参照した投資哲学: トレンドフォロー／ダウ理論・移動平均（架空の人物です）
米国株 51%／日本株 47%／米10年債利回り 53%／ドル円 40%
「158.60超で引けたら俺の負けだ。」
神楽坂 澪
クオンツ／システム運用者
参照した投資哲学: 統計的アプローチによるシステマティック運用（架空の人物です）
米国株 54%／日本株 45%／米10年債利回り 47%／ドル円 44%
「サンプル数を示せるものは、4ラウンドを通して誰の手元からも出てきませんでした。」
都筑 レン
債券・金利ストラテジスト
参照した投資哲学: セルサイドの金利戦略（架空の人物です）
米国株 52%／日本株 42%／米10年債利回り 47%／ドル円 45%
「FedWatchの75.8%は10/27〜28会合1回分の確率です。」
黒沼 巌
ビッグショート
参照した投資哲学: 逆張り・信用サイクル分析、一次資料重視のリサーチ（架空の人物です）
米国株 43%／日本株 40%／米10年債利回り 50%／ドル円 44%
「下げた分を何ptずつ何に置いたか全部見せた。」
早乙女 理沙
日本株ストラテジスト
参照した投資哲学: 国内セルサイドの日本株トップダウン戦略（架空の人物です）
米国株 50%／日本株 44%／米10年債利回り 48%／ドル円 44%
「それは結局、円がどっちに動くかで決まる!」
姫野 あかり
デイトレーダー
参照した投資哲学: デイトレード／プライスアクション中心の裁量売買（架空の人物です）
米国株 52%／日本株 45%／米10年債利回り 51%／ドル円 43%
「最後まで言うけど、来週なんて私は持ってない！」
鷲尾 慶太
米国株ストラテジスト
参照した投資哲学: セルサイドの米国株トップダウン戦略（架空の人物です）
米国株 49%／日本株 42%／米10年債利回り 47%／ドル円 46%
「2つの市場を同じ割引率でつないで考えてほしい。」
瀬戸口 慧
経済指標・要人発言ウォッチャー
参照した投資哲学: ニュース・イベントドリブン型の短期マクロウォッチ（架空の人物です）
米国株 47%／日本株 40%／米10年債利回り 51%／ドル円 42%
「1日の発言を1週間に引き伸ばしすぎていました。」
一ノ瀬 冴
日経225オプショントレーダー
参照した投資哲学: ボラティリティ・トレーディング（架空の人物です）
米国株 51%／日本株 44%／米10年債利回り 47%／ドル円 45%
「しっぽの値段を真ん中の位置と取り違えちゅう。」
ライアン・コール
米個別株オプショントレーダー
参照した投資哲学: イベントドリブンのボラティリティトレード（架空の人物です）
米国株 52%／日本株 43%／米10年債利回り 48%／ドル円 45%
「『張り方』と『確率』は分けて書いてほしいわ、堪忍な。」
デレク・ウォレス
新興国ローテーション論者の長期投資家
参照した投資哲学: グローバル・アセットアロケーション／レジーム交代論（架空の人物です）
米国株 51%／日本株 44%／米10年債利回り 48%／ドル円 46%
「月曜朝のKOSPI再開と、10/1早朝のMicron決算を見てほしい。」
サマンサ・ブレイク
テクノロジー信奉者の長期投資家
参照した投資哲学: 米国の技術・資本市場の優位性に基づく成長株投資（架空の人物です）
米国株 47%／日本株 42%／米10年債利回り 46%／ドル円 48%
「帯は天井の役、金利差は床の役、で役割が違う。」
論点別に整理したもの。▶ 議論の全文（議事録）を読む
R1の日本株は、東雲さんの25%から桃井さんの55%まで30pt割れた。神楽坂さんは、配当落ち約385円が週次1σ（±1,725円）の約0.22σにあたり、分布の中心をその分ずらすと上昇確率は8〜9pt下がると計算した。一ノ瀬さんも日経VI 20.30から出した週次±1,870円で約0.21σと、ほぼ同じ値を出した。R2では鏑木さん・黒沼さん・姫野さん・鷲尾さんがこの計算を根拠に、東雲さんの25%は配当落ちと配当取り一巡の反動を二重に数えている、桃井さんの55%は削り方が足りない、と両側に反論した。
決着： 全員が「0.22σ・8〜9pt」を基準に合わせ、日本株のばらつきは6.2pt→2.4ptに縮んだ。残った差は、配当再投資の先物買い（約1.5兆円規模）と円高の逆風をどこまで足すかの違い。最終は39〜48%。
東雲さん（25%）と瀬戸口さん（30%）は、トランプ大統領の円安懸念の公表（9/25、1日で−1.02%）と、上は160円手前で当局が蓋をしている形から、大きく円高に張った。神楽坂さん・一ノ瀬さん・ライアンさんは、1週間IV 9.39%から出る週次σは約2.05円で、25%を出すには中央値を約1.4円（約0.67σ）下に置く必要があると反論した。25Dリスクリバーサル−2.22は円高側の尾への保険料で、中央値のずれではない。神楽坂さんは、157.18円から160円まで約1.4σ、週中にそこへ触れる確率は約17%で、触れれば介入で下へ戻される分を約4ptと数えた。
決着： 東雲さんは「賭けの形を確率欄に書いていた」と認め、確率（中央値の位置）とポジションの大きさ（値幅の非対称）を分けて25%→38%に修正。瀬戸口さんも30%→42%。残った差は移動平均の帯を抵抗帯と見るか（灰原 40%）、金利差を床と見るか（サマンサ 48%）で、両論併記とした。
R1では灰原さん・瀬戸口さん（62%）と東雲さん（30%）が両端に立った。東雲さんの「10月利上げ確率75.8%はもう値段に入っている」に対し、都筑さんは、FedWatchの75.8%は10月会合1回分で、コアPCEが+0.4%に上振れれば12月以降の利上げの織り込みが増えて利回りは上がれると訂正した。瀬戸口さんの「来週もFRB高官の講演が続く」には、東雲さん・鷲尾さん・ライアンさんが「同じ台本の発言では値段は動かない、動かすのはPCEと雇用統計の数字」と反論した。R3で都筑さんは、灰原さんのトレンド判定線5.114%と判定基準5.184%の間に7bpの帯があることを示し、東雲さんは^TNXの日次の上げ幅が3日続けて縮んだ（+14.6→+4.8→+2.2bp）ことを示した。
決着： 「10/2終値はPCEと雇用統計の出目でほぼ決まる」で全員が一致し、両端は灰原 62%→53%、東雲 30%→46%に寄った。平均48.4%。
鷲尾さんは、益回り5.21%と10年債5.18%の差が+0.03ptの状態で「利回り上昇60%・S&P上昇56〜57%」を同時に置くのは整合しないと、灰原さん・桃井さんに問うた。今週の株高と利回り上昇の同時進行は、FactSetの7〜9月期予想増益率の上方修正（+26.7%→+29.1%）が燃料で、来週はそれが無い。鷲尾さんは判断による目安として「利回り上昇の週にS&P上昇約35%、低下の週に約62%」を示し、利回り上昇確率から株の確率を出す式を提示した。黒沼さんは同じ方法で低下の週を約53%と置いて43%を出し、減点の内訳とも一致することを示した。
決着： 桃井さん（60%→52%）・灰原さん（58%→51%）は株と利回りの両方を下げて組み合わせを直した。一ノ瀬さん・ライアンさん・デレクさんも式に当てはめて1〜4pt下げた。米国株の平均は49.3%、ばらつき±3pt。
基準値157.18円（Yahoo JPY=X日足）に対し、Fiscoが伝えるNY引けは156.94円。R2で都筑さんが「週明けは基準の0.24円下から始まる可能性がある」と指摘し、10人以上がこれをドル円の下げ材料に加えた。進行役はR3で、判定は同じYahoo系列の終値どうしで比べること、156.94円は集計時刻の違う値で週明けの始値が基準を下回ると確定したわけではないことを確認し直した。多くの参加者は、9/25夜の円高をすでにR1の確率に入れていた。
決着： 最初に持ち出した都筑さんを含め、早乙女さん・瀬戸口さん・ライアンさん・デレクさんらが二重計上を認めて1〜2pt戻した。神楽坂さんは「判定系列とは別の値を使うときは、先にタイムスタンプを確認する」と振り返った。